年度策略核心观点 - 报告认为2026年A股市场将围绕“结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转”展开，市场将重振对科技产业投入的信心，并通过非美市场开拓对冲关税影响，美欧日财政货币双宽将稳定需求 [3] - 报告核心策略观点为“系统性慢牛”进入第二阶段，特点是“更慢，更系统”，市场将呈现“N”型走势，逐级抬高，驭势而上，上证指数处于自2024年2月开启的月线3浪中，预计全年在2021年2月高点和5178-2440的0.809分位数之间震荡 [9] - 选股思路建议多线出击，关注四条主线：1）消费与财富效应主线，关注相对滞涨的消费者服务、食品饮料、农林牧渔；2）景气方向主线，关注汽车、医药、电子、电力设备、非银金融；3）传统产业主线，关注基础化工、机械、建筑（中字头基建）、煤炭、钢铁；4）红利压舱石主线，关注银行、交通运输 [9] - 策略成立的关键假设包括：美联储降息周期延续、人民币汇率稳中有升、国内物价和企业盈利稳健修复、各类资金持续增配A股 [9] 年度策略潜在风险 - 报告指出年度策略的最大软肋包括：国内经济修复不及预期、地缘博弈超预期、美国AI叙事持续性出现松动、美联储降息节奏不及预期 [9] 政策风险 - **公募新规影响**：公募基准新规明确了业绩基准的选取和信披规范，强化日常约束，预计2026下半年将有相当比例的权益类公募基金需要调整业绩基准 [10] - **作用机理**：新规若严格执行偏离度，可能被动均衡机构过度集中的行业配置，导致景气赛道在景气未下行的情况下出现筹码微观结构收敛 [10][12] - **发生概率与影响**：该风险发生概率低，可能在2026年年中出现，可通过观察基金业绩与基准的偏离程度、夏普比等指标跟踪 [12] 误判风险 - **地缘博弈加码超预期**：判断依据包括美国首次对委内瑞拉境内目标发动无人机袭击，以及日本新首相高市早苗的不友好发言 [13][14] - **作用机理**：委内瑞拉事件可能引发油价波动，抬升美国通胀预期并影响美联储降息节奏；日本首相言论可能影响国内市场风险偏好 [14] - **发生概率与影响**：该风险发生概率低，可能在2026年上半年出现，可能导致美联储降息节奏过慢，收敛海外流动性对A股的传导，对市场节奏影响偏中短期，可通过观察特朗普对委表态及日本首相态度变化跟踪 [14] 其他风险 - **美联储降息节奏不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是通胀和就业数据的韧性，若数据回落不及预期，美联储降息空间将趋缓，可能影响海外流动性，并可能促使特朗普削弱美联储独立性以缓解财政压力，可通过观察CME利率期货定价及美国经济数据跟踪 [15][16] - **美股科技股叙事出现松动**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是财务盈利问题或AI产品低于预期，若美国AI企业盈利不及预期或发生财务造假，可能引发市场对其高估值的担忧及系统性调整，并外溢至其他资产，海外对AI叙事的质疑可能映射引发中国科技股波动，可通过观察美国财政支出及科技股财报跟踪 [17][18] - **美国中期选举政治立场不确定性**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是特朗普公开表态的边际变化，其可能为赢得选票而阶段性强硬对华政策，造成风险资产价格扰动，例如类似2025年4月初“对等关税”对全球流动性的影响，可通过跟进特朗普对关税及对华政策表态跟踪 [19] - **国内经济修复程度不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是地产下行趋势是否放缓，地产下行将影响居民经济前景展望、压制消费景气度并影响地产上下游产业链公司盈利，使地产股承压、居民消费意愿偏弱、经济复苏斜率平缓，可通过观察30大中城市房价同比环比、主要城市租售比及房贷利率收敛情况跟踪 [21][23] - **国内货币政策宽松不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是央行会考虑商业银行净息差过低的约束，降息周期中净息差收敛可能影响银行利润及金融稳定，若宽松有限，无风险利率下行空间小，将限制A股估值从分母端获得的提振，市场流动性呈适度中性，可通过观察央行季度货币政策例会表态跟踪 [24][26] - **国内通胀反弹超预期**：发生概率极低，可能在2026年下半年出现，判断依据是地产边际企稳、企业盈利修复、居民收入预期趋稳，若人民币升值伴随上游原材料价格上涨，将对下游形成传导并可能约束货币政策宽松空间，通胀超预期将对利率敏感型资产（如国债期货、长久期成长股）估值产生压力，可通过观察国内CPI/PPI数据环比同比变化跟踪 [27][28]

横河精密（300539）公司点评 - **核心观点**：报告认为横河精密是一家优质精密制造企业，其智能家电业务稳健增长，新能源汽车业务高速增长，而无人机与机器人业务有望为公司打开新的成长空间，成为冉冉升起的无人机新星[4] - **业务布局与超预期点**：公司在无人机领域进行了全球化、全产业链布局，通过参股及控股多家公司快速进入低空经济领域，具体包括：2025年8月参股30%设立宁波狮子王（后持股比例提升至53%取得控股），2025年10月参股40%设立新加坡合资公司布局海外精密制造基地以规避地缘政治风险，以及2025年10月以自有资金500万元增资禾启智能并持有其5%股权[4] - **机器人业务延展性**：公司的注塑产品、金属零部件等产品通用性强，基于多年工艺积累有望向机器人领域延展；同时，公司已与小米、华为、上汽、吉利、比亚迪等知名客户建立稳定合作，未来有望跟随原有客户向机器人领域拓展[5] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别约为0.64亿元、1.02亿元、1.46亿元，同比增长68%、59%、43%，三年复合年增长率（CAGR）为57%，对应市盈率（PE）分别为163倍、102倍、71倍[5] - **核心催化剂**：无人机（无人飞行器）领域订单超预期；机器人领域订单超预期[5] A股策略周报 - **核心观点**：报告对A股市场中线看多，认为“系统性慢牛”将继续走高，但短期走势需要“边走边看”，需防范市场在启动前挖“黄金坑”的可能性[6] - **市场看法与配置建议**：行业方面，建议重点关注明显滞涨且份额扩张的券商板块；板块方面，建议逢低关注前期调整充分、已形成日线MACD底背离的恒生科技指数；个股方面，建议“轻指数、重个股”，重点留意年线上方的低位滞涨个股[6] - **近期驱动因素**：本周市场在A500ETF表现强劲、商业航天持续火爆、光模块继续走强的驱动下“碎步”上行，但这些驱动因素的持续性有待检验[6] - **与市场差异点**：报告指出，前期涨幅落后、补涨潜力较大的券商板块是决定中线方向的“棋眼”，本周小幅上涨后处于“引而不发”状态，其后续走势值得重点关注[7] 债券市场专题研究 - **核心观点**：报告认为，近期人民币升值是资金宽松预期升温、利率互换（IRS）持续下行的主要原因，杠杆套息策略依然有效，但中期维度维持“本轮人民币升值对银行间流动性构成利多，但幅度不宜高估”的观点[8] - **市场看法**：报告认为市场对资金成本持续下行的预期过于乐观[8] - **与市场差异点**：报告强调杠杆套息策略依然有效，但中期对人民币升值带来的流动性利好幅度持谨慎态度，认为不宜高估[8]

核心观点 - 市场本周在A500ETF表现强劲、商业航天持续火爆、光模块继续走强驱动下“碎步”上行 [1][7] - A股中线看多，“系统性慢牛”继续走高的结论具有较高置信度，但短期走势因驱动因素持续性待检验而需“边走边看” [1][4][7][9] - 配置上基于“中线看多慢牛继续，短线演绎有待观察”的判断，择时建议保持当前持仓不追涨，若出现类似年初的“黄金坑”则逢低增配 [1][5][7][10] 本周行情概况 - 主要指数：宽基指数集体上涨，中证500涨幅居前 [2][7] - 板块观察：市场普涨两点突出，红利消费总体偏弱 [2][7] - 市场情绪：沪深成交环比有所回落，股指期货合约大多贴水 [2][7] - 资金流向：两融余额略微上升，融资买入占比上升，股票ETF净流入 [2][7] - 量化观察：创业板指估值相对偏低，下跌能量模型处于正常水平 [2][7] 本周行情归因 - 商业航天领域事件催化：蓝箭航天IPO辅导状态变更为“辅导工作完成”，SpaceX确认筹备2026年潜在IPO计划 [3][8] - 政策层面：央行发布一次性个人信用修复政策，助力个人重塑信用 [3][8] - 货币政策信号：央行货币政策委员会第四季度例会提出“维护资本市场稳定” [3][8] 下周行情展望 - 市场格局转向利于多方，主要归功于三项驱动因素 [4][9] - 驱动因素一：中证A500ETF表现强劲，总份额在近一周、两周分别增加398.9亿份、672.3亿份 [4][9] - 驱动因素二：商业航天相关持续火爆，驱动成长指数明显上涨 [4][9] - 驱动因素三：光模块继续走强，对双创指数形成托举 [4][9] - 券商板块被视为前期涨幅落后、补涨潜力较大、可决定中线方向的“棋眼”，本周小幅上涨后处于“引而不发”状态，后续走势值得重点关注 [4][9] 配置建议 - 行业方面：建议重点关注明显滞涨且份额扩张的券商板块 [1][5][7][10] - 板块方面：逢低关注前期调整充分、已经形成日线MACD底背离的恒生科技指数 [1][5][7][10] - 个股方面：适当“轻指数、重个股”，重点留意年线上方的低位滞涨个股 [1][5][7][10]

市场表现与展望 - 沪指、深成指、创业板指、科创50分别收涨0.34%、0.85%、0.7%、1.25%，两市成交1.6万亿元，超4100只个股上涨[1] - 碳酸锂价格从年内低点反弹超70%后站稳10万元/吨，2026年全球需求增速预期为30%-40%[1] - 短线市场因月末资金谨慎及海外降息预期扰动，可能维持高位震荡，量能萎缩反映情绪处于蓄势阶段[2] - 中期A股处于“系统性慢牛”进程，受央行流动性投放、消费刺激政策及PPI回升预期支撑[3] - 沪指11月累计下跌1.67%，终结月线六连阳；创业板指本月累计下跌4.23%，呈现“先抑后扬”格局[4] 资金与行业动态 - 11月28日上证净流入175.55亿元，深证净流入156.54亿元，主力资金流入前三板块为通用设备、电池、光学光电子[5] - 截至2025年10月31日，境内上市公司共5452家，总市值107.32万亿元，为近4年来各月末最高点[6][7] - 商务部将扩大外商投资市场准入，以服务业为重点，进一步开放电信、医疗等领域试点[8] - 国家能源局推动“人工智能+”能源试点，聚焦八大类场景、37个重点任务，探索可复制融合范式[11] 产业与政策热点 - 国家航天局发布商业航天三年行动计划，拟发射156颗卫星构建太空感知星座，推动产业规模壮大[2] - 2025年我国汽车出口有望超680万辆，全年汽车销量预计超3400万辆，其中新能源汽车销量达1600万辆[14] - 年内新成立指增基金数量达160只，同比增长超416%，红利主题基金11月新发规模66.15亿元为年内月度新高[15][16]

低空经济与航空航天 - 南非特技飞行队XA42战机和中国“红星”表演队初教-6将进行飞行表演，展示空军教官绝技[2] - 近30款eVTOL飞行器集中亮相，探讨谁将定义未来低空出行[2] - 活动聚焦探索低空无限可能，把握军工投资新趋势[2] 2026年度宏观与权益投资策略 - 策略会深度解析“十五五”开局之年的投资机遇，共话新周期下的资产配置蓝图[5] - 探讨2026年“系统性慢牛”第二阶段如何演绎，以及科技成长主线能否继续领跑[5] - 解析低波红利资产应如何配置[5] 智能驾驶产业趋势 - 探讨2026年中国智能驾驶如何实现关键突破[7] - 分析Robotaxi何时能迎来规模化部署并实现单车盈利[7] - 解析激光雷达市场的增长逻辑与核心玩家[7] 高端制造2026年度展望 - 探讨电新、机械、汽车三大行业如何协同开启新周期[9] - 分析高比例新能源并网将如何引爆储能需求[9] - 研判人形机器人量产与固态电池技术能否引领高端制造新浪潮，以及汽车智能化出海将如何重塑产业链格局与估值逻辑[9]

市场表现与指数动态 - 截至2025年11月26日13:03，中证A500指数上涨0.98%，其成分股中际旭创上涨14.53%，迈为股份上涨11.98%，新易盛上涨11.02%，沪电股份上涨9.38%，东山精密上涨8.93% [1] - A500ETF基金上涨0.97%，冲击3连涨，最新价报1.14元 [1] - A500ETF基金盘中换手率达20.34%，成交40.33亿元，市场交投活跃，截至11月25日，该基金近1周日均成交56.60亿元 [1] 资金流向 - A500ETF基金近3天获得连续资金净流入，最高单日净流入6.42亿元，合计净流入9.07亿元，日均净流入达3.02亿元 [1] 机构观点与后市展望 - 东方证券指出，股指回落属于良性休整，大级别来看仍是上行后的宽幅震荡，为后市再次上行蓄势，随着明年一季度政策明朗及1月业绩披露期结束，股指重拾升势的可能性非常大 [1] - 东方证券认为，配置方面科技股仍是主流赛道，顺周期资源品、航天军工、重组等题材也是重要的主题投资 [1] - 浙商证券认为，本轮“系统性‘慢’牛”运行顺畅，上证指数目前处于自2024年2月以来开启的月线3浪当中，后续有望“底部渐高，驭势而上”，预计全年在2021年2月高点和5178-2440的0.809分位数之间震荡 [2] 产品信息与费率 - A500ETF基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [2] - A500ETF基金紧密跟踪中证A500指数，该指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现 [2] 指数构成 - 截至2025年10月31日，中证A500指数前十大权重股分别为宁德时代、贵州茅台、中国平安、招商银行、紫金矿业、中际旭创、美的集团、长江电力、新易盛、兴业银行，前十大权重股合计占比19.36% [2] 相关基金产品 - A500ETF基金场外联接产品包括华夏中证A500ETF联接A、联接C、联接Y [3] - 相关指数基金产品包括华夏中证A500指数增强A、指数增强C以及A500增强ETF基金 [3]

唯特偶（301319）公司深度 - 核心观点：电子装联材料受益国产替代，新能源新型材料放量可期 [2][4] - 推荐逻辑：电子装联材料从国产替代走向全球市场，全氟己酮微胶囊消防材料有望在新能源放量 [4] - 超预期点：电子装联材料国产替代空间和进度超预期，辅助焊接材料配套放量带动盈利提升超预期，全氟己酮微胶囊消防材料渗透速度超预期 [4] - 驱动因素：电子装联材料订单，辅助焊接材料出货占比，全氟己酮微胶囊材料订单 [4] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入为1557/2133/2796百万元，营业收入增长率为28.5%/37.0%/31.1%，归母净利润为102/124/153百万元，归母净利润增长率为13.8%/21.5%/23.5% [4] - 估值：预计2025-2027年每股盈利为0.82/0.99/1.23元，PE为51/42/34倍 [4] - 催化剂：电子装联材料订单超预期，辅助焊接材料出货占比超预期，全氟己酮微胶囊材料订单超预期 [4] 医药生物行业年度策略 - 核心观点：看好工程师红利下创新突围 [5] - 观点变化：拉长看本土创新药正进入国际化突破期，工程师红利下，中国本土创新药管线数量、临床质量和推进效率优势会持续凸显本土创新药全球价值 [5] - 市场看法：市场认为创新药短期涨幅较大，反应部分估值，创新药板块行情持续性较弱 [5] - 与市场差异：市场认为创新药本土创新仍处于跟随MNC阶段，估值上很难有弹性，但报告认为中国本土创新药已得到MNC充分认可，多个技术领域管线数量实现全球领先 [5] - 驱动因素：BD超预期、临床数据超预期、美国等海外市场商业化 [5] 食品饮料行业年度策略 - 核心观点：白酒筑底，大众品紧握新消费 [7] - 白酒观点：关注明年顺周期投资下的左侧投资机遇，酒企业绩预期触底+茅台批价触底为两大股价见底信号，应重视当前白酒左侧配置窗口 [7] - 大众品观点：新消费行情短暂回调之后有望延续，中长期趋势仍在，机会明确，仍可持续布局 [7] - 市场看法：市场对食品饮料行情稍显悲观，主要系白酒内外部压力较大，大众品业绩分化下后续红利能否延续存在疑问 [7] - 与市场差异：对于白酒何时见底的看法不同，对于大众品后续板块红利能否延续的看法不同 [7] - 驱动因素：酒企业绩预期触底、茅台批价触底、新品类开拓、新渠道拓展 [7] A股策略周报 - 核心观点：切勿盲目杀跌，盯券商、等待弹性重扩张，短期仍有惯性调整需要，但系统性慢牛仍未结束，并有望在调整后进入二阶段 [8][9] - 配置建议：择时方面切勿盲目跟风杀跌，持仓静待调整结束，以回调至年线上方且具有爆发力的券商板块作为信号弹 [8] - 行业配置：对于近期刚破位的高位标的不宜恋战，但对于相对低位板块（如券商、消费、地产、中字头基建等）和年线上方的低位滞涨个股则予以保留 [8][9] - 驱动因素：本周受美联储年内降息预期减弱影响全球股市下跌，随着四季度市场风格再平衡，部分宽基指数回调已较充分，无需盲目止损 [9] 宏观深度报告 - 核心观点：提高居民消费率核心有三条路径：统筹促就业、稳收入、稳预期；扩大优质消费品和服务供给；完善制度机制，清理不合理限制性措施 [11] - 驱动因素：党的二十届四中全会通过的十四五规划建议明确提出十五五时期要实现居民消费率明显提高 [11] - 市场看法：市场尚未对这个领域有系统性研究 [11] 债券市场专题研究 - 核心观点：短期内银行间流动性仍将偏松，但狭义流动性的真正考验或在2026年一季度 [12] - 市场看法：当前季节性扰动因素在核心超储偏低下被放大 [12] - 驱动因素：信贷放缓和央行积极投放，但明年Q1可能面临天量信贷 [12] - 与市场差异：市场对大行净融出的理解不深刻 [12]

核心观点 - 受美联储降息预期减弱影响，全球及A股市场出现系统性回调，短期仍有惯性调整需要，但部分宽基指数回调已较充分，不宜盲目止损 [1][4] - 系统性“慢牛”行情尚未结束，预计在调整后有望进入第二阶段 [1][4] - 配置上建议避免盲目杀跌，持仓等待调整结束，并将回调至年线上方的券商板块作为市场企稳增配的信号弹 [1][5] - 行业配置需区分对待，规避近期破位的高位标的，保留相对低位板块及年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周行情概况 - 主要宽基指数普遍下跌，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌3.90%、2.72%、3.77%，成长指数中证500、中证1000、国证2000跌幅更大，分别为5.78%、5.80%、6.24%，双创指数创业板指、科创50分别下跌6.15%、5.54%，北证50下跌9.04% [12] - 行业板块全线回调，电新、基础化工、钢铁、有色行业跌幅居前，分别为9.41%、8.24%、7.02%、6.75%，银行和食品饮料相对抗跌，仅下跌0.87%和1.36% [14] - 市场情绪降温，沪深两市日均成交额降至1.85万亿元，主要股指期货合约呈现贴水状态 [23] - 资金面上，两融余额小幅下降0.04%至2.48万亿元，股票型ETF整体净流入95亿元，其中医药ETF净流入最多达2.8亿元，银行ETF净流出最多达13.9亿元 [29] 本周行情归因 - 中国向日方通报暂停进口日本水产品，地缘政治关系紧张引发市场关注 [53] - 中国商务部部长会见美国驻华大使，双方就中美经贸关系等议题交换意见 [53] - 贷款市场报价利率连续第6个月维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [53] 下周行情展望 - 随着上证指数跌破上升趋势线，市场由“权重强、双创弱”的双轨特征转为各指数族同步调整的格局 [4][56] - 短期调整仍需时日，但部分指数回调已较充分，例如恒生科技指数回撤近半年涨幅的55%，科创50指数回撤本轮涨幅的40%，当前位置无需盲目止损 [4][56] - 主要宽基指数估值水平有所回落，例如上证指数PE-TTM为16.1，深证成指PE-TTM为28.98，创业板指PE-TTM为37.72 [47] - 从更长周期看，综合多方面因素，系统性“慢牛”行情仍未结束 [4][56]

市场表现 - 11月21日A股单边下挫，上证指数跌2.45%报3834.89点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，北证50跌4.71%，科创50跌3.19% [1] - 市场逾5000股下跌，锂矿方向掀跌停潮 [1] - A股全天成交1.98万亿元，较上日1.72万亿元有所放量 [1] - 本周内，上证指数累计跌3.9%，深证成指跌5.13%，创业板指跌6.15% [2] 下跌原因分析 - 此次下跌受隔夜美股高台跳水驱动，纳斯达克指数大跌2.15%，引发全球风险资产抛售 [2] - 部分资金正从高估值板块向安全资产转移 [2] - 全球市场处于避险情绪发酵和流动性边际收紧的敏感阶段 [3] 机构观点与后市展望 - 南开大学金融发展研究院院长田利辉认为短期市场或延续震荡下行趋势，沪指3850点附近或成重要支撑位 [2] - 若成交量能重回2万亿元以上，市场有望企稳反弹，建议关注政策红利领域及调整充分的优质成长股 [2] - 浙商证券对市场保持中性乐观，认为本轮系统性慢牛运行顺畅 [2] - 德邦证券建议关注11月制造业PMI和美联储12月议息会议，若PMI偏弱市场将聚焦政策驱动的防御性板块，若美国核心PCE通胀回落超预期则美联储降息预期或将回升 [2] - 美国爱泼斯坦案卷冲击、通胀可能提升、经济前景不明导致投资者对AI泡沫和经济软着陆的担忧加剧 [3]

价值ETF市场表现 - 价值ETF（510030）盘中场内价格上涨0.45%，成交额为210万元 [1] - 成份股中中国银行、民生银行和光大银行表现突出，涨幅分别达到3.5%、2.2%和1.67% [1] - 成份股中招商轮船、潞安环能和上汽集团表现较弱，跌幅分别为1.72%、1.07%和1.05% [1] 行业政策与趋势展望 - 第八届中国企业论坛强调“十五五”期间将聚焦智能化、绿色化、融合化方向，推动产业提质升级与科技自立自强 [1] - 中央企业品牌价值年均增幅超15%，中国移动等通过重大基建投资与前沿技术突破实现新旧动能转换 [1] - 国资委提出通过创新融合、开放共享和自主可控三大路径筑牢产业链根基，与现代化产业体系建设目标高度契合 [1] 未来行业风格与投资机会 - 2026年行业风格将趋于均衡，顺周期与科技成长齐头并进 [2] - 全球制造业景气修复、美国降息及国内反内卷政策推进利好周期风格 [2] - AI算力、机器人等科技领域在政策支持和产业趋势下有望延续高景气 [2] - 消费板块受益于“系统性慢牛”财富效应和内需政策加码，食品饮料、社服等滞涨领域或迎补涨 [2] - 传统产业中基础化工、机械等受益于“十五五”规划对产能优化的重视 [2] - 红利风格逆风期接近尾声，银行、交运等高股息资产具备配置价值 [2] 价值ETF产品信息 - 价值ETF（510030）及其联接基金被动跟踪180价值指数 [2] - 180价值指数前十大权重股包括中国平安、招商银行、兴业银行、中信证券、工商银行、农业银行、国泰海通、交通银行、江苏银行、浦发银行 [2]