板块表现 - 海南自贸区板块9月12日盘中拉升 海汽集团直线触及涨停 海马汽车、凯撒旅业、海南高速、海南瑞泽、海航控股等跟涨 [1] 政策动向 - 国家有关部门正联合开展岛内居民免税消费部分进境商品的税收政策研究 因政策受众面广将同步制定配套管理措施 待条件成熟后出台 [1] - 国家相关部门正在开展新一轮离岛免税政策优化调整研究 推动实施优化政策措施 进一步提高政策吸引力 促进境外消费回流 [1]

海南自贸港政策进展 - 海南自贸港全岛封关运作正式启动时间确定为2025年12月18日 [1] - 国家有关部门正联合研究岛内居民免税消费部分进境商品的税收政策 将同步制定配套管理措施 [1] - 国家相关部门正在开展新一轮离岛免税政策优化调整研究 旨在提高政策吸引力和促进境外消费回流 [1] 海南板块市场表现 - 海汽集团触及涨停 海南高速、海马汽车、凯撒旅业、罗牛山、海南橡胶等跟涨 [1] - 板块拉升直接受自贸港封关运作启动消息推动 [1]

政策导向 - 海南自由贸易港依法实施更加开放便利的离岛旅客免税购物政策 [1] - 省人民政府及有关部门推动增加免税商品品类 提升免税购物额度 创新监管模式 便利提货方式 [1] - 打造具有国际影响力的免税购物目的地 [1] 行业举措 - 鼓励离岛免税经营主体建设现代化购物设施 引进国际高端品牌 丰富商品种类 [1] - 提升服务质量 营造国际化高品质消费环境 [1] - 鼓励离岛免税经营主体与旅游业态融合发展 延伸产业链 [1] - 提升离岛免税购物的综合效益与体验价值 [1]

政策实施概况 - 海南离岛免税化妆品电子标签试点政策自2024年9月1日实施至2025年9月1日，为期一年 [1] - 试点期间共有78041件进口离岛免税化妆品享受政策优惠，涉及货值达6861.66万元 [1] 政策核心内容与优势 - 企业可为离岛免税化妆品选择电子标签或传统标签进行中文标签标注 [1] - 消费者通过扫描电子标签即可获取完整的产品中文标签信息 [1] - 电子标签政策减少了传统纸质标签的印制和贴标成本 [1] - 电子标签提升了消费者的购物体验 [1] 监管与合规保障 - 海关联合药品监督、商务厅等部门建立联合执法工作机制，以保障标签信息合法合规 [1] - 监管措施旨在精准监管应用电子标签的进口化妆品，并有效打击伪劣产品 [1] - 相关部门将及时查处电子标签的违法违规行为 [1] 未来发展方向 - 海关将持续依托海南自贸港政策优势，以智慧化手段护航离岛免税产业高质量发展 [2]

财务表现 - 2025H1实现营收281.51亿元同比下降9.96% 归母净利润26.00亿元同比下降20.81% 扣非归母净利润25.95亿元同比下降19.84% [1] - 2025Q2单季营收114.05亿元同比下降8.45% 归母净利润6.62亿元同比下降32.21% 扣非归母净利润6.60亿元同比下降29.72% [1] - 综合毛利率32.8%同比下降0.8个百分点 其中免税毛利率39.0%同比下降0.5个百分点 有税毛利率13.1%同比下降4.2个百分点 [2] - 销售费用率15.1%同比上升0.3个百分点 管理费用率3.0%同比持平 研发费用率0.1%同比上升0.1个百分点 财务费用率-1.8%同比下降0.3个百分点 [2] - 归母净利率9.2%同比下降1.3个百分点 [2] 业务分渠道表现 - 免税商品销售收入203亿元同比下降6.1% 有税商品销售收入72亿元同比下降21.5% [1] - 三亚市内店营收103.4亿元同比下降14% 归母净利润6.05亿元同比上升13% [1] - 海免营收18.3亿元同比下降9% 归母净利润0.57亿元同比上升13% [1] - 海口免税城营收30.6亿元同比上升0.4% 归母净亏损4.2亿元 [1] - 日上上海营收68.7亿元同比下降19% 归母净利润3.7亿元同比上升18% [1] 行业趋势与运营数据 - 2025年上半年海南离港旅客1831万人次同比下降1.6% 离岛免税购物转化率13.6%同比下降4.5个百分点 [2] - 2025年1-7月离岛免税购物金额累计183亿元同比下降9% 购物人次278万同比下降25.5% 购物件数1651万同比下降24.4% [2] - 客单价6594元同比上升22% [2] - 国际客流维持较好恢复趋势 青岛/厦门/哈尔滨等市内免税店焕新开业 6家新增门店筹备工作稳步推进 [2] - 广州/深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 后续有望贡献销售增量 [2] 发展战略与前景 - 海南地区增量项目有序推进 岛内供给不断丰富 [3] - 机场客流及免税销售回暖 市内免税店政策出台背景下 公司积极推动门店规划布局工作 [3] - 公司具备品类/渠道/规模和运营管理先发优势 龙头地位稳固 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43亿/49亿/55亿 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 离岛免税销售降幅收窄，市内免税店陆续开业有望贡献增量 [1][3] - 公司具备品类、渠道、规模和运营管理先发优势，龙头地位稳固 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43亿/49亿/55亿 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收281.51亿元/-9.96%，归母净利润26.00亿元/-20.81% [1] - 2025Q2单季营收114.05亿元/-8.45%，归母净利润6.62亿元/-32.21% [1] - 免税商品销售收入203亿元/-6.1%，有税商品销售收入72亿元/-21.5% [2] - 综合毛利率32.8%/-0.8 pct，其中免税毛利率39.0%/-0.5 pct，有税毛利率13.1%/-4.2 pct [2] - 归母净利率9.2%/-1.3 pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/3.0%/0.1%/-1.8% [2] 渠道表现 - 三亚市内店营收103.4亿元/-14%，归母净利润6.05亿元/+13% [2] - 海免营收18.3亿元/-9%，归母净利润0.57亿元/+13% [2] - 海口免税城营收30.6亿元/+0.4%，归母净亏损4.2亿元 [2] - 日上上海营收68.7亿元/-19%，归母净利润3.7亿元/+18% [2] 市场数据 - 2025年上半年海南离港旅客1831万人次/-1.6% [3] - 离岛免税购物转化率13.6%/-4.5 pct [3] - 2025年1-7月离岛免税购物金额183亿元/-9%，购物人次278万/-25.5%，客单价6594元/+22% [3] - 青岛、厦门、哈尔滨等市内免税店焕新开业，6家新增门店筹备推进 [3] - 广州、深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为600.26亿元/+6.29%、665.41亿元/+10.85%、714.10亿元/+7.32% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为42.85亿元/+0.43%、48.59亿元/+13.38%、54.51亿元/+12.19% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.07元、2.35元、2.63元 [5] - 预计2025-2027年市盈率分别为34.47倍、30.41倍、27.10倍 [5] 股价表现 - 收盘价71.41元，总市值1477.37亿元 [6] - 1个月绝对收益5%，3个月绝对收益19%，12个月绝对收益20% [9]

公司股价表现 - 中国中免股价飙升逾9% 截至发稿涨7.26%报67.25港元 成交额达3.27亿港元 [1] 业务扩张进展 - 广州首家市内免税店将于8月26日开业 由中免集团与广百股份、岭南控股、白云机场联合打造 [1] - 深圳市内免税店试营业期间完成首单成交 顾客在免税酒水区完成购物结算 [1] 行业销售趋势 - 2025年第一季度整体免税销售额及海南免税销售额出现下滑 第二季度仍受一定影响 [1] - 第二季度海南渠道销售数据逐步转正 [1] 政策与市场环境 - 多地市内免税店进入落地培育阶段 [1] - 关税政策使免税渠道部分商品价格优势扩大 市内免税店将更好服务外国人离境国货销售场景 [1] - 海南封关在即 离岛免税政策独立性预计维持 且有望受益于封关后消费提振政策 [1]

海南离境退税政策优化 - 离境退税起退点从500元下调至200元 购物满200元即可申请退税[1] - 推出"即买即退"集中退付点 支持现金退税及支付宝微信即时到账[1] - 2万元以下消费可选择现金退税方式 退税流程快捷高效[1] 入境旅游市场表现 - 海南85个国家可免签入境 吸引更多外国游客从度假区转向多元消费场景[1] - 上半年海南入境过夜游客达65.29万人次 同比增长31.7%[2] - 三亚凤凰机场口岸免签入境旅客20.8万人次 占入境总人数88.54%[2] 游客结构及消费特征变化 - 三亚入境游客中自由行散客比例已达约50%[2] - 新一代游客更年轻 停留时间更长 追求个性化和深度文化体验[2] - 外国游客消费范围从传统购物扩展至特色手工艺品等文化消费领域[3] 便利化措施实施效果 - 海关推广多语言指南和应用智慧监管系统 验核流程缩短至两分钟内[2] - 移动支付便利化等措施有效打通消费堵点 提升游客体验[2] - 政策优化将旅游"流量"转化为"留量" 并以"留量"促进"增量"[2] 政策完善方向 - 政府正优化备案流程和加强培训指导 解决商家"不敢申、不会申"问题[3] - 计划扩大退税商店覆盖网络 将更多具有海南文化特色的小店纳入体系[3] - 持续优化国际通达性与入境便利化政策 提升境外旅客体验[2]

海南自贸港税收政策优化 - 海南自贸港封关后将大幅调整货物进口"零关税"政策，同时优化岛内居民消费进境商品税收政策与离岛免税政策，改变岛内消费格局 [1] - "零关税"政策与离岛免税政策联动将刺激岛内居民及游客本地化消费需求，吸引岛外消费回流 [1] - 税收政策增强岛内居民"获得感"，助力海南从单一旅游目的地向国际消费中心转型 [1] 岛内居民专属福利 - 目前"零关税"政策主要面向企事业单位，岛内居民无直接采购权限，但封关后有望迎来"专属福利" [3] - 财政部研究对岛内居民消费进境商品实行正面清单管理，允许免税购买部分进口产品 [3] - 进境商品正面清单出台将直接刺激本地化消费需求，海南正成为承接中高端消费回流的核心枢纽 [3] 离岛免税政策优化 - 封关后游客有望享受更多离岛免税购物红利，海南省推动优化政策并拓宽"即购即提"商品清单目录 [6] - 财政部将继续实施离岛免税政策并优化调整，现行政策在商品品类、提货流程等方面仍有优化空间 [6] - 未来可能试点"免税品跨境直邮"模式，推动离岛免税与跨境电商融合 [6] 国际消费潜力释放 - 海南2023年接待中外游客9720万人次，入境游客增加1倍多，未来将实施更便利的出入境政策 [9] - 专家建议将"零关税"商品消费权扩展至所有"落地海南人口"，包括国际游客、商务人士等 [9] - 建议优化离境退税政策，如下调起退点、推广"即买即退"，长远可探索与RCEP成员国共建"跨境免税购物走廊" [10] 产业影响与准备 - 高端消费品行业企业已在规划封关前后供应链优化方案 [3] - 自贸港建设将带动居民收入提升和消费升级，本地居民与各类消费群体共同支撑中高端进口消费品市场 [4] - "零关税"与离岛免税政策合力将促进海南形成"买全球、卖全球、消费全球"的多业态发展格局 [7]

海南自贸港税收政策优化 - 货物进口零关税政策将大幅调整 岛内居民消费进境商品税收政策与离岛免税政策迎来进一步优化 [2] - 零关税政策与离岛免税政策联动将直接刺激岛内居民及在岛游客本地化消费需求 吸引更多岛外消费回流 [2] - 税收政策增强岛内居民获得感 助力海南从单一旅游目的地向国际消费中心转型升级 [2] 岛内居民消费权限变化 - 目前岛内居民无直接采购零关税进口消费品权限 封关后有望通过进境商品正面清单享受免税购买进口日用品福利 [3] - 财政部正研究岛内居民消费进境商品税收政策 将适时开展正面清单管理 允许免税购买进口产品 [3] - 进境商品正面清单出台将直接刺激岛内居民与在岛游客本地化消费需求 [3] 离岛免税政策升级方向 - 海南省推动优化离岛免税政策 拓宽即购即提商品清单目录 [5] - 财政部将继续实施离岛免税购物政策 结合消费者多元化需求进一步优化调整 [5][6] - 免税商品品类可向医疗器械/新能源汽车/智能家居扩围 试点免税品跨境直邮模式 推动离岛免税与跨境电商融合 [6] 消费市场格局演变 - 海南自贸港凭借零关税/离岛免税/离境退税政策优势 成为承接中高端消费回流核心枢纽 [3] - 已有企业基于封关动向部署供应链优化方案 高端消费品行业积极规划封关前后布局 [4] - 自贸港建设带动居民收入提升与消费升级 本地居民与境内外消费群体共同支撑中高端进口消费品市场 [4] 国际消费潜力释放 - 过去一年海南接待中外游客9720万人次同比增长8% 其中入境游客增加1倍多 [7] - 专家建议将零关税消费权从岛内居民扩展至所有落地海南人口 包括国际游客/商务人士/临时就业者 [7] - 可探索以地理落地替代身份限定 凡在海南实际停留自然人均可享受零关税消费权益 [7] 政策协同与国际合作 - 零关税与离岛免税政策形成合力 支持海南建设国际旅游消费中心 促进买全球/卖全球/消费全球的多业态集聚化格局 [6] - 建议优化离境退税政策 包括下调起退点/推广即买即退/放宽国际游客离境时间限制 [8] - 长远可加强RCEP成员国政策联动 探索与新加坡等地区共建跨境免税购物走廊 [8]