智通财经APP获悉，明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡利表示，利率现在可能已接近对美国 经济而言的中性水平，未来的行动将取决于陆续发布的经济数据。 卡什卡利说："我们只需要获得更多数据，看看哪个因素影响更大，是通胀，还是劳动力市场。然后我 们就可以从中性立场出发，朝必要的方向采取行动。" 他称，"通胀风险在于其持续性，关税效应可能需要多年时间才能完全传导至整个经济体系，而我认 为，失业率确实存在从现在水平突然上升的风险。" 美联储官员已暗示，继2025年年底连续三次降息后，本月很可能维持利率不变。根据12月30日公布的上 月会议纪要，大多数美联储官员认为，随着通胀下降，最终需要进一步降息，但在何时降息以及降息幅 度上存在分歧。 上周末，一个由多位知名经济学家组成的小组表示，不断膨胀的联邦债务带来的长期风险是美国经济面 临的首要问题，其中包括一种情景：债务规模可能促使美联储为了最小化偿债成本而保持低利率，而非 抑制通胀。 自美联储12月会议以来发布的经济数据显示，11月失业率升至4.6%，为2021年以来最高水平，同时消 费者价格涨幅低于预期，这为降低利率提供了支持。但美国经济第三季度也以两年来最快速度扩 ...

核心市场动态 - 现货黄金价格于2026年1月5日欧洲时段大幅上涨，最新报4427.28美元/盎司，日内涨幅2.25%，最高触及4433.55美元/盎司，最低触及4331.59美元/盎司 [1] - 金价飙升的直接触发因素是地缘政治风险，美军拘捕委内瑞拉总统马杜罗后，投资者纷纷涌入黄金等避险资产 [1][2] - 美元指数在同期强势反弹，交投于98.707附近 [1] 价格表现与历史背景 - 尽管在12月下旬金价曾经历周度下跌4.39%，为2024年11月以来最差表现，但全年仍创下自1979年以来的最大涨幅 [2] - 当前金价上行面临的重要阻力位是去年末创下的历史高点4549.69美元/盎司，下行则受到12月下旬周线低点4274.44美元的支撑 [4] - 技术指标显示14日相对强弱指数(RSI)稳居60上方，周线上升趋势保持完整，凸显短期看涨倾向 [4] 基本面驱动因素 - 地缘政治风险重估是核心驱动力，美国对委内瑞拉的强硬姿态（包括宣称将“接管”该国及将石油资源作为筹码）加剧了市场对地区长期动荡的担忧 [2] - 市场不仅担忧委内瑞拉风险，更警惕“美国不可预测性与军事影响力”，交易员对特朗普政府外交政策可能带来的全球市场扰动保持谨慎 [2] - 美联储的货币政策构成长期支撑，2025年内的三次降息、持续的降息预期以及“财政主导”下可能维持的低利率环境，均强化了黄金作为非收益资产的吸引力 [2][3] - 结构性需求强劲，央行增持和黄金ETF的资金流入是此前推动金价全年上涨的核心推力之一 [2] 机构观点与价格目标 - 高盛已上调金价目标至4900美元/盎司，理由包括鸽派的货币政策、全球动荡以及机构需求 [3] - 分析师指出，若地缘政治紧张局势持续且全球主要央行维持鸽派立场，当前的贵金属涨势可能才刚刚起步 [4] 相关资产与扩展影响 - 白银同样获得市场关注，一方面因其工业属性，另一方面因市场猜测特朗普政府可能限制精炼金属进口，贸易保护预期可能抑制供应并推高价格 [3] - 拉美地区的投资者可能因马杜罗事件增加黄金配置，以规避地区风险溢出的影响 [3] - 委内瑞拉危机的影响被评估为多重且可持续的：短期推升地缘恐慌溢价，中期削弱全球对美元体系的信任并强化黄金的资产替代需求，长期则可能加剧美国财政压力与货币政策困境，压制实际利率 [4]

美国联邦债务风险与“财政主导” - 不断攀升的联邦债务所引发的长期风险是美国经济面临的首要难题 [1] - 庞大的债务规模可能迫使美联储维持低利率以降低偿债成本，而非抑制通胀，这一概念被称为“财政主导” [1] - 前美国财长兼美联储主席耶伦表示，“财政主导”出现的前提条件显然正在增强 [1] 债务规模与赤字预测 - 国会预算办公室预计，美国今年的联邦赤字将达到1.9万亿美元 [1] - 预计今年总债务占国内生产总值（GDP）的比例将达到约100% [1] - 预计在未来十年内，债务占GDP的比例将升至约118% [1] 对政府行为的观察与批评 - 耶伦指出，美国总统特朗普曾“高调要求”美联储降息，其目的直指降低政府的偿债成本 [2] - 耶伦此前曾表示，如果特朗普成功迫使美联储维持低利率以缓解政府债务负担，美国将面临沦为“香蕉共和国”的风险 [2] - 前克利夫兰联储主席梅斯特补充，当前债务问题中“最可怕”的一点在于，特朗普政府的官员似乎并不理解其中蕴含的威胁 [2] 对问题严重性的认知与行动前景 - 梅斯特指出，历届政府虽未采取负责任的行动控制赤字，但至少知道处于悬崖边缘，而本届政府可能根本没有意识到后果 [2] - 耶伦表示，她仍抱有希望，认为一场危机（如社会保障和医疗保险即将面临的偿付危机）可能会促使国会两党就预算改革达成协议 [2] - 加州大学伯克利分校的经济学家David Romer对于两党达成协议以避免“财政灾难”的前景感到“不那么乐观” [2] 结论与警告 - 耶伦表示，虽然她不认为美国最终会走上‘财政主导’的不归路，但她确信这些危险是真实存在的，必须予以密切监控 [2] - David Romer强调，美国面临着财政问题，如果不解决，将给包括美联储在内的所有人带来麻烦 [2]

核心观点 - 多位重量级经济学家警告美国联邦债务不断攀升带来长期风险 核心风险是可能出现“财政主导”即债务规模迫使央行维持低利率以降低偿债成本而非抑制通胀 [1][3] - 前美国财长兼美联储主席耶伦指出财政主导的前提条件正在增强 但希望危机能促使两党达成预算改革协议 同时认为危险真实存在 [1][2][5] - 经济学家对通过两党协议解决财政问题普遍持悲观态度 [2][5] 债务与赤字现状及预测 - 美国国会预算办公室预计今年联邦赤字将达到1.9万亿美元 [1][3] - 预计今年总债务将达到国内生产总值的约100% [1][3] - 预计未来十年债务占GDP比例将升至约118% [1][3] 对政策与风险的警告 - 耶伦指出美国总统特朗普曾公开要求美联储降利率以明确降低政府偿债成本 [2][4] - 耶伦曾警告若成功迫使美联储维持低利率以减轻债务负担 美国将面临沦为“香蕉共和国”的危险 [2][4] - 前克利夫兰联储行长Mester认为当前最可怕的是政府官员似乎未意识到债务威胁 而以往政府至少知道处于悬崖边上 [2][4] - 加州大学伯克利分校经济学家Romer表示若不解决财政问题 将给所有人包括美联储带来麻烦 [3][5]

美国联邦债务风险成为经济首要问题 - 多位美国经济界权威人士表示，不断攀升的联邦债务所带来的长期风险，正成为美国经济面临的首要问题 [1] - 风险情景包括“财政主导”，即债务规模迫使央行维持低利率以降低政府偿债成本，而非专注于抑制通胀 [1] 权威人士对财政主导风险的看法 - 前美国财长及前美联储主席耶伦表示，当前美国财政主导的前置条件显然正在加强 [1] - 耶伦提到，前总统特朗普曾“公开要求”美联储降低利率，明确目的是为了降低政府的债务偿还成本 [1] - 耶伦此前警告，若特朗普成功迫使美联储维持低利率以缓解政府债务压力，美国恐沦为“香蕉共和国” [1] - 耶伦强调，她不认为美国最终会走上财政主导的道路，但危险确实存在且必须警惕 [3] 政府官员对债务问题的认知 - 前克利夫兰联储主席梅斯特表示，当前债务问题最“可怕”之处在于，特朗普政府官员似乎未能认识到其中蕴含的威胁 [2] - 梅斯特指出，往届政府深知自己正站在悬崖边缘，而本届政府可能尚未意识到其后果 [2] 债务规模与预测数据 - 根据美国国会预算办公室预测，今年美国联邦赤字将达1.9万亿美元 [1] - 预测显示，今年美国总债务将达到国内生产总值的约100% [1] - 预计未来十年，美国债务占国内生产总值的比例将升至118%左右 [1] 对潜在解决方案的看法 - 耶伦希望一场危机，或许是迫在眉睫的社会保障和医疗保险破产，能够促使国会就预算改革达成一项跨党派协议 [2] - 加州大学伯克利分校经济学家大卫·罗默对两党协议能否避免“财政灾难”持“更悲观”态度 [4] - 罗默指出，若不解决财政问题，将给所有人带来麻烦，美联储也不例外 [4]

美国联邦债务风险与财政主导 - 不断膨胀的联邦债务带来的长期风险是美国经济面临的首要问题 [1] - 债务规模可能促使美联储为最小化偿债成本而保持低利率 而非抑制通胀 这一概念被称为“财政主导” [1] - 前财政部长兼美联储主席珍妮特·耶伦表示 “财政主导的先决条件显然正在增强” [1] 债务与赤字现状及预测 - 国会预算办公室预测 今年的联邦赤字将达到1.9万亿美元 [1] - 当前总债务达到国内生产总值的约100% [1] - 预计债务占GDP的比例将在未来十年升至约118% [1] 政治压力与政策风险 - 总统唐纳德·特朗普已经“公开要求”美联储明确降低利率 以减少政府的偿债成本 [1] - 耶伦曾警告 如果特朗普成功迫使美联储保持低利率以减轻政府债务负担 美国将面临沦为“香蕉共和国”的危险 [1] - 克利夫兰联储前主席洛蕾塔·梅斯特指出 特朗普政府官员似乎并不理解债务问题中涉及的威胁 [1] 专家观点与潜在出路 - 耶伦希望一场危机 或许是社会保障和医疗保险即将面临的资不抵债 能够促使国会就预算改革达成两党协议 [1] - 耶伦怀疑美国人最终会走上财政主导的道路 但认为危险是真实的 应该加以监控 [2] - 加州大学伯克利分校的经济学家戴维·罗默对于两党协议能够避免“财政灾难”表示“不那么乐观” 并警告如果不解决财政问题 将给所有人带来问题 包括美联储 [2]

白银价格前景与投资属性 - 核心观点：宏观策略师Lyn Alden认为白银可能在2026年冲击100美元/盎司，但当前价格已不再具备“低风险高回报”的非对称性机会，投资属性趋于对称 [1][2] - 白银价格从低位大幅上涨，目前正享受上涨行情，但其估值已回归至更合理水平，大部分理论涨幅可能已经实现 [1][2][40] - 白银上涨是估值回归与超调的结合，历史经验表明均值回归往往会过冲，因此价格可能超调至更高水平，但也需警惕短期回调风险 [2][7][39] - 白银目前交易价格约为65-66美元/盎司，近期曾冲上83美元历史新高后回落 [1][4][35] - 与白银20美元/盎司甚至更低时相比，其非对称性机会属性已减弱，现在是一个更对称的交易，明年涨至100美元或跌至40美元均有可能 [1][2][40] 宏观背景与货币政策 - 美联储政策已发生重大转变，于12月1日结束量化紧缩，并转向“结构性逐步印钞” [3][11] - 具体操作包括将到期抵押贷款支持证券的收益（约150亿美元）再投资于短期国库券，并向回购市场注入约400亿美元资金 [11] - 该政策在功能上与量化宽松非常相似，目的是确保国债市场流动性及核心回购市场等功能正常，即便通胀高于目标 [3][11][16] - 这标志着美联储进入“财政主导”阶段，即优先支持政府赤字和债券市场，而非严格控制通胀 [3][16][26] - 美联储的资产负债表预计将在2025或2026年触底，之后开始与GDP增长同步扩张 [11] 财政状况与美元前景 - 美国面临高额结构性财政赤字，支出7万亿美元，收入5万亿美元，缺口约2万亿美元 [19] - 关税政策带来了约4000亿美元的年化收入，但正受到最高法院挑战，存在变数 [19] - 在财政主导下，高债务主权经济体很少通过名义违约或削减开支解决问题，通常通过货币购买力损失（即通胀）来违约 [4][26] - 预计通胀将继续保持粘性，美元购买力将持续下降 [4][27] - 美元可能温和走弱，新兴市场货币可能因此获得喘息之机，利好新兴市场的大宗商品需求 [25] 资产配置与硬资产逻辑 - 在财政主导和货币贬值背景下，投资者应以真实购买力而非名义回报来思考 [4][29] - 即使美国股市名义上创新高，其相对于黄金、白银等硬资产的真实购买力也可能持续减弱 [4][30] - 以黄金计价的标普500指数比率从互联网泡沫时期约5盎司黄金买1股，已显著下降，预计未来多年该比率将持平或继续下跌 [32][33] - 当前环境类似于新兴市场货币危机时的特征：以本币计价的股票表现尚可，但以硬通货（黄金/白银）衡量则表现疲弱 [30][31] - 黄金和白银在近期上涨后并未被高估，更多是弥补了之前被低估的价值，其背后的结构性看涨故事依然存在 [1][33][37] 大宗商品与相关行业观点 - 在财政主导背景下，对大多数大宗商品持“相当看好”的态度，特别是能源和工业金属 [4][25] - 石油行业目前不受市场青睐，但看好拥有更长寿命资产（如海上油田、油砂）的大型生产商及中游公司，因其资产负债表状况良好，能等待市场复苏 [44][45][46] - 人工智能资本支出是经济的主要支柱之一，但可能出现局部泡沫和资本支出下降的周期 [24] - 电力需求增长（如数据中心）将长期利好天然气和核能 [24] - 加拿大油砂公司在新冠熊市后表现不错，持续支付股息，仍被长期看好 [46]

黄金价格行情 - 现货黄金在亚盘时段交投于4384美元附近，最新报4380.56美元/盎司，日内涨幅0.99%，最高触及4384.50美元/盎司，最低触及4336.91美元/盎司，短线走势偏向看涨 [1] - 黄金周一开盘后多头势力强劲，金价已站稳4350美元一线，并在4364美元附近震荡，4小时线显示大阳线，技术面呈现多头景象 [4] - 黄金小时线整体呈现震荡上行节奏，上行趋势支撑已上移至4315美元，若金价直接突破4383美元附近的历史高点，回落时可顺势做多，因多头上涨态势大概率延续 [4] 金价上涨驱动因素 - 金价突破4300美元，其核心驱动被揭示为“利息奇点”下的滞后数学重估，而非单纯的地缘风险或投机泡沫 [2] - 全球政府债务利息支出年化达4.9万亿美元，创历史新高，成为法定货币体系的“燃烧率”，黄金因无交易对手风险且无需再融资，正对“法币信用稀释”进行定价 [2] - 自2008年以来，金价与全球债务利息支出呈现强正相关关系 [2] 政府债务与利息负担 - 市场关注全球346万亿美元债务总额，但忽视了利息激增1.6万亿美元的致命性 [2] - 2024-2025财年，美国利息支出将首次超过国防支出，政府借贷实质上仅为“借新还旧” [2] - 美国财政部2026财年前两个月数据显示，利息成本同比增加190亿美元至1790亿美元，成为第二大支出项目，超过医保、卫生及国防支出 [2] - 美国利息支出占税收比例达24.2%，较2013-2019年的均值翻倍，正逼近警戒线 [2] - G7国家利息支出在2024年底呈指数级上升，远超国防支出，挤占实体资源 [2] 财政主导时代的资产定价逻辑 - 进入“财政主导”时代，高实际利率与金价出现罕见的正相关，因为加息增加了政府利息账单并加剧通胀 [3] - 在此环境下，债券成为“有回报的风险”资产，而黄金成为“无回报的无风险资产” [3] - 2026年，将有10万亿美元债务到期展期，利率从零利率环境转为4%-5%，届时利息支出可能突破6万亿美元 [3] - 为压制利率，央行可能被迫实施收益率曲线控制或轻度量化宽松，这将揭开法币信用面纱，推动全球流动性涌向硬资产 [3] 黄金价格前景预测 - Wavers基金模型预测，到2026年，金价将突破5000美元 [3] - 当前金价达到4300美元，被视为货币重置的确认信号 [3]

美联储主席候选人格局与政策立场 - 美联储主席候选人格局发生戏剧性变化，凯文·沃什超越凯文·哈西特成为头号候选人，其获得提名的概率已飙升至约47%，而哈西特的概率已从12月初的超过80%骤降至41%左右 [1][2][3] - 最终候选人名单已从最初的11人缩小至5人，包括哈西特、沃什、现任美联储理事沃勒和鲍曼，以及贝莱德高管里克·里德，特朗普计划在明年1月初公布最终人选 [2] - 沃什被视为“鹰派改革者”，其核心观点是“通胀是一种选择”，认为当前高通胀是美联储过去长期宽松政策的后果，主张让美联储回归维持物价稳定的核心使命，并大力缩减资产负债表 [4] - 哈西特则被视为愿意配合特朗普降息需求的“忠诚鸽派”，但他近期强调美联储独立性“真的非常重要”，表示利率决策必须基于数据和共识 [5] 美联储独立性面临的挑战 - 美联储独立性正面临特朗普政府任内最严峻的挑战，特朗普希望联邦基金利率一年后被降至“1%甚至更低”，并希望下任美联储主席在制定利率政策时咨询他的意见 [1][3][5] - 分析指出，随着与白宫关系密切的候选人入主，一条从美联储经由财政部长贝森特直达白宫的“直接汇报线”正在形成，财政部将能主导融资策略，贝森特被视为潜在的“影子联储主席” [1][6] - 美联储为配合财政部管理利率而重启的购债操作，被分析人士认为实质上是一种为政府支出提供融资保障的承诺，这可能压缩美联储的独立决策空间 [5][6] 美联储货币政策与市场预期 - 美联储12月宣布的每月购买400亿美元国债的储备管理计划(RMP)，力度远超市场预期，巴克莱银行估计，美联储到2026年最终可能会购买近5250亿美元的国债，远高于此前预测的3450亿美元 [6] - 11月美国CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，创2021年以来最低水平，通胀压力缓解令市场对明年货币政策宽松预期显著升温 [7] - 美联储理事沃勒表示，鉴于就业市场趋于疲软，美联储仍有降息空间，可以采取“稳步、逐步”的方式将政策利率降至中性水平，目前的利率水平比中性利率高出50到100个基点 [7] - 市场机构对2026年降息路径存在分歧，巴克莱预计2026年美联储将降息两次，瑞士宝盛也预计再降息两次，而工银国际预计降息共计50至75个基点 [9]

星展银行2026年第一季度投资展望核心观点 - 尽管人工智能领域显现部分泡沫特征 但宏观政策环境支撑使其不同于互联网泡沫时期 建议投资者在2026年采取更具防御性的资产配置策略 超配债券和黄金 并在股票市场中重点关注亚洲（除日本）地区的估值修复机会 [1] AI领域分析 - 当前美股具备泡沫形成的某些要素 例如估值上升和市场集中度风险加剧 美股科技七巨头推高了标普500指数的市盈率 前五大AI概念股在指数中的占比已达到28% 这一集中度风险甚至超过了互联网泡沫时期 [2] - 与2000年互联网泡沫时期不同 当前宏观条件更为有利 美联储正处于降息周期 且主要科技巨头拥有强劲的现金流和资产负债表 [2] - 尽管科技巨头资本支出计划惊人 预计2025年至2027年数据中心资本支出将达到1.4万亿美元 但当前生成式AI的资本支出仅占美国GDP的约1.2% 这一比例远低于19世纪铁路泡沫时期的5.0%和2000年科技泡沫时期的5.1% 表明投入规模相对宏观经济体量尚处于可控范围 [2] - 策略上建议投资者从单纯追逐AI基础设施建设转向关注能够利用AI提高运营效率、削减成本并提升盈利能力的大型非科技类企业（应用者） [2] 宏观环境与风险 - 全球正步入一个“极端时代” 地缘政治变化和美国债务问题将重塑投资环境 美国债务占GDP比重已达100% 且利息支出占GDP比例高企 带来了“财政主导”的风险 即政府高额债务可能迫使央行维持低利率 从而导致通胀中枢长期上移 [3] - 鉴于在非衰退环境下美联储仍进行货币宽松 通胀可能重新抬头 建议配置实物资产以抵御通胀侵蚀 [3] - 维持对黄金的“超配”评级 认为美国财政可持续性担忧、地缘政治不确定性以及全球央行的购金需求将继续支撑金价在2026年上行 [3] 资产配置建议 - 目前的模型显示债券的吸引力优于股票 [4] - 在债券市场 建议维持“超配”固定收益资产 由于信贷利差处于历史低位 建议聚焦高质量的投资级债券 规避风险收益比不佳的高收益债券 并关注通胀保值债券以获取超额收益 [4] - 在股票市场 对整体股市持中性态度 但强烈看好亚洲（除日本）股市并给予“超配”评级 该地区股市目前的交易价格较发达市场有约32.4%的折价 且2026年的盈利增长预期（18.9%）优于发达市场（11.8%） [4] - 对于中国市场 随着政策刺激的落地、AI相关资本支出的回升以及企业盈利前景的改善 中国股市仍有进一步上涨的空间 [4] - 对于欧洲市场 尽管对欧洲整体股市持低配态度 但建议关注欧洲国防工业板块 随着北约成员国承诺增加国防开支至GDP的5% 该板块在2026年预计将实现24%的盈利增长 远超欧洲大盘 [4] - 建议将部分资金配置于另类资产 包括私募资产和对冲基金 以在市场波动加剧的环境中分散风险 [4]