报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1营收和业绩高增，主要受益在手订单验收，经营情况体现较强韧性，但新接设备订单有一定压力；因减值计提，盈利能力有所承压，但费用控制能力持续向好；看好公司平台化业务布局下的长期竞争能力 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收188.87亿，同比+116.26%；归母净利润27.64亿，同比+69.18%；扣非归母净利润25.66亿，同比+68.23%。2025Q1公司实现营收40.99亿元，同比+58.95%；归母净利润7.08亿，同比+22.42%；扣非归母净利润6.37亿，同比+15.49% [6] 事件评论 - 公司在TOPCon、HJT、钙钛矿等多个技术路线持续夯实市场竞争力，在半导体装备领域持续取得订单突破，在锂电新能源装备领域也有成果；预计2025 - 2026年公司实现归母净利润21.42亿、14.93亿，对应PE分别为9x、13x [8] - 公司2024年和25Q1营收和业绩高增受益在手订单验收，2025Q1营收和业绩维持较快增长，经营体现较强韧性，但新接设备订单有压力；2024年合同负债131.07亿，同比 - 27.6%，2025Q1合同负债环比小幅回落至121.20亿；2024年存货140.07亿，同比 - 34.2%，2025Q1存货环比回落至115.78亿 [13] - 2024年公司销售毛利率为26.46%，同比 - 2.49pct，期间费用率为4.73%，同比 - 3.18pct，销售净利率为14.65%，同比 - 4.12pct；2025Q1公司销售毛利率为27.52%，同比 - 5.42pct，销售净利率为17.28%，同比 - 5.21pct；期间费用率控制较好，但减值损失影响净利率表现 [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入149.08亿，归母净利润21.42亿等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 天合光能为光伏一体化头部企业，前瞻性布局钙钛矿技术，分布式光伏、支架、储能等业务有望提供业绩支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现收入802.82亿元，同比-29.21%，归母净利润-34.43亿元，扣非归母净利润-52.32亿元，同比均由盈转亏；24Q4实现收入171.34亿元，同比-46.94%，环比-15.09%，归母净利润-25.97亿元，扣非归母净利润-41.62亿元；25Q1实现收入143.35亿元，同比-21.48%，环比-16.34%，归母净利润-13.20亿元，扣非归母净利润-13.73亿元；业绩承压主要系产业链价格快速下降，企业盈利空间被严重压缩所致 [3] 出货量与产品情况 - 2024年全年光伏组件外销量为64.48GW，同比+18.31%，自用组件约6GW，合计组件出货量70.47GW；在组件产品与市场销售端，持续引领TOPCon技术进阶，700W+高功率N型组件产品持续领先，市场份额持续扩大；基于i-TOPCon Ultra技术的N型全场景化产品功率、效率全线升级，高价值辐射集中式和分布式应用场景 [4] 技术突破情况 - 2025年3月，自主研发的210大尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层电池组件经TÜV测试实验室认证，峰值功率达808W，成为全球首块功率突破800W门槛的工业标准尺寸光伏组件产品；4月，自主研发的210mm大面积钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳电池经第三方独立认证，最高电池效率达到31.1%，是行业内首次在210mm工业级电池尺寸上实现超过31%的电池效率，标志着在钙钛矿晶体硅叠层技术领域从电池效率到组件功率的全面突破 [4] 多业务发展情况 - 储能：储能产品销售遍及全球，累计出货超过10GWh，参与多个国内外大项目 [5] - 支架：2024年支架实现出货7.3GW，其中跟踪支架维持增长态势，在欧洲、拉美和中东等重点区域出货量位居前五，且在沙特建立本土产能，多次中标GW级订单 [5] - 电站：分布式方面，在市场化交易在即的背景下，通过调整客户结构确保价格稳定，加速并网降低电站库存风险，并构建了完整的电力交易队伍；集中式方面，2024年获取风光储项目指标5.7GW，储备量8GW，稳居民企前列 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 80,282 | 77,720 | 88,905 | 101,161 | | 增长率（%） | -29.2 | -3.2 | 14.4 | 13.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -3,443 | 998 | 1,956 | 2,905 | | 增长率（%） | -162.3 | 129.0 | 95.9 | 48.5 | | 每股收益（元） | -1.58 | 0.46 | 0.90 | 1.33 | | PE | / | 29 | 15 | 10 | | PB | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | [6]

行业现状 - 全球新能源产业经历深度调整 光伏行业面临供需失衡、价格倒挂与融资紧缩三重压力 [1] - 行业洗牌加速 行业周期波动加剧 [1] - 国际能源署预测2030年前可再生能源新增装机将超5500GW 其中光伏占比预计80% [5] 公司财务表现 - 2024年营收3.36亿元 同比下降42.16% [1][2] - 净利润亏损7.67亿元 [1] - 经营活动现金流净额激增167.97% [2] - 营业成本下降24% 存货周转率1.6优于行业均值 [2] - 总资产规模18.8亿元 [2] 业务结构 - 智能制造板块营收2.5亿元 占总收入75.42% [2] - 设备配件销售贡献营收2.5亿元 占比73.88% [2] - 国外销售收入占比提升至41.84% 海外销售额逆增23% [4] 技术研发 - 研发投入1852万元 同比减少55.98% [3] - 聚焦钣金结构件、充电桩等关键技术突破 [3] - 重点探索异质结(HJT)及异质结/钙钛矿叠层技术路线 [2] - 研发液冷散热技术 提升充电模块转换效率 [3] 战略布局 - 实施"智能制造+新能源"双轮驱动战略 [2] - 转让低效资产 聚焦智能制造核心板块 [2] - 深化智能制造产线升级、异质结技术产业化及综合能源场景创新 [5] - 推进"光储充换"一体化解决方案落地 已在上海、泉州建立全液冷超充示范站 [4] 资金管理 - 协调9家银行稳定授信 确保不抽贷、不压贷 [5] - 通过供应链金融和融资租赁补充流动性 [5] - 分期化解区域外逾期债务 保障现金流安全 [5] 市场拓展 - 计划为欧美市场研发高功率超充设备 为东南亚研发特殊防护性能产品 [4] - 构建国际化抗周期缓冲带 [4] - 高管团队换届 引入具备大型企业经验的管理层 [5]

公司经营表现 - 2024年营业收入202.39亿元同比下滑42.71% 归属于上市公司股东净利润-34.36亿元同比下滑352.03% 由盈转亏[1] - 组件销售量18.07GW较2023年减少0.92GW 组件业务毛利率跌至2.58%较2023年减少11.01个百分点[2] - 光伏组件年产能40GW 生产基地分布于浙江宁波 江苏金坛 浙江义乌 安徽滁州 内蒙古包头和马来西亚[2] 技术战略布局 - 公司为异质结技术拥趸 通过0BB电池技术 210超薄硅片技术 纯银用量小于5mg/W及昇连接无应力电池互联技术推动降本增效[3] - 海外组件销售量达6.79GW N型异质结产品销量同比增速超过100%[3] - 计划增加研发投入 推进浙江宁海年产15GW N型异质结电池片与15GW组件项目 江苏金坛4GW电池片和6GW组件项目[5] 市场环境与价格 - 行业竞争加剧导致产业链产品价格持续下降 阶段性供需错配引发存货跌价准备增加[1] - 美国市场组件销售722.28MW实现营业收入19.07亿元 平均价格2.64元/W 国内市场平均价格仅0.73元/W[3] - 双面双玻210尺寸异质结组件平均成交价0.85元/W TOPCon组件平均成交价0.72元/W 异质结面临产品溢价压力[6] 业务结构调整 - 全面退出多晶硅业务 2023年多晶硅业务收入为6.67亿元[3] - 对存在减值迹象的PERC电池和组件生产线计提固定资产减值损失[1]

协鑫集团旗下昆山协鑫光电材料有限公司是全球领先的钙钛矿光伏技术创新与产业化企业，专注于高 效率、大尺寸钙钛矿组件的研发与制造，致力于推动下一代光伏技术的商业落地。 公司在大面积钙钛矿组件开发方面处于行业领先地位。 2024年3月，其1m×2m单结钙钛矿组件认证 转换效率达到 19.04% ，刷新全球同类组件纪录；2024年4月，公司钙钛矿叠层组件面积达到 1.71m² ，认证效率达 26.36% ，由中国计量院权威认证；同年6月，2050cm²叠层组件效率进一 步突破至 27.34% ，成为全球认证效率最高的叠层钙钛矿组件之一。近期，协鑫再次刷新 2048cm² 钙钛矿叠层组件28.06%的世界纪录。 协鑫光电已建成全球面积最大、效率领先的 100兆瓦钙钛矿组件中试产线 ，并成为全球首家获得 TÜV莱茵IEC 61215与IEC 61730认证的钙钛矿组件制造商。2023年12月27日，总投资50亿元的 协鑫光电钙钛矿GW级项目在昆山高新区奠基，正式开建全球首条大规格（1.2米X2.4米）2GW钙钛 矿生产线，项目计划2025年建成投产。其中1GW将用于单结电池，1GW 将用于叠层电池。2024 年9月协鑫集 ...

陕西有机硅及碳硅新材料项目 - 陕西有色碳硅新材料有限公司计划在黄陵县工业经济产业园建设碳硅新材料产业一体化项目，总投资包括年产10万吨工业硅、20万吨有机硅单体及配套产品[1] - 项目分两期建设，首期涵盖10万吨工业硅、20万吨有机硅单体、1000吨中间相沥青及60万套碳陶刹车盘等产能[1] - 配套建设1×30MW余热发电机组，并涉及太阳能热场、轨道交通刹车盘等多元化产品线[1] 硅宝科技2025年一季度业绩 - 公司营收7.78亿元，同比增长64.04%，归母净利润7090.6万元，同比大幅增长76.72%[2] - 扣非净利润5964.56万元，同比增长55.87%，但经营活动现金流净额转负至-1.11亿元[2] - 加权平均净资产收益率提升1.1个百分点至2.73%，筹资活动现金流净额同比增加8789.24万元[2] 阿曼多晶硅项目进展 - United Solar Holding获得国际金融公司（IFC）支持，在阿曼苏哈尔自由港区建设10万吨多晶硅项目，总投资16亿美元[3] - 项目已获阿曼主权财富基金Future Fund Oman及ewpartners投资，后者为首次布局能源转型领域[3] 宁夏光伏一体化基地 - 伏图拉科技在灵武市启动8GW HJT电池片+5GW组件项目，总投资65亿元，分两期建设[4] - 一期投资20亿元建设5GW组件及500MW钙钛矿中试线，二期规划8GW HJT电池片，预计年销售收入超40亿元[4] - 母公司Futurasun为欧洲光伏龙头，技术路线涵盖钙钛矿和异质结（HJT）[4] 临沂高纯石英砂项目 - 临沂坤盛新材料拟投资2亿元建设年产2万吨高纯石英砂及石英玻璃管项目，其中19000吨为高纯石英砂[5][6][9] - 项目计划2025年6月投产，环保投资100万元，选址临沂沂河新区[9]

融资与产线建设 - 公司完成近5亿元C1轮融资 由金石投资领投 昆高新集团 红杉中国 瀚漾资本等共同参投 光源资本担任独家财务顾问 [3] - C轮融资将用于全球最大尺寸吉瓦级钙钛矿叠层产线建设 预计2025年投产 [3] - 即将推出全球首款1.2米×2.4米钙钛矿叠层组件 光电转换效率超27% [3] 技术领先与产业化 - 公司保持2㎡叠层组件稳态转化效率26.36%的世界纪录 是目前全球面积最大 转化效率最高的商用尺寸组件 [5] - 专注于钙钛矿技术研发及产业化 通过自主研发全材料配方体系 定制化改良工艺 成为全球钙钛矿产业化头部企业 [5] - 钙钛矿材料被列为"十四五"能源新材料"国之重器" 具有转换效率高 成本低 制备工艺简单等优势 [7] 战略布局与行业影响 - 公司前身为厦门惟华光能 2016年并入协鑫集团 是集团重点研发的"黑科技"之一 [7] - 钙钛矿叠层技术有望实现35%以上光电转换效率 将引领光伏行业走出周期 开启新时代 [7] - 协鑫集团将推动全球能源结构技术革命和绿色转型 减少温室气体排放 [7] 公司背景与研发矩阵 - 公司成立于2010年 十余年专注钙钛矿技术研发及产业化 [5] - 协鑫集团拥有颗粒硅 钙钛矿 电子级多晶硅 物理干法磷酸铁锂 超分子材料等高科技矩阵 [7]