报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1营收43.90亿元（同比-29.42%），归母净利润5.84亿元（-43.07%），扣非归母净利润5.64亿元（-43.10%），业绩基本符合预期 [7] - Q1收入和利润下滑，原因是24年Q1高基数、输液业务受集采影响、川宁原料药/中间体价格波动 [7] - 大输液、原料药利润维持稳定，仿制药业务稳步增长，预计25年全年大输液、原料药/中间体板块利润维持稳定，仿制药/制剂维持正增长 [7] - 创新管线持续兑现，商业化加速+国际化持续推进助力公司转型，看好创新药业务25年持续贡献可观收入，通过与默沙东合作开拓全球化商业价值 [7] - 基本维持2025 - 2026年归母净利润为35.3/42.4亿元，预计2027年归母净利润为46.8亿元，对应PE估值为16/14/12X，公司25年三大主业利润规模维持稳定，叠加创新药商业化贡献，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,454|21,812|25,300|27,822|30,605| |同比（%）|12.69|1.67|15.99|9.97|10.00| |归母净利润（百万元）|2,456|2,936|3,534|4,241|4,675| |同比（%）|44.03|19.53|20.37|20.01|10.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.54|1.84|2.21|2.65|2.93| |P/E（现价&最新摊薄）|23.56|19.71|16.37|13.64|12.38|[1] 市场数据 - 收盘价36.21元，一年最低/最高价25.72/38.08元，市净率2.51倍，流通A股市值47,285.72百万元，总市值57,865.51百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.45元，资产负债率27.48%，总股本1,598.05百万股，流通A股1,305.87百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|17,936|21,795|25,901|30,307| |非流动资产|19,380|18,508|17,657|16,804| |资产总计|37,316|40,303|43,557|47,111| |流动负债|9,138|9,948|10,672|11,412| |非流动负债|1,440|1,461|1,461|1,461| |负债合计|10,578|11,409|12,133|12,873| |归属母公司股东权益|22,480|24,600|27,087|29,829| |少数股东权益|4,259|4,294|4,337|4,408| |所有者权益合计|26,738|28,894|31,424|34,238| |负债和股东权益|37,316|40,303|43,557|47,111|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|21,812|25,300|27,822|30,605| |营业成本(含金融类)|10,537|11,801|13,099|14,409| |税金及附加|276|329|362|398| |销售费用|3,493|5,085|5,509|6,121| |管理费用|1,308|1,645|1,725|1,836| |研发费用|2,171|3,036|3,074|3,366| |财务费用|66|(79)|(130)|(188)| |加:其他收益|339|329|362|398| |投资净收益|345|253|278|306| |公允价值变动|20|0|0|0| |减值损失|(240)|(230)|(220)|(210)| |资产处置收益|1|3|3|3| |营业利润|4,426|3,838|4,606|5,159| |营业外净收支|(141)|0|0|0| |利润总额|4,285|3,838|4,606|5,159| |减:所得税|923|269|322|413| |净利润|3,362|3,570|4,284|4,746| |减:少数股东损益|426|36|43|71| |归属母公司净利润|2,936|3,534|4,241|4,675| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.84|2.21|2.65|2.93| |EBIT|4,182|3,759|4,476|4,971| |EBITDA|5,480|4,939|5,667|6,173| |毛利率(%)|51.69|53.36|52.92|52.92| |归母净利率(%)|13.46|13.97|15.24|15.28| |收入增长率(%)|1.67|15.99|9.97|10.00| |归母净利润增长率(%)|19.53|20.37|20.01|10.23|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,493|4,304|4,919|5,295| |投资活动现金流|(1,819)|(273)|(279)|(251)| |筹资活动现金流|(3,304)|(1,548)|(1,753)|(1,933)| |现金净增加额|(644)|2,487|2,886|3,112| |折旧和摊销|1,298|1,181|1,192|1,202| |资本开支|(1,670)|(548)|(547)|(547)| |营运资本变动|(108)|(423)|(495)|(554)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|14.04|15.39|16.95|18.67| |最新发行在外股份（百万股）|1,598|1,598|1,598|1,598| |ROIC(%)|10.74|10.93|12.14|12.37| |ROE - 摊薄(%)|13.06|14.37|15.66|15.67| |资产负债率(%)|28.35|28.31|27.86|27.33| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.71|16.37|13.64|12.38| |P/B（现价）|2.58|2.35|2.14|1.94|[8]

作为新质生产力的代表，合成生物学、生物制造以及生物产业，近些年，受到来自政产学研用金各 方广泛关注和重点支持，多地政府将合成生物制造产业写进工作报告。 科学家、企业家和投资家， 在产业发展中发挥着重要作用。 融行业智慧、共襄盛举 扫码！锁定免费参会名额！ 话题将覆盖： 农业、食品与能源， 医美、医药、大健康 ， 合成生物技术、中试放大与商业化， 以 及 项目路演 等多个方面，诚邀莅临，共襄盛举！ 往期精彩： 聚产业力量、擘画未来 第三届SynBio Suzhou中国合成生物学"科学家+企业家+投资家"大会 将于2025年8月1-2日在 苏州 国际博览中心 举办（同期举办 第七届CMC-China博览会 ）！ 圆满落幕！下一站去哪？2023中国（苏州）合成生物学创新峰会成功举办 2023中国(苏州)合成生物学产业技术峰会圆满落幕 合成生物，聚势苏州：2024中国合成生物学"科学家+企业家+投资家"大会圆满召开！ 大会主办丨 Synbio深波 会议时间 | 2025年8月1-2日 会议地点 | 中国·苏州·国际博览中心B馆 扫码！锁定免费参会名额！ 往期嘉宾 阵容 (按首字母排序,排名不分先后，嘉宾单位或头衔为参 ...

公司融资与背景 - 英国合成生物学公司Solena Materials宣布完成670万美元种子融资 资金将用于大规模生产蛋白质纤维 [1] - 本轮融资由大卫·哈丁爵士以及SynBioVen和德国合成生物学公司Insempra共同参与 [1] - 2022年公司成立时曾获得Insempra 360万欧元种子前融资 [2] 核心技术 - 利用人工智能在分子层面定制设计自然界中不存在的蛋白质序列 通过工程微生物进行生产 [1][2] - 技术可优化纤维的外观、手感和拉伸强度等性能特征 适用于时尚、运动服装和技术纺织品 [2] - 与重组蛛丝蛋白不同 该公司的蛋白质从零开始设计 具有更简单、更具成本效益和高度可扩展性的生产方法 [2] 技术优势 - 计算设计与纤维形态快速评估相结合 充分利用现有纺织技术 直接促进规模化生产和应用 [3] - 蛋白质基纤维将取代石化衍生材料 开发可生物降解、功能性的新一代材料 [3] 发展规划 - 计划从帝国理工学院白城深度科技园区的I-HUB大楼搬迁至更大工厂 同时保持与学院的密切联系 [2] - 将与知名时尚品牌合作 扩大新型纺织纤维的生产规模 [2] 行业动态 - 凯赛生物一季度营收7.76亿元 同比增长13.3% 长链二元酸产品持续放量 [5] - 总投资1亿元的年产2万吨竹粉生物基降解材料及产品项目正在推进 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收43.90亿元（同比-29.42%），归母净利润5.84亿元（-43.07%），扣非归母净利润5.64亿元（-43.10%），业绩基本符合预期 [7] - Q1收入和利润下滑主因24年Q1高基数、输液业务受集采影响、川宁原料药/中间体价格波动 [7] - 大输液、原料药利润维持稳定，仿制药业务稳步增长，预计25年全年大输液和原料药/中间体板块利润稳定，仿制药/制剂维持正增长 [7] - 创新管线持续兑现，商业化加速+国际化持续推进助力公司转型，看好创新药业务25年持续贡献可观收入，通过与默沙东合作开拓全球化商业价值 [7] - 基本维持2025 - 2026年归母净利润为35.3/42.4亿元，预计2027年归母净利润为46.8亿元，对应PE估值为16/14/12X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,454|21,812|25,300|27,822|30,605| |同比（%）|12.69|1.67|15.99|9.97|10.00| |归母净利润（百万元）|2,456|2,936|3,534|4,241|4,675| |同比（%）|44.03|19.53|20.37|20.01|10.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.54|1.84|2.21|2.65|2.93| |P/E（现价&最新摊薄）|23.56|19.71|16.37|13.64|12.38| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|36.21| |一年最低/最高价|25.72/38.08| |市净率(倍)|2.51| |流通A股市值(百万元)|47,285.72| |总市值(百万元)|57,865.51| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|14.45| |资产负债率(%,LF)|27.48| |总股本(百万股)|1,598.05| |流通A股(百万股)|1,305.87| [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|17,936|21,795|25,901|30,307| |非流动资产|19,380|18,508|17,657|16,804| |资产总计|37,316|40,303|43,557|47,111| |流动负债|9,138|9,948|10,672|11,412| |非流动负债|1,440|1,461|1,461|1,461| |负债合计|10,578|11,409|12,133|12,873| |归属母公司股东权益|22,480|24,600|27,087|29,829| |少数股东权益|4,259|4,294|4,337|4,408| |所有者权益合计|26,738|28,894|31,424|34,238| |负债和股东权益|37,316|40,303|43,557|47,111| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|21,812|25,300|27,822|30,605| |营业成本(含金融类)|10,537|11,801|13,099|14,409| |税金及附加|276|329|362|398| |销售费用|3,493|5,085|5,509|6,121| |管理费用|1,308|1,645|1,725|1,836| |研发费用|2,171|3,036|3,074|3,366| |财务费用|66|(79)|(130)|(188)| |加:其他收益|339|329|362|398| |投资净收益|345|253|278|306| |公允价值变动|20|0|0|0| |减值损失|(240)|(230)|(220)|(210)| |资产处置收益|1|3|3|3| |营业利润|4,426|3,838|4,606|5,159| |营业外净收支|(141)|0|0|0| |利润总额|4,285|3,838|4,606|5,159| |减:所得税|923|269|322|413| |净利润|3,362|3,570|4,284|4,746| |减:少数股东损益|426|36|43|71| |归属母公司净利润|2,936|3,534|4,241|4,675| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.84|2.21|2.65|2.93| |EBIT|4,182|3,759|4,476|4,971| |EBITDA|5,480|4,939|5,667|6,173| |毛利率(%)|51.69|53.36|52.92|52.92| |归母净利率(%)|13.46|13.97|15.24|15.28| |收入增长率(%)|1.67|15.99|9.97|10.00| |归母净利润增长率(%)|19.53|20.37|20.01|10.23| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,493|4,304|4,919|5,295| |投资活动现金流|(1,819)|(273)|(279)|(251)| |筹资活动现金流|(3,304)|(1,548)|(1,753)|(1,933)| |现金净增加额|(644)|2,487|2,886|3,112| |折旧和摊销|1,298|1,181|1,192|1,202| |资本开支|(1,670)|(548)|(547)|(547)| |营运资本变动|(108)|(423)|(495)|(554)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|14.04|15.39|16.95|18.67| |最新发行在外股份（百万股）|1,598|1,598|1,598|1,598| |ROIC(%)|10.74|10.93|12.14|12.37| |ROE - 摊薄(%)|13.06|14.37|15.66|15.67| |资产负债率(%)|28.35|28.31|27.86|27.33| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.71|16.37|13.64|12.38| |P/B（现价）|2.58|2.35|2.14|1.94| [8]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第二季度，公司实现创纪录的9280万美元收入，同比增长23%，环比增长4.6% [13][24] - 该季度毛利率达49.6%，高于预期，较2024财年第二季度的41%有所提升 [13][24] - 2025财年第二季度调整后EBITDA亏损约1480万美元，较2024财年第二季度改善约1190万美元 [30] - 公司重申2025财年总营收指引为3.72 - 3.79亿美元，预计同比增长约20% [31] - 预计2025财年全年毛利率约为49.5%，下半年毛利率将超50% [33] - 预计2025财年调整后EBITDA亏损4800 - 5300万美元，较2024财年改善4100 - 4600万美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 合成生物学（Synbio） - 收入增至3600万美元，同比增长21% [13][24] - 2025财年Synbio收入指引为1.44 - 1.47亿美元，预计同比增长约18% [31] - 2025财年第三季度，预计Synbio收入为3700 - 3900万美元，同比增长约15% [32] 下一代测序（NGS） - 收入达5110万美元，同比增长25%，前10大客户贡献约43%的收入，当季服务610个客户，150个客户采用公司产品 [16][25] - 2025财年NGS收入指引为2.05 - 2.09亿美元，预计同比增长约23% [31] - 2025财年第三季度，预计NGS收入为5100 - 5200万美元，同比增长19% [32] 生物制药服务 - 收入为570万美元，同比增长21%，订单增至640万美元，截至2025年3月31日有95个活跃项目，当季启动64个新项目 [16][25] - 2025财年生物制药收入指引为2300万美元，预计同比增长约13% [31] - 2025财年第三季度，预计生物制药收入约600万美元，同比增长18% [32] 各个市场数据和关键指标变化 按行业划分 - 医疗保健收入升至5280万美元，同比增长29% [26] - 工业化学品收入升至2280万美元，同比增长12% [26] - 学术收入为1650万美元，同比增长20% [27] 按地区划分 - 美洲收入增至约5520万美元，同比增长20% [27] - EMEA收入升至3060万美元，同比增长38% [27] - APAC收入为700万美元，略低于2024年同期的720万美元，中国市场收入占比约1.5% [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将DNA数据存储业务分拆为独立公司Atlas Data Storage，获约24%股权、未来商业销售版税及最高7500万美元里程碑付款，还有250万美元 upfront现金和200万美元担保本票 [9][11] - 公司采用多元化战略，实时调整商业和供应链策略，深化客户关系，战略投资创新路线图，优化成本以提升运营杠杆 [18][19] - 公司推出Twist Wallet和学术客户促销计划，以提升客户体验和促进销售 [14] - 公司在NGS产品线上提升自动化，增加约200%产能，降低约20%周转时间 [21] - 公司开发专有高保真聚合酶，用于内部Synbio工作流程，降低成本并探索新工作流机会 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前经营环境变化加速，需积极应对挑战并把握战略机遇 [8] - 公司对未来前景乐观，过去两季度订单超1亿美元，销售团队看好业务机会 [38] - 公司预计供应链受关税影响较小，即使考虑供应商价格上涨，毛利率仍有望改善 [29] - 公司预计通过Atlas Data Storage交易加速实现调整后EBITDA盈亏平衡，预计2026财年末达成 [34][35] 其他重要信息 - 会议记录音频将在公司网站投资者板块存档两周 [5] - 公司在财报中会提供GAAP与非GAAP财务指标的 reconciliation [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在指导中对关税的考虑以及是否看到竞争对手需求转移 - 公司本季度业务份额增长，团队创新和灵活应对宏观挑战是重要因素 [42] - 公司2025年指导有增长机会，但也考虑了关税不确定性 [43] - 公司认为市场干扰是获取份额的机会，过去几年在预算受限情况下仍能获取份额，对学术研究市场表现感到鼓舞 [44] 问题2: 合成生物学促销活动的效果、持续时间和对毛利率的影响 - 促销活动旨在帮助客户并推广产品，预计至少持续到本财年末 [50] - 促销活动对毛利率有积极影响，虽销售价格降低，但销量增加 [51] 问题3: 下半年NGS业务中前10大客户的收入占比 - 预计NGS业务中前10大客户和其他客户都将实现增长，前10大客户并非固定不变 [53][54] 问题4: 分拆公司的节省资金是否会重新投入研发、MRD产品库存建设及销售节奏 - Atlas Data Storage分拆后节省的资金大部分反映在调整后EBITDA中，部分交易成本会影响Q3和Q4的效果 [61] - 预计2026年下半年MRD产品不会有重大推出 [62] - 销售节奏方面，公司预计业务将持续增长，Synbio和NGS业务的市场份额将继续扩大 [59] 问题5: 关税影响及美国学术和政府收入占比、下半年增长预期 - 公司产品大部分免关税，关税对竞争对手影响更大，公司产品优势明显，将借此获取份额 [65][66] - 学术市场增长良好，公司在该市场渗透率低，有较大发展机会 [66] 问题6: 强调获取份额是否意味着市场或客户需求疲软 - 不同市场情况不同，学术市场有资金压力，但公司产品有价值；NGS诊断市场表现良好；生物制药市场客户对预算谨慎，公司产品能满足不同客户需求 [72][73][74] 问题7: 美国学术市场增长预期、订单增长情况及关税对订单的影响 - 美国学术市场在NGS和Synbio业务中均有强劲增长，预计下半年将持续 [79] - 前两季度各平台订单均有显著增长，预计将持续，未看到关税导致的订单提前拉动 [79] 问题8: 美国学术市场对DNA制造商的重要性及Xpress基因增长机会是否改变 - 学术市场有14亿美元的转化机会，公司产品在预算受限环境下价值凸显，前景乐观 [83][84] 问题9: 2026财年调整后EBITDA盈亏平衡目标的假设及核心运营费用中期增长预期 - 公司预计到2026财年末调整后EBITDA转正，Atlas分拆后路径更清晰，预计收入、毛利率和调整后EBITDA将持续改善 [87] - 运营费用投资将保持类似通胀水平的趋势 [88] 问题10: 新指导下各业务板块盈利能力与之前的比较 - 公司整体看待业务，随着毛利率超过50%，预计各产品线约75 - 80%的增量收入将转化为毛利率增长，公司将调整运营费用投资以实现增长目标 [92]

投资者信息 - 25 家机构 33 位投资者参与，部分名单见附件 [1] 2024 年整体情况 营收利润 - 营业收入 287.67 亿元，饲料、生猪、种业产品收入占比分别为 66.24%、21.82%、4.95% [2] - 净利润 7.15 亿元，归母净利润 3.46 亿元，同比增长 115.9%，综合毛利率 15.14% [2] - 饲料、生猪、种业板块分别创利超 7 亿、4 亿、1.5 亿元 [2] 期间费用 - 销售费用 11.65 亿元，同比下降 11%；管理费用 14.92 亿元，同比下降 8% [2] 资产负债 - 总资产 291.4 亿元，负债规模和负债率下降，经营性现金流净流入 24.83 亿元 [2] 2024 年各业务板块情况 饲料板块 - 外销销量 540.55 万吨，同比减少 7.6%，内外销+东北平台自用合计近 800 万吨 [2] - 猪料外销 427.6 万吨，同比减少 8.2%，收入 146.58 亿元，同比减少 21.7% [2] - 反刍料外销 60.28 万吨，收入近 20 亿元，保持平稳 [2] - 水产料外销 22.74 万吨，同比减少 29.9%，收入 13.3 亿元，同比减少 32.3% [3] - 禽料外销 29.41 万吨，同比增长 54.5%，收入 10.43 亿元，同比增加 33.6% [3] 生猪养殖板块 - 出栏总量 640.46 万头，同比增长 5.9%，控股、参股公司出栏占比约 56%、44% [4] - 肥猪占比 85%左右，自繁自养、公司+农户模式占比 13%、87% [4] - 平均头均创利 175 元，部分区域超 300 元，12 月完全成本不到 14 元/公斤 [4] 种业板块 - 粮食作物合计销售 5352.64 万公斤，玉米、水稻、大豆种子销售有不同变化 [5] - 生物育种性状收费数千万，收到 25 年部分预收款 [5] - 两批玉米和大豆品种审定通过，一批初审公示，使用大北农性状品种有一定占比 [5] - 性状对应实际种植面积 60%左右，完成全产业链布局 [6] 2025 年一季度情况 营收利润 - 营业收入 68.65 亿元，同比增长 2.4%，饲料、生猪、种业产品收入有不同变化 [7] - 归母净利润 1.34 亿元，同比增长 164.13%，各板块创利及其他业务亏损情况 [7] 业务销量 - 饲料外销销量 126.84 万吨，与去年同期基本持平 [7] - 生猪出栏总量 183.99 万头，同比增长 26.7% [7] - 种业产品销售 1964 万公斤，同比增长 70% [7] 生猪存栏与成本 - 控股和参股公司生猪总存栏约 420 万头，基础母猪 28 万头左右 [8] - 3 月育肥猪完全成本 12.9 元/公斤，参股公司 12.1 元/公斤 [8] 未来农业科技技术布局 - 联合重组为“绿色生物制造全国重点实验室” [10] - 发起中关村科学城农业合成生物创新中心，4 月正式运行 [11] - 创新中心构建多个平台，推动产业发展，保障国家粮食与食物安全 [12] 问答交流 低蛋白日粮进展 - 自用料部分地区可实现豆粕完全替代，商品料有一定豆粕添加量 [13] 国家重点实验室应用场景 - 聚焦“粮食安全”和“双碳”，攻关核心问题，预期创制新产品 [13] 生猪养殖降本措施 - 品种改良、生物健康、制造费用方面采取措施降低成本 [13] 后续生猪养殖成本优化 - 从品种改良、生物健康、团队管理、动物营养方面进一步优化 [14] 解决生猪养殖成本差异 - 产能利用率和生物防控净化水平差异导致成本不同，部分平台成本低 [15] 2025 年生猪出栏规划 - 预计全年控股+参股出栏量 800 万头左右 [15] 2024 年种业性状收入 - 性状对应实际种植面积市占率 60%左右，收入几千万元 [16] 2025 年生物育种推广预期 - 农户积极性高，品种审定增加，政策支持，市场占有率预计提升 [16][17] 性状授权收费调整 - 坚定定价策略，做好服务配套支持 [17] 饲料业务目标与方式 - 目标 1000 万吨，以内生增长为主，服务家庭农场等 [18][19]

合成生物学行业概述 - 合成生物学是多学科交叉融合的学科，涉及生物学、工程学、信息科学、计算机科学、化学和材料学等领域，旨在设计、改造或合成生物体系以解决材料、食品、能源、环境、健康等问题 [1] - 中国已将"生物工程技术人员"纳入国家职业分类大典，显示行业重要性提升 [1] - 合成生物学正在改变传统生产模式，在生物制造、资源利用、环境保护、智能化转型等方面展现出颠覆性潜力 [2] 行业应用案例 - 中国科学院天津工业生物技术研究所建立了糖生物工程研究平台，推动功能性稀少糖产业发展，实现多项专利成果转化 [2] - 该研究所2023年实现从二氧化碳到糖的精准全合成，将糖获取时长从"年"缩短至"小时"，减少对土地、水资源的依赖 [2] - 天津大学科研团队采用合成生物学策略构建微生物或植物细胞工厂，生产稀有人参皂苷，含量从植物中的不足0.1%提升至可工业化生产水平 [5] 国家政策支持 - "十四五"规划和2035年远景目标纲要将"生物医药"列为国家实验室重大创新领域，"基因与生物技术"被纳入科技前沿领域攻关专栏 [3] - 2022年《"十四五"生物经济发展规划》明确要推动合成生物学技术创新 [3] - 天津大学2024年4月成立合成生物与生物制造学院，旨在应对生物技术革命和产业变革挑战 [5] 技术突破与前景 - 稀少糖生物转化技术为肥胖、糖尿病人群提供低热量、低升糖指数替代品 [2] - 稀有人参皂苷生产技术的突破使其生产成本有望大幅降低，促进抗肿瘤、抗炎和增强免疫力产品的普及 [5] - 生物工程技术正推动生产模式从"经验驱动"向"智能制造"变革，重构资源利用范式 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司25Q1财报业绩符合市场预期，虽因护肤业务下滑业绩承压，但环比24Q4改善 [6] - 盈利能力与运营能力面临考验，期待变革深入 [6] - 公司进行第三次战略升级，聚焦两大方向，虽带来短期业绩压力，但长期将带来更大发展空间 [6] - 护肤业务坚持三大方向调整，为财务指标增长和其他品牌优化积累经验 [6] - 维持25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为4.5/5.2/6.1亿元，对应PE分别为52/45/38倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价48.39元，一年内最高/最低84.59/42.51元，市净率3.4，股息率0.79%，流通A股市值233.08亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产14.38元，资产负债率18.50%，总股本/流通A股4.82亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5371|1078|5680|6295|7272| |同比增长率（%）|-11.6|-20.8|5.7|10.8|15.5| |归母净利润（百万元）|174|102|451|520|606| |同比增长率（%）|-70.6|-58.1|159.1|15.2|16.6| |每股收益（元/股）|0.36|0.21|0.94|1.08|1.26| |毛利率（%）|74.1|72.2|74.8|75.3|76.5| |ROE（%）|2.6|1.5|6.3|6.9|7.5| |市盈率|134|/|52|45|38| [5] 公司业绩情况 - 25Q1营收10.8亿元，同比下滑20.8%；归母净利润1.0亿元，同比下滑58.1%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下滑64.6% [6] - 25Q1环比24Q4归母净利润增加2.9亿元，剔除减值损失后增加1.8亿元 [6] 盈利能力与运营能力 - 25Q1毛利率72.2%，同比下降3.6pct；净利率9.4%，同比下行8.5pct [6] - 25Q1销售费用率36.6%，同比上升0.5pct；管理费用率12.5%，同比上升4.0pct；研发费用率9.7%，同比上升2.7pct [6] - 25Q1应收帐款5.2亿元，同比下滑8.5%；存货12.3亿元，同比增长5.7%；经营活动现金流量净额减少5782.8万元 [6] 战略升级与业务调整 - 公司推进第三次战略升级，聚焦糖生物学和细胞生物学两大方向，推进内部管理变革 [6] - 护肤业务坚持管理架构调整、品牌升级、营销战略革新三大方向调整 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|6076|5371|5680|6295|7272| |营业成本|1621|1393|1429|1556|1711| |税金及附加|67|66|69|77|89| |主营业务利润|4388|3912|4182|4662|5472| |销售费用|2842|2464|2669|3022|3563| |管理费用|492|658|568|598|654| |研发费用|446|466|497|558|654| |财务费用|-31|-7|-16|-23|-29| |经营性利润|639|331|464|507|630| |信用减值损失|-5|-30|-3|0|0| |资产减值损失|-54|-159|-20|0|0| |投资收益及其他|132|72|85|85|85| |营业利润|708|216|545|613|714| |营业外净收入|-7|-3|-1|-1|-1| |利润总额|702|213|544|612|713| |所得税|119|45|92|92|107| |净利润|583|168|451|520|606| |少数股东损益|-10|-6|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|593|174|451|520|606| [14]

合成生物学行业动态 - 合成生物学、生物制造及生物产业作为新质生产力代表，受到政产学研用金各方广泛关注和重点支持，多地政府将合成生物制造产业写入工作报告 [1] - 第三届SynBio Suzhou中国合成生物学"科学家+企业家+投资家"大会将于2025年8月1-2日在苏州国际博览中心举办，同期举办第七届CMC-China博览会 [3] - 大会话题覆盖农业食品与能源、医美医药大健康、合成生物技术中试放大与商业化、项目路演等领域 [3] 往期活动与嘉宾 - 往期活动包括2023中国(苏州)合成生物学创新峰会、2024中国合成生物学"科学家+企业家+投资家"大会等，显示行业持续活跃 [3][25][26] - 往期嘉宾阵容涵盖高校教授（如南京工业大学、厦门大学）、企业高管（如蒙牛创投基金总经理、复星锐正资本董事总经理）、科研机构负责人等跨领域专家 [4][5][6][7][8][9][10] 展会规模与合作 - 第七届CMC-China博览会预计规模达20,000人、450家参展企业、25个前沿论坛、600位特邀嘉宾，设置四大展馆（B馆合成生物学、C馆CXO、D馆制药品牌、E馆创新药） [15] - 合成生物馆（B馆）招募合成生物学产品服务企业、底层技术研发机构、配套仪器设备商、产业园及投融资机构参展 [16] - 商务合作联系方式包括王女士、周女士等专人对接政府合作与展位预订 [17] 行业活动趋势 - 2024年行业活动密集，如深圳生物制造产品转化沙龙、杭州功能性食品大会、武汉国际生物设计研究大会等，显示区域化布局加速 [26] - 活动主题聚焦"新质生产力"与商业化落地，例如"合成未来 伽速智变"研讨会、"生物制造产品转化与商业化"沙龙等 [26]

合成生物学因其具有的革命性和颠覆性创新潜力，已成为世界各国抢占的新科技战略热点。目前，全球 已有 50 多个国家和地区发布合成生物学相关战略部署和支持计划，纷纷通过 加大投入、完善设施、创 新监管 等具体举措，加快抢占未来经济发展制高点。中国凭借完整的产业链优势与政策红利，有望在 合成生物驱动的"新质生产力"浪潮中占据引领地位，进一步释放合成生物在成分定制、资源节约和低碳 转型中的潜力，成为全球生物经济的重要增长极。 2025第二届合成生物制造创新发展大会 将于 2025年5月22-23日 在 上海浦东喜来登由由大酒店 盛大启 幕。本次大会以" 合成新'基'遇，智造赢未来 "为主题，邀请 全球生物制造领域的专家、企业家 和科研 机构 ，聚焦合成生物技术在 医药、食品、化妆品、新材料、AI方向 的应用，共同探讨生物制造技术的 发展趋势、市场机遇与挑战，为全球消费者提供更安全、高效、可持续的创新解决方案。 0元门票限时领取中 邀您直达新质生产力前沿！ 组织架构 ▶ 指导单位： 上海市经济和信息化委员会、上海市浦东新区科技和经济委员会 ▶ 主办单位： 中国医药保健品进出口商会、上海市合成生物产业协会、上海博华国际展 ...