高速公路业务 - 推进莞深高速（含龙林高速）改扩建工程以延长收费期限，原收费期至2027年6月30日到期后收费不会中断 [2] - 莞深高速改扩建项目资本金与银行贷款比例为25%比75%，资金支付将根据工程进度有序安排，当前资金储备充足 [3] 财务表现 - 2025年前三季度毛利率为69.72%，较去年同期的68.16%略有上升 [3] - 2025年第三季度货币资金同比下降28.17%，主要因压降借款规模 [3] 新能源业务 - 2025年1-9月充电量为1.57亿度，三季度新增4座充电站 [2] - 下属东能公司及康亿创公司前三季度合计净利润为-1,867万元，亏损同比收窄约15% [2] 投资业务 - 2025年6月完成对东莞证券7.1%股权的收购，目前持有东莞证券27.1%的股权 [3] - 自2025年7月起按27.1%的股权比例确认对东莞证券的投资收益 [3] 公司基本信息 - 截至2025年11月20日，公司股东人数为25,336名 [2]

2025年第三季度财务表现 - 总营收为217.939亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7% [1] - 净亏损34.805亿元，同比减亏31.2%，环比减亏30.3% [1] - 不按美国通用会计准则，调整后的净亏损为27.351亿元，同比减亏38.0%，环比减亏33.7% [1] 第四季度业绩展望与盈利信心 - 第四季度预期交付量为12万到12.5万台，低于之前设定的15万台目标约20% [2] - 对实现第四季度盈利有信心，主要基于高价高毛利车型如全新ES8的强劲订单和库存 [2][3] - 第三季度整车毛利率为14.7%，预期第四季度可实现18%左右的整车毛利率，其中ES8毛利率将超过20% [3] - 非车业务在第三季度表现优于预期，预计第四季度能保持良好势头 [3] - 第四季度运营效率将持续提升，销售、管理和研发费用控制均按计划进行 [4] 2026年全年展望与战略目标 - 2026年全年经营目标是实现全年盈利（按非通用会计准则计算） [9] - 计划在2026年第二季度推出两款新车，第三季度推出一款新车，全年共有五款大车在售 [5][11] - 2026年毛利率目标为20%左右，受益于大车销量占比提升和供应链成本下降 [11][23] - 预计在2026年上半年的某个月实现月销5万台的目标 [5] 市场趋势与产品优势 - 纯电车型（BEV）在高端和大车市场渗透率快速提升，30万以上市场BEV渗透率从去年全年的12%升至今年第三季度的18% [10] - 在大三排SUV市场，纯电车型销量在9月和10月均排名第一，10月上险量超过39000辆 [11] - 公司产品矩阵与市场向纯电转化的趋势匹配，结合换电网络优势，对明年大车销量增长有信心 [11][12] 费用控制与运营效率 - 第三季度非通用会计准则下的研发费用控制在20亿元左右，计划将季度研发费用强度维持在该水平 [7] - 通过CBU（基本经营单元）机制持续提升研发、销售和管理费用的效率 [7][12] - 第四季度SG&A（销售、一般及行政费用）占销售收入比例预计为12%左右，目标仍是10% [9] 芯片业务与对外合作 - 自研的全球首颗车规5纳米芯片神玑NX9031已实现早流片、早量产、早上车 [13] - 计划将智驾芯片开放给整个行业使用，包括非车行业如机器人等场景 [13][14] - 与豪威集团、爱芯元智（Axera）成立芯片合资企业，作为对外销售芯片和提供合作的方式之一 [15][16] 海外市场拓展战略 - 改变海外拓展方式，从直营转向更多依赖本地合作伙伴，已在全球十几个国家地区确定合作伙伴 [18] - 海外市场将采用萤火虫品牌先行，随后是乐道品牌，最后是蔚来品牌的顺序进行拓展 [19] - 萤火虫品牌的欧版、右舵等产品正在开发，对其全球市场表现有信心 [19] 乐道品牌与大众市场规划 - 乐道品牌定位主流家庭市场，产品线将逐步加宽，长期目标是在10万到30万价格区间提供丰富产品 [20][21] - 乐道L60定价20万上下，L90高配接近30万，明年将推出乐道L80以丰富产品组合 [21] - 正在开发20万以下的平台，将在合适时机推出，以抓住中国年销量约1500万辆的最大市场区间 [21]

2025年第三季度财务业绩 - 总营收为217.939亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7% [1] - 净亏损34.805亿元，同比减亏31.2%，环比减亏30.3% [1] - 不按美国通用会计准则，调整后净亏损为27.351亿元，同比减亏38.0%，环比减亏33.7% [1] - 第三季度整车毛利率达到14.7% [3] 第四季度业绩展望 - 预计第四季度交付量为12万至12.5万辆，较此前设定的15万台目标有所下调 [2][4] - 公司对实现第四季度盈利仍有信心，并将其作为核心经营目标 [2][4] - 预计第四季度整车毛利率将提升至18%左右，主要得益于全新ES8等高毛利车型交付量跃升，其自身毛利率超过20% [3] - 非车业务在第三季度表现超预期，预计第四季度将保持良好势头 [3] 运营效率与成本控制 - 第三季度运营效率持续提升，第四季度销售、管理和研发费用方面的运营效率预计将进一步改善 [4] - 第四季度没有大型市场活动，有助于费用控制 [4] 市场需求与行业环境 - 十月中旬置换补贴退坡对市场需求产生较大影响，行业在第四季度的季节性翘尾效应预计不会像往年那样显著 [2][4] - 置换补贴退坡主要影响乐道品牌（如L90、L60）的需求，对低价车型影响更大，但高价高毛利车型如全新ES8订单依然强劲 [2][3] - 明年购置税退坡也会影响需求，公司会为有订单的车型（如全新ES8）进行兜底，但置换补贴无法兜底 [2] 销量目标与新车型计划 - 公司目标在明年上半年的某个月实现单月5万台的销量水平 [5] - 明年将有三款新车型推出，计划在第二季度上市两款，第三季度上市一款 [5] - 新车上市节奏不会因近期阶段性政策影响而改变，将按原计划进行 [5]

核心财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引上限 [1] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7%；累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [1] - 2025年前三季度经调整净利率为13.5%，同比下滑2.2个百分点；第三季度经调整净利率为13.2%，同比下滑2.0个百分点 [1] 分业务表现 - MINISO中国业务：2025年前三季度实现营收80.24亿元，同比增长14.1%；第三季度同店销售同比增长高单位数，10月进一步提速至低双位数 [2] - MINISO海外业务：2025年前三季度实现营收58.46亿元，同比增长28.7%；第三季度可比同店销售同比增长低单位数，扭转上半年下降态势 [2] - TOP TOY业务：2025年前三季度实现营收13.17亿元，同比增长87.9%；第三季度同店销售同比增长中单位数 [3] 门店网络拓展 - 截至2025年第三季度末，名创优品国内门店共4407家，较年初净增21家，其中第三季度单季度净增102家 [2] - 截至2025年第三季度末，名创优品海外门店合计3424家，较年初净增306家，分区域看北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店较年初分别净增71、47、137、42、9家 [2][3] - 截至2025年第三季度末，TOP TOY拥有门店307家，较年初净增31家 [3] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点；第三季度毛利率为44.7%，同比下滑0.2个百分点 [4] - 2025年前三季度销售及一般行政费用率为29.4%，同比提升3.5个百分点，主要因海外市场投资直营门店所致 [4] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，经营活动现金流净额与经调整净利润的比率为1.7 [4] - 截至2025年第三季度末，公司存货为32.88亿元，较年初增长19.6% [4]

股价表现 - 中国旺旺午后股价下跌近3%，报4.91港元，成交额2246.29万港元 [1] 中期业绩摘要 - 截至2025年9月30日止六个月收益约为111.08亿元，同比增长2.1% [1] - 公司权益持有人应占利润约为17.17亿元，同比减少7.8% [1] - 每股基本及摊薄盈利为14.55分 [1] 盈利能力分析 - 2025财年上半年集团毛利率为46.2%，较上一财年同期下降1.1个百分点 [1] - 进口全脂奶粉与棕榈油单位耗用成本上升，抵消了白砂糖、明胶、原纸等部分原材料及包装材料成本下降带来的正面影响 [1]

核心业绩表现 - 公司3Q25实现总收入1131亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [4] - 实现Non-IFRs净利润113亿元，同比增长80.9%，环比增长4.4%，Non-IFRs净利率为10% [4] - 智能汽车及AI等创新业务首次实现单季度正向盈利7亿元 [4] 智能手机业务 - 3Q25智能手机收入460亿元，同比下降3.1%，环比微增1% [5] - 智能手机出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长，连续21个季度市占率全球前三 [5] - 智能手机平均售价为1062.8元，同比下降3.6%，环比下降1%，海外市场ASP下降是主因，但国内高端产品小米17系列出货占比提升至24.1%起到缓冲作用 [5] - 智能手机毛利率为11.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点，主要受核心零部件价格上涨及市场竞争加剧影响 [5] - 预计4Q25至1H26智能手机业务毛利率仍将承压，因内存成本上涨趋势延续且终端涨价传导有限 [5] IoT与生活消费产品业务 - 3Q25 IoT业务收入276亿元，同比增长5.6%，环比下降28.8%，呈现季节性回调 [6] - 智能大家电收入同比下滑15.7%，环比大幅下滑64.8%，受空调淡季、国家补贴退坡及竞争加剧影响 [6] - IoT业务毛利率提升至23.9%，同比上升3.1个百分点，环比上升1.4个百分点，得益于高毛利产品出货量提升 [6] - 展望未来，IoT业务的出海策略与重点品类布局将成为关键，武汉新工厂有望支撑高端化突破与成本优化 [6] 互联网服务业务 - 3Q25互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，环比增长3.1%，创历史新高 [7] - 2025年9月全球月活用户规模达7.42亿，同比增长8.2% [7] - 广告业务收入同比增长17.4%至72亿元，境外互联网收入同比增长19.1%至33亿元，均创历史新高 [7][8] - 互联网服务毛利率提升至76.9%，环比上升1.5个百分点 [8] 智能汽车等创新业务 - 3Q25汽车等创新业务收入290亿元，同比大幅增长199.2%，环比增长36.4% [9] - 小米汽车出货10.9万辆，平均售价同比提升9.0%，环比提升2.5%至26.0万元，受益于高ASP的YU7和SU7 Ultra系列交付 [9] - 该业务分部毛利率为25.5%，并首次实现单季度经营正向盈利7亿元 [9] - 公司推出"跨年购置税补贴方案"，单车最高补贴1.5万元，短期可稳定终端需求，但中长期可能侵蚀2026年利润，叠加行业竞争，汽车业务毛利率面临下行风险 [9]

公司可转债发行审核 - 上海证券交易所于2025年11月7日对公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件下发审核问询函 [1] - 审核问询函重点关注高分子改性材料毛利率下降问题 [1] 高分子改性材料毛利率表现 - 报告期内高分子改性材料毛利率分别为14.39%、14.21%、8.75%和9.58% [1] - 2024年度毛利率下降至8.75% [1] - 2025年1-6月毛利率回升至9.58% [1] 毛利率变动原因分析 - 2024年度毛利率下降主要由于国内EVA供给端产能扩张 [1] - 需求端光伏新增装机增速放缓导致EVA价格震荡下行 [1] - 市场竞争激烈导致产品售价下降幅度大于原材料成本降幅 [1] - 2025年1-6月毛利率回升系市场供需逐步恢复平衡 [1] - 部分高性能产品获市场认可 议价能力有所提升 [1]

文章核心观点 - 公司新能源电池材料中的锂电池电解液添加剂产品在2023年和2024年出现负毛利率，主要原因是行业产能过剩导致市场竞争加剧和产品价格快速下降 [2][3] - 随着行业供给缩紧和落后产能出清，产品价格自2024年四季度起企稳回升，至2025年1-6月该产品毛利率已转正为18.82% [2][3] - 公司对负毛利率产品对应的存货进行了减值测试，并计提了跌价准备，认为计提充分 [4][6][7] 各产品线毛利率表现 - 表面工程化学品：表面处理添加剂和中间体毛利率稳定，2024年分别为36.91%和30.13% [2] - 特种表面活性剂：表面活性剂和涂料新材料毛利率稳定，2024年分别为12.34%和22.55% [2] - 新能源电池材料：锂电池电解液添加剂2023年和2024年毛利率为负，分别为-3.62%和-3.03%，而锂电铜箔添加剂毛利率保持高位，2024年为49.05% [2] - 其他类产品：2024年毛利率为9.53% [2] 锂电池电解液添加剂负毛利率原因 - 行业新增产能释放导致供大于求，市场出现阶段性供需失衡 [3] - 市场竞争加剧以及下游企业成本控制传导导致产品价格快速下降 [3] - 尽管公司提升内部管理效率和规模效应，但产品价格下降幅度仍导致毛利率为负 [3] 存货减值测试与跌价准备 - 存货减值测试方法：按存货成本与可变现净值孰低计量，可变现净值根据估计售价、销售费用、税费及至完工成本确定 [4][5] - 锂电池电解液添加剂存货跌价准备计提金额：2022年末至2025年6月末分别为22.01万元、37.79万元、3.13万元和2.65万元 [6] - 跌价准备占存货账面余额比例：从2022年的2.34%和2023年的2.94%，下降至2024年的0.25%和2025年6月的0.47% [6] - 跌价准备变动原因：2022和2023年因产品价格和毛利大幅降低而计提较高，2024年末及以后因单价回升、毛利转正而计提减少 [6]

整体毛利率变动原因 - 整体毛利率变动主要受产品结构及渠道影响[1] - 成本端不存在影响毛利水平的因素[1] 主要产品类别与毛利状况 - 维生素矿物质类产品是公司收入比重最高的品类[1] - 主力产品21金维他多维元素片的毛利水平一直保持正常[1] - 维生素矿物质大类下各细分品类通过不同销售模式推广 产品毛利率存在差异[1] 产品结构变化趋势 - 近两年维生素矿物质类保健食品及功能性食品增速高于维生素矿物质类OTC产品[1] - 此增长差异导致整体毛利率情况有所下降[1] 高毛利业务与未来展望 - 公司益生菌业务及治疗型用药产品的毛利率水平较高[1] - 后续随着新品销售规模提升以及自营业务增加 整体毛利率水平预计将逐步提升[1]

产能与资本开支 - 公司2016年后每年资本开支不足1亿元，而年折旧和摊销超1亿元，资本开支谨慎 [2] - 安利工业园于2015年基本建成，此后大额资本支出较少，主要投入技术改造与升级 [2] - 越南子公司2条生产线于2022年底投产，剩余2条于2025年8月投产，目前公司与越南合计拥有44条生产线 [2] - 生产线具备较强通用性，可兼容不同品类聚氨酯复合材料生产，支持内部优化调配 [3] - 公司现金流充足，资产负债率健康，暂无需通过再融资补充资金 [3] 市场与成长空间 - 国内人造革合成革市场规模约900亿元，PU合成革占比约40% [4] - 公司在部分中高端细分市场占有率超20%，但综合市场占有率仍有较大提升空间 [4] - 公司是耐克、阿迪达斯、苹果、丰田等知名品牌供应商，在部分品牌客户内部份额仍有提升空间 [4] 核心竞争力 - 技术开发优势：公司是"国家重点高新技术企业""国家认定企业技术中心"，拥有"国家级博士后科研工作站"，掌握多项核心技术和专利 [5][6] - 品牌与客户优势：与众多国内外知名品牌长期合作，覆盖功能鞋材、沙发家居、汽车内饰、电子产品等多个行业，2025年获"中国消费名品"认定 [6] - 产能与成本优势：本部现有40条生产线，实现高效率柔性生产，与上游供应商稳定合作以控制成本 [6] - 生态环保优势：开发水性、无溶剂等低碳环保技术，是"国家绿色工厂""全国工业产品绿色设计示范企业"，连续6年获"安徽省环保诚信企业" [7] 财务与分红 - 近三年累计现金分红占最近三年年均归属于普通股股东净利润的96.05% [8] - 未来将结合经营业绩制定与发展阶段适配的回报方案 [8] 客户结构 - 前五大客户占比不超过20%，客户处于动态变化中，避免对单一客户过度依赖 [9] - 前五大及前二十大客户入围门槛稳步提升，客户层次升级 [9] 毛利率与定价 - 电子产品、汽车内饰品类毛利率相对较高，功能鞋材、沙发家居品类毛利率呈现"分层分化"特点 [10] - 毛利率波动受原材料价格、汇率、环保政策等多因素影响，非单一因素决定 [11][12] - 2025年前三季度毛利率为25.21%，回归正常区间；主营产品销售单价同比增长5.57% [12] - 定价策略综合客户需求、竞品情况、应用领域、目标毛利率等因素，不简单采用成本加成方式 [13]