公司动态 - 公司4月密集发布新品，包括搭载AI技术的MagicBook Pro 16 2025轻薄游戏本（HUNTER版搭载RTX 5070显卡，国补起售价9499元；集成显卡版国补起售价5039.2元）和两款AI手机（荣耀Power国补起售价不足1700元，荣耀GT Pro国补起售价3199元）[2][3][6] - 新品主打AI和电竞功能，例如MagicBook Pro 16 2025首创AI游戏管家，支持一键优化游戏参数和边玩边搜攻略，目标吸引年轻用户群体[3][6] - 公司计划未来五年投入超100亿美元构建全球AI终端生态，加速向AI生态公司转型[6] 行业趋势 - 中国笔记本电脑市场呈现高端化趋势：2023年Q3线上平均售价达6472元（同比+11%），高性能游戏本和AI/OLED机型需求增长带动销售额降幅（-1%）小于销量降幅（-10%）[5] - 游戏本成为PC市场增长引擎：2023年双十一中国线上笔电销量中游戏本占比超40%（71.9万台），同比增长35%[5] - AI技术成为头部PC厂商（联想、华为等TOP5）共同投入重点，市场分化表现为高端依赖创新（折叠屏/AI）、中低端依赖性价比[7] 竞争格局 - 公司在中国智能手机市场以13.7%份额排名第六（2025年Q1），落后于华为、vivo等品牌；笔记本电脑未进入前五[7] - 全球智能机市场集中度高（TOP5占68%份额），苹果2025年Q1出货量同比+10%；全球PC市场其他品牌厂商合计份额25.9%，但出货量同比-2.1%[7] - 公司在欧洲和俄罗斯市场通过AI技术及高端化策略取得反馈，但面临供应链滞后、品牌认知局限等挑战[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收超预期、利润低于预期，2025年一季报业绩符合预期；24H2国补刺激PC市场复苏，应收账款跨期结算使部分利润递延至25Q1；4月多款新品发布+电竞游戏IP破圈，关注后续边际改善；央国企信创业务落地加速，深化产业合作打造信创生态圈；维持增持评级，上调2025 - 2027年营收预测，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价32.98元，一年内最高/最低48.62/11.23元，市净率3.8，股息率0.30%，流通A股市值32.54亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.63元，资产负债率51.66%，总股本1亿股，流通A股9900万股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2955|571|3258|3574|3928| |同比增长率（%）|15.7|-8.8|10.2|9.7|9.9| |归母净利润（百万元）|21|9|40|45|52| |同比增长率（%）|-37.7|55.9|84.1|14.9|14.3| |每股收益（元/股）|0.22|0.09|0.40|0.45|0.52| |毛利率（%）|7.9|9.3|8.3|8.7|9.1| |ROE（%）|2.5|1.1|4.4|4.9|5.3| |市盈率|153|/|83|73|63| [5] 公司业绩情况 - 2024年年报营收29.55亿元，同比+15.65%；归母净利0.21亿元，同比 - 37.66%；扣非归母净利0.17亿元，同比 - 27.23%；2024年度拟每10股分派现金红利1.2元；2025年一季报营收5.71亿元，同比 - 8.79%；归母净利949.40万元，同比+55.88%；扣非归母净利941.96万元，同比+91.87% [6] 业绩影响因素 - 24H2国补刺激PC市场复苏，境外业务爆发成24年核心增长点；24年归母净利润下降因PC市场景气度复苏慢、毛利率承压，美元汇率上升致汇兑损失增加，应收账款增加致信用减值损失增加且部分利润递延至25Q1；25Q1营收同比下滑但主营收入正增长，系降低电脑配件销量所致 [6] 新品与业务发展 - 2025年3月31日开启新品发布会，4月新品上线京东商城；2024 - 2028电竞电脑市场规模预计增长223.1亿美元，CAGR达9.71%；公司信创业务加速落地，24年台式机营收3.17亿元，YoY+82.37%，并深化与麒麟软件、宏杉科技合作 [6] 投资分析意见 - 维持增持评级，上调2025 - 2027年营收预测，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测；选取PS估值，对应当前PS倍数分别为1.01/0.92/0.84倍，可比公司25E平均PS为1.11倍 [7] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2555|2955|3258|3574|3928| |营业成本|2348|2722|2986|3264|3571| |税金及附加|2|1|2|2|2| |主营业务利润|205|232|270|308|355| |销售费用|81|89|114|125|141| |管理费用|32|32|39|46|51| |研发费用|46|46|55|64|82| |财务费用|13|22|22|26|25| |经营性利润|33|43|40|47|56| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-7|-19|-4|-4|-5| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-3|-5|0|0|0| |投资收益及其他|12|3|6|7|6| |营业利润|37|22|41|49|57| |利润总额|38|22|41|49|57| |所得税|3|1|2|4|4| |净利润|35|22|40|46|52| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|34|21|40|45|52| [8]

公司业绩表现 - 2024年全年营业收入55.70亿元，同比下滑28.50%，归母净利润亏损12.88亿元，2023年同期为盈利4.91亿元，扣非净利润亏损13.13亿元 [1] - 游戏业务收入51.81亿元，占总营收93%，同比下滑22.32% [3] - 2025年一季度营业收入20.23亿元，同比增长52.22%，归母净利润3.02亿元，扣非净利润1.63亿元，同比扭亏 [3][7] - 公司拟每10股派发现金红利2.3元，现金分红金额4.37亿元，2015年以来累计分红54.89亿元，占累计归母净利润超60% [3] 产品表现与调整 - 关停《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等项目，合计亏损3.97亿元 [4] - 《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》表现不及预期，合计亏损3.43亿元 [4] - 《诛仙世界》2024年12月公测，2025年一季度游戏业务收入14.18亿元，同比增长10.37%，成为业绩主要驱动力 [4][7] - 分析师认为《诛仙世界》作为IP衍生品尚不足以长期支撑业绩，公司需跳出传统路数 [7] 新产品布局 - 2024年3月和4月获得《金闪闪骑士团》《迷失》两款游戏版号，但未透露具体内容 [8] - 《异环》全球预约人数达280万，玩家反馈良好，但尚未获得版号 [9] - 《异环》被寄予突破潮流品类、拓宽用户群体、全球化出海的期望 [9] - 二次元游戏市场2024年实际销售收入293.48亿元，同比下降7.44% [10] - 《异环》将面临网易《无限大》和诗悦网络《望月》的竞争 [11] 电竞业务发展 - 2024年上海Major成功举办，《CS:GO》流水同比增长，贡献稳定业绩 [12] - 宣布举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [13] - 2024年电竞产业实际销售收入275.68亿元，赛事收入占比仅8.75% [13] - 分析师认为电竞业务价值在于提升用户粘性和品牌形象，利润贡献率较低 [13] 行业与公司展望 - 2025年是公司背水一战的关键时刻，需守住MMO基本盘并在潮流领域实现突破 [14] - 公司转型需更多爆款产品支撑长期增长 [14]