资本市场双向开放新举措 - 中国证监会与香港证监会联合宣布启动沪深港通交易日历优化工作 优化后内地与香港共同交易日均可开通沪深港通交易 [1] - 交易日历优化旨在增加两地投资者可交易天数 降低持股风险 提升市场活跃度和交易量 深化资本市场互联互通 [1] - 优化措施将扩大跨境人民币资金双向流通渠道 助推香港成为更具深度的国际金融中心 [1] 沪深港通交易现状与优化需求 - 截至8月12日 今年以来沪深股通成交额达14.54万亿元 开通以来累计成交额82.37万亿元 累计净流入A股1.7万亿元 [2] - 今年以来港股通成交额达3.56万亿元 开通以来累计成交额24.08万亿元 累计净流入港股2.07万亿元 [2] - 因假期安排与结算周期差异 南向与北向交易每年均有部分交易日无法同步 投资者可能错失交易机会 [2] - 境内外机构投资者 国际投行 境外指数公司等多次提出增加沪深港通交易日诉求 [2] - 优化后港股通和沪深股通年均可交易天数分别增加9天和5天 [2] 优化措施对市场与投资者的影响 - 增加可交易天数有利于活跃市场环境 充分发挥市场价值发现作用 保障投资者交易连续性 [3] - 降低持股风险 保护投资者权益 深化两地资本市场互联互通 [3] - 大幅减少无法同步交易天数 提供更多交易机会 降低潜在机会成本 [4] - 有助于保障配置港股通的基金产品净值披露连续性 使投资者了解非港股通交易日基金运行情况 [4] 市场参与机构的准备工作 - 内地公募基金中可通过港股通投资港股的权益类基金达4521只 合计规模3.53万亿元 [4] - 香港公募基金中可通过沪深股通投资A股的权益类基金有532只 合计规模919.43亿元 [4] - 基金公司需进行技术系统改造 修订业务流程 制定风控措施 参与全市场联合测试 [4] - 证券公司需调整交易结算系统日历与业务流程 支持新增交易日交易结算 做好市场宣导与投资者教育 [5][6] - 交易与结算单位需配合业务技术准备 确保交易日历优化顺利实施 [6] 互联互通机制持续优化背景 - 今年7月4日ETF已纳入内地与香港股票市场互联互通机制 [6] - 交易日历优化是继ETF纳入互联互通后又一有力举措 支持更多境内外投资者通过沪深港通投资两地市场 [6] - 优化措施夯实资本市场制度 增加市场活力 回应境外投资者期待 促进其了解与参与中国资本市场 [6] - 港交所认为优化将提高跨市场投资便利 方便香港及国际投资者投资内地市场 为内地投资者提供更多港股交易机会 [6]

行业开放进程 - 渣打证券（中国）有限公司于12月11日获得《经营证券期货业务许可证》，计划2024年上半年正式展业，成为中国金融市场对外开放的最新案例 [1] - 2023年以来，摩根基金、摩根士丹利基金、联博基金、安联基金、摩根士丹利期货等多家外商控股或独资证券期货基金公司获批，外资证券基金经营机构准入保持常态化 [1] - 证监会表示，已落实全面取消外资证券基金期货公司外资股比限制，外资机构在经营范围和监管要求上实现国民待遇，来华展业便利度不断提升 [3] 外资机构准入与业务 - 渣打证券是首家获准新设的外资全资控股证券公司，于1月19日获批筹建，5月5日完成登记注册，总部设在北京，注册资本10.5亿元人民币 [2] - 渣打证券获准开展四类证券业务：证券经纪、证券自营、证券承销、证券资产管理（限于从事资产证券化业务） [2] - 瑞穗证券株式会社的《证券公司设立审批》申请材料已于11月22日获得证监会接收，汇丰前海证券《证券公司申请增加业务种类核准》材料已于10月31日获得接收 [2] - 目前还有法巴证券、青岛意才证券等外资券商等待入场 [2] 市场影响与“鲶鱼效应” - 外资机构进入中国市场后，促进行业呈现差异化竞争格局，推动中资券商增强自身业务发展，产生“鲶鱼效应”，为国内市场带来活力 [4] - 外资资管机构在海外具有丰富的投研经验和完善的风控体系，其进入可带来新的视野，如创新的产品和投资策略 [4] - 外资机构可成为把海外资金“引进来”的桥梁，随着中国资本市场高质量发展和开放程度加深，越来越多的海外投资者将持续投资中国 [4] - 外资机构十分重视发挥自身优势，提供差异化产品与服务，跨境业务、财富管理赛道是国际机构关注的重点领域 [4] - 渣打证券将依托集团的专业能力和全球网络优势，为境内外客户提供差异化、特色化的中国在岸资本市场产品和服务 [4] 制度型开放举措 - 2月17日，证监会发布境外上市备案管理相关制度规则，完善负面清单，科学划定监管范围，自3月31日起实施 [7] - 沪深港通交易日历优化于4月24日实施，开放因不满足结算安排而关闭的沪深港通交易日 [7] - 11月10日，人民银行、国家外汇管理局修订《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，取消QFII/RQFII在国家外汇管理局办理资金登记的行政许可要求、不再区分用于证券交易或衍生品交易的人民币专用存款账户等 [7] - 未来证监会将进一步优化完善互联互通机制，推动引入大宗交易机制并支持更多产品纳入标的，不断丰富离岸市场风险管理工具，同时支持QFII和RQFII等各类境外资金加大对北交所的参与力度 [8]

报告核心观点 - 2025年7月各行业金股推荐，涉及非银、银行、农业等多个行业，各标的基于不同投资逻辑被推荐，且多数给予“优于大市”评级 [2] 各行业金股推荐情况 非银 - 推荐香港交易所（0388.HK），资本市场双向开放，港交所枢纽地位稳固，战略实施进展积极，港股交投活跃、公司盈利改善，维持“优于大市”评级 [2] 银行 - 推荐宁波银行（002142.SZ），估值无管理层溢价且不良压力预期充分，不确定性消退后估值有望修复 [2] 农业 - 推荐牧原股份（002714.SZ），是生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著，产能稳步上量，2024年销售生猪7160.2万头，同比增长12.2%，能繁母猪存栏增长，预计2025年出栏继续增长，当前估值处于历史底部，看好估值修复 [2] 轻工家电 - 推荐小熊电器（002959.SZ），2024年业绩承压，2025年国补政策发力，小家电需求回暖，Q1收入增速改善、净利率环比回升，Q2预计延续增长，内销线上占比高，盈利有望修复 [2] 电子 - 推荐翱捷科技（688220.SH），连接与处理能力兼具，受益端侧物联网AI化趋势，具备全制式蜂窝通信能力，主流通信协议有成熟产品，处理方面有长期布局，ASIC能力国内领先 [2] 通信 - 推荐中际旭创（300308.SZ），光模块行业龙头，受益AI发展 [2] 电力设备与新能源 - 推荐东方电缆（603606.SH），在手订单创历史新高，高规格海缆产品占比提升，截至2025年3月21日在手订单179.8亿元；海外收入大幅增长，2024年海外收入7.33亿元，同比+480.54%，交付首个欧洲海风超高压海缆项目 [2] 机械 - 推荐安徽合力（600761.SH），国内平稳增长，海外库存充足，受关税影响小，出口增长，积极布局智能仓储等，短期股价有望受智能物流催化 [2] 汽车 - 推荐新泉股份（603179.SH），Q2业绩增长40%以上，全年有新工厂、新产品、新客户逻辑，海外工厂量产预计海外收入30亿元，切入座椅赛道预计座椅收入6 - 7亿元，承接海外新客户订单 [2] 金属与金属材料 - 推荐洛阳钼业（603993.SH），2024年铜产量65万吨，2028年有望达80 - 100万吨，钴产量占全球38%，受益钴价上涨，引入专业化管理团队 [2] 推荐标的财务与估值情况 |股票代码|股票名称|投资评级|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |0388.HK|香港交易所|优于大市|10.29|12.17|13.52|34.61|31.15| |002142.SZ|宁波银行|优于大市|3.95|4.27|4.64|6.52|6.00| |002714.SZ|牧原股份|优于大市|3.27|3.57|3.01|11.67|13.84| |002959.SZ|小熊电器|优大于市|1.83|2.34|2.70|19.53|16.93| |688220.SH|翱捷科技|优于大市|-1.66|-0.98|0.11|-77.13|687.18| |300308.SZ|中际旭创|优于大市|4.61|7.02|8.59|19.72|16.11| |603606.SH|东方电缆|优于大市|1.47|2.48|3.23|20.33|15.61| |600761.SH|安徽合力|优于大市|1.48|1.58|1.76|11.27|10.12| |603179.SH|新泉股份|优于大市|2|2.8|3.58|16.86|13.18| |603993.SH|洛阳钼业|优于大市|0.63|0.71|0.8|11.69|10.38|[3]

市场双向开放政策 - 允许香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业在深圳证券交易所上市，打通深港两地资本市场双向上市通道 [1] - 政策旨在破除优质港股中资企业回归A股的障碍，协同推进高质量"走出去"与高水平"引进来" [1] - 今年以来金融监管部门推出一系列举措优化境内企业境外上市生态，A股上市公司纷纷赴港上市 [1] 上市公司层面影响 - 粤港澳大湾区H股企业在深交所上市可受益于深市交易活跃、融资灵活、估值较高等优势 [2] - 深交所市场投资者众多，交易活跃度高，有利于大湾区企业股价合理定价 [2] - 深交所股债融资制度便利且工具多样，便于企业灵活选择融资工具，降低综合融资成本 [2] 中介机构业务机会 - 港股中资企业回归A股为券商、会计师事务所、律师事务所等中介机构带来承销保荐、审计、法律等业务机会 [2] - 中介机构可通过跨境上市项目积累经验，提高整体跨境金融服务水平 [2] 投资者收益 - 投资者可接触到更多优质粤港澳大湾区企业股票，满足多元化资产配置需求 [2] - 投资者可根据深港两地市场特点和走势灵活调整投资组合，分散投资风险 [2] 资本市场活力提升 - 粤港澳大湾区H股企业主要为高科技、新经济领域企业，上市后可为市场注入高成长性资产，吸引中长期资金 [3] - 这些企业带来的国际资本定价逻辑、运营经验、治理模式等先进理念有助于推动资本市场规则与国际接轨 [3] 国家战略层面意义 - 政策将畅通深港两地资本流动，以资本联动带动产业协同，推动粤港澳大湾区高质量发展 [3] - 深港双向上市通道促使香港国际资本、高端人才与广东产业链优势深度融合 [3] - 大湾区企业可充分利用两地资金和市场优势，加速产业转型升级，推动一体化发展 [3] 长期展望 - 深圳作为改革开放"试验田"，其资本市场先行成功经验有望向全国推广 [3] - 更多优质港股中资企业在A股上市可期 [3]

资本市场对外开放政策 - 证监会将提高境外上市备案质效，优化合格境外投资者机制，支持外资机构申请新业务和设立新产品[1] - 监管部门持续推进资本市场高水平双向开放，提升外资参与便利性，鼓励境内企业赴境外上市[1] - 资本市场对外开放深化有助于境内金融机构国际化发展，优化投资者结构，吸引中长期境外资金[1] 境外上市情况 - 宁德时代在香港交易所上市，绿鞋前发行规模46亿美元，绿鞋后52.9亿美元，为2023年以来全球最大IPO[2] - 宁德时代境外发行上市备案仅25天完成，创近年来最快纪录[2] - 截至5月21日，年内49家公司境外发行上市备案获通过，143家公司备案进行中，其中102家拟赴港上市[2] 备案机制优化 - 恒瑞医药、吉宏股份已通过聆讯，将于5月23日、5月27日在香港交易所上市[3] - 证监会提出梳理优化境外上市备案机制、流程和相关要素[3] - 建议简化拆除红筹结构相关资金出境审批程序，设立绿色通道[3] QFII发展现状 - 外资通过QFII、沪深股通持有A股流通市值稳定在3万亿元左右[4] - 截至4月底QFII数量达881家，今年以来新增20家[5] - 中东主权投资机构、欧美养老金等海外长期投资机构纷纷申请QFII资格[5] 对外开放新举措 - 将推进期货期权向合格境外投资者开放，扩大商品期货结算价授权合作[5] - 深化交易所债券市场对外开放，将REITs纳入沪深港通标的[5] - 支持在港推出跨境投资和风险管理产品，加强双多边跨境监管合作[5] 外资机构营商环境优化 - 建议有序放开境外投资者参与衍生品市场限制，丰富风险管理工具[6] - 建议简化跨境直接投资交易环节，提升QFLP和QDLP试点深度[6] - 建议探索实施职业资格互认制度，便利跨境专业人员流动[6]

科创板市场宣介和QFII政策解读培训 - 上交所成功举办线上培训班 吸引来自东南亚 中东 美国 欧洲等地区的73家机构及百余名代表参与 [1] - 培训对象包括主权财富基金 资管机构 券商和托管行等境外投资机构 [1] 培训核心内容 - 系统宣讲科创板近年发展成果与投资优势 [1] - 深入解读QFII政策并现场解答境外投资者在政策理解和实操中的疑问 [1] - 详细介绍QFII资质申请流程及相关托管服务 [1] 上交所未来规划 - 继续提升国际投资者服务深度广度 推进资本市场高水平双向开放 [1] - 通过讲好中国资本市场故事增进理解互信 深化交流合作 [1] - 计划进一步拓展与国际投资者的合作领域 [1]

行业概览 - 国际业务成为券商业绩的重要增长极 [2] - 2024年头部券商国际业务多数回到高增长轨道 [3] - 2025年券商国际化发展面临多重机遇，包括资本市场双向开放加速、企业“出海”需求增长、互联互通制度优化及QDII额度增加等 [7] - 券商国际化布局将呈现多维度、深层次发展态势，包括在亚洲新兴市场深化金融生态建设以及增强业务协同的综合服务能力 [7] 2024年主要券商国际业务财务表现 - **华泰国际**：营收200.63亿港元（约187.45亿元），同比增长40.61%；净利润71.65亿港元（约66.63亿元），同比增长约259% [3] - **中信证券国际**：营收22.63亿美元（约164.53亿元），同比增长41.20%；净利润5.3亿美元（约38.53亿元），同比增长约110% [3] - **国泰君安金融控股**：营收78.34亿港元（约73.2亿元），同比增长46.13%；净利润14.23亿港元（约13.3亿元），同比增长约110% [3] - **中金国际**：营收107.5亿港元（约100.43亿元），同比减少8.04%；净利润28.57亿港元（约26.7亿元），同比减少约21% [3] - **银河国际**：营收21.73亿元，同比增长8.3% [3] - **招证国际**：营收11.99亿港元（约11.2亿元），同比增长19.78%；净利润4.25亿元，同比增长约110% [3] - **中泰国际**：净利润亏损4.82亿元，主要因投行业务收入、利息净收入减少及债券计提信用减值准备，该机构2022年、2023年已分别亏损5.84亿元和6.89亿元 [4] 业务发展与战略重点 - 头部券商把握港股市场回暖机遇，加大港股IPO投行资源配置，并大力开展跨境理财业务，机构交易业务拓展至欧美市场，美股及债券佣金收入普遍增加 [5] - **中信证券国际**：业务重心在全球机构经纪业务与东南亚、印度、日本市场的投行业务，致力于打造全品种、全业务线、全牌照的境外业务体系 [5][6] - **国泰君安金融控股**：以发展客需业务为方向，同时加大对高评级、高流动性固定收益资产的配置力度 [5] - **华泰国际**：走科技驱动型路线 [5] - **中金国际**：稳抓港股市场IPO与跨境并购等股权融资市场份额，构建“投行+投资+研究”的护城河；2024年在内资企业全球股本融资、全球IPO融资等方面均排名第一，投行交易规模合计超9000亿元；作为保荐人主承销港股IPO项目19单，主承销规模排名市场第一 [5] 市场拓展与资本投入 - 券商在东南亚市场深化布局：2024年华泰证券新加坡子公司股权衍生品业务积极推进，债券做市业务已包括东南亚多国标的；银河海外在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第1、第3、第4和第6 [7] - 多家券商通过增资增强境外子公司实力：中信证券对中信证券国际增资约65.32亿元，广发证券向广发控股（香港）增资21.37亿港元 [7]

文章核心观点 中信证券2024年业绩增长，虽未回到2021年巅峰状态，但营收和净利润同比上升，各业务有不同表现，投行业务有挑战也有机遇，公司管理层对行业整合、境外业务、分红和政策等方面有相应看法 [1][3][7][8] 公司业绩情况 - 2024年全年营业收入637.89亿元，同比增长6.20%；归属于上市公司股东的净利润217.04亿元，同比增长10.06% [1] - 2024年第四季度营业收入176.48亿元，同比增长23.76%；归属于公司股东净利润49.05亿元，同比大幅增长48.34% [1] - 截至2024年末，总资产17107.11亿元，同比增长17.71%；总负债14119.44亿元，同比增长19.74%，均为近十年新高 [1] 高管薪酬情况 - 2024年度，董事、监事、高级管理人员税前薪酬总额2875.73万元，同比缩水69.61% [2] - 董事长张佑君税前应付报酬总额230.33万元，同比缩水54.36%；2024年11月入职的总经理邹迎光薪酬总额仅24万元 [2] 业务表现情况 - 2024年业绩增长驱动因素是证券投资业务，当期收入240.40亿元，同比增长23.95%，占总营收比例接近四成 [3] - 经纪、资产管理业务收入同比分别增长8.92%和5.78% [3] - 受IPO和再融资阶段性收紧影响，2024年证券承销业务收入40.33亿元，同比下降35.43% [5] - 2024年完成A股主承销项目55单，同比减少85单；承销规模703.59亿元，同比下滑74.68%；市场份额由2023年的24.50%下滑至21.87% [7] - 2024年完成47单境外股权项目，承销规模35.81亿美元，同比增长100.95%，其中香港市场股权融资业务承销规模27.17亿美元，同比增长205.62% [7] 管理层观点情况 - 张佑君认为行业并购重组带来压力也促使公司思考未来发展布局，是证券公司做优做强的重要方式 [8] - 张佑君指出公司与境外一流投资银行有差距，境外投资发展将聚焦服务双向开放、完善全球布局、提升跨境服务水平三方面 [9] - 张皓表示未来公司将增强分红稳定性等，统筹考虑因素适时开展现金分红 [9] - 张皓称2024年系列增量政策成效显著，公司将关注政策助力市场发展 [9] - 邹迎光认为2025年香港IPO市场将上升，公司正积极储备项目并调整组织和人员规划 [7]