报告公司投资评级 - 给予长城汽车“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 长城汽车在国内硬派越野市场占据龙头地位，拥有完整产品线，2023 - 2025Q1市占率均超50%，2025年有望达55% [4][146] - 国内硬派越野车市场有较大成长空间，预计2025 - 2027年市占率分别达3%、3.5%与4%，2027年销量有望达59万辆 [3][113] - 新能源助力硬派越野车市场扩容，长城汽车新能源产品矩阵趋近完善，2025年硬派越野车新能源渗透率有望达50% [133] - 新车型不断投放叠加出海增长，预计长城汽车2025 - 2027年净利润分别为129.8、153.7与171.8亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.1以史为鉴——长城汽车发展历程 - 2011 - 2016年，国内乘用车及SUV行业快速发展，自主品牌SUV市场扩容八倍，长城汽车凭借哈弗H6引领发展，营收从2011年300.89亿元增至2016年986.16亿元，但2014年后自主竞争加剧，增收不增利，市占率从2013年14%下滑至2016年10.5% [2][21][25][26][30] - 2017 - 2020年，国内乘用车及SUV销量下滑，自主品牌SUV市场下滑27.2%，长城汽车先发优势耗尽，市占率下滑，吉利等车企超越；长城推出魏牌和欧拉品牌，初期表现亮眼，但后期魏牌受合资品牌影响销量下滑；营收从2016年986.16亿元小幅增长至2020年1033.08亿元，净利润从2016年105.51亿元下滑至2019年44.97亿元，2020年因皮卡销量大增利润重回增长 [2][34][39][42][45][47][51] - 2021年至今，国内乘用车及SUV销量重回增长，自主品牌SUV市场增速明显，但长城汽车在新能源时代转型出现问题，被奇瑞等车企反超；2020年底推出坦克300，2021年独立坦克品牌，坦克系列热卖带动业绩复苏，营收从2020年1033.08亿元快速增长至2024年2021.95亿元，净利润从2020年53.62亿元增长至2024年126.92亿元，但SUV市占率从2020年8.8%下滑至2024年6.7% [2][57][58][61][65][68][73] 1.2公司财务情况：越野叠加出海助力公司2024年利润创新高 - 2020年进入新阶段，营收总体稳健增长，2022年受疫情影响下滑，2023年整合资源带动销量反转，2024年营收2022亿元，同比增长16.73%，2025Q1营收400.19亿元，同比减少8.99% [74] - 2023年净利润70亿元，同比下滑15%，2024年净利润126.92亿元，同比增长80.76%，2025Q1净利润17.51亿元，同比减少45.75% [78] - 2024年毛利率19.51%，同比提升1.36pct，净利率6.28%，同比提升2.23pct，期间费用率10.86%，同比下滑1.23pct；2025Q1毛利率17.8%，同比 - 2.2pct，环比 + 1.3pct，费用率10.3%，同比 - 0.8pct，环比 - 0.2pct，净利率4.4%，同比 - 3.2pct，环比 + 0.6pct [79][82] - 2024年研发费用92.84亿元，研发人员2.3万人，在智能座舱和智能辅助驾驶方面有技术成果，将持续加大研发投入 [83] 2.1新时代的硬派越野车定义 - 传统硬派越野车特点为非承载式车身、机械式分动箱、整体式车桥、低转高扭的大排量发动机 [84] - 随着时代变化，新的硬派越野车定义为高强度整体车身或非承载式车身、硬派越野造型、四驱系统、低扭强劲的动力系统 [91] 2.2硬派越野车在美日俄SUV市场销量占比高 欧洲市场则较低 - 2020 - 2024年美国SUV销量稳定增长，硬派越野市占率总体稳定，2024年占比14.4%，主要因地貌、油价和政策因素，销量前5车型有吉普大切诺基等 [97] - 2020 - 2024年俄罗斯SUV销量受俄乌战争影响，硬派越野市占率从15.3%提升至28.7%，2024年销量前5车型中有三款长城汽车 [100] - 2024年欧洲硬派越野车销量占比0.89%，因地形和消费者偏好，市场偏小；日本因本土品牌参与，硬派越野车销量占比11.8% [103] 2.3国内硬派越野销量占比仍远低于主流国际市场，未来增长空间较大 - 2017 - 2018年，我国硬派越野车市场进口与合资车型占超70%份额；2019 - 2021年，受疫情和国VI政策影响，市场萎缩，国产硬派越野车崛起，市占率从25%左右升至近70%；2022 - 2024年，市场销量重回增长，2024年达39.89万辆，国产占比80.27%；2025Q1销售9.71万辆，同比增长14.8%，预计全年突破44万辆，国产占比82.95% [111][112] - 2020 - 2025Q1，国内硬派越野车在整体SUV中销量占比低，预计2025 - 2027年市占率分别达3%、3.5%与4%，2027年销量有望达59万辆 [3][113] - 看好国内硬派越野车市场的原因包括国产车型丰富消费者选择、居民收入和需求转变、新能源硬派越野车兴起 [114][115] 2.4长城汽车稳居榜首 坦克系列销量断崖式领先 - 国内硬派越野车市场集中度高，长城坦克系列占绝对龙头位置，2024年销量前5车型中长城占三款，前5车型销量占总销量71.5% [117][119] - 市场呈现一超多强局面，2025Q1长城市占率53.38%，比亚迪20.28%，北京8.86%，丰田6.93%，路虎3.97%，福特1.87% [120] 3.1新能源相对传统硬派越野车优势明显 - 传统硬派越野车存在油耗高、成本高、噪音大、动力匹配有差距等缺点 [123] - 新能源硬派越野车油耗显著降低，如坦克500 Hi4 - T综合油耗2.2L/100km；车身强度提升，如比亚迪方程豹5；动力强劲，低扭输出迅猛；制造难度小，税费有优势，但存在续航和可靠性问题 [124][127][129] 3.2国内新能源硬派越野车渗透率提升明显 - 国内新能源硬派越野车型以长城和比亚迪为主，渗透率接近45%，在售多为混动车型 [130] - 2021 - 2022年新能源硬派越野车销量少，占比低；2023年销量2.73万辆，占比16.41%；2024年销量猛增至17.23万辆，占比43.22%；2025年渗透率有望达50% [133] - 2024年新能源市场产品集中度高，长城和比亚迪市占率分别为62.3%、37.0%，方程豹5、坦克400等位居前四；2025年多款新能源硬派越野车将上市 [137][139] 3.3长城汽车：坦克市场地位稳固 新能源产品矩阵趋近完善 - 长城汽车是国内硬派越野车市场引领者，拥有完整产品线，覆盖20 - 50W价格带，今年有望推出坦克800Hi4 - T，未来有望推出坦克600系列 [142] - 2024年长城硬派越野车型销量25.98万辆，同比增长45%；2025Q1销量5.18万辆，同比下滑1.2% [145] - 国内市占率稳定，2023 - 2025Q1分别为58.52%，50.13%与53.38%，2025年有望达55%；出海增长快，2024年海外销量5.73万辆，同比增长97.2%，2025Q1海外销量1.27万辆，同比增加19.5%，预计2025年出口增速回落至25% [146][153] - Hi4 - T架构助力坦克系列新能源转型，采用P2架构，保留传统机械四驱结构，可实现扭矩无缝切换，保证越野能力，且电池安全可靠 [154][158]

赛事概况 - 2025中国环塔国际拉力赛将于5月20日开赛 跨越塔克拉玛干沙漠 吸引全球赛车手、汽车厂商及爱好者关注 [1] - 赛事自2004年创办以来 已吸引20多国3000多名专业车手参赛 累计里程超7万公里 2000多台专业赛车参与 [1] - 2025年赛事设汽车组、摩托车组、卡车组和新能源组四大组别 赛程5月20日至6月1日 全程4500公里含10个赛段 特殊赛段2350公里 [2] 赛事特色 - 比赛路线覆盖新疆南部四地州 包括塔克拉玛干沙漠、绿洲及河道等多样化地形 含沙漠、戈壁、雅丹地貌 [2] - 长城汽车将强势回归赛事 派出近百台车辆参赛 该公司曾是中国第一大越野厂商队 此次回归被视为对越野精神的延续 [5] 行业影响 - 环塔赛事被国内汽车制造商视为年度重要展示平台 高强度且高观赏性的特点使其成为行业技术验证与品牌曝光的关键场景 [5]

产品定位与核心卖点 - 东风猛士M817定位为"智能越野第一车"，旨在开辟"智能越野"新赛道[1] - 整车融合军工级越野基因与华为智能科技，采用华为全栈智能解决方案[1] - 首批搭载乾崑智驾HUAWEI ADS 4系统[1] - 聚焦城市通勤、近郊出游、长途穿越三大场景，实现全场景覆盖[3] 产品设计与命名内涵 - 采用雄魂美学2.0设计语言，融入东方醒狮元素和硬核军事风格[5] - 命名中"M"代表军标级越野基因和"M TECH"硬核技术[6] - 数字"8"象征无限进化，"17"代表17年军车研发底蕴[6] - 前脸采用"狮吼格栅"和"醒狮机罩"设计[8] - 大灯采用古代兵器"戈"造型，日行灯花纹源自越王勾践剑[8] - 尾部配备298颗超红LED组成的"剑指苍穹尾灯"[8] 技术架构与核心配置 - 首款基于"天元架构"打造的车型，该架构为东风与华为联合开发的中央集中式电子电气架构[10] - 搭载宁德时代骁遥越野电池，电池结构强度超过国标，支持极寒环境使用[11] 上市计划 - 计划于2025年三季度正式上市交付[1]

行业趋势 - 越野跑已成为中产阶层新兴身份象征，具有高度圈层化和组织化特征，参与者需通过UTMB积分等认证门槛建立履历 [12][15] - 赛事数量近年暴涨，UTMB中国分站、TNF 100等赛事名额开放五分钟即售罄，形成稀缺性消费现象 [21][22] - 行业呈现"苦难美学"倾向，参与者将职场压力转化为可量化的山地挑战，完赛数据成为新型社交货币 [16][19][23] 消费行为 - 装备消费呈现三阶段进阶：模仿期（凯乐石/迪卡侬基础款）→功能觉醒期（分场景配置）→自定义期（按赛道做PPT式装备方案） [28][31][36] - 2023年人均装备开销达1.6万元，专业越野鞋寿命仅400公里形成高频更换需求，手表（Garmin/高驰）和鞋（Hoka/La Sportiva）构成核心消费项 [38] - 装备鄙视链显著：鞋类从迪卡侬MH到La Sportiva分五级，手表按佳明/高驰/COROS划分派系，背包选择涉及Salomon/Nathan/小鹰等品牌忠诚度 [33][35] 用户画像 - 核心用户为30-45岁都市中产，80后占比高，具有"体育补课"心理补偿特征，通过完赛奖牌实现自我价值确认 [10][46][47] - 典型行为模式包括：夜间训练数据追踪（Garmin手表记录海拔爬升）、社交媒体装备展示（Hoka鞋+Black Diamond头灯组合）、赛事中补给策略优化（盐丸/能量胶配比） [20][35][42] - 心理诉求呈现双重性：既追求"野外权限回收"的掌控感（脱离钉钉会议），又维持职场化行为模式（数据复盘/策略制定） [16][19][48] 市场机会 - 装备市场存在功能细分空间：需开发场景化产品如夏冬款越野鞋、蓄力/恢复型压缩裤、防风/透气可转换外套等 [32][36] - 赛事服务可延伸至履历管理领域，建立UTMB积分之外的二级认证体系，强化圈层归属感 [15][22] - 内容平台涌现装备测评需求，现有小红书/知乎种草模式存在信息过载痛点，需专业化整合 [25][27]

"五一"假期，位于苏尼特右旗的浑善达克沙地迎来了一群热爱速度与冒险的赛车手。他们驾驶着性 能卓越的越野车，在这片广袤无垠的沙地上开启了一场精彩刺激的穿越之旅，尽情感受大自然与速度带 来的双重魅力。 5月2日一大早，当一辆辆越野车驶入沙地，引擎的轰鸣声瞬间打破了草原的宁静。车手们熟练地操 控着方向盘，在沙丘间穿梭自如，时而加速冲上陡坡，时而急速转弯，场面刺激又震撼。 苏尼特右旗赛罕乌力吉苏木境内的浑善达克沙地地形复杂，沙丘起伏连绵，沙质细腻松软，是越野 爱好者的不二之选。此次前来穿越的赛车手中，既有经验丰富、多次参加越野赛事的老手，也有初次挑 战沙地穿越的新手。尽管驾驶经验各不相同，但对越野的热爱将他们聚集在了一起。 近年来，锡林郭勒盟为满足多样化旅游需求，规划打造了全长2700公里的"浑善达克沙地自驾穿越 大环线"，涵盖1条主线、1条大环线及6条主题小环线，按难度分为自驾穿越、轻度越野、深度越野、发 烧越野4级线路。游客可沿环线探访沙地内142个湖泊、21条河流及超100处自然打卡点，体验沙漠冲 浪、冰面漂移、草原露营等特色玩法，或深入牧区感受民俗文化，形成"赛事引流+自驾消费"的全域旅 游新格局。 此次小长 ...

乌拉特后旗文旅局负责人表示，"渡·阴山"线路串联起山地、草原、戈壁、河谷、沙漠五大地理奇 观，浓缩了长城文化、草原文化、河套文化、黄河文化的千年积淀。 "一到节假日，牧家乐里天天满客，客人最爱听我们讲阴山的故事。"牧民娜仁花边烤全羊边笑言。 从呼和浩特自驾来的游客马东感叹："这条路把山水林田湖草沙全'塞进'了车窗，骏马、红驼、大漠孤 烟，满足了我对塞北秘境的所有想象，牧民热情好客，这个假期不虚此行。" 暮色中，车队尾灯如星河坠落戈壁。牧民与游客们围坐篝火旁，马头琴声穿透夜空，烤全羊的香气 与奶茶的热气升腾成"文旅融合"的具象符号。乌拉特后旗这座"城小疆大"的边疆小城，正以"渡·阴山"为 笔，在祖国北疆写下"越野+历史+生态"的文旅新传奇。据悉，当日全国各地共有5万余人驾驶2万余辆 车齐聚巴彦淖尔，探秘阴山。 驼铃唤醒阴山古道，引擎轰鸣北疆山河。5月2日，自治区"自驾大草原·旅居内蒙古"暨巴彦淖尔市 乌拉特后旗"渡·阴山 游北疆"系列活动盛大启幕。来自全国28个省市区的1200余辆车集结哈日纳沟，共 赴一场"越野+历史+生态"的北疆穿越盛宴。 上午9时，随着启动号令，浩荡的驼队踏沙而行，机车轰鸣声响彻山谷。"这 ...

孙延伟透露，郑州日产技术中心已设立专门的越野研发部门，围绕机动性、涉水能力、通过性等核心指标进行技术攻关，这一布局的成果体现在其全球多元 越野平台"星核"。该平台以"超级安全、超级动力、超级越野、超级好开"为标签，通过高强钢车身、可电可油可混动的动力系统，以及智能化驾控体验，重 新定义越野技术标准、找回"皮卡世家"的标签。 为了打造星核平台，郑州日产中日股东双方团队历时三年，攻克了平台化、电动化、智能化等17项关键技术。此次发布的Frontier Pro PHEV，与不久前亮相 Z9 GE车型均基于星核平台打造，搭载全场景电混科技。 在国内皮卡禁止进城、行业体量较小，叠加新能源皮卡在海外仍是全新的蓝海市场的背景，郑州日产将皮卡新能源技术与国际化战略深度绑定。 郑州日产执行副总经理毛力民表示："郑州日产已过而立之年，不能还嗷嗷待哺，而是要反哺母公司，将中国制造的新能源汽车推向全球，Frontier Pro PHEV这款车将助力郑州日产实现国际化。日产有很好的全球销售渠道，这对我们的出海有极大帮助。" 经济观察报 作者 周信 在4月23日开幕的2025年上海车展上，郑州日产全球首发了插电混动皮卡Frontier ...

战略合作 - 京东汽车与越野e族达成3年战略合作 联合主办2025年第20届越野e族英雄会并发起"全民越野计划" [1] - 合作领域包括赛事运营 汽车改装 汽车定制与销售 越野文化推广及后市场服务 [1] - 双方计划与主机厂合作推出定制款越野车型 形成"文化种草-定制改装-整车销售"全链路生态闭环 [3] 活动规划 - 第20届越野e族英雄会将于下半年在内蒙古阿拉善右旗巴丹吉林沙漠举办 [3] - 新增"京东越野星球"泛越野主题展区 包含沙漠驾驶体验 现场改装工坊 沉浸式互动游戏等 [3] - 活动将打造"看-玩-逛-买"一站式越野体验 [3] 业务布局 - 京东汽车构建"买 配 养 用 换"一站式汽车消费平台 [4] - 推出改装自营品牌联盟 提供"畅享五大权益"消费体验 [4] - 建立线上线下联动的改装服务生态 包括官方自营改装大店及线下自营改装门店 [4] - 联合主机厂建立正品备件直供体系 优化后市场服务供给 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现适度且有意义的营收增长，在营收稳步增长的同时持续为未来投资，保持了盈利能力和稳健的现金状况 [6][7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心电动越野业务是公司业务的引擎，2024年推出多款迎合北美市场偏好的新车型，包括Innovator e 10 k多功能车、面向不同水平骑手的电动高尔夫球车新系列以及限量版NFL高尔夫球车 [7] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将推出创新的电池和车辆解决方案，扩大经销商网络，深化战略合作伙伴关系，并执行美国本地化路线图，近期与CBAK Energy合作在美国本地化锂电池和电池组生产，以实现可持续的长期增长 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去一年公司加强了在电动越野领域的领导地位，提升了制造能力并扩大了市场覆盖范围，为2024年的战略进展奠定了坚实基础，对公司未来抓住新机遇充满信心 [6][10] 其他重要信息 - 公司实施管理激励计划，将领导层奖励与关键绩效指标直接挂钩，激励高级团队推动销售增长、运营卓越和新产品开发 [8] - 公司对台湾制造基地进行有针对性的升级，提高了生产的灵活性和响应能力，使生产更好地与客户需求变化相匹配 [7][8] 总结问答环节所有的提问和回答 - 本次电话会议无现场问答环节，如有问题可发邮件至ircandygroup dot com或garyblueshirtgroup dot co，公司将在接下来的五个工作日内回复，且回复将限于公开披露的信息并遵守适用的美国证券交易委员会规定 [11][12]

产品发布 - 东风猛士发布两款百万级豪华电动越野车型：罗伦士M900星际战车（全球限量66台，售价128 8万元起）和蛟龙战甲加长版（全球限量199台，售价109 8万元起）[1] - 罗伦士M900星际战车采用"星际蓝"渐变车漆 融入"战机""龙鳞""天际"三大东方元素内饰 配备零重力航空座椅和二排245mm膝部空间[1] - 蛟龙战甲加长版保留"龙牙""龙髯""龙鳞"设计 座舱软性包覆面积近50平方米 牛皮覆盖率超95% 采用意大利Pasubio半苯胺真皮 每台车需70小时20道手工工序[1] 技术配置 - 两款车型基于猛士917长轴版改装 搭载三电机与增程器协同系统 最大功率600kW 轮边扭矩12938N·m[2] - 配备后轮线控转向 蟹行模式 五级可调空气悬架 最大离地间隙326mm[2] 市场定位 - 产品体现"一车一价格 一人一座驾"高端定制理念 蛟龙战甲加长版支持皮质纹理 缝线颜色等毫米级定制 可选用绿松石等材质装饰[2] - 发布进一步完善东风猛士在豪华电动越野市场布局 助力中国高端汽车品牌国际化[3] 营销活动 - 罗伦士M900星际战车首位车主为高德红外董事长黄立 蛟龙战甲品牌代言人杜江现场分享使用体验[2]