报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 受债市波动影响，2025Q1平安银行业绩下滑，但核心经营指标明显改善，预计一季报是全年业绩最低点，后续业绩有望边际改善，维持“买入”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1营收增速为-13.1%，降幅较2024年扩大2.1pct，主要受去年高基数压制和一季度利率快速上行影响，债券投资等其他非息收入同比下降32.7% [3] - 2025Q1归母净利润增速为-5.6%，降幅较2024年扩大1.4pct，受营收下滑影响，但因2025Q1减少拨备计提，表现更具韧性，2025Q1计提拨备额为74.3亿元，同比少计提19.7亿元 [3] 净息差情况 - 2025Q1单季净息差为1.83%，同比下降18bp，较2024年全年降幅（51bp）明显收窄，主要因负债端成本加速改善，2025Q1计息负债成本率为1.84%，同比降幅46bp，高于2024年降幅（13bp） [4] 资产质量 - 零售贷款不良率为1.32%，较2024年末改善7bp，连续两个季度改善，除经营贷外各项产品不良贷款额均下降；对公贷款不良率为0.79%，较2024年末抬升9bp，可能受房地产、制造业领域资产质量波动影响；整体不良率保持不变，关注率明显改善，截至2025年一季度末关注率为1.78%，较2024年末下降15bp，连续两个季度改善；拨备覆盖率为237%，较2024年末下降14pct [5] 贷款投放 - 一季度贷款投放376亿元，同比少投放370亿元；对公贷款投放757亿元，同比少投放984亿元，受2024年高基数压制和存量市场竞争加剧影响；零售贷款继续缩表，余额下降381亿元，高风险产品压降可能在收尾阶段，消费需求疲软，中低风险产品投放上量需时间 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0%，归母净利润增速分别为2.1%、4.6%、7.8%，考虑当前较低估值和仓位，维持“买入”评级 [11] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|1,647|1,467|1,386|1,438|1,538| |增长率（%）|-8.4|-10.9|-5.5|3.7|7.0| |归属母公司股东净利润（亿元）|464|445|454|475|512| |增长率（%）|1.8|-4.0|2.1|4.6|7.8| |每股收益|2.25|2.15|2.34|2.45|2.64| |PE|4.97|5.20|4.77|4.56|4.24| |PB|0.54|0.51|0.47|0.44|0.41| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年年报显示营收、盈利增长韧性高，虽面临融资需求未实质转暖、NIM下行等压力，但作为江苏头部城商行，深耕本土受益经济红利，业务布局良好，维持“买入”评级 [1][3][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月18日江苏银行发布2024年年报，全年营收808亿同比增8.8%，归母净利润318亿同比增10.8%，加权平均净资产收益率13.6%同比降0.9pct [3] 点评 - 营收增长提速业绩韧性强，2024年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.8%、7.6%、10.8%，较1 - 3Q24分别提升2.6、0.5、0.7pct，净利息收入、非息收入增速分别为6.3%、14.8%，规模、非息为主要贡献项 [4] - 扩表强度高重点领域信贷投放较好，2024年末生息资产、贷款净额同比增速分别为16.1%、11%，贷款全年新增2027亿同比少增45亿，结构上“对公先行、零售跟进”并压降票据，对公投向制造业、基建等，零售端消费贷等有不同变化 [5] - 非信贷类资产4Q新增，金融投资、同业资产合计占生息资产比重上升，对扩表形成支撑 [6] - 存款增长提速对公定期化延续，2024年末付息负债、存款同比增速分别为15.3%、12.8%，全年存款新增2405亿同比少增97亿，对公存款定期化，零售端结构优化 [6] - 市场类负债应付债券新增、金融同业负债减少，占付息负债比重提升，补充负债资金 [7] - NIM降幅趋缓收于1.86%，资产端收益率下行，负债端成本率下降，前期负债成本管控效果显现 [7] - 非息收入增速14.8%占营收比重31%，净手续费及佣金净收入低基数正增长，净其他非息收入增长，债券交易流转支撑非息收入 [8] - 不良率维持低位风险抵补能力强，2024年末不良率、关注率分别为0.89%、1.4%，逾期率1.12%，不良净生成、核销强度加大，拨备计提强度不减 [9] - 资本安全边际厚分红率稳定，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为9.12%、11.82%、12.99%，资本消耗加大但内源补充能力强，分红比例30%不变 [10] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为1.88、1.98元（分别下调5.8%、9.8%），新增2027年EPS预测为2.07元，当前股价对应PB估值分别为0.7、0.63、0.57倍，对应PE估值分别为5.24、4.97、4.77倍 [11]

报告公司投资评级 - 上调至“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 江苏银行业绩稳中有升，资产质量稳健，营收和利润增速均有所提升，净息差降幅明显收窄，OCI账户浮盈实现高增，加大不良处置力度，不良率和拨备覆盖率均保持在同业前列，区域经济优势明显，净息差降幅收窄，分红水平稳定，股息率具备吸引力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收808亿元（YoY,+8.78%），归母净利润318亿元（YoY,+10.76%），增速较前三季度分别提升2.6个和0.7个百分点，加权平均ROE为13.59%，同比下降0.93个百分点，盈利能力仍处于同业前列 [1] - 2024年净利息收入同比增长6.3%，较前三季度增速提升4.8个百分点，净息差1.86%，同比收窄12bps；上半年净息差1.90%，同比收窄38bps [1] - 2024年末资产总额3.95万亿元，贷款余额2.10万亿元，存款余额2.11万亿元，较年初分别增长16.1%、10.7%和12.8%，零售和对公贷款较年初分别增长3.4%和18.8% [1] - 2024年手续费及佣金净收入同比增长3.3%，其他非息收入增速同比增长18%，其他综合收益由年初的21.7亿提升至年末的92.8亿元 [2] 资产质量 - 期末不良率0.89%，与年初持平，核销处置规模同比增长46%，加回核销处置后的不良贷款生成率1.41%，同比提升24bps，关注率1.40%，较9月末下降5bps，逾期率1.12%，与6月末持平，“逾期90+/不良余额”比值为71% [2] - 期末拨备覆盖率350%，较9月末下降0.9个百分点，风险抵补能力依然充足 [2] 投资建议 - 维持2025 - 2027年归母净利润354/402/455亿元的预测，对应同比增速为11.2%/13.5%/13.2%，当前股价对应2025 - 2027年PB值0.70x/0.63x/0.56x [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,293|80,815|88,494|98,196|108,758| |(+/-%)|5.3%|8.8%|9.5%|11.0%|10.8%| |净利润(百万元)|28,750|31,843|35,421|40,217|45,516| |(+/-%)|13.3%|10.8%|11.2%|13.5%|13.2%| |摊薄每股收益(元)|1.57|1.74|1.93|2.19|2.48| |总资产收益率|0.93%|0.89%|0.88%|0.87%|0.87%| |净资产收益率|15.8%|14.9%|15.0%|15.3%|15.6%| |市盈率(PE)|6.3|5.7|5.1|4.5|4.0| |股息率|4.8%|5.3%|5.9%|6.7%|7.5%| |市净率(PB)|0.86|0.78|0.70|0.63|0.56| [4]

文章核心观点 - 杭州银行2024年业绩增长良好，资产扩张、信贷和存款增长强劲，但存在人事动荡、资产结构和信贷结构问题，未来新行长面临挑战 [2][6] 业绩表现 - 2024年营业收入383.81亿元，同比增长9.61%，净利润169.83亿元，同比增长18.07% [2] - 2014 - 2023年营收增长217%，净利润增长310%，7年营收、6年净利润双位数增长，成长性好于招行和平安银行，略低于宁波银行 [7] - 2024年利息净收入增长4.37%，占收入64%，增长乏力 [21] 资产扩张与信贷增长 - 2023年资产增速13.91%，2024年增速14.72%，贷款增长16.16% [10] - 对公贷款占比63.64%，高度集中于本地政信类基建项目，占对公信贷投放65%；零售贷款占比32.62%且逐年下降 [12] - 对公贷款中制造业占比15%，信息传输、计算机服务和软件业占比1.53% [14] 存款情况 - 2024年负债增长14%，存款增长22%，得益于个人活期、定期和企业定期存款大幅增长，增幅分别为34%、30%、43% [16] 资产质量 - 不良贷款率0.76%，与2023年持平，是上市银行中最低之一，但2024年核销坏账54.55亿，较2023年增长125% [18] - 零售贷款以抵押贷为主，质量相对较优；对公贷款中本地基建类不良率低，房地产贷款不良率从2019年的0.27%升至2024年的6.65%，存量377亿元，不良总额25亿元 [18][19] - 2024年正常类、关注类、次级类、可疑类贷款迁徙率明显上升，资产质量隐忧浮现 [19] 净息差问题 - 净息差低，2023年为1.5%，2024年降至1.41%，利息净收入增长远低于生息资产扩张步伐 [22] - 资产端信贷集中低风险政信类业务，收益受限；负债端成本压降幅度有限，存款成本较高，平均利率2.04% [24][27] 人事变动 - 4月2日行长虞利明因“个人原因”辞去所有职务，或牵扯早期任职经历，与地产风险暴露有关 [2][3] 与宁波银行对比 - 宁波银行资产扩张速度与杭州银行接近，但利息净收入增长17.32%，远高于杭州银行 [22] - 宁波银行净息差稳定，水平高于杭州银行，信贷结构更均衡，风控能力成熟 [22][28]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收益表现出色，盈利达1.52亿美元，创纪录的每股58美分，此前几个季度盈利约为1亿美元 [13] - 报告核心收益为1.119亿美元，即每股56美分，若剔除200万美元的德州诉讼税后费用，核心收益将达1.14亿美元，每股57美分 [14] - 营收达2.601亿美元，超过2024年第四季度70万美元，超过2024年第一季度1310万美元 [16] - 净利息收益率从2024年第四季度的4.39%和第一季度的4.13%提升至4.44%，净利息差从2024年12月的3.58%提高到2025年第一季度的3.69%，贷款收益率从7.49%降至7.38% [16] - 贷款总额在3月31日达到创纪录的149.5亿美元，12月31日为149.6亿美元，本月已突破15亿美元 [17] - 存款在第一季度增加超过3.95亿美元，从年末的171亿美元增至175亿美元，贷款与存款比率降至85.24%，计息存款利率从年末的2.8%降至2.67% [17] - 本季度税前净收入为56.58%，不良贷款率从0.67%降至0.6%，不良资产率从0.63%降至0.56%，准备金覆盖率从年末的278%增至312%，不良贷款减少1300万美元 [19][20] - 一级普通股权益资本充足率为15.4%，杠杆率为13.3%，总风险加权资本充足率为19.1%，有形账面价值从一年前的每股11.79美元增至13.15美元，账面价值首次超过4亿美元 [21] - 本季度有形普通股权益回报率为18.39%，回购超过100万股股票，第二季度将继续积极回购 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 社区银行 - 社区银行贷款增长2.915亿美元，东南部佛罗里达集团和达拉斯都会区表现强劲，但第二季度还款额较高，对贷款增长构成一定挑战 [17][91] 百年商业金融集团（CCFG） - CCFG贷款组合减少约1000万美元，主要是商业和工业（C&I）贷款组合下降，该组合已基本退出单一信用广泛银团和中端市场贷款，目前规模不足1000万美元，占总投资组合的比例从约20%降至不足10% [32][33][34] - 商业房地产贷款组合本季度稳定或略有增长，过去一年增长约5%，新贷款管道保持活跃，过去12个月发放新贷款超过10亿美元，预计2025年将达到或超过该水平 [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续秉持保守经营理念，保持强大的资本、充足的贷款损失准备金、良好的流动性、优质的资产质量和高效的运营效率 [9] - 关注并购机会，认为当前监管环境对银行有利，如Cadence在60天内完成交易，金融服务委员会主席为银行家，特朗普政府可能放松监管等，但会谨慎选择合适的交易，倾向于收购运营不佳但有提升潜力的银行，使其达到公司的业绩水平 [107][108][112] - 对于规模较小的银行，一般认为低于3亿美元可能太小，但如果位于公司运营区域或具有战略意义，可能会考虑 [124] - 在利率和市场不确定性下，公司将密切关注市场动态，灵活调整经营策略，以应对竞争和风险 [12][155] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为本季度是近乎完美的季度，公司表现优于同行，尽管经济环境不确定，但凭借强大的资产负债表和持续的强劲盈利，有望实现突破 [8][9][10] - 德州诉讼有望解决，相关费用可能在第二季度不再发生，这将对盈利产生积极影响 [11][14] - 尽管市场存在不确定性，但公司对未来前景持乐观态度，预计下一季度表现将与本季度相当或更好，同时希望能达成合适的并购交易 [167][168] - 管理层认为在不确定时期，拥有良好的流动性和充足的资本至关重要，公司将继续保持稳健的财务状况 [85] 其他重要信息 - 公司董事Pat Hickman去世，他是公司的重要资产和领导者，深受大家怀念 [6][7] - CCFG迎来成立十周年，过去十年发放贷款超过150亿美元，投资组合增长至超过17亿美元，累计平均增长率超过10% [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：客户需求和船贷市场情况如何？ - 船贷第一季度业务量高于2024年第一季度，主要是因为一家欧洲制造商提供补贴定价，掩盖了部分关税带来的不确定性。从社区银行整体来看，市场存在一定不确定性，可能会使一些处于开发和规划阶段的项目放缓，但核心市场仍有很多积极的业务活动 [49][50] 问题2：净息差的推动因素、存款或负债端的重新定价机会以及新贷款收益率情况如何？ - 第一季度新贷款发放量略超过8亿美元，加权平均息票为7.75亿美元，仍高于基准利率。在存款方面，近期在协商支票和储蓄账户方面做出了一些努力，但竞争激烈，部分银行提供4.5%的利率。CD投资组合中，本季度有6亿美元到期，下季度约4亿美元到期，大部分将在12个月内到期，预计利率可能下降10 - 20个基点。总体而言，希望净息差能保持在当前水平 [54][55][56][57] 问题3：信贷清理情况以及是否有行业或领域值得关注？ - 信贷清理基本完成，本季度有净回收。目前难以确定关税对各行业的具体影响，公司会与贷款人逐个讨论，尚无明确答案 [58][59][60] 问题4：剔除德州诉讼费用后，费用是否会下降？ - 剔除200万美元的德州诉讼费用后，费用将接近1.11亿美元，管理层努力控制费用，预计不会进一步下降 [67][68] 问题5：新贷款收益率的趋势以及在利率下降环境下净息差的敏感性如何？ - 第一季度新贷款息票约为7.75亿美元，社区银行约为7.6亿美元，略高于基准利率，CCFG投资组合约为8%。从资产负债管理委员会（ALCO）的模型来看，在利率下降100%的情况下，净息差预计下降约6%，但公司希望净息差能保持在4.4%左右，具体还取决于竞争情况 [69][72][73] 问题6：公司对股票回购和资本配置的偏好如何？ - 如果有合适的并购机会，公司会考虑进行交易。目前计划偿还从Happy收购的约1.4亿美元次级债务，该债务利率将从5.5%升至9.7%，公司持有约5.82亿美元现金，资本充足，偿还债务后仍保持良好的资本状况。公司将继续回购股票，本季度已回购约48万股，预计在股价较低时会继续回购 [80][81][83][86][87] 问题7：CCFG投资组合是否已触底？ - 投资组合的下降主要是C&I贷款组合，目前认为可能已触底，未来计划增加结构化投资组合。希望投资组合规模能恢复到20亿美元，但不会急于求成 [88][89][90] 问题8：社区银行核心贷款增长的亮点以及第二季度的展望如何？ - 东南部佛罗里达集团和达拉斯都会区表现强劲，但第二季度还款额较高，对贷款增长构成一定挑战，但贷款管道仍有一些项目有望推动增长 [91] 问题9：信贷回收的时间安排以及是否能维持2%的准备金率？ - 大部分回收是大额冲销后的每月还款，预计每季度约100万美元，将持续进行。还有一笔预计在第二季度实现。公司喜欢2%的准备金率，认为这在各种市场环境下都很有效，但目前不急于提高，会根据贷款增长和回收情况进行调整，努力保持准备金率不下降 [99][100][102][103] 问题10：并购环境如何以及公司的展望？ - 认为当前监管环境对银行并购有利，如Cadence快速完成交易和金融服务委员会主席为银行家等因素。公司对并购持开放态度，但会谨慎选择合适的交易，需要教育卖家，使其了解交易的合理性和价值 [107][108][114] 问题11：更快的交易审批对并购策略有何影响以及公司对小型交易的态度？ - 更快的审批速度令人兴奋，公司不排斥进行小型交易或多笔小型交易，希望寻找运营不佳但有提升潜力的银行，使其达到公司的业绩水平。一般认为低于3亿美元的银行可能太小，但如果位于公司运营区域或具有战略意义，可能会考虑 [119][120][124] 问题12：推动并购交易的因素是什么？ - 认为主要是教育卖家，使其了解交易的合理性和价值。市场价格波动是相对的，卖家应根据自身情况和市场趋势做出决策 [134][136][137] 问题13：除并购外，还有哪些增加收入的途径？ - 目前暂无其他明确的增加收入途径，公司将继续保持现有业务运营，期待下季度表现与本季度相当或更好。预计Happy的一项投资收益、德州诉讼和解款项以及一笔人寿保险赔款可能会在未来几个季度带来收入 [139][142][143] 问题14：不良资产（NPA）的解决趋势以及未来几个季度的展望如何？ - 本季度仍有1200万美元左右的不良资产有望解决，佛罗里达记忆护理相关的不良资产正在改善，其中一笔约600万美元可能在第三或第四季度解决，另一笔约800 - 900万美元接近解决，但需要6个月的稳定现金流才能移出不良资产范畴 [150][151][152] 问题15：社区银行贷款管道情况以及面临的挑战如何？ - 贷款管道目前情况良好，但不如上季度末强劲。第二季度还款额的增加是一个挑战，如果还款额较高，可能会对贷款增长构成压力，但管道外的一些项目有望推动增长 [156] 问题16：第一季度末净息差的情况以及第二季度的起点和维持净息差的主要风险是什么？ - 本季度剔除事件收入后的净息差为4.42%，3月份为4380万美元，由于现金余额增加，该数字有所下降。公司认为在4.04%左右的范围内可以运营，维持净息差的主要风险是市场竞争 [163]

财务表现 - 2024年营业收入136.79亿元，同比增长3.54%，归母净利润51.17亿元，同比增长3.80% [2][3] - 利息净收入101.76亿元，同比减少2.59%，非利息收入35.03亿元，同比上涨26.72%，非息收入占比提升至25.61% [2][5] - 手续费及佣金净收入8.88亿元（同比+115.73%），投资收益23.62亿元（同比+17.50%），代理理财和支付结算业务增长显著 [5] 盈利能力 - 平均总资产回报率连续五年下滑，从2020年0.86%降至2024年0.68%，净利差从2.18%收窄至1.22% [9][10] - 成本收入比持续上升，从2020年20.64%增至2024年28.41%，业务及管理费用同比上涨8.50%至37.41亿元 [9][11] - 加权平均净资产收益率从2020年12.23%降至2024年9.29%，扣非后指标同步下滑 [10] 资产负债与资产质量 - 总资产8566亿元（同比+12.7%），存款4741亿元（同比+14.3%），贷款4406亿元（同比+12.1%） [4] - 生息资产平均收益率下降33个基点至3.80%，计息负债平均成本率下降16个基点至2.58% [12] - 不良贷款率1.25%，在8家城商行中最高 [13] 历史对比与高管变动 - 2024年营收仍未恢复至2021年145.15亿元水平，净利润低于2021年46.64亿元 [7] - 2023-2024年高管频繁调整，包括行长高嵩接任及董事长杨秀明上任 [7][8] 股东结构与分红 - 前五大股东合计持股74.51%，香港中央结算持股33.75%为第一大股东，上汽集团新晋前十大股东 [8] - 基本每股收益1.38元，拟每10股派现2.48元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，显示较强信贷业务扩张和客户经营能力，但当前经济周期下不良生成上升，核销处置加大、拨备加速消耗，零售风险趋势需关注 [8] - 展望来看，贸易摩擦升级对出口及产业链影响不确定性加大，需关注公司重点客群民营小微、进出口企业及企业主的信贷需求和资产质量情况；非息波动性或好于行业 [8] - 小幅调降2025 - 2027年盈利预测至5.8%、6.1%、9.1%，对应BVPS分别为34.9、38.5、42.4元/股；4月10日收盘价23.9元/股，对应2025年0.68倍PB估值，考虑公司估值已低于可比城商行，维持“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3亿，分别同比 +8.2%、+14.4%、+6.2%；加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct；年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为719、778、852亿，增长率分别为7.9%、8.3%、9.5%；归母净利润分别为287、304、332亿，增长率分别为5.8%、6.1%、9.1% [9] 营收情况 - 全年营收增速在上市行中靠前，主要因净利息收入较快增长（yoy +17.3%），受规模较快增长和息差有韧性支撑；盈利拆分主要贡献项为规模增长和成本有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少 [2] - 4季度盈利驱动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，息差韧性增强 [2] 信贷业务 - 2024年末总资产、贷款同比 +15.3%、+17.8%，保持高增、处于上市银行前列；对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0% [2] - 对公贷款投向前三行业为租赁和商务服务业、批发零售业、房地产，分别占全年新增贷款的26.9%、12.8%、11.8% [2] - 零售贷款中，消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为 +11.4%、+12.7%、+2.9%；新增占比分别为16.4%、5%、1.3% [2] - 4季度信贷增长边际放缓 [2] 净息差情况 - 2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp；同比仅下降2bp，降幅逐季收窄、且明显低于可比同业（2024年监管口径城商行净息差为1.38%，同比降幅19bp） [3] - 主要得益于资产端收益率降幅较小，负债成本持续改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp至4.84%、3.97%；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp至1.94%、2.06% [3] 资产质量 - 年末不良贷款率0.76%、环比同比均持平，关注贷款率季度环比持续上升，较年初提升38bp，逾期贷款率较年中提升3bp [4] - 对公各行业不良率保持平稳，零售不良率继续上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；消费贷、按揭贷款、经营贷不良情况有不同变化 [4] - 全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；判断零售不良生成仍在高位震荡 [4] - 年末拨备覆盖率环比三季度末继续下降15.4pct至389.4% [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，显示较强信贷业务扩张和客户经营能力，但当前经济周期下不良生成上升，核销处置加大、拨备加速消耗，零售风险趋势需关注 [8] - 展望来看，贸易摩擦升级对出口及产业链影响不确定性加大，需关注公司重点客群民营小微、进出口企业及企业主的信贷需求和资产质量情况；非息波动性或好于行业 [8] - 小幅调降2025 - 2027年盈利预测至5.8%、6.1%、9.1%，对应BVPS分别为34.9、38.5、42.4元/股；4月10日收盘价23.9元/股，对应2025年0.68倍PB估值，考虑公司估值已低于可比城商行，维持“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3亿，分别同比 +8.2%、+14.4%、+6.2%；加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct；年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为719、778、852亿，增长率分别为7.9%、8.3%、9.5%；归母净利润分别为287、304、332亿，增长率分别为5.8%、6.1%、9.1% [9] 营收情况 - 全年营收增速在上市行中靠前，主要因净利息收入较快增长（yoy +17.3%），受规模较快增长和息差有韧性支撑；盈利拆分主要贡献项为规模增长和成本有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少 [2] - 4季度盈利驱动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，息差韧性增强 [2] 信贷投放 - 2024年末总资产、贷款同比 +15.3%、+17.8%，保持高增、处于上市银行前列；对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0% [2] - 对公贷款投向前三行业为租赁和商务服务业、批发零售业、房地产，分别占全年新增贷款的26.9%、12.8%、11.8% [2] - 零售贷款中，消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为 +11.4%、+12.7%、+2.9%；新增占比分别为16.4%、5%、1.3% [2] - 4季度信贷增长边际放缓 [2] 净息差情况 - 2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp；同比仅下降2bp，降幅逐季收窄、且明显低于可比同业（2024年监管口径城商行净息差为1.38%，同比降幅19bp） [3] - 得益于资产端收益率降幅较小，负债成本持续改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp至4.84%、3.97%；对公贷款收益率同比仅下降10bp，零售贷款收益率同比下降58bp；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp至1.94%、2.06% [3] 资产质量 - 年末不良贷款率0.76%、环比同比均持平，关注贷款率季度环比持续上升，较年初提升38bp，逾期贷款率较年中提升3bp [4] - 对公各行业不良率保持平稳，零售不良率继续上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；消费贷不良余额较年中增加5.56亿，不良率上升5bp至1.61%；按揭贷款不良余额增加0.61亿，不良率上升3bp至0.63%；经营贷不良余额增加0.11亿，不良率下降7bp至2.97% [4] - 全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；判断零售不良生成仍在高位震荡 [4] - 年末拨备覆盖率环比三季度末继续下降15.4pct至389.4% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 宁波银行2024全年营收增速8.2%，归母净利润增速6.2%，利息净收入增速17.3%，源于扩表强劲+息差企稳回升，非息净收入增速-9.9%，年末其他综合收益大幅增长，是未来营收释放潜在来源 [2] - 全年贷款大幅增长17.8%，预计增速领跑行业，全年净息差1.86%，较前三季度回升1BP，同比仅下降2BP，绝对水平以及降幅明显优于同业 [2] - 年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降15pct至389%，拨备覆盖率回落预计主要反映零售风险压力 [2] - 全年分红比例22.8%，同比大幅提升7pct，对应2024年股息率3.8% [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - Q4营收加速增长，利息净收入高增，全年利息净收入大幅增长17.3%，源于规模高增长+息差相对稳定；非利息净收入增速-9.9%，其中手续费净收入增速-19.3%，投资收益等其他非息收入增速-6.2%，2024年债市行情下，并未明显释放投资收益拉动营收，年末净资产其他综合收益较期初增加98亿至156亿，预计可对2025年营收增长形成支撑 [11] - 全年净利润小幅降速，主要所得税率上升，成本收入比同比下降，信用成本下降释放盈利 [11] 规模 - 存贷规模高增长，预计今年信贷继续保持高增速，全年贷款大幅增长17.8%，预计增速领跑行业，其中Q4末环比增长1.4%，年末对公、票据、零售贷款分别较期初增长24.4%、13.6%、10.0% [11] - 对公贷款中，租赁和商务服务业、批发零售业、房地产业分别较期初增长35%、25%、23%，其中房地产贷款预计主要为城建类贷款，开发贷占比低 [11] - 零售贷款中，房贷、个人消费贷增长强劲，分别增长12.7%、11.4%，个人经营贷增长2.9%，增速放缓，预计宁波银行2025年信贷继续保持高增速，一季度开门红阶段预计同比多增 [11] - 全年存款增长17.2%，年末活期存款占比30.7%，较上半年末总体稳定 [11] 息差 - Q4环比回升，息差管控能力突出，全年净息差1.86%，较前三季度回升1BP，同比仅下降2BP，净息差绝对水平以及降幅均明显优于同业 [11] - 全年贷款收益率4.84%，较上半年下降8BP，其中个人贷款收益率下降17BP至5.76%，收益率相较同业仍有优势 [11] - 存款成本继续改善，全年存款成本率1.94%，较上半年下降2BP，同比下降7BP，各类存款产品成本率均下降，预计2025年存款成本将继续加速下行，将有效对冲部分资产端降息影响，不过由于宁波银行本身存款成本已经较低，预计未来降幅可能小于同业 [11] 资产质量 - 不良稳定，持续关注零售风险变化，年末不良率保持稳定，拨备回落反映零售压力，全年不良净生成率1.26%，较前三季度上升1BP，同比上升30BP，Q4不良生成率小幅上行，预计主要零售不良生成仍有压力，预计今年上半年压力仍存在 [11] - 年末个人贷款不良率1.68%，较上半年上升1BP，较期初上升18BP，下半年个人经营贷款不良率有所下降，预计源于风险管控，但消费贷、按揭不良率仍在上行，对公资产质量优异，年末房地产对公不良率仅0.13% [11] - 全年信用成本同比下降，年末拨备覆盖率回落释放盈利 [11] 投资建议 - 分红比例大幅提升，全年分红比例22.8%，同比提升7pct，对应2024年股息率3.8% [11] - Q4营收加速增长，利息净收入高增，息差企稳回升、扩表强劲，零售资产质量波动反映行业共性压力，未来继续关注零售风险变化 [11] - 长期角度，宁波银行市场化治理体系+持之以恒的战略方向是可持续增长的来源，作为顺周期龙头，未来若市场风险偏好回暖、经济复苏预期回升，弹性更突出，目前估值0.68x2025PB，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万元）|3,125,232|3,640,895|4,187,030|4,794,149| |营业收入（百万元）|66,631|71,992|77,750|84,166| |利息净收入（百万元）|47,993|53,254|59,739|68,487| |手续费及佣金净收入（百万元）|4,655|5,296|5,798|6,432| |投资收益等其他业务收入（百万元）|13,983|13,441|12,214|9,248| |营业支出（百万元）|35,083|38,424|41,867|45,677| |PPOP（百万元）|42,227|46,795|51,315|55,970| |信用减值损失（百万元）|10,679|13,227|15,432|17,481| |营业利润（百万元）|31,548|33,568|35,883|38,490| |归母净利润（百万元）|27,127|29,298|31,323|33,610| |资产总额增速|15.25%|16.50%|15.00%|14.50%| |贷款总额增速|17.83%|17.22%|13.81%|13.91%| |负债总额增速|15.20%|17.06%|15.43%|14.88%| |存款总额增速|17.24%|17.12%|13.73%|13.78%| |营业收入增速|8.19%|8.05%|8.00%|8.25%| |利息净收入增速|17.32%|10.96%|12.18%|14.64%| |非利息净收入增速|-9.87%|0.54%|-3.88%|-12.95%| |成本收入比|35.52%|34.00%|33.00%|32.50%| |归母净利润增速|6.23%|8.00%|6.91%|7.30%| |EPS（元）|4.01|4.28|4.59|4.93| |BVPS（元）|31.55|34.93|38.54|42.43| |ROE|13.75%|12.88%|12.49%|12.19%| |ROA|0.93%|0.87%|0.80%|0.75%| |净息差|1.86%|1.77%|1.73%|1.72%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|389%|342%|322%|312%| |P/E|5.97|5.58|5.21|4.84| |P/B|0.76|0.68|0.62|0.56| |股息率|3.77%|4.08%|4.37%|4.70%| [25]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 28.09 元，相当于 2025 年 0.8X PB [5][11] 报告的核心观点 - 宁波银行 2024 年营收稳健增长，利润释放受限 亮点在于资产负债表扩张、净息差韧性强、不良生成放缓、未明显释放债券浮盈及分红率提升 隐忧在于全球贸易摩擦和子公司补提拨备影响信贷增长和利润增速 预计 2025 年营收增速 6.50%，归母净利润增速 5.48% [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收同比增长 8.19%，拨备前利润同比增长 13.92%，归母净利润同比增长 6.23% 2024 年四季度归母净利润同比增速 3.78%，规模扩张、净息差走阔、成本节约是驱动因素，非息收入增长放缓、税收增加形成拖累 [1] 生息资产 - 2024 年四季度生息资产同比增长 16.01%，较 2024Q3 增速下降 5.64 个百分点 单季度新增资产 576 亿元，同比多增 162 亿元，信贷投放弱于季节性，金融资产投资配置增强，生息资产扩张受信贷增速放缓拖累 [1] 信贷情况 - 2024 年四季度新增信贷 214 亿元，同比减少 153 亿元 对公信贷投放减少或因投放前置后调结构，2024 年全年新增一般性对公贷款较 2023 年多 655 亿元 零售信贷增长偏弱或因 2023 年投放后风险上升，2024 年新增零售信贷较 2023 年减少 654 亿元 子公司贷款占总贷款比例上升势头趋缓 [2] 负债结构 - 2024 年四季度新增负债主要是同业负债及应付债券，存款增长季节性放缓 一季度是存款增长旺季，二、三季度及下半年主要依靠同业负债 [2] 净息差 - 2024 年四季度单季净息差 1.87%，环比提升 6bps，同比提升 4bps 资产端收益率大致平稳，生息资产收益率为 3.89%，环比微降 1bps，对公贷款收益率下半年变化不大，零售信贷收益率下行 负债端成本明显改善，计息负债成本率为 1.96%，环比下降 10bps，受益于存款挂牌利率下调和同业负债成本下行 2024 年净息差较 2023 年仅下降 2bps，表现优于同业，但 2025 年有下行压力 [2][3][8] 非息收入 - 2024 年四季度非息净收入同比下降 12.3%，受其他非息净收入拖累，预计与衍生金融工具公允价值变动减少有关 [8] 成本收入比 - 2024 年四季度成本收入比为 42.2%，同比下降 2.6 个百分点，2024 年全年成本收入比较 2023 年下降 3.5 个百分点，降本增效成果显现 [8] 资产质量 - 2024 年四季度末不良率环比持平，对公信贷资产质量改善，零售信贷不良率微升，关注率下降 5bps 至 1.03% 拨备覆盖率环比 24Q3 下降 15.5 个百分点至 389.35%，抵御风险能力仍较强 全年不良净生成率 1.15%，自一季度以来缓慢下行，2024 年全年不良生成率较 2023 年提升 28bps [8][9] 所得税费用 - 2024 年四季度所得税费用同比增长 96.5%，较 Q3 增速提升 36.8 个百分点，因贷款核销处置加快，以前预提信用减值损失的贷款变成坏账，递延所得税资产减少，递延所得税费用上升，对利润形成拖累 [9] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|61,585|66,631|70,959|76,278|82,974| |营收增速|6.40%|8.19%|6.50%|7.49%|8.78%| |拨备前利润（百万元）|36,838|41,965|42,229|45,693|49,592| |拨备前利润增速|3.16%|13.92%|0.63%|8.20%|8.53%| |归母净利润（百万元）|25,535|27,127|28,614|30,078|31,694| |归母净利润增速|10.66%|6.23%|5.48%|5.12%|5.37%| |每股净收益（元）|3.87|4.11|4.33|4.55|4.80| |每股净资产（元）|26.86|31.72|35.11|38.69|42.45| |净资产收益率|13.78%|12.43%|11.66%|11.20%|10.83%| |总资产收益率|1.01%|0.93%|0.85%|0.77%|0.69%| |市盈率|6.04|5.69|5.39|5.13|4.87| |市净率|0.87|0.74|0.67|0.60|0.55| |股息率|2.57%|3.85%|4.06%|4.27%|4.50%|[12]