美印贸易谈判 - 印度提出针对钢铁、汽车零部件和药品的"零换零"关税安排提案 要求基于互惠原则并限制进口数量 [1] - 美国对印度26%的"对等关税"被搁置 但10%基准关税仍在实施 超过门槛的工业品将按常规税率征税 [1] - 印度以5000亿美元贸易目标和扩大军购为筹码 试图缓和矛盾 其对美药品出口达105亿美元 工程产品达191亿美元 [1] 贸易数据与产业影响 - 印度对美药品出口突破105亿美元 工程产品达191亿美元 但美国仍对印保持457亿美元逆差 [1] - 印度希望通过"零换零"锁定优势产业出口 同时要求美国放宽技术限制 但国内质量标准可能阻碍谈判 [1] - 印度承诺扩大对美天然气进口以缩减贸易逆差 美财长称印度或最快与美国达成贸易协议 [3] 反倾销调查与市场冲击 - 中国对原产于印度的氯氰菊酯征收反倾销税 认定其存在倾销并导致国内产业实质损害 [3] - 印度占据全球83%氯氰菊酯市场 对华出口价格从2019年8.97万/吨降至2023年5.19万/吨 降幅42% [5] - 印度对华氯氰菊酯出口量增长75.79% 市场份额从49.25%升至71.47% 中国企业份额从49%跌至28% [5] 行业竞争与市场反应 - 中国氯氰菊酯企业因印度低价冲击收入减少25% 被迫裁员 江苏某大厂2023年收入下降四分之一 [5] - 印度企业在商务部调查中表现不配合 倾销特征明显 导致中国企业定价低于正常水平 [5] - 中国对印度采取反倾销措施被视为敲打 印度在金砖机制中表现摇摆 4月底未参加金砖外长会 [7]

美英贸易协议增量信息 - 美国保留对英国加征的10%基准关税，降低汽车关税至前10万辆适用10%，超出部分征收27.5%，并降低钢铝关税[6][57] - 英国扩大农产品开放，为美国乙醇提供14亿升免税配额，进口牛肉1.3万吨配额，并承诺购买100亿美元波音飞机[6][57] - 协议为框架性文件，无法律约束力，美英盟友关系及贸易规模有限（英国占美国逆差仅3%）加速达成[12][57] 美国贸易谈判策略调整 - 关税成为核心目标，特朗普政绩优先（净支持率-10.3%），协议缺乏细节或为短期政治宣传[15][57] - 谈判姿态缓和：规避数字服务税（英国征收2%）和药品贸易（英国顺差77亿美元），聚焦农业、汽车等行业利益[15][58] - 优先推进与17个经济体谈判，印度、日本、越南进展较快，小型经济体（如斐济、莱索托）或成突破口[21][59] 主要贸易矛盾焦点 - 欧盟谈判核心矛盾：数字服务税（法国3-5%、匈牙利7.5%）、汽车关税（美国25% vs 欧盟10%），2024年欧盟对美顺差1982亿欧元（机械及车辆占51%）[24][26][59] - 日本谈判僵局：汽车逆差487亿美元（总逆差656亿），美国要求取消汽车壁垒，日本自民党保护农业（大米关税700%）[30][32][59] - 贸易不平衡指数显示印度、欧盟、越南不公程度高，加拿大、新加坡、瑞士等或更易突破[37][39][59] 贸易冲突未来路径 - 短期全面协议概率低，可能拆分议题（如芬太尼相关20%关税）达成局部协议[43][60] - 历史经验：7次贸易冲突中，3种结局（国内政治反噬、目标达成、WTO裁决），当前类似二战前高关税周期[49][50][60] - 美英协议模式或成样板：松散框架先行，细节后续补充，加速谈判或牺牲实质内容[43][59]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **短端债券利率走势**：央行降准降息后短端债券利率有下行空间，但受当前资金水平限制，下行幅度有限，预计不超 10 个基点，如存单一年期利率与隐含资金水平倒挂 [1][3][5] - **长端债券利率走势**：在贸易谈判进展背景下，长端债券利率因前期定价偏贵面临调整，若短端利率保持低位，长端或有补涨机会，但需警惕贸易谈判及基本面预期变化带来的风险，长端利率大幅上行的系统性风险不大 [1][5] - **货币政策对债市影响**：双降操作降低了短期内进一步宽松的预期，缓解了高负 carry 博弈资本利得现象，一年期存单等品种下行空间受限，若资金水平走低，如 R2007 中枢达 1.5 左右，一年期存单等品种可能明显下行 [1][6] - **二季度长债机会与风险**：长债下行机会取决于短端资金宽松程度，贸易谈判进展、国内消费及外贸数据超预期可能导致利率上行，调整幅度或在 10 个 BP 左右 [1][7][8] - **投资组合策略**：在资金宽松、贸易谈判进展及风险偏好提高的环境下，建议采用偏哑铃型操作，优先考虑流动性，构建子弹型组合并额外加哑铃型，关注两年、三年期信用短端及高收益地方债 [1][10] - **长期信用债选择**：不特别推荐 5 年以上长期信用债，因其流动性差、久期高，但诚通、电网、铁道等流动性较好的债券可考虑购买 [4][11] - **国债期货对冲价值**：当前国债期货价格较高，买入现券并对冲国债期货可获得较高无风险年化回报，可利用贵价国债期货对冲利率上行风险，注意合约转移及跨期价差 [4][19] - **30 年期国债品种分析**：新发国债 25 特国 02 预计流动性增强，24 特博 06 后续表现可能不及预期，25 普通国 02 流动性将下降；230,023 短时间有投资价值，5 月底价值将下降 [13][14] - **10 年期与 30 年期债券比较**：选择 10 年期债券交易更具优势，建议优先选择 10 年的国开 205 进行交易 [16][17] - **浮息债投资价值**：央行双降后，LPR 预计下降 10 个基点，浮息债短时间投资价值不高，降息完成后挂钩 LPR 的浮息债可能显现较强投资价值 [18] - **国债期货跨期价差及合约选择**：当前国债期货跨期价差为负合理，应根据 IR 水平选择合约，做空 IR 水平高的合约可获更大年化回报 [20] - **曲线交易和线性与期货对冲策略**：曲线交易可做空 6 月份 30 年或 10 年国债期货，做多 6 月份 2 年期或 9 月份 5 年期合约；线性与期货对冲有拿两年信用债空两年国债期货和买两三年信用债做空 5 年、10 年及 30 年 6 月份合约两种思路 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场对双降的定价情况**：市场尚未完全计入降准降息的影响，从短时间行情看，市场未对双降做出充分交易 [2] - **利率上行和下行因素**：利率上行因素包括贸易谈判进展、国内消费和外贸数据好于预期、资金面紧张；利率下行因素主要是央行重启购债操作，但目前整体利率水平明显下行逻辑因素不多 [9] - **当前市场主要关注问题**：包括国债个券流动性好的折现思路（以 30 年折现思路为重点）、国债期货行情及对冲策略分析 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪深300指数上升2.00%，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [1][5][31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 股市行情回顾 - 沪深300等指数均有上升，沪深300等指数成交额较前值下降，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差，IF等主力合约有不同程度涨跌 [5] 资金情况 - 两市融资融券余额为17919亿元，较上周上升212亿元，沪深300、上证50、中证500指数上周资金净买入分别为3亿元、53亿元、 - 223亿元 [7] 期指行情回顾 - IF等主力合约较前值有不同程度上升，IF等主力合约累计成交和日均成交有增有减 [14] 持仓资金情况 - IF等持仓金额有升有降，IF等当月、次月、当季、次季持仓金额各有不同 [20] 价差情况 - IF等当月合约基差各有数值，IF等合约次月 - 当月等价差各有数值，IF等和IH对应比值各有数值 [25] 总结与展望 - 上周沪深300指数上升2.00%，累计成交和日均成交有变化，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [32][33]

5月12日下午，中美联合声明发布，中国稳稳守住底线，没让步半分，而美国居然罕见地连甩三招让利：暂停24%的关税、保留10%的"基础关税"不加码， 还直接取消了125%和145%的惩罚性关税。 这波操作，简直让人瞠目结舌，日内瓦会谈刚结束，双方不仅谈出大成果，还定了常态化磋商机制，这关税战咋就突然破冰了？美国为啥接连松口，声明背 后到底藏着什么故事呢？ 文案|编辑：清 12日下午3点，中美经贸高层会谈的联合声明如期发布，这份声明虽短，却字字千金，标志着中美从针锋相对的关税战迈向了务实合作的谈判桌，在瑞士日 内瓦刚刚结束的会谈中，双方不仅达成了重要共识，还敲定了常态化磋商机制。 更引人注目的是，美国在关税问题上接连作出三项让步：暂停对中国商品加征24%的关税，保留10%的"基础关税"未进一步加码，取消此前高达125%和 145%的惩罚性关税，中国则通过这场谈判，牢牢守住了底线。 声明一出，全球目光聚焦于这份文件背后的故事，声明简明扼要，核心内容只有两段，却清晰勾勒出中美经贸关系的一次关键转折。美国的三项让步，意味 着双方在经历了数月的紧张对峙后，终于找到了一条对话的路。而中国在谈判中展现的韧性与策略，不仅维护了自 ...

据华夏时报报道，近日，国务院副总理在瑞士与美方就关税问题展开会谈。近日，在商务部举行的例行新闻发布会上， 商务部新闻发言人表示，我国对中美对话磋商解决经贸问题保持开放态度。希望美国正视单边个人主义给自身和世界带 来的严重负面影响，正视国际经贸规则的公平正义和各界理性声音，拿出谈判的诚意。如果说一套做一套，甚至企图以 谈判为幌子继续搞胁迫、讹诈，中方绝不会答应，更不会牺牲原则立场、牺牲国际公平正义去寻求达成任何协议。 特朗普（资料图） 中国外交部发言人也强调：这次会谈是应美方的请求举行的，中国对关税问题的立场没有任何变化。很明显，中国做好 了美方接下来还会耍心眼的准备。而果然不出咱们所料，美国总统特朗普随后就表示："不会为了跟中国达成关税协议， 而把对中国的145%的关税降下来。"他这个态度，早就在中国意料之内。真正让各方没有想到的是，美国对欧洲的态度也 发生了180度大转弯。 欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇近日表示，若欧盟与美国就关税问题的谈判失败，欧盟将准备采取报复性措 施，以重新平衡双边贸易关系。报道称，谢夫乔维奇目前正与特朗普政府就关税问题展开谈判。他在当天的一场演讲中 表示，美国已表示可能对木 ...

金价短期走势分析 - 贸易谈判进展可能导致金价继续下跌 [1] - 美元升值预期及地缘政治风险降低将削弱避险需求 [1] - 短期内金价可能跌至每盎司3200美元 [1]

黄金期货行情 - 5月12日沪金主力合约收盘价772.28元/克，当日跌幅2.01%，成交量608130手，持仓量210771手 [1] - 上海黄金现货价格780.1元/克，较期货主力升水7.82元/克 [1] 市场关注焦点 - 本周重点关注美国4月CPI数据及PPI、零售销售、失业救济申请等经济指标，将影响美联储利率预期 [1] - 欧元区将发布欧盟经济预测、Q1 GDP二次估值及就业、工业生产数据，德国公布ZEW景气指数和4月通胀终值 [1] - 英国本周公布就业数据、GDP、建筑业产出等多项月度指标，英国央行总裁贝利将发表演讲并有12场演讲活动 [2] 地缘与政策动态 - 美国总统特朗普出访沙特、卡塔尔和阿联酋期间可能发表重要言论 [1] - 近期贸易谈判进展包括美英达成协议后与其他国家继续推进，印巴达成停火 [3] 机构观点 - 贵金属短期趋势性不强，维持回调布局思路，需关注美国CPI等数据及地缘消息对价格波动的影响 [3]

报告核心观点 - 中美贸易谈判取得实质性进展，料有利大市延续涨势；李宁公司渠道持续优化，跑步品类引领流水增长，维持“买入”评级 [2][5][8] 国证视点 - 上周五港股反复上扬，恒指高开后午后发力收升 91 点或 0.40%，恒生科指逆市走弱跌 0.93%，大市交投持续萎缩，主板成交较上日减少 13.1%，港股通成交占总成交 46.5%；全周恒指涨 1.61%连涨四周，恒生科指逆市跌 1.22% [2] - 经过连续两日净流出后，港股通周五重现净流入 40.44 亿港元，北水净买入最多的个股依次是华虹、泡泡玛特、美团，净卖出最多的依次是小米、腾讯、快手 [2] - 行业表现方面，12 个恒生综指行业指数中 9 个上升 3 个下跌，领涨板块为能源、可选消费等，涨幅 1.12%-0.57%，下跌板块为必需性消费、资讯科技及材料，跌幅分别为 0.62%、0.56%及 0.41% [3] - 中美高层周末展开贸易谈判，美股周五个别发展，全周三大指数均录得下跌；双方同意建立中美经贸磋商机制，美方称谈判有实质进展，分歧没想象大 [3][4] - 官媒称中美会谈取得实质性进展，料有利大市延续涨势，但中美贸易谈判仍会充满波折，不过美方有意愿与中方达成协议会限制特朗普胡乱作为 [5] 公司点评 - 李宁 25Q1 全平台流水（不包括李宁 YOUNG）同比低单位数增长，线下渠道低单位数增长，零售渠道低单位数下滑，批发渠道低单位数增长，电商渠道 10 - 20%低段增长；Q1 增长主要来自跑步品类，新品飞电 5Ultra 售罄率亮眼，公司持续赞助马拉松赛事提升跑鞋渗透率 [7] - Q1 库销比为 5 个月左右，零售及批发折扣均有低单位数同比改善，电商同比略有改善 [7] - 截止 3 月 31 日，李宁大货（不包括李宁 YOUNG）门店数量为 6088 个，较上年末净减少 29 个，童装门店数量 1453 个，较上年末净减少 15 个，公司将持续优化渠道结构并按计划拓展新店 [7] - 李宁公司收入基本来自国内，海外流水占比低，美国加关税对公司销售直接冲击不大，关税事件持续演变或刺激内需增长，对运动品消费需求带来正面影响 [8] - 预测 2025 - 2027 年 EPS 为 1.05/1.14/1.21 元，给予 2025 年 18 倍 PE，目标价 20.16 港元，维持“买入”评级 [8]

乌克兰总统泽连斯基5月11日表示，俄罗斯方面关于恢复直接谈判的建议是个好的迹象。他认为真正结 束战争的第一步就是停火，乌克兰期待俄罗斯能够实施全面、持久且可靠的停火，乌方希望俄罗斯从明 天，也就是5月12日开始实施停火，乌克兰愿意进行谈判。 美国总统特朗普在社交媒体最新发帖称："俄罗斯总统普京并不想与乌克兰达成停火协议，而是希望于 周四在土耳其会面，就结束这场冲突的可能性进行谈判。乌克兰应该立即同意这一点。至少他们将能够 判断是否有可能达成协议，而且如果无法达成协议，欧洲领导人以及美国也会清楚形势究竟如何，并能 够据此采取行动！我开始怀疑乌克兰是否会与普京达成协议，普京正忙于庆祝第二次世界大战的胜利， 而如果没有美利坚合众国，二战根本不可能获胜。现在就举行会谈吧！" 【现货黄金走势分析】 摘要本交易日（5月12日）亚市盘中，现货黄金价格下跌，截止北京时间10:33，最低触及3257.39美元/ 盎司，创近一周新低，今日金价开盘于3324.73美元/盎司，最高上探3324.73美元/盎司，最低触及 3257.39美元/盎司。 本交易日（5月12日）亚市盘中，现货黄金价格下跌，截止北京时间10:33，最低触及32 ...