美元兑日元涨幅收窄至0.4%，在美联储理事鲍曼谈及7月降息可能性之际，回落至146.63日元。 美元指数日内整体转跌，刷新日低至98.76。 ...

美元指数DXY短线下挫20点，报98.92。 ...

美元指数短线走高，日内涨超0.6%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年起国内针叶浆月均进口量增长但5月累计进口量同比减少，国内浆价或偏低，针叶浆供应消息对价格影响小 [66] - 截至5月纸浆库存累库，下游造纸业疲软，中期浆价有下行压力 [66] - 上期所调整针叶木浆期货交割规则，周五夜盘基本兑现价格变动逻辑 [66] - 弱势宏观环境下纸浆利空影响小，SP与NR合约价格比值走强，纸浆抗跌性和企稳机会值得关注 [66] - 芬林芬宝厂停产影响有限，全球4月木浆产量高于出货量，阔针价差宜观望 [71] - 国内造纸业经营情况对浆价影响权重增大，各项数据并非一致利空或看多 [71] 各目录总结 技术面 - 纸浆 - 橡胶价差及商品换手率 - 6月中美首脑通话和高层磋商缓和贸易关系，对纸浆利空减少但相对走弱，价差至前低有入场机会 [6] - 周内原油价格上涨，6月13日商品换手率验证纸浆与原油84%相关性源于消费预期一致，消费引起的原油价格变动对纸浆指引有效 [6] SP单边 - 美国政策与国际油价 - 6月美国经济政策不确定性指数连续2个月环比下滑，近12个月均值同比上涨，利空SP单边 [13] - 5月国际油价环比下跌，近3个月均值同比下跌，利空SP单边 [13] SP单边 - 国际贸易&美元指数 - 5月国内进出口总额环比减少，近6个月累计值同比增长但涨幅收窄，估值利多SP [19] - 5月实际广义美元指数连续4个月环比下跌，近9个月均值同比上涨，利空SP单边 [19] SP单边 - 加拿大贸易与全球股市 - 4月加拿大进出口总额环比减少，同比减少，近端滞后于浆价且兑现充分 [26] - 4月全球股市市值环比小幅上涨，近12个月累计值同比上涨但涨幅收窄 [26] SP单边 - 针叶数据 - 芬林芬宝针叶浆厂暂时关闭 [32] - 5月欧洲漂针木浆环比去库，消费量环比增量，库销比近12个月均值同比累库，驱动利空SP单边但幅度不足 [32] - 4月国内针叶木片和针叶浆进口合计长纤近6个月累计值同比减少但降幅收窄，驱动利空SP单边但幅度不足 [32] 库存 - SP单边&阔针价差 - 5月纸浆社会库存环比累库，SP库存小计环比去库，社会库存与期货库存合计同比累库，利空SP单边且兑现充分 [39] - 5月社会库存与期货库存比值近6个月均值同比累库，利空阔针价差但幅度不足 [39] SP单边 - 进口与出口 - 5月国内纸浆进口额和4月美国纸浆进口额合计近3个月累计值同比减少且降幅扩大，利空SP单边但幅度不足 [46] - 5月日本、韩国、巴西三国纸制品出口金额近3个月累计值同比减少且降负扩大 [46] SP单边 - 国内造纸产量与库存 - 4月国内造纸业用电量环比减产，近12个月累计值同比增产但涨幅收窄，利空SP单边 [53] - 4月国内造纸业产成品存货连续4个月环比累库，近12个月均值同比累库，利空SP单边 [53] 阔针价差 - 进口与产出 - 4月阔叶木片和阔叶浆进口减少，短纤长纤进口比近12个月均值同比累库且涨幅收窄，利多阔针价差 [59] - 5月成品纸阔叶浆与针叶浆消耗比近9个月均值同比上涨且涨幅扩大，利多阔针价差 [59] 策略汇总 未提及具体策略内容 小结 - 上期所调整针叶木浆期货交割规则，期货定价和布针价格有相应变动 [66] - 弱势宏观环境下纸浆抗跌，SP与NR合约价格比值走强 [66] 芬宝停产影响有限，全球库存大多累库 - 芬林芬宝厂停产影响被长纤进口增量平抑 [71] - 全球4月木浆产量高于出货量，5月国内纸浆进口量与下跌估值相符 [71] - 阔叶浆平衡收紧但仍走弱，阔针价差宜观望 [71] - 国内造纸业经营数据对浆价影响权重增大，各项数据多空不一 [71] - 6月中美贸易关系缓和对纸浆利空弱化不多，价差至前低有入场机会 [71] - 原油价格上涨，纸浆与原油相关性源于消费预期一致，消费因素影响纸浆价格 [71]

纪要涉及的行业或者公司 无 纪要提到的核心观点和论据 - **美债、美股和美元相关性变化**：今年上半年美债、美股和美元相关性显著变化，传统避险功能减弱，美国例外论预期转变为去美元化预期致股债及大类资产相关性改变，美债利率与美元相关性下降，美债、美股反弹，美元指数下行[1][2] - **美国降息对美债利率及期限溢价的影响**：下半年美国降息节奏对美债利率及期限溢价影响大，今年美国10年期期限溢价达近10年高点约0.8%，美联储是否降息及幅度决定美债利率走势，预计最早四季度重启降息，其货币政策影响市场对美债需求、利率和交易机会[1][3] - **美元指数贬值原因**：今年以来美元指数贬值约7%，原因一是市场预期转向去美元化，二是全球资金流动变化，部分国家因债务风险和关税政策减少持有美债，欧元区公债市场资金回流对美元形成贬值压力[1][4][5] - **全球资金流动对各国主权债务利率的影响**：全球资金流动显著影响各国主权债务利率，3 - 5月资金从美债市场回流至欧元区公债市场，使欧元区10年期公债利率保持相对平稳（3.1% - 3.3%），外汇套保后的欧元区、德国及日本主权利率显示外资持有积极性提升，表明全球资本配置在变化[1][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特朗普呼吁鲍威尔降息20到250个基点，欧央行已多次降息，但美联储尚未行动[3] - 4月以来部分国家因对美国债务风险、特朗普关税政策不信任减少持有美债，如加拿大抛售部分美债[5] - 2024年初欧元区公债市场资金净流出，今年3 - 5月资金回流明显[1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面维持供应偏紧预期及需求边际走弱逻辑，中东局势暂不明朗，铜关税问题未落地，美联储议息按兵不动，市场不确定性强，现货行情走弱，期货下探阻力位置，预计沪铜短期震荡偏弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日沪铜盘面低开低走午后下挫，特朗普将在两周内决定是否攻击伊朗，冲突放缓但原油价格上扬，通胀预期增加，特朗普连续两日要求美联储降息，仍保持年内降息两次预期，美联储降息将影响美元指数走向，指引有色市场价格趋势 [1] - 供给端精铜矿港口库存本周大幅去化，月内铜进口量下降，国内除进口缩减外，冶炼厂成本费加剧市场偏紧预期；需求端下游开工率放缓拿货积极性不足，成交量边际走弱，终端电线电缆保持韧性，但家电行业排产缩水，进入高温阶段，房地产形成拖累 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面低开高走小幅收跌，报收于77990，前二十名多单量119268手，减少3684手；空单量106544手，减少3770手 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水105元/吨，华南现货升贴水90元/吨；2025年6月19日，LME官方价9609美元/吨，现货升贴水103美元/吨 [4] 供给端 截至6月13日最新数据显示，现货粗炼费（TC） -43.91美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.40美分/磅 [6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存3.39万吨，较上期减少10934吨 [8] - 截至6月19日，上海保税区铜库存6.04万吨，较上期增加0.06万吨 [8] - LME铜库存9.92万吨，较上期小幅减少4125吨 [8] - COMEX铜库存19.99万短吨，较上期增加1544短吨 [8]

报告核心观点 报告认为黄金与美元存在替代效应，价格受美债收益率影响大；多重因素推动全球去美元化，各国央行增储黄金；去美元化背景下，各国央行购金需求增加；建议关注山金国际、紫金矿业和山东黄金 [1][2][3][4]。 黄金是重要储备货币与避险资产 - 黄金价格与美债收益率总体负相关，通常情况下，美债收益率上升，黄金机会成本增加，价格下跌；反之则上涨，但特定时期会出现阶段性背离 [10]。 - 黄金具备货币属性和储备功能，与美元存在替代性，美元指数与黄金价格大致呈负相关，长期来看美元指数对黄金价格有较强解释力，计价因素也有一定影响 [10][13]。 多重因素推动全球去美元化，驱动央行增储黄金 - 美国政府高赤字，国债规模不断扩大，2025 年美国国债总额突破 30 万亿美元，占 GDP 比重超 120%，引发市场对美国财政可持续性担忧，损害美元信用，美国国债规模占 GDP 比重与黄金价格大致同向变动 [2][15][20]。 - 美国占全球 GDP 比重降低，经济地位有所弱化，1960 年美国占全球 GDP 比重近 40%，2023 年降至 26%左右，经济增速放缓，制造业占 GDP 比重下降，削弱美元物质基础和国际地位 [23][26][28]。 - “武器化”损害美元信用，加速去美元化进程，美国将美元“武器化”，实施经济制裁和政治施压，损害美元信用，加速全球“去美元化” [30]。 去美元化背景下，各国央行购金需求增加 - 美元占全球央行储备金比重下降，1999 年占全球外汇储备比重达 71%，2024 年四季度降至 57% [31]。 - 全球央行黄金储备增加，2009 - 2021 年连续 13 年正增长，2022 年微降 0.08%，2024 年达 36,250 吨，处于历史相对高位 [34]。 投资建议 - 山金国际主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，克金成本低，矿产资源储量丰富、品位高，勘探潜力大，有望受益于金价走强 [36]。 - 紫金矿业是中国最大的黄金生产企业之一，业务全球布局，海外资源量占比 58%，拥有资源量优势，技术实力雄厚，盈利能力强劲 [37]。 - 山东黄金主要从事黄金开采、选冶、生产及销售，矿产资源储量逐步提升，自产金是未来重要发展方向 [41]。

摘要周五（6月20日）亚市早盘，现货黄金短线走低跌破3360美元关口，今日迎周线收官，日内关注美 国6月费城联储制造业指数、欧元区6月消费者信心指数初值、美国5月谘商会领先指标月率等数据，整 体预期偏向利空金价的概率较大，但根据数值变动不大和昨日美盘走势来看，黄金行情大概率还是将震 荡走盘为主。 周五（6月20日）亚市早盘，现货黄金短线走低跌破3360美元关口，今日迎周线收官，日内关注美国6月 费城联储制造业指数、欧元区6月消费者信心指数初值、美国5月谘商会领先指标月率等数据，整体预期 偏向利空金价的概率较大，但根据数值变动不大和昨日美盘走势来看，黄金行情大概率还是将震荡走盘 为主。 【要闻速递】 美元指数周四盘中一度冲高至99.16，创逾一周新高，但尾盘回吐涨幅。尽管如此，本周美元指数累计 上涨约0.7%，为2月下旬以来最强单周表现。美元走强通常对以美元计价的黄金价格构成压力，因为美 元升值会提高非美元货币持有者购买黄金的成本，从而抑制需求。 上一交易日周四(6月19日)现货黄金十字收跌，仍未跌破中轨线支撑，暗示后市下方空间有限，并随时 有再度走强上行的风险，如有再度回撤，下方30日或60日均线支撑，也都是 ...

IDE GOLD ஜூல 中东地区以及俄乌冲突升级的地缘政治因素抵消了昨日美联储鹰派立场所带来的压力，现货黄金市场维持震荡格局，昨日市场最高至3387.98美元/盎司，最 低至3347.69美元/盎司，最终收盘于3370.70美元/盎司。 对于后市热点，需要继续关注贸易关税情况，同时要密切关注地缘政治的发展情况以及美联储未来货币政策的动向和美债收益率情况。 亚洲早盘策略： 现货黄金市场 小时图目前处于震荡阶段，短线15分钟图处于震荡阶段，震荡区间3361.00-3379.00，操作上可在这个区间高抛低吸。 若后市市场上破3379.00点位则可介入多单，上方目标可看向3389.00-3299.00。（止损为5.00美元/盎司空间） 现货白银市场 小时图目前处于高位震荡，短线15分钟图周期处于震荡阶段，震荡区间36.200-36.450，操作上可在这个区间内高抛低吸。 若市场价格跌破36.200美元/盎司的支撑位，可择机建立空单头寸，并将下方目标价位设定为35.800-35.300美元/盎司。 若市场成功上破36.450美元/盎司的阻力位，则可果断跟进多单，上方目标价位有望触及36.900-37.300美元/盎司 ...

美联储政策立场 - 美联储保持政策利率目标在5.25%-5.5%不变，继续以现有速度减少持有的国债、机构债和MBS，认为经济不确定性小幅下降但仍高企[2] - 点阵图显示经济滞涨风险，6月对今年美国经济增速预测中位数从1.7%降至1.4%，失业率升至4.5%，PCE通胀预测中位数从2.7%升至3%，今年50个基点降息预测中位数不变，但票委立场更分化[2] - 鲍威尔记者会立场偏鹰，认为不必急于降息，关税将使未来数月通胀上升，联储更偏向去通胀[2] 降息路径预测 - 预计6 - 8月通胀因油价反弹和关税传导短期反弹，9月后需求放缓，经济和就业走弱，通胀见顶回落，美联储9月开始降息，11月或12月再降一次，年末联邦基金利率降至3.83%左右[1][2] 对市场影响 - 美国长期国债收益率先升后降，10年国债收益率年底降至4.2%左右，政府债务问题和特朗普政策不稳定性限制其下行空间[1] - 美元指数从目前99降至年末97，中东地缘冲突有支撑，但特朗普政策不稳定和投资者降低美元资产超配或推动其走弱[1][2]