报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2509预计在2880至2940区间震荡，国内豆粕短期或呈震荡偏弱格局，因中美关税战变数、美豆产区天气变数支撑盘面底部，但南美大豆丰产预期及国内采购进口巴西大豆到港增多压制盘面[9] - 豆一A2507预计在4160至4260区间震荡，国内大豆短期受中美关税谈判后续和进口大豆到港增多预期影响，或维持震荡格局[11] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2509基本面中性，基差贴水期货偏空，库存偏多，盘面偏空，主力持仓偏多，短期或震荡偏弱；豆一A2507基本面中性，基差中性，库存偏空，盘面中性，主力持仓偏空，短期受多因素影响震荡[9][11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成短期协议利多美豆，但美豆种植天气良好使美盘冲高回落，国内豆类短期受关税战影响回归震荡，呈强现实弱预期格局[13] - 国内生猪养殖利润减少，豆粕需求五一后转淡但供应偏紧支撑价格，短期进入震荡偏弱格局[13] - 油厂豆粕库存低位支撑价格，美国大豆产区天气炒作和中美关税战变数使豆粕短期维持震荡，等待南美产量和关税战后续指引[13] 多空关注 - 豆粕利多因素为进口大豆到港通关缓慢、油厂豆粕库存低位、美国大豆产区天气有变数；利空因素为5月进口大豆到港总量回升、巴西大豆丰产预期持续[14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑、国产大豆需求回升预期；利空因素为巴西大豆丰产、新季国产大豆增产[15] 基本面数据 - 5月12 - 21日，豆粕成交均价从3200元降至3009元，成交量有波动；菜粕成交均价在2420 - 2480元波动，成交量较少；豆菜粕成交均价价差从750元降至549元[16] - 5月13 - 21日，大豆期货主力、豆粕期货主力和远月价格有波动，豆一现货、豆二现货和豆粕现货价格也有相应变化[18] - 5月9 - 21日，豆一仓单数量有增减变化，豆二仓单部分日期有新增，豆粕仓单数量总体呈增加趋势[20] - 油厂大豆入榨量继续回升，4月豆粕产量同比减少；中下游采购节后回落，提货量维持良好；豆菜粕现货价差高位收窄，2509合约豆菜粕价差维持震荡[25][27][29] - 全球和国内大豆供需平衡表显示，近年来收获面积、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比有不同变化[32][33] - 2023/24年度阿根廷、2024年度美国、2024/25年度巴西和阿根廷大豆播种、生长和收割进程有相应数据体现[34][35][39] - USDA近半年月度供需报告显示，美豆收割面积、单产、产量、期末库存、陈豆出口、压榨以及巴西和阿根廷大豆产量有数据变化[42] 持仓数据 - 豆粕主力多单增加，资金流出；大豆主力空单增加，资金流入[9][11]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 豆粕早报 2025-05-21 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸豆粕观点和策略 豆粕M2509：2860至2920区间震荡 1.基本面：美豆震荡收涨，新季美国大豆种植天气有利和技术性震荡整理，美豆短期千点关 口上方震荡等待中美关税战后续和美国大豆产区种植天气进一步指引。国内豆粕探底回 升，5月进口大豆到港增多和现货价格下跌，但油厂豆粕库存处于低位支撑期货盘面底部， 进口巴西大豆到港增多和中美关税战后续交互影响，整体维持震荡偏弱格局。中性 2.基差：现货2850（华东），基差-49，贴水期货。偏空 3.库存：油厂豆粕库存12.17万吨，上周10.12万吨，环比增加20.26%，去年 ...

中美关税谈判成果 - 中美两国发布《日内瓦经贸会谈联合声明》并互降115%关税 为关税战挂上休战牌[1] - 暂缓征收的24%关税及其他经贸分歧将成为下阶段谈判重点[1] - 美国以芬太尼为借口对中国加征的两轮关税是下阶段谈判一大重点[3] 新任美国驻华大使履职 - 新任美国驻华大使庞德伟于5月14日抵达北京履职 其有40年国际商业经验并对亚洲市场有深刻理解[3] - 庞德伟认为中美关系是21世纪最具重大影响的外交挑战 美国对华政策应细致且不分党派[3] - 庞德伟属于奉行美国优先准则的反建制派政客 曾有窜访台湾记录 对华不算友善[5] 中美沟通机制建设 - 庞德伟上任为中美增加可信接触点 成为两国沟通交流纽带[5] - 中方愿为庞德伟履职提供便利 坚持相互尊重和平共处合作共赢原则处理中美关系[7] - 中方希望美方树立正确对华认知 尊重中方合理关切并妥善处理分歧[7] 中美经贸合作前景 - 中方希望美方相向而行 通过沟通协商妥处分歧以推动双边关系回归正轨[9] - 中方已展现携手应对全球挑战及推动两国经济共赢发展的诚意[9] - 90天后中美市场能否保持平稳运行取决于美方后续抉择[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2509维持2840至2900区间震荡，整体震荡偏弱，中美关税战、进口大豆到港和美国大豆产区天气等因素交互影响，底部有支撑但反弹高度受限 [9] - 豆一A2507维持4120至4220区间震荡，受美豆带动、进口大豆到港和国产大豆性价比优势等因素影响，短期受中美关税谈判和进口大豆到港预期影响 [11] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2509震荡偏弱，基本面中性，基差贴水期货偏空，库存环比增加同比减少偏多，盘面偏空，主力持仓偏多，预期维持震荡偏弱格局 [9] - 豆一A2507震荡，基本面中性，基差中性，库存环比增加同比增加偏空，盘面偏空，主力持仓偏空，预期维持震荡格局 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成短期协议利多美豆，但美国大豆种植天气良好，美盘冲高回落，等待后续指引 [13] - 国内进口大豆到港量5月进入高位，豆类短期回归震荡，呈强现实弱预期格局 [13] - 国内生猪养殖利润减少，豆粕需求转淡但供应偏紧，短期进入震荡偏弱格局 [13] - 国内油厂豆粕库存维持低位，现货价格偏强，豆粕短期维持震荡，等待南美大豆产量明确和中美关税战后续指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存维持低位、美国大豆产区天气仍有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量5月回升至高位、巴西大豆收割结束，南美大豆丰产预期持续 [14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期；利空因素为巴西大豆丰产预期持续，中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] 基本面数据 - 5月8 - 19日，豆粕成交均价从3301元降至3029元，成交量有波动；菜粕成交均价从2500元降至2420元，成交量较少 [16] - 5月9 - 19日，大豆期货主力和豆粕期货价格有波动，豆类现货价格也有波动 [18] - 5月7 - 19日，豆一仓单有增有减，豆二仓单5月19日新增900，豆粕仓单持续增加 [20] - 全球大豆2015 - 2024年收获面积、产量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比有变化 [32] - 国内大豆2015 - 2024年收获面积、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比有变化 [33] 持仓数据 未提及 豆粕观点和策略 - 豆粕M2509维持震荡偏弱格局，受中美关税战、进口大豆到港和美国大豆产区天气等因素影响 [9] 大豆观点和策略 - 豆一A2507维持震荡格局，受美豆带动、进口大豆到港和国产大豆性价比优势等因素影响 [11]

LPR调整基本情况 - 2025年5月20日贷款市场报价利率迎来年内首次下调 1年期LPR为3.00% 5年期以上LPR为3.50% 均较前期下调10个基点 [1] - 此次下调前LPR已连续6个月保持不变 上月1年期LPR为3.1% 5年期以上LPR为3.6% [2] 政策背景与原因 - LPR报价下调的根本原因是4月中美关税战骤然升级导致外部环境发生急剧变化 宏观政策需要加大逆周期调节力度以扩大内需对冲外需放缓 [5] - 本次调整符合市场预期 中国人民银行行长潘功胜于5月7日宣布下调政策利率0.1个百分点 预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点 [5] 对行业的影响 - 降息政策将进一步降低中长期资金的借贷成本 对于房贷成本有进一步下调的积极作用 [2][3] - 政策有助于带动企业和居民贷款利率更大幅度下调 降低实体经济融资成本 是现阶段扩投资、促消费的一个重要发力点 [5] - 政策有助于促进住房消费需求的释放 [3] 未来政策展望 - 尽管5月关税战降温 但外部环境仍面临很大不确定性 国内稳增长政策还不能松劲 [6] - 预计下半年央行还会继续实施降息 年内两个期限品种的LPR报价还有下行空间 [6]

A股市场表现 - 周一A股上午偏弱震荡下午略好转收盘各大股指微涨上证综指微涨012点至336758点北证50显著上涨237% [1] - 全A总成交额11189亿元较上周五的11241亿元略有缩小 [1] - 航运港口化纤造纸房地产环保等板块表现稍强白酒矿物制品工程机械保险银行等板块表现稍弱 [1] - 白酒类个股开盘下跌因《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定工作餐不得提供高档菜肴不得提供香烟不上酒 [1] 宏观经济数据 - 中国4月份规模以上工业增加值年率增长61%高于预期的55%社会消费品零售总额增51%前四个月城镇固定资产投资增长40% [2] - 4月份经济指标在中美关税战干扰较大背景下表现平淡但仍给市场些许安慰 [2] - 中国3月份美债持有量减少189亿美元至7654亿美元英国3月持有量增加289亿美元至7793亿美元 [1] 国际市场和外部环境 - 上周五美股三大股指均小涨周一港股小跌恒指微跌005%恒生科技指数跌050% [1] - 上周五穆迪将美国主权信用评级从Aaa降至Aa1导致美债收益率显著上升 [2] - 美元上周冲高回落本周一亚欧交易时段进一步小幅下跌人民币汇率连续数日横盘震荡涨跌有限 [1] 政策与市场预期 - 因中美关税战大幅降温市场对短期内出台刺激性政策的预期显著减弱是近几个交易日A股表现稍弱的重要原因之一 [2] - 周二央行将公布LPR因关税战降温及近期经济数据相对较稳多数市场人士预计5月LPR维持不变稍后几个月有望下调 [2] - 周二宁德时代H股将于港交所主板挂牌上市市场预期较好近期宁德时代A股表现相对较强 [1] 市场展望 - A股中短期内走势将很大程度上取决于中美后续谈判投资者目前操作上倾向于保守与观望 [2] - 在重大事项明朗前A股大概率延续震荡格局投资者可继续持股观望 [2]

关税谈判进展 - 中美联合声明后美国对华关税从最高145%降至30%（10%普适性+20%芬太尼），24%关税暂缓90天执行[9][10] - 美国对华"对等关税"税率降至10%，与美英协议一致，中方取得阶段性谈判优势[10] - 中美贸易从"几乎禁运"恢复至"可贸易"水平，缓解美国通胀压力并改善中国出口预期[10] 市场影响 - 消息公布后恒生科技指数盘中涨超6%，离岸人民币兑美元汇率单日升值超400点[10] - 二季度中国出口有望从拖累项转为拉动项，经济预期改善可能推迟财政刺激[10] - A股整体市盈率19.05倍，较上周上涨0.73%，日均成交额减少871.58亿元至12662.67亿元[8] 投资策略 - 哑铃策略推荐配置红利板块（如国有大行股息率4.34%）和科技板块（如恒生科技指数）[11][16] - 34个高分红潜力行业筛选显示，游戏II（股息率5.49%）和装修建材（5.65%）位列前茅[17] - 杠杆资金4月流出后5月略有恢复，股票型ETF净申购量从高位回落[12][14] 风险提示 - 中美关税战或进入长期拉锯阶段，参考2018-2019年美方反复无常历史[11] - 国内政策不及预期、地缘政治风险和海外流动性变化构成三大主要风险[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2509预计在2860至2920区间震荡，整体维持震荡偏弱格局，虽有中美关税战变数、技术面支撑和美国大豆产区天气变数支撑盘面底部，但南美大豆丰产预期和国内采购进口巴西大豆到港增多压制其反弹高度 [9] - 豆一A2507预计在4120至4220区间震荡，受中美关税谈判后续和进口大豆到港增多预期影响，国产大豆性价比优势支撑价格预期，但巴西大豆丰产预期和新季国产大豆增产压制豆类价格 [11] 各部分总结 每日提示 - 豆粕M2509在2860至2920区间震荡，国内豆粕整体或维持震荡偏弱格局；豆一A2507在4120至4220区间震荡，短期受中美关税谈判后续和进口大豆到港增多预期影响 [9][11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成短期协议利多美豆，但美国大豆种植天气近期良好，美盘冲高回落，未来等待美豆种植和进口大豆到港以及中美关税谈判后续指引 [13] - 5月国内进口大豆到港量进入高位，豆类短期受中美关税战落地影响回归震荡，呈强现实弱预期格局 [13] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，豆粕需求五一后转淡，但供应偏紧支撑节后价格预期 [13] - 国内油厂豆粕库存维持低位，现货价格偏强支撑短期价格预期，豆粕短期维持震荡，等待南美大豆产量明确和中美关税战后续指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素有进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存维持低位、美国大豆产区天气仍有变数；利空因素有国内进口大豆到港总量5月回升至高位、巴西大豆收割结束，南美大豆丰产预期持续 [14] - 大豆利多因素有进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期；利空因素有巴西大豆丰产预期持续，中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] 基本面数据 - 5月7 - 16日，豆粕成交均价从3338元降至3098元，成交量有波动；菜粕成交均价在2420 - 2500元波动，成交量整体较少；豆菜粕成交均价价差从858元降至628元 [16] - 5月8 - 16日，大豆期货主力（豆一2507、豆二2509）、豆粕期货（主力2509、远月2601）价格有波动；豆类现货（豆一佳木斯、豆二完税价、豆粕江苏）价格也有变动 [18] - 5月6 - 16日，豆一仓单数量先增后减，豆二仓单为0，豆粕仓单数量整体增加 [20] - 全球大豆供需方面，2015 - 2024年收获面积、产量、总供给、总消费、期末库存等有变化，库存消费比在17.69% - 21.98%之间 [32] - 国内大豆供需方面，2015 - 2024年收获面积、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存等有变动，库存消费比在18.41% - 23.79%之间 [33] 持仓数据 - 豆粕主力多单减少，资金流出 [9] - 大豆主力空单增加，资金流出 [11] 其他数据 - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程显示不同日期的播种和收割比例与去年同期、五年均值有对比 [34] - 2024年度美国大豆播种、生长、开花、结荚、落叶、收割等进程在不同日期有相应数据，并与去年同期、五年均值对比 [35][36][37][38] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程在不同日期有种植率和收割率数据，并与去年同期、五年均值对比 [39][40] - 2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程在不同日期有种植率和收割率数据，并与去年同期、五年均值对比 [41] - USDA近半年月度供需报告显示收割面积、单产、产量、期末库存、陈豆出口、压榨等数据有变化 [42] 市场动态 - 美豆周度出口检验环比和同比均回升 [43] - 油厂大豆库存继续回升，豆粕库存维持低位，未执行合同继续回升，远期备货需求增多 [45][47] - 油厂大豆入榨量继续回升，4月豆粕产量同比减少 [25][49] - 巴西豆进口成本小幅波动，进口大豆盘面小幅收窄 [51] - 生猪和母猪存栏同比小幅增加，环比小幅回落，生猪价格和仔猪价格小幅波动，国内大猪比例回落，生猪二次育肥成本小幅回升，国内生猪养殖利润小幅波动 [53][55][57][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆短期受中美关税谈判和美国大豆产区天气影响偏强震荡，未来走势受种植天气和关税战后续影响 [33][71] - 国内豆粕短期震荡偏弱，中期或维持震荡，受中美关税谈判、进口大豆到港和美国大豆种植天气等因素影响 [10][74] - 国内大豆短期回归区间震荡，受中美关税谈判、国产大豆增产预期和进口大豆到港影响 [11][71] 根据相关目录分别进行总结 每周提示 未提及 近期要闻 - 中美关税谈判达成短期协议利多美豆，但美国大豆种植天气良好，美盘冲高回落，预期千点关口上方震荡 [13] - 国内进口大豆到港量5月进入高位，豆类短期受中美关税战影响回归震荡，呈强现实弱预期格局 [13] - 国内生猪养殖利润减少，豆粕需求五一后转淡，供应偏紧支撑价格，短期进入震荡偏弱格局 [13] - 国内油厂豆粕库存维持低位，现货价格偏强，豆粕短期维持震荡，等待南美大豆产量和中美关税战后续指引 [13] 多空关注 豆粕 - 利多因素：进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存维持低位、美国大豆产区天气仍有变数 [14] - 利空因素：国内进口大豆到港总量5月回升至高位、巴西大豆收割结束，南美大豆丰产预期持续 [14] 大豆 - 利多因素：进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑价格 [15] - 利空因素：巴西大豆丰产预期持续，中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] 基本面数据 全球大豆供需平衡表 - 2015 - 2024年，全球大豆收获面积、产量、总供给、总消费和期末库存整体呈上升趋势，库存消费比在17.69% - 23.05%之间波动 [22] USDA近半年月度供需报告 - 2024.11 - 2025.5期间，美国大豆收割面积、单产、产量、期末库存、陈豆出口、压榨等数据有一定变化，巴西大豆产量维持1.69亿吨，阿根廷大豆产量在0.49 - 0.52亿吨之间波动 [23] 美国大豆播种和生长进程 - 2024年度，美国大豆播种、出苗、开花、结荚、落叶、收割等进程与去年同期和五年均值有一定差异 [24][25][26] 巴西大豆种植和收割进程 - 2024/25年度，巴西大豆种植和收割进程与去年同期和五年均值有一定差异 [27][28] 阿根廷大豆种植进程 - 2024/25年度，阿根廷大豆种植进程与去年同期和五年均值有一定差异 [29] 国内大豆供需平衡表 - 2015 - 2024年，国内大豆收获面积、产量、进口量、总供给、总消费和期末库存整体呈上升趋势，库存消费比在18.41% - 23.79%之间波动 [35] 持仓数据 未提及 基本面影响因素概览 |项目|概况|驱动|下周预期| |----|----|----|----| |天气|美国大豆产区天气短期良好|偏空|美国大豆产区天气短期正常，中性或偏空 [9]| |进口成本|美豆冲高回落，中美关税短期妥协|偏多|进口成本预计震荡偏强，中性或偏多 [9]| |油厂压榨|豆粕需求短期偏淡，油厂压榨量低位回升|偏空|需求短期偏淡，油厂开机预计维持继续回升，偏空 [9]| |成交|下游远期备货积极性偏弱|偏空|市场成交预期低位回升，中性或偏多 [9]| |油厂库存|油厂豆粕库存维持历史同期低位|偏多|上游开机回升，油厂库存预计低位回升，偏空 [9]| 大豆&豆粕基本面（供需库存结构） 美豆市场情况分析 - 美豆短期受中美关税谈判和美国大豆产区天气影响偏强震荡，未来走势受种植天气和关税战后续影响 [33][71] 国内豆粕产业链情况 - 进口大豆到港量4月低于预期，5月回升至偏高位 [36] - 油厂大豆库存继续回升，豆粕库存维持低位 [39] - 油厂未执行合同继续回升，远期备货需求增多 [41] - 油厂大豆入榨量继续回升，4月豆粕产量同比减少 [43] - 巴西豆进口成本小幅波动，进口大豆盘面小幅收窄 [45] - 国内中下游采购节后回落，提货量维持良好 [47] 下游需求情况分析 - 生猪和母猪存栏同比小幅增加，环比小幅回落 [49] - 生猪价格和仔猪价格小幅波动 [51] - 国内大猪比例回落，生猪二次育肥成本小幅回升 [53] - 国内生猪养殖利润小幅波动 [55] - 生猪自繁自养养殖利润小幅波动，猪肉需求短期转淡，下游补栏积极性短期处于弱势 [58] - 需求端关注豆粕五一后需求情况，但价格整体由供应端决定 [59] 粕类市场结构 豆菜粕基差分析 - 豆粕期货弱势震荡，现货五一后相对偏弱，升水继续收窄 [62] 豆菜粕价差 - 豆菜粕现货价差高位收窄，2509合约豆菜粕价差维持震荡 [64] 技术面分析 大豆技术面分析 - 大豆期货震荡整理，KDJ指标低位交叉回升，MACD高位震荡回落，短期回归区间震荡格局 [70] 豆粕技术面分析 - 豆粕横盘震荡，KDJ指标低位交叉回升，MACD低位震荡，短期震荡偏弱 [72] 下周关注点 - 最重要：美国大豆产区种植天气、中美贸易关系和关税战后续、中国进口大豆到港及开机情况 [75][76] - 次重要：国内豆粕需求情况、国内油厂库存和下游采购情况 [77] - 再次重要：宏观和俄乌、巴以冲突等 [77] 交易策略 豆粕交易策略 - 期货：美豆短期1000关口上方震荡，豆粕短期震荡偏弱，M2509短期2800至3000区间震荡，短线区间交易为主 [17] - 期权策略：卖出浅虚值看跌期权 [19] 豆一交易策略 - 期货：豆一2507合约4100至4300区间震荡，A2507短线区间交易 [20] - 期权策略：观望 [20]

贵金属市场表现 - 沪银主力合约5月16日暂报8110元/克，涨幅0.72%，开盘价8054元/克，日内最高8165元/克，最低8052元/克 [1] - 国际金价收涨1.99%至3239.66美元/盎司，白银涨1.26%至32.616美元/盎司，呈现V型反弹 [2] 宏观经济数据 - 美国4月PPI同比2.4%低于预期（前值修正为3.4%），月率-0.5%显著低于预期的0.2% [2] - 美国4月零售销售月率0.1%略超预期0%，前值由1.4%上修至1.5% [2] - 美国当周初请失业金人数22.9万人符合预期，前值修正为22.9万人 [2] 货币政策预期 - 美联储6月维持利率不变概率91.7%，7月维持利率概率63.2%，市场押注9月、10月各降息1次 [2] 地缘政治动态 - 俄乌技术层面停火协议进展中，泽连斯基称可跳过与普京会晤，克宫否认普京访土计划 [3] - 哈马斯表示若达成永久停火愿移交加沙控制权 [3] 机构观点 - 广发期货建议白银期货观望，黄金短期支撑位3100-3200美元/盎司，中长期看涨 [3] - 白银价格波动受工业需求（如光伏行业）预期影响，走势跟随黄金但弹性更大 [3] 国际贸易进展 - 美日计划第三轮贸易谈判，美国考虑修改协定条款 [2] - 欧盟加速与美贸易谈判，寻求比英美协定更大的关税降幅 [2]