中美关税战 - 特朗普政府对中国加征高额关税以缩减贸易逆差并推动美国产业复兴 [1] - 中国迅速反击对美国商品提高关税双方贸易战火药味浓烈 [1] - 中国经济结构多元制造业门类完备国内庞大消费市场支撑企业增长 [3] - 美国消费者因中国商品涨价生活成本上升企业面临原材料价格暴涨利润压缩 [6] - 中美最终谈判达成协议大幅削减关税中国成功捍卫利益 [6] 欧盟的应对策略 - 欧盟效仿中国强硬策略在钢铁铝汽车等领域反击美国关税 [5] - 欧盟认为贸易逆差源于市场需求差异而非限制措施提出增加对美进口缩小逆差 [7] - 欧盟通过《数字服务法》《数字市场法》监管美国科技公司罚款苹果5亿欧元Meta2亿欧元谷歌累计82亿欧元 [10] - 欧盟要求苹果补缴130亿欧元税款施压美国企业 [10] 经济互补性对比 - 中国在中美贸易中依赖稀土资源和高科技领域互补性优势明显 [8] - 欧盟与美国经济互补性较弱美国对欧洲商品依赖度低谈判底气不足 [8] - 欧盟需精细化谈判策略形成合力以争取更多话语权 [9]

据《北京日报》报道，外交部副部长马朝旭同美国常务副国务卿兰多通电话，就中美关系及共同关心的重要问题交换了意见。双方同意继续保持沟通。美国 国务院的声明写道："双方一致认为，双边关系对两国人民乃至世界人民都至关重要……并一致认为保持沟通渠道畅通至关重要。"这次通话表明，双方在本 月初就关税发表联合声明后，仍保持积极沟通。据悉，美中在关于通话的通稿中未明确提及是否讨论了关税，但声明措辞相近，"这表明双方将继续保持高 层接触，努力达成更广泛的协议"。 说实话，中方发布关于美国的新闻里，还是甚少出现过"深入交换意见"这个词汇的。足以见得，美方此次的来电非常诚心，同时也是在对外释放一个消息： 面对和中方的关税战"白宫怕了"。在中美日内瓦经贸会谈之前，就有消息称特朗普本来是不愿意对华降低关税的，但其白宫幕僚提醒他"在不对华降税，支 持率还会大跌"！ 特朗普（资料图） 在关税战刚开打不久之后，美国总统特朗普十分嚣张的表示，他在等中国的电话，因为中国对美国出口很大，中方无法忍受失去美国市场，他相信中国很快 就会打电话跟他谈判。中方的表态是，野蛮人永远也别想等到中国的电话。果然，特朗普始终都没有接到中国的电话。 最终，美国受不 ...

中美关税战背景 - 中美达成90天关税"休战协议" 中国在首轮交锋中取得明显胜利 [1] - 美国不会轻易放弃在经济上遏制中国 这是一场"持久战"而非单场战斗 [1] - 影响结果的决定性因素在于中国能否保持自身成功 同时需了解美国经济动态 [2] 美国经济分析误区 - 西方媒体存在"躁郁症式"分析 过度解读短期经济数据起伏 [3] - 不应夸大美国经济"繁荣"或"危机" 唯有现实主义分析才正确 [5] - 美国经济长期放缓态势未变 短期波动未超出正常周期范围 [5][6] 美国金融市场表现 - 美国10年期国债收益率长期呈现周期性趋势 近5年处于上升周期 [11][12][13][14] - 标普500指数2025年最大跌幅19% 小于2007-2009年57%的跌幅 [20][21][22][24] - 美元指数在关税宣布后跌破交易区间下限 但随后回升至正常区间 [30][31][33] 市场反应评估 - 特朗普宣布加征关税后 美国主要金融市场波动未超出正常范围 [34] - 美元汇率走低趋势被特朗普让步所遏制 重回100-114交易区间 [33] - 没有证据表明美国经济会迅速爆发危机 需摒弃过度乐观或悲观的分析 [34]

中国对韩国稀土出口管制与审批动态 - 中国自4月7日起对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等7种用于智能手机和电动汽车的稀土金属实施出口管制 [3] - 韩国在稀土供应上高度依赖中国，2024年其对含稀土化工产品的依赖度为29.1%，对稀土类化合物的依赖度为61.1%，对稀土金属的依赖度高达79.8% [3] - 中国商务部于5月批准了多数韩国企业的稀土出口申请，暂时缓解了韩国对供应链不畅的担忧 [3] 韩国稀土供应链现状与政府应对 - 韩国政府在中方宣布出口管制后一直与中方沟通，希望加快出口许可审批进度 [3] - 尽管获得批准，韩方仍因中美关系不确定性而对中方措施可能变动感到不安，保持谨慎乐观 [3] - 韩国自身的对华政策态度被视为影响稀土供应的重要因素，中韩关系的恶化曾对经贸造成冲击 [3] 事件与韩国总统选举的关联 - 中国在韩国总统选举（6月3日举行）前夕批准稀土出口，被视为向韩方释放善意的一份“大礼” [4] - 总统候选人李在明主张在对华关系上更加务实，反对插手台海，并以韩国核心利益为重 [6] - 李在明在选举中处于绝对领先地位，其若当选，韩国新政府可能不会全面倒向美国，而是在中美间寻求平衡 [6][7] 关键候选人政策立场分析 - 总统候选人李在明被竞争对手贴上“亲华”标签，但他强调韩国没必要深度介入两岸问题 [6] - 李在明认为韩美同盟是基本支柱，但不能只依赖美国，与中俄的关系同样重要，不应将问题极端化 [6] - 中方在选举关键节点批准稀土出口，被认为是为李在明送上厚礼，并为未来中韩关系开了好头 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2509预计在2880至2940区间震荡，国内豆粕短期或呈震荡偏弱格局，因中美关税战变数、美豆产区天气变数支撑盘面底部，但南美大豆丰产预期及国内采购进口巴西大豆到港增多压制盘面[9] - 豆一A2507预计在4160至4260区间震荡，国内大豆短期受中美关税谈判后续和进口大豆到港增多预期影响，或维持震荡格局[11] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2509基本面中性，基差贴水期货偏空，库存偏多，盘面偏空，主力持仓偏多，短期或震荡偏弱；豆一A2507基本面中性，基差中性，库存偏空，盘面中性，主力持仓偏空，短期受多因素影响震荡[9][11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成短期协议利多美豆，但美豆种植天气良好使美盘冲高回落，国内豆类短期受关税战影响回归震荡，呈强现实弱预期格局[13] - 国内生猪养殖利润减少，豆粕需求五一后转淡但供应偏紧支撑价格，短期进入震荡偏弱格局[13] - 油厂豆粕库存低位支撑价格，美国大豆产区天气炒作和中美关税战变数使豆粕短期维持震荡，等待南美产量和关税战后续指引[13] 多空关注 - 豆粕利多因素为进口大豆到港通关缓慢、油厂豆粕库存低位、美国大豆产区天气有变数；利空因素为5月进口大豆到港总量回升、巴西大豆丰产预期持续[14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑、国产大豆需求回升预期；利空因素为巴西大豆丰产、新季国产大豆增产[15] 基本面数据 - 5月12 - 21日，豆粕成交均价从3200元降至3009元，成交量有波动；菜粕成交均价在2420 - 2480元波动，成交量较少；豆菜粕成交均价价差从750元降至549元[16] - 5月13 - 21日，大豆期货主力、豆粕期货主力和远月价格有波动，豆一现货、豆二现货和豆粕现货价格也有相应变化[18] - 5月9 - 21日，豆一仓单数量有增减变化，豆二仓单部分日期有新增，豆粕仓单数量总体呈增加趋势[20] - 油厂大豆入榨量继续回升，4月豆粕产量同比减少；中下游采购节后回落，提货量维持良好；豆菜粕现货价差高位收窄，2509合约豆菜粕价差维持震荡[25][27][29] - 全球和国内大豆供需平衡表显示，近年来收获面积、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比有不同变化[32][33] - 2023/24年度阿根廷、2024年度美国、2024/25年度巴西和阿根廷大豆播种、生长和收割进程有相应数据体现[34][35][39] - USDA近半年月度供需报告显示，美豆收割面积、单产、产量、期末库存、陈豆出口、压榨以及巴西和阿根廷大豆产量有数据变化[42] 持仓数据 - 豆粕主力多单增加，资金流出；大豆主力空单增加，资金流入[9][11]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 豆粕早报 2025-05-21 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸豆粕观点和策略 豆粕M2509：2860至2920区间震荡 1.基本面：美豆震荡收涨，新季美国大豆种植天气有利和技术性震荡整理，美豆短期千点关 口上方震荡等待中美关税战后续和美国大豆产区种植天气进一步指引。国内豆粕探底回 升，5月进口大豆到港增多和现货价格下跌，但油厂豆粕库存处于低位支撑期货盘面底部， 进口巴西大豆到港增多和中美关税战后续交互影响，整体维持震荡偏弱格局。中性 2.基差：现货2850（华东），基差-49，贴水期货。偏空 3.库存：油厂豆粕库存12.17万吨，上周10.12万吨，环比增加20.26%，去年 ...

中美关税谈判成果 - 中美两国发布《日内瓦经贸会谈联合声明》并互降115%关税 为关税战挂上休战牌[1] - 暂缓征收的24%关税及其他经贸分歧将成为下阶段谈判重点[1] - 美国以芬太尼为借口对中国加征的两轮关税是下阶段谈判一大重点[3] 新任美国驻华大使履职 - 新任美国驻华大使庞德伟于5月14日抵达北京履职 其有40年国际商业经验并对亚洲市场有深刻理解[3] - 庞德伟认为中美关系是21世纪最具重大影响的外交挑战 美国对华政策应细致且不分党派[3] - 庞德伟属于奉行美国优先准则的反建制派政客 曾有窜访台湾记录 对华不算友善[5] 中美沟通机制建设 - 庞德伟上任为中美增加可信接触点 成为两国沟通交流纽带[5] - 中方愿为庞德伟履职提供便利 坚持相互尊重和平共处合作共赢原则处理中美关系[7] - 中方希望美方树立正确对华认知 尊重中方合理关切并妥善处理分歧[7] 中美经贸合作前景 - 中方希望美方相向而行 通过沟通协商妥处分歧以推动双边关系回归正轨[9] - 中方已展现携手应对全球挑战及推动两国经济共赢发展的诚意[9] - 90天后中美市场能否保持平稳运行取决于美方后续抉择[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2509维持2840至2900区间震荡，整体震荡偏弱，中美关税战、进口大豆到港和美国大豆产区天气等因素交互影响，底部有支撑但反弹高度受限 [9] - 豆一A2507维持4120至4220区间震荡，受美豆带动、进口大豆到港和国产大豆性价比优势等因素影响，短期受中美关税谈判和进口大豆到港预期影响 [11] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2509震荡偏弱，基本面中性，基差贴水期货偏空，库存环比增加同比减少偏多，盘面偏空，主力持仓偏多，预期维持震荡偏弱格局 [9] - 豆一A2507震荡，基本面中性，基差中性，库存环比增加同比增加偏空，盘面偏空，主力持仓偏空，预期维持震荡格局 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成短期协议利多美豆，但美国大豆种植天气良好，美盘冲高回落，等待后续指引 [13] - 国内进口大豆到港量5月进入高位，豆类短期回归震荡，呈强现实弱预期格局 [13] - 国内生猪养殖利润减少，豆粕需求转淡但供应偏紧，短期进入震荡偏弱格局 [13] - 国内油厂豆粕库存维持低位，现货价格偏强，豆粕短期维持震荡，等待南美大豆产量明确和中美关税战后续指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存维持低位、美国大豆产区天气仍有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量5月回升至高位、巴西大豆收割结束，南美大豆丰产预期持续 [14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期；利空因素为巴西大豆丰产预期持续，中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] 基本面数据 - 5月8 - 19日，豆粕成交均价从3301元降至3029元，成交量有波动；菜粕成交均价从2500元降至2420元，成交量较少 [16] - 5月9 - 19日，大豆期货主力和豆粕期货价格有波动，豆类现货价格也有波动 [18] - 5月7 - 19日，豆一仓单有增有减，豆二仓单5月19日新增900，豆粕仓单持续增加 [20] - 全球大豆2015 - 2024年收获面积、产量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比有变化 [32] - 国内大豆2015 - 2024年收获面积、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比有变化 [33] 持仓数据 未提及 豆粕观点和策略 - 豆粕M2509维持震荡偏弱格局，受中美关税战、进口大豆到港和美国大豆产区天气等因素影响 [9] 大豆观点和策略 - 豆一A2507维持震荡格局，受美豆带动、进口大豆到港和国产大豆性价比优势等因素影响 [11]

LPR调整基本情况 - 2025年5月20日贷款市场报价利率迎来年内首次下调 1年期LPR为3.00% 5年期以上LPR为3.50% 均较前期下调10个基点 [1] - 此次下调前LPR已连续6个月保持不变 上月1年期LPR为3.1% 5年期以上LPR为3.6% [2] 政策背景与原因 - LPR报价下调的根本原因是4月中美关税战骤然升级导致外部环境发生急剧变化 宏观政策需要加大逆周期调节力度以扩大内需对冲外需放缓 [5] - 本次调整符合市场预期 中国人民银行行长潘功胜于5月7日宣布下调政策利率0.1个百分点 预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点 [5] 对行业的影响 - 降息政策将进一步降低中长期资金的借贷成本 对于房贷成本有进一步下调的积极作用 [2][3] - 政策有助于带动企业和居民贷款利率更大幅度下调 降低实体经济融资成本 是现阶段扩投资、促消费的一个重要发力点 [5] - 政策有助于促进住房消费需求的释放 [3] 未来政策展望 - 尽管5月关税战降温 但外部环境仍面临很大不确定性 国内稳增长政策还不能松劲 [6] - 预计下半年央行还会继续实施降息 年内两个期限品种的LPR报价还有下行空间 [6]

A股市场表现 - 周一A股上午偏弱震荡下午略好转收盘各大股指微涨上证综指微涨012点至336758点北证50显著上涨237% [1] - 全A总成交额11189亿元较上周五的11241亿元略有缩小 [1] - 航运港口化纤造纸房地产环保等板块表现稍强白酒矿物制品工程机械保险银行等板块表现稍弱 [1] - 白酒类个股开盘下跌因《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定工作餐不得提供高档菜肴不得提供香烟不上酒 [1] 宏观经济数据 - 中国4月份规模以上工业增加值年率增长61%高于预期的55%社会消费品零售总额增51%前四个月城镇固定资产投资增长40% [2] - 4月份经济指标在中美关税战干扰较大背景下表现平淡但仍给市场些许安慰 [2] - 中国3月份美债持有量减少189亿美元至7654亿美元英国3月持有量增加289亿美元至7793亿美元 [1] 国际市场和外部环境 - 上周五美股三大股指均小涨周一港股小跌恒指微跌005%恒生科技指数跌050% [1] - 上周五穆迪将美国主权信用评级从Aaa降至Aa1导致美债收益率显著上升 [2] - 美元上周冲高回落本周一亚欧交易时段进一步小幅下跌人民币汇率连续数日横盘震荡涨跌有限 [1] 政策与市场预期 - 因中美关税战大幅降温市场对短期内出台刺激性政策的预期显著减弱是近几个交易日A股表现稍弱的重要原因之一 [2] - 周二央行将公布LPR因关税战降温及近期经济数据相对较稳多数市场人士预计5月LPR维持不变稍后几个月有望下调 [2] - 周二宁德时代H股将于港交所主板挂牌上市市场预期较好近期宁德时代A股表现相对较强 [1] 市场展望 - A股中短期内走势将很大程度上取决于中美后续谈判投资者目前操作上倾向于保守与观望 [2] - 在重大事项明朗前A股大概率延续震荡格局投资者可继续持股观望 [2]