国民经济运行与预期管理成效 - 10月份国民经济运行总体平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大，但外部环境不稳定不确定因素较多，国内结构调整压力较大，经济平稳运行面临不少挑战 [1] - 面对外部不利影响加深、国内市场供强需弱等复杂局面，经济顶住压力保持了稳中有进的发展态势，社会预期明显改善是今年经济运行的一大特点 [1] 宏观政策与预期管理机制 - 宏观政策取向一致性显著增强，预期管理机制不断完善，多部门联合发布多项经济、金融政策的情况明显增多，非经济性政策也纳入统筹考虑以强化政策合力 [1] - 从去年9月份多个金融管理部门打出“组合拳”，到今年一以贯之推进“长钱长投”，再到产业政策优化时充分考虑对股市的影响，显示出管理部门对资本市场的呵护，这从资本市场上投资者预期改善可见一斑 [1] - 稳预期稳经济政策接续出台、持续发力，更加注重政策的连续性、稳定性，例如央地联动、长短相济的提振消费政策 [2] 预期管理的未来方向与措施 - 需进一步强化政策的协同性，保持预期管理的“力度”，将短期的“稳”与中长期的“进”相结合，完善顶层设计与细化落实方案相结合，并将政策研究制定、发布实施与效果评估相结合 [2] - 需进一步强化引导的针对性，增强预期管理的“精度”，监管部门需增强预期管理的国际视角，统筹考虑境内外机构的关切，同时针对宏观与微观的“温差”，预期管理不能“一刀切”，要发挥行业协会、龙头企业、专业媒体力量 [3] - 需进一步强化效果的可及性，提升预期管理的“温度”，这有赖于主流媒体深化系统性变革和改进传播方式，同时监管部门需通过优化营商环境、推出示范案例等让政策可感可及 [3]

宏观经济治理体系的核心观点 - 健全以国家发展规划为战略导向，财政政策和货币政策为主要手段，就业、产业、投资、消费、环保、区域等政策紧密配合的宏观经济治理体系是重大理论创新 [1] - 提升宏观经济治理效能是应对内外部风险、稳定经济大盘、推动高质量发展的必然要求和重要路径 [2] - 正确处理政府和市场的关系是经济体制改革的核心问题，需推动有效市场和有为政府更好结合 [3] 政府与市场关系 - 市场在资源配置中起决定性作用，通过价格信号、竞争机制和供求平衡实现资源配置效率最大化 [3] - 政府发挥战略引领、科学调控、制度供给、风险防控、公平保障等作用，弥补市场失灵 [3] - 党的十八届三中全会将市场在资源配置中的作用从"基础性"修改为"决定性" [4] - 需精准界定政府和市场职责边界，加快转变政府职能，深化行政审批和商事制度改革 [5] 宏观调控制度体系完善重点 - 加强国家重大战略深度融合，围绕国家发展规划促进财政、货币、产业、价格、就业等政策协同发力 [8] - 完善促进区域协调发展机制，构建优势互补的区域经济布局和国土空间体系 [8] - 强化科技创新与产业转型升级协同机制，完善创新链和产业链深度融合的制度安排 [8] - 构建绿色低碳导向的宏观调控制度框架，将生态环境保护纳入宏观调控评价范畴 [8] - 健全预期管理机制，规范政策信息发布，减少信息不对称引发的预期波动 [8] 财税体制改革方向 - 加强财政资源和预算统筹，深化零基预算改革，完善预算公开和监督制度 [10] - 优化税收制度体系，健全直接税体系，深化税收征管改革 [10] - 理顺中央和地方财政关系，形成权责清晰、财力协调、区域均衡的财政关系 [10] 金融领域改革重点 - 完善金融机构定位和治理，推动金融资源向实体经济重点领域和薄弱环节倾斜 [11] - 健全资本市场健康发展机制，优化投融资功能，支持长期资金入市 [11] - 强化开放条件下金融安全机制，完善金融监管体系，稳妥推进人民币国际化 [12] 宏观政策取向一致性 - 需统筹财政货币政策的逆周期调节、重点产业链群培育、稳步扩大制度型开放，形成政策组合拳 [14] - 重大政策出台前需开展宏观政策取向一致性评估，做好中央和地方政策衔接 [15] - 建立宏观经济形势常态化研判与预警机制，健全政策后评估制度 [15]

宏观经济治理体系的核心观点 - 健全宏观经济治理体系是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求，核心在于发挥国家发展规划的战略导向作用，加强财政政策和货币政策的协调配合[1] - 当前经济面临有效需求不足等短期问题及创新不足等长期挑战，需通过全面深化改革和完善宏观经济治理体系来应对[2] - 宏观经济治理的关键是推动有效市场和有为政府更好结合，使市场在资源配置中起决定性作用，同时政府发挥战略引领、科学调控等作用[3][4] 政府与市场关系的处理 - 有效市场通过价格信号、竞争机制和供求平衡实现资源配置效率最大化[3] - 有为政府在战略引领、科学调控、制度供给、风险防控和公平保障方面积极主动作为[3] - 需精准界定政府和市场职责边界，加快转变政府职能，深化行政审批和商事制度改革，强化事中事后监管[5] - 推进政府治理现代化，运用大数据和人工智能提升调控精准性，完善法治保障，破除市场竞争障碍[5][6] 宏观调控制度体系的完善 - 宏观调控制度体系以国家发展战略和规划为导向，以财政政策和货币政策为主要手段[7] - 完善调控体系需加强国家重大战略深度融合，促进财政、货币、产业等政策协同发力[8] - 构建优势互补的区域经济布局，健全区域协调发展宏观调控机制[8] - 强化科技创新与产业转型协同，完善创新链和产业链深度融合的制度安排[8] - 把生态环境保护纳入宏观调控评价范畴，引导资源向绿色低碳领域倾斜，加快建设全国统一碳市场[8] 重点领域改革推进 - 深化财税体制改革，加强财政资源和预算统筹，推进财政科学化精细化管理，优化税收制度体系，理顺中央和地方财政关系[9][10] - 深化金融改革，完善金融机构定位和治理，推动金融资源向实体经济重点领域倾斜，健全资本市场健康发展机制，强化开放条件下金融安全[11][12] 宏观政策取向一致性增强 - 增强宏观政策一致性是应对国际不确定性及国内短期压力、实现高质量发展的务实之举[13][14] - 需强化顶层设计，形成高层次政策协调机制，重大政策出台前开展一致性评估，做好中央和地方政策衔接[15] - 优化政策传导机制，整合政策执行数据，加强解读与预期引导，坚持动态调整和完善监督考核[15]

文章核心观点 - 中国央行副行长提出进一步深化金融改革的五个重点方向，旨在完善金融体系、提升开放水平和构建可持续生态 [1][2] 加快完善中央银行制度 - 构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎政策体系 [1] - 完善政策体制机制安排，统筹兼顾短期任务与长期目标、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡 [1] - 加强政策协调配合，提升宏观经济治理效能 [1] 增强金融机构、产品和服务的适配性 - 针对不同层面的投资、融资需求，积极发展股权、债券等直接融资 [1] - 完善市场基础制度，提升包容性和适应性，做优增量，盘活存量，加强投资者保护 [1] 健全功能完善的金融市场 - 推动货币市场发展，健全外汇市场产品体系，规范发展黄金市场、票据市场 [1] - 稳慎有序发展期货和衍生品市场，促进市场基础设施有序联通 [1] - 发挥金融市场有效资源配置、价格发现和管理风险作用 [1] 建设更高水平的开放型金融新体制 - 坚持统筹发展和安全，持续促进贸易和投融资便利化 [2] - 扩大中国金融市场对外开放，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平 [2] - 加快建设上海国际金融中心，巩固提升香港国际金融中心地位 [2] - 坚持多边主义原则，积极推动全球金融治理改革，以高水平开放促进高质量发展 [2] 构建可持续的金融生态 - 约束金融行业"内卷式"竞争，保持合理的盈利空间 [2] - 规范金融创新边界，敦促减少对金融的不当干预，促进经济金融良性循环 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短线或偏乐观，整体或呈高位震荡行情，需关注海外金融市场和国内库存表现 [1] - 铝市内外格局分化，电解铝多空交织，短期延续高位调整，铝合金跟随调整，关注价差收窄后多AD空间 [1][2] - 镍价受库存压力影响，或震荡运行，需关注库存情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价窄幅震荡，国内现货精炼铜进口维系亏损；美国ADP就业数据不佳提振美联储降息预期，市场偏谨慎；LME库存降25吨，Comex库存增3925吨，SHFE铜仓单降825吨，BC铜仓单维系10135吨；下游畏高制约采购；LME拟出新规则遏制市场操纵 [1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强；现货氧化铝价格回落，铝锭现货贴水收窄；氧化铝厂利润压缩，偶发减产但未大规模减产，库存增压；关注北方采暖限产动态 [1][2] - 镍：隔夜LME镍跌0.5%，沪镍跌0.25%；LME库存减96吨，SHFE仓单减241吨；镍矿运行平稳，镍铁价格重心下移，不锈钢库存小抬升，新能源产业链原料端偏紧但11月三元前驱体环比下降 [2] 日度数据监测 - 铜：平水铜价格涨225元/吨，升贴水降5元/吨；废铜价格涨200元/吨，精废价差扩136元/吨；下游无氧铜杆、低氧铜杆价格分别涨200元/吨、100元/吨；粗炼TC持平；LME库存持平，上期所仓单降825吨，总库存降1105吨，COMEX库存增2663吨，社会库存增0.3万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏增370元/吨 [3] - 铅：平均价1铅降10元/吨，再生精铅持平；1铅锭升贴水持平；连1 - 连二降25元/吨；含税再生铅持平，还原铅降50元/吨；铅精矿到厂价持平；加工费持平；LME库存持平，上期所仓单增574吨，库存增2583吨；升贴水等数据持平 [3] - 铝：无锡、南海报价分别涨130元/吨、120元/吨，南海 - 无锡价差降10元/吨，现货升水涨10元/吨；山西低品铝土矿持平，高品降655元/吨，氧化铝FOB持平，山东氧化铝持平，氧化铝内外价差持平，预焙阳极持平；下游6063铝加工费降50元/吨，1A60铝杆持平，铝合金ADC12涨50元/吨；LME库存持平，上期所仓单持平，总库存降239吨，社会库存电解铝增0.5万吨，氧化铝增3.2万吨；升贴水等数据有变化 [4] - 镍：金川镍板状价格涨100元/吨，金川镍 - 无锡持平，1进口镍 - 无锡降100元/吨，低镍铁持平，印尼镍铁持平，镍矿部分价格有变动；不锈钢部分价格持平；新能源硫酸镍等价格下降；LME库存持平，上期所镍仓单降241吨，镍库存增436吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存镍增1029吨，不锈钢降1吨；升贴水等数据有变化 [4] - 锌：主力结算价涨0.5%，LmeS3持平，沪伦比有变动，近 - 远月价差涨10元/吨，SMM0、1现货涨90元/吨，国内现货升贴水平均、进口锌升贴水平均持平，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，锌合金等价格涨90元/吨，氧化锌涨100元/吨；周度TC持平；上期所库存增793吨，LME库存持平，社会库存降0.01万吨；注册仓单有增加 [6] - 锡：主力结算价涨0.6%，LmeS3降2.1%，沪伦比有变动，近 - 远月价差涨70元/吨，SMM现货涨1900元/吨，锡精矿价格涨900元/吨，国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium涨3.33美元/吨；上期所库存增73吨，LME库存持平；注册仓单有减少；进口盈亏等数据有变化 [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水历史图表 [7][8][10][15] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差历史图表 [16][19][23] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡库存历史图表 [25][27][29] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡库存历史图表 [32][34][36] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系库存历史图表 [38][40][42] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率历史图表 [44][46][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [51] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅 [51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍 [52]

货币政策执行总结与取向 - 前三季度实施适度宽松的货币政策，金融总量较快增长，9月末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.7%和8.4% [1] - 社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点 [1] - 人民币对美元汇率较上年末升值1.2%，9月末中间价为7.1055元 [1] 金融总量指标分析 - 观察金融总量应更多关注社会融资规模和货币供应量指标，这些指标比银行贷款更为全面、合理 [2] - 随着基数变大，未来金融总量增速自然下降，这与经济从高速增长转向高质量发展阶段一致 [2] 经济金融形势评估 - 全球经济增长动能不足，通胀走势分化，主要经济体债务规模处于较高水平，全球经济增长和通胀存在不确定性 [2] - 国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑，全国统一大市场建设和提振消费政策对物价合理回升有积极影响 [2] 下一阶段政策思路 - 继续实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长及价格水平预期目标相匹配 [3] - 研究健全民营中小企业增信制度及助力融资发展政策，强化金融支持提振和扩大消费作用，扩大消费领域金融供给 [3] - 防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定，探索拓展央行宏观审慎与金融稳定功能，坚决守住不发生系统性金融风险的底线 [3]

货币政策定调与工具 - 2025年下半年结构性货币政策工具加码可能性更大[1] - 货币政策整体定调为实施好适度宽松[2] - 未来将淡化对数量目标的关注，优化货币政策中间变量[2] 宏观形势判断与措辞调整 - 国内经济形势判断增加“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”[2] - 国际形势判断从“世界经济增长动能减弱”调整为“世界经济增长动能不足”[2] - 政策目标从“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”调整为“稳增长、稳就业、稳预期”[2] 新增内容与重点领域 - 新增“保持社会融资条件相对宽松”的表述[2] - 重提“做好逆周期和跨周期调节”[2] - 房地产金融政策重点仍是构建新发展模式[2] - 货币政策重中之重是做好“五篇大文章”，推动经济高质量发展[2]

货币政策总基调 - 中国人民银行在2025年第三季度实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造适宜环境 [1] - 下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，使社会融资规模和货币供应量增长同经济增长及价格水平预期目标相匹配 [2] - 将平衡短期与长期、稳增长与防风险等关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节 [1] 政策工具与传导机制 - 综合运用数量、价格、结构等多种货币政策工具，完善货币政策框架，强化政策执行和传导 [1][2] - 进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降 [2] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，落实好结构性工具，支持科技创新、提振消费、小微企业等重点方向 [2] 物价水平与供需改善 - 前三季度CPI同比下降0.1%，核心CPI自春节后持续回升，9月份涨幅回升至1%，前三季度同比上涨0.6% [3] - PPI环比连续两个月持平，三季度降幅比二季度收窄0.3个百分点，市场竞争秩序优化，供需结构改善 [3] - 促进物价合理回升被作为把握货币政策的重要考量，需要宏观政策协同发力推动实体经济供需良性循环 [2][3] 金融总量指标导向 - 观察金融总量要更多看社会融资规模和货币供应量指标，这些指标比银行贷款更为全面合理 [4] - 当前人民币贷款余额达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速自然下降 [4] - 将逐步淡化对数量目标的关注，提升存量资金使用效率，优化资金投向 [4][5] 汇率与金融稳定 - 坚持有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 [2] - 探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，维护金融市场稳定，守住不发生系统性金融风险的底线 [2]

货币政策总基调与目标 - 坚持稳中求进工作总基调 完整 准确 全面贯彻新发展理念 坚定不移走中国特色金融发展之路 [1] - 持续稳增长 稳就业 稳预期 平衡好短期与长期 稳增长与防风险 内部均衡与外部均衡的关系 [1] 金融体系改革与发展方向 - 进一步深化金融改革和高水平对外开放 加快建设金融强国 [1] - 完善中央银行制度 构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 [1] 政策调控与执行机制 - 强化宏观政策取向一致性 做好逆周期和跨周期调节 提升宏观经济治理效能 [1] - 畅通货币政策传导机制 平衡支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系 [1]

货币政策总基调与目标 - 坚持稳中求进工作总基调，平衡短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡等多重关系 [1] - 强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，以提升宏观经济治理效能 [1] - 政策目标持续聚焦于稳增长、稳就业、稳预期 [1] 金融体系改革与发展方向 - 坚定不移走中国特色金融发展之路，进一步深化金融改革和推进高水平对外开放 [1] - 加快建设金融强国，完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系 [1] - 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，并畅通货币政策传导机制 [1]