汽车股市场表现 - 截至发稿，汽车股全线走高，小鹏汽车-W涨6.18%至80.75港元，零跑汽车涨5.33%至52.6港元，比亚迪股份涨4.75%至98.05港元，吉利汽车涨4.79%至17.71港元 [1] 行业政策动态 - 中央经济工作会议及财政部明确优化“两新”政策，多地正在遴选以旧换新平台企业 [1] - 据媒体披露，2026年国补将延续，单车最高补贴3万元，政策聚焦淘汰老旧高排放车辆，同时提升新能源补贴与混动车型纯电续航门槛 [1] - 国家市场监管局发布汽车行业价格行为合规指南后，比亚迪、小鹏等车企积极响应，行业价格竞争趋缓，竞争环境持续优化 [1] - 部分城市已开始部署新国补相关工作，行业有望迎来政策细则落地与配套支持的补充催化 [1] 行业趋势与前景 - 多地置换更新补贴退出后，行业翘尾效应未现，叠加新能源购置税减免政策于2026年起退坡，2026年第一季度车市淡季压力进一步加大 [1] - 政策端积极信号持续释放，龙头车企底部配置价值突显，关注后续政策景气催化 [1]

港股汽车板块市场表现 - 港股汽车股在盘初交易时段普遍拉升，零跑汽车涨幅超过6% [1][6] - 小鹏汽车和蔚来汽车涨幅均超过5%，吉利汽车和比亚迪股份涨幅均超过4% [1][6] - 长城汽车和理想汽车涨幅超过3%，赛力斯和奇瑞汽车涨幅超过2% [1][6] 零跑汽车战略合作 - 中国一汽与零跑汽车于12月28日签署投资与合作协议 [3][8] - 中国一汽全资子公司一汽股权投资（天津）有限公司将通过内资股增发方式入股零跑汽车，成为其战略股东 [3][8] - 中国一汽旗下的一汽旗新动力（长春）科技有限公司将与零跑汽车共同推动插电混动、增程等动力总成的联合开发及生产协同 [3][8] 行业政策动态 - 中央经济工作会议及财政部明确优化“两新”政策，多地正在遴选以旧换新平台企业 [3][8] - 据媒体披露，2026年国家新能源汽车购置补贴政策将延续，单车最高补贴额度为3万元人民币 [3][8] - 补贴政策将聚焦于淘汰老旧高排放车辆，同时提升新能源补贴与混合动力车型的纯电续航门槛 [3][8]

行业政策动态 - 中央经济工作会议及财政部明确优化“两新”政策，多地正在遴选以旧换新平台企业 [1] - 据媒体披露，2026年新能源汽车国家补贴政策将延续，单车最高补贴金额为3万元人民币，政策重点聚焦于淘汰老旧高排放车辆 [1] - 2026年起，新能源汽车购置税减免政策将开始退坡 [1] 市场表现与竞争格局 - 截至发稿，汽车股全线走高，其中小鹏汽车-W股价上涨6.18%至80.75港元，零跑汽车上涨5.33%至52.6港元，比亚迪股份上涨4.75%至98.05港元，吉利汽车上涨4.79%至17.71港元 [1] - 国家市场监管总局发布汽车行业价格行为合规指南后，比亚迪、小鹏等车企积极响应，行业价格竞争趋于缓和，竞争环境持续优化 [1] 行业趋势与展望 - 在多地置换更新补贴政策退出后，行业并未出现预期的“翘尾效应”，叠加2026年一季度为传统车市淡季以及购置税减免政策退坡，预计2026年第一季度市场压力将进一步加大 [1] - 政策端持续释放积极信号，部分城市已开始部署新的国家补贴相关工作，行业有望迎来具体政策细则落地与配套支持的补充催化 [1] - 在当前的背景下，龙头车企的底部配置价值凸显，后续需关注政策带来的景气度催化 [1]

2026年汽车以旧换新政策展望与市场影响 - 中央经济工作会议已定调2026年将继续实施“国补”，以坚持内需主导、建设强大国内市场，并优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施[3] - 财政部明确将支持优化“两新”政策，并利用个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策来提振消费[3] - 已有超过5个地市（如深圳市、阳江市、韶关市、宁波市）开始公开遴选2026年汽车以旧换新补贴平台服务企业，表明政策有望延续[3] 政策对汽车消费的拉动效应 - 2025年前11个月，消费品以旧换新政策带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1120万辆[5] - 全国乘联分会秘书长崔东树指出，中国车市换购升级占比超过60%，以旧换新政策对换购需求拉动明显，尤其有利于高端车和自主品牌高端化[12] - 中信证券研究报告称，2025年乘用车同比增长超预期，主要受益于以旧换新补贴延续及出口增长，预计总补贴金额达1650亿元，对2025年实际销量增量拉动可能达366万辆[12] 补贴平台服务企业的核心职责与要求 - 服务企业需负责汽车置换更新和报废更新补贴项目的平台系统开发、技术对接、数据收集及信息安全保障[6] - 企业需通过系统对申请人进行实名认证与资格校验，建立补贴资金使用明细账，并动态监控资金申请进展，确保不超预算总额[7] - 企业需加强风险监测与管控，防范外挂软件攻击、假冒系统、黄牛代抢、刷单、恶意注册、虚构信息领券及套现等行为[6][7][9] - 企业需提供咨询投诉处理服务，安排专门团队回应社会关切，并配合政府部门监督、审计、绩效评估及数据报告工作[7] 过往政策执行中的问题与监管强化 - 2024年审计发现存在骗补及审核不严情况：例如北京市50辆新能源公交车更新资料日期超期仍获400万元补贴；山东省向67名不符合要求的消费者违规发放补贴68.62万元；湖南省发现伪造资料骗补及未完成过户即申领补贴的情况[9][10] - 2024年8月国务院常务会议要求严厉打击骗补套补行为，随后多地加强管控，如广州市“穗车购”小程序实行“先领资格，再申请补贴”的控额管理，资格当天有效，最多领取5次，并警示勿信“代抢资格”[11] - 财政部天津监管局联合多部门开展多批次抽查，通过数据比对和随机抽查精准锁定异常线索，并推动问题整改[11] 行业分析与未来展望 - 以旧换新政策是拉动汽车消费的关键抓手，对新能源汽车发展、汽车智能化与电动化有巨大推动作用[12] - 尽管2026年以旧换新政策有望延续，但面临新能源车购置税政策退坡，且政策细节较2025年将有一定变化[12] - 行业预计2026年一季度仍将处于需求透支期[12]

中央定调与政策部署 - 中央经济工作会议明确2026年将继续优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策，坚持内需主导[1] - 财政部要求支持优化“两新”政策，用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策[1] - 已有超过5个地市（如深圳、阳江、韶关、宁波）开始公开遴选2026年汽车以旧换新补贴平台服务企业，深圳已明确为2026年政策遴选服务企业[1] 政策成效与行业影响 - 2025年前11个月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1120万辆[2] - 以旧换新政策是拉动汽车消费的关键抓手，中国车市换购升级占比超过60%，政策对换购需求、自主品牌高端化、新能源汽车及智能化电动化发展有巨大促进作用[6] - 中信证券报告称，2025年乘用车同比增长超预期受益于以旧换新政策延续及出口增长，预计总补贴金额达1650亿元，对2025年实际销量增量拉动可能达366万辆[7] 平台服务企业职责与要求 - 服务企业需负责汽车置换更新和报废更新补贴项目的平台系统开发、技术对接、数据收集与信息安全保障[2] - 企业需通过系统完成申请人实名认证、资格校验，并建立补贴资金使用明细账，动态监控资金申请进展，确保申请不超预算总额[2][3] - 企业需加强风险监测管控，防范外挂攻击、假冒系统、黄牛代抢、刷单、恶意注册、虚构信息领券、套现等行为，并及时报告处理[2][3][4] - 企业需接受政府监管，提供“一户一档”数据、分析报告，并配合审计与绩效评估，同时需提供咨询投诉处理服务，确保工作平稳有序[3] 过往执行问题与风险管控强化 - 2024年审计发现存在骗补及审核不严情况，例如北京有50辆新能源公交车凭超期资料仍获400万元补贴，山东向67名不符合要求的消费者违规发放补贴68.62万元，湖南发现伪造资料骗补及未完成过户即申领的情况[4][5] - 国务院常务会议要求严厉打击骗补套补行为，多地随后加强管控，如广州“穗车购”小程序实行“先领资格再申请补贴”的控额管理，资格当天有效，最多领5次，并警示勿信“代抢资格”[5] - 财政部天津监管局联合多部门开展多批次抽查，通过数据比对和随机抽查精准锁定异常线索，并推动问题整改[5] 2026年政策展望与行业预判 - 2026年新一轮汽车以旧换新政策有望延续，但政策细节较2025年将有一定变化[2][7] - 2026年将面临新能源车购置税政策退坡，预计汽车行业明年一季度仍将处于需求透支期[7]

2025年中国汽车市场整体表现 - 2025年国内车市全年走出创纪录的“大阳线”，尽管受内外部因素扰动呈现“前低中高后平”趋势 [1] - 2025年全国狭义乘用车市场累计零售约达到2,378万辆，同比增长约4% [1] - 1-11月全国狭义乘用车累计零售约为2,148万辆，同比增长6.1% [1] - 1-11月汽车产销累计完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，产销量双双创出新高 [1] 政策驱动与支持力度 - 在“以旧换新”补贴、新能源汽车购置税减免等政策撬动下，消费潜力持续释放，汽车销量实现逐月环比攀升 [4] - 2025年汽车“以旧换新”规模预计超1800亿元，新能源车2万多亿销售额对应2000多亿车购税被减免，在近4000亿元的政策支持下，车市实现超预期增长 [1] - 2025年开年，商务部等八部门联合印发通知，明确当年汽车“以旧换新”补贴政策 [4] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导”置于重要位置，并明确提出“深入实施提振消费专项行动”、“优化‘两新’政策实施” [6] 以旧换新政策效果显著 - 1-11月，消费品“以旧换新”带动相关商品销售额超2.5万亿元，其中汽车“以旧换新”超1120万辆 [2] - 补贴政策带动的换新销量已占整体市场（1-11月销量3112.7万辆）的三分之一以上，促进汽车消费效果显著 [2] - 四季度以来，随着第四批690亿元国补资金逐步消耗，全国已有超20个地市陆续暂停或调整汽车“以旧换新”补贴申请，导致市场销售节奏放缓 [4] 2025年市场月度走势特征 - 剔除春节因素后，2025年国内车市零售累计增速呈现阶段性特征：1-2月累计增长1.2%，3-6月增速攀升至15%，7-9月增速回落至6%左右徘徊，10-11月进一步进入偏低区间 [2] - 2025年12月狭义乘用车零售市场规模初步预计约为230万辆，环比增长3.4%，同比下降12.7% [1] 2025年末市场动态与车企应对 - 由于多地“两新”政策补贴资金已基本耗尽，置换更新需求疲软，消费者观望情绪浓厚 [5] - 为对冲2026年新能源汽车购置税减半征收政策的影响，超20个新能源汽车品牌在12月推出购置税“兜底”政策 [5] - 尽管12月下旬或因新能源购置税补贴退坡出现短暂销售高峰，但从全月来看，车市预计难现明显‘翘尾’行情 [5] 2026年市场展望与政策预期 - 行业对于2026年汽车市场的走势普遍给出了相对保守的估计，认为一季度比较困难 [5] - 有预测认为2026年国内汽车市场将实现2%的微增长，销量2820万辆，远低于2025年1至11月9.7%的同比增速 [5] - 瑞银预计乘用车批发增速将从2025年11%放缓至2026年的3%，新能源汽车销量增速从28%降至15% [6] - 2026年1月1日至2027年12月31日期间，新能源汽车车辆购置税将减半征收 [5] - 政策不确定性是主要担忧，例如“以旧换新”补贴是否延续不明朗，以及新能源汽车购置税恢复征收5% [5] - 商务部下一步将推进汽车流通消费改革试点，扩大二手车流通，拓展汽车后市场，全链条扩大汽车消费 [6] - 建议明年继续优化实施相关政策，并尽早发布实施细则，稳定市场预期，助力行业平稳运行 [6]

2025年11月中国乘用车市场核心观点 - 2025年11月乘用车市场整体表现异常低迷，传统旺季不旺，燃油车市场面临严峻挑战，但市场内部呈现显著的结构性分化，高端消费升级与差异化产品成为亮点 [1] - 2025年全年车市呈现“前低中高后平”的异常走势，1-6月累计增速从负12%拉升至11%，7-11月在高基数下逐步减速，11月累计增速回落至下降8% [1][4] - 市场低迷的核心原因是自6月起，尤其是9-10月以来，全国绝大部分省区和重点城市陆续暂停或调整了汽车置换补贴与报废更新补贴政策，导致销售节奏放缓 [7] - 尽管四季度面临负增长压力，但“十四五”期间（2020-2025年）车市零售增长440万台，叠加出口增长500万台，合计增长近千万台，市场基础依然强劲 [19] - 展望2026年“十五五”开局，中央经济工作会议明确将继续优化实施以旧换新等“两新”政策，困扰四季度的补贴空档期因素将改变，车市增长潜力仍然较大 [20] 2025年车市整体走势分析 - 2025年乘用车市场月度走势与往年反差巨大，零售累计增速从1-2月的增长1.2%，到3-6月增长15%，7-9月增速徘徊在6%左右，11月回落到下降8% [1] - 1月因春节前置等因素市场较弱，国内车市零售累计增速从1月的负12%持续拉升到1-6月的11%，7-11月呈现高基数下的逐步减速特征 [4] - 9-11月车市销量基本走平，符合年初判断的“前低中高后平”走势 [1] - 2025年1至11月，汽车以旧换新补贴申请量已达1120万辆，但随各地补贴大面积暂停，11月日均补贴规模已降至3万辆，政策调节增速效果明显 [9] 11月市场低迷的直接原因 - 自6月起各地陆续暂停或调整汽车置换补贴政策，9月以来暂停以旧换新补贴的地方增加较快，目前绝大部分省区和重点城市均调整或暂停补贴 [7] - 10月以来报废更新补贴调整力度巨大，近一半省区暂停了该补贴，其它绝大部分省区实施了额度管理，影响了销量的正常季节性增长 [7] - 截至11月末，仅有江西、贵州、海南等个别省份仍有报废更新的补贴正常推进 [7] - 从各省数据看，乘用车与商用车增长反差巨大，未受补贴影响的商用车增长相对较好，而河南、四川、山西、云南等省份的乘用车环比11月下降巨大 [8] 燃油车市场，特别是SUV细分市场表现 - 11月燃油乘用车市场零售同比下降22%，环比10月下降7%，走势极其艰难 [10] - 11月B级燃油SUV市场同比去年11月下滑27%，环比10月增长6%，增长压力较大 [1][13] - B级豪华SUV市场表现略好于主流市场，同比去年11月下滑22.6%，但环比10月增长14.6% [1][13] - 冬季传统旺季不旺，同质化产品销量下滑严重，差异化产品表现亮眼，高端消费升级趋势明显 [1][13] - 在油电同强的战略下，主流车企快速发展新能源SUV，燃油SUV市场面临消费挑战 [11] 下行市场中的结构性机会与案例分析 - B级豪华燃油SUV市场11月整体下滑22.6%，但内部出现分化，凯迪拉克XT5实现逆势增长 [14] - 传统“BBA”三强车型同比大幅下滑：奥迪Q5跌22%、奔驰GLC降23%、宝马X3下滑29% [14] - 凯迪拉克XT5是细分市场中唯一稳中向好的车型，11月零售量达4193台，同比增长7%，市场份额较去年同期提升2.9个百分点 [14] - 凯迪拉克全新XT5通过营造“百万级全场景豪华”与“全路况蜂鸟底盘”两大价值锚点，以及强化安全承诺（“仁王盾”、“金身权益”），提供了差异化价值，获得市场认可 [15] - 当前消费者更趋理性，关注产品理性价值，豪华品牌需坚持品牌特色，做好差异化产品以应对激烈竞争 [15] 未来市场增长潜力与政策展望 - “十四五”（2020-2025年）期间车市零售从1929万台增长至2390万台，增长440万台，叠加出口增长500万台，合计增加近千万台，市场增长基础很强 [19] - 2026年“十五五”开局，车市增长潜力仍较大 [1] - 中央经济工作会议明确2026年将继续实施国补政策，但具体实施方式将有所优化，困扰今年四季度的车市低迷因素将在2026年初改变 [20] - 2025年1至11月，消费品以旧换新政策已带动相关商品销售额突破2.5万亿元，惠及超过3.6亿人次，其中汽车以旧换新超过1120万辆，政策对释放消费潜力贡献巨大 [20]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4][5][18] 报告核心观点 - 汽车以旧换新政策延续有助于夯实2026年汽车需求端韧性，但补贴的边际刺激减弱，乘用车内需增速收敛，行业竞争激烈，应关注结构性机会 [5][15] - 看好人形机器人、具备差异化优势的整车企业、数据中心电力相关发动机及高成长性零部件等结构性投资方向 [5][18] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2025/12/8-2025/12/12），申万汽车指数相对持平，新能源整车指数下跌1%，汽车零部件指数相对持平，商用车指数相对持平 [5][8][9] - **年内表现**：2025年以来（截至2025/12/12），申万汽车指数上涨19%，新能源整车指数相对上涨1%，汽车零部件指数上涨31%，商用车指数上涨19% [8][9] - **相对收益**：2025年以来，申万汽车指数跑输万得全A指数5%，新能源整车指数跑输23%，汽车零部件指数跑赢6%，商用车指数跑输6% [9] - **个股表现**：近一个月（2025/11/12-2025/12/12），涨幅靠前的标的包括超捷股份（上涨96%）、天普股份（上涨58%）、华培动力（上涨35%）等；跌幅靠前的标的包括泰祥股份（下跌23%）、万向钱潮（下跌20%）、三联锻造（下跌19%）等 [5][10][11][12][13] 乘用车周度销量 - **总体乘用车**：12月1-7日，全国乘用车市场零售29.7万辆，同比2024年同期下降32%，较上月同期下降8%；2025年以来累计零售2,178.1万辆，同比增长5% [5][14] - **新能源乘用车**：12月1-7日，全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比2024年同期下降17%，较上月同期下降10%；2025年以来累计零售1,165.7万辆，同比增长19% [5][14] 汽车以旧换新政策分析 - **政策延续**：2025年12月中央经济工作会议明确2026年将加力扩围实施“两新”政策（新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新） [5][15] - **政策效果**：2025年1-11月，消费品以旧换新政策带动汽车以旧换新超1120万辆；2025年以来，国家已分4批下达3000亿元超长期特别国债资金支持该政策 [5][15] - **投资建议**：推荐关注车型差异化竞争的长城汽车、欧洲布局深入的上汽集团、零跑汽车以及高端车型有望打开局面的江淮汽车，长期推荐自研程度较深的比亚迪 [5][15][18] 深圳无人物流车发展动态 - **运营规模**：11月深圳市无人物流车运营规模达916台，线路开放总里程突破5500公里 [16] - **运行数据**：11月无人物流车总运行里程突破24万公里，环比大幅增长50%；月交通事故数量下降64%，且主责事故为零 [16] - **商业价值**：11月全月完成无人配送约129万单，商业化价值约1110万元，综合成本预计节约超120万元 [16] - **发展前景**：无人物流车在深圳的运营已见成效，后续有望高速推广 [17] 投资策略与建议 - **人形机器人领域**：供给创造需求，重点寻找高性价比、后起之秀技术路线及具备内生优势的公司；推荐汽车电机龙头德昌电机控股、减速器优秀企业豪能股份 [5][18] - **整车领域**：随着以旧换新效果递减，国内乘用车竞争压力大，需关注具备差异化优势的企业；推荐长城汽车、上汽集团、零跑汽车、江淮汽车，长期推荐比亚迪 [5][18] - **数据中心电力领域**：天然气发电机、SOFC（固体氧化物燃料电池）有望在数据中心主供电源领域快速发展，柴发作为备电有望继续高速增长；推荐数据中心电力布局全面的潍柴动力，相关标的为玉柴国际 [5][18] - **零部件领域**：产业成长性逐渐稀缺，推荐产品渗透率和国产化率均有较大空间的转向系统龙头耐世特、制动系统资深供应商亚太股份 [5][18]

政策支持与市场规模 - 2025年汽车以旧换新政策补贴力度较强，预计总规模将超过1800亿元人民币 [1] - 新能源车车辆购置税优惠10%，惠及的销量预计比2024年多22% [1] - 新能源车销售额预计超过2万亿元人民币，对应的2000多亿元车辆购置税被减免 [1] 行业增长预期 - 在总计近4000亿元人民币的免税和补贴政策支持下，2025年汽车市场有望实现超预期增长 [1]

行业整体产销与市场动态 - 11月汽车产销在高基数基础上实现环比、同比双增长，全年产销量有望再创历史新高 [1] - 12月第一周二手车市场显著回暖，日均交易量达6.75万辆，环比增长3.46%，超六成消费者认为年底是购车最佳时机 [1] - 新能源二手车交易活跃度持续攀升，本周交易占比达18.3%，环比增加2.1个百分点 [1] 政策与宏观预测 - 乘联分会预计2025年汽车以旧换新规模将超过1800亿元，新能源车购税优惠10%将惠及比2024年多22%的销量 [2] - 在近4000亿元的免税和补贴政策支持下，2025年车市有望超预期增长，但2026年因新能源车购税减免减少1000多亿元，增长将面临巨大压力 [2] - 欧盟正考虑有条件地将燃油车禁令推迟五年，前提是插电式混合动力和增程车辆使用先进生物燃料、电子燃料及绿色钢铁 [7] 公司资本运作与股权变动 - 零跑汽车董事长朱江明及股东傅利泉近期合共增持215.06万股H股，平均价格约50.51港元，总金额超1亿港元，增持后其所在集团合计持股占公司总股本的23.75% [3] - 合肥江淮汽车有限公司注册资本由约2.49亿元人民币增至约3.37亿元人民币，增幅约35% [5] - 北汽蓝谷董事会审议通过，将使用募集资金向控股子公司北汽新能源提供不超过60亿元人民币的借款，用于实施募投项目 [6] 公司经营与产品进展 - 深蓝汽车达成第70万辆整车交付，并上市深蓝S07华为乾崑630长续航版，优惠后起售价15.39万元 [4] - 禾赛科技远距激光雷达ATX已量产搭载于吉利银河V900，同时AT系列获得吉利银河品牌2025和2026年多款车型定点 [7] 产业链合作与调整 - SK On与福特将终止美国合资架构，双方将各自独立运营原合资工厂，SK On运营田纳西州工厂，福特运营肯塔基州工厂，但双方计划维持战略合作伙伴关系 [7]