报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 国内汽车行业盈利整体承压，但全球化布局和以旧换新政策为部分细分领域带来增量机会 [1][9] - 乘用车总量实现较好增长，但盈利能力下滑；零部件板块持续分化，全球化企业驱动新一轮成长；货车、轻卡、客车及两轮车在政策刺激和出海拓展下业绩向好 [9] 按目录总结 01 乘用车：总量较好增长，盈利能力整体承压 - **总量增长**：政策支撑叠加金九旺季，2025Q3行业批发销量768.6万辆，同比+14.7%；上牌量608.5万辆，同比+4.2% [9][13] - **新能源高增长**：2025Q3新能源批发销量398.2万辆，同比+23.8%，渗透率达51.8% [9][18] - **出海平稳**：2025Q3乘用车出口159.2万辆，同比+23.1% [9][21] - **收入稳健**：2025Q3乘用车板块营收5468亿元，同比+7.5% [9][34] - **盈利承压**：2025Q3归母净利润124亿元，同比-18.6%；归母净利率2.3%，同比-0.7个百分点 [9][43] - **毛利率下滑**：2025Q3毛利率（剔除上汽）17.6%，同比-2.3个百分点 [54] - **费用率降低**：2025Q3期间费用率12.5%，同比-0.9个百分点 [63] - **营运改善**：2025Q3存货周转天数57.0天，同比-1.6天；应收账款周转天数23.5天，同比-6.5天 [72] 02 零部件：板块持续分化，全球化企业驱动新一轮成长 - **收入增长**：2025Q3零部件板块营收3266亿元，同比+10.7% [9][78] - **乘用车零部件**：2025Q3营收2520亿元，同比+9.3%；归母净利润159亿元，同比+21.2%；归母净利率6.3%，同比+0.6个百分点 [9][95] - **商用车零部件**：2025Q3营收746亿元，同比+15.5%；归母净利润44亿元，同比+61.3%；归母净利率5.9%，同比+1.7个百分点 [9][99] - **毛利率分化**：2025Q3乘用车零部件毛利率18.0%，同比+0.3个百分点；商用车零部件毛利率20.7%，同比-0.1个百分点 [107][118] - **全球化企业亮眼**：银轮股份、伯特利、松原安全等全球化或产品市占率提升型企业收入增速优于行业 [91][122] 03 货车：以旧换新政策刺激，下游总量显著回升 - **销量回升**：2025Q3货车行业销量84.8万辆，同比+20.1%；重卡销量28.2万辆，同比+58.1% [9][135] - **新能源高增**：2025Q3新能源重卡上牌量5.8万辆，同比+198.8%；渗透率26.8%，同比+12.0个百分点 [138] - **营收盈利双增**：2025Q3板块营收355.8亿元，同比+48.4%；归母净利润9.6亿元，同比+95.9%；归母净利率2.7%，同比+0.7个百分点 [9][144][145] - **毛利率承压**：2025Q3板块毛利率8.4%，同比-1.5个百分点 [151] - **营运改善**：2025Q3应收账款周转天数63.9天，同比-33.2天；存货周转天数50.1天，同比-9.8天 [156] 04 轻卡和客车：以旧换新催动内需，出海持续拓展，Q3客车业绩向好 - **销量增长**：2025Q3客车批发销量4.6万辆，同比+11.8%；大中客车出口1.6万辆，同比+55.5% [9] - **营收利润提升**：2025Q3板块营收597亿元，同比+15.3%；归母净利润12.6亿元，同比+18.6% [9] 05 两轮车：中大排量摩托车市场快速扩容，强新车供给车企开启新增长 - **出口高增长**：2025Q3两轮摩托车出口销量333.7万辆，同比+14.9%，占比达66.1% [9] - **中大排量亮眼**：2025Q3 250ml以上摩托车批发销量24.5万辆，同比+12.7%；出口14.7万辆，同比+57.4% [9] - **业绩稳健**：2025Q3板块营收112.0亿元，同比+10.7%；归母净利润9.7亿元，同比+21.0% [9]

政策调整核心内容 - 2026年1月1日至2027年12月31日期间 新能源汽车车辆购置税减半征收 [1] - 新能源乘用车设定减免税额上限为1.5万元 [2] - 政策过渡安排明确 2025年12月31日前购置的车辆仍按原免征政策执行 申报流程无缝衔接 [1] 技术要求与目录管理 - 2026年1月1日起 列入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的车型需符合新公告技术要求 [2] - 2025年12月31日前已列入目录且符合新要求的车型将自动转入2026年第一期目录 [2] - 不符合新公告技术要求的车型将从《减免税目录》中撤销 [2] 市场影响与消费者案例 - 以不含税价10万元车型为例 2025年免缴1万元税款 2026年减半后需缴0.5万元 仍享0.5万元优惠 [2] - 设定税额上限旨在避免豪华车型过度挤占政策资源 [2] 区域市场数据表现 - 山东省2025年1-9月新能源乘用车购置量达74.3万辆 同比增长31.1% [2] - 山东省新能源乘用车渗透率突破52.7% [2] - 10万元及以下车型占比56.5% 同比增长60.3% 成为消费绝对主力 [2]

2025年10月重卡行业整体表现 - 2025年10月重卡市场批发销量约9.3万辆，环比下降12%，但同比大幅增长40% [2] - 10月销量为近八年同期第二高水平，仅次于2020年10月的13.75万辆 [5] - 2025年1-10月累计销量达91.6万辆，同比增长22%，预计11月过后累计销量将突破100万辆 [5] - 行业自4月起已实现连续七个月同比增长，4-10月平均增速高达39% [2] 重卡市场增长驱动因素 - 国内终端需求强劲，10月终端销量同比增长超过6成，4月至10月终端销量持续同比正增长 [5] - “老旧营运货车报废更新”环保政策是主要驱动力，但8月以来多地因财政紧张暂停补贴，部分地区于9月末重启 [8] - 政策年底前截止带来的“甩尾效应”为11月市场高速增长创造条件 [8] - 重卡出口保持稳健，10月出口批发销量预计同比上涨近10%，全年出口超30万辆已成定局 [6] 细分市场表现 - 天然气重卡终端销量连续三个月快速增长，10月同比增速约1.2倍，国内渗透率超过27% [12] - 新能源重卡10月终端销量预计约2万辆，同比增长超过1.4倍，单月渗透率接近28% [12] - 柴油重卡10月终端销量预计同比增长接近20%，贡献较大增量 [14] - 新能源重卡受以旧换新政策及明年购置税减免变减半的提前透支效应影响，预计四季度最后两个月销量将再创新高 [12]

车企购置税补贴方案 - 深蓝汽车于10月25日推出跨年交付购置税现金补贴方案 [1] - 蔚来在9月20日推出安心锁单方案，为2025年12月31日前锁单的全新ES8订单提供购置税差额补贴券，最高可抵扣1.5万元 [3] - 小米、理想、极氪等车企也推出类似方案，理想通过尾款现金减免进行补贴 [3] - 车企自掏腰包兜底购置税，旨在利用新能源购置税调整窗口期促进销量 [1] 新能源汽车购置税政策 - 2024年1月1日至2025年12月31日期间购置的新能源汽车免征车辆购置税 [4] - 2026年1月1日至2027年12月31日期间购置的新能源汽车减半征收车辆购置税，每辆减税额不超过1.5万元 [4] - 车辆购置税计算公式为10%×[发票价÷(1＋增值税率13%)]，快捷计算方式为车辆发票价÷11.3 [4] - 以发票价33.9万元的新能源汽车为例，需缴纳购置税3万元，减半征收期间缴纳1.5万元 [4] 交付周期与市场影响 - 小米YU7 PRO锁定订单预计交付时间42-45周，购买该车型需缴纳购置税约1.2万元 [5] - 理想i6车型预计交付时间16-19周，十一期间订单已排至明年1月 [5] - 交付时间过长可能导致消费者跑单，部分消费者转向购买现车以规避购置税调整风险 [6] - 今年9月国内车市密集投放超70款新车，10月上新速度未减缓，加剧市场竞争 [6] 车市需求与销售动态 - 10月上半月车市集客情况相比9月上半月上升35.4%，较9月下半月上升12.3% [7] - 10月上半月订单情况相较9月上半月上升13% [7] - 9月汽车消费指数为88.9，环比增长，预示10月汽车销量将超过9月 [7] - 截至9月10日，汽车以旧换新申请量达830万份，政策持续发力拉动汽车消费 [7] - 国庆中秋假期期间，超50个城市举办车展，厂商与经销商联合促销 [7]

外卖食品增值税处理 - 餐饮企业销售参与生产加工过程的外卖食品按照提供餐饮服务缴纳增值税[5] - 餐饮企业直接销售外购酒水农产品等未加工货物需按货物适用税率根据兼营规定计算缴纳增值税[5] 连锁加盟税务处理 - 因连锁加盟取得的特许经营权使用费收入按照其他权益性无形资产缴纳增值税[6][7] 农产品进项税抵扣 - 餐饮行业增值税一般纳税人购进农业生产者自产农产品可使用税务机关监制收购发票按规定计算抵扣进项税额[8][9] 新能源车购置税政策 - 2024-2025年新能源车免征购置税每辆车减免上限3万元[18][20] - 2026-2027年政策调整为减半征收每辆车减免上限降至1.5万元[16][18][20] - 不含税售价20万元车型2025年免税2026年需缴纳1万元购置税[21][23] - 不含税售价30万元车型2025年免税2026年需缴纳1.5万元购置税[22][24] - 不含税售价40万元车型2025年减免3万元后实缴1万元2026年减免1.5万元后实缴2.5万元[25][29] 新能源车技术要求 - 纯电动乘用车百公里电耗需不高于GB 36980.1-2025标准限值[26][27][30] - 插电式混合动力车纯电续航需不低于100公里[31] - 插电式混合动力车燃料消耗量需低于GB 19578-2024限值的70%-75%[31][32] - 插电式混合动力车电耗需低于GB 36980.1-2025限值的140%-145%[33][34] - 2026年起列入减免税目录车型需符合新技术要求不符合车型将被撤销[35]

政策核心内容 - 工业和信息化部、财政部、税务总局联合公告2026至2027年减免车辆购置税的新能源汽车产品技术要求 [1] - 新规明确了纯电动乘用车和插电式（含增程式）混合动力乘用车的具体技术要求调整 [1] 纯电动乘用车技术要求 - 纯电动乘用车百公里电能消耗量应不高于国家标准《电动汽车能量消耗量限值第1部分：乘用车》（GB 36980.1—2025）对应车型的限值 [1] - 最大设计总质量超过3500kg的乘用车，其电能消耗量限值参照标准中最大设计总质量为3500kg乘用车的要求执行 [1] 插电式混合动力乘用车技术要求 - 纯电动续驶里程需满足有条件的等效全电里程不低于100公里 [1] - 电量保持模式试验的燃料消耗量与国家标准限值相比，整备质量2510kg以下的车型应小于70%，2510kg及以上的车型应小于75% [1] - 非汽柴油插电式混合动力乘用车的燃料消耗量不作要求 [1] - 电量消耗模式试验的电能消耗量与国家标准限值相比，整备质量2510kg以下的车型应小于140%，2510kg及以上的车型应小于145% [1] 政策执行时间与条件 - 自2026年1月1日起，列入相关减免税目录的车型需符合新公告要求 [2] - 2026年1月1日及以后，购置列入生效《减免税目录》的新能源汽车可按规定享受车辆购置税减免政策 [2]

2026-2027年新能源购置税政策调整 - 2026至2027年将继续延续新能源购置税减半征收政策 [2][5] - 政策提高了技术门槛 纯电车能耗过高将不予补贴 插混/增程车纯电续航不足100公里或亏电油耗不达标也将不予补贴 [5] - 政策导向意味着车企未来两年需兼顾价格竞争与技术提升 行业将进入淘汰赛阶段 [5] 吉利星愿新款上市 - 新款吉利星愿共推出6款车型 限时售价区间为6.58万元至9.58万元 [6][7][10] - 新车提供310公里和410公里两种CLTC纯电续航版本 分别搭载30.12千瓦时和40.16千瓦时电池包 动力有58千瓦和85千瓦两种选择 [18] - 作为交付最快突破40万辆的中国品牌车型 新款采取加量不加价策略 通过新增配色和配置升级以维持销量表现 [18] 特斯拉Model Y新车型 - 特斯拉Model Y新增长续航后轮驱动版 采用全黑前后Logo 车身尺寸为4797/1920/1624毫米 轴距2890毫米 [19][22] - 新车电驱最大功率225千瓦 将与现有标准续航后驱版和长续航四驱版形成产品组合 进一步满足用户需求 [22][23] 小鹏P7+增程版 - 小鹏P7+增程版提供全新轮辋样式 采用POWER和ULTRA尾部标识 车身尺寸为5071/1937/1512毫米 轴距3000毫米 [24][31] - 新车搭载东安动力1.5T增程器 最大功率110千瓦 匹配180千瓦电驱 预计凭借更低入手门槛和更高性价比推动小鹏月交付量提升 [31][32] 奥迪A6L e-tron - 奥迪A6L e-tron采用全新家族式设计语言 车身尺寸为5073/1950/1504毫米 轴距3076毫米 定位中大型纯电轿车 [34] - 新车最大功率405千瓦 其设计被认为比燃油版奥迪A6L及宝马i5、奔驰EQE更符合主流审美 有望成为豪华行政纯电轿车中的有力竞争者 [34][35] 安徽大众与众07 - 安徽大众与众07延续与众06设计语言 车身尺寸为4853/1852/1566毫米 轴距2826毫米 定位中型纯电SUV [36][39] - 新车电驱最大功率170千瓦 可视为加大版的与众06 预计在空间和配置上有所升级 [39][40] 东风日产N6 - 东风日产N6延续日产N7设计语言 车身尺寸为4831/1885/1491毫米 轴距2815毫米 定位中型轿车 [41][43] - 新车搭载由75千瓦1.5L自然吸气发动机、155千瓦电机和21.1千瓦时磷酸铁锂电池包组成的插混系统 有望延续N7的性价比策略成为合资插混市场黑马 [43][44] 零跑Lafa5 - 零跑Lafa5采用家族式设计 车身尺寸为4430/1880/1520毫米 轴距2735毫米 定位紧凑级纯电两厢车 造型低矮运动 [45][47] - 新车电驱最大功率132千瓦 定位在国内市场较为稀缺 有望凭借设计和性价比与吉利星愿、比亚迪海豚竞争 并助推零跑月销提升 [47] 吉利银河星耀7 - 吉利银河星耀7采用类似星耀6的设计语言 车身尺寸为4958/1915/1505毫米 轴距2852毫米 定位中型轿车 [48][50] - 新车搭载由82千瓦1.5L发动机和120千瓦电机组成的插混系统 提供60公里和125公里两种CLTC纯电续航 旨在填补星耀6和星耀8之间的市场空白 [50][51]

政策核心与生效时间 - 三部门联合发布公告，明确了2026至2027年期间享受车辆购置税减免政策的新能源汽车产品技术要求 [1] - 自2026年1月1日起，列入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的车型必须符合新公告设定的技术要求方可享受政策支持 [1] - 2026年1月1日（含）起，购置列入新一期《减免税目录》的新能源汽车可按规定享受车辆购置税减免政策 [1][5] 纯电动乘用车技术要求 - 纯电动乘用车百公里电能消耗量应不高于国家标准GB 36980.1—2025中对应车型的电能消耗量限值 [2] - 最大设计总质量超过3500kg的乘用车，其电能消耗量限值要求参照该标准中最大设计总质量为3500kg乘用车的规定执行 [2] 插电式混合动力乘用车技术要求 - 插电式（含增程式）混合动力乘用车的纯电动续驶里程需满足有条件的等效全电里程不低于100公里 [3] - 对于整备质量2510kg以下的车型，电量保持模式试验的燃料消耗量需低于国家标准GB 19578—2024限值的70% [3] - 对于整备质量2510kg及以上的车型，电量保持模式试验的燃料消耗量需低于国家标准GB 19578—2024限值的75% [3] - 对于整备质量2510kg以下的车型，电量消耗模式试验的电能消耗量需低于国家标准GB 36980.1—2025限值的140% [4] - 对于整备质量2510kg及以上的车型，电量消耗模式试验的电能消耗量需低于国家标准GB 36980.1—2025限值的145% [4] 目录管理与过渡安排 - 2025年12月31日前已列入目录且符合新公告技术要求的车型，将自动转入2026年第1期《减免税目录》 [4] - 不符合新公告技术要求的车型将从《减免税目录》中撤销，但被撤销车型可重新申请列入目录 [4] - 不符合新要求但拟列入2026年第1期目录的车型，需在2025年12月12日之前完成申报 [4]

政策调整概述 - 工业和信息化部、财政部、税务总局三部门联合公告2026至2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求 [1] - 政策明确纯电动乘用车、插电式（含增程式）混合动力乘用车有关技术要求调整 [1] - 2026年1月1日起，列入减免税目录的车型需符合新公告要求方可享受购置税减免政策 [2] 纯电动乘用车技术要求 - 纯电动乘用车百公里电能消耗量应不高于《电动汽车能量消耗量限值 第1部分：乘用车》对应车型的电能消耗量限值 [2] 插电式（含增程式）混合动力乘用车技术要求 - 纯电动续驶里程应满足有条件的等效全电里程不低于100公里 [2] - 电量保持模式试验的燃料消耗量与对应车型燃料消耗量限值相比，整备质量2510kg以下乘用车应小于70%，2510kg及以上乘用车应小于75% [2] - 电量消耗模式试验的电能消耗量与对应车型电能消耗量限值相比，整备质量2510kg以下乘用车应小于140%，2510kg及以上乘用车应小于145% [2]

汽车股市场表现 - 汽车股集体走低，小鹏汽车-W股价下跌4.51%至86.75港元，理想汽车-W股价下跌2.91%至91.85港元，华晨中国股价下跌3.12%至4.04港元，长城汽车股价下跌0.42%至16.65港元 [1] 新能源汽车政策动态 - 工信部、财政部、税务总局联合发布公告，明确了2026-2027年享受购置税减免政策的新能源汽车技术标准 [1] - 新政策要求插电式（含增程式）混合动力乘用车的纯电动续驶里程不低于100公里 [1] - 第四批“以旧换新”资金已下达，汽车补贴陆续进入尾声 [1] - 明年起新能源免征购置税政策结束，将改为减半征收，每辆车最高需额外支付1.5万元税费 [1] - 购买30万元以上车型的消费者购车成本将明显上升，四季度可能迎来市场抢装 [1]