**行业与公司** 生猪养殖行业 牧原集团等头部企业[1][8] **核心观点与论据** * **供需与价格展望** * 2025年猪价不会明显上涨 因能繁母猪存栏量维持高位 新生仔猪数量持续增长 供应趋势惯性增长[1][2] * 8月猪价不及预期引发恐慌性出栏 进一步压制价格 短期内难以明显上涨[1][4] * 行业平均成本约13.5元/公斤 当前猪价13.5元/公斤使头部企业仍盈利约200元/头 但中小养殖户面临亏损[7] * 明年上半年供应压力较大 低点可能出现在2026年上半年[11] * **产能调控现状与效果** * 调控措施包括降体重（如牧原体重降至120公斤）、限二育、控产能 但整体效果不理想[1][3][6] * 母猪存栏量5-7月基本稳定 未显著下降 仍超正常保有量100多万头[6][10] * 头部企业除牧原外去产能动作不明显 部分企业甚至增产[8][20] * 仔猪价格波动因新采购群体（如山东放养公司）行为影响 涨跌速度较快[12] * **政策干预预期** * 当前政策为指导性意见 缺乏明确时间表和任务目标 效果有限[9][13] * 未来可能采取更强力措施 如设定企业减产目标、信贷约束、新建厂审批限制等[9][13] * 政策目标为实现3900万头能繁母猪正常保有量 平衡市场供应[10] * **疫情与成本控制** * 广西非洲猪瘟疫情不严重 全国总体影响微弱 防控能力提升[17] * 行业平均成本受饲料价格下降影响 头部企业因生产效率高、产能利用率低而成本控制更优[20] * **其他关键信息** * 不存在季节性断档期 新生仔猪指数总体增长 个别月份下降幅度有限[18][19] * 出栏体重管控可缓解供应压力（如减少100万头） 利好明年下半年猪价[22] * 政策调控力度加大概率高 将成为行业决定性因素[21]

生猪价格近期走势 - 猪价连续探底，均价重心下降并创年度新低，部分地区价格失守13元/公斤大关 [2] - 9月份猪价有继续探底风险，但月末大概率逐渐企稳 [2] - 猪价总体有进一步下降风险，但大跌几率不大 [6] 行业供应端压力 - 官方要求年底前生猪产能降至3900万头以下，7月末能繁母猪产能为4042万头，处于正常保有量的103.6% [4] - 头部猪企月初月末出栏收紧，月中出栏增加，导致月中供应压力加大 [5] - 生猪宰后均重持续下降，8月末降至88.4公斤，较5月份高点下降约3.6公斤，但消费旺季来临使降重节奏放缓 [8] 市场需求与情绪影响 - 天气转凉使猪肉消费略有好转，但未出现明显改善，需求启动后置 [6] - 月末双节来临理论上会带动市场消费提升，并影响市场情绪 [6] - 二次育肥随消费旺季有所抬头，进一步缩紧阶段性出栏压力 [9] 行业格局与未来展望 - 生猪养殖集中度大幅提升，头部企业动作对市场影响更直接 [5] - 猪价持续走低及需求不振挤压中小养殖户生存空间 [6] - 10月后进入消费旺季对猪价有支撑，但四季度猪价难有太大起色，微利时代和旺季不旺是大概率事件 [11]

股价表现 - 公司股价昨日收涨逾15% 今日再创历史新高至8.87港元 截至发稿涨21.49%报8.82港元 成交额1979.6万港元 [1] 行业动态 - 农业农村部会同发改委拟于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会 邀请牧原温氏等25家头部企业参会 [1] - 牧原集团近日与正大集团签订战略合作协议 [1] 公司业务 - 公司是全球领先的金霉素生产商之一 [1] - 中国金河生物与正大生物在全球兽用金霉素市场产能占比超90% 形成双寡头垄断格局 [1] 财务表现 - 中期收入约3.23亿美元 同比增长199.44% [1] - 股东应占溢利1704.6万美元 同比增长768.36% [1] - 纯利增长主要源于生化业务显著增长 该业务专注于动保化药产品及金霉素 [1]

股价表现 - 公司股价单日上涨21.49%至8.82港元 成交额1979.6万港元 创历史新高[1] - 股价连续两日强势上涨 昨日涨幅逾15% 今日盘中高见8.87港元[1] 业务与财务表现 - 公司为全球领先金霉素生产商之一 中期收入达3.23亿美元 同比增长199.44%[1] - 股东应占溢利1704.6万美元 同比增长768.36% 主要受益于生化业务显著增长[1] - 生化业务专注于动保化药产品及金霉素 与金河生物共同占据全球90%以上产能[1] 行业与政策动态 - 农业农村部会同发改委拟于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会 邀请牧原温氏等25家头部企业参会[1] - 牧原集团近日与正大集团签订战略合作协议[1] - 会议旨在贯彻中央一号文件要求 推动生猪产能调控措施落实落地[1]

生猪养殖板块市场表现 - 9月10日午盘养殖ETF(516760)下跌0.42%但出现0.14%溢价 成分股涨跌互现 罗牛山领涨1.92% 温氏股份上涨1.13% 天马科技上涨0.96% 晓鸣股份领跌4.53% 大北农下跌2.55% 兄弟科技下跌1.96% [1] 行业政策动态 - 农业农村部会同发改委拟于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会 牧原/温氏/新希望等25家企业参会 会议将分析当前生产形势并部署下半年及明年产能调控工作 [1] 行业估值与盈利前景 - 生猪养殖企业估值处于底部区间 中证畜牧养殖指数最新市盈率仅14.11倍 处于近3年17.5%分位 估值低于近3年82.5%以上的时间 [2] - 头部养殖企业短期实现较好盈利 预计资产负债表持续改善 依托成本优势可稳步提升市占率 [2] - 行业存在显著成本方差 头部企业有充足超额利润释放空间 建议优选低成本优质企业 [2] 中长期行业展望 - 生猪养殖行业保持较为优秀的中枢利润 反内卷政策预期下供给端预计收缩 企业盈利中枢与稳定性有望明显抬升 [2] - 非洲猪瘟后行业存在大量低质量产能扩充 优质猪企将迎来估值重估 [2]

生猪产能调控会议 - 农业农村部与国家发改委价格司将于9月16日在北京联合召开生猪产能调控企业座谈会 [1] - 会议旨在推动生猪产能调控措施落实落地 分析当前生产形势并部署下半年及明年调控工作 [1] - 牧原 温氏 双胞胎 新希望 德康 天邦 中粮 大北农等25家生猪养殖企业受邀参会 [1] 会议核心议题 - 分析研判当前生猪生产形势 交流企业落实产能调控要求的措施与成效 [1] - 研究部署2023年下半年及2024年生猪产能调控工作 [1]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为"强于大市"（维持）[8] 核心观点 - 2025年7月能繁母猪存栏量环比微降1万头至4042万头 农业农村部数据显示产能调控政策初见成效[5][9][16] - 行业连续15个月盈利（2024年5月-2025年7月） 头均盈利108元 但7月规模养殖净利润同比暴跌96.10%至21元/头[9][16][25] - 2025年生猪供应宽松 猪价预计全年偏弱运行 产能去化趋势有望加强[12][24][25] 能繁母猪存栏数据 - 农业农村部数据：7月末存栏4042万头（环比-1万头） 规模场母猪淘汰量环比+2.1%[5][9][16] - 涌益咨询数据：样本1存栏988.9万头（环比+0.14% 前值+0.22%） 样本2存栏115万头（环比+0.52% 前值+0.12%）[10][18] - Mysteel数据：综合样本存栏持平 规模场存栏509.86万头（环比+0.01%） 散户存栏17.40万头（环比-0.17%）[11][19] 饲料与出栏情况 - 7月猪料销量环比+4.9% 其中育肥料环比+6.6% 教保料环比+2.5% 反映二育补栏阶段性增加[10][18] - 生猪出栏均重128.59公斤（环比-0.01% 同比+2.44%） 集团场出栏先增后降 散户惜售情绪增强[22] - 7月生猪均价14.55元/公斤（环比+1.89%） 上旬上涨后中下旬持续回落[22] 政策与行业动向 - 农业农村部座谈会强调严控新增产能 要求减少二次育肥、控制出栏体重、调减能繁存栏[5][9][16] - 能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头[18] - 局部点状猪瘟疫病对东北、华北、西南规模场产能造成小幅影响[11][19] 投资建议 - 重点推荐成本优势显著、出栏兑现度高的养殖企业：牧原股份、温氏股份[5][12][26] - 同步推荐后周期动保及饲料板块：海大集团[5][12][26] - 依据：行业生产效率提升叠加2024年5-11月能繁存栏增长 预计2025年9月前出栏量维持增长[12][24][26]

核心观点 - 广东省养猪行业协会发布倡议书 呼吁生猪养殖行业主动调减产能应对供应过剩压力 共同维护产业长期健康发展 [1][2][3][4] 行业现状 - 全国生猪存栏量达4.24亿头 其中能繁母猪存栏4043万头 为正常保有量的103.7% 接近产能调控绿色区域上限 [11][12] - 猪价压力持续增大 产能调控迫在眉睫 [10][12] 政策会议 - 广东省农业农村厅召开生猪产销形势分析座谈会 头部养猪企业 屠宰企业代表 协会负责人及专家参会 [13][14] - 会议研讨生猪产能调控和产业高质量发展 创新提出多项精准调控措施 [15][16] 产能调控措施 - 养殖企业需主动调减能繁母猪存栏 杜绝二次育肥 合理控制出栏体重 避免盲目扩张 [19][20] - 建立行业互助机制 实行"大帮小 强带弱"共渡行业周期 [20] 安全生产要求 - 坚守生物安全底线 加强非洲猪瘟等重大疫病防控 不放松饲养管理 [21][22][23][24][25][26] - 强化安全生产管理 [26] 降本增效方案 - 推动技术创新 应用物联网和低蛋白日粮等新技术 通过精细化管理降低生产成本 [27] - 加快向设施化 数字化 绿色化转型 提升养殖效率 [28][29][30][31][32] 绿色养殖实践 - 加大粪污资源化利用设施投入和养护 确保处理设施正常运转 [33][34] - 推进种养结合与粪肥还田 推动产业绿色发展 [34][35] 品牌建设举措 - 推进全产业链提质增效 参与"媒体+畜牧"和"粤牧优品"等品牌建设 [36] - 通过直供 预制菜 "广东年猪"等新渠道提升产品价值 [37] 行业发展目标 - 提升广东生猪产业品牌影响力 推动产业迈向稳定健康高质量发展的新阶段 [39][40]

猪价走势分析 - 8月外三元生猪价格从14.2元/公斤跌至13.75元/公斤 单月跌幅达3.2% [2] - 9月初价格反弹至13.87元/公斤 机构预测可能重新突破14元/公斤（"入7"指17元/公斤） [2] - 当前涨势受供应收缩和需求回暖双重驱动 但长期仍受产能调控压制 [2][4][6] 短期价格驱动因素 - 集团企业月底缩量出栏缓解供应压力 大猪集中出栏结束后市场冲击减轻 [2] - 天气转凉及开学季升学宴推动消费回暖 屠宰企业开工率显著提升 [2][4] - 中秋国庆节日预期进一步强化消费复苏逻辑 [4] 行业产能调控态势 - 7月末能繁母猪存栏4042万头 较2025年末目标3900万头存在142万头差距 [4] - 8月末需完成50万头产能调减 政策压力持续贯穿下半年 [4] - 头部养殖企业凭借成本优势维持盈利 行业集中度提升减缓去产能速度 [4] 中长期供需格局 - 消费旺季难以抵消百万头级去产能压力 猪价存在"旺季不旺"风险 [6] - 官方收储释放稳价信号但效果有限 阶段性上涨缺乏持续支撑 [4][6] - 2024年下半年整体价格运行空间受制 突破性上涨概率较低 [6]

生猪价格与收储行动 - 7月以来生猪价格持续下跌 外采仔猪养殖利润处于近三年同期最低水平且已亏损[1] - 发改委将于近期开展中央冻猪肉储备收储 因全国平均猪粮比价跌至6:1以下进入三级预警区间[3] - 本次为年内第二次收储 6月11日曾进行1万吨冻猪肉收储[3] 行业盈利状况 - 截至8月21日全国生猪均价跌至13.72元/公斤 大部分省份进入6元/斤区间[3] - 行业整体盈利接近临界点 养殖端处于保本线附近徘徊[5] - 除部分低成本头部企业外 多数养殖场已进入亏损状态[3] 成本控制进展 - 牧原股份成为首家单斤成本降至5元区间企业 最新成本11.8元/公斤[9] - 新希望二季度正常运营场线成本13元/公斤 天康生物上半年成本13元/公斤[9] - 立华股份6月完全成本12.3元/公斤 神农集团4月完全成本12.3元/公斤[9] - 温氏股份5月养殖综合成本12-12.2元/公斤 年内有望进入5元成本区间[9][10] 产能调控与未来展望 - 6月末全国生猪存栏4.24亿头增长2.2% 能繁母猪存栏4043万头达正常保有量103.7%[6] - 农业农村部要求合理淘汰能繁母猪 控制肥猪出栏体重 严控新增产能[7] - 牧原股份计划将能繁母猪存栏规模调减至年底330万头[7] - 若产能调减顺利 预计2026年中生猪出栏量可能出现拐点[7] 企业盈利分化 - 成本控制领先企业仍具备可观利润空间 牧原在14元/公斤猪价下年化利润可达173-194亿元[11] - 成本高于14元/公斤的企业将面临亏损风险 并成为去产能主力[1][11] - 下半年若原料价格稳定 成本控制优秀企业可保持盈利[11]