报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美豆产区炒作期贸易端利好频出，美豆10美分支撑较强，国内需求担忧下双粕高位回落；农业农村部推动生猪产业高质量发展座谈会提出产能调控举措，开展养殖业节粮行动，对粕类需求构成利空；短期豆粕多单短线参与、菜粕短多持有，中长期豆粕空单继续持有、菜粕偏空配置 [41] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至7月24日，豆粕期货主力合约M2509收盘价格3025元，周涨48元，涨幅0.02%，现货价格2850元，周涨40元，涨幅0.01% [4] - 截至7月24日，菜粕期货主力合约RM509收盘价格2682元，周涨29元，涨幅0.01%，现货价格2570元，周涨20元，涨幅0.01% [4] - 截至7月24日，玉米期货主力合约C2509收盘价格2318元，周涨25元，涨幅0.01%，现货价格2320元，周持平 [4] - 截至7月24日，生猪期货主力合约LH2509收盘价格14365元，周涨355元，涨幅0.03%，现货价格1413元，周跌0.39元，跌幅0.03% [4] - 截至7月24日，鸡蛋期货主力合约JD2508收盘价格3636元，周涨45元，涨幅0.01%，现货价格3.34元，周涨0.55元，涨幅0.20% [4] 基本面 成本端 - 8月是影响秋季大豆收成规模关键月，本周中期美国中西部地区将现短暂高温，阵雨减轻大豆作物生长压力，提升产量预期 [10] - 截至7月20日，美国大豆优良率为68%，低于一周前的70%和市场预期的71%，与2024年同期持平 [10] - 巴西农户卖货进度有所加快，但整体仍偏慢 [10] - 6月阿根廷大豆压榨量为4055149吨，豆油产量为788210吨 [10] 供给 - 2025年6月中国进口大豆1226.4万吨，1 - 6月累计进口4937万吨，同比增长1.8% [10] 需求 - 截至7月18日当周，国内主要油厂大豆压榨量230万吨，周环比持平，月环比降8万吨，同比升41万吨，较过去三年同期均值升51万吨；本周油厂开机率维持高位，压榨量约220万吨 [10] - 7月23日，豆粕成交总量11.03万吨，较前一日减2.45万吨，其中现货成交4.43万吨 [10] 库存 - 2025年第29周，全国油厂大豆库存642.24万吨，较上周减15.25万吨，减幅2.32%，同比增31.04万吨，增幅5.08% [10] - 2025年第29周，豆粕库存99.84万吨，较上周增11.22万吨，增幅12.66%，同比减26.22万吨，减幅20.80%；大豆库存近两个月持续高于2024年同期，豆粕库存累库速度偏慢 [10] 供给端 - 进口 - 截至7月24日，CNF巴西大豆进口价471.00美元/吨，较上周降1美元/吨 [17] - 截至7月24日，CNF美西大豆进口价454.00美元/吨，较上周涨1美元/吨 [17] 供给端 - 压榨 - 截至7月24日当周，大豆压榨利润为91.60元/吨，较上周涨25.45元/吨 [23] - 截至7月18日当周，国内油厂大豆周度压榨量为214.76万吨，较上周涨17.50万吨 [23] - 截至7月18日，国内大豆油厂开机率为55%，较上周降4个百分点 [23] 库存端 - 截止7月24日，进口大豆港口库存为667.93万吨，较上周涨10.31万吨，位于近5年低位水平 [25] - 截止7月19日，油厂豆粕库存为90.83万吨，较上周增6.54万吨，位于近5年中等水平 [25] 需求端 - 截止7月18日，国内主流油厂豆粕日均成交量为11.37万吨，较上周降1.22万吨，位于近5年中等偏低水平 [29] 生猪端供需 未提及 生猪端屠宰与养殖利润 未提及 策略推荐 - 短期美豆及巴西大豆CNF升贴水从进口成本端支撑，豆粕多单短线参与；国内油厂开工率库存处于低位，关注中澳、中加贸易关系发展，菜粕短多持有 [41] - 中长期需求增速或放缓及持续累库等偏空影响，豆粕空单继续持有；库存仍在低位波动，中加经贸前景未明，进口仍谨慎，菜粕偏空配置 [41] 下周关注点及风险预警 产区天气、贸易关系、进口大豆到港节奏 [42]

生猪市场行情变化 - 生猪期货价格和猪肉概念板块冲高回落 7月23日生猪期货主力合约冲高至15150元/吨 24日跌至14320元/吨 跌幅超2% [1] - 猪肉概念板块7月1日至今涨幅为7.32% 但23日高开后收盘下跌 24日略涨 [1] - 全国外三元生猪均价7月23日为14.4元/公斤 较前日下跌0.04元/公斤 [1] 行业供需现状 - 生猪养殖已连续14个月保持盈利 上市公司普遍预增 但行业主动减产意愿不强 产能仍有少量增加可能 [1] - 市场处于"供应宽松与需求疲软"博弈阶段 北方高温加速出栏 规模企业集中冲量导致供应短时激增 [1] - 屠宰企业压价 养殖户恐慌性抛售情绪蔓延 形成价格下行压力 [1] 政策调控动态 - 农业农村部7月23日召开生猪产业高质量发展座谈会 邀请牧原 新希望等养殖企业和双汇 金锣等屠宰加工企业参会 [2] - 6月调度会提出全国能繁母猪调减100万头至3950万头 优化生产 加大弱仔淘汰 引导降低出栏体重 [2] - 6月11日中央储备冻猪肉进行2025年首次国产冻猪肉收储 而非等量轮储 [2] 市场预期分歧 - 中国农业科学院研究员认为三季度供过于求局面有望缓解 猪价或有反弹但空间有限 [3] - 中邮证券分析师预期受产能增加及仔猪数量环比增加影响 下半年生猪供应将增加 四季度价格压力较大 [3]

生猪产业政策动态 - 农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会 邀请牧原 新希望等养殖企业和双汇 金锣等屠宰加工企业参与 分析生产形势并研讨高质量发展措施 [3] - 国家层面持续加码产能调控 5月底会议叫停二次育肥销售 6月10日会议要求全国能繁母猪调减100万头至3950万头 并优化生产指标 [4] - 6月11日启动1万吨中央储备冻猪肉收储 为2025年以来首次实质性国产冻猪肉收储 要求8月10日前完成入库 [5] 生猪市场供需格局 - 行业连续14个月盈利导致主动减产有限 二季度能繁母猪存栏4043万头 同比增0.12% 环比增0.1% 产能或继续小幅增加 [2][7] - 现货价格疲软 7月23日全国外三元猪价14.4元/公斤 较前日跌0.04元/公斤 北方高温加速出栏 屠宰企业压价引发恐慌性抛售 [7] - 专家预计三季度供过于求局面有望缓解 但反弹空间有限 四季度因新生仔猪增加将面临更大价格压力 [7][8] 资本市场表现 - 期货市场剧烈波动 主力2509合约7月23日盘中达15150元/吨后回落至14640元/吨 24日进一步跌至14320元/吨 跌幅超2% [2][6] - 猪肉概念板块一个月涨幅收窄至6% 东财Choice板块指数24日跌至1680点 跌幅1.3% 养殖ETF年内涨幅11% 规模超40亿元 [6] - "反内卷"政策驱动下 生猪期货2601合约曾连续5日上涨 资金持续流入养殖板块 [6]

报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持） [8] 报告的核心观点 - 6月能繁母猪存栏环比小增 7 - 8月生猪出栏量或减少利于猪价和盈利 农业农村部将抓产能调控和稳产稳价 2025年猪价预计承压 产能去化趋势有望加强 推荐成本优势明显、出栏兑现度高的养殖企业及后周期动保和饲料板块 [5][9][12][30][31][33] 根据相关目录分别进行总结 6月能繁母猪存栏变动如何 6月能繁存栏变化情况 - 农业农村部数据显示6月全国5月龄以上中大猪存栏量降0.8% 预示7 - 8月生猪出栏量减少 二季度末能繁母猪存栏4043万头 为正常保有量的103.7% 处于产能调控绿色合理区域上限 [5][9][16] - 涌益咨询数据显示样本1能繁母猪存栏987万头 6月环比增0.22% 样本2存栏114.9万头 6月环比增0.12% 6月猪料销量环比增加 育肥料增加明显 [10][18] - Mysteel数据显示6月全样本能繁母猪存栏环比增0.28% 规模场环比增0.29% 中小散环比增0.17% 6月猪价跌后回升 行业调减产能意愿弱 部分规模企业产能修复 [11][19] 6月以来猪价下行 - 6月全国生猪出栏均价14.28元/公斤 环比跌2.26% 同比跌21.97% 6月猪价先跌后涨 7月猪价下跌空间较小 但仍有下跌可能 截至7月17日当周全国生猪出栏均价14.60元/公斤 周环比跌幅2.80% [27] - 截至7月17日当周 全国生猪出栏体重128.83公斤 较上周降0.2公斤 集团出栏均重124.53公斤 降0.23公斤 散户出栏均重141.8公斤 较上周增0.8公斤 集团出栏权重增加 出栏积极性增加 [28] 如何看待后续猪价走势及产能变动 2025年猪价或承压 - 根据农业农村部数据 预计至少到2025年9月生猪出栏量维持增长 2025年全年供应相对宽松 猪价或将偏弱运行 [30] 2025年产能有望继续去化 - 2025年猪价震荡下行 养殖利润走低 行业盈利水平下降 5月规模养殖生猪每头净利润49元 环比降43.5% 同比降72% 能繁母猪存栏有望继续去化 [31] 投资建议: 推荐低成本生猪养殖企业 - 预计至少到2025年9月生猪出栏量维持增长 2025年猪价承压 养殖行业盈利水平或下降 未来母猪产能去化趋势加强 推荐牧原股份、温氏股份等养殖企业及后周期动保和饲料板块如海大集团等 [12][33]

生猪出栏数据 - 2018年生猪出栏6638.3万头 出栏均价15.56元/公斤 [1] - 2019年生猪出栏4852.6万头 出栏均价35.65元/公斤 [1] - 2020年生猪出栏5614.4万头 出栏均价33.03元/公斤 [1] - 2021年生猪出栏6314.8万头 出栏均价13.91元/公斤 [1] - 2022年生猪出栏6548.4万头 出栏均价26.82元/公斤 [1] - 2023年生猪出栏6662.7万头 出栏均价16.4元/公斤 [1] - 2024年生猪出栏6149.6万头 出栏均价18.81元/公斤 [1] 四川猪企盈利情况 - 2025年上半年新希望预计归母净利润6.8亿元至7.8亿元 同比增长超150% [3] - 巨星农牧盈利1.65亿元至1.95亿元 [3] - 德康农牧股价从3月底31元港币/股涨至102元港币/股 [3] - 上半年四川生猪出栏3080.4万头 同比增长1.0% [3] - 巴山牧业表示持续盈利已让大部分川猪企业走出资金压力阴霾 [4] 盈利原因分析 - 全国生猪均价15.50元/公斤 同比仅下跌0.8% 跌幅不大 [2][3] - 前5个月全国猪肉进口45万吨 处于2017年以来低位 [5] - 中央储备冻猪肉1-5月累计收储11.22万吨 稳定猪价 [5] - 四川猪企选择不卷产能 2024年生猪出栏6149.6万头 同比下降7.7% [6] - 二季度末四川生猪存栏3728.0万头 同比下降1.3% [6] - 上半年末能繁母猪存栏362.4万头 同比下降1.8% [6] - 巨星农牧2025年商品猪完全成本目标6.5元/斤以内 远低于业内平均值 [7] - 上半年四川猪肉产量243.8万吨 同比增长3.1% [8] 未来展望 - 农业农村部引导生猪出栏活重控制在120公斤左右 供应将更均衡 [10] - 三季度后半段猪价将季节性回升 有望持续到春节 [10] - 四川省政府出台《促进畜牧业高质量发展十条措施》 [12] - 对超额完成出栏目标的市州给予财政激励 生猪50元/头 [12] - 培育专精特新肉制品加工企业 给予重点支持 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生猪养殖行业 - **公司**：牧原股份、德康农牧、温氏股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **生猪养殖板块迎来历史性机会** - **核心观点**：生猪养殖板块即将或正在开启的行情，是自非洲猪瘟以来的第二轮历史性大机会，行业从关注成长和周期转向关注持续自由现金流和供给受限，利润体量和发展前景将更稳定 [1][2] - **论据**：以牧原股份为例，当前 200 亿利润可能成为未来三至五年的起点 [2] 2. **产能调控背景和目的** - **核心观点**：政府通过抬升猪价调控 CPI 以抑制通缩，通过国营企业调控产能，民营企业推动新消费实现宏观经济目标 [1][3][4][5] - **论据**：日本通缩时消费陷入恶性循环，中国 CPI 处于 0.1%区间，与 2%目标差距大，生猪价格与 CPI 正相关性强，历史上猪价上涨对 CPI 拉动有效 [4][5][13] 3. **产能调控措施和效果验证** - **核心观点**：生猪养殖产业中期供给受限，通过限制融资和环保等手段，确保大企业无法盲目扩张，并通过数据监控验证调控效果 [1][6] - **论据**：若数据不一致且调控效果不及时，可能出现抽贷问题，政策加码核心是观察是否通过提高生猪价格有效拉动 CPI [6] 4. **产能调控目标和难度** - **核心观点**：产能调控目标是将能繁母猪存栏量减少至 3950 万头，生猪出栏体重降至 120 公斤，目标相对容易实现 [1][10] - **论据**：目前 4050 万头能繁母猪存栏量仅比平衡点多 4%左右，行业过剩程度并不严重 [10][11] 5. **产能调控对市场供需及价格的影响** - **核心观点**：生猪养殖产能减少 6%将导致猪肉价格上涨约 30%，预计行业盈利会非常高 [1][12] - **论据**：历史数据显示，2015 年、2016 年以及 2024 年期间，猪肉产量下降 2%分别拉动生猪价格上涨 15%、20%和 12%，需求端相对刚性，目前每头生猪利润可能达到 700 元 [12] 6. **优质企业盈利情况** - **核心观点**：优质企业如牧原股份和德康农牧在当前市场环境下盈利可观，长期供给受限将带来自由现金流的持续增长，具备较高的投资价值 [1][14] - **论据**：按照 16.5 元/公斤的生猪价格测算，牧原股份预计利润可达 470 亿元，德康农牧预计利润约 90 亿元，未来自由现金流持续爆发增长，将带来 5%-10%的股息率和数百亿自由现金流 [14] 7. **行业逻辑变化** - **核心观点**：生猪养殖行业成长逻辑已变，规模扩张不再是主要驱动力，行业正从重资产低周转转向轻资产高周转模式，周期逻辑也变弱 [3][15] - **论据**：上市公司出栏量占比接近 25%，散养户为主导的国情决定难以达到美国前五大占 35%市场份额比重，产业生命周期达到一定阶段后，再扩张只会导致整体陷入深渊 [15] 8. **企业竞争力和发展方向** - **核心观点**：中国生猪养殖企业在全球具备竞争力，牧原股份未来成长方向在海外市场，德康农牧轻资产模式高效运营，颠覆行业 [17][18][19] - **论据**：牧原股份、温氏股份、德康农牧等企业在育种、生产和管理方面表现出色，中国生猪出栏量占全球一半左右；牧原股份在越南与头部企业合作取得积极效果；德康农牧轻资产模式 ROE 高达 38%，董事长具备跨行业思维，不断创新和积累经验 [17][18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国房地产调控体现了高层的政治智慧，成功避免了因房地产危机导致经济大幅滑坡和加速负面影响 [9] - 当前国内主要有自繁自养模式（代表性企业牧原股份）和公司加农户模式（代表性企业温氏股份）两种生猪养殖模式，还有德康农牧的创新型轻资产模式 [20][21] - 未来生猪养殖板块竞争格局将优化，收缩情况下一头猪的盈利可能达到过去三倍，利润确定性和可持续性是股票市场投资永恒逻辑 [24] - 2025 年生猪养殖行业发展前景乐观，德康农牧等优秀企业有望显著提升净资产收益率（ROE）、投入资本回报率（ROIC）和总资产回报率（ROA） [25]

农业农村经济上半年表现 - 上半年农业农村经济发展势头良好 为国民经济平稳运行提供坚实支撑 [2] - 夏粮稳产丰收 夏油面积、单产、总产实现"三增" 肉牛养殖总体扭亏为盈 [1] 秋粮生产情况 - 全国夏粮产量2994.8亿斤 是仅次于去年的历史第二高产年 [3] - 秋粮产量占全年粮食产量3/4 今年目标产量1.4万亿斤左右 [3] - 秋粮面积预计比上年稳中有增 高产作物玉米增加较多 [3] - 秋粮作物长势总体正常偏好 东北春播墒情适宜 黄淮海夏播进展顺利 [3] - 应用高性能播种机 集成推广合理密植、水肥一体化等措施 播种出苗质量较高 [3] 生猪养殖情况 - 生猪养殖已连续14个月保持盈利 [5] - 6月全国5月龄以上中大猪存栏量环比降低0.8% 预示7、8月出栏量将减少 [5] - 二季度末全国能繁母猪存栏量4043万头 处于产能调控绿色合理区域上限 [5] - 农业农村部将引导有序出栏 加快淘汰低产母猪和弱仔猪 促进供需均衡 [5] 肉牛和奶牛养殖情况 - 肉牛养殖已连续3个月总体保持盈利 [6] - 6月荷斯坦奶牛存栏同比下降4.2% 公斤奶成本同比下降7.7% [6] - 肉牛奶牛养殖纾困取得积极成效 肉牛行情快速回暖 [6]

农业农村经济运行情况 - 上半年全国猪牛羊禽肉产量4843万吨 同比增长2.8% 牛奶产量1864万吨 增长0.5% [1] - 6月末全国能繁母猪存栏量4043万头 比去年年末高点减少37万头 生猪养殖保持盈利 [1] - 蔬菜水果供给充裕 品种丰富 [1] 生猪市场行情与调控措施 - 生猪养殖已连续14个月保持盈利 6月中大猪存栏量环比降低0.8% 预示7-8月出栏量减少 [4] - 二季度末能繁母猪存栏量为正常保有量的103.7% 处于产能调控绿色合理区域上限 [4] - 农业农村部将加密发布市场预警信息 引导有序出栏 加快淘汰低产母猪和弱仔猪 [4][5] - 落实地方生猪稳产稳价责任 优化产能调控措施 抓好非洲猪瘟常态化防控 [5] 肉牛奶牛养殖情况 - 肉牛养殖总体实现扭亏为盈 奶业纾困取得积极成效 [5] - 农业农村部将延长产业链 提升附加值 增强竞争力 巩固肉牛养殖向好态势 [5] - 指导落实优质基础母牛扩群提质政策 协调金融机构强化信贷支持 有序调减产能 [5] - 实施养殖业节粮行动 完善国产牛肉质量分级标准 推动优质优价 [6] 农民收入与就业 - 上半年农村居民人均可支配收入11936元 实际增长6.2% 高于城镇居民增速 [7] - 第一产业固定资产投资同比增长6.5% 乡村消费品零售额32409亿元 增长4.9% [7] - 农业农村部将强化农产品产销衔接 发展乡村休闲旅游 农村电商等新业态 [7] - 实施高素质农民培训计划 推广订单 定向 定岗培训模式 提升就业技能 [8]

生猪行业供需情况 - 我国猪肉产量和消费量占肉类六成左右 生猪产业对畜牧业稳定具有关键作用 [1] - 上半年生猪出栏36619万头 同比增长0.6% 二季度末存栏42447万头 同比增长2.2% [1] - 7月第2周全国生猪均价15.09元/公斤 周环比上涨0.9% 同比下跌18.5% [1] - 26个省份猪价上涨 3个省份下跌 1个省份持平 市场呈现供强需弱格局 [1] 产能调控措施 - 6月中大猪存栏环比下降0.8% 预示7-8月出栏量将减少 有利于价格稳定 [2] - 二季度末能繁母猪存栏4043万头 为正常保有量的103.7% 处于绿色合理区域上限 [2] - 行业已连续14个月保持盈利 通过预警信号和产能调减实现有序调控 [1][2] 政策调控方向 - 农业农村部将加密发布市场预警信息 引导有序出栏 加快淘汰低产母猪 [2] - 优化产能调控措施 落实地方稳产稳价责任 保持非洲猪瘟常态化防控 [2] - 指导头部企业合理调减产能 控制出栏节奏 促进供需均衡 [1][2]

生猪行业调控措施 - 前期农业农村部门通过释放产能过剩预警信号和引导头部企业有序调减产能等措施，使生猪养殖连续14个月保持盈利[1] - 针对近期猪价下行压力，已提前释放市场预警信息并指导头部企业合理调减产能和控制出栏节奏[1] 下一步重点工作 - 调产能：加密发布市场预警信息，引导有序出栏，加快淘汰低产母猪和弱仔猪，适应性调整产能以促进供需均衡[1] - 稳政策：落实地方生猪稳产稳价责任，优化生猪产能调控措施，抓好非洲猪瘟常态化防控，守住不发生区域性重大动物疫情的底线[1]