人事变动核心信息 - 茅台集团于10月25日宣布重大人事调整，张德芹不再担任董事长，由贵州省能源局局长陈华接任[1] - 此次调整是公司五年内第四次更换董事长，此前高卫东于2020年3月接替李保芳，丁雄军于2021年8月接任，张德芹于2024年4月接替丁雄军[1] - 新任董事长陈华出生于1972年，与张德芹同龄，其履历集中于贵州本地，曾任盘江煤电集团多项职务、六盘水市副市长及贵州省能源局局长，无酒行业相关工作经验[1][5] 前任董事长张德芹任内表现 - 张德芹作为茅台内部培养的干部，自1995年毕业后便进入公司工作，其任期正值白酒行业深度调整期[4] - 在其任内采取多项措施稳定市场，包括将直销渠道占比提升至45%，废除“拆箱令”以修复经销商关系，并提出“经销商是家人”的理念[4] - 公司在稳定飞天茅台核心产品地位的同时，推动了茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒发展，以构建多元化产品结构[4] - 2025年上半年公司实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，实现归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，业绩领先于行业[4] 新任董事长面临的挑战 - 白酒行业深度调整持续，价格持续下滑，行业形势不容乐观[5] - 新任董事长面临稳定核心产品价格、平衡销售渠道利润关系、应对行业深度调整等一系列挑战[5] - 当前飞天茅台酒批发价持续动荡，系列酒面临价格倒挂压力，稳住价盘和防止渠道信心滑坡是其首要任务[5] 人事调整的战略背景 - 分析认为，近期人事调整可能是公司为迎接“十五五”的战略体现，目的在于进一步发挥其区域经济领导与杠杆作用[4]

公司业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入23.06亿元，同比下降0.97% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.24亿元，同比下降2.78% [1] - 第三季度（Q3）实现营收5.46亿元，同比下降4.89% [1] - 第三季度（Q3）归母净利润为0.25亿元，同比下降33.02%，下滑幅度超出多家券商预期 [1] - 第三季度（Q3）扣非净利润为0.29亿元，同比下降18.87% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.83亿元，同比下滑18.89% [1] 产品结构分析 - 前三季度300元/500ml以上产品实现营收5.37亿元，同比增长13.75% [2] - 前三季度100-300元/500ml产品实现营收12.28亿元，同比微增2.36% [2] - 前三季度100元/500ml以下产品实现营收4.57亿元，同比下滑23.6% [2] 销售渠道与地区分布 - 前三季度甘肃省内实现营收16.89亿元，同比下降2% [2] - 前三季度甘肃省外地区实现营收5.33亿元，同比下降2.46% [2] - 前三季度经销商渠道实现营收20.93亿元，同比下降2.74% [2] - 前三季度互联网销售渠道实现营收0.73亿元，同比增长25.22% [2] - 前三季度直销（含团购）渠道实现营收0.57亿元，同比下滑6% [2] 业绩目标与展望 - 公司2025年计划实现营业收入32.80亿元（同比增长8.57%），净利润4.08亿元（同比增长7.37%） [2] - 若要完成全年目标，公司第四季度（Q4）营收和净利润增速需要分别不低于40%和82.7% [3] - 第三季度营收下滑主要受政策与宏观经济影响，消费场景受限 [1]

核心观点 - 公司发布消费者告知书，表面为保护消费者权益，实则为应对价格下行、渠道失序与业绩承压三重压力的被动突围 [1] 价格与渠道表现 - 公司核心产品第八代普五价格矛盾突出，出厂价1019元，官方指导零售价1499元，但电商非授权店铺实际成交价显著低于指导价 [2] - 传统经销模式疲态显现，2025年上半年经销模式收入增速仅1.2%，毛利率同比下滑1个百分点，经销商总数减少 [2] - 电商渠道崛起，但假货问题严重，2025年前5个月鉴定服务中假货占比达16.65%，较去年双11期间12%的假货率进一步上升 [2] 公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收527.7亿元，同比增速4.19%，面临冲击千亿营收目标的压力 [2] - 公司盈利端表现不容乐观 [2] 行业背景 - 2025年上半年白酒行业库存周转天数达900天，60%企业面临价格倒挂 [2] - 800-1500元价格带受冲击最严重，此价格带恰为公司核心产品所在区间 [2] - 公司面临在行业深度调整期守住品牌价值与市场份额的挑战 [2]

白酒行业对电商渠道的态度转变 - 电商渠道从被视为“洪水猛兽”转变为行业关注的重点，酒企态度从拒绝封堵转向配合合作 [1][2][4] - 线上酒水销售快速增长与白酒企业推动无关，但企业已无力阻挡线上线下融合的新趋势 [3] - 多家知名酒企如贵州茅台、汾酒、洋河等近期积极入驻淘宝闪购、美团闪购等电商平台 [4] 白酒市场销售表现分化 - 2024年中秋国庆期间白酒整体销售额下滑约25%，主要与团购和政务市场大幅萎缩有关 [2] - 与线下疲软相比，线上电商平台白酒销售增长强劲：美团白酒品类销量同比增长约8倍，京东七鲜白酒成交额同比增长109%，抖音酒水品类9月销售热度同比增长41% [2] - 主要酒业上市公司2024年上半年财报出现不同程度降速或下滑 [2] 电商渠道低价竞争的核心冲突 - “双十一”大促期间电商平台名酒补贴后售价再创新低，53度飞天茅台价格跌破1700元/瓶，汾酒青花30价格跌破700元/瓶，低于市场批发价 [4] - 有酒商反映其采购成本为860元/瓶的产品，在电商平台被补贴至768元/瓶，价格低于其成本 [4] - 线上长期超低价促销明星产品会动摇白酒品牌构建的线下价格体系和价值认知，动摇品牌根基 [5] 电商渠道增长的动力与挑战 - 微酿电商创始人预测未来三年内酒水流通行业的电商市场份额会超过30% [3] - 电商平台自行下场操作进行百亿补贴乱价，酒企无法有效管控，核心因素是白酒行业供大于求 [6][7] - 电商平台需要名酒明星产品来引流，其流量导向和低价竞争模式与酒企的矛盾短期内难以解决 [7] - 电商平台有意争夺市场话语权，认为随着线上销售占比提高，话语权将自然转移至电商渠道 [7]

行业趋势：白酒渠道结构性转变 - 白酒行业面临深度调整，传统线下渠道销售持续下滑，企业积极在电商渠道中寻找新增量 [2][3] - 线上酒水销售增长强劲，例如美团白酒品类销量同比增长约8倍，京东七鲜白酒品类整体成交额同比增长109%，抖音酒水品类9月销售热度同比增长41% [3] - 电商渠道打破传统线下区域市场划分，直接面向全国消费者，符合新一代购物习惯，即时零售渠道具有“开瓶率高”和“场景化销售”的优势 [3] - 行业预测未来三年内，整个酒水流通行业的电商市场份额会超过30% [4] 企业战略：从抗拒到合作的转变 - 白酒品牌对电商态度发生转变，从拒绝封堵转向配合合作，例如贵州茅台入驻淘宝闪购提供30分钟送达服务，汾酒、洋河等十多家酒企与美团闪购合作推出白酒全链路保真体系 [5] - 线上酒水销售市场的快速壮大最初与白酒企业推动无关，企业此前并不重视电商业务 [4] 核心冲突：线上低价竞争冲击价格体系 - 电商平台的低价促销是白酒企业与电商平台之间的主要矛盾，部分平台53度飞天茅台补贴后价格跌破1700元/瓶，汾酒青花30价格跌破700元/瓶，多个品牌名酒价格低于市场批发价 [5] - 有酒商反映，某知名白酒产品其综合成本为860元/瓶，但电商“双十一”补贴后价格已跌至768元/瓶，低于其成本 [5] - 线上长期超低价促销明星产品会动摇白酒品牌的根基，因其破坏了企业围绕明星产品构建的整个品牌价格体系和价值认知 [6] - 乱价背后的核心因素是白酒行业供大于求，传统渠道混乱流出了大量低价产品，平台自行市场进货并补贴，绕开了酒企的管控 [6][7] 竞争格局：平台与酒企的话语权之争 - 电商平台间竞争以优质低价为主要方式，但白酒行业难以通过不同包装或规格与线下产品区隔，因为名酒流量关键在于其明星产品 [7] - 电商平台选择无视名酒的不满，认为随着线上酒水销售占比提高，话语权将自然转移到电商渠道手中 [7] - 除非平台与酒企加强合作，将低价竞争纳入统一平台管理并维系在可控范围内，否则矛盾很难解决 [7]

酒企对电商渠道的态度转变 - 白酒行业正重新审视电商渠道，将其视为新增长点，以应对传统渠道销售下滑的局面 [3][4] - 行业态度转变的背景是酒水消费进一步下滑，主要酒业上市公司上半年业绩出现不同程度降速或下滑 [5] - 在2025年秋季糖酒会期间，白酒在电商渠道的机会与冲突成为企业和专家讨论的热点之一 [3] 线上销售表现强劲 - 线上电商平台白酒销售增长强劲，节前最后一个周末美团白酒品类销量同比增长约8倍，多家名酒企业单日成交额破千万 [6] - “双节”假期，京东七鲜白酒品类整体成交额同比增长109% [6] - 抖音酒水品类9月销售热度同比去年增长41% [6] - 微酿电商创始人预测，未来三年内，整个酒水流通行业的电商市场份额会超过30% [6] 线下市场疲软与行业调整 - 盛初集团调研数据显示，今年中秋和国庆市场白酒整体销售额下滑约25%，主要与团购和政务市场的大幅萎缩有关 [5] - 行业认为白酒需求已触及谷底，但去库存仍待时日 [5] - 本轮白酒行业的深度调整与当前经济环境、人口老龄化等因素相关 [6] 电商渠道的优势与趋势 - 电商打破传统的线下区域市场划分，直接面向全国消费者，符合新一代消费者的购物习惯 [6] - 即时零售等新渠道具有“开瓶率高”和“场景化销售”的明显优势 [6] - 酒水流通线上线下融合已成为新趋势，白酒企业从拒绝和封堵电商转向配合 [6][8] 低价竞争的核心冲突 - 电商的低价促销冲击线下市场是白酒企业与电商平台之间的主要矛盾 [8] - 2025年“双十一”大促期间，部分平台53度飞天茅台补贴后价格跌破1700元/瓶，汾酒青花30的价格跌破700元/瓶，多个品牌名酒价格低于市场批发价 [8] - 有酒商反映，某款知名白酒产品电商补贴后价格已低于其综合成本，导致其无所适从 [8] 价格体系与品牌根基的挑战 - 线上长期超低价促销明星产品会动摇白酒品牌的根基，影响企业围绕明星产品构建的整个品牌价格体系 [9] - 白酒属于信息不对称产品，企业利用品牌和价格体系打造了线下的明星产品及明确的价值认知 [9] - 尽管多家白酒企业曾发布声明质疑电商售酒问题，但未能阻挡线上酒水销售的持续增长 [9] 乱价背后的行业供需因素 - 电商名酒乱价的核心因素是白酒行业供大于求 [10] - 行业深度调整导致传统渠道混乱，流出了大量低价产品，平台自行市场进货并补贴促销，绕开了酒企的管控 [10][11] - 百亿补贴乱价背后是平台自行下场操作，酒企也无法管控 [11] 电商平台与酒企的话语权之争 - 电商平台需要名酒明星产品来引流，认为随着线上酒水销售占比提高，话语权将自然转移到电商渠道手中 [11] - 平台选择无视名酒的不满，认为在酒企限制电商销售的情况下，线上销量增长依然可观 [11] - 专家指出，除非平台与酒企加强合作，纳入统一平台管理，否则双方的矛盾很难解决 [11]

行业对电商渠道的态度转变 - 白酒行业在2025年秋季糖酒会期间将电商渠道作为讨论热点，企业希望从中寻找新增量以应对传统渠道销售下滑 [1] - 随着酒业深度调整持续，过去被视为"洪水猛兽"的电商成为行业关注重点，企业态度从拒绝封堵转向配合 [2][7] - 多家知名酒企在2024年下半年积极与电商平台合作，例如贵州茅台入驻淘宝闪购，汾酒、洋河等十多家酒企与美团闪购合作推出保真体系 [7] 线上与线下销售表现对比 - 2024年中秋和国庆期间白酒整体销售额下滑约25%，主要与团购和政务市场大幅萎缩有关 [6] - 线上电商平台白酒销售增长强劲，节前周末美团白酒品类销量同比增长约8倍，多家名酒企业单日成交额破千万 [6] - "双节"假期京东七鲜白酒品类整体成交额同比增长109%，抖音酒水品类9月销售热度同比增长41% [6] 电商渠道的优势与增长预测 - 电商打破传统线下区域市场划分，直接面向全国消费者，符合新一代消费者购物习惯 [6] - 即时零售等新渠道具有"开瓶率高"和"场景化销售"的明显优势 [6] - 预测未来三年内，整个酒水流通行业的电商市场份额会超过30% [6] 电商低价竞争引发的核心冲突 - 2024年"双十一"大促期间，部分电商平台名酒补贴后售价创新低，53度飞天茅台价格跌破1700元/瓶，汾酒青花30价格跌破700元/瓶 [7] - 有酒商反映其采购成本为860元/瓶的产品，在电商平台补贴后价格跌至768元/瓶，低于其成本 [7] - 线上长期超低价促销明星产品会动摇白酒品牌的根基，白酒企业利用品牌和价格体系打造了线下的价值认知 [8] 乱价现象的成因与行业影响 - 电商名酒乱价背后的核心因素是白酒行业供大于求，传统渠道混乱流出了大量低价产品 [8] - 平台自行市场进货并补贴低价促销，绕开了酒企的管控，酒企无法有效干预 [8][9] - 在互联网影响下，名酒价格"裸奔"已是现实，流通品在未来3-5年都很难盈利 [8] 电商与酒企的话语权争夺 - 电商平台选择无视名酒的不满，认为随着线上酒水销售占比提高，话语权将自然转移到电商渠道手中 [9] - 电商平台需要流量，名酒明星产品是引流的关键品类，除非平台与酒企加强合作纳入统一管理，否则矛盾难解 [9] - 与其他行业不同，白酒行业难以通过不同包装或规格来区隔线上线下产品 [9]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒行业总产量同比下降5.8%，利润总额876.87亿元，同比下降10.93% [2] - 行业增长逻辑从“量减价增”转向“量价齐跌”的新阶段 [2] - 库存压力是行业最严峻的挑战，根源在于长期粗放发展积累的结构性矛盾 [2] 市场动销与渠道信心 - 2025年6-7月是2013年以来动销最差的2个月，9月宴席用酒量同比下降约20% [2] - 预计中秋国庆销售同比下滑20-30% [2] - 经销商库存普遍处于历史低位，回款积极性回落，仅完成必要的一线名酒回款，反映出渠道信心不足 [6][9] 价格体系与竞争格局 - 800元-1500元价格段是价格倒挂“重灾区”，2024年前6个月该价格段倒挂产品占比达32% [3][5] - 2025年飞天茅台市场售价持续下跌，9月拼多多平台出现低于1800元/瓶的售价 [5] - 价格倒挂形成恶性循环，经销商为回笼资金低价抛售，加剧市场混乱 [5] - 省内外品牌竞争白热化，全国性名酒渠道下沉，区域品牌贴身肉搏，导致价格体系混乱，利润空间被压缩 [7] 消费需求结构性变化 - 消费理性化趋势明显，商务宴请与大众消费均趋于谨慎，消费者对价格更为敏感 [7] - 高端酒客户结构深刻变化，传统基建客户占比从30%以上回落至10%左右，医疗和教培行业需求也明显回落 [9] - 科技行业消费者呈现“喝好喝少”特点，推动产品结构向“风味+健康”双导向进化，40度以下低度白酒销量增速显著 [9] - 退休老人聚会增多，其寿宴和金银婚宴等成为新的增长点，反映了老龄化社会对行业的影响 [9] 渠道与营销模式变革 - 电商平台通过百亿补贴击穿传统经销体系，导致渠道层层加价模式失效 [5] - 年轻消费群体对高度白酒兴趣减弱，囤货客抛售库存引发价格踩踏 [5] - 传统“坐商”模式失灵，酒商向“行商”转型，但面临营销成本高企、直播电商等渠道碎片化的挑战 [7][9]

股价表现 - 珍酒李渡股价下跌3.92%至8.83港元 成交额达1.2亿港元 [1] 行业动态 - 白酒行业处于深度调整阶段 市场传闻贵州茅台可能下调年度业绩目标 [1] - 贵州茅台公司证券部明确表示未下调年度业绩目标 [1] 产品进展 - 珍酒李渡旗下新品"大珍"回款金额达3.7亿元 [1] - 全国签约联盟商数量超过2800家 [1]

股价表现 - 珍酒李渡股价下跌3.92%至8.83港元 成交额达1.2亿港元 [1] 行业动态 - 白酒行业处于深度调整期 市场传闻贵州茅台或下调年度业绩目标 [1] - 贵州茅台证券部表示公司未下调年度业绩目标 上半年已按计划完成目标进度 [1] - 太平洋证券研报显示8月以来行业整体终端动销有所恢复 但预计中秋国庆动销同比仍将承压 [1] 公司产品进展 - 珍酒李渡旗下超级单品"大珍"正式上市 回款金额达3.7亿元 [1] - 全国签约联盟商数量突破2800家 [1] - 华鑫证券指出"大珍"定位协同珍15、珍30系列 高质价比有望构筑第三增长曲线 [1]