公司财务表现 - 2024年营收2.7亿元同比上涨26.36% 扣除非主营业务收入后营收2.24亿元 归母净亏损1.98亿元 [2] - 2024年第四季度营收超过1亿元 引发交易所对突击增收的质疑 [4] - 2024年第一季度营收8355.9万元同比下降1.11% 但归母净利润891.8万元实现扭亏为盈 [2] 退市风险警示 - 因未达到3亿元年营收红线被实施退市风险警示 股票更名为*ST春天 [2] - 会计师事务所初步认定2024年营收不足3亿元 第四季度酒水收入异常增长占全年50% [6] - 公司回应称第四季度收入增长符合行业旺季特征 不存在突击确认收入情形 [5] 酒水业务状况 - 2024年酒水业务收入4641.12万元同比下跌44.05% 毛利率61.54% 营收占比约17.53% [14] - 听花酒标准装经销商结算价提高至3989元/瓶 精品装58600元/瓶转至境外销售 [9] - 计划未来10年总产量3万吨 年投放量3000吨 其中计划内经销商配额1000吨 [11] 市场监管与整改 - 因央视3.15曝光虚假宣传遭行政处罚 子公司违反《反不正当竞争法》 [8] - 删除健康功能表述 调整销售话术 重新制定以稀缺性和高价为核心的营销策略 [9] - 恢复电梯广告投放和线下品鉴活动 但电商渠道仅售出个位数产品 [12][13] 行业环境与挑战 - 白酒行业呈现高库存和竞争内卷特征 超高端消费集中度下降 中端市场扩容 [16] - 公司仅依赖38名经销商 超高端产品缺乏名酒属性 拓展高端圈层存在难度 [16] - 冬虫夏草业务营收1.52亿元同比增长289.78% 成为公司稳定基本盘的核心业务 [15][17]

业绩表现 - 2024年营收73.44亿元同比增长8.46% 净利润25.89亿元同比增长13.45% [2] - 2025年第一季度营收20.47亿元同比减少12.35% 净利润8.29亿元同比减少9.54% [2] - 2021-2023年营收CAGR为24.75% 净利润CAGR为33.36% 2024年增速显著放缓至个位数 [3] 产品结构 - 产品分为中高档白酒(洞藏/金星/银星系列)和普通白酒(百年迎驾/简装酒系列) [3] - 中高档白酒收入占比从2021年71.52%提升至2024年81.58% [4] - 2021-2024年中高档白酒收入增速分别为44.72%/27.59%/27.84%/13.76% 普通白酒同期增速为10.69%/3.55%/8.68%/-6.53% [4] - 2025年Q1中高档白酒收入17.2亿元同比减少8.57% 普通白酒收入2.42亿元同比减少32.09% [5] 市场布局 - 安徽省白酒市场规模预计2025年达485亿元 其中100-300元价格带占比40% [6] - 省内收入占比从2021年63.5%提升至2024年72.74% 同期省外收入增速从27.05%降至1.31% [8][9] - 2025年Q1省内收入16.33亿元同比减少7.71% 省外收入3.29亿元同比减少29.74% [9] - 省内毛利率78.97%显著高于省外71.04% 省外产品以中低端为主 [9] 行业竞争 - 安徽省内古井贡酒市占率30% 迎驾贡酒市占率10%排名第三 [6] - 白酒行业面临深度调整 商务宴请需求减弱导致中高端消费疲软 [4] - 存货账面价值50.43亿元占总资产37.67% 主要为液态酒库存 [10] 渠道策略 - 经销商总数1377家 2024年省内净增19家 省外净减27家 [9] - 实施经销商优胜劣汰机制 重点发展核心市场经销商网络 [9] - 生态洞藏系列覆盖100-700元价格带 洞藏大师版定位高端品牌形象 [4]

股价表现 - 4月29日迎驾贡酒股价单日暴跌8 98% 创年内新低 两个交易日累计下跌11% [1] 财务表现 - 2025年一季度营收20 47亿元 同比下滑12 35% 归母净利润8 29亿元 同比下滑9 54% 为2020年以来首次一季度营收净利润双降 [2] - 2024年中高档白酒营收增速从往年20%以上降至13 76% 2025年一季度进一步下滑 [3] - 经营活动现金流净额同比减少20%至4 96亿元 应收账款2024年大增263 24% 2025年一季度再增136% [2] 行业环境 - 商务宴请和礼品消费疲软 行业调整从高端向次高端和区域酒企传导 头部酒企通过提价和渠道优化挤压区域酒企空间 [3] - 安徽白酒市场竞争激烈 口子窖和古井贡酒位列迎驾贡酒之前 [3] - 100-300元价位带竞争激烈 洞藏系列面临增长压力 [3] 公司挑战 - 终端动销乏力引发渠道库存担忧 [2] - 洞藏系列高增长可持续性存疑 消费疲软和竞争双重压力下产品表现承压 [3] - 现金流健康度和渠道控制力成为行业调整期核心竞争力 [3] 未来展望 - 短期消费疲软和库存压力仍是主要利空 [3] - 长期需观察公司在徽酒竞争中突围能力及行业需求拐点 [3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入60.15亿元，同比增长0.89%，归母净利润16.55亿元，同比下降3.83%，远低于年初预计的70.35亿元营收和18%增速目标 [1] - 2025年一季度公司实现营收18.1亿元，同比上升2.42%，增速显著低于古井贡酒的10.38% [6] - 公司拟每股分红1.3元，现金分红金额约7.78亿元，占归母净利润的47.01%，分红率较上一年有所下滑 [6] 产品结构分析 - 高档产品实现营收56.81亿元，与上一年基本持平，毛利率小幅减少0.22个百分点至75.65% [1][2] - 中档产品营收0.68亿元，同比下滑10.35%，营业成本上升1.09%，毛利率下滑7.09个百分点至37.29% [1][2] - 低档产品营收1.26亿元，同比增长33.01%，但营业成本大增50.72%，毛利率下滑7.61个百分点至35.24% [1][2] 区域市场表现 - 安徽省内实现营收49.56亿元，同比增长1.10%，营业成本上升1.23%，毛利率微降0.03个百分点 [2] - 安徽省外营收9.20亿元，同比下降2.88%，营业成本增长9.90%，毛利率减少3.73个百分点 [3] 行业竞争格局 - 古井贡酒2024年营收235.78亿元(同比增长16.41%)，迎驾贡酒73.44亿元(增长8.46%)，公司60.15亿元营收已被两家竞品拉开差距 [6] - 2021年公司曾是徽酒榜眼，但2022年起已被迎驾贡酒反超，目前与古井贡酒差距进一步扩大 [6] 成本与战略投入 - 2024年咨询服务费高达3007.46万元，近三年累计咨询费用达8100万元 [3] - 管理费用支出约1.40亿元，较上年有所提高 [3] - 公司解释咨询投入是为追求长期价值回报，但效果存在不确定性 [5] 未来发展展望 - 公司2024年初提出三年销量翻番和"百亿口子"目标，但2024年业绩未达预期 [7] - 2025年经营目标未在年报中明确提及 [7]

文章核心观点 白酒“百亿预备队”排位变化凸显行业竞争激烈 受行业深度调整影响 “准百亿”酒企完成目标或延后数年[2][7] 分组1：“准百亿”梯队企业情况 - 收入规模过50亿未到100亿的酒企被看作“百亿后备军” 白云边、迎驾贡酒等处于“准百亿梯队” [3] - 2024年迎驾贡酒营收73.44亿元创历史新高 增速8.46%表现突出 [3][4] - 舍得酒业2024年营收录得53.57亿元 同比下降24.41% 排名变化较大 [4] - 白云边2024年销售收入78.3亿元 连续3年未达成预定销售目标 [4][6] - 老白干酒2024年全年营收同比增幅1.91% 从第二季度开始失速 [4][6] - 珍酒李渡与口子窖2024年营收从前年同比双位数增长变为同比持平 [6] 分组2：行业环境及影响 - 2024年规上企业白酒产量414.5万千升 同比下降1.8% 市场呈“缩量博弈” [8] - 2024年酒类市场增速和效益下滑 亏损面扩大 高库存等问题突出 [8] - 受宏观环境影响 今年“准百亿”企业增速放缓 部分企业一季报数据不佳 [8] - 增长维持在10%左右或成今年白酒行业常态 酒企增速放缓或成新常态 [9] 分组3：行业建议与展望 - 酒企可主动调低增长预期和速度 给市场消化库存时间 [9] - 券商预计今年白酒行业或走出调整期 为“准百亿”酒企发展打下良好环境 [9] - 短期行业面临商务需求恢复不及预期等挑战 中长期部分头部企业有望领跑 [10] - “准百亿”酒企当下应维持产品渠道库存良性 随宏观政策和市场变化制定策略 [10]

公司业绩 - 2024年迎驾贡酒总营业收入73.44亿元，同比增长8.46%，归母净利润25.89亿元，同比增长13.45% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)，合计拟派发现金红利12亿元(含税) [1] - 2024年公司营业收入和净利润均未达到年初设定的目标(营业收入80.64亿元，净利润28.66亿元) [2] 行业地位 - 安徽四家酒企中，古井贡酒占据龙头位置，迎驾贡酒位列第二，口子窖第三，金种子酒第四且处于亏损 [1] - 迎驾贡酒超过口子窖跃升为安徽第二大白酒上市公司 [2] - 2021年~2023年公司连续三年营业收入、净利润实现双位数增速，营业收入从45.77亿元增长到67.2亿元，净利润从13.82亿元增长到22.88亿元 [2] 产品结构 - 中高档白酒收入占比从2023年的78.44%提升至2024年的81.59% [1] - 中高档白酒收入57.13亿元，同比增长13.76%，毛利率81.07%，同比增加1.83个百分点 [2] - 普通白酒收入未能实现增长，但毛利率有所提升 [2] - 洞藏系列产品表现突出，推动整体业绩提升 [1] 市场分布 - 省内市场收入50.93亿元，同比增长12.75%，省外市场收入19.09亿元，同比增长1.31% [2] - 省外市场毛利率71.04%低于省内的78.97% [2] - 省内净增加经销商19家，省外净减少经销商27家 [2] 公司战略 - 主推洞藏系列，加强中高档白酒销售，聚焦安徽、江苏、上海核心市场，拓展华中、华北等重点市场 [3] - 洞6、洞9覆盖100~300元价格带，洞16、洞20覆盖300~800元价格带 [3] - 深耕安徽市场，变革突破省外市场，优化产品结构，扩大洞藏系列市场份额 [2] 行业趋势 - 白酒行业处于成熟期，市场渗透率较高，行业分化加剧，挤压式竞争日益激烈 [1][3] - 消费升级导致低端消费群体缩小，中档、中高档酒逐渐成为市场主流 [4] - 未来竞争将聚焦品质升级、品牌韧性、文化赋能、消费场景创新及市场渗透能力 [3] - 啤酒、葡萄酒、保健酒和果酒等低度酒的市场需求可能增加，白酒消费量可能下降 [4]

文章核心观点 白酒行业从“量”向“质”转型，呈挤压式增长，五粮液在行业深度调整背景下营收和净利润稳健增长，通过强化“五力”、产品创新、营销改革等策略取得成效，还积极回报股东，2025年通过深化改革提升应变能力 [1][3][6][7] 行业现状 - 白酒行业从“量”向“质”转型，呈挤压式增长，存量竞争加速，结构性分化明显，向优势品牌、企业和产区集中 [1] - 2024年全国规模以上白酒企业989家，累计产量414.5万千升，同比降1.8%，销售收入7963.84亿元，同比增5.30%，利润2508.65亿元，同比增7.76% [2] 五粮液业绩表现 - 2024年营收891.75亿元，同比增7.09%，净利润318.53亿元，同比增5.44%；2025年一季度营收369.40亿元，同比增6.05%，净利润148.60亿元，同比增5.80%，自2015年起营收和归母净利润连续10年正增长 [3] 产品与渠道情况 - 2024年高端产品结构完善，第八代五粮液地位夯实，39度和1618五粮液动销增长，“五粮液”产品营收678.75亿元，同比增8.07%，其他酒产品营收152.51亿元，同比增11.79%，酒业主业毛利率达82.21% [4] - 2024年直营渠道营收343.89亿元，经销模式营收487.38亿元，经销商数量增82家至2652家 [4] 股东回报 - 上市27年累计现金分红1041亿元（不含2024年），是IPO募资额28倍，2024年分红总额223亿元，分红率达70%，远超A股平均30% [6] 改革举措 - 组织架构方面，成立酒类销售公司，整合部门和大区，组建职能部门，划分营销片区，缩短决策流程，提高执行效率 [7] - 渠道方面，启动终端直配模式试点，1月传统渠道停货减量，开拓团购销售，强化渠道掌控力 [7] - 品牌传播方面，借势顶流IP破圈传播，春节与春晚合作，在高端平台开展主题营销活动 [8]