行业与公司 * 宏观研究，聚焦中国经济政策、全球宏观形势及地缘政治[1] 核心观点与论据 * **中国政策目标演变与扩大内需** * 十四五期间，公司致力于提升全要素生产率，防止“拉美化”，并通过构建国内国际双循环解决需求问题，虽带来通缩，但也实现了资源自主可控和优化初次分配[1] * 十五规划关键目标包括制造业份额恢复至30%以上及达到中等发达国家收入水平，需提高科技含量、服务占比，人均GNI达1.5万美元以上，研发投入占GDP比重超2%，消费比例接近50%[1] * 扩大内需的大动作预计在2026下半年至2027上半年，届时美国需求放缓及“一带一路”进入产出期将促使公司出台巨大的内需政策，可关注消费相关配置[2] * 未来政策将倾向于做大内需和名义值，提高消费和服务占比[3] * 公司将在明年跨过中等收入陷阱成为高收入国家，这一变化将改变全球宏观叙事，并刺激国内消费活力[11] * **全球宏观环境与政策转向** * 全球低利率环境及量化宽松政策影响下，日本资产吸引力已超中国，扭转中国债券收益率下行趋势，公司需考虑全球金融环境变化，制定应对策略[1] * 全球通胀目标设定为2%具有经济和政治意义，疫情后多国通胀超标，民选政府需压制通胀以避免低收入群体受损，当前宽财政不一定配合宽货币[1] * 全球进入从节流到开源阶段，增加税源，对富人、大企业征收更高税率，政府杠杆率回落，进入长期加息阶段，追求公平而非效率[1] * 当前全球宏观形势类似百年前，共同富裕成为趋势，同时康波周期处于萧条期，需要扭转社会结构，加强二次分配，并配合一次分配[10] * **美国经济数据与政策预期** * 近期美国非农就业数据和通胀数据均显示出一定程度的放缓[12] * 11月新增非农就业人数为6.4万人，高于市场预期的5万人，但10月的数据则下降了10.5万人[12] * 失业率从4.4%上升至4.6%[12] * 11月CPI同比增长2.7%，低于市场预期的3.1%；核心CPI同比增长2.6%[12] * 这些数据表明，美国劳动力市场和通胀均出现放缓迹象，美联储在2026年一季度降息两次的预期较高[12] * **地缘政治动态与影响** * 美国与乌克兰在柏林谈判中就战后安全保障问题取得进展，但领土问题仍存分歧[16] * 特朗普下令对委内瑞拉进出的所有受制裁游轮实行全面封锁，导致布伦特油价在17号上涨3%[18] * 特朗普签署了2026年国防授权法案，将军费开支提升至创纪录的超过9,000亿美元[19] * 地缘冲突往往会引发市场担忧，从而导致油价波动[20] 其他重要内容 * **美国行业就业变化** * 11月份，美国建筑业景气好转，当月新增2.8万人[13] * 教育、医疗服务业继续作为主要支撑项目，当月新增6.5万人[13] * 制造业和政府部门则表现疲软，其中联邦政府部门减少0.6万人[13] * 运输仓储业降幅扩大，从前值负0.1万增加到负1.8万[13] * **美国通胀细分趋势** * 11月能源项同比涨幅扩大至4.2%[12] * 食品价格持续升温，其中家用食品同比增长1.9%，非家用食品增长3.7%[12] * 房租项对核心通胀形成下拉作用，同比增速降至3%[12] * **地缘政治细节** * 欧盟讨论了用俄罗斯被冻结资产资助乌克兰的问题，但由于内部分歧及美国的不支持，未达成一致，最终决定以贷款形式向乌克兰提供资助[17] * 美国加强西半球控制主要通过排除外部国家影响力，并巩固资源丰富地区如委内瑞拉、巴西以及重要航道如巴拿马运河的控制[21]

美联储官员货币政策立场 - 纽约联储行长约翰·威廉姆斯表示 目前没有进一步调整利率的紧迫性 认为已实施的降息使政策处于非常好的状态 [1] - 其政策目标是希望看到通胀回落至2% 同时不对劳动力市场造成不必要的损害 这需要达到一种平衡 [1] - 其指出近期公布的就业和通胀报告反映了政府停摆造成的数据扭曲 但基本通胀继续向美联储2%的目标迈进 同时劳动力市场也在逐步降温 [1]

货币政策决议 - 日本央行将基准利率从0.5%上调至0.75% 利率水平创30年来新高 这是自2025年1月后11个月来的再次加息 决议获政策委员会一致通过 [1] - 加息后 无担保隔夜拆借利率将引导维持在约0.75% 补充性存款便利适用利率调整为0.75% 基本贷款利率调整为1.0% [2][3][4][5] - 日本央行判断 从可持续、稳定实现2%价格稳定目标的角度出发 适度调整货币宽松程度是适当的 [6] 经济与物价现状评估 - 日本经济整体呈现温和复苏态势 但局部仍存在一定疲弱 出口和工业生产趋势上大体持平 但受美国加征关税影响 [7] - 企业利润整体维持在高位 企业固定投资呈温和上升趋势 私人消费保持韧性但受物价上涨影响 住宅投资出现下降 [7] - 剔除生鲜食品后的消费者物价指数同比涨幅近期维持在约3% 通胀预期温和上升 [8] - 劳动力市场持续偏紧 企业积极进行工资设定的行为被打断的风险预计较低 [5] 未来政策与利率展望 - 日本央行预计 即使加息后 实际利率仍将处于深度负值区间 货币环境依然宽松 将继续有力支撑经济活动 [1][6] - 若经济和物价走势与预测一致 并随着经济和物价的改善 日本央行将继续上调政策利率 [1][6] - 日本央行行长植田和男表示 今天加息是因为通胀和经济增长率面临的下行风险均减弱 [11] - 植田和男表示 目前离中性利率区间的低端仍有一段距离 将在评估此次加息影响后再决定是否进一步加息 [11] 通胀目标与加息逻辑 - 日本央行的目标是可持续、稳定地实现2%的通胀目标 [1] - 随着企业持续将工资上涨转嫁至销售价格 基础性CPI通胀继续呈现温和上升态势 工资与价格同步温和上涨的机制将得以维持 [5] - 在展望报告预测期后半段 基础性CPI通胀率大体与2%目标相一致的可能性正在上升 [5] - 植田和男强调 强劲的工资增长势头可能为再次加息打开大门 如果薪资增长势头保持下去 不认为物价会趋于下跌 [12] 未来经济与物价预测 - 受各经济体贸易政策影响 海外经济增速放缓 日本经济增长预计将保持温和 但宽松的金融环境等因素有望提供支撑 [8] - 随着海外经济重回增长轨道 日本经济增长率预计将有所回升 [8] - 剔除生鲜食品后的CPI同比涨幅预计将在2026财年上半年之前放缓至2%以下 此后将逐步提高 并在预测期后半段达大体与价格稳定目标相一致的水平 [8]

日本央行政策决议与利率展望 - 日本央行一致通过政策决议 预计实际利率将维持在显著低位[1] - 若经济和物价走势与预测一致 将随着经济和物价改善继续上调政策利率[1] - 即使在加息之后 实际利率仍处于深度负值区间[1] - 即使在利率变动后 货币环境依然宽松 支持经济[1] 日本经济与物价状况评估 - 经济已温和复苏 尽管仍存在一些疲软迹象[1] - 日本经济增长很可能较为温和[1] - 将从可持续、稳定实现2%通胀目标的角度出发 适时实施货币政策[1] - 工资和通胀很可能继续温和同步上升[1] - 实现基准情景的可能性一直在上升[1] 企业盈利与劳动力市场 - 劳动力市场状况持续紧张[1] - 企业利润总体上仍处于高位[1] - 鉴于劳资双方在春季工资谈判中考虑了相关因素 企业明年极有可能继续稳步加薪[1]

欧洲央行12月利率决议与政策声明 - 欧洲央行于12月18日决定维持三大关键利率不变，存款机制利率为2.00%，主要再融资利率为2.15%，边际贷款利率为2.40%，符合市场预期，为连续第四次按兵不动 [1][3][5][7] 通胀前景预测 - 欧元体系工作人员最新预测显示，整体通胀（HICP）在2025年平均为2.1%，2026年为1.9%，2027年为1.8%，2028年为2.0% [2][6] - 剔除能源和食品后的核心通胀预计在2025年平均为2.4%，2026年为2.2%，2027年为1.9%，2028年为2.0% [2][6] - 2026年的通胀预测被上调，主要原因是工作人员预计服务业通胀回落速度将慢于此前判断 [2][6] 经济增长预测 - 经济增长前景较9月预测更为强劲，尤其受到国内需求带动 [2][6] - 增长率预测已上调至2025年1.4%、2026年1.2%、2027年1.4%，并预计2028年将维持在1.4% [2][6] 货币政策立场与前瞻指引 - 管委会坚定致力于确保通胀在中期内稳定在2%的目标水平 [2][7] - 将采取以数据为依据、逐次会议决策的方式来确定适当的货币政策立场 [2][7] - 利率决策将基于对通胀前景及其相关风险的评估，并综合考量最新的经济和金融数据、潜在通胀的变化态势以及货币政策传导的力度 [2][7] - 管委会不会对特定的利率路径作出预先承诺 [2][7] 资产购买计划（APP与PEPP） - 由于欧元体系不再对到期证券的本金进行再投资，APP和PEPP投资组合正以有序、可预期的节奏持续缩减 [4][7] - 管委会随时准备调整所有政策工具，以确保通胀在中期内稳定在2%的目标水平，并维护货币政策传导机制的顺畅运行 [4][7] - 传导保护工具可用于应对无正当理由、失序的市场波动，这类波动若对整个欧元区货币政策传导构成严重威胁，该工具将有助于管委会更有效地履行其价格稳定使命 [4][7]

美联储货币政策前瞻 - 美联储官员古尔斯比表示，只要通胀朝着2%的目标回落，利率就可以大幅下调 [1]

欧洲央行利率决议与政策立场 - 欧洲央行决定维持利率不变，为连续第四次按兵不动，存款利率保持在2%，符合所有分析师预期 [1] - 欧洲央行主要再融资利率维持在2.15%，边际贷款利率维持在2.4%，均与预期及前值一致 [8] 经济前景与通胀预测 - 最新预测描绘了更为坚实的经济扩张前景，欧元区经济表现出比预期更强的韧性，第三季度表现超出市场预期 [5] - 欧洲央行评估确认通胀将在中期内稳定在2%的目标，并预计通胀水平将在2028年回归至这一目标 [2] - 尽管预测显示未来两年通胀可能略低于目标，但官员们已暗示准备接受价格增速在一段时间内低于目标的前景 [5] 全球政策分歧与市场反应 - 欧洲央行的按兵不动使其与全球主要央行产生政策分歧，英国央行同日宣布降息，美联储也于上周采取了类似行动 [2] - 欧洲央行决策者强调政策将继续采取“逐次会议、依赖数据”的模式，并未提供明确的未来宽松指引 [2] - 决议公布后，欧元兑美元短线拉升约10点至1.1731，欧洲斯托克600指数维持涨势，现涨0.29% [2] 市场预期与利率路径转变 - 投资者已开始减少对全球进一步宽松的押注，转而定价欧洲央行最早可能在2026年首次加息的可能性 [2] - 一项分析师民调显示，借贷成本可能在2027年之前都将维持在现有水平 [6] - 市场预期发生实质性转变，从单方面押注宽松转向消化全球进一步宽松机会减少的可能性，并开始押注欧洲央行最早于2026年加息 [6] 决策者鹰派立场 - 欧洲央行执委Isabel Schnabel表示，只要通胀偏离目标的幅度较小，她并不会过于担心，并认为下一次政策调整很可能是一次加息，而非降息 [7] - 立陶宛央行行长Gediminas Simkus立场发生转变，鉴于经济表现出人意料的强劲，他表示不再认为有进一步放松政策的必要 [7]

特朗普相关法律与政策动态 - 美国总统特朗普正式起诉英国广播公司，指控其纪录片构成诽谤并违反佛罗里达州贸易行为法，两项指控各索赔50亿美元，总索赔额高达100亿美元 [1] - 为反击欧盟对美科技企业征税，特朗普政府威胁对包括埃森哲、西门子和Spotify在内的欧洲知名企业实施新限制或收费 [1] - 美国财政部长贝森特透露，特朗普将于明年1月初公布新任美联储主席人选，本周可能还将进行一至两轮面试 [1] 美国宏观经济与就业数据 - 美国11月非农新增就业6.4万人，略高于预期，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高 [2] - 美国10月就业数据大幅下修10.5万人，8-9月合计下修3.3万人 [2] - 美国11月薪资同比增速放缓至3.5%，为近三年最低 [2] - 美国10月零售销售环比持平，略低于预期的0.1%增幅，主因汽车销售下滑1.6% [2] - 美国12月制造业PMI初值降至51.8，创五个月新低，服务业与综合PMI也分别下滑至52.9和53.0，均为六个月低位 [3] 美联储政策与官员观点 - 美联储主席热门候选人、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特明确表态支持央行独立性 [1] - 亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克表示，若美联储长期未能实现2%的通胀目标，可能“确实会损害”其政策公信力，并警告进一步降息或将推高通胀或通胀预期 [2] - 美国财政部长贝森特预计2025年全年GDP增速将达到3.5% [1] 欧洲经济与政策动向 - 欧盟委员会提议将2035年新车“零排放”目标调整为“减排90%”，为插电混动、增程式及轻度混合动力等内燃机车型保留合法销售路径 [2] - 欧元区12月制造业PMI初值跌至49.2，创八个月新低，服务业与综合PMI亦同步下滑 [3] - 德国12月制造业PMI降至47.7，为十个月最低，法国则逆势反弹至50.6，创40个月新高 [3] 亚太地区市场动态 - 面对泰铢持续升值压力，泰国央行已要求银行加强监测外汇流入，并可能于本周三降息25个基点以缓解经济下行风险 [2] 全球金融市场表现 - 道琼斯工业指数下跌0.62%报481114.26点，标准普尔500指数下跌0.24%报6800.26点，纳斯达克综合指数上涨0.23%报23111.46点 [4] - COMEX黄金期货下跌0.07%报4332.2美元/盎司，COMEX白银期货上涨0.32%报63.80美元/盎司 [5] - 美油主力合约下跌2.89%报55.18美元/桶，布伦特原油主力合约下跌2.79%报58.87美元/桶 [6] - 各期限美债收益率普遍下跌，其中10年期美债收益率下跌3.12个基点报4.143%，30年期美债收益率下跌3.15个基点报4.813% [6] - 美元指数下跌0.06%报98.22，非美货币多数下跌，欧元兑美元下跌0.06%报1.1747，英镑兑美元上涨0.32%报1.3422 [6]

国际黄金市场行情与技术分析 - 截至发稿，国际黄金最新报4320.31美元/盎司，日内上涨0.42%，盘中最高触及4321.82美元/盎司，最低下探至4300.39美元/盎司，波幅约21美元 [1] - 短线技术面与资金情绪偏暖，金价在回踩4300美元关口后企稳回升，延续震荡上行节奏，短期有望继续测试上方阻力位 [1] - 从1小时走势图观察，金价仍处于大区间震荡，但震荡幅度已开始逐渐收窄，若无法突破前日高低点，可能形成对称三角形形态，届时震荡幅度将进一步收敛并最终寻求方向性突破 [3] - 上方关键阻力位关注4342美元，下方关键支撑位留意4280美元 [3] 影响黄金市场的宏观经济与政策动态 - 美国财政部长贝森特对经济前景表达乐观，预测2025年美国GDP增速将达到3.5% [1] - 特朗普计划于明年1月初揭晓新任美联储主席的提名，且本周或将完成一至两轮面试 [1] - 美联储主席热门人选、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特重申对央行独立性的支持 [1] - 亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克表示，美国劳动力市场正在逐渐降温，但未观察到经济显著放缓的迹象 [2] - 博斯蒂克强调，若美联储长期无法达成2%的通胀目标，可能会对其政策信誉造成实质性损害 [2] - 博斯蒂克警告，进一步降息可能会使货币政策过于宽松，从而推高通胀或通胀预期，引发新的风险 [2] 市场短期驱动因素与交易策略 - 尽管非农数据利空，但失业金数据利多，黄金价格最终冲高回落，依然徘徊在大区间震荡范围内 [3] - 非农数据未能助力黄金突破震荡格局，市场焦点可能转向周四晚间的CPI数据 [3] - 预计今日黄金大概率继续维持震荡走势，投资者可在日内区间内采取高抛低吸的策略 [3] - 黄金持续震荡，在经历长时间的震荡整理后，有望迎来新的行情波动 [3]

欧元兑美元汇率近期表现 - 12月17日亚洲早市欧元兑美元报1.1746，日内波动区间为1.1744-1.1752，呈现窄幅整理态势 [1] - 汇价自12月初从1.15区间启动上行后持续走强，目前在1.1750附近遇阻 [1] - 市场交投情绪因关键事件临近而趋于谨慎 [1] 核心驱动因素：政策与预期 - 市场高度关注12月18日欧洲央行议息会议，普遍预期其将维持2%基准利率不变 [1] - 欧洲央行行长拉加德表态当前货币政策处于“适当位置”，暂无必要调整主要利率 [1] - 拉加德透露可能在本次会议上上调经济增长预期，强调欧元区经济展现出超出预期的韧性 [1] - 超过60%的经济学家预计欧洲央行下一步将启动加息，而非降息，市场预期出现转向 [2] 核心驱动因素：经济数据分化 - 欧元区12月商业活动增长连续第二个月放缓，制造业PMI降至49.2仍处于收缩区间，但服务业PMI维持在52.6的扩张水平 [2] - 欧元区经济景气指标出现阶段性改善 [2] - 美国11月非农就业新增6.4万高于预期，但失业率升至4.6%创近年新高 [2] - 美国10月零售销售持平，反映经济复苏动能放缓，一定程度上压制美元走强 [2] 核心驱动因素：汇率联动与外部环境 - 美联储完成年内第三次降息后释放“鹰派降息”信号，但市场仍预期其明年将继续宽松，这种政策预期差为欧元兑美元提供了上行支撑 [2] - 欧元名义汇率走强已引发关注，从贸易加权角度看其实际强度处于历史高位，可能对欧元区出口竞争力造成负面影响 [2] - 欧元区对华贸易逆差问题及美国关税政策变化，为汇价走势增添了不确定性 [2] 技术面分析 - 欧元兑美元短期结构仍偏向积极，汇价稳定运行在20期、50期及200期均线上方，均线呈同步上行态势 [3] - 短期核心波动区间为1.1730-1.1790，1.1737附近的20期SMA与上升趋势通道中轴形成共振支撑 [3] - 上方阻力集中在1.1790-1.1800区间，若突破该区域，下一目标或指向1.1840 [3] 后续关注焦点 - 后续需重点关注欧洲央行利率决议及经济展望报告、美国核心经济数据，这些因素将决定汇价能否突破当前高位震荡格局 [3]