公司价格调整 - 公司计划在10月底提高定价黄金产品的零售价格 [2] - 大多数产品的提价幅度预计在12%至18% [2] - 公司设有机制密切监测金价波动并适时作出价格调整以应对市场变化 [2] 行业成本环境 - 金价持续上涨对成本产生影响 [2]

核心观点 - 国盛证券维持对周大福的买入评级，预计公司FY2026-FY2028归母净利润将持续增长至78.06亿、88.30亿、98.78亿港元，对应FY2026市盈率为21倍 [1] 财务业绩预测 - 预计公司FY2026营收增长3%，归母净利润同比增长32%至78亿港元 [4] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为78.06亿、88.30亿、98.78亿港元 [1] 内地市场经营表现 - FY2026第二季度内地市场零售销售额同比增长3% [1] - 第二季度内地直营同店销售同比增长7.6%，其中黄金首饰及产品同店销售增长10.6% [1] - 第二季度内地同店销量同比下降8.6%，但降幅较第一季度收窄 [2] - 期内公司定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7% [2] - 公司持续削减低效店铺，第二季度内地净关店300家至5663家周大福珠宝店 [2] 产品策略与市场反应 - 金价大幅上涨带动金饰售价走高，截至9月30日上海黄金交易所AU9999收盘价同比上涨46% [1] - 综合考虑产品结构优化，第二季度内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [1] - 公司加大产品推新力度，周大福传喜系列自4月推出后市场反应热烈，传福系列产品不断丰富 [2] - 随着翡翠流行，公司推出天圆地方系列以丰富珠宝镶嵌类首饰 [2] 电商业务发展 - 第二季度周大福内地电商业务销售额同比增长28.1% [3] - 电商销售额占公司内地销售额和销量的比重分别为6.7%和15.5% [3] - 公司加大IP合作产品打造力度，并积极与消费者进行全方位线上互动 [3] 港澳及其他地区表现 - FY2026第二季度港澳及其他地区零售销售额增长11.4% [3] - 港澳地区同店销售增长6.2%，其中香港地区同店销售增长3.2%，澳门地区同店销售增长17.3% [3]

黄金价格表现 - 现货黄金价格于10月17日盘中一度突破4378美元/盎司，创下历史新高 [1] - 国内品牌黄金（如周大福、六福珠宝、老庙）克价达1279元，较年初上涨超50% [1] - 周生生专柜黄金价格从年初约800元/克上涨至超1200元/克 [1] 消费者行为与市场趋势 - 金价持续高涨背景下，前往“黄金一条街”购买批发价黄金、用旧首饰打新首饰成为消费者热门选择 [1] - 购买婚嫁“三金”的夫妻是受金价上涨影响显著的群体之一 [1] - 有消费者因早期购买银行投资金条（购入价约400元/克）获得高收益，三年内200克金条价值从4万元飙升至约10万元 [2] - 面对高金价，部分消费者转向租赁“三金”“五金”服务，商家提供36克至230克不等的套餐，押金为980元/克，租金按克重计算（如普通款式30元/克/7天） [3][4] - 2024年中国黄金饰品消费量达到985.31吨 [4] 行业参与者动态 - 武汉市六渡桥“黄金一条街”长约300米，聚集超过30家黄金珠宝店、打金店及回收店，客流量大 [1] - 二手交易平台及社交平台上有商家积极推广黄金租赁业务，以满足市场需求 [4]

报告行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 老铺黄金发布新一轮产品调价预告，预计于2025年10月26日进行价格调整，此次调价可对冲近期金价急涨对毛利率的影响，提价预告有利于催化短期产品销售，并加强消费者对自身"眼光"的认知，品牌力有望进一步破圈[4][10] - 2025年年初至今金价持续上涨，10月17日上海黄金交易所黄金Au9999收盘价再创新高至997元/克，本周（10月13日至10月19日）金价涨幅达7.6%，年初至今涨幅达60.3%，消费者已适应金价水平，终端消费需求迅速释放，社零金银珠宝恢复增长，8月同比实现+16.8%[4][10] - 老铺黄金作为我国古法金品类的头部企业，在高净值客户中有较好口碑，2025年下半年公司门店渠道持续扩张，截至2025年10月18日于境内外共有46家门店，2025年下半年期初至今在中国境内新增5家门店并扩建3家门店，高端商场覆盖度持续提升，新拓及优化门店有望拉动2025年下半年业绩，海外门店扩张与品牌力出海值得期待[4][15] 本周行业观点 - 老铺黄金在2025年初以来已进行两轮调价，分别于2月25日和8月25日实施，根据东吴证券研究所门店走访反馈，两次产品提价幅度分别在10%和10-13%左右，前两轮调价期间（2月25日至8月25日）金价涨幅13.2%，第二轮调价至本次调价预告期间（8月25日至10月17日）金价涨幅28.5%[4][12] 本周行情回顾 - 本周（10月13日至10月19日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.59%，申万社会服务指数涨跌幅0.02%，申万美容护理指数涨跌幅-0.80%，上证综指涨跌幅-1.18%，深证成指涨跌幅-0.83%，创业板指涨跌幅+2.35%，沪深300指数涨跌幅-0.81%[4][16] - 年初至今（1月2日至10月19日），申万商贸零售指数涨跌幅+6.15%，申万社会服务指数涨跌幅+14.16%，申万美容护理指数涨跌幅+15.00%，上证综指涨跌幅+13.75%，深证成指涨跌幅+20.89%，创业板指涨跌幅+38.13%，沪深300指数涨跌幅+13.35%[16] 细分行业公司估值 - 报告提供了商贸零售行业相关公司的估值表，涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分领域，包含总市值、收盘价、历史及预测归母净利润、市盈率（P/E）及投资评级等关键数据[21][22]

公司业绩概览 - 前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，均创历史同期新高 [1] - 第三季度营收864.88亿元，同比增长8.14%，增速较前值17.38%放缓，为年内首次单季度营收增速环比下滑 [2] - 第三季度归母净利润155.72亿元，环比增幅为11.02%，增幅环比下滑18.08个百分点 [2] 黄金业务表现 - 黄金板块成为利润增长重要引擎，前三季度矿产金产量65吨，同比增加20%，第三季度产量24吨，环比增长7% [1] - 矿产金产量超计划进度，主要增量来自新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5个月贡献产量3.2吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿等 [1] - 公司分拆紫金黄金国际在香港联交所上市，IPO募资总额约287亿港元，创全球黄金开采行业最大IPO纪录 [1] 盈利能力与成本 - 前三季度矿山企业毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点 [2] - 第三季度盈利能力环比下滑，部分原因是矿产品单位销售成本上升，包括部分矿山品位下降、运距增加及新并购企业过渡期成本高 [2] 其他金属产品与新能源业务 - 第三季度矿产铜产量环比减少6%至26万吨，主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响 [3] - 第三季度矿产银产量环比减少6%至112吨 [3] - 前三季度碳酸锂产量1.1万吨，阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产 [3] 市场表现与投资者动向 - 三季度公司股价大涨52.14%，总市值突破8000亿元，曾创下历史最高价32.65元 [3] - 第三季度陆股通卖出公司2.35亿股，持股数量下降至13.53亿股，占总股本5.09%，阿布达比投资局已从十大股东名单中消失 [3] 行业环境与价格 - 2025年第三季度伦敦现货黄金季度末收盘价较季初开盘价上涨约16.8%，上海黄金交易所现货黄金涨幅约为14.5% [2] - 黄金价格大幅走强是公司盈利能力提升的重要因素 [2]

公司业绩概览 - 前三季度公司营业收入2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，均创历史同期新高 [1] - 第三季度公司营收864.88亿元，同比增长8.14%，增速较前值17.38%放缓，为年内首次单季度营收增速环比下滑 [2] - 第三季度公司归母净利润155.72亿元，环比增幅为11.02%，增幅环比下滑18.08个百分点 [2] 黄金业务表现 - 黄金板块成为公司利润增长重要引擎，前三季度矿产金产量65吨，同比增加20%，第三季度产量24吨，环比增长7% [1] - 矿产金产量提升主要来自新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5个月贡献产量3.2吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿以及部分现有矿山处理量提升 [1] - 2025年第三季度国际金价走强，伦敦现货黄金季度末收盘价较季初开盘价上涨约16.8% [2] 盈利能力分析 - 受益于黄金价格走强及产量提升，前三季度公司矿山企业毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点 [2] - 第三季度盈利能力环比下滑，部分原因是矿产品单位销售成本上升，包括部分矿山品位下降、运距增加及新并购企业过渡期成本较高 [2] 其他主要产品产量 - 第三季度矿产铜产量环比减少6%至26万吨，主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响 [3] - 第三季度矿产银产量环比减少6%至112吨 [3] - 前三季度碳酸锂产量1.1万吨，阿根廷3Q锂矿一期项目已于三季度末投产 [3] 资本市场表现与股东变动 - 公司三季度股价大涨52.14%，总市值突破8000亿元，曾创下历史最高价32.65元 [3] - 第三季度机构投资者态度趋于谨慎，陆股通卖出公司2.35亿股，持股比例降至5.09%，阿布达比投资局退出前十大股东，高毅晓峰2号致信基金减持1859.99万股 [3] 公司重大资本运作 - 报告期内公司将黄金板块业务紫金黄金国际分拆至香港联交所上市，IPO募资总额约287亿港元，创全球黄金开采行业最大IPO纪录 [1]

金价表现与市场数据 - 国际金价近期单边快速上行，接连突破每盎司4100、4200和4300美元关口，17日伦敦现货黄金盘中逼近每盎司4380美元，纽约黄金期货盘中达每盎司4392美元，单周涨幅双双突破8.4%，为近年来单周最大涨幅 [4] - 以人民币计价的黄金价格创下历史新高，多家银行的投资金条报价首次突破每克1000元，购买100克金条需约10万元，较年初的6.3万元左右大幅上涨 [3] - 国内黄金现货及期货价格17日盘中双双突破每克千元大关，上海金交所AU99.99现货黄金收于每克997.17元，上期所黄金期货主力合约收报每克999.8元 [4] - 金饰价格随之大幅上涨，周大福等品牌足金饰品17日报价达每克1279元，较前一日单克上涨32元，较一周前单克上涨111元 [4] - 今年以来，国际现货黄金价格涨幅已超66%，以人民币计价的现货黄金价格累计上涨超62%，今年有望成为1979年以来金价涨幅最大的一年 [4] - 金价上涨呈现加速趋势，国际金价从每盎司1000美元涨至2000美元花费12年，从2000美元到3000美元花费4年多，而从3000美元涨至4000美元仅花费6个多月 [4] 金价上涨驱动因素 - 短期驱动因素包括美国两大区域银行披露遭遇贷款欺诈，引发市场对信贷体系稳定性的担忧，推动市场继续押注黄金，同时美国政府停摆延续也为金价提供支撑 [5] - 黄金上涨反映出在经济不确定性和地缘政治变动背景下，投资者对防御性资产的需求上升 [6] - 在美联储降息背景下，黄金凭借其在降息周期中有效应对美元走弱和美债利率走低的特点，成为投资者热衷的资产 [6] - 全球央行减少美元资产、增持黄金的中长期逻辑对金价构成了支撑，过去三年间全球央行买家展现出逢低买入倾向，其他投资者也纷纷效仿 [6] - 数据显示，9月份全球黄金ETF迎来了有记录以来最强劲的月度表现，净流入173亿美元，同时9月全球黄金市场日均成交额高达3880亿美元，月环比大涨34% [6]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.33% [1][4] - 2025年前三季度实现净利润378.64亿元，同比增长55.45% [1][4] - 2025年第三季度实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%，实现净利润145.72亿元，同比增长57.14% [4] - 经营活动产生的现金流量净额521.07亿元，同比增长44.31% [4] - 加权平均净资产收益率达到25.45%，同比增加5.23个百分点 [5] - 今年以来A股股价累计涨幅近104%，截至10月17日市值为7994亿元 [1] 产量与销售情况 - 前三季度矿产金产量65吨，同比增加20%，第三季度产量24吨，环比增加7% [6] - 前三季度金精矿销售均价685.21元/克，同比上涨41%，金锭销售均价746.43元/克，同比上涨44% [6] - 前三季度矿产铜产量83万吨，同比增加5%，但第三季度产量26万吨，环比减少6% [6] - 前三季度产碳酸锂1.1万吨，包含藏格矿业2025年5月以来的产量0.37万吨 [6] 增长驱动因素 - 业绩增长受益于产量释放叠加金价上涨红利 [6] - 矿产金产量增量来自新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5个月贡献产量3.2吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿以及处理量提升的多个金矿 [6] - 铜价的高位运行也推升了业绩大幅增长 [6] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于四季度试生产 [7] 行业环境与同业表现 - 国际金价破位上行，伦敦现货黄金盘中一度逼近每盎司4380美元，2025年国际金价年内涨幅约66% [8][9] - 2025年有望成为1979年以来金价涨幅最大的一年 [8] - 山东黄金预计前三季度净利润38亿元-41亿元，同比增长83.9%-98.5% [9] - 多家券商看好黄金市场持续向好，预计2025年中国黄金市场规模将突破1.2万亿元人民币，到2030年有望达到1.8万亿元 [10] 公司业务概况 - 公司是大型跨国矿业集团，主营业务是金、铜、锌铅、锂等矿产资源勘查与开发 [3] - 在海外16个国家和中国17个省（自治区）拥有超30座大型、超大型矿产资源开发基地 [3]

黄金价格高涨对婚庆首饰市场的影响 - 国内多家珠宝品牌足金首饰价格已超过1200元/克，受国际金价持续上涨影响 [1] - 品牌金店成品金饰单价通常比当日大盘金价高出约200元/克，加上工费后综合差价可达每克200至500元 [14] - 有消费者在7月观察到金价为700多元/克，随后价格一路攀升 [4] 消费者行为模式的转变 - 高金价迫使许多准备结婚的年轻人调整购置“三金”或“五金”的计划，转向“平替”、“打金”或旧金翻新 [1] - 有消费者选择用“金包银”饰品替代纯金“三金”，例如用总重60余克的金包银饰品花费1万多元，替代同等重量需至少6万元的纯金饰品 [6] - 约六成打金店顾客会带来家中闲置的旧金饰进行翻新打造，若克重不足再适量补金 [15] - 部分顾客在看到金价高涨后，选择将旧金在打金店当场变现而非翻新 [15][18] 打金店行业的市场反应与业务增长 - 国庆后传统珠宝店客流明显减少，但打金店生意未受影响，有经营者表示订单量增加了两成 [1][10] - 打金店每日加工量约800克，顾客常需排队现场等待，约90%的顾客会现场观看制作过程以建立信任 [10][18] - 打金店工费为每克15至45元，若使用自有金料成本更低，相比品牌金店购买可显著节省成本，例如打一个50克金镯至少可省1万元 [14] - 有经营者于今年五月专门开设“金包银”加工店，以满足对高性价比婚庆饰品的需求，该店每日可加工200-300克 [20] “金包银”作为低成本替代品的兴起 - “金包银”饰品以白银为胚外层包裹黄金，成本远低于纯金饰品，例如一只30克的金包银手镯总价约2000元，而同等纯金手镯市场价超过3万元，成本相差十余倍 [20] - 该业务主要服务月薪几千元、难以承担纯金饰品的年轻人，使其能以较低成本获得仪式感并应对传统习俗 [21] - 制作过程公开透明，师傅会现场称重银胚和包金后的成品，确保黄金克数真实可查 [6]

老铺黄金产品调价 - 公司将于10月26日进行年内第三次产品价格调整，此前两次分别在2月和8月 [1][2] - 8月25日产品提价幅度为10%至12%，2月25日提价幅度为5%至12% [2] - 有店员预计此次调价幅度约为10%至12%，但具体比例需视国际金价涨幅和产品定价而定 [2] - 公司产品售卖方式多为“一口价”，不随每日金价实时调价 [3] - 目前线下多门店素金款首饰售罄，线上多款型号产品断货下架 [2] 老铺黄金财务与运营表现 - 2025年上半年营业收入为123.54亿元，同比增长251% [3] - 2025年上半年毛利额约为47.05亿元，同比增长223.4% [3] - 2025年上半年非国际财务报告准则经调整净利润约为23.5亿元，同比增长290.6% [3] - 截至2025年6月30日，在16个城市共开设41家自营门店，全部位于知名商业中心 [3] - 公司被称为黄金界的“爱马仕”，消费者与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率达77.3% [3] 老铺黄金股价表现 - 公司股价自去年6月上市后一度上涨超26倍，发行价为40.50港元/股 [1][3] - 股价在今年7月中旬触及1108港元/股后从高位调整，最低下探至661港元/股 [1][3] - 最近三个交易日股价从低位反弹，分别上涨9.16%、6.21%、3.11%，最新市值为1431亿港元 [3] 国际金价走势 - 现货黄金价格在10月17日盘中一度突破4380美元/盎司，创历史新高，但晚间大幅跳水，收盘报4251美元/盎司，当日下跌1.73% [1][4] - 年初以来现货黄金累计涨幅超过60% [1][4] - 国内珠宝品牌足金首饰价格走高，10月16日周大福等品牌足金饰品价格已涨至1279元/克，较年初约800元/克上涨超400元 [2] 黄金行业公司与机构观点 - 紫金矿业前三季度实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，矿产金产量同比增长20% [4][5] - 山东黄金预计2025年前三季度归母净利润为38.0亿元至41.0亿元，同比增加83.9%到98.5% [5] - 机构观点认为美联储降息预期、地缘政治紧张、全球央行增持等因素共同支撑金价中长期上行动力 [5][6] - 有券商指出若美国政府停摆持续可能进一步推高金价，但长期若局势缓和金价可能面临调整 [6]