研究院 农产品组 研究员 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|养殖周报 2025-04-27 二次育肥进场减缓，生猪价格维持震荡 策略摘要 生猪观点 ■ 市场分析 供应端来看，本周集团出栏较上周保持平稳，养殖端二次育肥的需求目前有所下降， 体重偏小的标猪出栏量也同步减少，年后入场的二次育肥的已经到了出栏窗口期，叠 加五一节的备货需求，预计下周出栏会呈现一定的增加趋势。 消费端来看，本周屠宰端的开工保持平稳，没有较大的变化。同时冻品库存的增长也 非常缓慢，价格偏高导致冻品和二育的需求无法快速增长。五一节日即将来临，需要 重点关注五一节的备货情况，可能给需求端带来一定的提振作用。 综合来看，短期来看，短期来看二次育肥的滚动入场和养户的惜售心态仍在延续，下 周五一前的备货需求也 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货价格震荡调整，期货价格弱势运行，预计 5 月现货压力增加，LH2509 合约短期支撑位 13000 元/吨，压力位 15000 元/吨 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾（4.21 - 4.27） - 现货市场：河南 20KG 仔猪价格 45.1 元/公斤，本周河南生猪价格 14.95 元/公斤，全国 50KG 二元母猪价格 1635 元/头；集团出栏进度基本符合预期，散户惜售；冻鲜价差支撑需求，二次育肥采购需求偏高水平；全国出栏平均体重 126.32KG，环比上升 0.25% [1] - 期货市场：生猪期货 LH2509 合约最高价 14580 元/吨，最低价 13530 元/吨，收盘价 14150 元/吨；LH2509 合约基差为 800 元/吨 [2] 下周市场展望（4.28 - 4.30） - 现货市场：价格偏弱震荡，淡季集团调节出栏影响大，4 月二育采购压栏体重增势，二育补栏近半，南北肥标价差倒挂；供应端 2 - 4 月补栏后空置栏圈率降低，累库加速，二季度出栏增量有限，三季度更明显；需求端处于消费淡季，需求较年前峰值大幅下降，但冻转鲜需求增量，屠宰总量同比去年增加；4 月中下旬有投机需求支撑，累库未到临界点，但南北价差倒挂且高价补栏意愿降低，5 月现货压力增加 [2] - 期货市场：LH2505 合约 4 月 25 日收于 14150 元/吨，9 月合约走势印证关税及宏观情绪降温，交易逻辑回归产业逻辑；4 月二育补栏积极性提升，进度过半，现货价格偏强但涨幅不及往年，存栏总量不低，预计 5 月现货价格压力增大，注意止盈止损；短期 LH2509 合约支撑位 13000 元/吨，压力位 15000 元/吨 [2][3] 基差与月差 - 本周基差 800 元/吨，LH2507 - LH2509 月差 - 610 元/吨 [9] 供给 - 展示全国小猪存栏、能繁存栏、出栏均重、出栏量、月度猪肉产量、月度猪肉进口等情况相关图表 [11][13] 价格 - 展示河南生猪、山东生猪、全国猪肉批发价均价、全国母猪均价、仔猪价格、猪粮比、跨区价差、屠宰毛利、肥标价差等走势相关图表 [13][14][15] 需求 - 展示白条猪肉周度鲜销率、屠宰企业日度屠宰量相关图表 [15]

我们之前曾说，对生猪市场来说，4月份是一个关键的月份。 为什么这么说呢？ 二次育肥虽然说改变不了生猪的供需，但是能改变生猪市场的供应节奏，从而也会影响到猪价行情。 而二次育肥的旺季就是四五月份。 为什么是四五月呢？ 因为生猪市场消费旺季通常是在下半年，也就是三四季度，所以要想在这个时期对应出栏，那么把时间往前推，四五月份就正是二次育肥的最佳时间。 受二次育肥意愿及程度影响，生猪市场供应也会出现相应的变化，猪价就会出现相应的波动。 因为生猪市场行情往往在4月会出现变化。 当然，是好的变化。 第一，春暖花开，消费抬头。 春夏暖，秋冬寒，而4月份呢，就正好是一个由寒转暖的关键时期，而随着万物复苏，春暖花开，出来游玩的人也多了，消费也明显有抬头迹象。 再加上五一又是个长假，这也就更加加剧了市场情绪的高涨。 第二，四五月份是二次育肥的旺季。 第三就是这个规律尤其是在近两年里，几乎是无一例外的。一般表现为4月底有一个小抬头，等到六七月、七八月以后才是大抬头。 所以，别看4月份好像平淡无奇，但对养殖业来说却是一个关键的月份。 而今年这4月也是不负众望，4月底，猪价开始明显抬头了。 全国外三元生猪均价从之前折14元/公斤区间 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对清明节后报回调预期，节前二育抛售多，节后等待入场的二育体量较大，回调空间有限，二次累库节奏将较快兑现，5月和7月合约已提前计价现货回调预期，假期现货偏强运行，收基差逻辑或再现 [3] - 3月产能数据预期偏好，远月合约缺乏上涨驱动，易跌难涨，5 - 9、7 - 9或7 - 11正套具备配置空间 [3] - 中美关税问题实际影响有限，但情绪端偏强，注意止盈止损，短期LH2505合约支撑位12000元/吨，压力位14000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 生猪现货价格方面，河南为14600元/吨，同比涨50；四川为14400元/吨，同比降50；广东为15280元/吨，同比持平 [1] - 生猪期货价格方面，生猪2505为13270元/吨，同比涨40；生猪2507为13480元/吨，同比涨20；生猪2509为13860元/吨，同比降20 [1] - 生猪期货成交量和持仓量方面，生猪2505成交量25524手，较前日增5287，持仓量48224手，较昨日减1388；生猪2507成交量5733手，较前日增1463，持仓量33498手，较昨日减270；生猪2509成交量7232手，较前日增605，持仓量44406手，较昨日增243 [1] - 生猪价差方面，生猪2505基差为1330元/吨，同比涨10；生猪2507基差为1120元/吨，同比涨30；生猪2509基差为740元/吨，同比涨70；生猪5 - 7价差为 - 210元/吨，同比涨20；生猪7 - 9价差为 - 380元/吨，同比涨40 [1] 趋势强度 - 趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [2]

文章核心观点 - 正信期货于3月17 - 21日走访多地企业考察生猪行业，发现疫病影响有限、二次育肥规模小且积极性或降，各企业降本增效，二季度仔猪价或稳，下半年肥猪价不乐观 [1][2][3] 分组1：疫病情况 - 去年12月至今年2月部分地区疫病发生但已控制，仔猪损失量10% - 15%，因母猪养殖和管理效率提升影响有限 [2] - A企业周边去年12月至今年2月蓝耳及腹泻影响母猪和仔猪，短期影响仔猪供应 [5] - B企业去年11月下半旬至2月仔猪腹泻，现基本无，小型养殖场损失不到10% [10] - C企业年前腹泻传闻，河南有规模厂清场，现控制住，因仔猪基数大影响有限 [12] - E企业年后零星非瘟，死亡率不高，仔猪腹泻影响有限 [18] - F企业年后听说PED部分损失20% - 30%，自身多年未得 [23] - H企业周边部分猪场疫病严重，自家育肥猪腹泻，预估周边当月损失超10% [30] - I企业12月至2月发生疫病，预估周边当月损失超10%，认为疫病致仔猪供给未增 [33] 分组2：二次育肥情况 - 湖北二次育肥整体体量小，未现规模扩大迹象，气温转暖或使肥标价差收窄，积极性下降 [2] - B企业湖北二育规模未增加，大多等价格 [8] - C企业湖北二育群体多为传统养殖户转做，3月后上猪，今年未大规模上猪，最晚4月且体量不大 [11] - E企业目前二育积极的以小散为主，大客户等价格，可能4月行动 [17] - F企业销售对象二育占比67%，主要流向河南、山东，二育有资金依托，怕疾病，等价期望100 - 200元 [22] - G企业目前二育很少，周边集团猪卖不完 [26] - H企业销售对象中二育占比3 - 4成较稳 [30] 分组3：成本利润情况 - 各企业结合自身特点降本增效，规模大企业注重长期趋势和整体效益 [2] - A企业仔猪全成本260 - 280，预计今年头均利润100 - 120 [5] - B企业出栏成本均在7块以下，通过期货锁定利润 [9] - D企业出栏成本超7块，为做饲料内循环仍开展养殖 [14] - E企业出栏成本7块左右，仔猪成本300左右，代养费额外成本230左右，预计代养费下降 [16] - F企业肥猪完全成本6.1 - 6.2元，今年断奶仔猪成本规划295，代养费降至250 [22] - H企业今年平均代养费255 - 260，比去年降10元 [29] 分组4：价格预判情况 - 市场认为二季度仔猪价格不会大幅下跌，下半年肥猪价格尤其是9月后不乐观 [3] - A企业认为仔猪价格或向上，肥猪下半年不乐观 [5] - B企业用饲料厂保育料等指标辅助判断价格 [10] - C企业认为今年类似2016 - 2017年，价格走势或相似，部分月份压力大 [12] - D企业认为今年盈利难，价格维持7.5 - 8.5，9月或下跌 [15] - E企业不看好下半年行情 [20] - F企业悲观情绪下降 [24] - G企业预计4月猪价跌破7块 [29] - H企业认为猪苗二季度价格不大跌，生猪二季度不乐观 [31] - I企业认为猪价低于成本30%未来涨，存栏比历史高点多10%未来跌 [34] 分组5：各企业基本情况 - A企业有36个养殖基地，去年出栏208万头，今年计划300万头，现有3万头母猪投产，年底基础存栏15万头，每月销售仔猪12 - 15万头 [4] - B企业整体栏位40000头，目前存栏33000 - 34000头，出栏策略相对均衡适时踩点 [7] - C企业以猪料为主禽料为辅，外采原料70 - 80%，湖北分公司外销60%，有7个工厂，销售对象规模场占70%，2024年产量和利润下降 [11] - D企业全年饲料产量10万吨，猪饲料占一半，外采原料70 - 80%，今年3月规模场销量增、散户销量降，总量降2.5%，今年尝试放养计划出栏15000头 [13] - E企业今年计划出栏15 - 20万头，仔猪自繁自养，母猪存栏7000头，后备母猪持续培育 [16] - F企业2021 - 2023年卖仔猪，2024年卖商品猪，今年育肥12 - 15万头，明年28万头，仔猪外销减少，目前肥猪存栏45500头、母猪6000头、后备母猪3000头、仔猪12000头 [21] - G企业主要从事仔猪、生猪、二育调运，今年调运量增多 [25] - H企业2021年成立，有2家饲料厂、4家养殖公司，去年肥猪出栏20万，今年预计35万，去年饲料8万吨，今年计划20万吨 [29] - I企业是现代化农牧企业，采用立体养殖模式，引入DCS中央控制系统，有领先生物安全防控和环保处理系统，今年肥猪出栏比去年翻一倍以上 [33] 分组6：其他情况 - A企业集团公司以销售标猪为主，出栏体重120 - 130公斤，选法美系 [5] - B企业仔猪采购考虑品质、价格、季节性，运费6 - 30元/头，450元/头以上谨慎、以下加仓 [7] - C企业2024年一季度母猪料降幅明显，2025年2月饲料销量环比降5%、同比增10%，育肥中大猪料增长明显 [11] - D企业饲料全部外销，大户直供和散户经经销商供给各占50%，销售范围150公里以内 [13] - E企业过完年出栏体重降至240斤左右，同比去年260斤下降 [19] - F企业今年出栏体重120 - 130公斤，去年同期130公斤以上，因标肥价差倒挂下降 [22] - G企业目前买小猪不多，散户和大放养厂未上猪，屠宰量不大，今年体重创历史同期第二高，认为价格高不做冻品 [27][28] - H企业去年出栏75%放养、25%租赁自养，2月投苗降，3月后恢复，出栏均重250斤 [29][30] - I企业认为大企业规模增长无中小企业减少校正，饲料数据或较准，建议自繁自育减少引种 [33]