文章核心观点 - 2025年中国创纪录的贸易顺差主要成因并非主流观点所认为的出口竞争力增强或全球产业链重构 而是源于劳动力市场的变化[6][7] 贸易顺差表现与市场预期 - 2025年中国商品贸易顺差截至11月超过1万亿美元 同比增长超过20% 创历史新高[6] - 这一表现发生全球贸易保护主义环境下 大幅超出市场预期[6] 对主流解释的质疑 - 若因出口竞争力增强 应伴随就业和工资增长 但大量媒体报道未显示此变化[7] - 若因供给能力增强和在产业链中位置更关键 应伴随人民币汇率明显升值 但2025年人民币名义贸易加权汇率指数小幅贬值[7] - 产业升级和技术进步难以在一年内发生巨大变化[7]

美元指数短期走势与市场情绪 - 美元指数在亚盘时段围绕99.40窄幅波动，维持高位震荡格局，短期支撑集中在98.90-99.00区间 [1] - 随着美联储1月27-28日议息会议临近，市场情绪趋于谨慎，稳息预期短期内对美元形成支撑 [1] - 投资者关注美联储政策声明中对通胀与就业的评估，以及是否会释放更明确的降息线索 [1] 主要货币对表现 - 欧元兑美元小幅回升至1.1618附近 [1] - 美元兑日元在158.50一线震荡，160关口被视为潜在干预敏感位 [1] - 英镑兑美元微升至1.3390，但英国经济前景的不确定性限制其上行空间 [1] - 人民币中间价报7.0051，调升27个基点；离岸人民币盘中逼近6.96关口，创约20个月新高，在岸汇率稳定在6.97附近 [1] - 结汇需求增强与政策支撑共同强化了人民币韧性 [1] 市场驱动因素 - 美欧关税博弈引发部分避险情绪，短期内或提升美元需求 [1] - 中长期若贸易摩擦升级，可能加剧经济不确定性并对美元形成压制 [1] 美元指数技术面分析 - 美元指数短期核心震荡区间锁定99.00-99.60，价格运行于区间中轨附近 [2] - 5日与10日均线呈金叉态势但粘合紧密，显示短期多空博弈激烈 [2] - 上方99.60-99.80区域是前期多次试探的阻力位，叠加20日均线压制，若不能放量突破，大概率重回区间震荡 [2] - 下方98.90-99.00区间是近期震荡低点，并受到60日均线支撑，失守将打开下行空间至98.50附近 [2] - RSI指标位于52附近，处于中性区间，未出现明显超买或超卖信号 [2] - MACD指标红柱略有缩短，动能有所减弱，暗示短期上行力度不足 [2] 市场持仓与整体展望 - CFTC最新公布的美元非商业净多头仓位较前一周小幅减少，显示市场对美元多头信心有所收敛 [2] - 美元短期大概率延续震荡偏强格局，但技术面缺乏明确突破信号 [2] - 后续需重点关注美联储会议、欧美贸易谈判进展以及美国通胀与就业数据的指引 [2]

人民币汇率中间价 - 2025年1月19日，中国外汇交易中心公布了人民币对25种货币的汇率中间价 [1] - 人民币对美元中间价为100美元兑换700.51人民币 [1] - 人民币对欧元中间价为100欧元兑换810.97人民币 [1] - 人民币对日元中间价为100日元兑换4.4281人民币 [1] - 人民币对港元中间价为100港元兑换89.828人民币 [1] - 人民币对英镑中间价为100英镑兑换934.45人民币 [1] - 人民币对澳元中间价为100澳元兑换466.37人民币 [1] - 人民币对新西兰元中间价为100新西兰元兑换401.39人民币 [1] - 人民币对新加坡元中间价为100新加坡元兑换542.44人民币 [1] - 人民币对瑞士法郎中间价为100瑞士法郎兑换874.01人民币 [1] - 人民币对加元中间价为100加元兑换501.8人民币 [1] - 100人民币可兑换114.71澳门元 [1] - 100人民币可兑换57.966马来西亚林吉特 [1] - 100人民币可兑换1118.83俄罗斯卢布 [1] - 100人民币可兑换235.16南非兰特 [1] - 100人民币可兑换21139韩元 [1] - 100人民币可兑换52.632阿联酋迪拉姆 [1] - 100人民币可兑换53.738沙特里亚尔 [1] - 100人民币可兑换4750.16匈牙利福林 [1] - 100人民币可兑换52.07波兰兹罗提 [1] - 100人民币可兑换92.15丹麦克朗 [1] - 100人民币可兑换132.05瑞典克朗 [1] - 100人民币可兑换144.46挪威克朗 [1] - 100人民币可兑换619.931土耳其里拉 [1] - 100人民币可兑换252.41墨西哥比索 [1] - 100人民币可兑换448.9泰铢 [1]

中国经济网北京1月19日讯 来自中国外汇交易中心的数据显示，今日人民币对美元汇率中间价报 7.0051，较前一交易日调升27个基点。 (责任编辑：华青剑) 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2026年1月19日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1 美元对人民币7.0051元，1欧元对人民币8.1097元，100日元对人民币4.4281元，1港元对人民币0.89828 元，1英镑对人民币9.3445元，1澳大利亚元对人民币4.6637元，1新西兰元对人民币4.0139元，1新加坡 元对人民币5.4244元，1瑞士法郎对人民币8.7401元，1加拿大元对人民币5.0180元，人民币1元对1.1471 澳门元，人民币1元对0.57966马来西亚林吉特，人民币1元对11.1883俄罗斯卢布，人民币1元对2.3516南 非兰特，人民币1元对211.39韩元，人民币1元对0.52632阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.53738沙特里亚 尔，人民币1元对47.5016匈牙利福林，人民币1元对0.52070波兰兹罗提，人民币1元对0.9215丹麦克朗， 人民币1元对1.3205瑞典克朗，人民币1元对1.4446挪威克朗，人 ...

人民币升值驱动因素 - 多位资深分析人士认为人民币升值受多重因素驱动，包括美联储降息节奏、美元全球储备份额可能下降、人民币国际化势头与境外资金预期以及季节性结汇推动力[1] - 市场数据显示离岸人民币一度低于中间价，外资对人民币升值的预期显现，离岸市场的预期可能自我实现并推动更多资金进场形成良性反馈[3] - 出口商在7.1以下的心理关口大量结汇，2025年3月至11月已结汇约1800亿美元，预计叠加年底与年初会超过2000亿美元，结汇潮推高外汇供给并短期支撑人民币升值[5] 对美元存款及资产的影响 - 美元存款面临利率下降与人民币汇率上升的双重压力，当人民币升值幅度达到3%时，美元存款的利差可能被抹平[3] - 对于以人民币记账的投资者，人民币升值会侵蚀美元资产的人民币回报，看似3%以上的美元产品扣除汇兑损失后可能收益甚微，需考虑汇率对冲或减少美元资产配置[5][9] - 所谓的“高息窗口”并非永久存在，美联储降息只是时间问题，市场上的3%产品可能只是降息前的短暂机会[9] 对企业和个人的策略影响 - 企业层面，出口商的大量结汇行为短期内支撑人民币，但其中包含博弈性套利，一旦收敛市场将回归基本面[5] - 企业应重视外汇敞口管理，进行宏观对冲和期限匹配，避免将所有风险集中[12] - 对于个人，若有真实美元支出（如留学、海外采购），人民币升值是利好，可利用高息美元存款锁定未来成本[5] - 对于纯投资的个人，必须将汇率纳入收益计算，考虑对冲或重新配置资产，否则可能面临汇兑损失[5][12] 长期趋势与根本决定因素 - 人民币能否长期走强不仅取决于美联储是否降息，更取决于中国经济韧性、外汇储备管理、跨境资本流动管控与对外开放步伐[7] - 不应将人民币升值视为解决内部结构性问题的万能钥匙，财政、地方政府激励、产能过剩等深层问题无法靠汇率解决[11] - 政策层面应保持跨境资本流动的精准管理以避免短期套利资金带来的波动，并加快结构性改革解决根本问题[14] - 人民币中长期位置由经济基本面和全球金融格局演变决定，而非短期市场喧哗[14]

2025年中国贸易顺差创历史新高的核心驱动因素 - 文章核心观点认为，2025年中国创纪录的贸易顺差主要并非由产业升级或出口竞争力增强驱动，而是由劳动力市场恶化、工资下降导致出口价格降低和人民币实际汇率贬值所贡献，这与市场主流解释不同，且对经济现状的判断和政策制定有重大影响 [1][11] 贸易顺差表现与市场预期 - 2025年中国商品贸易顺差截至11月超过1万亿美元，同比增长超过20%，在全球贸易保护主义环境下大幅超出市场预期 [1] 对主流解释的质疑 - 若因出口竞争力增强导致顺差扩大，应伴随就业和工资增长，但大量媒体报道未显示此变化 [3] - 若因供给能力增强和产业链位置关键，应伴随人民币汇率明显升值，但2025年人民币名义汇率指数为小幅贬值 [3] - 产业升级和技术进步难以在一年内发生巨大变化，因此不是2025年顺差激增的主因 [3] 工资与价格下降驱动顺差的机制 - 贸易顺差扩大对应国内剩余储蓄扩大，微观上需要中国商品在国际上有更低的相对价格，即人民币更低的实际汇率 [3] - 2025年中国通胀率低于全球平均水平，结合名义汇率小幅贬值，导致人民币实际汇率贬值约4% [3] - 聚焦出口工业品，其“实际汇率”贬值幅度可能更大，许多品类出口价格同比明显下降 [5] - 有观点指出，若工资下降，则降价出口成为可能，工人可能在失业与降薪之间选择后者，从而形成“工资下降、价格下降、实际汇率贬值、贸易顺差扩大”的解释链条 [5] 日本劳动力市场与通胀的对比案例 - 日本2024年提高最低工资，影响约20%的劳动力，但未减少雇佣，且带动中高工资群体也涨薪 [6] - 普遍的涨薪促使企业通过涨价而非裁员来消化成本，推动边际产出与实际工资重新匹配，为日本走出通缩做出显著贡献 [6] - 截至2025年底，日本通胀率高于2%的水平已保持三年，并从2024年年中至今加息三次，走向价格正常化的机会增大 [8] 未来展望与劳动力市场观察 - 2026年贸易顺差可能继续增长，主要动力仍将是工资和物价下降带来的实际汇率贬值，顺差越大可能反映内需越不足 [9] - 创纪录的顺差可能引发更多与欧盟及东南亚国家的贸易摩擦，构成2026年的宏观风险 [9] - 网约车和外卖行业可作为观察劳动力市场的窗口，2026年其工资和就业改善前景不容乐观，意味着物价较难走出通缩，长期可能固化通缩预期，为货币政策带来挑战 [9] - 解决通缩问题的关键之一在于劳动力市场，日本的实践印证了这一点 [9]

2025年金融数据总结与政策成效 - 2025年货币金融政策支持实体经济效果明显 [1] - 2025年12月末社会融资规模存量同比增长8.3% 广义货币供应量M2同比增长8.5% 明显高于名义GDP增速 [3] - 2025年12月新发放企业贷款和新发放个人住房贷款加权平均利率均约为3.1% 自2018年下半年以来分别下降2.5个和2.6个百分点 [3] - 2025年人民币各项贷款新增16.27万亿元 显示信贷支持保持在较高水平 [3] - 2025年货币信贷呈现总量增长、结构优化的特征 [3] 未来货币政策空间与汇率展望 - 从2026年看降准降息还有一定的空间 [3] - 目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3% 降准仍有空间 [5] - 2025年以来银行净息差连续两个季度保持在1.42% 出现企稳迹象 为降息创造空间 [5] - 央行下调了各项再贷款利率 为降息创造空间 [5] - 人民币汇率比较稳定 总体看是稳健的 [5] - 坚持市场在汇率形成中发挥决定性作用 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [5] - 中国无意通过汇率贬值获取国际贸易竞争优势 宏观经济基本面长期向好对汇率稳定形成支撑 [7] 2026年新出台的结构性货币政策举措 - 将推出两方面政策措施 一是下调各类结构性货币政策工具利率 二是完善结构性工具并加大支持力度 [8] - 自2026年1月19日起 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 各类再贷款一年期利率从1.5%下调到1.25% [10] - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 增加支农支小再贷款额度5000亿元 [10] - 在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款 额度1万亿元 [10] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 增加后总额度为1.2万亿元 [10] - 自2026年起 将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款政策支持领域 [10] - 拓展碳减排支持工具支持领域 将节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等具有直接碳减排效应的项目纳入支持 [11] - 将会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [12] 政策协同与实施保障 - 在实施过程中 将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合 放大政策效能 促进扩大有效内需 [12] - 将继续加大流动性投放力度 灵活搭配公开市场操作各项工具 保持流动性充裕 [12] - 决定设立1万亿元民营企业再贷款 以进一步加大对民营中小微企业的金融支持力度 [12] - 民营企业再贷款从现有支农支小再贷款额度中拿出5000亿元 再加上新增5000亿元额度 其利率、期限等与支农支小再贷款保持一致 [12]

货币政策总体取向 - 2026年货币政策将继续坚持适度宽松的取向，核心目标是为“十五五”规划开好局提供有力支持，在保持总量充裕的同时，政策重心更侧重于通过结构性工具进行精准滴灌 [2] - 央行推出一揽子结构性政策工具优化方案，以“降、增、并、扩”协同发力，包括全面下调各类再贷款利率0.25个百分点至1.25% [2] - 总量工具方面，降准降息仍有空间，当前法定存款准备金率平均为6.3%，银行净息差已企稳于1.42%，为政策操作创造了条件 [3] 结构性货币政策工具调整 - 全面下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，旨在降低银行负债成本，增强其对重点领域信贷投放的意愿和能力 [4] - 扩容增量工具：支农支小再贷款增加5000亿元，科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元提高至1.2万亿元，并新设1万亿元民营企业再贷款 [2] - 合并优化工具：将支农支小再贷款与再贴现额度打通使用，并合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，后者提供2000亿元再贷款额度 [2][12] 支持科技创新与绿色转型 - 科技创新和技术改造再贷款额度增至1.2万亿元，支持范围扩大至研发投入水平较高的民营中小企业，推动金融资源更聚焦“研发活动”本身 [8][33] - 碳减排支持工具范围从清洁能源扩展至节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等项目，实现对“增量”清洁项目与“存量”低碳转型的全覆盖 [10][34] 支持民营经济与薄弱环节 - 单设1万亿元民营企业再贷款，重点缓解民营中型企业融资难题，该工具整合原有5000亿元额度并新增5000亿元 [11][34] - 通过合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增强金融机构支持涉农和小微企业融资的操作灵活性，优化政策传导效率 [11] - 将健康产业纳入服务消费与养老再贷款支持领域，旨在引导金融机构加强对健康管理、医疗保健、养老照护等关键领域的信贷投放 [13] 房地产与金融风险防控 - 将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，核心目标在于定向化解部分城市商业办公用房库存高企的潜在风险，政策重心在于“防风险、促稳定” [14][35] 流动性管理与国债操作 - 央行强调2026年将灵活开展国债买卖操作，操作规模将依据基础货币投放需要、债券市场供求状况及国债收益率曲线形态变化综合决定 [15][36] - 2025年央行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额已接近7万亿元，对国债市场影响力持续增强 [15] - 当前DR001利率持续低于7天逆回购政策利率10BP左右，显示流动性较为充裕，预计年初国债买卖将维持常态化运行，但规模总体平稳 [15][37] 人民币汇率展望 - 央行认为2026年人民币汇率韧性将明显增强，支撑因素包括经济基础更加坚实、高水平对外开放持续推进以及外汇市场抗风险能力系统性增强 [16] - 企业外汇套保比率提高至30%，货物贸易人民币结算比重提升至近30%，相当于大约60%的进出口贸易受汇率变动的影响小 [19] - 预计2026年人民币汇率以双向波动为主，中枢水平在6.9-7.0元左右 [19] 通货膨胀形势判断 - 央行对物价形势判断相对乐观，截至2025年12月，核心CPI连续4个月保持在1%以上，PPI环比连续三个月上涨，国内通胀已步入温和回升通道 [20][42] - 支撑通胀回升的因素包括消费结构升级带来的服务价格上涨空间，以及供需两端政策的协同效应 [20] 对资本市场的影响 - 股市方面，流动性环境持续宽松、基本面支撑增强、政策明确呵护资本市场以及人民币汇率稳定等因素，有望进一步夯实结构性转型慢牛的基础，引导资源向科技创新、绿色低碳、服务消费等领域的集聚可能使相关板块迎来戴维斯双击 [20][43] - 债市方面，利率上有顶下有底，整体或呈震荡态势，10年期国债收益率与政策利率利差处于40-50BP的合理偏低水平，利率下行动力有限但上行过快也会引发调控 [21][44]

截至当日9时45分，在岸人民币对美元汇率报6.9670，日内升值0.01%；离岸人民币对美元汇率报 6.9643，日内贬值0.02%。 北京商报讯（记者 董晗萱）2026年1月16日，人民币对美元中间价调贬14个基点，报7.0078。前一交易 日中间价报7.0064。 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 人民币震荡偏强 经济预期差利好人民币 中美利差和贸易政策不确定性中性 预计美元兑人民币维持区间震荡 若美国通胀或就业数据走弱 人民币偏强特征或更突出 短线或试探6.90–6.95区间 需关注出口结汇节奏及全球风险偏好变化对短端波动的扰动 [47] 根据相关目录分别进行总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势 Put端波动率高于Call端且略微下降 [4] 政策观察 - 逆周期因子取值下移 负向调节信号增强 三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [9] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化 TGA账户1月7日7835亿（ - 892） 11月存款机构准备金余额2.87万亿（ - 656亿） [16] - 美联储主席提名波折 博彩网站显示沃什和哈塞特获提名概率接近 现任主席鲍威尔被刑事指控 引发部分议员不满 其任期到期后继续担任理事概率上升 [16] - 特朗普暂无撤换鲍威尔计划 对候选人选择保持高度开放 [19] - 美国12月CPI表现温和 食品、核心商品贡献微升 原油贡献回落 核心服务贡献回落 数据公布后降息计价变化不大 [21] - 12月非农呈K型分化 贸易运输、建筑业、制造业就业下降 服务业、教育医疗就业持续增加 政府增加 失业率中永久性失业负贡献 临时失业、重新就职者正贡献 就业环境转差 [24] - 中国经济呈现强预期弱现实 经济结构分化 11月进出口有韧性 但固投压力大 消费放缓 政府窗口期松动 基本面和情绪割裂加剧 [25] - 12月中国出口回升 转口特征延续 对美国、加拿大出口下降 对东盟、印度、南非出口上升 汽车、机电产品、集成电路、高新技术产品等出口韧性明显 [27] 核心图表 - 美国就业权威下降 非农超预期 通胀方面11月CPI上涨不及预期 支撑后续降息 经济预期上修 PMI有所回落 11月地产销售微升 [18] 美联储主席候选人 - 克里斯托弗·沃勒是今年最先提出恢复降息的理事 主张维持每次25个基点的谨慎降息步伐 应对疲软劳动力市场 支持美联储内部改革 [20] - 米歇尔·鲍曼是今年最早支持降息的官员之一 主张今年年底前还有两次降息 [20] - 凯文·沃什由通胀鹰派转向鸽派 主张大幅缩表为降息创造空间 [20] - 凯文·哈塞特与特朗普在美联储事务上立场高度一致 指责美联储在降息方面“行动落后” [20] - 里克·里德尔主张美联储更大幅度降息 一次下调50个基点 强调美联储独立性 [20] 2026年货币政策 - 政策聚焦下调再贷款利率25BP、单设1万亿民企再贷款、新增4000亿技改额度及商业用房去库存 呈现“总量适度、结构精准”特征 人民币汇率有支撑 保持强劲韧性 [30] 核心内容解读 结售汇 - 2025年12月银行结汇3180亿美元高于售汇2179亿美元 当月净结汇明显 全年累计结汇25949亿美元领先累计售汇23983亿美元 呈净结汇态势 当月收汇结汇率升至61.01%、付汇购汇率降至55.41% [35][36] - 2025年12月银行代客涉外收入8244亿美元高于对外付款7109亿美元 当月收付呈顺差 全年累计涉外收入79725亿美元领先累计对外付款76704亿美元 维持净流入状态 经常项目中货物贸易贡献显著 对收付款顺差拉动明显 [43] 总体观点 - 现状方面 经济预期差利好人民币 中美利差中性 贸易政策不确定性中性 [47] - 策略上 预计美元兑人民币维持区间震荡 若美国通胀或就业数据走弱 人民币偏强特征或更突出 需关注出口结汇节奏及全球风险偏好变化 [47] 宏观 - 2026年不同季度有不同关键事件和特征 包括政策预期回摆、库存周期拐点、再平衡、博弈升温等 [50]