公司概况 - 公司成立于2003年，主打功效护肤概念，以"高端国货"为核心标签，茶花精华油是收入最高的品类，贡献近四成收入 [2] - 2024年实现营收12.1亿元，经调整净利润2亿元，毛利率高达82.5%，明显高于同行水平 [2] - 核心产品山茶花护肤油价格持续上涨，从第一代377元涨至第五代749元/30ml [4] - 公司采用"直营+联营+加盟"模式，2024年线下直营门店营收3.98亿元，占比超九成，合作门店收入仅4575.7万元 [15] 市场表现 - 2024年以油养肤概念护肤品市场规模突破50亿元，同比增长5.8%；抖音渠道面部精华油销售额同比增长87.43% [5] - 中国高端护肤品行业前15大品牌占据66.1%市场份额，公司市场份额1.4%，排名第13位，是唯一国货品牌 [14] - 公司核心产品精华油毛利率85.3%，精华液毛利率88%，高于韩束、珀莱雅等国货品牌 [14] 经营模式 - 2020年启动联营模式，2023年开放加盟模式，曾计划一年开店300家、三年1500家，承诺加盟商55%-60%毛利 [16] - 门店总数从2022年366家增至2024年506家，居国货及国际高端护肤品牌之首，但线下收入占比从54.7%降至40.8% [14] - 联营门店从2022年48家增至2024年132家，加盟店从2023年35家降至32家 [16] - 直营门店单店年创收120.3万元，联营和加盟门店单店收入仅31.9万元 [16] 营销与研发 - 2022-2024年销售及分销开支分别为5.09亿元、4.86亿元、6.88亿元，主要为营销推广开支 [3] - 2024年营销费用是研发成本的12倍，研发费用3040.4万元，占营收比不足3%，低于国际对手5-10%水平 [16] 合规问题 - 多次因虚假宣传被处罚，包括使用"抗老修护"、"抗衰"等无法验证功效的宣传语 [8][9][10] - 2021年因宣称"修复肌肤"功效被罚5万元，2018年因虚假广告被罚2万元，相关公司已注销 [10] - 2017年因产品质量虚假宣传和生产未获批文号化妆品被处罚 [11] - 黑猫投诉平台上有百条以上投诉，主要涉及过敏反应、退款难等问题 [12]

产品核心配方 - 蔓殊Omega3/6/9采用科学黄金比例2:1:1精准补充人体所需 [3] - 文冠果油含神经酸（Super omega 9）每5ml含45mg可修复受损神经通路并促进神经细胞再生 [3] - 添加木酚素、植物甾醇及维生素E具有调节激素平衡、抗氧化及美肤功能 [3] 生产工艺技术 - 40°C德国低温冷榨技术保留99%活性成分远超行业80℃压榨标准 [6][12] - 氮气锁鲜包装技术通过瓶口喷注纯氮隔绝氧化保持开封新鲜度 [6][12] - 高精度物理过滤拒绝工业精炼避免营养破坏 [6][11] 护肤功效体系 - 神经酸与亚麻籽油抗炎成分协同平衡油脂分泌减少痘痘生成 [9] - 天然成分舒缓敏感肌并增强屏障功能降低过敏反应 [9] - 维生素E与植物甾醇抑制黑色素提升肌肤亮白度 [10] - 木酚素与Omega-3促进血液循环改善气色呈现健康红润 [10] 产品形态设计 - 21杯礼盒装每杯5ml设计强化自律饮用仪式感 [12] - 1ml闺蜜分享装融入"健康货币"概念结合解压撕拉设计 [13] - 支持夜间外涂改善眼周干纹与内服调节睡眠的双重用法 [15] 消费场景拓展 - 低温烹饪与冷调凉拌保留营养活性契合健康饮食趋势 [18] - 作为咖啡/酸奶伴侣提升晨间清醒力与轻食体验 [18] - 满足都市女性对"抗炎""抗衰"等进阶功能需求 [17] 品牌价值主张 - 倡导"内外平衡"生活态度将健康定义为智慧选择 [1] - 定位"智慧女性"群体通过饮油新方式重塑健康生活方式 [15][16]

核心观点 - 分享5个保持年轻的好习惯，强调防晒、戒熬夜、健康饮食、运动和护肤的重要性 [9][10][15][19][24][26] - 推荐可复美品牌的多款护肤产品，包括胶原棒、胶卷面霜、眼霜、大膜王面膜和胶囊精华油，主打补充胶原蛋白和抗衰老功能 [31][33][37][51][68][74] - 预告6月18日可复美专场直播，提供618优惠活动和抽奖福利 [31][37][82][84] 护肤习惯 - **防晒**：强调紫外线对皮肤的不可逆损伤，建议出门涂防晒霜或使用物理防晒 [10][11][12][13] - **戒熬夜**：熬夜会降低皮肤修复力并加速胶原蛋白流失，充足睡眠有助于保持好状态 [15][16][17][18] - **健康饮食**：建议少油少盐少糖，每日饮水至少2000毫升（约8杯水），搭配荤素 [19][20][21][22] - **运动**：每周至少3次运动，如跳绳、跳舞等，可加速新陈代谢并改善体态 [24][25] - **护肤**：25岁后需注重抗衰老和补充胶原蛋白，推荐以油养肤和早晚坚持护肤 [26][27][74][77][78] 产品推荐 - **可复美胶原棒**：含天然序列重组IV型胶原蛋白，适合敏感肌和术后修复，独立包装保持活性 [39][41][42][44][45][47][48][50] - **可丽金胶卷面霜**：含4种重组胶原和3重黄金胜肽，主打紧致嘭弹效果，质地绵润易吸收 [51][52][53][54][56][57] - **可丽金胶卷眼霜**：含多重胶原和胜肽，针对眼部抗衰老，搭配按摩棒效果更佳 [58][60][61][65][67] - **可丽金大膜王面膜**：3.0升级版，急救改善暗黄垮脸，可作睡眠面膜使用 [68][69][71][72][73] - **可复美胶囊精华油**：以油养肤理念，长效保湿并促进后续护肤品吸收，胶囊设计保持活性 [74][77][78][81] 直播活动 - **优惠机制**：618大促期间提供巨额补贴，涵盖王牌产品如胶原棒、面霜、眼霜等 [37][82] - **抽奖福利**：每15分钟抽1台小米手机，预约直播并留言有机会获赠2瓶青梅酒 [82][84]

公司发展历程 - 公司创始人孙来春在2003年非典期间遭遇创业失败后，注册品牌"林清轩"，开启国货护肤征程 [7] - 2008年首家门店在上海开业，2012年决定聚焦山茶花精华油研发，All in高端护肤 [7] - 2014年推出第一代山茶花精华油，2015年创始人哥哥加入负责销售及培训 [8] - 2020年疫情期间创始人亲自直播带货，两小时销售额达40万元，相当于4个线下门店一个月业绩 [8] - 公司从2020年开始接受融资，先后完成A轮和B轮融资，2024年冲刺港股IPO [5][13] 财务与业绩表现 - 2024年公司营收达12亿元，三年增长75% [10] - 净利润从2022年亏损593万元转为2024年盈利1.87亿元 [10] - 山茶花精华油累计销量突破3000万瓶，连续11年蝉联中国面部精华油销量冠军 [8] - 2024年在中国高端国货护肤品牌中零售额排名第一，并成为唯一跻身中国前15大高端护肤品牌的国货 [8] - 毛利率从2022年78%攀升至2024年82.5%，远超行业平均水平 [11] 产品与研发 - 核心产品山茶花精华油2024年收入达4.48亿元，占总营收37% [11] - 产品售价对标国际大牌，30ml装售价539元，奢宠系列高达2288元/30ml [11] - 拥有81项专利，建立"清轩萃"与"山茶类胜肽"两大核心成分技术壁垒 [11] - 正在构建多品类矩阵，抗皱面霜收入占比从13.7%升至15.7% [12] 渠道与营销 - 2024年线上收入达7.14亿元，占比从45.2%升至59.1% [12] - 线下门店从2022年366家增至506家，95%进驻高端购物中心 [12] - 2024年营销及推广开支高达3.65亿元，占总收入约30%，是研发投入的12倍 [12] 行业与市场 - 中国高端抗皱紧致类护肤品市场预计将以21.2%的复合年增长率，从2024年594亿元增至2029年1555亿元 [15] - 公司选择港股上市恰逢消费板块价值重估窗口，蜜雪冰城、泡泡玛特等消费股表现亮眼 [14] - 计划将IPO资金用于强化高端国货形象、拓展东南亚市场、加密旗舰店布局、技术研发和并购 [15]

公司上市与市场地位 - 公司正式向港交所递交招股书，开启上市流程，若成功或成港股"国货高端护肤第一股" [1][3] - 2024年公司在中国高端国货护肤品牌中零售额排名第一 [1][3] - 2022至2024年营业收入从6.91亿元增长至12.1亿元，净利润从亏损593.1万元转为盈利1.87亿元，增长态势迅猛 [3] 财务表现与盈利能力 - 公司毛利率持续提升，从2022年的78%增至2024年的82.5%，超过国际知名品牌 [1][5] - 2022至2024年营销及推广开支累计达7.6亿元，同期研发开支为7126.9万元 [1][8] - 2024年营销及推广开支为3.65亿元，约占同期总营收的30.17%，意味着每卖出100元会拿出约30元做营销 [7] 产品结构与依赖风险 - 核心产品山茶花精华油自推出以来累计销售逾3000万瓶，过去三年对收入的贡献占比持续提升，从31.5%增至37.0% [3][4] - 公司存在对单一品类的过度依赖，其他产品线中，防晒霜2024年营收为3640万元，占比仅3%，乳液及爽肤水、精华液对总收入的贡献占比持续下降 [4] - 核心产品定价较高，第五代30毫升山茶花精华油售价为829元，店内不乏售价高达1585元的套组 [4] 渠道策略与销售分布 - 公司采用线上线下融合的OMO模式，线下门店从2022年的366家增至2024年的506家，超95%位于购物商场 [7] - 线下收入贡献从2022年的54.7%降至2024年的40.8%，同期线上收入占比从45.2%升至59.1%，2024年线上收入达7.14亿元 [7] 研发投入与营销对比 - 2022至2024年研发成本分别为2112万元、1974.5万元和3040.4万元，三年累计研发支出7126.9万元，研发费率在2.45%至3.06%之间 [8] - 2024年营销及推广开支约为研发成本的12倍，显示出"重营销轻研发"的特质 [8] 营销合规与消费者投诉 - 公司曾因广告宣传内容与产品实际功效不符被处罚，例如2024年2月因宣传"山茶花抗老修护专家"被处以2.1万元罚款 [9] - 2021年也曾因宣传产品具备"修复皮肤"功效（实则仅具备"修复皮肤屏障"功能）被罚款5万元 [9] - 在黑猫投诉平台上，截至2025年6月8日有128条相关投诉，主要集中在过敏反应、退款难等问题 [9]

产品核心卖点 - 伊芳妮保加利亚玫瑰精华油采用6:3:1黄金水感配方，融合精华液与植物精油，实现快速吸收[17][18] - 产品通过200+次实验室测试，突破传统精油黏腻感，形成水感质地[34][31] - 适用于全肤质，尤其针对油性肌肤设计，打破"以油养肤"的油皮使用壁垒[27][24] 原料与生产工艺 - 核心原料采用保加利亚卡赞勒克玫瑰谷的大马士革玫瑰，需清晨人工采摘以保留最高活性成分[69][70] - 每公斤精油需250万朵玫瑰花瓣，采用千年古法水蒸气蒸馏工艺12小时提炼[67][72] - 添加法国千叶玫瑰精油，该品种产量仅为大马士革玫瑰的1/3，形成双玫瑰精粹配方[90][86] 产品功效 - 经专业检测认证具有紧致抗皱功效，备案成分显示含120+活性成分[39][52] - 含6种珍稀植物油（白池花籽油/刺阿干树仁油等）及VB5/角鲨烷等保湿成分[101][103] - 专利多肽技术（ZL201310526385.0）可提升苹果肌饱满度，改善法令纹[104][107] 市场定位与价格策略 - 竞品价格普遍超百元，高端产品达千元级，该产品官网定价69元/瓶[47][48] - 限时团购价89元/2瓶（约44.5元/瓶），较官网价直降35%[63][115] - 首批仅开放100单库存，瞄准冲动消费心理[57][151] 使用场景与体验 - 质地呈橙黄色油状液体，流动性强且不粘纸屑，吸收后零油光[117][122] - 可搭配面膜/水乳使用，亦可用于头发护理和身体香氛[131][137][139] - 淡玫瑰香气持续12小时，替代香水功能[123][124] 行业对比优势 - 成分表首位为玫瑰花水（非水），活性成分浓度超普通产品3倍[52][53] - 无酒精/矿油/硅油等6类刺激性成分，通过重金属检测[109][111] - 功效对标千元级欧美品牌，但价格仅为5%-10%[149][47]

公司IPO与财务表现 - 公司已向港交所递交IPO申请 [1] - 2024年收入达到12.1亿元，同比增长50.27% [1] - 2024年净利润达到1.87亿元，同比增长121.06% [1] - 2024年毛利率为82.48%，高出A股同行均值超17个百分点 [22] 核心产品与市场定位 - 公司定位高端国货护肤品牌，主攻面部精华油等护肤品 [1][3] - 核心大单品山茶花精华油截至2024年末累计销量突破3000万瓶 [1][5] - 2024年精华油产品收入为4.48亿元，占收入比重超三成 [4] - 公司是2024年中国高端国货护肤品牌收入第一，且是前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [22] - 公司鎏金精华油套装价格达1600元以上，50ml规格定价1214元，比肩国际品牌 [22] 销售渠道与市场策略 - 2024年线上渠道收入7.14亿元，同比增长超80%，贡献近六成收入 [1][29] - 线下渠道是重要支柱，2024年贡献收入4.94亿元，占比约四成 [24] - 截至2024年末拥有506家线下门店，在国货及国际高端护肤品牌中数量排名第一 [24] - 线下门店主要位于二线及以下城市，共292家，比一线及新一线城市门店总数高出超三成 [24] - 公司正通过招募代理商加码CS渠道，已覆盖全国超3000家CS门店，重点涉足低线城市 [27] 营销策略与成本 - 公司营销策略大胆，擅长通过事件营销获取关注度 [16][17][18] - 2024年销售费用率为56.86%，虽较2022年的74%下降超17个百分点，但仍高出行业中位值近10个百分点 [1][9] - 2022年销售及分销开支曾达5.09亿元 [9] - 2024年面部精华油市场规模达53亿元，2019年至2024年复合年增长率为42.8% [6] - 2023年至2024年3月，面部精油类目广告创意曝光近9亿次 [8] 面临的挑战与争议 - “以油养肤”仍属小众市场，公司需承担较高的市场教育成本 [1][10] - 公司曾因旗下门店产品宣传使用“抗老”等字样被处以2.1万元罚款 [12] - 近期面霜推广中宣称“细胞级抗皱堪比特殊美容”，但抗皱效果实验仅涉及30人 [14][15] - 线下渠道扩张至低线城市可能与公司高端品牌定位产生背离 [29]

公司概况 - 林清轩生物科技股份有限公司近期向港交所提交招股书，成立23年的国货护肤品牌正式冲击港股上市 [1] - 公司成立于2003年，创始人孙春来以学生时代笔名"林清轩"命名品牌，早期通过线下赠送手工精油皂营销迅速获客 [1] - 2022-2024年营收分别为6.91亿元、8.05亿元、12.09亿元，年复合增长率显著 [1][2] - 同期净利润从-593.1万元扭亏为盈至1.86亿元，利润波动较大 [2] 市场地位 - 以2024年零售额计算，公司在高端国货护肤品牌中排名第一，是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [1] - 在抗皱紧致类护肤品市场，公司国货品牌销售额排名第一 [1] - 与国内上市美妆企业相比，销售额绝对值处于中等水平（珀莱雅107.78亿元、上美股份67.93亿元、贝泰妮57.35亿元） [2] 产品策略 - 核心产品山茶花精华油2022-2024年销售额分别为2.18亿元、2.84亿元、4.48亿元，占总营收比例从31.5%提升至37% [5] - 面霜品类快速崛起，营收占比从2022年13.7%增至2024年15.7%，成为第二大单品 [5] - 当前SKU总数188个，产品线围绕精华油构建 [5] 行业赛道 - 中国高端护肤品市场规模从2019年749亿元增至2024年1144亿元，预计2029年达2185亿元 [3] - 高端抗皱紧致产品市场规模2024年594亿元，预计2029年达1555亿元（复合增长率21.2%） [3] - 面部精华油细分市场规模预计2029年达139亿元（复合增长率21.3%） [3] 渠道布局 - 2024年线上渠道首次超越线下，占比达59.1%（2023年线下仍占51%） [6] - 全国门店总数506家，新一线城市（159家）和三线城市（136家）占比最高 [7] - 三线城市是近3年新开门店主力区域，一线城市仅55家门店 [7] 竞争格局 - 国际品牌精华油定价显著高于公司产品（海蓝之谜88.6元/毫升 vs 公司27.3元/毫升） [6] - 兰蔻、雅诗兰黛等国际品牌加速下沉市场布局，与公司形成直接竞争 [8] - 研发投入2022-2024年分别为2110万元、1970万元、3040万元，占营收比例2.45%-3.05% [8]

报告行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 林清轩是中国高端国货护肤品龙头，专注抗皱紧致细分领域，近年业绩快速增长，盈利能力持续提升，抗皱山茶花精油大单品高增，线上渠道实现翻倍式增长 [4][9][12] - 618国货美妆表现亮眼，家清赛道中绽家突出重围 [4][28] - 林清轩正式递表港交所，国货美妆品牌进一步开启资本化新篇章，推荐绽家、若羽臣、毛戈平，建议关注水羊股份等 [4][29][30] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 林清轩是定位高端国货抗皱紧致护肤领域的领导品牌，截至2024年底有506家线下门店，门店规模位居中国高端护肤品牌之首，2024年在中国高端国货护肤品牌中零售额排名第一 [4][9] - 2022 - 2024年林清轩营收从6.91亿元增至12.10亿元，CAGR达32.3%；净利润由亏损提升至1.86亿元，2024年营收/净利润分别同比增长50.3%/121%；毛利率分别为78%/81.2%/82.5%，净利率分别为 - 0.9%/10.5%/15.4% [4][12] - 2024年林清轩精华油/面霜/乳液及爽肤水/精华液/面膜/防晒霜营收占比分别为37%/15.7%/10.7%/10%/12.2%/3%，山茶花精华油2022 - 2024年高速增长，带动精华油品类22 - 24年收入CAGR达43% [4][20] - 2024年林清轩线下/线上营收占比分别为40.8%/59.1%，线下收入4.9亿元，2022 - 2024年CAGR为14.3%，线上渠道营收CAGR达51.2% [4][25] - 按2024年零售额计算，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，是前15大高端护肤品牌中唯一国货品牌，在高端护肤品行业占1.4%市场份额，位居第13，在抗皱紧致品类中占2.2%，位居第十 [27] - 2025年618抢先购，国货美妆龙头如珀莱雅、巨子生物、贝泰妮等表现亮眼，家清赛道中绽家升至家清第15位，在衣物清洁赛道位居TOP5 [4][28] 本周行情回顾 - 2025年5月26日至5月30日，申万商贸零售指数涨跌幅+0.69%，申万社会服务+0.18%，申万美容护理 - 0.72%，上证综指 - 0.03%，深证成指 - 0.91%，创业板指 - 1.40%，沪深300指数 - 1.08% [31] - 2025年初至5月30日，申万商贸零售指数涨跌幅 - 5.08%，申万社会服务 - 0.75%，申万美容护理+10.91%，上证综指 - 0.13%，深证成指 - 3.59%，创业板指 - 6.93%，沪深300指数 - 2.41% [31] 细分行业公司估值表 - 报告列出化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E及投资评级等信息 [34][35][36]

公司概况与上市计划 - 上海林清轩生物科技股份有限公司已向港交所递交招股书，计划在香港上市，有望成为港股“国货高端护肤第一股” [1] - 公司创立于2003年，是一家主打功效护肤概念、以中高端为定位的国货品牌 [1] 财务与经营业绩 - 公司营业收入持续攀升，2022年至2024年分别为6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元 [1] - 2024年公司毛利率超过82% [1] - 核心单品山茶花精华油在2024年贡献收入4.48亿元，占总收入的37%，该占比从2022年的31.5%、2023年的35.3%持续上升 [1] - 截至2024年12月底，山茶花精华油销量已累计突破3000万瓶 [1] 核心产品与市场地位 - 公司凭借“山茶花精华油”明星单品切入国内高端护肤赛道 [1] - 该产品于2014年推出，受益于“以油养肤”概念兴起，是公司业绩快速增长的关键 [1] - 按全渠道总零售额计，山茶花精华油自2014年以来连续11年在所有面部精华油产品中稳居全国榜首 [1] - 该产品是中国面部精华油品类中唯一一款连续8年零售额超过人民币1亿元的产品 [1] - 产品已迭代至第五代 [1] 发展战略与募资用途 - 公司存在对单一品类高度依赖的隐忧 [2] - 此次IPO募集资金将用于持续研发核心成分和打造多品类产品，拓展围绕山茶花的护肤品矩阵 [2] - 公司已开发出山茶超胜肽、山茶超胶原、山茶超A醇、山茶花愈伤组织提取物滤液及多肽组合物等一系列专利成分 [2] 行业与市场动态 - 林清轩赴港上市赶上了国内消费类企业的上市热潮 [2] - 近期多家消费类企业赴港上市或递表，例如蜜雪冰城（融资认购超5258倍，认购金额超1.8万亿港元）、美妆品牌“毛戈平”（股价较上市首日上涨两倍，市值超540亿港元）[2] - 潮玩公司52TOYS、高端月子中心“圣贝拉”、雷军投资的文创品牌“铜师傅”、零食品牌“鸣鸣很忙”、始祖鸟平替“伯希和”以及溜溜梅、if椰子水等品牌都纷纷递表赴港 [2]