报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司煤炭长协占比高盈利稳定性强，电力业务新投运火电装机将贡献增量，作为领军能源央企不断提升核心竞争力和价值创造能力，预计2024 - 2026年归母净利润达584.5/546.4/544.1亿元，对应EPS为2.94/2.75/2.74元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务情况：煤电路港航化一体化的能源央企 - 主营业务为煤炭、电力生产销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等，实现一体化经营模式，截至2024年6月煤炭保有可采储量153.6亿吨、控制运营发电装机45GW [18] - 控股股东为国家能源集团，截至2024年三季度控股比例69.52%，实际控制人为国资委，境外流通H股占比16.96% [20] - 2022年业绩达历史峰值，2023年以来高位回落，经营业绩波动性在行业较低，煤炭电力两大板块互补，近年煤炭业务贡献主要盈利 [25][28] - 2004年11月成立，2005年H股上市、2007年A股上市 [32] 煤炭业务：陕蒙低成本露天矿为主、高长协稳售价 - 煤炭资源储量丰富，保有可采储量153.6亿吨，按目前年产量可开采近50年，主要集中在神东等矿区，在产产能约3.5亿吨，多为陕蒙低成本露天矿 [33][37] - 2023年自产煤产量3.245亿吨，同比+3.5%，商品煤销量4.5亿吨，同比+7.7%，预计“十四五”期间月度商品煤产量稳定在2700万吨左右 [40] - 以长协为主，2023年自产煤年协比例约80%，2024年前三季度降至75%，受益于长协机制售价相对平稳，2023年/2024年前三季度不含税平均销售价格同比-9%/-3%，跌幅小于现货价格 [43][45] - 2021 - 2023年自产煤生产成本基本在150 - 180元/吨，2023年为179元/吨，同比+1.5%，2024年前三季度为186.3元/吨，同比-2.5% [55] - 2023年以来煤炭板块业绩高位回落但仍处相对高位，量平稳增长，价降幅小于市场价格，成本管控较好 [58] 电力业务：机组高效优质、“十四五”机组密集投运 - 截至2024年三季报发电总装机44.94GW，其中燃煤装机43.24GW，“十四五”期间新增煤电装机13.4GW，较2020年末增加43%，有在建及待建机组9.6GW，较目前装机可增长21.5% [61][64] - 受益于新投产高效机组，2023年/24年前三季度发电量同比+11%/+8%，2023年综合售电价格/燃煤售电价格同比-1%/-1%，24年前三季度同比-3.6%/-3.4%，主要受广东地区电价下调影响，但电厂盈利水平仍相对领先 [66] - 2024年电力机组利用小时有所下滑但高于全国平均，23年/24H1售电成本同比-4.7%/-1.5%，售电标准煤耗持续下降，内部供应比例高有利于降低成本 [70][74] - 2023年电力板块量价齐升，未来有望以量补价，装机分布在东部沿海地区，长期具备盈利潜力和竞争力 [76] 运输业务：铁港航一体化构建完善的运输网络 - 是国内唯一拥有集铁路、港口、航运一体化运输网络的煤炭供应企业，截至2023年底有2408公里区域铁路路网，自营铁路运输量5.7亿吨，2024年东胜东至台格庙铁路项目获批复，正线全长97.611公里 [78] 煤化工业务：在产60万吨煤制烯烃项目、目前微盈 - 2024年受装置检修和市场供需影响业绩大幅下降，在建75万吨煤制烯烃升级示范项目有望发展煤基新材料 [13] 投资价值分析 - 高长协+煤电联动属性，盈利中枢有望维持高位，自产煤长协占比超80%，电力业务在建及待建机组增长21.5%，火电电价长期有望提升 [7] - 分红表态积极，现金流和高股息属性，截至2024年三季报账面现金达1835亿元，未分配利润达2897亿，2012 - 2023年年均股利支付率72%，近三年自由现金流超300亿元，高分红可延续 [7] - 争做能源革命排头兵、能源供应压舱石，ESG水平领先，战略为打造世界一流综合能源上市公司，推进清洁化等发展，有望享受中特估和ESG溢价 [7] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为339912.75/327238.66/328781.02百万元，增长率分别为-0.92%/-3.73%/0.47%；归属母公司净利润分别为58451.31/54642.03/54411.19百万元，增长率分别为-2.08%/-6.52%/-0.42% [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年陕西煤业营收增长但利润有所减少，煤炭业务产销双增有望对冲煤价下行压力，煤电一体化布局助力发展，且公司分红稳定凸显投资价值 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年陕西煤业实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%；利润总额438.44亿元，同比减少2.57%；归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97%；扣非归母净利润为210.95亿元，同比下降14.53%（数据均为调整后） [1] 产销双增有望对冲煤价下行压力 - 2024年煤炭价格同比下降致业务盈利减少，黄陵动力煤Q5000和韩城动力煤Q5000均价同比分别下滑10.31%和11.00% [1] - 2024年公司原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；2025年1 - 2月煤炭累计生产、销售2866.77万吨、2717.50万吨，同比分别上涨9.40%和22.21% [1] 煤电一体化布局，助力公司高质量发展 - 2024年公司收购陕煤电力集团，打造“煤电一体化”模式，有助于减少关联交易、增加营收、延伸产业链，促进发展并增加业绩稳定性 [2] 公司分红稳定，凸显投资价值 - 公司规划期各年度以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的60% [3] - 按2024年度快报基本每股收益2.29元及3月17日收盘价格20.11元计算，股息率为6.83% [3] 投资建议 - 公司是行业龙头，煤炭资源禀赋优异，“煤电一体化”转型后业务多元化，业绩稳定性有望增强 [4] - 调整2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为221.96/222.32/226.74亿元，EPS分别为2.29/2.29/2.34元，当前股价对应PE分别为8.82x/8.81x/8.64x [4] 重要财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比(%)|归属母公司净利润（百万元）|同比(%)|毛利率(%)|ROE(%)|每股收益(元)|P/E|P/B| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|170872|2.4%|21239|-39.7%|37.9%|23.8%|2.19|9.22|2.19| |2024E|184145|7.8%|22196|4.5%|24.0%|22.2%|2.29|8.82|1.96| |2025E|175290|-4.8%|22232|0.2%|35.5%|20.7%|2.29|8.81|1.83| |2026E|178394|1.8%|22674|2.0%|35.8%|19.4%|2.34|8.64|1.68| [9] 财务报表及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2026E各年度的财务数据及比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [10][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 黄骅港扩建后煤炭年运输能力将从2.1亿吨提升到2.6亿吨，储存能力从460万吨提升到514万吨，中国神华作为其重要控股方，行业龙头效应将持续增强 [8] - 公司是稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，经营平稳且稳定成长，兼具稳定分红特征，维持24 - 26年盈利预测，考虑其稳定成长和高股息避险属性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月18日央视报道我国最大煤炭运输港黄骅港再次扩容建设，为第4次扩建，计划新增4个7万吨级煤炭装船泊位、18座3万吨级筒仓群以及2条运煤翻车机卸车系统 [8] 黄骅港与中国神华关系 - 国能黄骅港务有限责任公司为中国神华运输板块重要子公司，中国神华控股70%，控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头，黄骅港装船能力占比近78%，是煤炭下水主要中转港口 [8] 扩建工程情况 - “黄骅港（煤炭港区）五期工程”设计年通过能力5300万吨煤炭，预计总投资49.6亿元；“黄骅港（煤炭港区）油品码头工程”设计年通过能力606万吨油品，预计总投资4.8亿元 [8] 黄骅港地位 - 2023年黄骅港煤炭装船量209.5百万吨，归母净利润15.55亿元；2024年装船量2.13亿吨，占环渤海四港区煤炭总装船量33.36%，在环渤海四港区总装船量同比下降5%时逆势上涨，超过秦皇岛港成中国最大煤炭运输港口，扩建后将夯实行业龙头地位 [8] 盈利预测与投资评级 - 基本维持24 - 26年归母净利润为596.62亿元、602.97亿元和612.28亿元，24 - 26年EPS分别为3.00/3.03/3.08元/股，对应PE12.63/12.50/12.31倍；公司承诺2025 - 2027年度每年现金分红不少于当年归母净利润的65%，预计2024年分红股息率为5.51%，维持“买入”评级 [8] 财务预测 - 营业总收入2023 - 2026年分别为3430.74亿元、3514.21亿元、3741.89亿元、3897.09亿元，同比分别为 - 0.42%、2.43%、6.48%、4.15%；归母净利润分别为596.94亿元、596.62亿元、602.97亿元、612.28亿元，同比分别为 - 14.29%、 - 0.05%、1.06%、1.54% [1][9] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为896.87亿元、1012.53亿元、1073.35亿元、1085.62亿元；投资活动现金流分别为 - 369.74亿元、 - 531.59亿元、 - 481.24亿元、 - 491.28亿元；筹资活动现金流分别为 - 761.31亿元、 - 631.12亿元、 - 453.14亿元、 - 509.31亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 黄骅港扩建，建成投运后煤炭年运输能力将从2.1亿吨提升到2.6亿吨，储存能力从460万吨提升到514万吨，中国神华煤炭行业龙头效应持续增强 [8] - 公司是稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，经营平稳、稳定成长且有稳定分红特征，维持24 - 26年归母净利润预测，考虑其兼具稳定成长和高股息避险属性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月18日央视新闻报道我国最大煤炭运输港黄骅港再次扩容建设，为第4次扩建，计划新增4个7万吨级煤炭装船泊位、18座3万吨级筒仓群以及2条运煤翻车机卸车系统 [8] 黄骅港与中国神华关系 - 国能黄骅港务有限责任公司为中国神华运输板块重要子公司，中国神华控股70%，控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头，黄骅港装船能力占比近78%，是中国神华煤炭下水主要中转港口 [8] 扩建工程情况 - “黄骅港（煤炭港区）五期工程”设计年通过能力5300万吨煤炭，预计总投资49.6亿元；“黄骅港（煤炭港区）油品码头工程”设计年通过能力606万吨油品，预计总投资4.8亿元 [8] 黄骅港地位 - 2023年黄骅港煤炭装船量209.5百万吨，归母净利润15.55亿元；2024年装船量2.13亿吨，占环渤海四港区煤炭总装船量33.36%，受煤炭需求疲弱影响，环渤海四港区总装船量同比下降5%，黄骅港逆势上涨，超过秦皇岛港成中国最大煤炭运输港口，扩建后将夯实行业龙头地位 [8] 盈利预测与投资评级 - 基本维持24 - 26年归母净利润为596.62亿元、602.97亿元和612.28亿元，24 - 26年EPS分别为3.00/3.03/3.08元/股，对应PE12.63/12.50/12.31倍；公司承诺2025 - 2027年度每年现金分配利润不少于当年归母净利润的65%，预计2024年分红股息率为5.51%，维持“买入”评级 [8] 财务预测 - 营业总收入2023 - 2026年分别为3430.74亿元、3514.21亿元、3741.89亿元、3897.09亿元，同比分别为 - 0.42%、2.43%、6.48%、4.15%；归母净利润分别为596.94亿元、596.62亿元、602.97亿元、612.28亿元，同比分别为 - 14.29%、 - 0.05%、1.06%、1.54% [1][9] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面有相应预测数据，如2026年预计流动资产2061.00亿元、营业总收入3897.09亿元、经营活动现金流1085.62亿元等 [9]

发行信息 - 发行股票为人民币普通股（A股），股数75,000.00万股，每股面值1.00元，发行价9.60元，发行日期2023年3月29日[5] - 拟上市深交所主板，发行后总股本375,000.00万股，联合保荐人是中信证券和西部证券[5] - 募集资金720,000.00万元，净额683,455.86万元，用于新建项目及补充流动资金[34][88] 业绩情况 - 2019 - 2022年1 - 6月营业收入分别为726,776.12万元、970,941.49万元、1,547,677.13万元、960,420.54万元[26] - 2019 - 2022年1 - 6月扣非后归母净利润分别为51,783.77万元、74,405.97万元、39,720.37万元、125,165.66万元[26] - 2021年归母净利润同比下滑45.72%，若煤价高且电价不调，存在下滑50%甚至亏损风险[26][27] - 2022年实现营业收入2,028,517.08万元，归属母公司股东净利润247,152.30万元[61] - 预计2023年1季度营业收入450,000.00 - 550,000.00万元，同比变动 - 11.75%至7.86%[62] 资产与权属 - 公司及下属子公司自有待完成权属变更及待取得权属证书土地面积123,354.510平方米，占比1.78%[22] - 自有待完成权属变更及待取得权属证书房产面积245,560.90平方米，占比19.06%[23] 业务规模 - 公司控股煤电总装机容量1,118万千瓦，已投产918万千瓦，在建200万千瓦[45] - 下属煤矿煤炭保有资源量约41.64亿吨，核定产能3000万吨/年，已投产2200万吨/年，在建800万吨/年[46] 股权结构 - 陕投集团直接持有公司80%股份，为控股股东和实际控制人，发行后仍将直接持有不低于64%股份[32][93] - 公司股权结构为陕投集团持股240000.00万股，占比80.00%；榆能汇森持股30000.00万股，占比10.00%；长安汇通持股30000.00万股，占比10.00%[121] 子公司情况 - 截至招股书签署日，发行人存续全层级控股子公司共30家[184] - 2022年6月30日，清水川能源总资产1307743.42万元，净资产576737.60万元，上半年净利润23475.96万元[190] - 2022年上半年，赵石畔煤电净利润 - 18,691.50万元，秦龙电力净利润21,226.11万元[191][193] 未来展望 - 碳达峰、碳中和战略下，未来火力发电、煤炭消费将面临增量趋缓、总量控制和结构优化调整[20] - 电力市场化改革使公司未来电价水平和电量销售存在不确定性[21]

陕西能源投资股份有限公司 首次公开发行股票并在主板上市发行公告 联席保荐人（联席主承销商）：中信证券股份有限公司 联席保荐人（联席主承销商）：西部证券股份有限公司 特别提示 陕西能源投资股份有限公司（以下简称"陕西能源"、"发行人"或"公司"） 根据《证券发行与承销管理办法》（证监会令【第 208 号】）（以下简称"《管理办 法》"）、《首次公开发行股票注册管理办法》（证监会令【第 205 号】）（以下简称 "《注册办法》"）、《深圳证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》 （深证上〔2023〕100 号）（以下简称"《业务实施细则》"）、《深圳市场首次公开 发行股票网上发行实施细则》（深证上〔2018〕279 号）（以下简称"《网上发行实 施细则》"）及《深圳市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2023 年修订）》 （深证上〔2023〕110 号）（以下简称"《网下发行实施细则》"）、《首次公开发行 证券承销业务规则》（中证协发〔2023〕18 号）（以下简称"《承销业务规则》"）、 《首次公开发行证券网下投资者管理规则》（中证协发〔2023〕19 号）（以下简称 "《网下投资者管理规则》"）等 ...

北京市嘉源律师事务所 关于陕西能源投资股份有限公司 首次公开发行股票并上市的 法律意见书 西城区复兴门内大街158号运洋大厦4 楼 中国 · 北京 胰面就睡投资,般份有限公司 著語 ·法律意见书 目 录 | 日 录 | | --- | | 释 义 | | 本次发行的批准和授权 - I | | = 发行人本次发行上市的主体资格 . | | =, 本次发行的实质条件 | | 四。 发行人的设立 . | | 五。 发行人的独立性 14 | | 六、 发起人及股东 _ | | 七、 发行人的股本及其演变 . | | 16. 发行人的业务 . | | 九。 关联交易及同业竞争 | | + 发行人的主要财产 . | | 十一, 发行人的重大债权债务 . | | 十二, 发行人的重大资产变化及收购兼并 | | 发行人公司章程的制定和修改 十三。 | | 十四、 发行人股东大会、董事会、监事会议事规则及规范运作 . | | 发行人董事、监事、高级管理人员及其变化 十五、 | | 发行人的税务及财政补贴 十六, | | 发行人的劳动保护、环境保护、安全生产和产品质量等事宜 19 十七。 | | 十八、本次发行事集资金的运用 . ...

发行相关 - 发行人民币普通股（A股），股数不超过75,000.00万股，每股面值1元，拟上市深交所主板[5] - 发行后总股本不超过375,000.00万股，发行股数占比不低于10.00%[33] - 联合保荐人（主承销商）为中信证券和西部证券[5] 业绩情况 - 报告期内营业收入分别为726,776.12万元、970,941.49万元、1,547,677.13万元、960,420.54万元[26] - 按扣非孰低，报告期内归属于母公司股东的净利润分别为51,783.77万元、74,405.97万元、39,720.37万元、125,165.66万元[26] - 2021年火电企业燃煤成本增加，归属母公司股东净利润同比下滑45.72%[26] 业务结构 - 报告期内电力业务收入分别为644,169.42万元、1,002,336.76万元、721,829.98万元、436,555.06万元，占比分别为67.81%、65.61%、74.74%、60.79%[38] - 报告期内煤炭业务收入分别为285,458.56万元、496,380.11万元、215,860.13万元、257,739.48万元，占比分别为30.05%、32.49%、22.35%、35.89%[38] - 报告期内热力业务收入分别为20,360.60万元、28,977.88万元、28,147.92万元、23,813.84万元，占比分别为2.14%、1.90%、2.91%、3.32%[38] 资产与权属 - 公司及下属子公司自有待完成权属变更及待取得权属证书的土地面积为123,354.510平方米，占比1.78%[22] - 自有待完成权属变更及待取得权属证书房产面积为245,560.90平方米，占比19.06%[23] - 2022年6月30日公司资产合计5530429.79万元，负债合计3591010.99万元，股东权益合计1939418.81万元[49] 未来展望 - 碳达峰、碳中和下，火电和煤炭消费面临增量趋缓等调整[20] - 电力市场化改革使公司未来电价和电量销售有不确定性[21] - 若煤炭价格高、电价不调，公司净利润存在下滑50%甚至亏损风险[27] 募集资金 - 募集资金用于新建清水川能源电厂三期项目（2×1,000MW）及补充流动资金[24] - 项目投资规模合计93.64亿元，拟使用募集资金规模60亿元[68] 股权结构 - 陕投集团直接持有发行人80%的股份，为控股股东和实际控制人[32] - 陕投集团直接持有西部证券35.32%的股份，通过子公司间接持有1.92%的股份，为其控股股东和实际控制人[32] 子公司情况 - 2022年6月30日，清水川能源总资产1307743.42万元，净资产576737.60万元[192] - 2022年上半年赵石畔煤电总资产1,055,431.14万元，净资产250,099.61万元，营业收入115,977.63万元，净利润 - 18,691.50万元[193] - 2022年上半年秦龙电力总资产1,225,315.28万元，净资产352,352.65万元，营业收入233,652.71万元，净利润21,226.11万元[195]

发行信息 - 发行股票为人民币普通股（A股），股数不超75,000.00万股，每股面值1元[4] - 拟上市深交所主板，发行后总股本不超375,000.00万股[4] - 联合保荐机构为中信证券和西部证券[4] 业绩数据 - 2019 - 2022年1 - 6月营收分别为726,776.12万元、970,941.49万元、1,547,677.13万元、960,420.54万元[25] - 2022年营收960,420.54万元，2021年为1,547,677.13万元[50] - 2022年净利润209,993.10万元，2021年为140,511.89万元[50] - 2022年归属母公司股东净利润129,029.17万元，2021年为40,387.57万元[50] - 2023年1季度预计营收45 - 55亿元，同比变动 - 11.75%至7.86%[61] - 2023年1季度预计归属母公司股东净利润6.8 - 8.3亿元，同比变动 - 10.00%至9.85%[61] 资产负债 - 2022年6月30日资产合计5530429.79万元，负债3591010.99万元，股东权益1939418.81万元[48] - 截至2022年6月末，合并报表资产负债率64.93%，母公司27.20%[57] - 截至2022年12月31日，合并层面资产总额5,623,744.47万元，负债3,492,344.21万元[60] 业务结构 - 主营业务为火力发电、煤炭产销，产品有电力、热力和煤炭[46] - 报告期内电力收入占比分别为67.81%、65.61%、74.74%、60.79%，煤炭占比30.05%、32.49%、22.35%、35.89%，热力占比2.14%、1.90%、2.91%、3.32%[37] 市场风险 - 碳达峰、碳中和或使火电、煤炭消费受限，不利公司发展[19] - 电力市场竞争加剧，电价和电量销售不确定[20] - 煤炭价格高位且电价不调，净利润有下滑50%甚至亏损风险[26] 募投项目 - 募投用于清水川能源电厂三期（2×1,000MW）及补充流动资金[23] - 若政策变或自筹不足，项目有风险[23] 股权结构 - 陕投集团直接持公司80%股份，发行后不低于64%[30][93] - 长安汇通曾签含特殊条款股权转让协议，上市申请受理日起终止[149][151] 公司历史 - 陕能股份2019年9月完成整体变更设立股份有限公司[99] - 汇森煤业成立于2003年9月，历经多次增资和股权变动[110] 子公司情况 - 公司全层级控股子公司共29家[185] - 清水川能源2022年6月30日总资产1307743.42万元，净资产576737.60万元等[191] - 商洛发电注册资本120,000万元，公司持股100%[199][200]

陕西能源投资股份有限公司 SHAANXI ENERGY INVESTMENT CO.,LTD. 首次公开发行股票并在主板上市 招股说明书 联合保荐机构（主承销商） （陕西省榆林市高新技术产业园区沙河路 152 号盛高时代写字楼） （申报稿） 广东省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 陕西省西安市新城区东新街 319 号 8 幢 10000 室 二○二三年二月 陕西能源投资股份有限公司 招股说明书（申报稿） 声 明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对发行人注册 申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行人的盈 利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任何与之相反的声明均 属虚假不实陈述。 根据《证券法》规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行 负责；投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承担股票依法发行 后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引致的投资风险。 | 发行股票类型： | 人民币普通股（A 股） | | --- | --- | | 发行股数： | 不超过 75,000.00 万 ...