市场表现 - 6月24日早盘市场情绪回暖，上涨个股超4600只，保险、游戏、汽车零部件等板块涨幅居前 [1] - 国证自由现金流指数盘中震荡拉升涨逾1%，成分股隆基机械、爱施德、太极实业领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）成交额突破1.8亿元，交投活跃且频现溢价交易 [1] 投资策略 - 银河证券建议投资者在避险情绪驱动下适当控制仓位 [1] - 复盘过去两年6月至7月领涨个股多具备更高半年报业绩增速，近期有资金提前埋伏迹象 [1] - 短期可关注有异动的细分板块或结合高频数据寻找业绩同比改善方向 [1] 自由现金流ETF特点 - 自由现金流ETF（159201）紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 指数覆盖行业分为两类：低估值周期资产（石油石化、有色金属）和高质量资产（家用电器、汽车类） [1] - 指数优选基本面稳健、经营模式稳定、竞争格局良好的公司 [1] - 该ETF管理费和托管费均为市场最低费率水平 [1]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 从自由现金流维度看顺丰，认为其可持续优化，且是公司商业模式与营运模式变化下的实际体现，核心驱动力包括 EBIT 趋势提升和资本开支高峰已过折旧摊销趋于平稳 [1][10][28] 根据相关目录分别进行总结 前言：从利润率可持续提升到自由现金流可持续优化 - 预计公司净利率可持续提升，逻辑包括核心时效快递需求有韧性、降本底层逻辑基于大营运模式变革、国际业务是时代红利且有竞争力，该逻辑正得到验证，2022 - 24 年公司归母净利增速超收入增速，净利率不断提升 [20] - 2022 - 24 年归母净利率分别为 2.3%、3.2%、3.6%，扣非归母净利率分别为 2.0%、2.8%、3.2% [21] - 2025 年 3 - 5 月顺丰业务量增速领跑行业，“关注全员经营意识，从成本中心转向收入扩张新阶段”判断受关注 [21] - 公司市值呈正向反馈 [24] 从自由现金流看顺丰：两大可持续驱动力 - 2021 年因资本开支节奏与收入错配，公司归母利润下滑 42%，自由现金流为 - 38 亿，2021 年起采取多举措改善，2022 年自由现金流升至 177 亿，2024 年达 223 亿 [30][31][32] - 自由现金流优化包括 EBIT 趋势性提升、资本支出减少（带来折旧摊销趋稳）两大核心可持续驱动力，以及所得税率降低和营运资本稳中有降 [35] - 2022 年起 EBIT 整体呈提升趋势，22 年 127 亿同比 + 40%，23 年 121 亿同比 - 5%，24 年 154 亿同比 + 27%，23 年下滑因出售丰网和国际业务盈利收窄 [37][39] - 公司资本投入高峰已过，2021 年资本开支见顶 192 亿，2022 - 2024 年同比分别下降 21%、11%和 27%至 151 亿、135 亿和 99 亿，折旧摊销 2022 年同比 + 28%达 162 亿，2023 年同比 + 7%至 173 亿，2024 年维持 173 亿 [43] - 公司 2021 - 22 年所得税费用率较高，2023 - 24 年降至 25%左右，2023 年所得税费用由 40 亿下降 35%至 26 亿 [46] - 2021 - 2024 年公司营运资本分别为 181、130、170 和 165 亿，呈稳中有降趋势，2022 年营运资本变动 - 51 亿，主要因应收账款加快回款 [49] 核心驱动力 1：EBIT 趋势性提升的背后 激活经营，收入端增长提速 - 2024 年公司实施“激活经营”策略，总部转型为服务经营，加大对业务区经营授权，推行激励机制，目的是激发员工潜能，让公司兼具直营优势与灵活性 [50][52] - 2025 年 3 月起公司件量增速超越行业，3 - 5 月业务量增速分别为 25.4%、30.0%和 31.8%，1 - 5 月累计增速行业第一，业务量增速提升推动收入增速超预期 [52][53][55] - 时效件是核心收入与利润来源，2022 - 2024 年收入增速均超 GDP 增速，24 年件量增速达 11.8%，业务量结构向大消费及工业制造领域渗透，退货业务领先，精准挖掘细分场景需求，24 年末月结客户 230 万同比 + 18%，个人用户 7.3 亿同比 + 10% [63][67] - 2024 年经济快递业务收入 272.5 亿元同比增长 8.8%，不含丰网同比增长 11.8%，业务量同比增长 17.5%，以差异化服务驱动件量增长，为客户提供仓配一体化服务，2024 年相关服务收入同比增长超 20% [74] 成本端：从多网融通到持续推进大营运模式变革 - 公司大营运模式变革可支撑降本持续性，包括多网融通、运力环节、中转环节、末端环节优化 4 大项、10 环节、21 措施 [76] - 多网融通包括运力、中转、末端融通，以网络协同驱动提质降本；运力环节以精益管控推动降本增效；中转环节以精简骨干网络为方向提升效率；末端环节深化模式变革，加强快递小哥资源融通 [76][79] - 2021 - 2024 年推动多网融通带来的成本下降分别超 6 亿、8 亿、11 亿及 13 亿 [82] - 笼车模式简化传统网点工序，缩减网点面积及功能，转型为更多面客终端小站点，截至 2024 年底累计推广至超 3400 个网点和超 9600 个终端小站点，推动变革成本节降，提高网络效率 [88][91] 2025 新话题：业务量提速能否持续？“无人车 + 笼车 + 同城弹性运力”会有怎样的火花？ - 与此前业务量增长有本质差异，“无人车 + 笼车 + 同城弹性运力”组合可承接业务放量 [94] - 无人车投用 + 笼车加速推动末端环节降本节奏，截止 24 年末投入超 800 台定制化无人车，模拟测算假设 3 辆无人车替代一辆卡车，对应节省 2200 元/月，年化 2.6 万元 [95][99] - 顺丰同城灵活运力为最后一公里带来新方案，与顺丰在多个物流服务环节合作，2024 年最后一公里交易金额 63.7 亿同比 + 33.3%，2025 - 2026 年关联交易金额上限上调至 128.45 和 205.51 亿，测算 2025 年同城承接公司单量或接近 26% [100][101][108] 核心驱动力 2：资本开支高峰已过，折旧摊销趋于平稳 - 2021 年公司资本开支高达 289 亿，此后平稳下降，2022 - 2024 年总资本支出分别为 193、175 和 107 亿，同比分别 - 33%、 - 9%和 - 39%，2021 - 2024 年 CAGR 为 - 28% [110] - 资产类资本支出方面，2021 年主要为网络产能扩张和鄂州机场项目建设投入高峰期，随着鄂州航空枢纽 2023 年投入运营，主要投资项目基本完成，固定资产和在建工程增速显著放缓，资产类支出逐步下降，折旧摊销趋于平稳 [113][114][116] - 2021 年股权资本支出达 97 亿，系收购嘉里物流，21 年后明显下降，2022 - 2024 年分别为 42.9、40.6 和 8.3 亿 [120][121] 投资建议与风险提示 盈利预测 - 小幅调整 25 - 27 年盈利预测为实现归母净利 120.9、139.9 和 159.1 亿，对应 EPS 分别为 2.42、2.80、3.19 元，PE 分别为 21、18、16 倍，测算 25 年自由现金流预测为 254.3 亿 [123] 估值与目标价 - 认为顺丰控股处于业绩与估值双升战略机遇期，有成长性、稳定性、期权溢价，将估值方式从分部 PE/PS 转向 EV/EBITDA [124][125] - 参考 UPS 估值，给予公司 25 年 EV/EBITDA 估值 9X，25 年预测 EBITDA 为 354.5 亿，对应 A 股目标市值 3130 亿，目标价 62.7 元，预期较当前市值 24%空间，相当于 2025 年预计净利润对应 26 倍 PE；维持 H/A9 折目标市值，对应人民币市值 2817 亿，目标价 61.8 港币，当前空间 34% [126]

市场表现 - 今日市场全线回调，上证收跌0.79%，深证成指收跌1.21% [1] - 申万一级行业中纺织、美容、有色、医药等板块跌幅靠前，仅石油板块上涨 [1] - 红利资产在市场回调阶段较为抗跌，现金流ETF（159399）、红利国企ETF（510720）跌幅不到0.8% [1] - 现金流ETF（159399）今日净流入4100万元 [1] - 现金流ETF（159399）11:00价格为1.003，跌幅0.79% [2] 地缘政治与关税影响 - 伊以冲突近期加剧，可能导致中东局势全面升级，对全球航运和经济造成影响 [3] - 我国外交部正在积极组织撤离在伊朗、以色列的中国侨民 [3] - 美国总统已提前离开G7峰会以应对中东紧急情况 [3] - 关税不确定性仍高，全球经济动能修复可能受制于非美国地区的出口和增长前置 [3] - 关税对企业盈利端的迟滞效应可能导致企业成本上涨、消费者支出承压、企业投资意愿下降 [3] 国内经济数据 - 5月工业增加值同比增长5.8%，固定资产投资增速为2.9%，均较前值下降 [6] - 制造业企业的投资意愿边际承压 [6] 红利现金流类资产 - 经济增长放缓导致企业投资边际收益下降，分红回馈投资者或持续受市场青睐 [8] - 自由现金流作为分红的前瞻性指标或具有更好的选股效果 [8] - 现金流ETF（159399）持有的成分券聚焦于大中市值，标的指数央国企占比高于同类现金流指数 [8] - 红利现金流类资产在关税不确定性、海外经济增长放缓等背景下能较好平抑组合波动 [8]

Meta公司文化与管理 - Meta拥有强大的内部继任规划文化，早期识别有才华员工并制定多年发展计划 [4][8] - 扎克伯格的反馈风格直接且尊重，在直接与友善间找到极佳平衡 [4][10][12] - 公司鼓励员工接受反馈，通过持续反馈机制促进个人成长 [12][13] 财务战略与指标 - Meta更关注自由现金流和资本支出，而非EBITDA作为终极财务指标 [4][30][31] - 2022年10月市值跌至2300亿美元低点，主要受苹果政策变化和电商热潮回落影响 [24][25][27] - 公司通过迅速调整成本结构应对收入阻力，证明基础业务强劲 [27] AI与技术创新 - AI在真正取代劳动力前存在"窗口期"，可提升人类生产力并实现新可能 [4][42][43] - Meta在核心信息流中大量使用AI，已建立大规模GPU基础设施 [38][39] - 计算资源配置是未来关键挑战，需平衡训练前沿模型与核心业务需求 [32][33][34] 投资与增长策略 - 公司采取组合投资策略，不要求每个投注都成功，部分巨大回报可证明整体合理性 [4][20] - 在Reality Labs等长期项目上，通过市场规模直觉和常识检验评估投资价值 [17][20] - 广告业务持续优化，2015-2020年ARPU翻倍，2020-2025年再次翻倍 [14] 运营与资源配置 - 公司允许人力和计算资源交换，但GPU比人力资源更难核算和激励 [39][40] - 通过AI自动化操作性工作，提升员工效率并解锁高ROI项目 [41][42] - 资本支出增长受计算收益、电力瓶颈等因素影响，行业面临共同挑战 [32][33]

导语 - 自由现金流ETF自2025年2月27日首批产品挂牌交易后，短短四个月内迅速成为市场焦点，展现出惊人的资金吸引力 [1] 打破常规：自由现金流ETF的核心优势 - 自由现金流作为企业支付运营成本与资本开支后的净剩余，是衡量企业长期生命力的核心指标，自由现金流ETF通过"现金为王"的筛选机制重构A股优质资产评价体系 [2] - 与传统红利策略或低估值选股不同，自由现金流ETF聚焦扣除必要开支后仍能产生充沛现金的企业，规避高杠杆企业的财务风险 [2] - 国证自由现金流指数排除金融、地产等高负债行业，筛选现金流与ROE双优的实体企业，富时中国A股自由现金流聚焦指数通过量化模型剔除流动性不足与经营风险高的公司 [2] - 自由现金流ETF持仓企业在经济周期中展现更强的抗风险韧性，具备低费率、T+0交易流动性与透明持仓特征 [3] - 美国市场首支自由现金流策略Abacus FCF Leaders ETF近五年年化夏普比率达0.86，显著优于多数宽基指数 [3] - 国证自由现金流指数自2015年以来年化收益达12%，跑赢沪深300（0.9%）及中证红利（4.6%），且在2019-2024年连续6年实现正收益 [3] - 富时中国A股自由现金流聚焦指数自2015年至今年化超额收益约11.3%，年化波动率和最大回撤均处于较低水平 [3] 现象级爆发：四个月规模激增的背后推手 - 华夏国证自由现金流ETF和国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF上市首日成交额超10亿元，规模从6.94亿元跃升至37亿元，日均资金流入近千万元 [6] - 市场上共有23支自由现金流类ETF产品，追踪5个指数，其中中证全指自由现金流指数最受欢迎，12支基金追踪该指数 [6] - 15支基金选择在4月扎堆发行，其余在5月和6月零星发行 [6] - 自由现金流指数4%的股息率在10年期国债收益率跌破2%的背景下形成显著利差优势，吸引险资与养老金配置 [7] - 建信人寿保险股份有限公司-传统保险产品持有华宝沪深300自由现金流ETF 800万份，成为第五大持有人 [7] - 现金流充裕企业如美的集团、中国海油近三年平均分红率超50%，契合长期资金对确定性的需求 [7] 多维驱动：资金蜂拥而入的深层逻辑 - 华夏基金将旗下自由现金流ETF管理费降至0.15%，托管费低至0.05%，压缩投资成本至市场最低水平 [11] - 新"国九条"对上市公司分红和市值管理提出严格要求，现金流充裕企业更受市场青睐 [14] - 监管层引导中长期资金入市，自由现金流ETF"重质量、稳收益"的特性与政策导向契合 [14] - 债券收益率持续走低，险资、养老金等机构资金转向自由现金流ETF [14] 展望未来 - 个人投资者有望成为自由现金流ETF新的增量资金来源，基金公司竞争将推动产品创新，细分领域如高股息行业、ESG可持续现金流ETF或应运而生 [15] - 经济深度调整可能考验企业现金流韧性，极端行情下的流动性问题可能放大短期净值波动 [15] - 规模快速膨胀需确保投资组合流动性，避免大额申赎影响产品运作效率 [15] - 自由现金流ETF能否持续领航取决于企业现金流创造能力的持续性、基金策略执行的纪律性及市场生态对长期资金的吸引力 [16]

市场表现 - A股主要指数涨跌分化 国证自由现金流指数盘中震荡下挫现跌约0.3% [1] - 成分股兆讯传媒 海陆重工 中国动力等领涨 春风动力 亚翔集成 厦门象屿等领跌 [1] - 自由现金流ETF（159201）交投活跃且频现溢价交易 成交额近1.2亿元 [1] - 自由现金流ETF最新规模达37.04亿元 领跑同类产品 [1] 市场分析 - 短期内A股市场大概率维持震荡行情 重点把握结构性机会 [1] - 长期来看外部不确定性加大仍是基本面挑战 但在政策持续发力下国内经济有望展现较强韧性 [1] - 权益类公募基金扩容 中长期资金入市与政策工具护航下A股资金面或将延续稳中向好态势 [1] - 居民财富向金融资产加速再配置的趋势愈发明确 后续可重点观察市场情绪面的修复节奏 [1] 产品特性 - 自由现金流ETF（159201）紧密跟踪国证自由现金流指数 经流动性 行业 ROE稳定性筛选后选取自由现金流为正且占比高的股票 [1] - 指数质地高 抗风险能力强 适合底仓配置 满足长线投资配置需求 [1] - 基金管理费年费率为0.15% 托管费年费率为0.05% 均为市场最低费率水平 最大程度让利投资者 [1]

公司股价表现 - 西方石油股价周五收涨近3.8% 报每股46.45美元 受中东局势紧张及国际油价波动带动 [1] - 过去一年股价累计下跌约23% 主要受能源价格低迷及高债务负担拖累 [1] 债务与并购历史 - 2019年以超过500亿美元收购Anadarko Petroleum 为此向伯克希尔发行85亿美元优先股 [1] - 2023年8月斥资120亿美元收购CrownRock Resources 交易引发券商下调评级 [1] - 当前债务削减进展显著 年内已减少24亿美元 自2024年第三季度以来累计减债68亿美元 [2] 财务状况与战略调整 - 债务目标设定为150亿美元 计划2027年前完成 预计未来两年每年创造约40亿美元自由现金流 [2] - 战略重点从股票回购与优先股赎回转向债务偿还和自由现金流增长 [2] 行业与市场环境 - 国际油价剧烈波动 中东局势紧张成为近期能源板块走强主因 [1] - 2024年第四季度财报表现平平 公司归因于油价未突破70美元/桶关口 [2] - 分析师给予"跑赢大盘"评级 目标价51美元 认为高油价环境将提升债务目标实现概率 [2]

市场表现 - A股三大指数集体低开，沪指跌0.15％，深成指跌0.39％，创业板跌0.59％ [1] - 国证自由现金流指数逆市上涨约0.15%，成分股中亚翔集成、中国海油领涨，城市传媒、保锐科技、科华控股领跌 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数上行，交投活跃，最新规模和份额领跑同类产品 [1] 自由现金流策略 - 自由现金流是分红的必要条件，企业需拥有足够自由现金流才能支付红利 [1] - 自由现金流策略弥补传统红利策略在行业覆盖广度和未来表现预判的不足，聚焦内生增长能力，强调财务健康与可持续性 [1] - 自由现金流ETF（159201）紧密跟踪国证自由现金流指数，更契合追求长期成长与资本增值的投资者需求 [1] 产品费用 - 自由现金流ETF（159201）管理费年费率0.15%，托管费年费率0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭、地产、焦煤、银行 - 公司：华富基金、新华中诚信公司 纪要提到的核心观点和论据 华富新华中证红利价值指数 - **核心观点**：是防御性红利指数，能提供高于传统红利指数收益，及时反映基本面，避免估值陷阱，提升投资组合质量 [1][2] - **论据**： - 采用多因子模型（低波动、低估值等）筛选综合得分最高的 50 个标的 [2] - 自 2013 年以来年化超额收益约 5% [1][5] - 样本空间筛选要求现金分红总额大于再融资总额，股息支付率大于 20% [1][7] - 行情较好阶段（2022 - 2024 年、2017 年、2016 年）表现优于一般红利指数；牛市阶段（2019 年、2020 年）可能表现稍差 [11] - 加入市场面指标和低波因子，季度调仓，能及时剔除波动大的股票并高抛低吸 [12] - 行业分布更分散，煤炭配置比例约 1%，单一行业上限不超过 30% [13] 华富中证全指自由现金流 ETF - **核心观点**：跟踪自由现金流指标，专注企业财务健康，市场调整时保持稳定，有持续增长潜力 [1] - **论据**： - 自由现金流是分红前置条件，能更全面及时反映公司基本面 [15][16] - 样本调整频率一年四次，采用自由现金流净额加权，更偏向大市值公司，行业分布分散 [18][19] - 成长性更强，有更高 ROE 水平和净利润增速，过去两年股息率与中证红利指数相当，某些年份中证现金牛指数表现更优，年化超额收益 6.7% [20] 市场对红利类资产需求强劲 - **核心观点**：低利率环境下，投资者寻求替代债权类资产获高收益，风险偏好提升时配置需求仍强 [1][4] - **论据**：2024 年 9 月 3 日市场上红利 ETF 规模约 700 亿人民币，2025 年 3 月底增长至 1200 亿人民币以上 [4] 自由现金流指标优势 - **核心观点**：比传统股息率指标更具优势 [15] - **论据**： - 是分红前置条件，能全面反映基本面，充沛的公司竞争地位好 [15] - 对基本面反应更及时，如中证红利指数用过去三年平均股息率，反应滞后 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新华中诚信公司编制新型策略指数，在传统高股息率基础上引入多因子模型，提高业绩表现，增强对基本面的及时反映能力 [5] - 多因子虽计算方式和指标不同，但指向防御性强、低估值股票，结合能达 1 + 1 大于 2 的效果 [6] - 市场面指标（低波动率、低贝塔、低换手）能剔除估值陷阱，避免静态基本面恶化致股价剧烈波动，选择低换手率公司可获超额收益 [8][9][10] - 自由现金流与高股息都是估值指标，差异在于一个体现实际收益，一个体现发展潜力，自由现金流更优越 [17] - 中证先锋 ETF 煤炭行业占比从 5 月底的 22%降至调整后的 5%，调仓后行业分布更分散 [21] - 投资者选红利相关因子应全面客观了解优缺点，红利价值因子适合防御型投资，自由现金流因子适合成长型投资，对自由现金流因子应降低超额收益预期但保持下限信心 [25] - 红利相关产品合理配置可帮助投资者实现长期稳健丰厚回报，红利价值指数提供稳健回报，自由现金流指数兼具成长潜力 [27]

纪要涉及的公司 Gold Royalty (GROY)，以及其合作的众多公司，包括Gold Mining、Nevada Gold Mines、I - eighty Gold、Ora Minerals、IAMGOLD、Adriatic Metals、U.S. Gold Mining Inc.、Wallbridge、Discovery Silver、Agnico Eagle等。 纪要提到的核心观点和论据 宏观环境与行业趋势 - **黄金价格与市场表现**：黄金价格接近历史高位，每盎司超3400美元，是投资领域表现最佳的资产类别之一，ETF购买量创纪录，亚洲和欧洲购买推动价格上涨，但黄金股票价格未同步上涨，与金融危机后峰值倍数差距大 [2][23]。 - **行业供需与成本**：黄金供应缺乏弹性，矿业对价格上涨反应有限，而法定货币供应量自金融危机后显著增加；行业整体萎缩，初级矿企多年难以获得资本市场资金，储量自2012年峰值下降约40%；所有维持成本与黄金价格30年相关系数达98%，当前虽有分离但高价下成本可能上升 [20][21][27]。 - **行业估值与增长**：大型公司交易的市净率倍数高于中型和小型公司，黄金股票估值相对低迷，行业整合将持续，Gold Royalty等公司有机会通过并购和有机增长提升价值 [65]。 Gold Royalty公司情况 - **业务与资产组合**：拥有248项特许权使用费权益，涵盖7项现金流资产、14项处于不同开发和建设阶段资产及超35项高级勘探资产，地理上超80%集中在Nevada、Quebec和Ontario，是纯黄金特许权使用费公司，部分多金属矿床有自然多元化 [13][15]。 - **增长前景**：2025年指导产量增长约16%，未来五年预计产量增长超360%，复合年增长率约36%，85%增长来自成熟运营或棕地扩张项目；预计到2030年底可实现约30000盎司可归属黄金当量产量，收入约9000万美元 [32][35]。 - **资本配置策略**：当前重点是去杠杆化，为未来增长机会重新配置资产负债表；因相对估值较低，过去一年未进行重大收购，有严格资本回报率标准，优先考虑增加现金流和降低成本的交易 [37][39]。 - **资产分析** - **Granite Creek**：由I - eighty Gold运营，有10%净利润权益特许权使用费，虽已生产但尚未支付特许权使用费，预计最早几年后开始支付，分析师预计2028年有收入，公司认为可能偏早 [124][125]。 - **Ren**：位于Nevada，由Barrick运营，有1.5%净冶炼厂回报和3.5%净利润权益特许权使用费，预计2027年达到140000盎司年产量，净冶炼厂回报生产开始后不久支付，净利润权益需回收初始资本后支付，2029年展望仅包含净冶炼厂回报部分 [127][129]。 - **Bobarema**：由Ora Minerals运营，有2%净冶炼厂回报，2029年可转换为2.5%，生产725000盎司后降至1%；有约812000盎司可能储量，有望将约2000000盎司转化为储量，预计2027年完成公路搬迁和运营扩张 [131][133]。 - **Cote**：由IAMGOLD运营，有0.75%净冶炼厂回报，2024年开始商业生产，目前正在提高产量；未来可能扩大到40000 - 50000吨/天，公司预计未来几年开采5区材料比例高于40% [135][138]。 - **Verus**：由Adriatic Metals运营，有铜流协议，按现货铜价30%支付运营商；2024年开始生产精矿，预计2025年第二季度实现商业生产，2026年达到800000吨/年，2027年达到1300000吨/年 [139][140]。 合作公司项目情况 - **U.S. Gold Mining Inc. - Whistler项目**：位于阿拉斯加，有1%净冶炼厂回报特许权使用费，可购买额外0.75%；正在进行初步经济评估，预计今年晚些时候发布；资源有超6000000盎司指示性黄金当量和4000000盎司推断性黄金当量，高品位核心适合露天开采，剥采比低 [151][161]。 - **Wallbridge - Phenelon项目**：位于安大略省，Gold Royalty拥有2%特许权使用费；2021年发布新资源估计和初步经济评估，目标是3000吨/天磨机，2200美元/盎司黄金价格下内部收益率21%，回收期4年；计划进行填充钻探和预可行性研究，有望实现商业生产 [211][215]。 - **Discovery Silver - Borden项目**：4月15日完成收购，Gold Royalty有相关特许权使用费；Borden平均年产量约105000盎司，预计通过投资提高产量、延长矿山寿命和降低成本，目前开采主要在西区，未来将向东区和深部发展 [247][258]。 - **Agnico Eagle - Canadian Malartic项目**：Gold Royalty拥有约3%净冶炼厂回报特许权使用费；目前从露天开采向地下开采过渡，年产量约550000盎司，目标是提高到1000000盎司；Odyssey North预计2028年产量开始增加，项目有丰富勘探潜力，预算3700万美元用于钻探 [304][305][322]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司团队优势**：团队成员经验丰富，John Griffiths曾领导美洲银行美洲矿业集团，Andrew Goebbels曾负责瑞银美洲矿业集团，Jackie在买卖双方都有出色表现且有技术背景 [343]。 - **税收优惠**：Wallbridge所在的魁北克省有可退还税收抵免政策，公司去年申请480万美元退款并重新投资于项目 [233][234]。 - **流动性优势**：Gold Royalty在纽约证券交易所每日约有2000000股交易，价值约2800000美元，股票流动性好，有六位研究分析师覆盖 [121]。