核心观点 - 九联科技拟收购能通科技51%股份以实现控股，预计构成重大资产重组 [1] - 收购是业务多元化关键一步，也是响应国家军民融合战略的积极尝试 [2] - 收购后将切入军工电子领域，借助能通科技技术积累和资质布局高壁垒市场 [5] - 军工业务的高毛利属性或能改善公司盈利结构，推动盈利能力提升 [16] - 军工与AI技术结合可能成为资本市场关注的新增长点，强化"科技+安全"概念属性 [16] 业务分析 - 九联科技核心业务：智能终端（机顶盒、家庭网关）、物联网通信模块及智慧城市解决方案 [5] - 能通科技业务：军用监视雷达、通信导航与电子对抗领域的部件及整机系统研发、生产与销售，已取得军品生产资质 [5] - 公司核心业务受全球经济环境及半导体行业下行周期影响，叠加国内运营商市场竞争激烈，产品盈利空间被压缩 [15] 财务数据 - 2024年公司货币资金2.71亿元，短期借款由2023年7.18亿元上升至2024年9.09亿元 [5] - 资产负债率由2022年54.37%上升至2024年75.39% [5] - 2024年营业收入25.08亿元，同比增长15.52%，归母净利润-1.42亿元，亏损同比收窄28.64% [10] - 归母净利润连续三年下滑，由2020年1.36亿元下滑至2022年0.6亿元，2023年亏损-1.99亿元 [11] - 2024年产品毛利率11.59%，相比2023年微升0.01%，但相比2019年22.61%接近腰斩 [12] 资金压力 - 本次交易不涉及发行股份，收购资金或将通过现金支付完成，可能进一步加大公司资金压力 [5] - 军工行业客户集中度高、订单周期长，对现金流管理提出更高要求 [8]

以下文章来源于超募研究所 ，作者FOFWEEKLY研究 超募研究所 . 结合实操业务及公域&私域数据，为私募股权行业从业者（FOF、LP、GP等）提供专业性、垂直类研 究内容输出。 本期导读： 国家级引导基金成为GP优先级最高的募资对象，主要原因在于这类基金具备独特的政策背书、资源 优势以及长期稳定性，能够为GP及其投资项目带来多维度的战略价值。 作者丨FOFWEEKLY研究 本期推荐阅读5分钟 一级市场每年变化很快，在宏观经济承压与产业周期更迭的双重作用下，市场资金端呈现出结构性 调整特征。尽管部分传统LP基于风险规避考量选择阶段性退出，但也不断有新的LP入场并重塑市 场格局。为了帮助GP及市场参与者穿透市场迷雾把握配置风向，我们对一级市场各类LP进行了最 新、最全的梳理，本系列梳理预计6-8篇，计划涵盖国家级引导基金、地方政府引导基金、险资、 银行系、CVC、市场化LP、S基金、公共型LP等相对活跃的LP类型。希望本系列研究可以给到行 业一些帮助，也欢迎各同仁与我们交流。 当前，国家级引导基金成为GP优先级最高的募资对象，主要原因在于这类基金具备独特的政策背 书、资源优势以及长期稳定性，能够为GP及其投资 ...

中船系 - 中国船舶集团有限公司由CSIC与CSIC重组形成，资产庞大，涵盖船舶制造、海洋防务、修理等领域 [2] - 海洋经济推动船舶需求增长，中船系作为全球最大造船集团之一将受益 [2] - 零部件领域中国动力是海军舰船动力及传动装备主要供应商 [2] - 黄埔文冲在海上风电领域布局浮式平台及系泊系统 [2] 军工信息化 - 军工信息化通过信息技术提升作战效率，增强战场感知能力 [3] - 《十四五规划》提出2025年军队信息化装备需求超2500亿元 [3] - 全球主要供应商包括罗克韦尔·柯林斯、洛克希德·马丁，国内有中国电科、中国航空工业集团 [3] 商业航天 - 商业航天是国家战略性新兴产业，2025年政府工作报告推动其安全健康发展 [4] - SpaceX引领全球商业航天浪潮，国内企业探索新模式抢占科技革命先机 [4] - 卫星通信、导航、遥感技术推动低空经济、交通等新兴产业发展 [4] - 卫星制造向批量化、低成本转型，需标准化、模块化提升竞争力 [4] - 产业链涵盖卫星/火箭制造（上游）、商业发射/运营（中游）、通信/导航应用（下游） [4] 军民融合 - 军民融合打破国防与经济壁垒，实现技术协同与资源共享 [5] - SpaceX"星链"卫星和大疆无人机体现"军转民"与"民参军"双向赋能 [5] - 美国通过《国防技术转轨法》推动军用技术民用化，DARPA技术转化至商业领域 [5] - 日本"产官学协同"机制激发民间技术军事潜力，以色列退役军官创办企业融合军事与民用技术 [8] 航天军工行情 - 2025年4月A股航天军工板块逆势大涨，中航沈飞、航天电器等龙头股表现突出 [9] - 2025年国防预算同比增7.2%至1.66万亿元，珠海航展签约额超2800亿元 [9] - 歼-35、红旗-19等高端装备受国际买家青睐，军贸成增长引擎 [9] - 低空经济政策破冰，eVTOL商业化催生千亿市场，蓝箭航天抢占运力赛道 [9] - 中航高科垄断航空碳纤维预浸料，光启技术超材料应用于歼-20隐身涂层 [9][10] - 内蒙一机无人作战系统、北方导航制导技术领先全球，2025年营收预计爆发 [9][10]

"中字头""军工"属性突然活跃！ 今天，中字头个股明显强于大盘，中毅达和中国一重涨停，中核科技、中国核建、中广核技、中航光电、中兵 红箭等表现明显强于大盘，中国中冶、中国铁建等股票亦显著扛跌。除此之外，振华科技、振华风光、火炬电 子、宏达电子等军工电子股集体暴涨。 分析人士认为，近日，国家军民融合产业投资基金二期有限责任公司成立，可能是整个板块强势的主要原因。 该基金注册资本596亿元，在军民融合基金二期的股东中，既有财政部、金融街资本、北京市政府引导基金、 江西省现代产业引导基金、兴湘集团、广西政府投资引导基金、合肥高质量发展引导基金等股东，又有中国航 空工业集团、中核集团、中国航天科技集团、中国船舶集团、中国兵器装备集团、中国电科、中国电子等军工 央企股东。 突然异动 3月25日早盘，恒生指数跌幅扩大至2%，科技股领跌，消费、医药板块疲软。在一定程度上压制A股的表现。 然而，A股市场上依然存在明显亮点。 有券商研报认为，当下世界防务格局愈发复杂，我国的主力装备，尤其是航空装备的快速迭代刻不容缓，看好 今年以及"十五五"期间我国军用航空产业链的发展。当前，需求端，当前各国军费支出或进入高速增长期，军 贸支出 ...

近日，国家军民融合产业投资基金二期有限责任公司成立，法定代表人为曲克波，注册资本596亿 元，经营范围包括以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。 根据天眼查信息，在军民融合基金二期的股东中，既有财政部、金融街资本、北京市政府引导基金、江西 省现代产业引导基金、兴湘集团、广西政府投资引导基金、合肥高质量发展引导基金等股东，又有中国航 空工业集团、中核集团、中国航天科技集团、中国船舶集团、中国兵器装备集团、中国电科、中国电子等 军工央企股东。 在2018年，国家军民融合产业投资基金（简称"一期基金"）成立，法定代表人为龙红山，注册资本为510 亿元，其股东也是由财政部以及多地引导基金，还有军工类央企如中国航空工业集团、中核集团、中国兵 器装备集团等构成。过去几年中，相继投资了中国卫通、航天彩虹、航发动力、宏达电子等公司。在2024 年底还参与了中科微点Pre-A轮融资。 据不完全统计，一期基金通过母基金+直投方式（直投为主），目前已投资超110个基金/项目（含退 出）。 一般意义理解，军民融合就是把国防和军队现代化建设深深融入经济社会发展体系之中，全面推进经济、 科技、教育、人才等各个领域的军民融合， ...

财政与债市 - 2025年财政赤字率预计较高 但政策效果需观察 重点关注居民和企业资产负债表修复 [1] - 金融机构资产荒逻辑持续 信贷增速放缓 房地产市场疲软 权益市场波动 可能增加债券配置 [1] - 2024年10年期与30年期国债利率下行近100BP 债市经历超长牛市 [1] - 央行暂停国债净买入导致资金面紧张 债市调整开始 [1] - 市场对中美关系预期从担忧转为乐观 影响宏观经济前景 [1] - 负债稳定机构可延长久期提升收益 负债压力大机构建议聚焦中短期债券 [2] 电信运营商与新兴业务 - 2024年电信业务量同比增长10% 超服务业生产指数4.8个百分点 [1] - 新兴业务(云计算 大数据 移动物联网)收入4348亿元 同比增长10.6% 占总收入25% 推动电信收入增长2.5个百分点 [1] 深海科技 - 2025政府工作报告首次提出发展深海科技 显示国家战略重心转向 [2] - 深海科技涉及深潜装备 探测 资源开发 组网等领域 预计市场规模达万亿级 [2] - 2024年海洋经济总量突破10万亿元 占GDP7.8% 成为重要增长引擎 [2] - 水下攻防体系具有战略意义 军民融合将推动技术创新和产业化 [2] 黄金市场 - 2024年初至2025年3月14日沪金上涨41% 黄金股票指数上涨27% 黄金股表现滞后 [4] - 全球央行购金量连续三年超1000吨 远超2010-2021年平均水平 [4] - 预计2025年金矿企业产量增长17.37% 业绩将改善 [4] - 若沪金均价达650元/克 主要金矿企业PE将在10-15倍 [4] 人形机器人 - 执行器占人形机器人成本约55% [5] - 电驱动执行器因成本低 控制精度高成为主流方案 [5] - 2023年中国无框力矩电机市场规模1.80亿元 同比增长19.73% 协作机器人需求占70% [5] - 谐波减速器和精密行星减速器最适合人形机器人 满足小型化轻量化需求 [6] - 技术进步和产业链降本将加速人形机器人商业化落地 [6]

深海科技 - 2025年政府工作报告首次提及深海科技 预示未来可能出台相关政策并推动重大项目落地 [2] - 2024年中国海洋经济突破10万亿元 深海科技将成为推动海洋经济增长的重要引擎 [2] - 深海领域重大装备如UUV 深海空间站 海底观测网等正在推进 将推动深海资源持续开发 [2] - UUV(无人潜航器)预计2025年迎来1-100批产放量重要阶段 [2] - 钛合金材料是UUV和深海空间站等设备的关键材料 [2] 润泽科技 - 公司是园区级数据中心龙头 通过批发模式与电信运营商 大型互联网公司及云服务提供商深度合作 [2] - 自2010年起布局京津冀核心节点 2019年扩展至长三角 大湾区 成渝经济圈 西北地区 2023年新增海南园区 [2] - 已规划建设7个AIDC智能算力基础设施集群 拥有61栋智算中心及约32万架机柜资源储备 [2] - 成熟数据中心上架率超过90% 远高于行业平均58% [3] - 2024年前三季度毛利率为31% 大幅高于同行 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元 31.9亿元和40.0亿元 [3] 提振消费专项行动 - 中办 国办发布《提振消费专项行动方案》提出8大类30项重点任务促进消费增长 [3] - 扩大文旅旅游消费 包括提升旅游景区服务 优化体育赛事和演出审批 推动冰雪消费和入境旅游 [3] - 强化教育资源供给 扩大学龄人口流入城镇教育资源 探索中小学春秋假 研究育儿补贴制度 [3] 市场情绪观察 - 龙头股成交集中度快速提升但未达极致 市场关注点集中于龙头股但未形成泡沫 [4] - 春节以来上涨为结构性行情 个股价格普遍修复但多数未突破上一波大涨后调整区间 [4] - 杠杆资金和主动型股票基金已表达乐观预期 但需更多增量资金流入或板块轮动消化近期上涨 [4] - 股债收益差60日均值处于过去两年高位 反映股市吸引力相对较强 [4] 软通动力 - 国内领先IT服务公司 长期为华为 阿里巴巴 百度 腾讯等大型企业提供数字信息技术服务 [5] - 收购同方计算机和同方国际 推动"软硬一体"战略实施 [5] - 华为发布HarmonyOSNEXT"纯血"鸿蒙系统 不再兼容安卓应用 [5] - 软通计算(同方计算机)专注信创 商用PC和服务器生产销售 将受益于鸿蒙系统在PC市场渗透 [5] - 与智元机器人合作设立合资公司 发布首款人形机器人天鹤C1 [6] - 预计2025年行业将迎来人形机器人快速发展 [6] - 与阿里云 腾讯 百度战略合作 与字节跳动在AI大模型研发协同 [6]

发行相关 - 发行股数不超2000万股（不含超额配售选择权），不超2300万股（全额行使），超额配售不超300万股[8][54] - 每股面值1元，发行底价2.67元/股，最终定价协商确定[8][52][56] - 发行股数占发行后总股本比例不超22.91%（超额配售前），全额行使为25.47%[54][56] 业绩数据 - 2020 - 2022年主营业务毛利率分别为63.04%、56.16%和66.86%[17][101] - 2022年营业收入138914538.89元，净利润45585650.89元[50] - 2020 - 2022年末应收账款净额分别为10535.36万元、12814.35万元和11713.07万元[21][102] - 2020 - 2022年来自前五大客户营业收入占比超90%，中航工业占比分别为79.80%、68.69%和90.95%[25][82] 股权结构 - 实际控制人合计直接持股47526696股，占股本总额70.63%，间接控制3627504股表决权，占5.39%[30][107] - 控股股东叶学俊直接持股2566.74万股，占比38.15%[134] 政策与补助 - 2019 - 2021年适用15%企业所得税优惠税率，2022年12月通过高新技术企业资格复审[33] - 2020 - 2022年获政府补助分别为261.42万元、351.48万元和147.48万元，占同期利润总额11.40%、11.05%和2.78%[33] 风险提示 - 产品研制到销售周期长，新客户订单获取有不确定性[20] - 涉密信息披露影响投资者对公司价值判断[23] - 不能持续取得军工资质，无法从事相关军品生产[27] 募投项目 - 智能特种装备扩产项目总投资10642.12万元，募投10000万元[74] - 研发试验中心升级建设项目总投资5006.29万元，募投5000万元[74] - 补充流动资金项目总投资5000万元，募投5000万元[74] 公司资质与产品 - 荣获江苏省“专精特新”中小企业等多项认定[67] - 拥有1个高新技术产品，发明专利5项，实用新型专利39项，外观设计专利4项[67] 公司治理 - 董事会由9名董事组成，监事会由3名监事组成[173][180] - 2022 - 2020年董事、监事、高级管理人员薪酬总额分别为405.32万元、410.50万元、362.44万元[195] 历史违规 - 报告期内无真实交易背景票据背书造成500万元商业承兑汇票诈骗损失[110] - 2020年转贷行为不符合规定，转贷资金用于日常经营[111] - 2020年通过供应商虚开发票冲抵备用金118.78万元，已补缴个税并整改[112]

北方长龙新材料技术股份有限公司 上市公告书 北方长龙新材料技术股份有限公司 （North Long Dragon New Materials Tech Co., Ltd.） （陕西省西安市国家民用航天产业基地航天东路 699 号军民融合创新园（B 区）11 栋 2 层） 股票简称：北方长龙 股票代码：301357 北方长龙新材料技术股份有限公司 上市公告书 特别提示 首次公开发行股票并在创业板上市 之 上市公告书 保荐人（主承销商） （广东省广州市黄埔区中新广州知识城腾飞一街 2 号 618 室） 二零二三年四月 1 北方长龙新材料技术股份有限公司（以下简称"公司"、"本公司"、"发 行人"或"北方长龙"）股票将于 2023 年 4 月 18 日在深圳证券交易所创业板上 市。 创业板公司具有业绩不稳定、经营风险高、退市风险高等特点，投资者面临 较大的市场风险。投资者应充分了解创业板市场的投资风险及本公司所披露的风 险因素，审慎作出投资决定。 本公司提醒投资者应充分了解股票市场风险以及本公司披露的风险因素，在 新股上市初期切忌盲目跟风"炒新"，应当审慎决策、理性投资。 如无特别说明，本上市公告书中的简称或名词的 ...

发行相关 - 本次公开发行股份1700万股，占发行后总股本25%，发行后总股本6800万股[5][65] - 每股面值1元，发行价格50元/股，发行市盈率32.32倍，市净率2.97倍[5][66] - 募集资金总额85000万元，净额77587.06万元，发行费用7412.94万元[66] 业绩情况 - 2022年营业收入25022.26万元，较2021年下降12.95%，净利润8002.05万元，下降26.32%[123] - 2022年1 - 6月研发费用1236.72万元，占比8.63%；2021年研发费用2369.59万元，占比8.24%[117] - 2022年上半年营业收入14322.80万元，归母净利润5439.70万元，扣非后归母净利润5407.72万元[117] 订单情况 - 2021年新签订单金额（不含税）较2020年减少2.44亿元，降幅59.10%，年末在手订单降1.19亿元，降幅34.96%[25][143] - 2019 - 2021年各季度订单占比不同，2019 - 2020年下半年订单均值约65.49%，2021年下半年占比低[24][143][145] 客户与收入占比 - 报告期各期来自前五大客户营业收入占比均超90%，来自中国兵器占比分别为57.64%、58.66%、51.68%和40.75%[27][29][165][166] - 报告期各期以暂定价确认收入占主营业务收入比重分别为74.69%、79.11%、84.14%和94.12%[31][149] 产品销售 - 报告期内军车人机环系统内饰产品销售收入占比高，2021 - 2022年分别为94.08%、95.16%[36][72][188] - 2022年军车人机环系统内饰中，电子信息车辆应用收入占比81.72%，装甲战斗车辆占比13.42%[72] 研发情况 - 公司最近三年研发投入复合增长率为41.53%，最近一年投入2369.59万元，三年累计5407.94万元[89] - 截至2023年3月9日拥有85项专利权，其中发明专利7项，还有在申请专利[111] 募投项目 - 募投项目计算期第3年（2023年）生产负荷20%，第4年60%，第5年100%[57][196] - 2023 - 2026年募投项目预测收入分别为7920万元、23760万元、39600万元、39600万元[59][198] 风险提示 - 存在因军方审价导致销售收入和利润波动风险[148] - 外协供应商调增价格或产品质量问题会增加成本影响利润[43][165] 其他 - 公司注册资本5100万元，专注军事装备领域，从事军用车辆配套装备研发业务[62][69] - 2019 - 2022年6月末，董监高离职5名，占比29.41%[45]