居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，同比数据由上月下降0.3%转为上涨[1][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高水平[1][3] - 服务价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点[2][3] CPI环比上涨驱动因素 - 节假日出行需求旺盛，带动宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别环比上涨8.6%、4.5%和2.5%[2] - 食品价格环比上涨0.3%，高于季节性水平，其中鲜菜、羊肉、鲜果等节日消费品价格涨幅在0.5%至4.3%之间[2] - 受国际金价上涨影响，国内金饰品价格环比上涨10.2%，扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%[2] CPI同比结构变化 - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，猪肉、鸡蛋和鲜菜价格降幅在7.3%至16.0%之间但均有收窄[3] - 能源价格同比下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%[3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%[3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄[1][4][5] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，同比降幅比上月收窄1.2个百分点[4][5] - 有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.4%，同比上涨6.8%[4][5] PPI环比上涨行业分析 - 部分制造业价格由降转涨，水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格分别环比上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%[4] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，金冶炼、铜冶炼价格分别上涨8.7%和4.3%[4] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比下降2.3%，精炼石油产品制造价格下降0.8%[4] PPI同比改善的行业动力 - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点[5] - 现代化产业体系构建带动电子专用材料制造价格同比上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%[5] - 消费潜力释放推动工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%[5]

居民消费价格指数（CPI）总体表现 - 2025年10月全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1] - 1-10月平均全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [1] - 10月核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [1][3] 城市与农村及消费品与服务价格分化 - 10月城市CPI同比上涨0.3%，农村下降0.2% [1] - 10月消费品价格同比下降0.2%，服务价格同比上涨0.8% [1] 食品价格变动 - 10月食品价格同比下降2.9%，但降幅比上月收窄1.5个百分点 [1][3] - 10月食品价格环比上涨0.3%，高于季节性水平（季节性水平为下降0.1个百分点） [2] - 节日需求带动鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格环比涨幅在0.5%至4.3%之间 [2] - 猪肉、鸡蛋和鲜菜价格同比降幅在7.3%至16.0%之间，但降幅均有收窄 [3] 非食品价格及服务价格变动 - 10月非食品价格同比上涨0.9% [1] - 服务价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点 [2] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，自3月份起逐步回升 [3] - 出行需求旺盛带动宾馆住宿、飞机票和旅游价格环比分别上涨8.6%、4.5%和2.5% [2] - 飞机票和宾馆住宿价格同比分别上涨8.9%和2.8% [3] - 医疗服务价格环比上涨0.5%，同比上涨2.4% [2][3] - 家政服务价格同比上涨2.3% [3] 工业消费品及能源价格变动 - 能源价格同比下降2.4%，其中汽油价格下降5.5% [3] - 能源价格环比下降0.4% [2] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%，同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大 [2][3] - 受国际金价影响，国内金饰品价格环比上涨10.2%，同比上涨50.3% [2][3] - 铂金饰品价格同比上涨46.1% [3] - 扩内需政策效应显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格同比涨幅在2.4%至5.0%之间 [3] - 燃油小汽车价格同比降幅收窄至2.3% [3]

CPI环比表现 - 10月CPI环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点且略高于季节性水平[1][2] - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.07个百分点[2] - 食品价格上涨0.3%，而季节性水平为下降0.1个百分点，其中鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%至4.3%之间[2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点，其中国内金饰品价格受国际金价影响上涨10.2%[2] CPI同比表现 - 10月CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%[1][3] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高[1][3] - 食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点[3] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%[3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%[3] PPI环比表现 - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨[1][4] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，均连续2个多月上涨[4] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%[4] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4%[4] PPI同比表现 - 10月PPI同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄[1][5] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅较上月收窄1.2个百分点[5] - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点[5] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%[5] - 提振消费政策带动工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%[5]

A股市场整体态势 - 市场在复杂环境中呈现分化态势，凸显内在韧性，公募机构关注AI科技、顺周期、大盘蓝筹等配置方向 [1] - 银行理财、保险等长期资金将长期向股市迁移，股市配置吸引力进一步凸显 [1] - 三季度A股成交额显著放大，带动上证指数突破去年高点，创近十年新高，创业板指、科创50、科创100等指数表现不俗 [2] - 市场爆发主要依靠流动性推动的结构性行情，国内资金面整体均衡偏松 [2] 结构性行情展望 - 恒生前海基金认为结构性行情仍有空间，整体流动性预期充裕，市场在活跃氛围下仍具备做多机会 [2] - 万家基金认为年底海外风险整体可控，指数在高位震荡调整后，部分板块交易情绪和拥挤度压力已释放，未来指数有望继续震荡向上、底部中枢抬升 [2] - 与宏观经济密切相关的大部分板块和行业仍受基本面压制，业绩未明显改善，而AI、机器人行业突破带来投资者对中国科技股的重视和重估 [2] 港股市场表现与展望 - 2024年以来南向资金持续加仓港股，港股作为离岸市场，表现受国内经济基本面与美元流动性双重影响 [3] - 恒生指数与美元指数呈典型负相关走势，今年美元走弱助推港股走强，叠加南向资金持续流入，形成估值与资金面双重支撑 [3] - 南方基金从中期维度对港股后市持积极立场 [3] 权益资产配置方向 - 国海富兰克林基金指出两类权益资产配置价值凸显：高股息蓝筹品种集中在银行、公用事业、交通运输等领域，平均股息率显著高于债券收益率，业绩稳定性强且估值处于历史低位，具备类债券属性，成为银行理财、保险资金稳健配置首选，部分国有大行股息率已超过部分高收益信用债 [4] - 高景气成长股聚焦新能源、AI算力等赛道，长期业绩增速明确，能满足追求收益资金对成长性溢价的需求，尽管短期存在估值波动 [4] - 恒生前海基金持续看好以国产算力、机器人为代表的科技创新板块，认为AI领域将迎来重磅大模型升级迭代，为行业带来新催化因素，科技创新是国家扩大内循环、发展新质生产力、提高生产效率的重要抓手 [4] 行业政策与基本面展望 - 万家基金预计年底新一轮扩内需政策有望出炉，不同行业反内卷政策细则有望逐步落地 [5] - 细分行业如焦煤、水泥、钢铁、建材、化工等经历长时间低毛利竞争，产业出清已相对充分，叠加政策发力，优势龙头有望胜出实现基本面反转 [5] 债券市场表现与策略 - 三季度债市持续震荡，10年期国开活跃券收益率已上行，权益市场风险偏好持续上行，市场对慢牛行情逐步达成一致预期，股债跷跷板影响下债市对基本面脱敏 [6] - 当前10年期国债收益率在1.8%附近波动，一旦向上突破债市可能承压，恒生前海基金建议防守策略为主，降低久期杠杆，短期可择机波段操作，做好债市持续震荡准备 [6] - 万家基金预计年底债市以震荡为主，股市持续偏强抑制债市做多情绪，但基本面、资金面、供给等因素制约债券收益率上行幅度 [7] 信用债投资机会 - 万家基金认为部分信用品种出现性价比机会，在资金宽裕和利率债震荡背景下，市场预计会挖掘信用债投资机会 [7] - 城投债随着大规模化债有序推进，违约风险进一步下降且供给趋于收缩，仍有配置价值 [7] - 永续债因高流动性、低信用风险等因素，部分品种已有不错投资价值，可以逢低增配 [7] - 地产债行业基本面仍未企稳，建议优先选择中短端品种和央国企债 [7]

A股市场整体态势 - 市场在复杂环境中呈现分化态势，调整与重构中凸显内在韧性 [1] - 三季度A股成交额显著放大，带动上证指数突破去年“9·24”高点，创近十年新高 [1] - 创业板指、科创50、科创100等指数表现不俗 [1] - 整体流动性预期充裕，市场在活跃氛围下仍具备做多机会 [1] - 指数在高位震荡调整后，部分板块交易情绪和拥挤度压力已有所释放，未来指数有望继续呈现震荡向上、底部中枢抬升的格局 [2] 资金面与配置吸引力 - 国内资金面整体呈现均衡偏松状态 [1] - 银行理财、保险等长期资金将长期向股市迁移 [1] - 股市的配置吸引力将进一步凸显 [1] - 南向资金持续加仓港股，2024年以来形成估值与资金面的双重支撑 [2] 结构性投资机会 - AI科技、顺周期、大盘蓝筹等配置方向成为机构关注焦点 [1] - 结构性行情仍有空间，主要依靠流动性推动 [1] - 高股息蓝筹品种配置价值凸显，集中在银行、公用事业、交通运输等领域，当前平均股息率显著高于债券收益率，业绩稳定性强且估值处于历史低位 [2] - 高景气成长股受关注，聚焦新能源、AI算力等赛道，长期业绩增速明确 [2] - 持续看好以国产算力、机器人等为代表的科技创新板块 [3] - 预计年底新一轮扩内需政策有望出炉，不同行业“反内卷”政策细则有望落地，细分行业如焦煤、水泥、钢铁、建材、化工等值得关注 [3] 港股市场展望 - 港股作为离岸市场，表现受国内经济基本面与美元流动性双重影响 [2] - 恒生指数与美元指数呈典型负相关走势，今年美元走弱助推港股走强 [2] - 中期维度对港股后市持积极立场 [2] 债券市场分析 - 三季度债市持续震荡，10年期国开活跃券收益率已上行 [3] - 当前10年期国债收益率在1.8%附近波动，一旦向上突破，债市可能承压 [3] - 权益市场风险偏好持续上行，市场对慢牛行情逐步达成一致预期，股债跷跷板影响下债市已对基本面“脱敏” [3] - 预计年底债市以震荡为主，股市持续偏强抑制债市做多情绪，但基本面、资金面、供给等因素制约债券收益率上行幅度 [4] - 部分信用品种出现性价比机会，城投债仍有配置价值，永续债部分品种有不错投资价值，地产债建议优先选择中短端品种和央国企债 [4]

核心观点 - 经济韧性显现但压力犹存，扩内需政策需要进一步加码 [1] - 政策需有效拉动制造业和服务业真实需求，并提高资金向实体经济传导的效率 [1] 消费者价格指数 - 9月CPI同比降幅收窄0.1个百分点至-0.3%，环比由平转涨0.1% [2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比升至1.0%，为近19个月最高点，且连续5个月涨幅扩大 [2] - 金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、通信工具等价格涨幅亦持续扩大 [2] 工业生产者出厂价格 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比连续第二个月为0 [3] - 海外输入性通胀仍是重要支撑，重点领域价格治理已显成效，PPI同比可能在明年上半年转正 [3] 制造业采购经理指数 - 9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，但连续6个月处于收缩区间 [4][5] - 新订单指数为49.7%，新出口订单指数为47.8%，供需缺口拉大到2.2个百分点，生产大于需求 [4][5] - 生产指数强势上行源于前期订单积压释放和出口商“抢出货” [5] 固定资产投资 - 9月固定资产投资同比下降7.1%，跌幅持平于8月，投资仍然偏弱 [6] - 基建投资同比下降8%，制造业投资同比下降1.9%，房地产开发投资同比下降21.3% [6] - 前三季度固定资产投资累计同比下降0.5%，出现负增长 [6] 信贷 - 9月人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3000亿元，环比多增7000亿元，信贷增速为6.6% [7] - 前三季度人民币各项贷款新增14.75万亿元，金融体系对实体经济支持力度保持较高水平 [7] - 贷款利率在低位运行较长时间，表明信贷资源供给总体充裕 [7] 货币供应 - 9月M2同比增速为8.4%，环比回落0.4个百分点 [8][9] - 居民存款同比多增7600亿元，企业存款同比多增1494亿元，财政存款同比少增6042亿元 [9] - 广义流动性维持充裕，但资金向实体经济传导的效率仍待提升 [9]

文章核心观点 - 经济韧性显现但压力犹存，扩内需政策需要进一步加码，既要有效拉动制造业和服务业的真实需求，也要提高资金向实体经济传导的效率 [1] 消费者价格指数 - 9月CPI同比降幅收窄0.1个百分点至-0.3%，环比由平转涨0.1% [4] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比升至1.0%，为近19个月以来的最高点，且连续5个月保持涨幅扩大态势，反映经济内生动能持续修复 [4] - 金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、通信工具等价格涨幅亦持续扩大，反映消费升级需求加速释放 [4] 工业生产者出厂价格 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比连续第二个月为0 [7] - 海外输入性通胀仍是国内PPI的重要支撑，反内卷政策在光伏、新能源等重点领域已显露价格治理成效 [7] - PPI同比可能在明年上半年转正 [7] 采购经理指数 - 9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所改善 [11] - 新订单指数为49.7%，新出口订单指数为47.8%，供需两端共同上升，但供需缺口拉大到2.2个百分点，生产大于需求 [11] - PMI制造业连续6个月处在收缩区间，显示需求侧仍然需要提振 [11] 固定资产投资 - 9月固定资产投资同比下降7.1%，跌幅持平于8月，投资仍然偏弱 [14] - 基建投资同比下降8%，制造业投资同比下降1.9%，房地产开发投资同比下降21.3%，跌幅较上月扩大 [14] - 前三季度固定资产投资累计同比下降0.5%，出现负增长，商品房销售面积同比下降10.5%，房地产需求整体偏弱 [14] 新增人民币贷款 - 9月人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3000亿元，环比多增7000亿元，信贷增速6.6% [17] - 5000亿元新型政策性金融工具落地、地方债置换挤出效应减弱、企业经营景气度改善等因素对信贷形成拉动 [17] - 前三季度人民币各项贷款新增14.75万亿元，金融体系对实体经济的支持力度保持在较高水平 [17] 广义货币供应量 - 9月M2同比增速为8.4%，环比回落0.4个百分点 [20] - 居民存款和企业存款分别同比多增7600亿元和1494亿元，财政存款同比少增6042亿元，资金从财政部门回流至居民与企业 [20] - 广义流动性维持充裕，但资金向实体经济传导的效率仍待进一步提升 [20]

消费市场表现 - 前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5% [1] - 服务零售额同比增长5.2%，增速快于商品零售总额 [1] - 商品零售额同比增长4.6%，其中限额以上单位家具类零售额同比增长21.3%，家用电器和音像器材类增长25.3%，文化办公用品类增长19.9% [1] 政策支持与传导效应 - 国家发展改革委联合财政部已分四批下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新 [1] - “两新”“两重”等扩内需政策效应持续向生产端传导，带动设备制造和消费品制造相关行业生产 [1] - 四季度财政政策将继续积极作为，超长期特别国债和专项债加快落地，重点支持设备更新、基础设施补短板及改善民生 [2] - 近期出台《关于扩大服务消费的若干政策措施》、下达第四批消费品以旧换新资金、加强“两重”项目组织调度以形成政策合力 [4] 经济增长动力 - 前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点 [3] - 服务消费需求加速释放，有力拉动消费市场增长 [1] - 政策推动智能智造、绿色制造、数字技术等领域生产扩张与技术迭代 [1] 对外贸易与经济循环 - 前三季度进出口增速逐季加快，一季度同比增长1.3%，二季度增长4.5%，三季度增长6%，已连续8个季度同比增长 [3] - 前三季度货物周转量同比增长4.8%，旅客周转量同比增长4.4% [3] - 在稳定资本市场政策作用下，沪深两市股票成交额同比增长106.8% [3] 行业前景与先行指标 - 9月制造业采购经理指数连续2个月回升，10月上旬流通领域一些重要工业品价格继续回升 [4] - 四季度高技术产业引领作用增强，房地产市场企稳态势巩固，经济增长内生动力有望进一步夯实 [4] - 结构性货币政策工具效能持续释放、稳外贸稳消费新政逐步落地 [4]

消费对经济增长的贡献 - 前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点 [2] - 三季度最终消费支出对经济增长贡献率为56.6%，拉动GDP增长2.7个百分点 [2] - 最终消费支出对经济增长贡献率比上年全年提升9.0个百分点，继续发挥经济增长主引擎作用 [2] 提振消费政策与效果 - 今年分四批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围 [2] - 以旧换新政策涉及的限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额均保持两位数增长 [2] - 截至9月10日，全国汽车以旧换新申请量已突破830万份，相当于每天有超3万人申请换新车 [2] 消费升级与产品结构变化 - 前三季度高能效等级家电、智能家电零售额持续高速增长 [2] - “一新一旧”的转换让更多高品质产品走进居民生活 [2] 政策对产业端的传导效应 - “两新”“两重”等扩内需政策效应持续向生产端传导，带动设备制造、消费品制造相关行业和产品生产 [3] - 政策推动了智能智造、绿色制造、数字技术等领域的生产扩张与技术迭代，为产业结构优化、新旧动能转换按下“快进键” [3]

制造业PMI表现 - 9月制造业PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[1][3][5] - 生产指数为51.9%，环比上升1.1个百分点，维持扩张区间[3][5] - 新订单指数为49.7%，环比小幅上升0.2个百分点[3][5] - 新出口订单指数为47.8%，环比上升0.6个百分点[3][5] - 主要原材料购进价格指数为53.2%，环比下滑0.1个百分点，仍处较高景气区间[3][8] 非制造业PMI表现 - 9月非制造业PMI（商务活动）指数为50.0%，环比下滑0.3个百分点，持平荣枯线[4][10] - 新订单指数为46.0%，环比下滑0.6个百分点[4][10] - 新出口订单指数为49.8%，环比回升1.0个百分点[4][10] 行业分化与政策影响 - “反内卷”政策对部分制造业价格有支撑，专用设备制造业出厂价格指数环比上升2.2个百分点[2][8] - 金属制品业、汽车制造业景气度环比明显回升[1][16] - 电气机械及通用设备制造业新订单指数环比下滑，显示国内需求仍待修复[2][8] 企业规模与预期 - 大型企业PMI为51.0%，环比上升0.2个百分点，持续扩张[9] - 制造业生产经营活动预期指数为54.1%，环比上升0.4个百分点，预期延续回暖[3][5]