居民消费价格指数（CPI）环比表现 - 9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨[1] - 食品价格环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.13个百分点[1] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8%[1] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1%[1] 居民消费价格指数（CPI）同比表现 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点[1][2] - 食品价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点[2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1%[1][2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比表现 - 9月PPI环比连续两个月持平[2] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%[2] - 石油开采价格环比下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5%，有机化学原料制造价格下降0.6%[2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）同比表现 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点[1][3] - 部分行业产能治理成效显现，市场竞争秩序持续优化，价格同比降幅收窄[3] - 制造业高端化、智能化、绿色化发展向好，市场需求稳步扩大，带动相关行业价格同比上涨[3]

宏观经济指标 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%，但降幅较上月收窄0.6个百分点，环比保持不变，显示经济处于磨底阶段 [2] - 核心CPI同比上涨1%，为近19个月首次回升至1%，且连续5个月保持扩张，反映消费市场内生动力增强 [2] - 食品价格同比下降4.4%，其中猪肉价格同比下跌31.3%，但非食品项价格坚挺，除能源外的工业消费品价格环比上涨0.5% [2] - PPI环比连续两个月持平，煤炭加工价格环比上涨3.8%，黑色金属冶炼价格环比上涨0.2%，均为连续两个月上涨，显示供需结构边际改善 [2] 外贸表现 - 9月出口同比增长8.3%，高于市场预期值5.7%和前值4.4%，创近半年新高，进口同比增长7.4%，大幅超出市场预期值1.4%和前值1.3%，创近1年新高 [3] - 2025年前三季度出口累计同比增长6.1%，对东盟和非洲的出口累计同比分别增长14.7%和28.3%，合并占比达23.4% [3] - 对非洲出口增长56.4%，但对美国出口增速维持负增长，高端产品出口增速加快，通用设备、集成电路、汽车、船舶出口同比分别增长24.9%、32.7%、10.9%、42.7% [3] 外部环境与政策 - 美方于10月10日宣布对中方加征100%关税并对所有关键软件实施出口管制，此举略微超市场预期，导致全球风险资产大跌，避险资产价格上行 [4] - 美联储主席鲍威尔近期讲话偏鸽派，暗示劳动力市场恶化并保留10月降息可能性，市场预计10月降息25个基点的概率接近100% [4] - 11月前外部环境不确定性较大，但国内对美方态度反复已有准备，A股快速消化影响后企稳，重要会议前增量政策出台预期对股指形成支撑 [1][4]

核心观点 - 2025年9月份居民消费价格指数同比降幅收窄，核心CPI同比涨幅连续第五个月扩大至1% [1][3] - 工业生产者出厂价格指数同比降幅显著收窄，环比连续两个月持平，部分行业价格呈现积极变化 [1][4][5] 居民消费价格指数环比变动 - CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [2] - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点，其中鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格呈季节性上涨，涨幅在0.9%至6.1%之间 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8% [2] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [2] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [2] 居民消费价格指数同比变动 - CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中翘尾影响约为-0.8个百分点 [3] - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [3] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% [3] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [3] 工业生产者出厂价格指数环比变动 - PPI环比连续两个月持平 [4] - 部分行业价格企稳，煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，光伏设备及元器件制造价格由降转涨0.8% [4] - 输入性因素导致石油相关行业价格下降，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [4] 工业生产者出厂价格指数同比变动 - PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [5] - 多个行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [5] - 产业结构升级带动部分行业价格上涨，飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [5][6] - 消费潜力释放推动相关行业价格上涨，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月工业生产改善，全国规模以上工业增加值同比和环比均增长，1 - 8月累计同比也增长；8月PPI降幅收窄，CPI同比下降、环比持平，预计三季度国内消费延续修复态势 [3] - 1 - 8月全国固定资产投资增速回落且8月环比下降，产业结构上第三产业受房地产开发投资拖累下降，但扣除后增速可观，整体投资结构优化升级但受房地产市场调整拖累 [4] - 1 - 8月社会消费品零售总额同比增长但增速放缓，8月单月也同比增长；8月地产投资销售双承压，市场需求端信心有待修复 [5] 根据相关目录分别总结 增长：稳步上行 - 8月全国规模以上工业增加值同比和环比增长，1 - 8月累计同比增长；分门类、经济类型、产品看均有不同表现；国民经济运行总体平稳但需警惕三季度地缘政治变化 [11] 通胀：环比修复 - 8月PPI同比下降但降幅收窄、环比持平，能源与原材料供需压力缓解、外需行业部分改善、国际输入性影响分化、新质生产力行业增长、消费升级需求支撑价格 [21] - 区域间PPI和PPIRM数据改善幅度有差异，工业利润分化格局持续，未来需关注宏观政策对地方工业企业利润修复的支持力度 [39][42] - 8月CPI同比下降、环比持平，核心CPI同比涨幅扩大，食品价格拖累加剧、非食品价格涨幅扩大、服务消费稳定增长，预计三季度国内消费延续修复态势 [45] 投资：边际放缓 - 1 - 8月全国固定资产投资同比增长但增速回落且8月环比下降，产业结构上第二产业增长、第三产业受房地产拖累下降，分地区投资增长分化，整体投资结构优化但受房地产市场调整拖累 [59] - 8月部分行业投资快于整体制造业，部分行业低于整体制造业投资增速 [60] 生产：增长延续 - 1 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长，8月单月同比和环比增长，制造业保持增长，高技术制造业表现优，部分产品产量增长，8月货物进出口总额同比增长 [63] 消费：增速放缓 - 1 - 8月社会消费品零售总额同比增长但增速放缓，8月单月同比增长，消费市场呈现商品消费稳中有进、服务消费韧性凸显特征，政策促消费效果显现但市场需求基础需巩固 [74] 地产：投资需求双承压 - 1 - 8月全国房地产开发投资同比下降，企业到位资金同比下降，销售端表现偏弱，价格面临下行压力，不同能级城市分化显著，政策调控使库存去化有一定效果，市场需求端信心有待修复 [86] 附录：国家统计局发文 - 8月国民经济运行总体平稳、稳中有进，工业生产、服务业、市场销售、固定资产投资、货物进出口等方面均有增长，就业形势总体稳定、失业率季节性上升，核心CPI回升、工业生产者价格降幅收窄 [103][113]

四川CPI环比转降 - 8月四川居民消费价格指数环比由上月上涨0.4%转为下降0.1% [1] - 8月四川居民消费价格指数同比下降0.9% 降幅较上月扩大0.5个百分点 [1] - 1-8月四川居民消费价格指数平均值同比下降0.3% [1] 环比下降驱动因素 - 暑期出行旺季结束致机票价格环比下降11.9% [1] - 成品油价格下调对CPI形成向下拉动 [1] - 部分服装季节性打折影响价格走势 [1] 同比下降核心原因 - 猪肉价格同比下降20.1% 主因二次育肥猪集中出栏及消费淡季影响 [1] - 鲜菜价格同比下降17.2% 尽管环比上涨3.4% [1] - 鲜果价格同比下降4.6% 环比下降3.7% [1] 政策效应显现领域 - 家用器具价格同比上涨3.1% 反映以旧换新政策效果 [2] - 文娱耐用消费品价格同比上涨2.4% 显示促消费政策持续发力 [2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比指数分别较年内低点回升1.3和4.3个百分点 [2]

四川CPI环比转降 - 8月四川居民消费价格指数环比由7月上涨0.4%转为下降0.1% [1] - 8月四川居民消费价格指数同比下降0.9% 降幅较7月扩大0.5个百分点 [1] - 1-8月四川居民消费价格指数平均值同比下降0.3% [1] 环比下降主要影响因素 - 暑期出行旺季结束致机票价格环比下降11.9% [1] - 成品油价格下调推动整体价格下行 [1] - 部分服装季节性打折对价格形成拖累 [1] 同比下降核心驱动因素 - 猪肉价格同比下降20.1% 主要受二次育肥猪集中出栏和消费淡季影响 [1] - 鲜菜价格同比下降17.2% 尽管环比上涨3.4% [1] - 鲜果价格同比下降4.6% 环比下降3.7% [1] 结构性改善领域 - 家用器具价格同比上涨3.1% 反映消费品以旧换新政策效应 [2] - 文娱耐用消费品价格同比上涨2.4% 显示促消费政策持续显现 [2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比指数分别较年内低点回升1.3和4.3个百分点 [2]

居民消费价格指数(CPI)表现 - 8月四川CPI环比由7月上涨0.4%转为下降0.1% 同比下降0.9% 降幅较7月扩大0.5个百分点 [1] - 1-8月CPI平均值同比下降0.3% [1] - 核心CPI(扣除食品和能源)5-8月连续四个月保持0.5%的同比涨幅 走势平稳 [2] CPI环比下降驱动因素 - 暑期出行旺季结束致机票价格环比下降11.9% [1] - 成品油价格下调及部分服装季节性打折共同影响 [1] - 猪肉价格环比下降0.4% 因二次育肥猪集中出栏且消费处于淡季 [1] 主要食品价格变动 - 猪肉价格同比下降20.1% 主因去年同期基数较高(去年8月同比上涨19.1%) [1] - 鲜菜价格环比上涨3.4% 同比降17.2% 高温少雨天气影响被跨区调配货源缓解 环比涨幅较去年同期收窄10.3个百分点 [2] - 鲜果价格环比降3.7% 同比降4.6% 水果上市旺季及华西秋雨缓解高温影响 [2] 工业生产者价格指数(PPI)走势 - 8月PPI同比下降3.1% 降幅较7月收窄0.4个百分点 环比下降0.1% 降幅较7月收窄1.1个百分点 [3] - 汽车制造业、电气机械和器材制造业、非金属矿物制品业等行业价格延续下降态势 [3] 结构性价格改善迹象 - 家用器具价格同比上涨3.1% 文娱耐用消费品价格同比上涨2.4% [2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比指数分别较年内低点回升1.3和4.3个百分点 [2] - 消费品以旧换新等扩内需政策效应持续显现 [2]

CPI数据 - 8月CPI同比下降0.4%，低于预期的-0.2%和前值0.0%[3] - 食品项CPI同比下降4.3%，较上月-1.6%继续扩大拖累，猪肉价格同比大幅下降16.1%[5] - 核心CPI同比上涨0.9%，连续第四个月扩大并创18个月新高[5] - 服务项CPI同比上升0.6%，工业消费品同比上涨1.5%，其中家用器具和文娱耐用消费品分别上涨4.6%和2.4%[5] PPI数据 - 8月PPI同比下降2.9%，符合预期且较前值-3.6%收窄[3][8] - PPI环比由前值-0.2%回升至0.0%，为2024年11月以来首次止跌[4][8] - 黑色金属采选和冶炼PPI环比分别大幅改善至+2.1%和+1.9%，前值分别为-1.1%和-0.3%[8] - 有色金属冶炼PPI环比由前值+0.8%回落至+0.2%，石油开采环比由+3.0%转为-1.1%[8] 政策与展望 - "反内卷"政策对PPI价格的提振作用逐步显现，内需品种价格回升[4][8] - 未来CPI有望在度过食品高基数后温和回升，PPI可能在国际大宗商品与政策共振下企稳[10]

核心观点 - 上游大宗商品涨价对PPI环比贡献转正 但中下游产能利用率偏低拖累PPI整体表现 导致8月PPI环比为0% [2][10][15] - CPI同比回落主要受食品价格走弱和高基数影响 但核心CPI在政策支撑下延续改善 [3][23][29] - 上游涨价向下游传导受阻是本轮与2016年周期的核心差异 主因中下游供给过剩 [2][15][41] PPI表现与分析 - 8月PPI同比-2.9% 环比0% 符合市场预期 同比降幅较前月收窄0.7个百分点 [1][9][10] - 大宗商品价格拉动PPI环比0.3% 其中煤炭采选环比2.8% 黑色采选环比2.1% 黑色压延环比1.9% [2][10] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3% 具体行业表现为食品PPI环比-0.3% 汽车PPI环比-0.3% [2][15] - 国际油价下行拖累国内油价 石油开采PPI环比-1.1% 有色压延PPI环比涨幅回落至0.2% [10] CPI表现与分析 - 8月CPI同比-0.4% 环比0% 低于预期 翘尾影响约-0.9个百分点 [1][3][23] - 食品CPI同比-4.3% 较前月回落2.7个百分点 其中猪肉CPI同比-16.1% 鲜菜同比-15.2% 鸡蛋同比-12.4% [3][23][50] - 核心商品CPI同比上行0.1个百分点至0.9% 金饰品价格同比上涨36.7% 铂金饰品同比上涨29.8% [3][29] - 剔除贵金属后核心商品CPI同比仍改善0.1个百分点至0.2% 家用器具价格同比涨幅扩大至4.6% 文娱耐用消费品同比涨幅扩大至2.4% [29] 服务与消费分类表现 - 服务CPI同比上升0.1个百分点至0.6% 其中在外餐饮CPI同比上升0.8个百分点至1.9% 医疗服务价格同比上升0.5个百分点至1.6% [7][33] - 房租CPI环比0% 不及往年同期0.4% 主因青年失业率高企抑制租房需求 [33][35][62] - 非食品消费品改善明显 交通工具CPI同比上行0.2个百分点至-1.9% 家用器具CPI同比上行1.8个百分点至4.6% 通信工具CPI同比上行0.7个百分点至0.8% [7][57] 未来展望 - 预计大宗商品价格延续上涨 但中下游供给过剩约束价格传导 年底PPI同比至多回升至-2.1% [4][41][72] - 三季度CPI同比预计维持负数 四季度或转正 核心商品CPI可能受下游PPI偏弱压制 [4][42][72] - 煤炭钢铁价格在供给收缩政策预期下延续改善 但OPEC原油增产可能拖累国际油价 [4][41]

价格数据总体表现 - 8月CPI同比下降0.4% 环比持平 PPI同比下降2.9% 环比持平 价格运行逐步摆脱低位徘徊状态 修复动能持续累积 [1] - 1-8月CPI平均同比下降0.1% PPI平均同比下降2.9% 工业生产者购进价格平均同比下降3.3% [2][4] CPI内部结构分化 - 城市CPI下降0.3% 农村下降0.6% 食品价格下降4.3% 非食品价格上涨0.5% 消费品价格下降1.0% 服务价格上涨0.6% [2] - 核心CPI同比回升0.9% 连续4个月上涨 主要受以旧换新补贴和国际金价上涨影响 [2] - 家用器具价格同比涨幅扩大至4.6% 文娱耐用消费品价格同比涨幅扩大至2.4% 燃油小汽车同比降幅明显收缩 [2] - 服务价格弱于季节性 旅游价格环比下降0.6% 低于历史同期均值-0.2% 房租价格环比涨幅为0% 低于历史同期均值0.2% [3] PPI企稳与结构变化 - PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 生产资料价格下降3.2% 影响PPI总水平下降约2.40个百分点 [4] - 煤炭加工价格由上月下降4.7%转为上涨9.7% 煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8% 黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9% [6] - 高技术产品需求扩大 集成电路封装测试价格同比上涨1.1% 船舶及相关装置制造价格上涨0.9% 通信系统设备制造价格上涨0.3% [6] 政策与需求端影响 - 以旧换新政策促消费品价格改善 家用器具环比上涨1.1% 高于历史同期均值-0.2% 交通工具环比持平 高于历史同期均值-0.1% [3] - 反内卷政策推动上游行业限产见效 供需关系改善促使部分能源和原材料行业价格环比由降转涨 [6] - PPI持续回升需反内卷政策持续推进及需求端刺激适时推出 [4] 行业价格表现亮点 - 耐消三大件价格好于季节性 通信工具环比下降0.1% 高于历史同期均值-0.5% 衣着价格环比下跌0.1% 高于历史同期均值-0.2% [3] - 玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1% 电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨0.1% [6] - 电子专用材料制造和智能无人飞行器制造价格由上月下降转为持平 废弃资源综合利用业价格降幅收窄5.4个百分点 [6] 未来价格走势预期 - CPI处于温和回升过程 核心CPI延续稳中有升态势 彰显韧性 [3][5] - PPI后续回升幅度取决于国际大宗商品走向与国内政策力度 预计2025年全年PPI同比在-2%至-3%区间 [7] - 中游PPI开始边际改善 显示上游涨价效应正逐步向中下游传导 [7]