核心观点 - 2025年上半年基金行业迎来变化，主动基金发展、浮动管理费改革及优质基金特征值得关注；主动基金可借鉴美国经验，在小盘成长风格、QDII跨市场配置等方面有发展潜力；浮动管理费产品机制持续优化；长期超额收益稳定且持仓与基准偏离较低的基金，超额收益源于行业配置与选股，交易风格偏长期持有，风格稳健 [2] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3448，1日跌幅0.22%，上周跌幅0.51%；深证成份指数收盘10343，1日跌幅0.48%，上周跌幅1.16%；沪深300指数收盘3946，1日跌幅0.35%，上周跌幅0.45%；创业板指数收盘2114，1日跌幅0.66%，上周跌幅1.66%；上证国债指数收盘225，1日涨幅0.03%，上周涨幅0.21%；上证基金指数收盘6934，1日跌幅0.06%，上周跌幅0.11% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘24325，1日跌幅0.61%，上周跌幅1.52%；中国香港国企指数收盘8804，1日跌幅0.63%，上周跌幅1.48%；中国台湾加权指数收盘22492，1日涨幅0.28%，上周跌幅0.12%；道琼斯指数收盘42982，1日跌幅0.25%，上周涨幅0.02%；标普500指数收盘6092，1日涨幅0.00%，上周跌幅0.15%；纳斯达克指数收盘19974，1日涨幅0.31%，上周涨幅0.21%；日经225指数收盘39585，1日涨幅1.65%，上周涨幅1.50%；韩国KOSP100收盘3080，1日跌幅0.92%，上周涨幅4.40%；印度孟买指数收盘83756，1日涨幅1.21%，上周涨幅1.59%；英国FTSE指数收盘8719，1日跌幅0.46%，上周跌幅0.86%；俄罗斯RTS指数收盘1124，1日涨幅1.92%，上周涨幅0.66%；巴西圣保罗指数收盘135767，1日跌幅1.02%，上周跌幅0.07%；美元指数收盘98，1日跌幅0.26%，上周涨幅0.63% [3] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘65美元/桶，上周涨幅3.51%；现货金收盘3318美元/盎司，1日涨幅0.48%，上周跌幅1.95%；伦敦铜收盘9727美元/吨，上周涨幅0.13%；伦敦铝收盘2566美元/吨，上周涨幅2.34%；伦敦锌收盘2710美元/吨，上周涨幅0.86%；CBOT大豆收盘1018美分/蒲式耳，上周跌幅0.75%；CBOT玉米收盘423美分/蒲式耳，上周跌幅0.28%；波罗的海干散货收盘1665，1日跌幅0.95%，上周跌幅14.18% [3] 重点推荐报告摘要 - 2025年上半年国内权益资产分化，小盘股表现突出，港股上涨；主动权益基金业绩较好，小盘、成长风格基金表现更佳，被动权益基金中港股主题基金收益率较高；沪深300、中证1000宽基ETF以及科技行业ETF资金净流入额居前；基金发行总量较去年同期下降，发行结构上以被动权益基金、主动债券基金为主，被动权益型基金发行活跃；近3年主动权益基金跑输被动权益基金，但今年以来主动产品相对占优；政策鼓励被动权益产品大发展，基金公司考核激励方案改革调整；配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或推动主动权益配置结构优化 [5] - 美国多资产配置、全球配置等领域主动管理占主导，成长和价值风格策略规模上以主动管理为主，能源等复杂行业主动基金可创造超额收益；我国主动产品占比略高于美国，小盘成长风格以被动产品为主，QDII股混基金中跨市场配置的主动管理产品规模占比不足50%，有发展空间；美国部分基金公司通过深耕投研等策略突破困局 [6] - 海外浮动管理费分对称型“支点式”费率和非对称型“业绩报酬”；新模式浮动管理费率产品结合持有期和业绩表现设定费率，引入“安全垫”和“防倒贴”机制；重塑利益绑定机制是核心逻辑，科学设计浮动规则是关键，科学设定业绩比较基准是基石 [7] - 筛选出27只长期超额收益稳定且持仓与基准偏离较低的基金，第一基准指数主要为沪深300和中证800，大部分产品基金经理任职年限在5 - 10年；超额收益源于行业配置与选股，选股收益更突出；交易风格偏长期持有，换手率低于全市场基金平均水平，重仓股留存率较高；风格因子呈现低估值高盈利或中等成长性特征，多采用价值投资策略和GARP策略 [8] 新股概览 - 即将发行的新股有屹唐股份（申购日2025 - 06 - 27，申购代码787729，发行价8.45元等）、信通电子（申购日2025 - 06 - 20，申购代码001388，发行价16.42元等） [10] - 已发行待上市的新股有广信科技（申购中签率0.03%，上市日2025 - 06 - 26，交易代码920037等） [10] 资讯速递 国内财经 - 5月末私募基金总规模达20.27万亿元，连续六个月正增长；私募股权投资基金规模10.98万亿元，占比54.2%；私募证券投资基金规模5.54万亿元，占比27.3%；创业投资基金规模3.41万亿元，占比16.8%；5月新登记私募基金管理人4家，注销63家，净减少59家 [11] - 国家金融监督管理总局、中国人民银行联合发布方案，加大对小微企业设备更新等方面中长期贷款支持，提升信贷服务质效，优化审批模型，降低对抵押物依赖，鼓励加强信息数据应用 [12] 国际财经 - 因特朗普考虑提前换任鲍威尔，美元兑欧元和瑞士法郎汇率跌至多年最低点，影响市场对美国货币政策稳健性的信心 [13] - 当地时间6月26日，伊朗最高领袖哈梅内伊发表讲话，向遇难者表示哀悼与敬意，祝贺伊朗战胜以色列，称侵犯伊朗必将付出沉重代价 [14][15] 行业要闻 - 商务部表示依法依规加快对稀土相关出口许可申请审查，已批准一定数量合规申请并将持续审批 [16] - 香港特区政府发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，提出“LEAP”框架，优化法律与监管，扩展代币化产品种类 [17] 两市公司重要公告 - 国轩高科固态电池相关技术和产品未实现商业化应用，全资子公司与亿航智能达成战略合作，具体合作内容和进度存在不确定性 [18] - 福能股份控股股东及其一致行动人拟1 - 2亿元增持公司股份 [19] - 奇安信变更回购股份用途并注销，总股本和注册资本将减少 [20] - 广东建工子公司项目获西藏日喀则市10万千瓦光热 + 10万千瓦光伏 + 80万千瓦风电一体化项目备案，总投资约54.79亿元 [21][22] - 博实股份与荣盛石化签订1.16亿元产品销售合同 [23]

摩根大通调高标普500指数目标位 - 摩根大通将标普500指数年底目标位从5200点上调至6000点，较周四收盘价涨幅不到1%但预期显著改善[1] - 首席策略师认为只要没有重大政策意外，股市将继续创新高[1] - 高盛、德银、巴克莱等机构近期也转向看多美股[1] 机构转向乐观的驱动因素 - AI热潮持续发酵成为美股上涨核心动力[2] - 量化基金和CTA基金因市场波动率下降和动量信号增强而持续买入[2] - 主动基金在市场回调时逢低吸纳带来资金流入[2] 市场情绪转变背景 - 4月初因特朗普政府贸易政策混乱导致策略师集体下调预期，为2020年以来最大规模下调潮[2] - 机构投资者4月恐慌抛售股票给企业和散户后现正追高回补，可能引发逼空式上涨[2] - 大型科技股尤其是"科技七巨头"和半导体等AI受益公司将领涨[2] 潜在市场动态 - 经济放缓可能促使美联储提前降息，市场或炒作小盘股和周期股的短期反弹[2] - 当前美股估值已处于高位[2]

业绩基准考核影响 - 短期公募业绩考核或对低配行业有增量资金支撑，中长期主动权益核心是挖掘个股板块机会跑赢基准[3][6][27] - 近阶段防御性风格向好，或因贸易政策不确定和新兴产业缺催化剂，配置“相对安全性”成短期共识[3][6][18] 业绩比较基准设置 - 国内基金业绩基准多为“股票指数 + 债券指数”复合，少数涉及四只以上细分指数；美国以单一指数为主且集中度低[7][30] - 自《行动方案》发布至 5 月 15 日，11 只基金业绩基准变更生效，后续或多样化[29] 业绩基准重要性 - 早期业绩基准设定由监管和政策驱动，成熟阶段投资者倾向与基准及被动产品比较，影响基金业绩归因和资金分配[8][39] - 2024 年 93%美国持有共同基金家庭投资时会将基金表现与指数比较[37] 美国主动基金跑赢情况 - 截至 2024 年 12 月，美国主动管理基金及 ETF 跑赢同类被动胜率不及 50%，仅 42%基金存续且跑赢资产加权同类被动产品[9][67] - 美国本土投资基金 2024 年胜率约 38%，主动小盘股基金跑赢同类被动胜率 43%高于中盘和大盘基金[9][67] - 投资海外市场主动股基整体胜率不高，2024 年五个仅限海外投资晨星类别中降至 26%左右，主动全球大盘混合基金降至 20%[9][67] 我国公募现状 - 大小盘维度，基金重仓市值相对下沉，100 亿元以下权重约 14%超沪深 300 和中证 800，但大、中市值仍占核心权重[10][82] - 成长 - 价值维度，主动权益基金高股息持仓低配，以红利细分风格为业绩基准产品近百只，多数产品跟踪误差逐年降低[10][94][95]

行 业 比 较 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 冯彧 A0230123080001 fengyu@swsresearch.com 联系人 冯彧 (8621)23297818× fengyu@swsresearch.com 2025 年 05 月 21 日 2024 年主动基金产品全部持股的行业 偏离度分析：显著低配金融和红利资产 本期投资提示： 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 业 比 较 行 证 券 研 究 报 告 ⚫ 事件：2025 年 5 月 7 日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。吴清主席总 结公募基金改革的要点是"四个突出"，其中两项涉及业绩基准：一是突出强化与投资者 的利益绑定，把业绩是否跑赢基准、投资者盈亏 ...

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不知道大家五一是怎么过的，老虎君五一没出门，在家蜗居了五天~~ 休息的时候，我看到了一个留言：老虎，主动投资领域的红利+量化有没有搞头？ 数据来源：wind；截至2025.04.30 其实关于这个问题，我很早之前就想过，因为毕竟这两年红利资产的投资价值越来越大，而且量化选股策略也逐渐走进了投资者的视野被大家接受，但是 此前提到这类产品，大部分都是被动指数基金，很少有人会关注主动基金。 但是最近，我发现有一只产品即将在5月14日发行，它就是招商红利量化选股混合（A：023806、C：023807）。 为什么要把这只基金拿出来说？因为这只基金就是将红利+量化相结合的主动基金！ 虽然今年科技板块来势汹汹，但是我认为红利资产的投资价值和投资逻辑还是没怎么发生比较大的变化，而且在主动领域，红利+量化这个组合其实拥有 更多想象空间~~ （1）红利资产的价值，依然在！ 什么情况下，红利资产拥有投资价值？按照此前的逻辑，经济面较弱、股市震荡、成长资产弱势、十年国债利率走低等等~ 现在，这些情况依然存在。 比如，从今年一季度各项经济指标来看，我们的经济整体还是呈现出缓慢复苏的迹象，而且最新的中国10年期国债收益率只有1.627 ...

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