报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 中期维度看好新医药板块（创新药+供应链）的超额收益，短期维度市场波动加大，建议关注调整后的配置机会 [7] - 2026年产业底层逻辑是创新和出海，创新供应链板块是重中之重，进阶中的创新药寻求阿尔法，市场逻辑映射是彩蛋 [7] - 乙肝治疗不断突破，ASO药物和CAM药物有望为慢性乙肝功能性治愈探索提供新的治疗路径 [7] 根据相关目录分别进行总结 1 乙肝治疗不断突破，CAM 和 ASO 药物值得关注 1.1 HBV 感染未满足的临床需求大 - 2024年全球约有2.4亿人患有慢性乙型肝炎，其中中国和西太平洋区域有1.16亿人，非洲区域有8100万人 [10] - 仅27%的感染者得到诊断，4.3%的感染者得到治疗 [10] - 2024年新增HBV感染100万人，全球HBV相关死亡约110万人，超过HIV相关的死亡病例 [10] - 慢性HBV感染抗病毒治疗目标是预防肝硬化、肝功能失代偿和HCC，目前批准的疗法包括聚乙二醇干扰素α和核苷（酸）类似物，但整体功能性治愈率低 [14] - 功能性治愈需要三管齐下：抑制病毒复制、降低HBsAg减少免疫耗竭恢复免疫功能、免疫调节剂增强免疫功能 [19] - 现有NAs用药超过5年后疾病仍会进展：4%病人发展为HCC，5%病人患有肝功能失代偿，1%接受了肝移植或死亡 [23] - 1年的PEG-IFNα疗程治疗结束时的总体血清清除率为2-3% [23] 1.2 ASO 药物 GSK836 上市可期，中国生物制药携手 GSK 商业化 - 2026年5月28日，葛兰素史克（GSK）在欧洲肝病学会（EASL）年会上公布了反义寡核苷酸（ASO）药物贝普若韦生（bepirovirsen）两项全球III期临床试验（B-Well1和B-Well2）结果 [27] - 主要终点：在基线HBsAg ≤3000 IU/mL人群中，Bepirovirsen组19%实现功能性治愈，安慰剂组为0% [29] - 基线HBsAg越低，功能性治愈率越高（26% vs 19%），提示基线HBsAg水平是预测疗效的重要生物标志物 [33] - 中国亚组中，基线HBsAg ≤3000 IU/mL的功能性治愈率为22%（vs 安慰剂0%），基线HBsAg ≤1000 IU/mL时治愈率高达33% [36] - 常见不良反应为注射部位红斑（31%）、局部疼痛（23%）以及血液中肝酶暂时升高（ALT升高22%） [41] - Bepirovirsen于2021年8月被CDE纳入突破性治疗药物程序，于2026年3月在中国申报上市，并已被纳入优先审评审批程序 [42] - 2026年5月11日，中国生物制药宣布旗下附属公司正大天晴与GSK达成独家战略合作，加速Bepirovirsen在中国内地的上市进程，正大天晴将负责进口、分销、医院准入以及推广和非推广活动，产品全部销售收入确认为正大天晴的营业收入 [42] 1.3 广生堂和特宝生物 CAM 抑制剂布局领先，值得关注 - ALG-000184片（pevifoscorvir sodium）是由Aligos Therapeutics原研的新型口服小分子衣壳组装调节剂（CAM-E），具备差异化双重抗病毒机制 [47] - 2026年4月，特宝生物与Aligos Therapeutics达成合作，以最高4.45亿美元合作金额，拿下ALG-000184在大中华区的独家开发、生产及商业化权益 [52] - 2026年5月26日，CDE官网显示，特宝生物引进的慢性乙肝新药ALG-000184片拟纳入突破性疗法 [52] - 广生堂奈瑞可韦GST-HG141是新型乙肝核心蛋白/核衣壳调节剂，属潜在FIC项目 [53] - 2024年12月，GST-HG141被CDE纳入突破性治疗品种名单 [53] - 2026年2月，广生堂发布公告GST-HG141的III期临床试验已完成全部受试者入组，合计入组578例 [54] - 建议关注：广生堂、特宝生物、中国生物制药 [56] 2 医药行情回顾与热点追踪 2.1 医药行业行情回顾 - 当周（08.17-08.21）医药生物指数环比-2.38%，跑输沪深300指数1.37个百分点，跑输创业板指数0.16个百分点 [58] - 2026年初至今医药生物下跌0.82%，沪深300下跌0.24%，创业板指数上涨10.69% [58] - 在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第20位，2026年初至今排在第8位 [63] - 子行业方面，当周表现最好的为化学原料药（+0.02%），表现最弱的为化学制剂（-5.04%） [68] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II（上涨37.28%），表现最差的为医药商业II（下跌13.10%） [71] 2.2 医药行业热度追踪 - 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为29.20，较上一周下降0.58个单位，比2005年以来均值（35.69）低6.49个单位 [74] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为11.94%，较2005年以来均值（53.90%）低41.96个百分点 [74] - 当周医药成交总额8865.72亿元，沪深总成交额为112579.02亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为7.88%（占2013年以来沪深总成交额比重的均值为6.98%） [75] 2.3 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前5为神奇制药（40.41%）、汉森制药（39.21%）、康希诺（37.36%）、*ST未名（31.89%）、键凯科技（30.58%） [80] - 当周涨跌幅排名后5为贝达药业（-25.49%）、宝莱特（-20.68%）、人民同泰（-18.68%）、博济医药（-16.78%）、英诺特（-16.00%） [80] - 滚动月涨跌幅排名前5为五洲医疗（182.65%）、哈药股份（120.22%）、近岸蛋白（107.67%）、陇神戎发（103.89%）、百普赛斯（96.93%） [81] - 滚动月涨跌幅排名后5为ST交昂（-27.88%）、盘龙药业（-25.82%）、ST海王（-22.12%）、贝达药业（-20.65%）、灵康药业（-19.41%） [81]