机构简介： 弘尚资产由来自公募基金的优秀团队和全球风险投资巨擘红杉资本联合创建，公司成立于2013年10月，是红杉资本在中国唯一的权益证券资产管 理平台。公司成立以来，凭借优秀业绩和稳健运作，屡获金阳光、金长江及金牛奖等行业大奖，跻身国内知名阳光私募基金公司。弘尚资产专注 于绝对收益目标的权益类投资策略，以基本面研究驱动的权益类资产管理能力为核心竞争力，公司投研团队包括大型基金公司高管、外资投研主 管、金牛基金经理、新财富最佳分析师等资深投研大将。非投研板块的业务带头人全部来自公募基金，具有深厚的管理经验和行业影响力，确保 公司持续稳健发展。公司是中国基金业协会会员，具备投顾资格。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 根据市场公开信息及8月25日披露的机构调研信息，知名私募弘尚资产近期对2家上市公司进行了调研，相关名单如下： 1）特宝生物 （弘尚资产参与公司电话接待） 调研纪要：特宝生物在乙肝功能性治愈方面，认为未来将趋于不同机制药物与干扰素、核苷（酸）类似物的联合优化。慢乙肝临床治愈门诊旨在 广覆盖乙肝诊疗网络，提供全病 ...

调研纪要：公司与北美运营商的主要业务集中在宽带接入和无线网络领域，2027年业务规划尚未明确。 与多个北美大客户的合作进展不同，有的产品验证接近完成，有的仍在进行中。上海和嘉善工厂将 800G系列产品产能提升至年化200万只，明年上半年继续扩产。今年扩产计划顺利推进，明年产能配套 目标较之前有所提升。今年扩产依靠自有资金，明年可能使用香港发行融资，物料储备足够支撑今年需 求。 调研纪要：特宝生物在乙肝功能性治愈方面，认为未来将趋于不同机制药物与干扰素、核苷(酸)类似物 的联合优化。慢乙肝临床治愈门诊旨在广覆盖乙肝诊疗网络，提供全病程科学管理。公司与ligos合作探 索清除感染细胞后的再感染控制，收购九天生物以利用其基因治疗平台提供更精准解决方案。新技术如 siRN已进入临床联合应用阶段，未来关键在于联合用药策略优化。干扰素渗透率提升依赖于疾病认知 深化与不良反应管理优化。 2)剑桥科技（603083）(蜂巢基金管理有限公司参与公司业绩说明会&现场参观) 证券之星消息，根据市场公开信息及8月25日披露的机构调研信息，蜂巢基金近期对2家上市公司进行了 调研，相关名单如下： 1)特宝生物(蜂巢基金管理有限公司参与公 ...

证券之星消息，根据市场公开信息及8月25日披露的机构调研信息，金鹰基金近期对6家上市公司进行了 调研，相关名单如下： 1)稳健医疗（300888）(金鹰基金参与公司业绩说明会&线上调研) 调研纪要：全棉时代第二季度实现13%同比增长，7-8月销售增速回升，坚持四大战略推动业务发展。 医疗板块成长空间大，将围绕三大战略展开，重点提升产品结构和生产效率，推进海外供应链建设。棉 柔巾业务增长持续好于大盘，下半年将推出多款新品，加强渠道建设。GRI上半年受中美关税战影响， 但供应链已全面恢复，预计下半年趋势向好。高端敷料、手术室耗材、健康个护业务增速较高，传统敷 料业务保持稳定。全棉时代上半年毛利率提升，下半年将继续优化商品组合和渠道结构，提升利润率。 线下门店将聚焦高质量开店，提升同店同比，优化会员服务。所得税率上升主要因业务结构变化和全棉 时代子公司迁址导致。 调研纪要：联赢激光2025年上半年实现营收15.33亿元，同比增长5.3%，归母净利润5,792万元，同比增 长13.16%。上半年新签订单25亿元，锂电业务17亿，非锂电业务8亿，全年订单目标45亿。公司涉及半 固态和全固态电池设备，已交付7台装配段设备 ...

证券之星消息，根据市场公开信息及8月25日披露的机构调研信息，银河基金近期对6家上市公司进行了调研，相关名单如下： 1)伟星新材（002372）(银河基金参与公司投资者接待日活动) 调研纪要：特宝生物在乙肝功能性治愈方面，认为未来将趋于不同机制药物与干扰素、核苷(酸)类似物的联合优化。慢乙肝临床治愈门诊旨在广 覆盖乙肝诊疗网络，提供全病程科学管理。公司与ligos合作探索清除感染细胞后的再感染控制，收购九天生物以利用其基因治疗平台提供更精准 解决方案。新技术如siRN已进入临床联合应用阶段，未来关键在于联合用药策略优化。干扰素渗透率提升依赖于疾病认知深化与不良反应管理优 化。 4)百利天恒(银河基金管理有限公司参与公司2025年半年报业绩说明会) 调研纪要：公司与BMS合作开发iza-bren，新开展3项II/III期海外关键注册临床试验，分别用于治疗三阴性乳腺癌、EGFR突变非小细胞肺癌和尿路 上皮癌。RC核药平台取得新突破，首款核药候选药物BL-RC001提交国内IND申请。新一代毒素药物BL-B16D1和BL-M17D1推进到了临床试验阶 段。公司已有9款DC药物处于临床试验阶段，1款DC药物处于IND ...

8月22日，三元基因（837344.BJ）发布半年度业绩报告，期内公司实现营业收入1.18亿元，同比小幅增 长，市场份额持续扩大。报告期内，新厂区智能化建设和研发基地项目的折旧摊销费用、运营维护费用 以及利息费用的费用化核算显著增加，并且公司持续加大研发投入，本期归母净利润同比下降，但二季 度实现净利润578.51万元，相较一季度扭亏为盈，净利润实现了较大幅度增长。 公告显示，三元基因上半年费用化研发投入为1293.58万元，占营业收入比例为10.93%，同比增长达 103.31%。公司整体研发投入共计1719.04万元，占营业收入比例为14.52％。研发费用重点用于新型PEG 集成干扰素突变体注射液伴随基因检测治疗乙肝项目和肿瘤免疫细胞治疗项目。 乙肝功能性治愈，国际领先的全能干扰素 据介绍，三元基因研发的新型PEG集成干扰素突变体采用先进的精准定点修饰技术，可大幅提高药品质 量，并降低生产成本。该药物结合干扰素适用人群的基因检测，预期可大幅度提高慢性乙型肝炎临床治 愈率。公司采用新一代基因检测技术，通过全基因组检测，筛选适合全能干扰素应用的肝病人群，该方 案在乙肝精准医疗领域处于国际领先水平。该产品是迄今 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价47 33元人民币[1][5][7] 核心财务表现 - 1H25收入5 7亿元同比-5% 归母净利润0 5亿元同比+12%[1] - 2Q25收入3 3亿元同比-13% 归母净利润0 2亿元同比+7%[1] - 调整2025-27年收入预测至12 8/15 0/16 9亿元（较前值下调7%/7%/8%）[5][12] - 调整2025-27年归母净利预测至1 7/2 1/2 4亿元（较前值下调1%/1%/9%）[5][12] 产品管线进展 - siRNA药物KW-040于7M25获批开展乙肝临床试验 采用GalNAc肝靶向递送技术[1][3] - 长效干扰素派益生新增成人慢乙肝适应症申请进入CDE专业审评 预计25年内获批[1][3] - 干扰素喷雾剂KW-045完成儿童疱疹性咽峡炎Ⅱa期临床[4] - 干扰素注射液KW-051完成带状疱疹Ⅱ期临床 KW-063获骨髓增殖性肿瘤IND受理[4] 运营效率与研发 - 2Q25销售/管理/研发费用率分别为48%/11%/13%（环比-1pct/-1pct/+3pct）[2] - 1H25研发投入7141万元同比+1 2% 占营收12 6%[4] - 核心产品金舒喜、凯因益生保持样本医院领先地位 凯力唯通过学术合作下沉县域市场[2] 估值依据 - SOTP估值80 9亿元：仿制药业务给予25年24x PE（市值13 2亿） 创新药业务DCF估值67 7亿（WACC=10 9%）[13][14] - 当前市值61 04亿元 对应25年PE 35 95x PB 3 03x[8][11]

公司研发进展 - 长效干扰素派益生®新增成人慢性乙型肝炎适应症的上市许可申请已于2024年9月获国家药监局正式受理，后续审评进度需关注监管部门公示[2] - 2025年将加速推进KW-051（带状疱疹治疗）、KW-045（疱疹性咽峡炎治疗）、KW-053（尖锐湿疣治疗）的临床进展，并推进1类新药KW-040的I期临床研究[3] - 乙肝功能性治愈药物组合研发聚焦抗病毒、抗原抑制及免疫调节机制，KW-001已完成Ⅲ期临床并提交上市申请，KW-027处于Ib期临床，KW-040临床试验申请已获受理[6] 产品市场表现与策略 - 丙肝产品凯力唯®在产品力和推广模式上具备竞争优势，国内丙肝市场存在扩容机会，公司目标助力国家2030年消除丙肝目标[4] - 金舒喜®已被纳入江西集采，公司将结合两癌筛查行动方案拓展品牌影响力并优化渠道以提升市场份额[5] 财务数据与机构预测 - 2025年一季度主营收入2.32亿元（同比+8.9%），归母净利润2566.85万元（同比+15.92%），毛利率达82.95%[6] - 机构预测2025年净利润区间为1.71亿-1.89亿元，2026年预测2.10亿-2.53亿元，2027年最高预测达3.10亿元[8] - 近3个月融资净流入9417.72万元，90天内7家机构给予评级（5家买入、2家增持），目标价最高44.97元[6][8]

营收表现 - 2024年营业收入为12.30亿元，较2023年的14.12亿元下降12.87% [2] - 营收下滑主要由于金舒喜[®]、凯因益生[®]集采政策落地导致销售价格下降，以及安博司[®]销售模式调整处于过渡阶段 [3] 盈利能力 - 归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元，同比增长22.18% [4] - 扣除非经常性损益的净利润为1.37亿元，同比增长11.75% [6][7] - 基本每股收益为0.85元/股，同比增长21.43% [8][9] - 扣非每股收益为0.82元/股，同比增长12.33% [11][12] 费用结构 - 销售费用为5.97亿元，同比下降24.70%，主要由于集采政策落地和降本增效策略 [13] - 管理费用为1.15亿元，同比增长11.64% [13] - 财务费用为-0.17亿元，显示公司利息收入大于支出 [13] - 研发费用为1.38亿元，同比增长2.94%，占营业收入比例提升至12.79% [14][15] 研发投入 - 2024年研发投入累计1.57亿元，其中费用化1.38亿元，资本化0.19亿元 [15] - 研发人员数量为126人，占总人数21.00%，平均薪酬36.78万元 [16][17] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额为1.04亿元，同比下降17.63%，主要由于银行承兑汇票未到期兑付 [18] - 投资活动现金流量净额为-1.77亿元，主要由于生产基地建设等工程项目付款增加 [18] - 筹资活动现金流量净额为0.85亿元，同比增长848.19%，主要由于银行借款增加 [18][19] 高管薪酬 - 董事长周德胜税前报酬423.20万元 [23] - 常务副总裁王欢税前报酬201.50万元 [24] - 其他高管薪酬在137.00万元至271.70万元之间 [25][26] 行业环境 - 丙肝治疗领域竞争激烈，多款泛基因型治疗药物与公司产品形成直接竞争 [21] - 国家医保目录调整和带量采购政策可能影响产品定价和销量 [22]

乙肝疾病现状与挑战 - 全球慢性乙肝感染者达2.54亿人，中国占比30%约7500万患者 [1][4][5] - 每年乙肝相关疾病导致55.5万人死亡，中国需在2030年前实现新发感染减少90%、死亡率降低65%的目标 [1][4][7] - 现有治疗手段（如核苷类药物和长效干扰素）仅能控制病情，功能性治愈率不足10% [9][11] 治疗目标与临床需求 - 功能性治愈定义为停药24周后乙肝表面抗原（HBsAg）和病毒DNA持续转阴，可使肝癌发生率从7.8%降至0.6% [5][6][7] - 临床面临长期用药困境，部分患者即使病毒受控仍可能因基因因素进展为肝癌 [5][6] - 行业需突破性药物实现短期疗程治愈，减少肝癌风险和终身服药负担 [10][11] 创新药物研发进展 - 小核酸药物（siRNA/ASO）成为研发热点，ASO类药物可快速清除表面抗原，预计2026-2027年上市 [3][9][11] - GSK等公司聚焦多机制联合疗法，探索通过短期治疗激活免疫系统实现病毒持续抑制 [10][11] - 中国被纳入全球研发战略，政策加速推动国际合作，促进创新药物快速落地 [11] 行业未来方向 - 需整合筛查、诊断、治疗和管理全链条，提升一体化防控效率 [3][9] - 企业重点开发针对病毒生命周期多靶点的药物，如核心蛋白抑制剂和受体阻断剂 [3][9] - 功能性治愈定义标准化（如CDC 2023年指南）为研发提供明确终点指标 [6][10]

文章核心观点 新冠中和抗体药物停产后腾盛博药业绩不佳市值下跌 公司通过优化管线和团队“节流” 预计资金可支持运营至2028年后 目前聚焦乙肝功能性治愈研发 并为其他项目寻找合作伙伴 [1][2][6] 业绩情况 - 2024年无营业收入 净亏损5.08亿元 同比扩大190.66% 市值从最高360多亿港元跌至不足18亿港元 [1] - 2024年其他收入1.41亿元 同比减少13.6% 因美元及港元定期存款利率下降致银行利息收入减少2080万元 以及中国政府补助确认的收入减少 [2] - 截至2024年末 银行存款以及现金及现金等价物同比减少9.3%至24.13亿元 [2] 管线缩减 - 2022年建立10个创新候选产品管线 2024年年报只披露7个主要候选产品开发进展 [1][3] - 公司根据战略优先级终止或暂停部分管线 调整团队 [1] “节流”举措 - 行政开支同比减少22%至1.53亿元 因管线聚焦及组织优化 雇员成本减少3970万元 2022 - 2024年雇员人数分别为146人、128人和98人 [2] - 研发开支同比下降38%至2.50亿元 因优先开展乙肝功能性治愈项目并优化组织 第三方合约成本减少0.80亿元 雇员成本减少0.68亿元 [3] 研发目标与进展 - 2025年重点围绕乙肝管线中BRII - 179、Elebsiran、Tobevibart三个核心候选药展开研发 [4] - ENSURE队列4最新数据显示 接受过BRII - 179治疗并产生乙肝表面抗体的患者 后续接受Elebsiran和乙肝药物PEG - IFNα联合治疗时 治疗第24周乙肝表面抗原清除率更高 应答者清除率55.6%（10/18） 无抗体应答患者清除率10%（1/10） [4] 合作情况 - 2023年7月引进PreHevbrio在大中华区及其他国家独家开发和商业化权益 涉及BRII - 179权益修改 交易金额4.37亿美元 2024年2月扩大合作 收购BRII - 179所有权益 引进癌症疫苗VBI - 1901亚太地区（除日本外）市场权益 交易金额3300万美元 [5] - 2024年11月合作药企VBI Vaccines破产 公司不再开发PreHevbrio 继续独立开展BRII - 179研发 12月收购BRII - 179确保临床供应稳定和商业化收益 [5] 其他项目规划 - 公司将资源重点投入乙肝治愈领域 为HIV长效疗法BRII - 732、BRII - 753和针对多重耐药和广泛耐药格兰氏阴性菌感染的BRII - 693寻找合作伙伴推进项目 [6]