重点推荐：亚翔集成深度报告 - 洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈，通常占AI算力全产业链总投资的10%至20% [9] - AI算力需求爆发驱动芯片制造、封装测试等环节扩产，催生大规模洁净室工程建设需求，而海外建设能力与专业人才供给不足导致“洁净室缺工” [9] - 亚翔集成作为台资洁净室工程龙头，与母公司共享全球芯片代工龙头客户资源与尖端工艺技术，凭借稀缺的建设能力实现订单和收入快速放量，利润率大幅提升 [9] - 基于台积电、美光等龙头2027年资本开支仍处加速阶段的指引，在保守假设下，预测公司2027年参考市值约为640亿元，每股股价约300元 [10] - 上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.45亿元、31.35亿元、41.38亿元，同比分别增长118%、61%、32% [11] - 综合估值得到公司合理股价区间为222.90-251.97元，对应总市值475-537亿元，较当前有20%-35%上涨空间 [11] 宏观与策略观点 - 部分资源品（如铜、铝、锂、钴）战略属性增强，行情不仅源于短期冲击，更在于供需变化支撑价格中枢抬升的长期逻辑 [12] - 资源国通过出口管制、税费上调等组合拳推动产业链向中下游攀升，消费国则通过关键矿产清单、战略储备和联盟构建新供应链体系 [13] - 战略资源品储量稀缺、生产集中，是产业安全、国防安全的基础，也是能源转型与AI产业发展的重要支撑 [14] - 长期资本开支不足、资源民族主义抬头及运营风险制约供给，而AI与新能源产业浪潮及大国博弈塑造了需求的刚性 [15] - 3月第4周，资金入市合计净流出355亿元，融资余额减少240亿元，北上资金估算净流出105亿元 [15] - 短期市场情绪指标（换手率、融资交易占比）处于2005年以来中高位，长期情绪指标（风险溢价、股债收益比）处于中低位 [16] - 过去一周行业热度方面，电力设备、通信、半导体成交额占比历史分位数最高，分别为99%、98%、96% [17] 海外市场与美债动态 - 美债市场陷入地缘风险溢价与数据依赖的博弈，伊朗战争引发能源价格飙升，市场对二次通胀担忧升温，定价逻辑从降息预期转向加息恐慌 [17] - 利率期货市场已完全剔除年内降息可能，并开始定价2026年内实施1次加息的概率，导致美债收益率曲线呈现熊陡式上行 [18] - 10年期美债收益率一度接近4.50%，创近9个月新高，全球债市同步下跌 [18] - 美联储可能放弃年内降息计划，甚至在极端情况下重启加息以锚定通胀预期 [19] 社会服务行业动态 - 春假衔接清明假催热旅游市场，飞猪数据显示景区门票及酒店预订量同比大幅增长，海南文昌、新疆博尔塔拉等小众目的地预订增速超100% [21] - 市场监管总局传递叫停外卖平台补贴大战信号，并发布新规强化网络餐饮安全主体责任 [21] - 两办计划用3年左右基本建立覆盖全民的长期护理保险制度，为养老护理产业开辟长期空间 [21] - 报告期内，港股通对海底捞、茶百道、蜜雪集团、中国东方教育等社服核心标的有所增持 [22] 传媒互联网行业动态 - 字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance2.0在全球正式推出，在相关盲测排行榜中位列首位 [24] - OpenAI宣布终止Sora项目，其ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内年化收入突破1亿美元 [24] - 3月共有130款网络游戏过审，包括腾讯《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》等 [24] - 2026年2月中国手游收入前三名为柠檬微趣《Gossip Harbor》、点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》 [25] 公司财报点评：消费与制造 - **海天味业**：2025年实现营业总收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [26]。Q4收入环比提速，东部地区增速达18.7% [27]。毛利率同比增加3.2个百分点至40.2%，扣非净利率提升至23.7% [28]。2025年分红率高达112.95% [28] - **锦江酒店**：2025年Q4扣非归母净利润1.06亿元，为疫后首次转正 [29]。2025年国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.95%，但Q4同比转正至+0.14% [30]。国内酒店分部归母净利润同比增长23.55%，中央预订系统WeHotel收入增长14.72% [31]。公司计划发行H股，拟募集5亿美元用于海外门店升级及偿债 [31] - **吉利汽车**：2025年实现营收3452.32亿元，同比增长43.73%；销量302.5万辆，同比增长39% [44]。归母净利润168.52亿元，同比增长1.32% [44]。新能源销量168.8万辆，渗透率达55.8%；海外营收占比约21.41% [45]。2026年将深化出海与高端化战略 [46] - **心动公司**：2025下半年实现营业收入26.8亿元，经调整归母净利润8.3亿元，经调净利率达31% [60]。《心动小镇》国际服表现优秀，TapTap平台业务收入同比增长13% [60]。公司毛利率同比提升4个百分点至75% [61] 公司财报点评：能源与资源 - **中国石油**：2025年实现营收2.86万亿元，归母净利润1573.0亿元，分红率达到54.7% [33]。油气当量产量1841.9百万桶油当量，同比增长2.5%；风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0% [34]。炼油板块经营利润同比增长19.1%，国内成品油市场份额提高1.1个百分点至32.4% [35]。天然气销售板块经营利润同比增长25.5% [36] - **灵宝黄金**：2025年实现溢利15.4亿元，同比大幅增长121%，主要受益于黄金量价齐升 [47]。全年生产金精粉及合质金5941公斤，同比增长15.1% [48]。2025年上海金交所黄金现货均价798元/克，同比上涨241元/克，带来约12.5亿元增利 [50] - **佳鑫国际资源**：2025年归母净利润扭亏为盈至3.05亿港币，核心资产巴库塔钨矿全年生产白钨精矿5008吨 [51]。预计2026年产量增长至9000吨左右，2027年二期投产后年产量将稳定在1.3万吨以上 [52]。国内钨矿开采指标呈收缩趋势，2025年指标为107000吨，同比减少6.1% [52] - **驰宏锌锗**：2025年实现归母净利润10.4亿元，同比下滑19.9%，Q4净利为-2.9亿元，受资产摊销及销售费用增加影响 [54]。2025年铅锌精矿产量29.49万金属吨，同比增长1.8% [55]。银价上涨及销量增加带来超4.4亿元增利，但管理费用增加3.3亿元形成减利因素 [56] 公司财报点评：科技与工业 - **金宏气体**：2025年实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95%；归母净利润1.32亿元，同比下降34.44% [36]。大宗气体业务收入同比增长20.57%，现场制气业务收入同比增长28.57% [37][39]。公司战略布局氦气业务，有望受益于全球氦气价格上涨周期 [40] - **吉比特**：2025年实现营收62.0亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [41]。Q4营收同比增长95.9%，归母净利润同比增长307.7% [41]。2025年分红率达78.4%，毛利率提升6.0个百分点至93.9% [41][42]。《杖剑传说》《道友来挖宝》新品表现良好，推动业绩增长 [42] - **拼多多**：2025年Q4营业收入1239亿元，同比增长12%；non-GAAP净利润263亿元，同比下降12% [57][58]。公司宣布成立新拼姆，计划3年投入1000亿元布局跨境电商自营品牌 [59] - **金蝶国际**：2025年实现营收70.06亿元，同比增长12.0%；订阅ARR达40.9亿元，同比增长19.2% [62]。AI产品表现亮眼，年末AI签约合同金额约3.56亿元 [63]。公司提出2030年用AI再造金蝶的目标 [64] - **中国银行**：2025年实现营收6583亿元，同比增长4.5%；归母净利润2430亿元，同比增长2.2% [65]。Q4其他非息收入同比增长29%，贡献营收的20.6% [65]

投资评级与核心观点 - 报告对灵宝黄金（03330.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][4] - 核心观点：公司受益于黄金量价齐升，2025年溢利同比大幅增长121% [1][9] - 未来增长动力：公司战略聚焦探矿扩产及资源收购，现有矿山产量增速较高，海外Simberi金矿和厄瓜多尔王朝项目是未来增长来源 [3][27] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入131.4亿元，同比增长10.8% [1][8][9] - 2025年实现溢利（归母净利润）15.4亿元，同比大幅增长121.1% [1][8][9] - 下半年业绩环比改善：2025H2实现溢利8.8亿元，环比增长32.4% [1][9] - 盈利能力显著提升：EBIT Margin从2024年的8.5%提升至2025年的17.3%，ROE从20.6%提升至31.6% [8] 业务分部表现 - **采矿分部**：2025年总收入41.7亿元，同比增长62.1%；溢利总额25.6亿元，同比大幅增长130.8% [7][12] - 采矿分部收入主要来自中国境内（37.6亿元，+62.6%），河南地区贡献约79.73% [7][12] - **冶炼分部**：2025年总收入134.7亿元，同比增长11.9%；实现溢利1.2亿元，同比高增155.0% [7][12] - 冶炼分部金锭产量16.9吨，同比减少3.9吨（-18.8%），因优化资源配置，对整体业绩影响有限 [2][7][12] 产销情况与增利因素 - **矿产金产销量**：2025年金精粉及合质金产量5941公斤，同比增产777公斤（+15.1%）；销量6013公斤，同比增长16.0% [2][7][10] - **增利核心驱动**：1) **金价上涨**：2025年上海金交所黄金现货均价798元/克，同比上涨241元/克，贡献增利约12.5亿元 [2][10]；2) **销量增加**：矿产金销量同比增加829公斤，贡献增利约4.6亿元 [2][10] 未来盈利预测 - **关键假设**：假设2026-2028年黄金现货年均价1000元/克，公司黄金年产量分别为6.6吨、7.6吨、9.1吨 [3][27] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为26.4亿元、28.5亿元、39.3亿元，同比增长71%、8%、38% [3][8][27] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年摊薄EPS分别为1.95元、2.11元、2.91元 [3][8][27] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.1倍、11.2倍、8.1倍 [3][8][27] 财务数据与估值指标 - **基础数据**：报告发布日收盘价25.36港元，总市值342.96亿港元，近3个月日均成交额3.85亿港元 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为181.86亿元、200.44亿元、220.87亿元 [8][28] - **财务比率预测**：预计2028年毛利率提升至27%，EBIT Margin提升至21.1%，资产负债率下降至27% [8][28]

核心观点 - 灵宝黄金在年轻管理层带领下实现业绩与市值爆发式增长，并通过积极的海外并购与内部增效，推进其“33355”长期战略目标 [2][4][12] 财务业绩与运营表现 - 公司发布盈喜，预计2025年全年净利润将超过15亿元人民币，同比增长至少一倍，全年收入预计约130亿元人民币 [2][7] - 2025年上半年自产金精粉及合质金合计约2,884公斤，销售约2,900公斤，较2024年同期的1,805公斤和1,725公斤大幅增长 [6][28] - 2025年上半年金锭销售均价达到69.5万元/公斤，同比上涨17.7万元/公斤，价差几乎均为纯利 [4][26] - 通过旗下桐柏兴源公司优化生产（如三班分时作业、新增23个采矿点）等措施，日均采出矿量持续提升 [4][26] - 公司总市值从2025年初的约40亿元人民币跃升至年末的约230亿元人民币，截至最新交易日市值已攀升至约250亿港元，一年内暴增约200亿港元 [2][24] 战略发展与海外并购 - 公司制定“33355”战略目标，计划到2030年实现年产黄金30吨、净利润30亿元人民币，进入国内前五及国际前50名 [12][34] - 计划以约3.7亿澳元（约合17.3亿元人民币）收购澳大利亚矿企St Barbara Limited 50%+1股的股权，以大幅扩充黄金储量 [4][26] - 目标资产St Barbara的核心项目为巴布亚新几内亚的Simberi金矿，拥有黄金资源量153吨，可开采储量81.2吨，配套年处理350万吨矿石的选矿厂，预计达产后年产能超过7吨黄金 [14][36] - 该矿区采矿权已延长至2038年，且持有邻近两个续期探矿权100%权益，为未来增储提供支撑 [14][16][36][38] - 2025年10月，公司以约1000万美元收购美国泰坦矿业9%股权，后者在厄瓜多尔的Dynasty金矿项目拥有约93吨黄金资源量，此举旨在获取尽职调查权及优先处置权 [18][40] - 2025年12月，公司发行零息可转换债券募资约11.66亿港元，其中约80%将用于海外黄金矿业资产的并购整合 [16][38] 公司治理与激励机制 - 公司核心话事人为2002年出生的王品然，担任管理执行委员会主席，并于2025年12月进入董事会成为执行董事 [2][18][40] - 王品然与其兄长王冠然（控股股东兼非执行董事）合作参与公司经营 [18][40] - 公司已推进股权激励计划，向89名核心员工授出660.8万股奖励股份，约占公司总股本的0.6%，按当前市价计算价值约1.29亿港元 [9][11][31][33] - 激励计划中，王品然本人获授50万股H股，占奖励股份总数的7.56% [11][33] 成本控制与效率提升 - 管理层紧扣“控本增效”与“提质扩产”主线，主导智能化改造与机械化升级 [7][29] - 例如，华泰公司通过优化高压水泵配电系统改造方案，节约设备投入1000万元人民币；引入新型半自动机械化采矿设备后，磨矿产能提升22.2% [9][31] - 设立工程管理小组以加强项目全周期管控，控制投资成本 [9][31] - 两年前已组建海外专项运营团队，重点在大洋洲、非洲、东南亚及中亚等地寻求新的金矿资源 [20][42]

交易概述 - 灵宝黄金集团通过全资附属公司以3.7亿澳元（约合人民币17.35亿元）认购澳大利亚目标公司50%+1股股权，实现对巴布亚新几内亚Simberi（辛贝里）在产金矿的投资 [1] - 此次交易标志着公司在国际化资源布局方面迈出关键一步 [1] 标的资产详情 - Simberi金矿符合国际JORC标准的黄金资源量为153吨（约492万盎司），平均品位1.4克/吨 [1] - 可开采储量为81.2吨（约261万盎司），平均品位1.8克/吨 [1] - 矿区配套建设年处理350万吨矿石的选矿厂，具备规模化开发条件 [1] - 矿区采矿权已获当地政府建议延长至2038年，目前氧化矿开采可持续至2027年 [1] - 后续硫化矿系统开发将保障未来10年以上稳定生产，全面达产后预计年产能超过7吨黄金 [1] - 目标公司还通过下属企业持有邻近两个续期探矿权100%权益，为未来资源接续与储量增加提供支撑 [1] 战略意义与影响 - 此次跨国收购是公司推进“资源全球化”战略的重要实践，有利于提升全球资源配置能力 [2] - 交易完成后，公司黄金资源储量将大幅提升，生产规模也将同步扩大 [2] - 公司将强化与当地政府的战略合作，借鉴国际成熟矿山管理经验，加快融入全球矿业市场体系 [2] - 目标公司优质资源与公司产业优势形成有效互补，将增强公司在国际市场的竞争力 [2] - 此次交易是落实公司“十四五”资源战略的关键举措 [2] - 公司将继续优化境内外资源布局，增强产业链供应链韧性，着力打造具有国际竞争力的现代化黄金产业集团 [2] 运营与协同效应 - Simberi金矿生产的金精粉后续可运回国内，为地方经济发展作出贡献，并为公司带来稳定收益 [1] - 此次并购为公司未来海外业务拓展积累了宝贵经验 [2]

文章核心观点 - 黔西南州依托“富矿精开”战略，通过技术创新驱动和产业链延伸，正从传统的粗放式“采选—冶炼”模式向“开采—冶炼—精炼—精深加工”的高附加值全产业链转型，目标是到2030年将黄金产业规模从2024年的106.3亿元提升至500亿元 [3][17][19] 资源禀赋与历史挑战 - 黔西南州被誉为“中国金州”，已探明黄金储量447吨，远景储量超1000吨，占贵州省储量的90%以上 [1] - 过去因卡林型金矿选冶难度大，产业长期停留在“采选—冶炼”的粗放模式，探转采率低，深加工能力几乎为零 [3] 技术创新提升资源利用率 - 贵州紫金矿业通过加压预氧化技术，将卡林型金矿的黄金综合回收率从80%提升至92%，使低品位矿和难处理矿得以利用 [4] - 贵州锦丰矿业采用生物氧化专利技术及联合流程，使氰化浸出率达到93%以上，并通过先进采矿方法确保安全高效回采 [6] - 普安县泥堡金矿通过填充采空区技术，将回采率提升至80%-95%，兼顾环保与经济需求 [6] 尾矿与低品位矿综合利用 - 安龙县的金诚再生资源回收公司对储存量达610万吨的尾矿进行综合利用，可提取金精粉，矿渣用于水泥原料或矿山修复填料 [10] - 其尾矿处理项目预计明年初投产，年处理矿石90万吨，产金精粉9.8万吨，产值超12亿元，并可带动就业150人 [10] 产业链延伸与精深加工 - 贵州烁金冶炼公司拥有年产15吨以上的黄金精炼生产线，其精炼车间在今年前10个月产值已达60亿元 [11] - 公司核心品牌“金銂金”商标已成功注册，1000吨白银提纯生产线也即将落地 [11] - 贵州金艺珠宝公司利用3D打印技术，将当地民族文化与景区特色融入黄金文创产品，实现从“卖原料”到“卖文化”的转变 [14][16] - 贞丰古城的黄金饰品店将黄金生产、文化展示与旅游体验融为一体 [16] 产业规模与发展规划 - 2024年黔西南州黄金产业产值首次突破百亿，达到106.3亿元，同比增长111.3% [17] - 州政府提出“5+4+2”发展思路，即推动5个产业环节融合、谋划4大平台、着力2大重点，力争2030年产业规模达500亿元 [19] - 计划利用地理优势，承接老挝、越南、缅甸等东南亚国家的金精粉、载金碳，开展黄金来料跨境交易，为产业稳产扩能提供保障 [21]

公司基本信息 - 赤峰金蟾矿业有限公司成立于2004年9月23日，法定代表人为董柏青，登记机关为喀喇沁旗市场监督管理局，公司状态为存续（在营、开业、在册）[1][4] - 公司注册地址位于内蒙古自治区赤峰市喀喇沁旗十家满族乡大水清村，注册资本为26545万人民币[4] - 公司经营范围包括金矿采选、冶炼、金属矿产勘探、开采、加工及经销[4] - 公司前身为喀喇沁旗大水清金矿，始建于1975年，于2007年3月被灵宝黄金集团股份有限公司整体收购成为其全资子公司[5] 公司股权结构 - 公司为灵宝黄金集团股份有限公司（股票代码：03330）的全资子公司，股东类型为企业法人[1][4] 公司经营情况 - 公司采用竖井开拓方式进行资源开采，选矿工艺为浮选工艺，最终产品为金精粉[5] - 公司选矿规模为500吨/日，年产黄金300公斤以上[5] - 公司现有员工240人[5] 公司法律事件 - 公司于2025年8月6日被喀喇沁旗人民法院列为被执行人，执行标的为156477元，案号为（2025）内0428执1565号[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司受硅料价格及盈利承压、计提减值等影响业绩不佳，但黄金收入大幅提升，输变电产业新签订单稳步增长且国际市场开拓成效显著 [1][2][3] - 2025Q1环比扭亏，公司计划2025年实现营业收入1050亿元，其他板块高景气度有望支撑目标实现 [4] - 基于对2026年光伏市场需求和硅料价格的不确定性，下调2026年盈利预测，预计25 - 27年实现归母净利润72/84/91亿元，维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 2024年业绩 - 实现营业收入978.67亿元，同比 - 0.35%，归母净利润41.35亿元，同比 - 61.37% [1] - 硅料销量同比减少1.82%至19.92万吨，平均销售价格同比下降约60%，新能源产品及工程业务营业收入同比减少33.94%，毛利率同比减少29.94个pct [2] - 黄金业务营业收入同比高增187.75%，毛利率同比减少13.76个pct [2] - 计提多晶硅和自营电站业务相关的资产减值准备共21.49亿元，影响业绩 [2] - 输变电产业各项业务收入规模稳健增长，国内市场签约491亿元，同比增长约21%，国际成套项目未确认收入及待履行合同金额超50亿美元，产品出口签约超12亿美元，同比增速超70% [3] 2025Q1业绩 - 实现营业收入233.83亿元，同比 - 0.77%，归母净利润16亿元，同比 - 19.74%，环比扭亏 [1] 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|98,206|97,867|103,118|116,217|124,671| |营业收入增长率|2.29%|-0.35%|5.37%|12.70%|7.27%| |归母净利润（百万元）|10,703|4,135|7,227|8,385|9,130| |归母净利润增长率|-32.62%|-61.37%|74.79%|16.02%|8.88%| |EPS（元）|2.12|0.82|1.43|1.66|1.81| |ROE（归属母公司)（摊薄）|17.11%|6.13%|9.85%|10.55%|10.62%| |P/E|5|14|8|7|6| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.7|0.7| [5] 财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|98,206|97,867|103,118|116,217|124,671| |营业成本（百万元）|71,108|80,060|81,972|92,330|99,546| |折旧和摊销（百万元）|4,875|5,782|6,433|6,909|7,387| |税金及附加（百万元）|1,323|1,541|1,650|1,859|1,995| |销售费用（百万元）|2,812|3,106|3,228|3,254|3,241| |管理费用（百万元）|3,470|3,633|3,712|4,068|4,239| |研发费用（百万元）|1,284|1,354|1,237|1,395|1,496| |财务费用（百万元）|1,240|1,431|1,654|1,737|1,718| |投资收益（百万元）|161|748|150|150|150| |营业利润（百万元）|16,909|4,874|10,486|12,402|13,441| |利润总额（百万元）|16,901|5,022|10,785|12,402|13,441| |所得税（百万元）|2,808|1,424|3,058|3,516|3,811| |净利润（百万元）|14,093|3,598|7,727|8,885|9,630| |少数股东损益（百万元）|3,390|-537|500|500|500| |归属母公司净利润（百万元）|10,703|4,135|7,227|8,385|9,130| |EPS(元)|2.12|0.82|1.43|1.66|1.81| [10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|25,812|12,949|16,522|20,362|21,449| |净利润（百万元）|10,703|4,135|7,227|8,385|9,130| |折旧摊销（百万元）|4,875|5,782|6,433|6,909|7,387| |净营运资金增加（百万元）|-7,266|-6,660|13|949|-328| |其他（百万元）|17,500|9,692|2,849|4,119|5,259| |投资活动产生现金流（百万元）|-17,720|-15,403|-10,750|-10,850|-10,850| |净资本支出（百万元）|-18,893|-16,731|-11,000|-11,000|-11,000| |长期投资变化（百万元）|790|926|0|0|0| |其他资产变化（百万元）|382|402|250|150|150| |融资活动现金流（百万元）|1,049|2,692|-2,972|-4,144|-3,383| |股本变化（百万元）|1,167|0|0|0|0| |债务净变化（百万元）|8,422|1,023|-55|-89|1,000| |无息负债变化（百万元）|5,571|12,390|-5,188|6,016|4,259| |净现金流（百万元）|9,142|189|2,799|5,368|7,216| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|191,898|207,623|208,845|221,339|233,562| |货币资金（百万元）|25,371|28,136|30,935|36,304|43,519| |交易性金融资产（百万元）|615|764|764|764|764| |应收账款（百万元）|13,470|16,920|13,921|14,481|14,262| |应收票据（百万元）|1,742|1,821|2,062|2,324|2,493| |其他应收款（合计）（百万元）|943|1,184|1,150|1,281|1,366| |存货（百万元）|14,424|16,220|15,310|17,082|18,225| |其他流动资产（百万元）|9,315|6,930|6,930|6,930|6,930| |流动资产合计（百万元）|76,758|83,854|80,508|88,911|97,522| |其他权益工具（百万元）|303|200|200|200|200| |长期股权投资（百万元）|790|926|926|926|926| |固定资产（百万元）|72,604|82,223|86,291|89,963|93,221| |在建工程（百万元）|14,110|13,904|14,178|14,383|14,538| |无形资产（百万元）|11,578|13,102|13,346|13,577|13,795| |商誉（百万元）|130|260|260|260|260| |其他非流动资产（百万元）|6,869|3,577|3,577|3,577|3,577| |非流动资产合计（百万元）|115,140|123,769|128,337|132,427|136,040| |总负债（百万元）|104,166|117,580|112,337|118,264|123,523| |短期借款（百万元）|3,181|2,144|1,089|0|0| |应付账款（百万元）|21,656|26,021|24,592|27,699|29,864| |应付票据（百万元）|19,347|23,891|20,493|23,082|24,886| |预收账款（百万元）|0|1|0|0|0| |其他流动负债（百万元）|1,085|1,102|1,102|1,102|1,102| |流动负债合计（百万元）|63,375|73,133|67,495|72,421|76,681| |长期借款（百万元）|31,742|32,986|33,986|34,986|35,986| |应付债券（百万元）|1,303|1,364|1,364|1,364|1,364| |其他非流动负债（百万元）|1,776|2,120|2,120|2,120|2,120| |非流动负债合计（百万元）|40,791|44,447|44,843|45,843|46,843| |股东权益（百万元）|87,732|90,043|96,507|103,075|110,039| |股本（百万元）|5,053|5,053|5,053|5,053|5,053| |公积金（百万元）|13,279|13,686|13,686|13,686|13,686| |未分配利润（百万元）|40,045|42,630|48,595|54,662|61,126| |归属母公司权益（百万元）|62,563|67,440|73,404|79,471|85,936| |少数股东权益（百万元）|25,169|22,603|23,103|23,603|24,103| [11] 公司指标情况 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|27.6|18.2|20.5|20.6|20.2| |EBITDA率|26.2|19.0|18.6|18.7|18.6| |EBIT率|21.0|13.0|12.3|12.8|12.6| |税前净利润率|17.2|5.1|10.5|10.7|10.8| |归母净利润率|10.9|4.2|7.0|7.2|7.3| |ROA|7.3|1.7|3.7|4.0|4.1| |ROE（摊薄）|17.1|6.1|9.8|10.6|10.6| |经营性ROIC|14.1|7.4|7.1|8.0|8.3| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|54%|57%|54%|53%|53%| |流动比率|1.21|1.15|1.19|1.23|1.27| |速动比率|0.98|0.92|0.97|0.99|1.03| |归母权益/有息债务|1.48|1.56|1.70|1.84|1.94| |有形资产/有息债务|4.17|4.36|4.39|4.68|4.84| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.86%|3.17%|3.13%|2.80%|2.60%| |管理费用率|3.53%|