行业与公司 * 行业聚焦于电动汽车、太阳能等先进产业[1] * 公司未明确提及，但涉及民营新经济领域企业[3] 核心政策与背景 * "反内卷"政策旨在遏制电动汽车、太阳能等行业过度竞争导致的利润压缩[1][2] * 政策背景：2021年房地产市场低迷引发需求疲软，叠加供给导向激励机制导致产能过剩[1][2] * 与2016年产能过剩治理的差异： - 价格压力集中于下游先进产业（非上游）[3] - 产能过剩主体为民营部门（非国有部门）[3] - 宏观环境更严峻（债务高企、人口老龄化、外部周期不利）[3] 政策措施 * **供给端清理**：避免一刀切削减，保护高效企业[6] * **需求刺激**： - 贸易信贷计划：2025年下半年额度1380亿元人民币[3] - 生育补贴：总额1000亿元人民币[4] - 学费减免：总额300亿元人民币[5] - 2026年起财政转向社会福利（如扩大农民工社保覆盖）[5] 经济预测与指标 * **GDP增长**： - 2025年下半年实际GDP增长率或低于4.5%[1][5] - 名义GDP增长率约3.5%，GDP平减指数-0.8%至-0.9%[1][5] * **改革成功标志**： - PPI与核心CPI回升（服务CPI向2%目标改善）[5] - 企业利润率、银行净息差稳定，招聘与工资增长[5] - 消费占GDP比重上升，家庭储蓄率下降[5] 风险因素 * 无需求刺激的产能削减可能损害下游行业[2][6] * 美国关税等外部因素威胁出口与通胀回升[2][6] 结构性改革需求 * 调整地方政府考核机制（转向生活水平、社会福利、环境指标）[6] * 税制改革：减少增值税依赖，推广直接税[6] * 资源重分配以支持创新与消费导向经济[6] 关键时间节点 * 2024年9月：政策层对通缩认识深化，应对决心强化[7] * 2025年初：通缩加剧推动"反内卷"议程[2]

美联储柯林斯观点 - 良好的企业利润率可能会限制关税效应的传导 [1]

关税收入规模 - 美国海关净收入6月达273亿美元 年化后高达3270亿美元 占第一季度名义GDP的1.1% [1][4] - 关税收入呈现加速上升趋势 从4月156亿美元增至5月222亿美元再到6月273亿美元 [5] - 年化关税收入相当于2024年企业所得税的65% 非预扣个人所得税的32% 代扣个人所得税和FICA税收入的10% [4][5] 对企业影响 - 年化关税成本相当于非金融企业税后利润的15% [6] - 若企业完全吸收关税成本 利润率将从13.8%下降至11.7% 低于15年均值0.5个百分点 [8] - 关税转嫁比例与利润率关系：转嫁75%则利润率高于均值1.1个百分点 转嫁50%高0.6个百分点 转嫁25%回归均值 完全转嫁则低于均值0.5个百分点 [8] 经济影响 - 无论关税由谁承担 3270亿美元税收均不支持经济增长 与摩根士丹利"经济偏向下行风险"观点一致 [10] - 5月航空客运量同比仅增1.7% 远低于疫情前6%增速 2月客运量同比下降3.0% 反映消费疲软 [11] 投资建议 - 看多美国国债：经济下行风险加大 利率有下行空间 [14] - 看空美元：美国经济基本面恶化 美联储政策预期转向宽松 [14] - 建议利用关税消息推高收益率的时机增加美债多头头寸 关注7月9日前后市场动向 [14]

美股市场表现 - 美股三大指数在4月触底后迎来强劲反弹，标普500指数和纳斯达克指数重新刷新历史新高 [1] - 标普500指数在不到三个月时间内市值增长超过10万亿美元，创下指数从高位下跌15%以上重新突破新高的最短纪录 [1] - 7月通常是美股表现最佳的月份之一 [1] "大而美"法案立法进程 - 特朗普力推的"大而美"法案本周将面临关键投票，法案核心内容包括延长现行减税政策、增加国防及边境安全预算，同时削减医疗补助和食品援助项目支出 [3] - 法案在众议院以215票对214票的微弱优势通过，提交参议院审议 [3] - 参议院以51对49的票数通过程序性动议，推进法案立法进程 [3] - 美国国会预算办公室分析显示，该法案将在未来10年使联邦债务增加3.3万亿美元 [3] - 法案提议将联邦债务上限再提高5万亿美元，这一增幅创历史纪录 [3] 贸易政策与市场影响 - 特朗普宣布暂停与加拿大贸易谈判，造成美股短线大幅跳水 [4] - 7月9日，为期90天的关税暂停期即将到期，特朗普表示无意将关税暂停期延长 [4] - 美国与欧盟、加拿大、日本等主要贸易伙伴尚未达成贸易协议 [4] - 财报季将于7月中旬开始，为投资者提供企业应对新关税等宏观经济挑战的最新信息 [4] - 标普500指数从最近低点反弹主要由少数大盘股推动，给市场带来集中风险 [4] - 科技七巨头预计将在7月底至8月初公布收益 [4]

核心观点 - 美国企业利润率在即将到来的财报季面临重大考验 主要由于关税成本上升的影响 [1] - 第二季度财报将直接反映关税增加的负面影响 自年初以来关税已提高约10个百分点 [1] - 大部分关税成本预计将转嫁给客户 但若企业被迫承担更高比例 利润率将受压 [1] - 美国企业初步业绩表现不一 呈现喜忧参半的局面 [1] 关税影响 - 关税自年初以来已上升约10个百分点 对企业成本造成直接冲击 [1] - 第二季度财报将首次全面体现关税上调对企业盈利的直接影响 [1] 企业应对策略 - 多数企业计划将增加的关税成本转嫁给消费者 以维持利润率 [1] - 若企业无法完全转嫁成本 被迫自行消化更多关税 将导致利润率下降 [1] 当前业绩表现 - 美国企业初步公布的业绩结果好坏参半 显示关税影响存在差异 [1]