供应链迁移的驱动因素与现状 - 美国海关启用全新“原产地核查系统”，对经越南、墨西哥等国转口避税行为严查，要求进口商提供三级供应链溯源文件[1] - 供应链迁移是地缘政治造成的被迫状态，美国掀起的世纪关税巨浪加快了企业出海进程[4] - 供应链安全已替代成本与效率，成为企业及国家第一优先考虑的事，导致近岸制造和友岸制造的争抢，并在东南亚、印度形成平行供应链[3][5] - 富士康供应链转移明显，2024年在印度的产能已接近20%，2025年预计还将增长[6] - 苹果产品正大规模向印度和越南迁移，例如苹果手机一年2.4亿部向印度集中，AirPods耳机上亿个向越南集中[8] 中国供应链的挑战与应对策略 - 中国供应链面临被平行供应链局部取代的风险，流失快慢取决于与亚洲替代体成长速度的较量[5] - 需正视外资企业如IBM、GE医疗、苹果为中国留下的贡献，包括对上游的反哺、留下的管理层和工人以及丰富的供应链[9] - 即使产能向海外转移，大部分仍由中资企业承接，例如浙江宁波申洲服饰在柬埔寨和越南设厂，产品标签虽变但制造商未变[11] - 供应链存在关联保护作用，例如2024年英特尔芯片在中国销售额市场占比排第一，美国对华征税可能伤及本国企业[13] - 企业出海是长周期战略，本质是决定未来谁在新的价值链体系中，国内二流企业也可能通过抢先出海获得新机会[29] 供应链的深层内涵与竞争力构建 - 供应链视角强调企业上下游关系的“连接力”，通过建立密切关系形成合力，其合集能对冲掉核心技术的“控制力”[16] - 真正重要的连接是知识流动，例如安全气囊技术的突破需要主机厂、控制器和芯片三方合作，体现组合效率[18][19] - 中国企业需忘记“中国速度”，不应以中国速度横扫世界，而要用世界平均速度有序释放产能[20] - 国内供应链存在逐底竞争问题，出海可帮助部分企业寻找新利润空间，避免过度内卷[21] - 实现上下游拉通创新有意义，创新驱动需让供应链将企业更好地绑定在一起[22] 企业出海与全球化路径 - 中国在国际上的品牌较少，链主企业对上游供应商成本算得过于清楚，留下利润少，难以在海外提供保护[24] - 并购是通往全球化的高效方式，核心在于并购后的整合与消化，例如上工申贝通过收购德国DA品牌成功融入全球汽车行业[25][26] - 海外并购可能面临当地反对，但困难是短期的，可通过有效沟通和本地化行动化解，例如海信在斯洛文尼亚的收购案例[27] - 链主在海外需善待供应链，通过合理的利益分配实现抱团取暖，因为链主在利益分配上有巨大主导性[24] - 企业跨国化需适应不同国家环境，面对当地差异是成为跨国公司的代价，企业需长出原来不具有的骨骼和组织能力[29][30]

美国对华关税威胁 - 美国财政部长贝森特称85名参议员支持授权总统特朗普对中国购买俄罗斯石油的行为加征最高可达500%的关税 [1] - 俄罗斯金融专家保罗·贡恰罗夫认为即使7000%的关税对中国也谈不上威慑作用 [1] - 美方此举被视为在乌克兰议题背景下对华施压，并为11月中美新一轮经贸谈判准备筹码 [6] 关税的经济学影响 - 当关税超过100%的从价税时，会吞掉绝大多数商品的利润空间，导致交易不再成立 [3] - 价格被税负抬到远离消费者心理锚点的位置会导致需求端塌陷，供给端择路，500%或7000%的关税更多是一种政治姿态 [3] - 中方在4月11日公告中指出，对美关税提高到125%后，美国相关输华商品已无市场可能性，此为进口商、渠道和消费者共同给出的极限值 [1] 历史先例与市场反应 - 面对中方125%的反制，美方在5月的关税交锋中只维持了33天，因商业团体和消费者反弹而草草收场 [6] - 美国对中国商品加税会推高手机、家电、衣物等日常消费品价格，加剧美国通胀黏性，导致价格敏感型消费者用脚投票 [15] - 订单波动和库存堆积会最终转化为就业岗位的起伏，体现供应链协同的现实 [15] 欧洲的困境与选择 - 乌克兰战事导致欧洲天然气和电力价格飙升，引发通胀，高能耗制造企业被迫将厂房迁往能源成本更低的美国 [7] - 这种产业迁移推动欧洲的产业空心化，是一次不情愿的“去工业化” [7] - 欧洲对跟随美国制裁中国持谨慎态度，更关注逐项编号的成本清单，因其企业已承受多季账期压力 [7] 中俄战略协作深化 - 俄罗斯明确表示不会加入任何“反华联盟”，并将与中国的战略协作伙伴关系以法律形式固定，成为国家最高法律层面的承诺 [9] - 这种制度化的“铁合同”使挑拨离间的盘算难有抓手，外部施压者的策略空间收缩 [9] - 中俄贸易中本币结算占比快速上行，人民币与卢布直接结算削弱了SWIFT与美元清算的制裁能力 [10] 中国的市场与供应链布局 - 中国身份叠加为“世界工厂”和不断扩容的“全球市场”，美国若关上一扇门，来自金砖国家、上合组织与“一带一路”沿线的窗口会被推开更多 [12] - 布局方向包括向西通往欧洲的通道、向南的市场增量，以及向内提升产业链韧性与技术迭代的“内功” [12] - 可供选择的市场与技术路线越多，身段就越灵活，可摊薄单一方向的压力 [12] 关键商品与相互制衡 - 稀土作为高端制造的“维生素”，虽占成本比例不高却牵动整条链条，成为“关键小部件” [10] - 中国之前的稀土出口管制被美方承认“挺见效”，相关产业链股价在消息面下滑 [10] - 油轮贸易与稀土出口体现了“供给路径的替代”和“技术要素的不可替代”两种力量的交织 [10] 贸易转移与替代渠道 - 高关税会催生转口与供应链迁移，越南、墨西哥等成为中间站，但价值链关键环节往往难以彻底替代 [10] - 西方对俄油实施“价格上限”，但乌拉尔原油相对布伦特存在折价，亚洲买家通过长约与折扣消化部分风险 [13] - 只要运输与保险找到替代渠道，价格上限就更像一道“围栏”而非围墙 [13]

苹果供应链向印度转移的规模与动因 - 苹果首次在印度实现iPhone 17全系列机型的本地化生产，包括Pro版在内的四款机型均由印度工厂生产，这是自2017年启动印度工厂以来的首次突破 [4] - 2025年上半年印度生产的iPhone达2390万台，同比增长53%，全球份额已占16%～17%，预计到2027年提升至25% [5] - 2025年二季度印度组装的智能手机占美国44%的进口份额，大幅超过去年的13%，同期在美国销售的iPhone中近80%来自印度制造 [5] - 今年4月至7月，印度出口美国的iPhone总价值达75亿美元，整个2024财年出口总额为170亿美元 [5] - 供应链转移的主要动因是规避贸易风险，苹果管理层明确产品存在“关税风险”，销往美国的iPhone绝大部分将在印度制造 [23][24] 印度与中国的人力成本对比 - 富士康印度装配线工人的月薪为1.4万～1.5万卢比，折合人民币约1127元～1208元 [6][8] - 相比之下，中国富士康工厂在iPhone 16量产季，小时工月薪最高可达7500元，正式工最高可达7200元 [10] - 在iPhone量产期最火热的三个月，印度苹果组装产线工人的工资成本比国内低7～8倍 [13] - 工程师层面，富士康印度初级工程师（1～7年经验）平均月薪为2.8万～3万卢比（约2259～2420元人民币），而中国富士康招聘同级别工程师工资区间为8000元～12000元人民币 [14][15] 印度制造成本与iPhone售价的矛盾 - 尽管人力成本低廉，但在印度制造手机的成本仍比中国高出5%～8%，有时甚至达到10% [20] - 成本更高的原因在于大量关键零部件（如芯片、摄像头模组）仍需进口，且自动化设备掣肘导致生产效率下降，叠加通关、航班成本等问题 [20][21] - 综合物料、通关、设备、效率等因素，印度工厂的综合成本比国内高出5%～10% [22] - 成本更高并未带来更便宜的iPhone，印度市场iPhone 17系列售价比国行版最多贵2000元以上，例如iPhone 17 Pro 256GB售价约合人民币10897元，比国行高出近2000元 [18][19] 中国供应链企业的国际化布局 - 近两年来，出海成为中国手机供应链企业最为关键的发展路径，是面对外部环境的“被迫”选择，但也使其与全球商业体系规则更契合 [28][29] - 中国企业在东南亚的布局已初具规模，例如蓝思科技、龙旗科技、华勤技术、光弘科技等，紧跟国际大客户战略脚步 [30] - 华勤技术在越南的工厂从仅生产亚马逊摄像头、音箱等产品，到短短一年多后已开始量产笔记本电脑和智能手机，体现了中国供应链企业国际化的快速提升 [31] - 苹果的供应链调整被视为一次更广义的“国际化布局”，对中国企业而言是必须面对的趋势和挑战 [32]

Circle Internet Group (CRCL US) 业绩与前景 - 2025Q2收入同比增长53%至6.58亿美元，主要受益于USDC发行量增长[4] - 2025Q2净亏损4.82亿美元（含5.91亿美元IPO费用），调整后EBITDA增长52%至1.26亿美元[4] - 预计2025-2027年收入增速分别为60.3%/76.7%/69.5%，净利润增速分别为88.9%/102.5%/102.7%[4] - 稳定币市场规模预计2025/2026/2027年达3,200亿/6,000亿/1万亿美元[4] - USDC竞争优势包括全球合规牌照、生态中立性（获Coinbase/币安采用）及跨链技术领先[4] 海天国际 (01882 HK) 业绩与评级 - 2025年上半年收入90.18亿元人民币，环比增长11.2%，海外销售同比增长34.7%至38.18亿元[5] - 东南亚地区收入同比增长90%至17.83亿元，占海外收入46.7%[5] - 预计2025-2027年每股盈利分别为2.127元（+2.6%）、2.032元（+1.4%）、2.301元（+1.7%）[5] - 目标价26.00港元对应11.2倍2025年市盈率和1.6倍市净率[5]

供应链迁移与全球化挑战 - 美国海关启用全新"原产地核查系统"，严查经越南、墨西哥转口避税行为，要求提供三级供应链溯源文件 [4] - 90天缓冲期后，生产多元化与本地化仍是大多数企业未来战略关键，需合理规划产品原产地以应对美国关税政策 [4] - 富士康2024年印度产能接近20%，2025年将继续增长，显示供应链迁移加速 [15] - 耐克、阿迪达斯等品牌标签从"Made-in-China"变为"Made-in-Vietnam"，但实际制造商仍为中资企业如申洲服饰，2022年营收278亿元 [21][22] 供应链竞争与国家属性 - 供应链安全替代成本与效率成为优先考虑，企业竞争属性叠加国家属性 [6] - 东南亚、印度形成平行供应链，局部取代中国供应链，流失速度与替代体成长速度相关 [13] - 英特尔2024年中国芯片销售额占比超美国，显示供应链关联保护作用 [24] - 美国通过关税强行打散供应链分工，牺牲全球效率追求广义"供应链安全" [25] 企业出海策略与案例 - 并购是全球化高效方式，如上工申贝2004年收购德国DA品牌，融入当地市场 [45] - 海信2018年收购斯洛文尼亚古洛尼，通过分层沟通和"软着陆"完成2000人减员，后续增员强化部门并参与救灾，获当地认可 [46][47][48] - 申洲服饰2005年布局柬埔寨，2014年投资越南，承接耐克等品牌订单 [21] - 韩国企业如三星在越南投入220亿美元，LG能源投100亿美元，获得优先资源支持 [42] 供应链技术与创新 - 新能源汽车改变上游格局，浙江孔辉科技、河南中创智领突破空气悬架技术，打破德国厂商垄断 [29] - 供应链连接力体现为上下游合力，如上汽通用五菱联合三方攻克安全气囊点火芯片技术 [34][35] - 避免逐底竞争，出海可寻找新利润空间，实现上下游拉通创新 [38][40] 跨国经营与本土化 - 需适应不同国家供应链网络，如墨西哥稳定平衡速度优于中国速度横扫 [36][37] - 链主企业需善待海外供应链，合理分配利润以报团取暖 [43] - 二流企业可能抢先出海获得新机会，跨国化需适应当地文化如工人效率差异 [50][51] 供应链视角与知识流动 - 供应链视角强调企业上下游关系超越商业，核心是知识流动如安全气囊技术三方协作 [33][34] - 控制力与连接力关系：连接力切片合集可对冲控制力 [30][31] - 中国速度需调整，以世界平均速度有序释放产能更有利 [37]

供应链迁移与全球化挑战 - 美国海关启用"原产地核查系统"，严查经越南、墨西哥等国的转口避税行为，要求进口商提供三级供应链溯源文件 [1] - 大多数制造业企业加速出海进程，即使在中美会晤后90天缓冲期内，生产多元化和本地化仍是未来战略关键 [1] - 供应链迁移是地缘政治导致的被迫状态，美国关税政策加快进程，企业面临下游品牌厂商的订单胁迫 [6] - 中国供应链面临近岸制造和友岸制造的竞争，东南亚、印度正在形成平行供应链，局部取代中国供应链 [8] - 富士康2024年在印度产能接近20%，2025年将继续增长 [10] - 苹果手机大规模向印度迁移，耳机向越南集中，特朗普对印度制造手机进入美国施加高关税 [13] 供应链竞争力与创新 - 供应链竞争力是国家制造能力的总和，需关注"控制力"与"连接力"的结合 [25][26] - 新能源汽车产业改变上游供应链格局，如空气悬架技术突破由浙江孔辉科技、河南中创智领实现 [24] - 安全气囊技术突破依赖主机厂、控制器和芯片三方的知识流动与合作 [29] - 供应链视角强调系统性思维，通过上下游合作实现1+1>2的组合效率 [30] - 国内供应链处于逐底竞争阶段，出海可帮助企业寻找新利润空间 [33][34] 企业出海与并购策略 - 中资企业在海外转移中仍承接大部分产能，如宁波申洲服饰在东南亚布局 [17] - 耐克等品牌标签从"Made-in-China"变为"Made-in-Vietnam"，但产品仍由中资企业制造 [18] - 国际品牌较少导致链主保护不足，如海尔在越南难以保护上游中企，而三星、LG在越南投资巨大 [36] - 并购是全球化高效方式，如上工申贝收购德国DA品牌，海信收购古洛尼并成功整合 [39][40] - 海信通过"瘦身计划"和增员强化，最终融入斯洛文尼亚市场 [41][42] 供应链未来趋势 - 供应链迁移导致全球效率牺牲，美国追求广义"供应链安全" [21] - 企业需适应不同国家供应链网络，避免用中国速度横扫世界 [32] - 出海是5-10年长周期战略，国内二流企业可能通过出海获得新机会 [44] - 跨国化进程中需形成新能力，适应本地化挑战 [44]

财务表现 - 2024年收入81.2亿/+33.7%，归母净利润3.3亿/-19.2%，扣非归母净利润3.1亿/-28.5% [1] - 2024Q4收入24.0亿/+23.6%，归母净利润0.6亿/-55.7%，扣非归母净利润0.5亿/-57.7% [1] - 2025Q1收入20.9亿/+13.6%，归母净利润1.1亿/+10.3%，扣非归母净利润1.2亿/+24.9%，盈利环比改善 [1] - 2024年毛利率34.7%/-1.7pct，归母净利率4.1%/-2.7pct，2025Q1毛利率35.4%/-0.6pct，归母净利率5.3%/-0.2pct [3] 渠道与产品结构 - 2024年亚马逊/OTTO/独立站/其他渠道增速分别为31.0%/40.3%/57.5%/99.7%，TEMU成为线上B2C第四大平台 [2] - 2024年新品与次新品营收同比+89%，占总营收比例提升至37% [2] - 公司持续拓展TEMU、Tiktok、SHEIN等新兴渠道，完善独立站和美国线下商超Hobby Lobby等KA渠道 [2] 区域市场与供应链 - 2024年欧洲收入49.0亿/+31.3%，法国、意西前置仓发货比例提升至37.8%/72.8%，尾程时效缩短1-2天 [3] - 2024年北美收入30.2亿/+38.8%，美国自发订单比例提升至27.75%，平均尾程价格下降4-5美元/单 [3] - 公司向东南亚迁移供应链，2024年底实现20%的东南亚对美出货，未来将持续提升比例 [3] 费用与汇兑影响 - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/4.4%/0.8%/-1.3%，财务费用率下降主要系汇兑收益增加 [3]

公司概况 - 全球第三大运动鞋零售商斯凯奇宣布私有化 接受3G资本收购方案 交易预计2025年第三季度完成 [1] - 公司由格林伯格1992年创立 总部位于加州曼哈顿海滩 最初销售伐木靴后拓展至运动鞋领域 价格低于耐克和阿迪达斯等竞争对手 [1] - 3G资本将以每股63美元收购全部流通股 较过去15天成交量加权平均股价溢价30% 交易完成后3G资本将持有新公司80%股权 [1] - 现任董事长兼CEO罗伯特·格林伯格 总裁迈克尔·格林伯格及首席运营官大卫·温伯格将继续领导公司 [1] 收购方背景 - 3G资本由巴西亿万富翁豪尔赫·保罗·莱曼控制 成立于2004年 以长期控股和成本管控著称 [2] - 该公司曾收购百威啤酒 汉堡王 卡夫亨氏等公司 此次收购代表其在运动鞋领域的新战略布局 [2] 财务表现 - 2024年销售额达90亿美元 同比增长12% 过去五年营收几乎翻倍 [2] - 2025财年第一季度实现创纪录的24.1亿美元季度销售额 国际销售额占比65% [2] - 2025年一季度利润率同比下滑2.4% 股价年内累计下跌28% [2] 经营挑战 - 美国新关税政策导致鞋类产品价格大幅上涨 一双原本售价1100元的球鞋现需支付近1700元 [3] - 2024财年美国市场贡献公司38%全球销售额 但对中国 越南等主要采购地加征关税导致成本上升 利润率下降 [3] - 全球销售增速从2021年的36.7%骤降至2024年的12.1% [3] - 供应链脆弱性突出 60%产能集中于亚洲 分散产能需至少20亿美元投资 [3] - 品牌定位危机 价格优势被关税侵蚀 中国区销售额连续两季度暴跌16% 安踏 李宁市占率提升至2024年的28% [3] 私有化影响 - 私有化后将摆脱上市公司财务披露约束 获得更大经营自主权 可灵活调整供应链和定价策略 [3] - 无需迎合华尔街预期 供应链迁移（如向东南亚转移产能）将更顺利 [3] - 私有化象征公司重新优化商业策略 可能意味着鞋类市场正在经历新的融合与变革 [4]