报告核心观点 - 本周沪深300上涨2.37%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位上升1.18%至87.68%，不同规模和风格基金仓位有不同变化，各行业也有相应的加减仓操作；债券基金方面，中债不同期限国开债到期收益率有变动，各类债券基金久期也有不同表现 [3][7] 基金股票持仓测算 整体仓位情况 - 主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位近期震荡，本周上升1.18%至87.68%，与季报相比下降0.54%；主动股票型基金本周仓位上升0.95%至90.41%，偏股混合型基金仓位上升1.24%至87.06% [7] 加减仓幅度分布 - 主动股票及偏股混合型基金本周测算整体加减仓幅度最多集中在[0%, 1%)，数量688只，其次为[-1%, 0%)，数量153只 [11] 不同规模基金仓位变动 - 本周20亿以下、20 - 50亿、50 - 80亿、100亿以上规模基金小幅加仓，其余规模的基金小幅减仓 [11] 持仓风格情况 - 基金持仓中成长股占比更高，本周价值股和成长股均小幅加仓；基金持仓小盘股占比相对较高，本周大盘股和小盘股小幅加仓，中盘股小幅减仓 [14] 行业仓位及增减仓情况 - 本周主动股票及偏股混合型基金前5大行业为电子（12.91%）、电力设备（8.38%）、医药生物（7.11%）、通信（6.95%）、汽车（6.19%）；加仓前3大行业为有色金属(+0.78%）、通信(+0.73%）、非银金融(+0.37%）；减仓前3大行业为食品饮料(-0.43%）、电子(-0.28%）、银行(-0.25%） [4][17] 债券基金久期测算 中长期纯债基金 - 本周中债10年期国开债到期收益率上行8bps，中长期纯债整体测算久期中位数上升0.19至3.79年，位于近5年的100.00%分位数，近4周平均久期中位数为3.67年，本周久期分歧度有所上升，测算久期标准差上升0.28至2.02年 [4] 信用债基 - 信用债基久期中位数上升0.14至3.37年，操作积极基金占比9%，操作保守基金占比25%；本周信用债基整体测算久期中位数上升0.14至3.37年，位于近5年的100.00%分位数，近4周平均久期中位数为3.19年，久期分歧度有所下降，测算久期标准差下降0.02至1.44年；信用债基本周测算久期集中在[3.5, 4)，数量为127只，其次为[3, 3.5)，数量为108只；久期操作积极的基金数量占比为8.74%，久期操作保守的基金数量占比为24.67% [4][22][27] 利率债基 - 利率债基久期中位数下降0.12至4.88年，操作积极基金占比40%，操作保守基金占比8%；利率债基整体测算久期中位数下降0.12至4.88年，位于近5年的98.40%分位数，近4周平均久期中位数为4.96年，久期分歧度有所下降，测算久期标准差下降0.03至1.99年；利率债基本周测算久期集中在[5,)，数量为171只，其次为[4, 4.5)，数量为49只；久期操作积极的基金数量占比为40.49%，久期操作保守的基金数量占比为8.15% [4][22][27] 短期纯债基金 - 本周中债1年期国开债到期收益率上行3bps，短期纯债整体测算久期中位数上升0.00至1.20年，位于近5年的99.20%分位数，近4周平均久期中位数为1.20年，本周久期分歧度有所下降，测算久期标准差下降0.01至0.46年 [32] 被动型政策性银行债券基金 - 被动型政策性银行债券基金整体测算久期下降0.06至3.80年 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪深300上涨1.23%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位上升，不同类型基金和行业有不同的仓位增减变化；中债10年期国开债到期收益率上行，各类债券基金久期也存在不同变化 [3][4][20] 根据相关目录分别进行总结 基金股票持仓测算 - 主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位近期震荡，本周上升1.92%至86.50%，与季报相比下降1.72% [7] - 主动股票型基金本周测算股票仓位上升0.78%至89.47%，偏股混合型基金仓位上升2.18%至85.82% [7] - 主动股票及偏股混合型基金本周测算整体加减仓幅度最多集中在[0%, 1%)，数量634只，其次为[-1%, 0%)，数量182只 [11] - 本周20亿以下、20 - 50亿、50 - 80亿、100亿以上规模基金小幅加仓，其余规模基金小幅减仓 [11] - 从持仓风格看，基金持仓中成长股和小盘股占比高，本周价值股、成长股、大盘股、小盘股小幅加仓，中盘股小幅减仓 [14] - 主动股票及偏股混合型基金前5大行业为电子（13.20%）、电力设备（8.27%）、医药生物（7.19%）、汽车（6.25%）、通信（6.21%） [4][17] - 加仓前3大行业为国防军工(+0.45%）、传媒(+0.14%）、机械设备(+0.11%）；减仓前3大行业为电子(-0.32%）、医药生物(-0.18%）、通信(-0.14%） [4][17] 债券基金久期测算 - 本周中债10年期国开债到期收益率上行2bps，中长期纯债整体测算久期中位数下降0.06至3.60年，位于近5年的99.20%分位数，近4周平均久期中位数为3.57年，本周久期分歧度下降，测算久期标准差下降0.15至1.74年 [4][20] - 短期纯债久期中位数上升0.18至1.21年，中债1年期国开债到期收益率下行0bps，位于近5年的94.80%分位数，近4周平均久期中位数为1.02年，本周久期分歧度下降，测算久期标准差下降0.00至0.48年 [4][20][32] - 信用债基久期中位数上升0.08至3.23年，位于近5年的100.00%分位数，近4周平均久期中位数为3.10年，久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.03至1.46年；利率债基久期中位数上升0.15至5.00年，位于近5年的98.10%分位数，近4周平均久期中位数为4.93年，久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.06至2.03年 [20][22] - 信用债基本周测算久期集中在[3, 3.5)，数量为150只，其次为[3.5, 4)，数量为124只；利率债基本周测算久期集中在[5,)，数量为184只，其次为[4, 4.5)，数量为43只 [26] - 信用债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为7.06%，久期操作保守的基金数量占比为24.04%；利率债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为47.83%，久期操作保守的基金数量占比为7.34% [27] - 被动型政策性银行债券基金整体测算久期下降0.01至3.86年 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 久期是衡量债券价值对利率变动敏感性的近似指标，反映债券价格相对于利率变化的弹性，久期越长，债券价格对利率变动越敏感 [1][13] - 测算债券基金久期有助于评估其风险收益特征，在利率波动大的市场环境中，久期长的债券基金价格波动风险大，久期短的相对稳定 [2] - 近三年基金久期整体上行，与十年期国债收益率负相关，利率下行周期中，拉长久期是增厚收益的核心策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 久期本质再认知 - 久期是衡量债券价值对利率变动敏感性的近似指标，也是一种时间度量，反映债券价格相对于利率变化的弹性 [1][13] - 业内使用的修正久期是在收益率改变时债券预期现金流不变假设下，收益率变动100个基点时债券价格变动的近似百分比 [1][13] - 麦考利久期反映资金回收平均时间，隐含利率风险，用于评估债券期限结构风险等；修正久期无时间单位，直接量化价格波动幅度，用于计算组合价格变动等 [14] 债券基金久期的测算方法 - 债券基金久期是衡量基金净值对利率变动敏感性的核心指标，本质上是投资者收回本息所需时间的加权平均值 [15] - 主流测算方法有重仓券加权法、利率敏感度法和资产组合法，高频测算场景下资产组合法最主流且综合性能最优 [2][16][17] 债券基金久期的估算步骤 样本选取 - 研究重点为纯债基金，分别选取中长期纯债型基金与短期纯债型基金 [18] - 剔除数据不超过1年时间的基金、摊余成本法估值类基金和非原始基金，确定观测时间为2017年年初至今 [19][20] 久期测算 - 基于重仓券的久期测算使用基金定期报告中披露的前五大重仓债券计算加权平均组合久期，但可能存在较大偏差 [22][23] - 基于利率敏感性的久期测算借助基金报告中的利率风险分析结果推导基金整体组合久期，但数据获取频率低，时效性不足 [24] - 用资产组合法计算久期，以纯债型公募基金的平均日涨跌幅作为被解释变量，引入不同债券指数的日度涨跌幅作为解释变量，通过回归分析推算基金组合久期，并对回归系数施加非负约束和系数总和大于0.8的约束条件 [28][29][30] 模型选择 - 常用回归方法有普通最小二乘法（OLS）、Lasso回归、岭回归、逐步回归和最小绝对偏差回归（LAD） [33] - 综合考虑优缺点，最终选择LAD作为债券基金日度久期估计的核心回归方法 [39] 因子处理 - 选用的因子体系涵盖利率债指数因子和信用债指数因子，包括不同期限段的国债、政策性银行债等细分指数 [40] - 采用方差膨胀因子（VIF）分析方法对解释变量进行系统性共线性检验和筛选，保留共线性较低的变量 [42] 债券基金久期的测算与跟踪 纯债型基金久期测算 - 测算久期与报告久期整体走势一致、差别较小，能起到一定参考作用 [45] - 2017 - 2025年，整体纯债型基金久期均值和中位数基本稳定，最大值久期持续上升，最小值基本维持在1年以下 [48] - 纯债型基金久期中位数与10年期国债收益率大部分时期相关系数为负，普遍采取顺周期的久期配置策略 [50] 中长债基金VS短债基金久期测算 - 中长期纯债型基金与短期纯债型基金久期估算结果显示，回归结果相对可靠，二者大部分时期同向波动，中长期债基久期波动幅度更大 [57] - 中长期纯债型基金久期分布分层明显，分歧度在2020年后加速上升；短期纯债型基金久期分布更为集中，分歧度水平较低且波动较小 [59][61] - 中长期、短期纯债基金久期近一年来和十年期国债收益率相关系数大部分时间处于负区间 [66] 利率债基金VS信用债基金久期测算 - 按指数因子回归系数和划分利率债基金和信用债基金，得到1468只信用债基金与344只利率债基金 [77] - 信用债基金与利率债基金久期整体都呈现逐渐拉升趋势，利率债基金久期拉升幅度更大 [79] - 信用债基金久期小范围波动，中位数久期缓步上行；利率债基金久期持续上升，波动幅度大于信用债基金 [81] - 信用债基金与利率债基金久期分歧度都呈现上升趋势，利率债基金分歧度上升幅度更大，二者久期与10年期国债收益率大多呈负相关 [85][86][93] 单一基金久期测算 - 以“华泰保兴安悦A”为例，回归结果与报告披露结果基本吻合，该基金2023年6月后久期陡峭拉升 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 久期是衡量债券价值对利率变动敏感性的近似指标，反映债券价格相对于利率变化的弹性，久期越长，债券价格对利率变动越敏感 [1][13] - 观测债券基金久期有助于投资者评估债券基金的风险，测算久期可估计基金的风险收益特征，包括年化收益率以及遭遇利率波动时的净值变化 [2][16] - 近三年来，基金久期整体处于上行趋势，久期变化和十年期国债收益率存在较为明显负相关关系，利率下行周期中，拉长久期成为增厚收益的核心策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 久期本质再认知 - 久期是衡量债券价值对利率变动敏感性的近似指标，也是一种时间度量，由弗雷德里克·麦考利于1938年提出，反映债券价格相对于利率变化的弹性 [1][13] - 业内常用修正久期，是在收益率改变时债券预期现金流不变假设下，收益率变动100个基点时债券价格变动的近似百分比 [1][13] - 麦考利久期反映资金回收平均时间，隐含利率风险，用于评估债券期限结构风险等；修正久期无时间单位，直接量化价格波动幅度，用于计算组合价格变动等 [14] 债券基金久期的测算方法 - 债券基金久期是衡量基金净值对利率变动敏感性的核心指标，可通过投资组合中各种债券久期加权平均得到 [15][16] - 主流测算方法包括重仓券加权法、利率敏感度法和资产组合法，高频测算场景下资产组合法综合性能最优 [2][16][17] 债券基金久期的估算步骤 样本选取 - 研究重点为纯债基金，选取中长期和短期纯债型基金，剔除数据不足1年、摊余成本法估值、非原始基金，确定观测时间为2017年年初至今 [18][19][20] - 筛选后有1744只中长期纯债型基金、331只短期纯债型基金作为样本 [21] 久期测算 - 基于重仓券的久期测算使用基金定期报告中前五大重仓债券计算加权平均组合久期，但可能存在偏差 [22][23] - 基于利率敏感性的久期测算借助基金报告中的利率风险分析结果推导久期，但数据获取频率低，时效性不足 [24] - 用资产组合法计算久期，引入基于因子收益率回归估计的方法，对回归系数施加非负约束和权重总和大于0.8的条件 [28][29][30] 模型选择 - 常用回归方法有OLS、Lasso回归、岭回归、逐步回归和LAD，综合考虑选择LAD作为核心回归方法 [33][39] 因子处理 - 选用涵盖利率债和信用债指数因子的体系，采用方差膨胀因子分析方法筛选变量，降低多重共线性影响 [40][42] 债券基金久期的测算与跟踪 纯债型基金久期测算 - 测算久期与报告久期整体走势一致、差别较小，能起到一定参考作用 [45] - 2017 - 2025年，整体纯债型基金久期均值和中位数稳定在1.5 - 3年，最大值上升，最小值在1年以下，久期与10年期国债收益率大部分时期负相关 [48][50] 中长债基金VS短债基金久期测算 - 中长期和短期纯债型基金久期大部分时期同向波动，中长期债基久期波动幅度更大 [57] - 中长期纯债型基金久期均值和中位数在1.0 - 2.7区间，最大值上升，分歧度在2020年后加速上升；短期纯债型基金久期均值和中位数在0.5 - 1.5年，分歧度波动较小 [59][61] - 两类基金久期与十年期国债收益率大多负相关 [66] 利率债基金VS信用债基金久期测算 - 按指数因子回归系数划分得到1468只信用债基金与344只利率债基金，二者久期整体呈拉升趋势，利率债基金拉升幅度更大 [75][79] - 信用债基金久期小范围波动，中位数缓步上行；利率债基金久期持续上升，波动幅度大 [81] - 两类基金久期分歧度近年均上升，利率债基金上升幅度更大，且久期与10年期国债收益率大多负相关 [90][93] 单一基金久期测算 - 以“华泰保兴安悦A”为例，回归久期与报告久期基本吻合，2023年6月后久期陡峭拉升 [100]