核心观点 - 报告期内，债券市场机构行为呈现分化，中长期纯债基金久期普遍上升，而短期纯债基金久期则下降，显示机构对中长期债券的偏好增强 [1] - 市场交易活跃度方面，利率债换手率下降，信用债换手率抬升，不同券种和期限的流动性出现差异 [1][18] - 银行间债券市场杠杆率整体上行，但主要机构行为不一，证券公司杠杆率显著下降，而保险、银行和广义基金杠杆率上升 [1][27] - 理财产品市场表现稳定，总规模环比增加302.52亿元，破净率持平，且各类产品近期的净值回撤已得到修复 [1] 债券基金久期变化 - 基于现券买卖数据测算，全部债券基金久期中枢周度环比抬升0.03年至3.31年 [1][8] - 中长期纯债基金久期中位数（5日移动平均）周度环比上升0.08年至2.58年，处于近三年80.40%分位数；其久期标准差增加0.07至2.04，处于近三年94.70%分位数 [1][9] - 中长期利率型纯债基金久期中位数上升0.12年至3.69年（近三年84.50%分位数），久期标准差增加0.17至2.72（近三年97.10%分位数） [1][9] - 中长期信用型纯债基金久期中位数上升0.07年至2.34年（近三年80.90%分位数），久期标准差减少0.03至1.37（近三年84.80%分位数） [1][9] - 短期纯债基金久期中位数（5日移动平均）周度环比下降0.02年至0.95年，处于近三年83.50%分位数；其久期标准差减少0.03至0.42，处于近三年67.60%分位数 [1][9] - 短期利率型纯债基金久期中位数下降0.05年至0.54年（近三年6.70%分位数），久期标准差减少0.02至0.63（近三年86.80%分位数） [1][9] - 短期信用型纯债基金久期中位数下降0.02年至0.95年（近三年84.50%分位数），久期标准差减少0.03至0.40（近三年67.30%分位数） [1][9] 债券换手率与市场活跃度 - 10年以上国债换手率（10日移动平均）周度环比下降0.19个百分点至1.92%，处于近三年49.6%分位数 [1] - 5-7年中票换手率（10日移动平均）周度环比抬升0.03个百分点至1.23%，处于近三年28.7%分位数 [1] - 地方债方面，青岛、江西、江苏的7-10年地方债换手率较高，其对应估值利差分别达到13.81bps、10.93bps、11.36bps [1] - 各券种换手率变动分化，例如1年以下口行债换手率上升0.62个百分点至3.88%，而7-10年国开债换手率下降0.71个百分点至12.78% [18][22] 机构杠杆率变化 - 银行间债市杠杆率周度环比上行0.12个百分点至107.17% [1][27] - 保险公司杠杆率上行0.12个百分点至128.87% [1] - 银行杠杆率上行0.03个百分点至102.66% [1] - 证券公司杠杆率下行0.94个百分点至224.13% [1] - 广义基金杠杆率上行0.42个百分点至111.89% [1] 理财产品市场动态 - 上周全市场存续理财规模周度环比增加302.52亿元，增加规模符合季节性水平 [1][35] - 理财产品破净率为0.73%，周度环比持平 [1] - 按投资性质划分，固收类理财规模增幅较大，其他投资类型规模小幅变动 [1][38] - 按期限划分，1年-3年（含）理财规模增幅较大，3个月-6个月（含）理财规模降幅较大，其余期限小幅变动 [1][40] - 理财产品业绩比较基准方面，1个月（含）以内、1年-3年（含）期限品种下行，6个月-1年（含）、3年以上期限品种持平，其他期限品种上行 [45] - 纯固收、固收+、混合类理财产品指数最近四周的回撤均已修复 [1][47]

核心观点 - 报告标题显示纯债基金久期上升，理财破净率下行 [2][3] - 报告为机构行为观察周报，聚焦于债券基金久期、市场交易热度、机构杠杆率及理财产品表现等关键指标 [3][4] 纯债基金久期变动 - 基于现券买卖数据测算，本周四较上周五全部债券基金久期中枢周度环比下降0.01年至3.28年 [4] - 截至20251114，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达到2.50年，周度环比上升0.05年，处于近三年以来77.90%分位数 [4] - 中长期利率型纯债基金久期中位数5DMA达到3.57年，周度环比上升0.29年，处于近三年以来81.40%分位数 [4] - 中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到2.27年，周度环比上升0.01年，处于近三年以来78.30%分位数 [4] - 全部短期纯债基金久期中位数5DMA达到0.97年，周度环比上升0.02年，处于近三年以来87.60%分位数 [4] - 短期利率型纯债基金久期中位数5DMA达到0.58年，周度环比上升0.03年，处于近三年以来8.90%分位数 [4] - 短期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到0.97年，周度环比上升0.02年，处于近三年以来88.10%分位数 [4] 债券市场交易热度 - 本周各券种换手率多数下行，市场交易热度下降 [4] - 截至20251114，10年以上国债换手率10DMA周度环比下降0.21个百分点至2.12%，处于近三年以来58.2%分位数 [4] - 3-5年中票换手率10DMA周度环比下降0.11个百分点至0.57%，处于近三年以来11.0%分位数 [4] - 地方债换手率方面，江西、广东、重庆地方债换手率较高，其7-10年（含）估值利差分别达到13.07bps、11.65bps、13.93bps [4] 机构杠杆率变动 - 本周银行间债市杠杆率周度环比下行0.23个百分点至106.97% [4] - 保险公司杠杆率上行0.76个百分点至128.31% [4] - 银行杠杆率下行0.05个百分点至102.60% [4] - 证券公司杠杆率上行0.60个百分点至236.13% [4] - 广义基金杠杆率下行0.80个百分点至111.36% [4] 理财产品表现 - 上周全市场存续理财规模周度环比增加660.54亿元，增加规模符合季节性水平，破净率小幅下行 [4] - 分投资性质看，上周固收类理财规模增幅较大，其他投资类型小幅变动 [4] - 分期限看，上周3个月-6个月（含）理财规模增幅较大，其余期限理财规模小幅增加 [4] - 3年以上、每日开放型理财业绩比较基准上行，3个月-6个月（含）持平，其他期限品种下行 [4] - 上周全市场理财单位净值破净率为0.73%，周度环比下降0.04个百分点 [4] - 纯固收、固收+、混合类理财产品指数最近四周回撤均已修复 [4]

市场整体表现 - 今年债市以震荡为主，一季度和三季度出现调整，股市先抑后扬，三季度涨幅显著成为资金主战场 [1] - 因银行理财以固收类产品居多，三季度债市调整拖累产品表现，三季度末公募理财产品整体破净率达2.12%，环比二季度末上升1.58个百分点 [1] - 破净率低点出现在二季度末为0.54%，随7月后债市调整，9月破净率反弹至2.12%为年内第二高点 [1] 理财公司破净情况 - 三季度末汇华理财破净率最高达16.67%，较二季度末低于3%的水平大幅攀升 [3] - 广银理财破净率排第二，渤银理财排第三，三家公司的破净产品多为固收类理财产品 [3] - 破净率为0的理财公司仅剩3家，环比二季度末减少6家 [3] 产品收益表现 - 人民币公募固收类产品前三季度平均收益率最高为杭银理财，达2.38%，其“固收+”产品及对可转债ETF、黄金ETF的投资拉动收益 [6] - 宁银理财以2.33%平均回报排第二，南银理财排第三，表现居前公司以城商行理财公司和合资理财公司为主 [6] - 建信理财、招银理财、农银理财平均回报靠后，建信理财95.11%的产品前三季度净值增长率低于2% [6] - 招银理财约23.16%的产品回报低于1%，农银理财回报低于1%的产品占比为32.13% [6] 风险控制表现 - 法巴农银理财人民币公募固收类产品前三季度平均最大回撤幅度最大，为0.53% [9][12] - 工银理财平均最大回撤0.51%排第二，农银理财平均最大回撤0.44%排第三 [9][12] - 回撤控制较好的公司包括徽银理财（0.05%）、渤银理财（0.06%）、浦银理财（0.07%）等 [9][12]

市场整体表现 - 今年债市以震荡为主，一季度和三季度出现调整，股市先抑后扬，三季度涨幅显著成为资金主战场 [1] - 由于银行理财以固收类产品居多，三季度债市调整拖累其表现，三季度末公募理财产品整体破净率达2.12%，环比二季度末上升1.58个百分点 [1] - 破净率低点出现在二季度末为0.54%，随后因债市调整反弹，9月达到2.12%为年内第二高点 [2] 理财公司破净情况 - 三季度末汇华理财破净率最高达16.67%，相比二季度末（低于3%）明显攀升 [4] - 广银理财破净率排第二，渤银理财排第三，三家公司的破净产品多为固收类 [4] - 破净率为0的理财公司仅剩3家，环比二季度末减少6家 [4] 产品收益表现 - 人民币公募固收类产品前三季度平均收益率最高为杭银理财，达2.38%，其“固收+”产品及对可转债ETF、黄金ETF的投资表现较好 [7] - 宁银理财以2.33%平均回报排第二，南银理财排第三，表现居前的以城商行理财公司和合资理财公司为主 [7] - 建信理财同类产品平均回报靠后，其95.11%的产品前三季度净值增长率低于2%，仅1只产品超过3% [7] - 招银理财约23.16%的产品回报低于1%，农银理财回报低于1%的产品占比为32.13% [7] 风险控制表现 - 法巴农银理财的人民币公募固收类产品前三季度平均最大回撤幅度最大，为0.53% [10] - 工银理财平均最大回撤0.51%排第二，农银理财平均最大回撤0.44%排第三 [10] - 回撤控制较好的公司包括徽银理财、渤银理财、浦银理财等 [10]

市场回顾 - 债市超预期回调 资金面整体均衡偏松 DR007加权均价1.48% 10年期国债收益率收至1.75% [2] - A股主要指数强势拉升 创业板指周涨幅8.58% 科创50指数涨5.53% 深证成指涨4.55% [2] - 通信 电子 非银金融板块周涨幅居前 [2] 破净情况 - 全市场理财综合破净率0.56% 存续公募理财产品25,210只中141只累计净值低于1 [3] - 权益类理财破净率35.71% 混合类破净率4.8% 固定收益类公募理财破净率0.28% [3] - 1-2年期限产品破净率0.71% 3年以上期限产品破净率0.57% [3] 新发产品情况 - 32家理财公司上周发行433只理财产品 股份行理财公司发行量居前 [4] - 光大理财发行39只 兴银理财发行30只 信银理财发行29只 [4] - 新发产品以R2中低风险 封闭式净值型 固收类公募型为主 混合类产品仅4只占比1.8% [7] 产品定价特征 - 1-2年及2-3年期限产品定价跌至2.80%以下 1月以内期限产品定价重回2%以下 [7] - 3年以上期限产品定价显著回升至2.55% 但仍低于6-12月等期限产品定价水平 [7] 创新产品策略 - 兴银理财发行固收增强产品"丰利兴动睿享3M持有期目标红3号" 采用量化波动生息策略 [9] - 产品风险等级三级 最低持有期90天 业绩比较基准包含75%债券指数与20%权益指数 [9] - 募集规模1.45亿元 通过权益资产波段交易积累收益 [9] 收益表现 - 固定收益类理财近一周平均净值增长率0.0511% 混合类0.2075% 权益类1.354% [10] - 3年以上期限固收产品周净值增长率均值最高达0.0794% 1月以内最低为0.0363% [10] - 人民币现金类理财七日年化收益率均值1.338% 美元类3.924% 澳元类2.87% [14] 负收益分布 - 9.94%人民币公募理财产品近一周收益为负 固收类负收益占比10.22% [14] - 混合类负收益占比5.2% 权益类负收益占比16.22% [14] - 3年以上期限产品负收益占比最高达25.95% 1月以内期限最低为6.83% [14] 规模增长 - 2025年7月末银行理财规模环比增长2万亿元至32.67万亿元 [16] - 增长主因三年期高利率存款集中到期引发的再配置 以及存款利率降幅快于理财收益率 [16] - 现金类贡献较低 "固收+"成为黑马 非银存款增量中配置存款规模预计超8000亿 [16] 主题产品发展 - 上周新发16款ESG主题理财产品 中银理财 信银理财 工银理财等多家机构均有布局 [17] - 围绕金融"五篇大文章" 绿色 科创等主题理财产品加速扩容 [17]

市场回顾 - 债市资金面整体均衡偏松 DR007加权均价1.425% 10年期国债收益率收至1.69% [2] - A股主要指数收涨 中证1000指数周涨幅2.51% 上证指数涨2.11% 中证500指数涨1.78% [2] - 国防军工 有色金属 机械设备板块周涨幅居前 [2] 产品破净情况 - 银行理财综合破净率0.72% 存续公募理财产品25003只 破净产品179只 [3] - 权益类理财破净率38.1% 混合类破净率5.46% 固定收益类破净率0.4% [3] - 1-2年期限产品破净率0.9% 3年以上期限产品破净率1.12% [3] 新产品发行 - 31家理财公司上周发行443只理财产品 股份行理财公司发行量居前 [4] - 兴银理财和华夏理财各发行36只 光大理财发行32只 [4] - 新发产品以R2风险等级 封闭式净值型 固收类公募为主 混合类产品8只占比1.8% [6] - 2-3年期限产品定价上涨24个基点至2.86% 3年以上期限产品定价下滑36个基点至2.15% [6] 产品收益表现 - 固定收益类理财近一周平均净值增长率0.0718% 混合类0.091% 权益类0.8529% [8] - 3年以上期限固收产品净值增长率均值最高达0.1075% 1个月以内期限最低为0.0579% [8] - 人民币现金类公募理财七日年化收益率均值1.364% 美元类3.91% 澳元类2.83% [12] - 近一周负收益产品占比5.19% 固收类负收益占比4.02% 混合类23.3% 权益类33.33% [12] - 2-3年期限负收益产品占比最高达7.91% 1个月以内期限最低为0.66% [12] 行业动态 - 线下打新开闸近半年仅2家理财子公司尝试 光大理财和宁银理财参与 [14] - 宁银理财多只产品入围申购 两只产品各获配6557股新股 初步获配4.3万元 [14] - 未设立理财子公司的69家城农商行资管规模13527.49亿元 较2024年底压降7.75% [15] - 36家城农商行理财产品规模下降幅度超10% 42家压降超过5% [15] - 城商行理财子规模显著增长 宁银理财规模超6000亿元 较年初增长25%以上 [16] - 部分国有行理财子规模撤退 工银理财下滑约1800亿 农银理财降2200亿 建信理财降2000亿以上 [16]

市场回顾 - 债市延续震荡行情 资金面整体均衡偏松 DR007加权均价1.425% 10年期国债收益率收至1.69% [2] - A股主要指数收涨 中证1000指数周涨幅2.51% 上证指数周涨幅2.11% 中证500指数周涨幅1.78% [2] - 国防军工 有色金属 机械设备板块周涨幅居前 [2] 破净情况 - 理财公司存续公募理财产品共25,003只 其中179只累计净值低于1 综合破净率0.72% [3] - 权益类理财破净率38.1% 混合类理财破净率5.46% 固定收益类公募理财破净率0.4% [3] - 1-2年期限产品破净率0.9% 3年以上期限产品破净率1.12% [3] 新发情况 - 31家理财公司上周合计发行443只理财产品 股份行理财公司发行量居前 兴银理财和华夏理财各发行36只 光大理财发行32只 [4] - 新发产品以R2中低风险 封闭式净值型 固收类公募型产品为主 混合类产品发行8只占比1.8% 权益类产品无新发 商品及金融衍生品类新发2只 [4] - 2-3年期限产品定价上涨24个基点至2.86% 3年以上期限产品定价下滑36个基点至2.15% [4] 收益情况 - 固定收益类理财近一周平均净值增长率0.0718% 混合类0.091% 权益类0.8529% [5] - 固定收益类产品中3年以上期限产品净值增长率均值最高达0.1075% 1个月以内期限产品最低为0.0579% [5] - 人民币现金类公募理财七日年化收益率均值1.364% 美元类3.91% 澳元类2.83% [5] - 近一周收益为负的理财产品占比5.19% 其中固定收益类4.02% 混合类23.3% 权益类33.33% [5] - 2-3年期限负收益产品占比最高达7.91% 1个月以内投资期限负收益产品占比最低为0.66% [5] 行业热点 - 线下打新开闸近半年仅两家理财子公司尝试 光大理财和宁银理财参与 宁银理财入围数量居首 [6][7] - 未设立理财子公司的69家城农商行资管业务规模合计13,527.49亿元 较2024年底压降7.75% [8] - 36家城农商行理财产品规模下降幅度超过10% 42家压降超过5% [8] - 城商行理财子公司规模显著增长 宁银理财规模超6000亿元较年初增长25%以上 [9] - 国有行理财子公司规模收缩 工银理财下滑约1800亿元 农银理财下降约2200亿元 建信理财下滑超2000亿元 [9]

理财产品市场概况 - 截至2025年6月30日，32家理财公司共有27381只存续理财产品，以公募为主 [1] - 风险等级以二级(中低风险)为主，占比72.97%，三级(中风险)和一级(低风险)分别占12.22%和12.11%，二级及以下占比超85% [1] - 固收类产品占绝对主流，占比92.55%，混合类占5.28%，权益类占0.55%，商品及金融衍生品类占1.55% [1] 理财公司产品数量分布 - 13家理财公司存续产品数量超过1000只，兴银理财(1976只)、信银理财(1946只)、招银理财(1869只)位列前三 [1] - 3家理财公司存续产品不足100只，包括高盛工银理财、法巴农银理财和浙银理财(44只) [1] 理财产品业绩表现 - 权益类产品上半年平均净值增长率5.82%，但平均最大回撤达10.67% [3] - 固收类产品平均净值增长率1.26%，混合类1.56%，固收类平均最大回撤仅0.19%，混合类1.26% [3] - 混合类产品在各投资周期收益均优于同期限固收产品 [6] 混合类产品表现 - 宁银理财混合类产品上半年平均净值增长率4.96%居首，信银理财2.85%第二，兴银理财2.84%第三 [9] 固收类产品表现 - 城商行理财公司包揽固收类前三：苏银理财1.61%、杭银理财1.56%、南银理财1.54% [10] 破净率情况 - 6月末公募理财产品破净率0.54%，创历史新低 [15][16] - 固收类破净率0.17%，混合类5.58%，权益类15.65%，商品及衍生品类无破净 [16] - 9家理财公司实现"0破净"，包括中银理财(1021只)和农银理财(880只) [16][18] - 工银理财破净率3.69%(37只破净)，贝莱德建信理财和汇华理财因总量少破净数量分别为3只和5只 [18]

市场回顾 - 债市维持震荡 资金面整体均衡偏松 DR007加权均价1.51% 10年期国债收益率收至1.67% [2] - 港股表现较好 恒生科技和恒生指数周涨幅分别为5.53%和2.84% [2] - A股创业板指数 深证成指 中证1000指数周涨幅分别为3.17% 2.04%和1.41% [2] - 通信 医药生物 汽车板块周涨幅居前 [2] 破净情况 - 理财公司共有24431只存续公募理财产品 其中104只累计净值低于1 综合破净率0.43% [3] - 权益类 混合类理财破净率分别为41.46%和5.45% [3] - 固定收益类公募理财破净率0.09% 商品及金融衍生品类破净率为0 [3] - 1～2年期限和2～3年期限产品破净率分别为0.21%和0.1% [3] 新发情况 - 31家理财公司上周合计发行457只理财产品 环比上涨17.48% [4] - 华夏理财发行43只产品 交银理财和信银理财各发行36只 [4] - 新发产品以R2中低风险 封闭式净值型 固收类公募型为主 [4] - 混合类产品发行14只占比3.0% 环比提高1.3个百分点 [4] - 权益类产品无新发 商品及金融衍生品类新发3只 [4] - 3～6个月期限产品定价回升至2.5%以上 3年以上期限产品定价回升至2.35% [4] 目标盈产品 - 5家机构新发5只目标盈公募理财产品 [5] - 光大理财"阳光金丰利增强目标盈1期"为固收+权益产品 止盈目标收益率2.80% 募集规模6480.92万元 [5] - 2023年以来256只目标盈产品份额实现提前终止 占比九成 多半因触发止盈目标 [6] - 兴银理财"丰利灵动睿益目标盈定期开放1号"止盈目标年化收益率达6.29% 实际运作期限半年 净值增长率3.34% [6] - 理财公司存续目标盈策略产品213只 其中招银理财发行两只开放式产品 其余均为封闭式 [7] 收益情况 - 固定收益类理财近一周平均净值增长率0.0469% 较此前一周下行 [8] - 混合类 权益类和商品及金融衍生品类近一周平均净值增长率分别为0.1495% 0.809%和-0.0322% [8] - 3年以上期限固定收益类产品近一周净值增长率均值最高达0.634% [8] - 6～12个月期限固定收益类产品周收益率最低为0.044% [8] - 现金类理财人民币 美元 澳元产品七日年化收益率均值为1.39% 3.895%和2.91% [8] - 5.77%的人民币公募理财产品近一周收益为负 [8] - 固定收益类 混合类 权益类 商品及金融衍生品类负收益产品比例分别为5.76% 5.24% 21.62%和100% [8] - 2～3年期限近一周负收益产品占比最高达13.23% 1个月以内最低为0.91% [9] 行业热点 - 日开型产品成为活钱理财热门选择 投资范围更广 收益空间优于现金管理类产品 [10] - QDII理财规模达2055亿元 理财公司发行389款QDII产品 固收类占比97% [11] - 仅17家理财公司获批QDII额度 15家尚未取得资格 [11] - 合资理财公司管理规模大幅增加 法巴农银理财达600亿元 贝莱德建信理财达513亿元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基于现券买卖和计量模型测算，本周纯债基金久期有不同变化，超长期限信用债换手率提升，银行间债市杠杆率下行，不同机构杠杆率有升有降，上周理财规模增加但破净率上行 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周中长期利率型纯债基金久期中枢下降，分歧度持平 - 本周全部纯债基金久期中枢周度环比抬升0.01年至3.16年 [4][9] - 截至20250529，全部中长期纯债基金久期中枢下降至过去三年99.1%分位数水平，全部短期纯债基金久期中枢下降至过去三年56.3%分位数水平 [4][10] - 本周中长期利率型纯债基金久期中位数下降，分歧度持平；中长期信用型纯债基金久期中位数上升，分歧度持平 [4][13][16] - 本周短期利率型纯债基金久期中位数下降，分歧度上升；短期信用型纯债基金久期中位数下降，分歧度下降 [4][15][19] 本周超长期限信用债换手率上行，其余债券换手率多数下行 - 截至20250530，各期限各债券换手率10DMA显示，10年以上中票和企业债换手率周度环比分别上行0.40pcts、0.04pcts，其余多数债券换手率下行 [4][23] - 各省市地方政府债换手率10DMA及分位数显示，四川、浙江、安徽地方债换手率较高，其7 - 10年（含）估值利差分别达到14.89bps、12.46bps、16.33bps [4][28] 本周保险和广义基金杠杆率上行，银行和券商杠杆率下行 - 本周银行间债市杠杆率周度环比下行0.02个百分点至106.9% [4] - 保险公司杠杆率上行1.67个百分点至127.3%，银行杠杆率下行0.20个百分点至102.4%，证券公司杠杆率下行4.64个百分点至193.5%，广义基金杠杆率上行0.53个百分点至112.4% [4] 上周理财规模增加，破净率上行 - 上周全市场存续理财规模周度环比增加711.00亿元，增加规模符合季节性水平 [4] - 分期限看，1年 - 3年（含）理财规模增幅较大，每日开放型降幅较大，其余期限理财规模小幅增加；分投资性质看，固收类理财规模增幅较大，现金管理类降幅较大，其他投资类型理财规模变动幅度较小 [4] - 上周全市场理财单位净值破净率为1.01%，周度环比上升0.12pcts；分期限来看上周新发理财产品业绩比较基准，1个月 - 3个月（含）、6个月 - 1年（含）、每日开放型理财业绩比较基准上行，其他期限品种下行 [4]