宏观政策与“十五五”规划 - 政策思路有三点新变化：第一，“投资于人”理念全面确立，以提升人力资本质量对冲人口数量拐点，以人力资源投入释放消费潜力，构建内需主导新增长极；第二，政策制定更注重“先立后破”，确保转型期系统韧性与底线安全；第三，坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动，重塑全球竞争新优势 [5] 宏观经济与固收市场 - 2026年1-2月经济数据显示“开年红”：规模以上工业增加值环比增速均值介于过去两年同期水平之间；自2025年二季度起走弱后，开年固定资产投资增速明显提升；社消同环比增速均明显提升 [6] - 今年以来，国债收益率曲线明显走陡，权益资产方面小盘股表现更优；伊朗冲突以来，权益类资产价格波动明显，通胀预期上升背景下债市情绪也受到压制，市场需先消化地缘政治波动影响 [6] 银行理财行业 - 金融监管总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，旨在引导行业高质量发展，政策坚持风险为本、能力导向，对资管能力、风险管理赋予较高权重 [7] - 严监管引导理财规范发展，2026年行业发展“提质”重于“扩量”，全年规模增量预估2-3万亿，呈现同比少增 [8] 有色金属与新材料 - 铱价格本周上涨12%，年内累计已上涨71%，主要用于电子、电化学领域 [8] - 军工新材料：铍价格下跌；新能源车新材料：氧化镨钕价格下跌；光伏新材料：多晶硅价格下跌；核电新材料：铀价上涨；消费电子新材料：碳化硅价格上涨 [8] 环保与氢能产业 - 工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，政策框架全面升级，锚定规模化降本并打通氢能综合应用生态闭环 [8] - 车端规则迭代优化，试点目标聚焦场景贯通与产业链提质降本；应用场景大幅扩容，绿氨醇等工业场景成核心亮点 [8] 建滔积层板（1888.HK）业绩 - 2025全年公司收入204.00亿港元，同比增长10.0%；净利润24.42亿港元，同比增长83.6% [9] - 业绩增长主要由于：a）覆铜板产品多次提价，提升毛利率；b）“按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（对比2024年亏损0.79亿港元） [9] - 公司看点：1）成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润；2）高端电子布有望打开成长空间 [9] 丘钛科技（1478.HK）业绩 - 2025全年公司实现收入208.77亿元，同比上升29.3%；毛利率同比提升1.7个百分点至7.8% [9] - 净利润14.94亿元，同比大幅上升435.2%；剔除印度丘钛股权安排收益后的净利润为6.8亿元，同比大幅上升144.4% [9] - 业绩增长得益于公司持续聚焦于中高端摄像模组，并加快发展车载和IoT等非手机领域的摄像头模组业务 [9]

文章核心观点 - “十五五”规划将“新质生产力”确立为核心引擎 以更深入的改革和更积极的开放应对内外部挑战 [5] - 政策思路呈现三大新变化 即“投资于人”、“先立后破”、“创新驱动与制度开放双轮驱动” [6] “十五五”政策思路新变化 - **投资于人理念全面确立** 通过提升人力资本质量对冲人口数量拐点 以综合性人力资源投入释放居民消费潜力 构建内需主导新增长极 [6] - **政策制定更注重“先立后破”** 旨在确保转型期系统韧性与底线安全 一方面增强产业链韧性并优化传统产业 另一方面要求非化石能源安全可靠有序替代化石能源 [6] - **坚持创新驱动与制度开放双轮驱动** 对内加快科技进步引领产业升级与数智化发展 对外加速对接高标准经贸协议 在服务业、数字贸易等深水区先行先试 [6]

宏观总量研究 - 2026年1-2月经济数据呈现“开门红”，生产、消费、投资同比增速均超市场预期 [1] - 消费表现亮眼，主要受偏长春节假期推动及“以旧换新”资金提前下发带动需求前置释放 [1] - 出口表现持续较强，叠加PPI同比跌幅收窄带动企业利润好转，进而带动生产及制造业投资 [1] - 2025年稳投资政策逐步发力见效，广义基建及狭义基建投资增速同步反弹 [1] - “十五五”时期政策思路有三点新变化：确立“投资于人”理念、更注重“先立后破”、坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动 [2] - 2026年1-2月规模以上工业增加值环比增速均值介于过去两年同期水平之间，开年后固定资产投资增速明显提升，社消同环比增速均明显提升 [3] - 今年以来国债收益率曲线明显走陡，权益资产方面小盘股表现更优 [3] - 伊朗冲突以来，权益类资产价格波动明显，通胀预期上升背景下债市情绪受到明显压制，市场需先消化地缘政治波动影响 [3] 行业研究 - 房地产：截至2026年3月15日，20城新房累计成交9.8万套，同比下降29.9%，其中北京4764套(-28%)、上海1.5万套(-14%)、深圳2866套(-59%) [4] - 房地产：截至2026年3月15日，10城二手房累计成交17.4万套，同比下降8.0%，其中北京3.0万套(-7%)、上海4.8万套(-2%)、深圳9845套(-13%) [4] 公司研究 - 建滔积层板(1888.HK)：2025年全年收入204.00亿港元，同比增长10.0%；净利润24.42亿港元，同比大幅增长83.6% [5] - 建滔积层板(1888.HK)：盈利增长主要由于覆铜板产品多次提价提升毛利率，以及“按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（2024年为亏损0.79亿港元） [5] - 建滔积层板(1888.HK)：鉴于其在成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润，且高端电子布有望打开成长空间，报告上调其26-27年归母净利润预测28%/26%至50.7亿/60.8亿港元，新增28年归母净利润预测为67.1亿港元，维持“买入”评级 [5] 市场数据 - A股市场：上证综指收于4084.79点(-0.26%)，沪深300收于4671.56点(+0.05%)，深证成指收于14307.58点(+0.19%)，创业板指收于3357.02点(+1.41%) [6] - 商品市场：SHFE黄金收于1118.34元/克(-1.29%)，SHFE燃油收于4848元/吨(+2.49%)，SHFE铜收于99720元/吨(-0.59%) [6] - 海外市场：恒生指数收于26630.54点(+0.95%)，道琼斯指数收于48977.92点(-1.05%)，标普500收于6878.88点(-0.43%)，纳斯达克收于22668.21点(-0.92%) [6] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为6.9057(+0.07%)，欧元兑人民币中间价为7.896(-0.56%) [6] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3217%，DR007为1.4523% [6]

核心政策思路 - 确立“投资于人”理念，以提升人力资本对冲人口数量拐点，释放消费潜力构建内需主导增长极[3][12] - 政策制定更注重“先立后破”，确保转型期系统韧性与底线安全，避免产业空心化，强调能源安全可靠替代[3][13] - 坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动，对内加快科技进步与产业升级，对外对接高标准经贸规则[3][14] 关键发展目标与指标 - 常住人口城镇化率目标从2025年的67.9%提升至2030年的71%，五年增长3.1个百分点，增速较“十四五”放缓[7][9] - 每万人口高价值发明专利拥有量目标从2025年的16件提升至2030年大于22件，五年增量目标大于6件[7][9] - 数字经济核心产业增加值占GDP比重目标从2025年的10.5%提升至2030年的12.5%[7][22] - 非化石能源占能源消费总量比重目标从2025年的21.7%提升至2030年25%，五年提升3.3个百分点[9][10] - 粮食综合生产能力目标从2025年的1.39万亿斤提升至2030年1.45万亿斤左右[10] 重大投资与项目布局 - 规划部署109项重大工程项目，较“十四五”的102项增加，聚焦新质生产力、产业韧性、绿色转型与安全保障[23][27] - 投资方向强调将投资于物与投资于人结合，提高民生类政府投资比重，服务于现代化产业体系与人力资源开发[11][23] - 重大项目新增“新产业新赛道培育发展”等板块，涵盖集成电路、具身智能、生物制造等10个前沿领域[24][27] 消费与内需提振 - 目标明确要求“居民消费率明显提高”，并从提高收入、释放服务消费、商品升级、改善环境四方面协同发力[30] - 2025年中国居民消费占GDP比重在国际上处于较低水平，提升空间巨大[34][36] 财政与金融政策 - 财政政策更关注可持续性，2025及2026年目标赤字率均设定为4%，同时要求合理确定政府债务规模[41] - 货币政策保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配，2026年2月社融存量同比增速为8.2%，M2同比为9.0%[44][48] - 金融改革重点包括完善央行制度、发展资本市场、壮大耐心资本及增强人民币汇率弹性[44][45][46] 对外开放升级 - 开放定位从“实行高水平对外开放”升级为“扩大高水平对外开放”，更主动服务于产业升级与新质生产力[54] - 2025年货物进出口总额达45.47万亿元人民币，对共建“一带一路”国家进出口占比达51.9%；服务进出口总额8.08万亿元人民币，同比增长7.4%[55]

筑牢“稳”的基础 - 推动2026年经济实现良好开局的关键在于系统谋划、精准施策、协同发力地落实“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总要求，具体聚焦科技引领、内需提振、改革攻坚、预期凝聚四大行动维度 [2] - “稳”的关键体现为经济大盘的平稳运行与社会预期的持续向好，这是实现“以进促稳”的坚实基础 [3] - 实施“政策合力”行动，强化宏观调控的系统性协同性，财政政策加力提效，保持必要的财政支出强度，将资金向国家重大战略、重点领域安全能力建设和民生保障倾斜，新增地方政府专项债、超长期特别国债的发行规模与投向需精准匹配国家战略需求 [4] - 货币政策适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [4] - 启动“内需回升”计划，构建内需驱动的增长新格局，推动消费从短期刺激转向长效赋能，聚焦“提能力、创场景、优环境”三大核心抓手 [5] - 扎实落实“城乡居民增收计划”，通过稳定就业、优化收入分配等方式增加中低收入群体可支配收入，大力支持文旅、体育、银发、健康等服务消费新业态发展 [5] 构筑“进”的新动能 - “进”的核心要义在于培育壮大新质生产力，这是驱动经济行稳致远、实现高质量起步的核心引擎 [6] - 攻坚核心科技，围绕人工智能、生物制造、商业航天、量子信息等战略性前沿领域，集中资源实施重大科技专项，深化科研组织方式改革，全面推行“揭榜挂帅”、“赛马制”等新型科研管理模式 [6][7] - 配套构建“耐心资本+全链条金融支持”的保障体系，引导天使投资、风险投资、产业基金向基础研究和前沿技术领域倾斜，完善科技成果转化的中试孵化、知识产权评估等配套服务 [7] - 重塑产业体系，提升产业链供应链韧性与安全水平，全面推进“人工智能+”行动，推动人工智能技术与制造业、服务业、农业等各领域深度融合 [7] - 加速制造业“智改数转”进程，培育一批智能制造标杆工厂、数字孪生园区和工业互联网平台 [7] - 启动新一轮重点产业链高质量发展行动，聚焦集成电路、高端装备、新能源汽车、生物医药等关键领域，精准绘制产业链短板、长板、新板“三张图谱”，实施“一链一策”的靶向强化方案 [7] - 激活数据要素，释放新型生产要素的倍增效应，加快推进数据基础制度建设，完善数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等基础规则体系 [8] - 在智能制造、金融科技、政务服务等重点行业和长三角、粤港澳大湾区等先行区域，开展数据资产入表、数据流通交易、数据跨境传输等试点示范 [8] 关键领域的“先立”之策 - “立”的核心在于确立与新质生产力发展相适应的新型生产关系，这是推动经济高质量发展的制度保障 [9] - “立”统一大市场规则，畅通国内经济循环，加快推动《全国统一大市场建设条例》的立法进程，以法治化手段破除地方保护、市场分割等阻碍 [9] - 在产权保护、市场准入、招标投标、要素获取等关键领域，建立全国统一的制度规则和标准体系，开展妨碍统一大市场建设问题的专项整治行动 [9] - “立”企业发展新生态，激发各类市场主体活力，启动新一轮国企改革深化提升行动，按照功能性与专业性分类推进国企改革，推动国有资本向战略性新兴产业、重要民生领域集中 [10] - 优化民营经济发展环境，全面落实民营经济促进法及配套实施细则，依法保护民营企业产权和企业家合法权益，破除各类隐性壁垒 [10] - 在国家重大工程项目招投标中明确民间投资占比指引，鼓励民营企业参与重大战略、重大项目建设 [10] - 强化科技型企业金融支撑，推广“贷款+保险+财政风险补偿”的融资联动模式，完善知识产权质押融资、科技信用贷款等金融产品，建立覆盖科技型企业全生命周期的金融服务体系 [10] 引导预期与托底民生 - 实施“预期引导”专项，稳定市场主体信心，建立跨部门政策解读与市场沟通联席机制，构建“政府发布+专家解读+媒体传播”的立体化政策沟通矩阵 [11] - 对重大政策出台实施事前吹风、事中解读、事后跟踪的全流程沟通，组织权威专家学者、行业领军企业代表开展专题研讨，“唱响中国经济光明论” [11][12] - 夯实“民生保障”底线，强化就业优先导向，重点做好高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体的就业服务，支持发展灵活就业和新就业形态 [12] - 推进公共服务均等化，推动基础教育、优质医疗资源扩容下沉，优化城乡公共服务资源配置，扩大长期护理保险制度试点范围，完善养老、医疗、失业等社会保障体系 [12] 把握高质量开局的逻辑 - 2026年经济的开局起步是一场着眼长远、强调系统性的高质量发展战役，坚持“质”的有效提升与“量”的合理增长有机统一 [13] - 发展路径依托“新动能突破、宏观政策协同、关键改革立柱、社会预期引导”四轮驱动，形成“进、稳、立”相辅相成、协同发力的格局 [13] - 精准把握“先立后破”的改革方法论，在新型体制机制、新质生产力基本确立并发挥作用后，再稳妥有序化解旧模式积累的风险隐患 [13] - 成功的开局将体现为市场主体信心的明显回暖、科技创新脉搏的强劲跳动、内需市场活力的持续释放、风险隐患的有序化解 [13]

新质生产力的科学内涵 - 新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态[5] - 显著特点是创新，包括技术和业态模式层面的创新，也包括管理和制度层面的创新，科技创新是新质生产力的核心要素[6] - 关键在质优，既注重量的合理增长，更注重质的有效提升，新质生产力是"质态"而非"业态"，以全要素生产率大幅提升为标志[7] - 本质是先进生产力，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，表现为更高素质的劳动者、更高科技含量的劳动资料和更广范围的劳动对象[8] 因地制宜发展新质生产力的基本要求 - 必须尊重发展规律，包括社会主义市场经济规律、科技创新规律和产业生命周期规律，新质生产力需要政府"有形之手"和市场"无形之手"共同培育[10] - 各地要根据资源禀赋、产业基础、科研条件等发挥比较优势，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展[11] - 坚持先立后破，发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，要用新技术改造提升传统产业，把握"旧"与"新"的辩证统一[12] - 要避免"一哄而上、泡沫化"，防止"一哄而起、一哄而散"造成严重浪费，必须综合整治"内卷式"竞争，破除地方保护和市场分割[12] 发展新质生产力的战略举措 - 全面加强自主创新是核心驱动，要加强科技创新特别是原创性、颠覆性科技创新，加快实现高水平科技自立自强[14] - 构建现代化产业体系是重要载体，要推动传统产业改造升级和开辟战略性新兴产业、未来产业新赛道并重[15] - 建设强大国内市场是丰饶沃土，要建立高标准市场体系，创新生产要素配置方式，发挥消费的基础性作用和投资的关键作用[16] - 推进深层次改革形成相适应生产关系，构建支持全面创新体制机制，完善要素市场化配置体制机制，形成同新质生产力发展相适应的财税金融体制[17] - 扩大高水平对外开放，在全球配置先进优质生产要素，稳步扩大制度型开放，引导产业链合理有序跨境布局，高质量共建"一带一路"[18]

房地产发展新模式 - 国务院常务会议强调构建房地产发展新模式需坚持"稳中求进、先立后破"原则 有序搭建土地、金融、税收等基础性制度 [2] - 新模式包含房住不炒、"好房子"建设、"人房地钱"要素联动等核心内容 需通过渐进式过渡替代旧模式 [3][4] - 现房销售制度将分城施策推进 库存压力大的城市可能率先落地 需平衡开发商资金链压力 [4][5] "好房子"建设政策 - "好房子"建设被纳入城市更新机制 将在规划、土地、财政、金融等领域获得系统性政策支持 [2][6] - 新版《住宅项目规范》国家标准已实施 住建部要求保障房带头建成"好房子" 并通过城市更新改造老旧住宅 [6][7] - 存量房改造需多渠道资金投入 中央财政奖补和专项债将发挥杠杆作用 解决老旧小区改造等资金需求 [7] 房地产市场动态 - 4月70城二手房价格环比下跌0.4% 跌幅较3月扩大0.2个百分点 一线城市二手房价由涨转跌0.2% [8][9] - 百强房企4月销售操盘金额2846.8亿元 环比下降10.4% 深圳等热点城市二手房挂牌量两个月激增超1万套 [9] - 广州已全面取消限购限售 北上深预计跟进优化限制性政策 房票安置、公积金贷款优化等工具将加大力度 [10]

教练任命与赛季回顾 - 许利民指导于2024年5月27日出任北京首钢篮球俱乐部男篮主教练，并带队收获了近十年来的最好成绩 [1] - 公司主教练分享了执教感悟及对未来规划，坚信球队还会做得更好 [1] 执教背景与团队建设 - 教练过往更多是带领女篮并取得辉煌成绩，在男篮陷入低谷时承担起让队伍重回正轨的任务 [2] - 接手球队后主要在训练质量、信心和球队文化建设方面提出要求，队伍在集体观念上较过去有很大提高 [5] - 公司强调要用正能量体现比赛，让球迷从球员身上看到积极影响 [5] 赛季表现与战术调整 - 回顾CBA总决赛，北汽队在客场先下一城，但三个主场比赛均未取胜，最终总比分2比4不敌对手 [5] - 教练组承认在针对性方面，尤其是队伍心理调节上不如对手，作为主教练确实需要改变 [5] - 赛季前期坚持无球进攻、整体意识的战术走不通，后期调整为跟随外援习惯和技术特点，进攻变得更顺畅 [8] 外援策略与阵容规划 - 公司认识到外援作用越来越重要，必须选择综合能力更强的外援，并在此方面下足功夫 [6][8] - 公司定下“先立后破”思路，经过一个赛季努力已初步“立”住，下一步是“破”局，队伍必须要有新鲜血液和竞争 [8] - 球队需要有年轻力量和中青年力量，并根据情况做调整，只有这样队伍才有希望 [8] 球员发展与未来展望 - 球员曾凡博本赛季进步有目共睹，半决赛遭遇腰伤无缘总决赛，并表达了冲击更高水平联赛的意愿 [10] - 公司认为在文化建设、凝聚力方面需进一步提高，管理训练与队伍状态稳定性密切相关 [10] - 公司相信队伍还有潜能，并对下赛季充满期待 [10]

业绩表现 - 2025年一季度新华保险营收、净利分别增长26.15%、19.02%，成为中国人保外唯一的"双增"公司 [1] - 2024年利润实现"翻两倍"，增长趋势延续至2025年一季度 [1][11] - 一季度保费收入逆势增长28%，远超行业整体下滑2.63%的表现 [19] 投资端分析 - 总投资收益率增长1.1个百分点至5.7%，收益率与增幅均处同业前列 [4] - 投资收益扭亏增长114.91亿元，公允价值变动缩水50.05亿元，净增65亿元推动利润 [4] - 权益资产加仓策略见效：2024年股票仓位为同业之首，债券占比低于同业 [8][9][11] - OCI账户资产比例小于同业，导致投资业绩对市场反馈更灵敏 [13] 负债端改革 - 传统险主导策略"先立后破"，一季度通过传统险提升市场穿透力 [20][21] - 代理人专项项目"XIN一代"及组织架构调整初见成效 [17][18] - 承保利润增幅6.38%处于中游，手续费及佣金支出同比增50%拉高成本 [22][23] 产品结构转型 - 当前主推固收增额终身寿险"荣耀鑫享智赢版"，与行业分红险趋势形成反差 [26][29] - 计划二季度转向分红险，已部署营销渠道、培训及产品准备 [30][31] - 分红险推广面临复杂性挑战：需平衡保障范围、缴费方式及代理人能力 [30] 市场环境 - 一季度H股恒生指数、恒生科技指数分别涨15.3%、20.7%，债市回调10-45个基点 [6] - 股债分化使债券仓位高的同业收益率下滑0.3-0.48个百分点 [7] - 人身险进入"2时代"后，分红险渐成行业主流（目标占比50%） [27][28]

中国绿色低碳转型总体战略 - 采用“先立后破”思路减缓绿色转型对经济增长的冲击，碳达峰和碳中和双线并行[2] - 高质量发展是首要任务，积极稳妥推进碳达峰碳中和，有计划分步骤实施碳达峰行动[3] - 绿色转型绝非“零和博弈”，传统产业退出带来的经济摩擦需通过绿色产业扩张对冲，新质生产力是破解矛盾的关键[4] 重点行业突破与成就 - 以新能源汽车、电力市场化改革等重点行业率先突破，有效兼顾绿色转型和经济增长双目标[2] - 2023年中国新能源汽车出口使中国取代日本成为世界第一汽车出口大国[4] - 2021年中国可再生能源新增装机容量占比达74.4%，2025年第一季度风电光伏发电合计新增装机7433万千瓦，累计装机达14.82亿千瓦时，首次超过火电装机[5] 市场化碳治理手段 - 市场化碳治理手段将逐步取代数量化碳治理手段，通过碳定价、碳交易市场建设和碳税等举措激励企业减排[5] - 建立制度化、市场化的碳交易市场是重塑经济循环机制、转变传统经济增长方式的根本保障[5] - 借鉴国际治理经验，包括强制补偿机制、自愿减排机制、市场引导机制、政策激励机制和国际合作机制[5] 能源体系转型路径 - 构建以可再生能源为核心的全新能源系统，在全社会经济系统推动电气化改革[6] - “十四五”期间形成新型能源体系和以新能源为主体的新型电力系统，“十五五”开始逐步形成对化石能源的存量替代[6] - 未来40年中国经济仍将保持增长，到2060年实现净零碳排放时能源消耗仍将继续增长，能源效率和碳排放结构必须迎来大幅改变[6] 产业转型与区域平衡 - 传统高碳产业退出需通过能源转型牵引的生产方式改造，碳达峰前绿色能源与传统能源将“平分秋色”[7] - 通过绿色能源发展带动新能源汽车、人工智能、生物医药、现代服务业等新型绿色产业发展，实现“增量”增长[7] - 考虑地区差异，传统高碳产业占比较高的地区与现代产业占比较高的地区在绿色转型路径中有先后之分，需实现地区间能源动态平衡及产业转移[7] 产业轮动与政策支持 - 推进绿色产业转型需高碳产业退出和低碳产业培育同时进行，采取轻重缓急策略，不能搞“一刀切”[8] - 以政策支持激励低碳产业发展，加强技术创新和转型培训，减小产业转移阻力，促进绿色产业高质量发展[8]