报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周多晶硅期货价格震荡偏弱，主导因素有供给端检修停产、下游需求排产、光伏反内卷政策、仓单注册情况；行业基本面“供需双弱”，库存处高位，终端需求疲软，后续基本面或维持弱平衡；交易逻辑建议以技术面为主，近端关注仓单注册和供需减停产，远端关注“反内卷”政策和光伏新增装机量落地及下游海外需求[3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周多晶硅期货价格震荡偏弱，核心逻辑受供给端检修停产、下游需求排产、光伏反内卷政策、仓单注册情况影响[3] - 行业基本面“供需双弱”，供给端产量下滑、扩张放缓，需求端下游环节产量承压，库存处高位且无明显拐点，终端组件招标市场疲软，后续基本面弱平衡或延续[3] - 交易情绪上，市场对平台公司有反应，后续关注实际落地动作，交易逻辑建议以技术面为主[3] - 近端交易逻辑关注仓单注册和供需减停产情况，远端关注“反内卷”政策推进和2026年光伏新增装机量落地及下游海外光伏需求情况[5][6] 产业操作建议 - 多晶硅期货价格宽幅震荡，当前波动率28.63%，历史百分位83.6%[8] - 销售多晶硅，为防价格下跌致利润减少，可依据生产计划卖出40%远月期货合约，或买入看跌期权+卖出看涨期权组合期权策略套保10%[8] - 采购多晶硅，以销定采时为防成本上涨，可买入对应期货合约锁定40%采购成本，卖出PS2601 - P - 47000 30%；先采后销时为防利润减少，依据采购进度卖出40%主力期货合约，或用组合期权策略套保10%；库存管理时为防存货减值，卖出40%主力期货合约，卖出PS2601 - C - 60000 20%[8] 市场信息 本周主要信息 - 12月6日，阿曼阿拉伯银行与联合太阳能多晶硅公司敲定2.2亿美元融资协议，支持其建设年产10万吨高纯多晶硅工厂，该工厂即将投产[9] - 12月9日，正泰电器董事会通过议案，预计2026年度公司及控股子公司向正泰新能及其控股子公司采购光伏组件金额不超35亿元[9] 下周关注事件 未提及 行情解读 价量及资金解读 - 本周多晶硅加权指数合约收57724元/吨，周环比+6.23%；成交量44.89万手，周环比+78.24%；持仓量26.96万手，周环比+0.97手；PS2601 - PS2605月差为back结构，周环比-780元/吨；仓单数量3640手，周环比+1320手[14] - MACD与均线（日线级别）显示，本周多晶硅期货价格从60日线下方运行至5日线上方，呈“多头增仓上行”特征[14] - 布林通道（日线级别）显示，本周多晶硅期货价格从布林通道中轨附近运行至轨道上沿，带宽震荡[14] - 当前处于宽幅震荡区间50000 - 58000元/吨，关注支撑位50000元/吨和压力位60000元/吨[14] - 近一周多晶硅历史波动率和平值期权隐含波动率震荡，期权持仓量PCR震荡偏强，市场看空情绪上涨[16] - 多晶硅重点盈利席位净多头持仓规模有增加迹象[19] - 多晶硅期货期限结构呈back结构，较上周结构变化减弱[21] 期货及价格数据 - 多晶硅N型复投料、致密料、混包料、颗粒硅价格本周无涨跌；N型硅片G10 - 182（130um）价格周涨0.03元/片，涨幅2.61%；电池片Topcon - 210R价格周涨0.005元/瓦，涨幅1.83%；组件集中式 - N型182mm、210mm价格周跌0.002元/瓦，跌幅分别为0.30%、0.29%[28] 估值和利润分析 - 多晶硅企业整体盈利平稳，现货利润平稳，硅烷法利润高于改良西门子法[29] - 以工业硅与电力为主要成本核算，多晶硅期货端毛利润率约36.15%[29] 基本面数据 多晶硅供给 - 国内SMM - 周度产量25100吨，周跌700吨，跌幅2.71%，月跌1700吨，跌幅6.34%；百川 - 周度产量26330吨，周跌140吨，跌幅0.53%，月跌2090吨，跌幅7.35%；百川 - 周度开工率41%，周降1%，月降4%[36] - 海外多晶硅月产量和月度开工率数据展示[38] - 我国多晶硅净出口季节性数据展示[40] - 国内多晶硅周度总库存51.2万吨，周涨0.839万吨，涨幅1.67%，月跌0.032万吨，跌幅0.06%；生产企业库存29.3万吨，周涨0.2万吨，涨幅0.69%，月涨2.6万吨，涨幅9.74%；硅片企业库存20.8万吨，周无变化，月跌1万吨，跌幅4.59%；仓单库存1.1万吨，周涨0.396万吨，涨幅56.90%，月跌1.647万吨，跌幅60.13%；钢联 - 多晶硅库存29.51万吨，周涨0.74万吨，涨幅2.57%，月涨2.94万吨，涨幅11.07%[41] 硅片供给 - 我国硅片周度产量12.15GW，周涨0.2GW，涨幅1.67%，月跌0.97GW，跌幅7.39%；周度库存23.3GW，周涨2GW，涨幅9.39%，月涨4.88GW，涨幅26.49%[44] - 我国多晶硅片、单晶硅片月度净出口季节性数据展示[47] 电池片供给 - SMM - 电池片月度产量、中国光伏电池月度开工率、国内Topcon、BC、HJT电池片月度开工率季节性数据展示[51] - 中国光伏电池片月度出口数据展示[53] - 光伏电池片周度库存9.07GW，周跌0.45GW，跌幅4.73%，月涨3.26GW，涨幅56.11%[54] 光伏组件供给 - 光伏组件、N型组件、P型组件月度产量和月度开工率季节性数据展示[57] - 光伏组件月度净出口量季节性数据展示[59] - 中国光伏组件周度库存30.4GW，周跌0.1GW，跌幅0.33%，月跌0.2GW，跌幅0.65%[60] 招投标 - 光伏中标容量1649.73MW，周涨416.95MW，涨幅33.82%，月涨1125.77MW，涨幅214.86%；中标均价0.74元/瓦，周跌0.02元/瓦，跌幅2.63%，月涨0.01元/瓦，涨幅1.37%[62] 装机与应用 - 中国光伏月度新增装机量季节性数据展示[66] - 中国绿电发电量 - 风光、光伏发电占绿电比例数据展示[68]

行业政策与趋势 - 光伏反内卷政策及相关趋势有利于推动光伏行业健康有序发展 [2] - 在反内卷政策推动下，光伏各环节价格逐步回升，行业盈利能力有望逐步修复 [2] - 随着光伏行业反内卷政策深化推进，硅片价格逐步回升 [2] 公司业务与盈利 - 公司硅片切割及加工服务业务盈利能力在政策下逐步修复，带动主业盈利能力进一步修复 [2] - 公司三季度已实现单季度盈利 [2] - 随着反内卷政策的持续推动及公司内部持续降本增效，公司主业盈利能力有望持续修复 [2] 公司战略与响应 - 公司将持续关注并积极响应反内卷相关政策 [2]

钙钛矿太阳能电池技术突破 - 中国科学院半导体研究所团队研发出光电转换效率达27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，并显著提升了运行稳定性[3][5] - 该研究通过引入碱金属草酸盐，解决了钙钛矿层中氯元素分布不均的问题，使载流子寿命延长至20微秒，界面缺陷密度大幅降低[5][6] - 电池在持续运行1529小时后保持初始效率的86.3%，在85℃光热耦合加速老化条件下运行1000小时后维持82.8%的初始效率[6] - 纤纳光电发布全球尺寸最大的钙钛矿光伏商用组件，面积2.88m²，功率509.21W，效率18.60%，标志着技术向大规模商业化应用迈进[6] 钙钛矿太阳能电池产业化进展 - 协鑫光电GW级钙钛矿产线首片1150×2400mm超大尺寸商业组件正式下线[7] - 金晶科技通过技术攻坚实现TCO导电膜玻璃国产化突破，国产化率提升至95%以上，保障了产业链关键材料的自主可控[7] - 钙钛矿领域呈现技术突破、产业落地与供应链自主化并进的强劲态势[7] 光伏产业链现状与政策影响 - 三季度以来，在"反内卷"政策推动下，光伏产业链价格呈现企稳回升态势，A股光伏板块总市值超过2万亿元[3][9] - 第三季度头部光伏企业盈利情况环比改善，主要得益于产业链价格企稳导致存货减值损失减少，以及毛利率整体提升，其中硅料环节提升幅度较为明显[9] - "反内卷"政策集中在"控价"和"控量"两方面，"控价"已取得初步成果，7月以来主产业链价格均有上涨，第三季度硅料环节已有扭亏为盈迹象[9] - 按照当前能耗限额标准，在运产能中约16%将受到影响，硅料全行业库存约46万吨，排产需在当前基础上再下降30%方有望在2026年内使库存回归正常[10] 光伏行业政策支持与新增长点 - 国家能源局出台指导意见，提出加快发展矿区光伏风电产业，有效盘活矿区土地资源，鼓励规划建设大型光伏基地，创新"光伏+"多元业态发展模式[10] - 该政策将为光伏行业带来新的增长点，提升新能源规模化开发水平[10]

投资评级 - 报告对大全能源的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现量价齐升，驱动扭亏为盈，主要得益于光伏行业“反内卷”政策引导下的价格修复以及公司自身产销协同优化 [4] - 作为多晶硅行业领先企业，公司在行业重塑背景下，凭借能耗控制与产品质量优势，有望扩大市场份额并强化长期竞争力 [4][5] - 基于盈利预测调整，预计公司将在2026年实现显著盈利增长，归母净利润预计达到9.82亿元 [5][6] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为17.73亿元，同比增长24.8%，环比大幅增长214.9% [4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为7347.90万元，同比和环比均实现扭亏为盈 [4] - 第三季度多晶硅销售均价（不含税）达到41.49元/公斤，环比上涨36.8% [4] - 第三季度多晶硅销量为42,406吨，环比激增134%，当季产销率高达138% [4] - 第三季度单位现金成本降至34.63元/公斤，环比下降11.1% [4] 公司财务与运营状况 - 公司继续保持极低的资产负债率，为8.20% [4] - 截至2025年11月05日，公司总市值为642.06亿元，52周涨幅为70.74% [4] 未来展望与预测 - 公司预计第四季度多晶硅产量将提升至39,500-42,500吨 [4] - 预计2025-2027年公司营收分别为50亿元、75亿元、99亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.4亿元、9.8亿元、19.2亿元 [5] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为1.65倍、1.62倍、1.56倍 [5][6] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.46元，2027年提升至0.89元 [6]

终止并购重组事项 - 终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项 [2] - 交易各方未能就交易价格等核心条款达成一致导致终止 [3][4] - 关联董事回避表决，审议终止并购议案表决结果为同意4票、反对0票、弃权0票、回避3票 [3] - 自终止披露之日起1个月内不再筹划重大资产重组事项 [5] 当前经营状况与盈利改善措施 - 公司主业盈利能力不足且连续亏损，已缩减产线规模 [2] - 公司目前经营正常，终止并购不会对现有生产经营造成重大不利影响 [5] - 通过降本提效技术研发和工艺升级提高产品性能与光电转换效率 [2] - 积极拓展海内外市场，优化资产结构，提高产能利用率 [2] - 提升产品毛利和降低费用以推动经营情况改善 [4] 行业环境与产品技术 - 光伏行业实施反内卷政策，助力产业回归健康发展 [2] - 光伏产业链价格有望逐步企稳回升，行业盈利呈上升趋势 [2][4] - 公司坚持聚焦异质结（HJT）电池技术路线 [3][4] - HJT技术具备高转换效率（量产电池平均效率26%以上）、低衰减率和更优温度系数优势 [3] - 自主研发高效异质结0BB组件功率最高达781.97W [3] 未来发展战略与并购计划 - 在合适时机积极寻求发展机会，提升经营业绩 [3] - 并购仍是扩展经营规模、提升业绩及抗风险能力的有效途径 [4][5] - 外部政策支持上市公司通过并购重组提升经营质量和投资价值 [4][5] - 公司会积极关注并购机会，并按规定履行信息披露义务 [4][5] 股东与市值管理 - 目前未收到股东减持计划通知 [3] - 公司会严格按照规定履行信息披露义务 [3][5] - 公司否认市值管理能力不足问题 [2]

光伏行业 - 多晶硅复投料成交区间为4-4.9万元/吨，N型G10L单晶硅片成交均价1.05元/片，环比上周上涨22.09% [3] - 政策力度及延续性需关注政治局会议及部委部署，短期涨价缓解行业现金流压力，中期需市场化并购及技术指标推动落后产能出清 [3] - 硅料收储方案核心矛盾在于预期价格影响估值与资金方参与意愿，行政干预必不可少，二级市场基于收储协议假设定价 [3] - 2026年光伏装机有望实现200GW以上，取决于用电量增速能否达到5%以上，否则压力较大 [3] 风电行业 - 风电受益于"反内卷"政策并形成轮动，26年整机环节业绩弹性较大，机组大型化及零部件降本推动盈利持续改善 [4] - 风电出力曲线较优，开发及电站销售有望回暖，短期招标及2季度业绩承压但市场已逐步消化 [4] 固态电池 - 全固态电池前、中道设备及硫化锂等差异性环节有望受益于锂电大厂新招标 [5] - 半固态电池或极片、电解质改性进展较快，液态或半固态电池性能提升明显且落地更快 [5] 储能行业 - 甘肃电化学大储容量电价政策对冲容量租赁费用取消影响，有利于独立储能IRR改善，其他省份可能效仿 [5] - 中期大储盈利改善依赖电力市场建设后交易自由度提升，国内储能招标景气度高因消纳压力及商业模式改善预期 [5] - 海外储能景气度维持高位 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅关注上游工厂复产节奏，此轮市场情绪结束前盘面具备抗跌性，后续上游工厂复产进度重要[6] - 多晶硅政策落地预期强烈，择机多配更为安全，此轮为政策市与供需层面关系偏小[7] 各部分总结 本周价格走势 - 工业硅盘面震荡偏强，周五收于8695元/吨，现货价格抬升，新疆99硅报价8700元/吨（环比+300），内蒙99硅报价9050元/吨(环比+500) [2] - 多晶硅盘面大幅上涨，周五收于43850元/吨，现货市场下游少部分接受高价成交 [2] 供需基本面 工业硅 - 供给端：周度行业库存再次去库，云南、四川地区开工抬升，新疆地区工厂开工持稳，整体周产增加，西南地区有套期保值动作，部分企业有复产预期，西北地区硅厂未复产，本周期货仓单环比上周增加0.1万吨，社会库存去库0.4万吨，厂库库存去库0.1万吨 [3] - 需求端：下游短期需求增加，多晶硅短期硅料排产或提升，对工业硅采购起色，有机硅周产提升，对工业硅需求维持，后续单体厂有复产预期，但终端未起色，消费提振空间不大，铝合金6 - 7月为消费淡季，刚需订单，交易量未明显增加，出口市场刚需为主无囤货现象 [3] 多晶硅 - 供给端：短期周度产量边际增加，四川云南、新疆、青海部分工厂复产带来供应增量，本周硅料厂家库存去库，上游挺价带来下游投机性补库需求，上游企业报价维持高价，短期成交量少 [4] - 需求端：终端退坡叠加成本抬升，硅片产量继续缩减，排产周度环比下调，减产幅度放大，库存偏低，硅片企业开始挺价，部分规格硅片和电池片涨价被下游接受，但组件涨价未大量成交，上游涨价传导不顺畅 [4][5] 后市观点 工业硅 - 关注上游工厂复产节奏，市场情绪炒作叠加供需去库逻辑支撑盘面上涨，给上游工厂套保空间，西南地区部分套保限制上行空间，期货仓单注册体量不多使盘面有抗跌性，供应端新疆工厂未复产、西南复产慢，需求端多晶硅、有机硅短期需求有支撑，行业库存去化 [6] 多晶硅 - 政策落地预期强烈，择机多配更安全，盘面大涨与光伏“反内卷”政策出台预期有关，上游报价抬升传导至下游，硅片、电池、组件有限价方案，目前讨论产能收购方案驱动盘面上行，现货市场硅料涨价传导至硅片、电池环节，组件涨价未大量成交，终端疲软下上游涨价传导不顺畅，盘面上涨后上游套保会带来仓单注册预期 [7] 投资建议 - 单边：工业硅推荐逢高空配，预计下周盘面区间在8500 - 9000元/吨；多晶硅政策扰动强，预计下周盘面区间在43000 - 47000元/吨 [7] - 跨期：PS2509/PS2511跨期反套策略建议止盈 [8] - 套保：推荐上游工业硅厂、多晶硅厂卖出套保策略 [8] 行情数据 - 展示了2025年6月30日 - 7月18日工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 [11] 工业硅供给端——冶炼端、原料端 - 展示国内工业硅社库季节性图、主产地工业硅厂内库存季节性图、月度开工率季节性图、月度产量季节性图、新疆地区Si5530利润测算图、云南地区Si4210利润测算图、月度出口数量及同比图、月度进口数量图、贸易环节库销比图、贸易环节库销比季节性(剔除仓单)图、国内硅石价格图、国内石油焦价格图、国内洗精煤价格图、国内木炭平均价图、国内电极平均价图、国内工业硅主产地电价图 [13][14][18][21] 工业硅消费端——下游多晶硅 - 展示多晶硅现货价格图、国内多晶硅产量及同比图、多晶硅行业开工率图、多晶硅进出口量图、多晶硅行业利润测算图、单晶硅片出口数量图、国内光伏月度新增装机量图、国内新增光伏并网容量图 [24][25] 工业硅消费端——下游有机硅 - 展示国内DMC平均价格走势图、国内DMC行业月度开工率图、国内DMC产量及月度同比图、DMC工厂库存量季节性图、初级形态聚硅氧烷出口数量及同比图、DMC行业利润测算图 [25][27] 工业硅消费端——下游铝合金 - 展示再生铝ADC12价格季节性图、再生铝行业月度开工率图、再生铝行业平均利润测算图、国内汽车月度销量季节性图 [27][32]