事件：公司发布2025 年半年度报告，25H1 实现营收11.24 亿元，同比-0.50%，实现归母净利1.12 亿 元，同比-21.86%，实现扣非归母净利0.87亿元，同比-28.94%。25Q2 实现营业收入5.28 亿元，同比增 长-10.37%，实现归母净利0.44 亿元，同比-36.27%，实现扣非归母净利0.34 亿元，同比-47.49%。 净利率同比下滑。25Q2 归母净利率为8.41%，同比-3.42pct，扣非归母净利率为6.36%，同比-4.50pct。 加强研发创新，产品矩阵持续拓展，深化全渠道覆盖。公司聚焦"好吃健康"的产品战略，围绕三减、零 添加和富营养素等方向持续推动产品升级，深海鳀鱼、无抗鹌鹑蛋、零添加酱干等产品契合消费者对健 康零食的升级需求，此外公司不断拓展产品矩阵，推出了魔芋京门爆肚、脆卤花生等新品。渠道方面持 续深化全渠道布局，零食渠道积极合作头部系统保持高速增长，传统渠道提升运营效率，不断优化渠道 质量，积极开拓高端会员店等新渠道，海外市场拓展成效显著，25H1 境外营收0.13 亿元，同比 +40.10%，保持高速增长。 投资建议：我们预计公司2025-2027 年 ...

公司业绩表现 - 卫龙美味2025年上半年营业收入达34.8亿元，同比增长18.5% [1][7] - 净利润7.4亿元，同比增长18.5%，净利润率稳定在21.1% [1][7] - 毛利润16.4亿元，同比增长12.3%，毛利率47.2%，同比下降2.6个百分点 [4][11] 产品结构分析 - 蔬菜制品收入21.1亿元，同比增长44.3%，占总收入60.5% [2][8] - 调味面制品收入13.1亿元，同比下降3.2%，占比37.6% [2][8] - 豆制品及其他收入0.6亿元，同比下降48.1%，占比1.9% [2][8] - 蔬菜制品毛利率46.6%，同比下降6.0个百分点 [4][11] 渠道分布 - 线下渠道收入31.5亿元，同比增长21.5%，占比90.4% [3][10] - 线上渠道收入3.4亿元，同比下降3.8%，占比9.6% [3][10] - 门店覆盖数量达538911个，同比增长65.9% [3][10] - 华东地区贡献收入23.7%，同比提升0.2个百分点 [3][10] 成本与费用 - 管理费用2.0亿元，同比下降17.0% [4][12] - 经销及销售费用5.3亿元，同比增长10.9% [4][12] - 总费用比率同比下降3.5个百分点至20.9% [4][12] 公司战略 - 宣派中期股息每股0.18元，分红率60% [5][13] - 推出新产品麻酱味魔芋，销售表现强劲 [2][9] - 优化产品矩阵，战略性投资高潜力品类 [2][8] - 深化品牌年轻化渗透，加强全渠道建设 [5][9]