瑞银高级经济学家布莱恩·罗斯警告，核心通胀的下行趋势已被打破，企业转嫁成本的行为将推动物价 持续上行，所幸住房通胀放缓与消费紧缩能提供部分对冲。 市场关注的关键在于通胀传导的广度与深度。法国巴黎银行研究发现，价格上涨已突破商品领域，近期 服务业投入价格呈现明显上行压力。该行特别强调，美联储最担忧的不是通胀绝对水平，而是价格粘性 问题——7月核心服务价格意外强劲印证了这一忧虑。 新华财经北京8月14日电（崔凯）一场由研究报告引发的政商博弈正在华盛顿持续发酵。美国知名投行 高盛集团上周末发布的经济展望报告作出惊人论断——到今年年底，美国消费者将切身感受到关税政策 的全面冲击。这一结论迅速招致美国总统特朗普的强烈抨击，其在社交媒体公开喊话要求高盛CEO大卫 ·所罗门解雇涉事研究团队，否则就应引咎辞职。 面对政治压力，高盛首席经济学家戴维·梅里克勒周三受访时坚称维持原有判断，并强调该行并非孤 例，华尔街主要机构已形成对关税传导效应的高度共识。 据行业追踪显示，尽管7月美国CPI数据呈现温和态势提振市场情绪，但多数经济学家认为关税对通胀 的真实冲击尚未完全显现。摩根大通美国首席经济学家迈克尔·费罗利指出，当前关税上调幅 ...

核心CPI数据表现 - 六月核心CPI环比增长0.2%，略低于市场预期 [1] - 核心商品价格出现自二月以来的首次显著上扬，家庭用品与服装等受关税直接影响的产品类别价格攀升明显 [1] - 核心CPI环比增长0.23%，年同比增长从2.8%微升至2.9% [1] - 剔除二手车价格影响后，核心商品价格涨幅达到0.3%，为2023年2月以来最强劲表现 [1] 关税传导效应显现 - 六月核心商品价格出现上涨，家电、服装及娱乐用品价格分别环比增长0.98%、0.43%和0.77% [2] - 美银指出此次报告为关税成本向消费者转移提供了确凿证据 [2] - 巴克莱银行估计美国贸易加权有效关税率已达14%至15%，远高于去年同期的2.5% [2] - 预计约有50%的关税成本将最终反映在价格上 [2] 核心PCE预期与美联储政策 - 投行普遍预期六月核心PCE环比增长将在0.29%至0.34%之间，表现将远超核心CPI [1][5] - 美国银行预测六月核心PCE环比增长可能达到0.34%，主要受股市反弹及投资相关服务价格上涨推动 [5] - 若PCE预测准确，美联储年内保持政策不变的理由将更加充分 [5] - 核心PCE年同比水平可能在第三季度达到3.0% [5] 行业与市场影响 - 核心服务价格呈现下降趋势，酒店住宿与机票价格连续数月走低，反映消费需求疲软 [2] - 巴克莱预计价格将在未来数月内逐步攀升，并于初秋时节达到峰值 [5] - 美银建议投资者继续看好通胀前景，并降低对2025年底前降息幅度的预期 [5]

美国CPI数据与关税通胀效应 - 6月美国CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，涨幅分别较5月扩大0.3和0.2个百分点 [1] - 剔除食品、能源、住宅后的"超级核心通胀"环比上涨0.12%，显著高于前两月的0.01%和0.07% [1][5] - 家具、玩具等受关税影响较大的商品价格加速上涨，抵消了汽车价格下跌的影响 [5] 关税传导机制与时间线 - 4月9日后发出的货物开始受对等关税影响，5月数据尚未充分体现冲击因库存缓冲 [6] - 企业预计将70%关税成本转嫁给消费者，剩余30%由企业和外国出口商分担 [7] - 2025年美国有效关税税率或超19%，创百年新高，库存去化后通胀压力将进一步显现 [6][7] 经济影响与机构预测 - 通胀预期升至4.9%（年度）和3.9%（长期），均为1993年以来最高 [8] - 2025年关税或导致短期价格水平上升2.1%，相当于家庭年收入损失2800美元 [10] - 机构下调美国GDP增速预期：美联储1.7%、OECD1.6%、高盛1.7%、野村1.3% [9] 政策与市场反应 - 美联储多数官员认为关税影响可能持久化通胀预期，7月或暂停降息，最早9月行动 [8][9] - 报复性关税风险可能损害美国出口企业，进一步拖累经济增长和就业 [9] - 野村警告滞胀风险真实存在，2025年下半年通胀或加速上升 [9]

美国6月通胀数据分析 - 6月整体CPI环比上涨0.3%，同比涨幅达2.7%，为四个月高点；核心CPI环比上涨0.23%，同比涨幅2.9%，略低于预期 [1] - 医疗保健CPI上涨0.5%，服装价格跳涨0.4%，扭转5月跌势 [5] - 能源价格环比上涨0.9%，同比跌幅收窄至-0.8%；住房价格环比上涨0.3%，同比涨幅稳定在4.0% [6] 关税传导效应 - 进口商品价格压力明显，家用电器、窗帘、地板覆盖物、体育用品等商品三个月涨幅接近或超过10%年化水平 [5] - 消费电子产品、家居用品和休闲娱乐用品等进口占比较高的商品价格持续上行，显示关税已传导至消费者端 [5] - 随着企业库存耗尽且不愿进一步压缩利润，关税压力将在未来几个月加剧并扩散 [5] 行业分化表现 - 车辆行业持续疲软：新车价格环比下降0.3%，二手车环比下降0.7% [6] - 旅行相关行业拖累通胀：住宿价格环比下降2.9%，机票价格涨幅低于预期 [8] - 核心商品价格同比上涨0.7%，核心服务价格同比上涨3.6% [6] 美联储政策展望 - 相互抵消的价格动态（进口商品上涨与车辆/旅行疲软）可能使美联储保持观望 [4] - 摩根大通预测6月核心PCE物价指数环比上涨0.28%（同比2.7%），贸易政策仍是上行风险 [9] - 汽车、旅游等行业疲软态势正常化后，将与进口商品涨价共同推高未来通胀读数 [8]

关税传导效应分析 - 当前关税传导效应较为温和，主要受关税上调前商品库存影响 [1] - 企业在关税实施前囤积库存并部分吸收成本，减缓了价格传导 [1] - 库存逐渐减少，预计未来关税传导效应将更明显 [1] - 关税传导效应显现可能使美联储维持当前政策立场 [1]

通胀数据预期 - 市场普遍预期6月美国核心CPI环比上涨0.3% 显著高于5月份0.1%的微弱增幅 [3] - 核心CPI同比涨幅预计自今年1月以来首次反弹 达到2.9% [3] - 家电 家具等受关税影响较大的商品类别价格趋于走强 而机票 二手车等服务相关项目价格持续疲软 [3] 关税政策影响 - 前总统特朗普时期延续并可能加剧的对等关税政策 可能已开始实质性地推高美国本土消费价格 [3] - 6月数据可能仅捕捉到有限的关税传导影响 但分析师警告2023年下半年企业可能逐步调整定价策略以消化更高进口成本 [3] - 商品领域存在关税传导压力 但服务价格依然偏软 [3] 消费市场动态 - 美国就业市场显现降温迹象 工资增长步伐放缓 消费者对价格变得异常敏感 [4] - 零售商在是否将全部成本上涨转嫁给消费者的问题上犹豫不决 消费者的价格韧性成为通胀反弹相对温和的关键缓冲因素 [4] - 市场预期6月零售销售数据或将小幅回升 此前已连续两个月下滑 [4] 经济前景与政策影响 - 消费支出动能减弱与就业市场降温同步显现 若零售数据持续平淡 将为美国经济软着陆观点增添证据 [5] - 美联储核心关切在于是否会出现更清晰 更持续的通胀上行趋势 下周通胀报告将成为7月政策会议研判形势的核心依据 [4] - 两大关键指标表现将深度影响美联储未来货币政策路径选择 [5]

美联储货币政策与关税传导 - 美联储主席鲍威尔指出关税传导效应若表现较弱可能对货币政策产生直接影响 [1]

**行业与公司分析：美国通胀及经济前景** **1 行业与公司概述** - 行业：美国宏观经济、通胀及货币政策 - 公司：未明确提及具体公司，但涉及美联储（联储）、白宫政策制定者及全球贸易相关主体[1][2][3] --- **2 核心观点与论据** **2.1 通胀数据表现** - **核心商品CPI**：5月环比增速转负至-0.04%，上行压力减弱，可能与补库和关税边际缓和有关[1][4] - 服装、通信商品价格疲软（服装尤为明显）[4] - 二手车CPI环比下跌0.5%，但批发价格急剧上升，显示批发商吸收关税成本[4][5] - **对中国依赖度高的商品**：娱乐产品、体育用品、玩具等价格延续上涨（玩具环比通胀率1.35%，较上期+1个百分点）[1][6] - 家具、家居用品环比增速扩大至0.3%[6] - **核心服务通胀**： - 房租同环比增速回落，但前瞻指标显示年内下行空间有限，韧性仍存[1][7] - 超级核心服务（如机票、酒店、娱乐服务）价格疲软，反映居民购买力受损风险[7] **2.2 关税影响与传导** - 关税已对美国经济产生传导效应，但库存滞后效应需持续观察[1][6] - 对中国依赖度高的商品价格持续上涨，欧洲依赖品类（如药品、医疗设备）连续两月上涨[6] - 关税成本传导至终端消费者需2-4个月[5] **2.3 联储政策与市场反应** - **降息预期**：因通胀不及预期及贸易战未升级，市场降息预期升温，美债利率下行[1][8] - 但经济韧性超预期，联储或维持观望，需等待需求走弱数据明确[8] - **美债利率**：短期波动风险未解除，待关税传导及减税风险消化后下行空间更明确[2][8] **2.4 外部风险因素** - **油价不确定性**：OPEC+讨论取消减产，全球需求疲软或压制油价，但美伊核协议阻力可能推升油价[3] - **贸易战升级风险**：若商品价格持续上升，可能进一步削弱居民服务消费能力[7] --- **3 其他重要内容** - **美股波动**：因美伊核协议问题避险情绪导致下跌，与通胀数据改善形成分化[1][8] - **全球制造业疲软**：5月全球PMI疲软，叠加原油价格走低，拖累通胀[3] --- **4 数据引用** - 核心商品CPI环比-0.04%[1][4] - 玩具环比通胀率1.35%（较上期+1个百分点）[6] - 二手车CPI环比-0.5%[4] - 关税成本传导时间2-4个月[5]

美国5月CPI数据表现 - 美国5月整体CPI环比增速从4月的0.2%下降至0.1%，低于预期的0.2% [1] - 5月核心CPI环比增速从4月的0.24%降至0.13%，低于预期的0.3% [1] - 核心CPI同比增速连续三个月维持在2.8%的水平 [6] - 核心商品通胀同比增速上涨至0.3%，较上月回升0.2个百分点 [2] 通胀数据背后的原因 - 企业通过消耗库存和压缩利润空间暂时"吃掉"部分通胀压力 [2] - 大型零售商库存周转周期可能达到4-8周，价格传导具有滞后性 [2] - 企业提前抢进口导致库存充足，延缓了关税对通胀的影响 [1][2] - 家具、洗衣机等进口依赖度高的商品价格已出现上行趋势 [2] 未来通胀走势预期 - 随着企业消化库存，未来几个月关税成本或转嫁至消费者 [2] - 核心商品通胀存在上行风险 [2] - 补库存已告一段落，物价指数仍居高不下 [3] - 消费者1年通胀预期升至6.6%，创2023年11月以来新高 [7] 对美联储政策的影响 - 市场对9月降息的押注从53.5%攀升至61.6% [4] - 利率期货隐含2025年降息2次的概率从70%提升至接近100% [4] - 美联储可能小幅上调通胀预测，但对经济增长判断更乐观 [7] - 美联储主席鲍威尔在6月会议上的态度可能偏鹰 [7]

加拿大央行货币政策观察 - 加拿大央行行长麦克勒姆表示尚未在价格数据中观察到关税的传导效应 [1]