报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线冲高回落，周线涨跌幅为 -0.63%，振幅 5.51%，截止本周主力合约收盘报价 100770 元/吨 [6] - 国际上美国 CPI 增速 12 月稳定，核心 CPI 略低于预期；国内工信部召开制造业企业座谈会强调参与行业规则制定和自律机制建设 [6] - 基本面原料端铜精矿 TC 现货指数下探，矿紧对成本有支撑；供给端 25 年底产量仅小幅增加，26 年初大体持稳，国内供给相对充足；需求端受淡季影响，下游采购谨慎，多刚需采买，铜价回落时逢低采买，精铜社会库存季节性累库 [6] - 建议轻仓震荡偏弱交易，注意控制节奏及交易风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 期现市场情况 - 截至 2026 年 1 月 16 日，沪铜主力合约基差 1085 元/吨，较上周环比增长 2220 元/吨；报价 100770 元/吨，较上周环比减少 640 元/吨，持仓量 225933 手，较上周环比增加 37259 手 [13] - 截至 2026 年 1 月 16 日，沪铜主力合约隔月跨期报价 -370 元/吨，较上周环比持平；1 电解铜现货均价为 101855 元/吨，周环比减少 655 元/吨 [19] - 截至本周最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 36 美元/吨，较上周环比下降 7 美元/吨；沪铜前 20 名净持仓为净空 -60699 手，较上周增加 6468 手 [23] - 截止 2026 年 1 月 16 日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率 90 分位以上；截止本周，沪铜期权持仓量沽购比为 0.657，环比上周 +0.0141 [29] 上游情况 - 截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 93140 元/吨，较上周环比增长 2260 元/吨；南方粗铜加工费报价 2000 元/吨，较上周环比 +0 元/吨 [32] - 据海关总署统计，截至 2025 年 11 月，铜矿及精矿当月进口量为 252.62 万吨，较 10 月增加 7.47 万吨，增幅 3.05%，同比增幅 12.55%；截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为 7268.6 元/吨，较上周环比下降 922.73 元/吨 [37] - 据 ICSG 统计，截至 2025 年 10 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1938 千吨，较 9 月增加 37 千吨，增幅 1.95%，产能利用率为 77.1%，较 9 月减少 1.2%；截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为 42.8 万吨，环比下降 6.8 万吨 [42] 产业情况 - 供应端：据国家统计局数据，截至 2025 年 11 月，精炼铜当月产量为 123.6 万吨，较 10 月增加 3.2 万吨，增幅 2.66%，同比增幅 9.09%；据 ICSG 统计，截至 2025 年 10 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2386 千吨，较 9 月增加 21 千吨，增幅 0.89%，产能利用率为 78.4%，较 9 月减少 2.1% [44] - 供应端：据海关总署统计，截至 2025 年 11 月，精炼铜当月进口量为 304712.6 吨，较 10 月减少 18404.29 吨，降幅 5.7%，同比降幅 23.47%；截至本周最新数据，进口盈亏额为 -1631.37 元/吨，较上周环比增长 1597.69 元/吨 [52][53] - 供应端：截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比增加 2150 吨，COMEX 总库较上周环比增加 20718 吨，SHFE 仓单较上周环比增加 49201 吨；社会库存总计 32.75 万吨，较上周环比增加 1.99 万吨 [56] 下游及应用 - 需求端：据国家统计局数据，截至 2025 年 11 月，铜材当月产量为 222.6 万吨，较 10 月增加 22.2 万吨，增幅 11.08%；当月进口量为 430000 吨，较 10 月减少 10000 吨，降幅 2.27%，同比降幅 18.87% [62] - 应用端：截至 2025 年 11 月，电源、电网投资完成累计额同比 -1.8%、5.9%；洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 5.5%、 -23.4%、5.6%、3.6%、 -5% [66] - 应用端：截至 2025 年 11 月，房地产开发投资完成累计额为 78590.9 亿元，同比 -15.9%，环比 6.84%；集成电路累计产量为 43184000 万块，同比 10.6%，环比 11.7% [72] 整体情况 - 据 ICSG 统计，截至 2025 年 10 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 35 千吨；据 WBMS 统计，截至 2025 年 10 月，全球供需平衡累计值为 -0.14 万吨 [78][79]

市场行情与价格表现 - 现货白银在亚盘时段交投于89.21美元/盎司一线上方，当日开盘价为86.90美元/盎司，截至发稿暂报89.85美元/盎司，较开盘上涨3.37% [1] - 盘中价格最高触及89.99美元/盎司，最低下探86.00美元/盎司，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 多头将白银价格推至90.00美元附近的创纪录高位，上行趋势保持不变，价格走势达到了连续的一系列高点和低点 [2] 技术面分析 - 尽管上行趋势保持，但价格走势似乎有些过度，有迹象表明白银价格走势和相对强弱指标(RSI)出现背离，暗示买家正在失去动力 [2][3] - 技术分析指出，阻力最小的路径仍是上行，白银的首个阻力位是87.00美元，随后是88.00美元关口和89.11美元的历史高点 [3] - 白银的首个支撑位是1月12日高点86.23美元，随后是85.50美元区域，若跌破85.50美元则将暴露80.00美元支撑 [3] 宏观政策环境 - 有分析指出，12月消费者价格指数(CPI)数据不太可能改变美联储当前的观望态度 [2] - 美联储官员很可能希望在降息前看到更多证据，证明通胀正在企稳并逐步下降，尽管美联储在过去三次会议上已连续下调基准利率 [2] - 官员们下调利率是出于对劳动力市场可能出现比预期更大的放缓风险的担忧，要恢复降息，可能需要看到新的证据显示劳动力市场条件正在恶化或者价格压力正在减弱 [2]

美联储政策立场分析 - 12月消费者价格指数（CPI）数据不太可能改变美联储当前的观望态度 [1] - 美联储官员很可能希望在降息前看到更多证据，证明通胀正在企稳并逐步下降 [1] - 美联储在过去三次会议上连续下调基准利率，最近一次是在12月 [1] 美联储政策决策依据 - 官员们下调利率，是出于对劳动力市场可能出现比预期更大的放缓风险的担忧 [1] - 要恢复降息，美联储官员可能需要看到新的证据显示劳动力市场条件正在恶化或者价格压力正在减弱 [1] - 价格压力减弱的证据可能还需要至少再几个月的通胀数据才能显现 [1]

美国6月通胀数据分析 - 6月整体CPI环比上涨0.3%，同比涨幅达2.7%，为四个月高点；核心CPI环比上涨0.23%，同比涨幅2.9%，略低于预期 [1] - 医疗保健CPI上涨0.5%，服装价格跳涨0.4%，扭转5月跌势 [5] - 能源价格环比上涨0.9%，同比跌幅收窄至-0.8%；住房价格环比上涨0.3%，同比涨幅稳定在4.0% [6] 关税传导效应 - 进口商品价格压力明显，家用电器、窗帘、地板覆盖物、体育用品等商品三个月涨幅接近或超过10%年化水平 [5] - 消费电子产品、家居用品和休闲娱乐用品等进口占比较高的商品价格持续上行，显示关税已传导至消费者端 [5] - 随着企业库存耗尽且不愿进一步压缩利润，关税压力将在未来几个月加剧并扩散 [5] 行业分化表现 - 车辆行业持续疲软：新车价格环比下降0.3%，二手车环比下降0.7% [6] - 旅行相关行业拖累通胀：住宿价格环比下降2.9%，机票价格涨幅低于预期 [8] - 核心商品价格同比上涨0.7%，核心服务价格同比上涨3.6% [6] 美联储政策展望 - 相互抵消的价格动态（进口商品上涨与车辆/旅行疲软）可能使美联储保持观望 [4] - 摩根大通预测6月核心PCE物价指数环比上涨0.28%（同比2.7%），贸易政策仍是上行风险 [9] - 汽车、旅游等行业疲软态势正常化后，将与进口商品涨价共同推高未来通胀读数 [8]

劳动力市场现状 - 6月非农就业人口增加14.7万超预期 但私营部门就业仅增加7.4万人 低于此前三个月12.8万的平均水平 [1][4] - 失业率从4.24%降至4.12% 主要源于劳动参与率下降而非就业机会增加 [3] - 就业增长主要集中在州政府和医疗保健领域 政府部门就业总计增加7.3万人 [4] 移民政策影响 - 移民政策收紧导致劳动力供给下降 引发私营部门就业放缓与劳动力市场紧张并存的矛盾态势 [1][4] - 移民限制政策降低就业平衡点 从去年21万人/月降至今年14万人/月 预计年底进一步降至7万人/月 [5] - 移民执法加强抑制劳动参与率 5月和6月下降主要由外籍劳动者参与率降低引起 [7] 行业细分表现 - 服务业就业全面放缓 除零售和运输外 所有服务业类别增幅均小于5月或出现更大幅度下降 [4] 薪资与消费趋势 - 6月平均时薪月度增长0.2% 同比增速从3.8%降至3.7% 但总体薪资收入仍以5.1%年化速度增长 [8] - 关税推动通胀上升可能侵蚀实际购买力 若劳动力市场继续降温 年底实际消费增长或放缓 [8] 美联储政策预期 - 当前数据不支持7月降息 美联储将保持观望 关键因素包括低失业率（4.12%）与劳动力投入未显著放缓 [3][8] - 美联储重点关注关税对通胀和消费支出的后续影响数据 [8]

事件概述 - 2025年5月美国非农就业人口新增13.9万人，高于市场预期的13.0万人，前值由17.7万人修正为14.7万人 [3] - 5月失业率稳定在4.2%，与预期及前值持平，平均时薪同比上升3.9%，高于预期的3.7% [3] 核心观点 - 5月非农数据高于预期，缓解经济衰退担忧，显示就业市场相对稳健 [4] - 休闲酒店业新增就业4.8万人，显著高于前值的2.9万人，成为就业数据稳定的主要贡献项 [4][5] - 10年期国债收益率上行11个基点至4.51%，市场预期6月美联储不降息概率接近100%，首次降息时点推迟至9月（概率约50%） [4][7] 行业就业表现 - **制造业**：商品生产部门新增就业-0.5万人，低于前值的+1.4万人，反映关税扰动下行业承压 [5] - **金融活动**：新增就业+1.3万人，高于前值的+0.3万人，其中金融和保险业贡献+0.8万人 [5] 劳动力市场结构 - 劳动参与率回落0.2个百分点至62.4%，青年群体就业意愿显著转弱 [6] - U3失业率稳定在4.2%，U6失业率持平于7.8%，显示兼职市场稳健 [6] - 失业人口增加7.1万人，但退职者人数减少15.1万人（前值减少1.5万人），反映主动辞职减少有助于稳定失业率 [6]

美国非农数据与美联储政策 - 美国非农就业数据强化了美联储的"观望"态度 [1] - 就业增长势头持续强劲 [1] - 工资上涨幅度尚未达到令政策制定者担忧通胀的水平 [1]

美国4月CPI数据表现 - 美国4月CPI同比从2.4%降至2.3%，低于彭博预期的2.4%，核心CPI同比持平于2.8%，均降至2021年二季度以来最低水平 [2][9] - CPI环比0.2%，低于预期的0.3%，核心CPI环比0.2%，低于预期的0.3%，通胀宽度回落，涨价范围收窄至37.7%，接近2010-2019年平均水平36.8% [2][9] - 超级核心服务CPI同比从2.9%降至2.7%，核心商品环比从-0.1%升至0.1%，能源价格环比从-2.4%升至0.7% [9][12][13] CPI环比结构分析 食品与能源 - 食品价格环比从0.4%降至-0.1%，主要因禽流感消退导致鸡蛋价格暴跌12.7%，家用食品环比从0.5%降至-0.4%，外出餐饮价格仍偏强（0.4%） [3][12] - 能源价格转涨由燃气服务价格推动（3.7%），汽油价格微跌0.1%，对CPI拉动从-0.15个百分点升至0.04个百分点 [3][12] 核心商品与服务 - 核心商品回升主要依赖家具家居品（0.2%）、医疗用品（0.4%）、娱乐用品（0.4%），汽车价格下跌0.2%，29类细分商品中涨价数量为17个，接近2022-23年平均水平 [4][13] - 租金增速平稳，主要住所租金环比0.3%，业主等价租金环比0.4%，合计拉动CPI 0.12个百分点 [4][13] - 超级核心服务环比从-0.24%升至0.21%，主要受汽车租赁（4.3%）、机动车保险（0.7%）、机票（2.8%）反弹驱动，娱乐服务价格转跌（-0.3%） [4][14] 美联储政策影响 - 基本面健康支撑观望态度，私人消费需求偏强，就业稳健，通胀连续两月低于预期，但美对华关税税率仍高达41%，潜在通胀风险未完全消除 [5][16] - 美联储或维持"等等看"策略，市场预期9月首次降息，全年降息2次，7月降息概率低，因需观察关税对通胀的滞后影响（未来2-3个月可能显现） [5][17] - CPI数据发布后美股分化，纳斯达克涨1.61%，标普500涨0.72%，道指跌0.64%，美元指数跌0.82%，十年期美债收益率持平于4.465% [17]