美国6月通胀数据分析 - 6月整体CPI环比上涨0.3%，同比涨幅达2.7%，为四个月高点；核心CPI环比上涨0.23%，同比涨幅2.9%，略低于预期 [1] - 医疗保健CPI上涨0.5%，服装价格跳涨0.4%，扭转5月跌势 [5] - 能源价格环比上涨0.9%，同比跌幅收窄至-0.8%；住房价格环比上涨0.3%，同比涨幅稳定在4.0% [6] 关税传导效应 - 进口商品价格压力明显，家用电器、窗帘、地板覆盖物、体育用品等商品三个月涨幅接近或超过10%年化水平 [5] - 消费电子产品、家居用品和休闲娱乐用品等进口占比较高的商品价格持续上行，显示关税已传导至消费者端 [5] - 随着企业库存耗尽且不愿进一步压缩利润，关税压力将在未来几个月加剧并扩散 [5] 行业分化表现 - 车辆行业持续疲软：新车价格环比下降0.3%，二手车环比下降0.7% [6] - 旅行相关行业拖累通胀：住宿价格环比下降2.9%，机票价格涨幅低于预期 [8] - 核心商品价格同比上涨0.7%，核心服务价格同比上涨3.6% [6] 美联储政策展望 - 相互抵消的价格动态（进口商品上涨与车辆/旅行疲软）可能使美联储保持观望 [4] - 摩根大通预测6月核心PCE物价指数环比上涨0.28%（同比2.7%），贸易政策仍是上行风险 [9] - 汽车、旅游等行业疲软态势正常化后，将与进口商品涨价共同推高未来通胀读数 [8]

劳动力市场现状 - 6月非农就业人口增加14.7万超预期 但私营部门就业仅增加7.4万人 低于此前三个月12.8万的平均水平 [1][4] - 失业率从4.24%降至4.12% 主要源于劳动参与率下降而非就业机会增加 [3] - 就业增长主要集中在州政府和医疗保健领域 政府部门就业总计增加7.3万人 [4] 移民政策影响 - 移民政策收紧导致劳动力供给下降 引发私营部门就业放缓与劳动力市场紧张并存的矛盾态势 [1][4] - 移民限制政策降低就业平衡点 从去年21万人/月降至今年14万人/月 预计年底进一步降至7万人/月 [5] - 移民执法加强抑制劳动参与率 5月和6月下降主要由外籍劳动者参与率降低引起 [7] 行业细分表现 - 服务业就业全面放缓 除零售和运输外 所有服务业类别增幅均小于5月或出现更大幅度下降 [4] 薪资与消费趋势 - 6月平均时薪月度增长0.2% 同比增速从3.8%降至3.7% 但总体薪资收入仍以5.1%年化速度增长 [8] - 关税推动通胀上升可能侵蚀实际购买力 若劳动力市场继续降温 年底实际消费增长或放缓 [8] 美联储政策预期 - 当前数据不支持7月降息 美联储将保持观望 关键因素包括低失业率（4.12%）与劳动力投入未显著放缓 [3][8] - 美联储重点关注关税对通胀和消费支出的后续影响数据 [8]

事件概述 - 2025年5月美国非农就业人口新增13.9万人，高于市场预期的13.0万人，前值由17.7万人修正为14.7万人 [3] - 5月失业率稳定在4.2%，与预期及前值持平，平均时薪同比上升3.9%，高于预期的3.7% [3] 核心观点 - 5月非农数据高于预期，缓解经济衰退担忧，显示就业市场相对稳健 [4] - 休闲酒店业新增就业4.8万人，显著高于前值的2.9万人，成为就业数据稳定的主要贡献项 [4][5] - 10年期国债收益率上行11个基点至4.51%，市场预期6月美联储不降息概率接近100%，首次降息时点推迟至9月（概率约50%） [4][7] 行业就业表现 - **制造业**：商品生产部门新增就业-0.5万人，低于前值的+1.4万人，反映关税扰动下行业承压 [5] - **金融活动**：新增就业+1.3万人，高于前值的+0.3万人，其中金融和保险业贡献+0.8万人 [5] 劳动力市场结构 - 劳动参与率回落0.2个百分点至62.4%，青年群体就业意愿显著转弱 [6] - U3失业率稳定在4.2%，U6失业率持平于7.8%，显示兼职市场稳健 [6] - 失业人口增加7.1万人，但退职者人数减少15.1万人（前值减少1.5万人），反映主动辞职减少有助于稳定失业率 [6]

美国非农数据与美联储政策 - 美国非农就业数据强化了美联储的"观望"态度 [1] - 就业增长势头持续强劲 [1] - 工资上涨幅度尚未达到令政策制定者担忧通胀的水平 [1]

美国4月CPI数据表现 - 美国4月CPI同比从2.4%降至2.3%，低于彭博预期的2.4%，核心CPI同比持平于2.8%，均降至2021年二季度以来最低水平 [2][9] - CPI环比0.2%，低于预期的0.3%，核心CPI环比0.2%，低于预期的0.3%，通胀宽度回落，涨价范围收窄至37.7%，接近2010-2019年平均水平36.8% [2][9] - 超级核心服务CPI同比从2.9%降至2.7%，核心商品环比从-0.1%升至0.1%，能源价格环比从-2.4%升至0.7% [9][12][13] CPI环比结构分析 食品与能源 - 食品价格环比从0.4%降至-0.1%，主要因禽流感消退导致鸡蛋价格暴跌12.7%，家用食品环比从0.5%降至-0.4%，外出餐饮价格仍偏强（0.4%） [3][12] - 能源价格转涨由燃气服务价格推动（3.7%），汽油价格微跌0.1%，对CPI拉动从-0.15个百分点升至0.04个百分点 [3][12] 核心商品与服务 - 核心商品回升主要依赖家具家居品（0.2%）、医疗用品（0.4%）、娱乐用品（0.4%），汽车价格下跌0.2%，29类细分商品中涨价数量为17个，接近2022-23年平均水平 [4][13] - 租金增速平稳，主要住所租金环比0.3%，业主等价租金环比0.4%，合计拉动CPI 0.12个百分点 [4][13] - 超级核心服务环比从-0.24%升至0.21%，主要受汽车租赁（4.3%）、机动车保险（0.7%）、机票（2.8%）反弹驱动，娱乐服务价格转跌（-0.3%） [4][14] 美联储政策影响 - 基本面健康支撑观望态度，私人消费需求偏强，就业稳健，通胀连续两月低于预期，但美对华关税税率仍高达41%，潜在通胀风险未完全消除 [5][16] - 美联储或维持"等等看"策略，市场预期9月首次降息，全年降息2次，7月降息概率低，因需观察关税对通胀的滞后影响（未来2-3个月可能显现） [5][17] - CPI数据发布后美股分化，纳斯达克涨1.61%，标普500涨0.72%，道指跌0.64%，美元指数跌0.82%，十年期美债收益率持平于4.465% [17]