核心观点 - 12月美国CPI数据看似温和，但德意志银行和摩根士丹利认为其因技术性扭曲和异常值而失真，掩盖了更为顽固的基础通胀压力 [1][4] - 真正的通胀考验在于下周公布的核心PCE数据，摩根士丹利预测其将大幅反弹至0.46%，远高于CPI表现，可能制约美联储降息空间 [1][2][3][9] - 两家机构均指出，CPI与PCE数据间的巨大“剪刀差”源于指标权重差异，且关税效应已开始显现，持续推动商品价格上涨 [2][9][12] 12月CPI数据失真分析 - **技术性异常值拖累**：信息技术商品价格下跌2.16%，无线电话服务下跌3.33%，两者合计拉低核心CPI约6个基点，但这些波动不可持续 [1][4] - **基础通胀指标更顽固**：剔除异常值的克利夫兰联储截尾均值CPI同比升2.95%，中位数CPI同比升3.08%，均明显高于核心CPI的2.64%同比增速 [1][6] - **商品价格扭曲回补**：服装价格上涨0.59%（创2025年2月以来第二大月涨幅），家庭用品价格上涨0.54%（2024年11月以来第三大涨幅），部分源于11月数据收集延迟导致的人为压低及12月反向修正 [7] - **住房租金回升**：主要住所租金月率升0.26%，业主等价租金升0.31%，均回到2025年前九个月平均增速附近，显示租金通缩前景面临挑战 [8] 核心PCE预测与“剪刀差” - **预测大幅上调**：摩根士丹利将12月核心PCE月率预测从0.37%大幅上调至0.46%，推算核心PCE同比将升至2.90%，远高于11月的2.67% [2][9][11] - **背离原因在于权重**：PCE中权重更高的类别在12月表现强劲，如视频媒体租赁价格环比飙升19.5%（贡献约8个基点）、软件价格上涨（贡献约8个基点） [9][10] - **核心商品表现分化**：预测核心商品PCE环比达0.46%，远高于CPI中核心商品持平的表现，因PCE权重更高的电器、软件、电子产品等价格加速上涨 [11] 关税效应显现 - **商品价格受推动**：对关税更敏感的商品价格在12月再度上升，延续了10月和11月短暂回落后的上行趋势 [12] - **上游压力积聚**：进口价格和生产者价格指数中的服装类别显示管道压力正在形成，消费端价格上涨可能只是时间问题 [12] 对美联储政策的潜在影响 - **美联储将保持谨慎**：面对充满噪音的数据，美联储很可能希望看到更多数据才会释放进一步降息的信号 [14] - **可能淡化数据强势**：美联储能够识别数据中的“杂音”，可能会淡化核心PCE推算中显示的明显强势，但数据不确定性将使其保持谨慎立场 [14]

英镑/美元汇率走势分析 - 周三亚洲交易时段，英镑/美元汇率承压，盘中价格在1.3425的负面区域波动，主要推动因素是市场对美元需求再度升温 [1] 影响汇率的关键数据与事件 - 市场目光聚焦于周三晚间公布的美国零售销售数据及生产者价格指数（PPI），这两项数据将为美元走势及美联储政策预期提供重要参考，并影响英镑/美元汇率走向 [3] - 美国劳工统计局周二发布的数据显示，美国12月消费者价格指数（CPI）同比增长2.7%，与11月增速持平，符合市场普遍预期 [3] - 美国12月核心CPI（剔除食品和能源成本）同比增长2.6%，较11月的2.7%回落，且低于2.7%的市场预期 [3] - 核心CPI低于预期引发的市场短暂兴奋已快速消退，主要原因是数据未推动市场将美联储下一次降息预期从6月提前至4月 [3] - 固定收益市场观察者认为，美联储主席鲍威尔去年12月推动的降息，大概率是其任职期间最后一次降息动作 [3] 美联储政策独立性担忧 - 市场对美联储独立性的担忧再起，可能拖累美元走势 [3] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔周日透露，司法部就其去年夏天向国会提交的美联储华盛顿总部25亿美元建筑翻修项目成本超支声明发出传票 [3] - 鲍威尔明确此类举措实质是借题发挥，是向美联储施压要求降息的“借口” [3] - 市场担忧外部压力持续升级将干扰美联储货币政策独立性，影响政策走向稳定性 [3] 英国央行货币政策影响 - 英国央行鸽派政策倾向可能进一步压制英镑/美元汇率 [4] - 英国央行12月货币政策会议已将基准利率下调至3.75%，并表态通胀缓解后2026年将继续降息 [4] - 英国央行官员同时强调未来货币政策决策需综合经济增长、通胀走势等多重因素，面临“更艰难的选择” [4] - 多数观点认为，英国央行2月货币政策会议将维持利率不变，下一次0.25个百分点降息大概率出现在今年3月或4月 [4] - 英国央行持续鸽派导向将从政策层面削弱英镑吸引力，叠加美元需求阶段性上升，共同构成英镑/美元汇率的下行压力 [4] 短期市场催化剂 - 周三晚间公布的美国零售销售及PPI数据将成为市场情绪催化剂 [4] - 数据强劲或进一步提振美元、加剧英镑/美元调整压力 [4] - 数据不及预期则可能缓解美元上行势头，为英镑提供短暂支撑 [4]

核心CPI变化 - 9月核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [5] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大 [5] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [5] PPI变化 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [5][8] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业价格降幅分别收窄8.3、3.4、3.0个百分点 [9] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [9] 行业价格积极变化 - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [9] - 光伏设备及元器件制造、电池制造价格降幅分别收窄2.4和0.5个百分点 [9] - 全国统一大市场建设推进和行业产能治理带动相关行业价格同比降幅收窄 [8] 货币供应量 - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4% [10] - M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，较年内低点提升7.1个百分点 [10] - M1-M2剪刀差收窄至-1.2%，反映企业生产经营活跃度提升 [10] 金融支持规模 - 社会融资规模存量超过430万亿元，M2余额超过330万亿元 [10] - 人民币存款余额超过320万亿元，贷款余额超过270万亿元 [10] - 金融总量规模庞大，较好地满足实体经济融资需求 [11]

美国8月通胀数据 - 8月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，创今年2月以来新高，涨幅比上月扩大0.2个百分点，环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，两者略高于预期 [1] - 剔除能源和食品价格的核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，涨幅均和上月持平，且符合预期 [1] - 核心商品价格在8月份环比上涨0.3%，高于6月和7月的环比0.2%，同比上涨1.5%，为自2023年5月以来的最快涨幅 [5] 美联储货币政策预期 - 芝加哥商品交易所FedWatch数据显示，9月美联储降息25个基点的概率为92.7%，降息50个基点的概率为7.3% [3] - 8月通胀数据巩固了下周降息25个基点的理由，但没有为更大力度的50个基点调整提供任何支持 [3] - 核心通胀率总体稳定将使美联储确信，9月份的降息不会对其价格稳定使命带来过度风险 [5] - 维持联储9月降息25个基点，年内降息两次的判断，如果就业市场继续超预期走弱，9-12月连续降息3次的概率将上升 [8] 关税对通胀的影响 - 虽然关税效应继续给商品价格带来了上行压力，但压力总体可控 [5] - 关税影响较大的分项环比增速也较为温和，显示关税传导仍然可控 [5] - 美国加权有效关税税率上升幅度不及预期，叠加企业承担部分关税负担，关税对通胀的推升较为温和，对联储降息不构成制约 [5] 就业市场状况 - 截至9月6日的一周首次申请失业救济人数为26.3万人，超过预期，创下2023年6月以来新高 [6] - 8月非农就业人数仅新增2.2万人，远低于市场预期的8万人，失业率比上月上升0.1个百分点至4.3%，创2021年11月以来的最高水平 [6] - 就业市场的疲软现在是美联储的首要担忧，初请失业金人数的增加预示着未来失业人数将增加 [6] - 上周初请失业金人数意外飙升至26.3万人，更有可能反映的是重大节假日期间常见的波动，而非劳动力需求进一步减弱的信号 [7] - 初请失业金人数的大幅上升主要是因为德克萨斯州初请失业金人数激增15304人，剔除得州后，初请失业金人数整体仍然符合季节性变化 [8]

居民消费价格指数(CPI) - 8月CPI环比持平 同比下降0.4%[1] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较7月扩大2.7个百分点 其中猪肉价格降幅扩大6.6个百分点至16.1% 鲜菜价格降幅扩大7.6个百分点至15.2% 鸡蛋价格降幅扩大1.3个百分点至14.2%[12] - 非食品价格上涨0.5% 涨幅连续3个月扩大 影响CPI同比上涨约0.43个百分点[12] - 服务价格上涨0.6% 影响CPI同比上涨约0.23个百分点 其中医疗服务价格上涨1.6% 教育服务价格上涨1.2%[12] - 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续4个月扩大 其中扣除能源的工业消费品价格上涨1.5%[4][13] 工业品出厂价格指数(PPI) - 8月PPI环比由7月下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势[1][5] - PPI同比下降2.9% 降幅较7月收窄0.7个百分点 为今年3月以来首次收窄[1][6] - 煤炭加工价格同比降幅收窄10.3个百分点 黑色金属冶炼价格降幅收窄6.0个百分点 煤炭开采价格降幅收窄3.2个百分点[9] - 光伏设备制造价格同比降幅收窄2.8个百分点 新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点[9] - 集成电路封装测试价格上涨1.1% 船舶及相关装置制造价格上涨0.9% 通信系统设备制造价格上涨0.3%[9] 政策影响与行业治理 - 反内卷政策推动工业品价格改善 企业无序竞争得到有效治理[1][9] - 新能源汽车和光伏等重点行业非理性竞争治理取得初步成效[11] - 统一大市场建设推进使相关行业价格同比降幅明显收敛[9][10] - 超过70%的PPI同比降幅收窄可归因于统一大市场战略推进[10] 未来展望 - 预计9月PPI同比降幅将进一步收窄至-2.3%左右[10] - 四季度PPI同比降幅有望收窄至-2.0%以内[10] - 912月份CPI逐月走高的概率增大[4] - 2025年下半年PPI增速或出现明显上涨[10]

美国7月CPI数据解读 - 7月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，核心CPI环比升0.3%（创1月以来最大涨幅），同比升至3.1% [3] - 能源价格整体下滑1.1%（汽油降2.2%），住房成本环比升0.2%，医疗服务涨0.3%，机票价格反弹0.4% [7] - 同比数据：住房价格上涨3.5%，医疗服务上涨4.3%，二手车价格降4.8%，能源整体降6.6% [8] 市场对美联储政策的预期 - 市场预计9月17日降息25基点的概率超80% [5] - 疲软的就业数据叠加通胀表现使美联储有更多理由降息 [4] - Evercore ISI认为数据"几乎锁定"9月降息可能 [4] 数据采集问题与政策影响 - 美国劳工统计局因资源不足暂停部分地区CPI数据采集，缺失样本通过估算填补，可能放大数据波动 [12] - 巴克莱指出样本减少会增加数据噪音，建议谨慎解读单月数据 [12] - 特朗普撤换劳工统计局局长并提名保守派人士接任 [12] 关税对通胀的潜在影响 - 32%的小企业计划提价（创去年3月以来最高） [12] - 毕马威指出工具、家电等进口依赖品类已开始涨价，更多上调将在未来显现 [13] - 特朗普称关税未推高通胀，但市场关注其传导压力 [4][12]

美国7月CPI数据解读 - 美国7月CPI环比上升0.2% 与预期一致 较前一月放缓0.1个百分点 同比涨幅维持在2.7% 低于市场预期的2.8% [1] - 核心CPI环比上涨0.3% 与预期一致 同比涨幅从2.9%加速至3.1% 高于预期的3% 为2月以来最高水平 [2] 价格变动驱动因素 - 住房成本环比上涨0.2% 是CPI上涨主要推动力 食品价格持平 能源价格下跌1.1% [4] - 新车价格持平 二手车和卡车价格上涨0.5% 交通运输和医疗保健服务价格均上涨0.8% [5] - 核心商品是上涨主要驱动力 但能源和住房成本部分抵消了这一影响 [7] 市场对美联储政策预期 - 交易员押注美联储将在年内剩余三次会议上降息 9月降息25个基点概率升至90%以上 [5] - 分析师认为7月CPI数据中关税影响较6月减弱 6月数据为2022年初以来最高水平 [6] - 市场预期美联储9月降息已成定局 部分FOMC成员仍认为今年不会降息 [8]

美国7月CPI数据预期 - 美国7月CPI环比预期上涨0.2%，较6月下滑0.1个百分点，同比从前月的2.7%升至2.8% [2] - 核心CPI（剔除食品和能源）环比预期上涨0.3%，较6月上行0.1个百分点，同比涨幅扩大至3.0%，创下自2月份以来的最高纪录 [2] - 各机构预测中值显示，整体CPI环比0.24%，同比2.8%；核心CPI环比0.31%，同比3.1% [3] 通胀驱动因素分析 - 二手车价格预计环比上涨0.75%，结束此前连续下跌局面 [11] - 新车价格可能下降0.2%，反映库存调整和生产恢复 [11] - 机票价格预计上涨2%，部分受到夏季旅游高峰推动 [11] - 关税直接影响约贡献0.12个百分点的核心通胀环比增幅 [11] 美联储政策前景 - 多数分析认为只要通胀不出现极端过热情况，9月降息几乎已成定局 [7] - 市场预计9月降息25个基点的概率高达89% [17] - 高盛判断只要核心CPI环比不超过0.44%，市场就会把关税视为短期影响，对降息预期影响有限 [8][12] 市场反应预测 - 摩根大通预计核心CPI环比>0.40%将导致标普500下跌超过2%-2.75% [23] - 核心CPI环比在0.25%-0.30%之间可能推动标普500上涨75个基点，涨幅1.2% [23] - 高盛分析预计CPI公布后美股波动幅度将达到0.70%，为今年5月以来最高水平 [24] 数据质量与统计挑战 - 美国劳工统计局因预算削减暂停部分城市物价采集，跨区域估算比例飙升至35% [20] - 单月数据波动性可能更大，甚至会出现后续大幅修正情况 [20] - 今晚数据不仅被视为宏观风向标，也是对美国统计机构信心的测试 [21]

市场对7月CPI数据的普遍预期 - 市场普遍预期美国7月CPI环比上涨0.2%，较6月的0.29%下滑0.1个百分点，同比从前月的2.7%升至2.8% [1] - 核心CPI（剔除食品和能源）预期环比上涨0.3%，较6月的0.23%上行0.1个百分点，同比涨幅扩大至3.0%，创下自2月份以来的最高纪录 [1] - 根据彭博汇总的共识预期，核心CPI同比涨幅中值预测为3.1% [2] 主要机构对CPI分项的具体预测 - 高盛预计核心CPI环比增长0.33%，同比增长3.08%，略高于市场共识 [5] - 摩根大通预计核心CPI环比增长0.34%，同比增长3.1% [2] - 富国银行预计整体CPI环比增长0.19%，核心CPI环比增长0.27% [2] - 德意志银行预计短期核心通胀的年化走势出现分化，三个月年化率将回升至2.7%，但六个月年化率有望降至2.4% [5] 影响通胀的关键因素分析 - 关税上调是推升物价的关键因素，富国银行指出价格传导仍处于早期阶段，消费者迄今已承担了约三分之一的关税负担 [4][6] - 高盛预计关税影响直接贡献约0.12个百分点的核心通胀环比增幅，汽车、家具等关税敏感型商品的价格会显著走高 [7] - 需求放缓压制了航空旅行、酒店及汽车旅馆等服务价格的涨幅，避免了更广泛的通胀压力 [6] - 除去关税因素，高盛预计潜在趋势通胀将进一步回落，主要受住房租金和劳动力市场压力减弱推动 [6] 通胀数据对美联储政策路径的影响 - 鉴于7月非农就业数据疲软，多数分析认为只要通胀不出现极端过热情况，9月降息几乎已成定局，市场预计降息25个基点的概率高达89% [4][7] - 高盛判断，只要核心CPI环比不超过0.44%，市场就会把关税视为短期影响，对降息预期影响有限 [4][6] - 野村证券指出，只有当服务端领涨时，投资者才会怀疑美联储是否会推迟宽松节奏，因为服务价格的上涨往往意味着通胀粘性更强 [6] 数据质量与市场潜在反应 - 由于预算和人手削减，美国劳工统计局今年暂停了部分城市的物价采集，跨区域估算比例飙升至35%，远高于疫情前水平，导致单月数据的波动性可能更大 [9] - 摩根大通市场部门给出了市场反应函数：若核心CPI环比大于0.40%，标普500指数或下跌超过2%-2.75%；若低于0.25%，则可能上涨1.5%-2% [13] - 高盛分析预计CPI公布后，无论涨跌，美股波动幅度将达到0.70%，为今年5月以来最高水平 [11]