报告基本信息 - 行业：棉花 [1] - 日期：2025年7月31日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 郑棉减仓回落，最新棉花价格指数328级在15580元/吨，较上一交易日跌29元/吨，不同地区棉花基差报价不同 [7] - 纯棉纱市场报价持稳，成交价格向报价靠拢，纺企亏损报价坚挺；全棉坯布市场需求不振，价格平稳偏弱，局部订单有改善但单量不大 [7] - 宏观上中美关税展期在协商；截至2025年7月27日当周，美棉优良率55%较前一周回落，生长进度偏慢，外盘区间震荡；国内本年度实播面积同比增加，丰产预期仍存；产业下游内地纺企开机下降，成品库存未累积，需求仍疲弱；短期主力减仓换月，宏观无利好承压回落，9 - 1价差收敛 [8] 行业要闻 - 截至7月24日，ICE可交割的2号期棉合约在21617包，上一交易日为21635包 [9] - 截至2025年7月22日，ICE期棉基金净多头率为 - 18.94%，周环比升3.97个百分点，上周升3.97个百分点 [9] 数据概览 - 报告展示了中国棉花价格指数、棉花现货价格、期货价格、基差变动、各合约价差、商业库存、工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表 [17][18][23]

关税调整协商 - 菲律宾计划与美国协商降低关税 因美国对菲律宾商品征收更高20%关税 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美联储7月大概率维持利率不变、9月降息预期超50%，货币政策或维持谨慎，基准假设四季度降息1次、25BP，关税政策、美债、地缘等方面有较大不确定性 [2] - OPEC+走向增产，短期地缘扰动消退，原油交易或重回供需，短期关注OPEC政策及对等关税影响 [2] - 油价隔夜小幅收高、整体维持低位震荡，关注市场对OPEC8月政策预期变化、美国钻机及库存数据变化、美债收益率及对等关税协商情况 [2] - 交易端以逢高沽空思路为主，注意等待时机，考虑Sc2508系列期权剩余期限及波动率情况，可采用宽跨组合交易油价短期大幅波动 [2] 各目录总结 原油期货数据 - 7月1日，Sc原油期货价格499.40元/桶，较上日涨2.70元、0.54%，较上周跌19.20元、-3.70%；WTI价格65.53美元/桶，较上日涨0.56美元、0.86%，较上周涨0.52美元、0.80%；Brent价格67.28美元/桶，较上日涨0.65美元、0.98%，较上周跌0.54美元、-0.80% [2] - 内外价差方面，Sc-WTI为4.28美元/桶，较上日跌0.13美元、-2.99%，较上周跌3.08美元、-41.84%；Sc-Brent为2.53美元/桶，较上日跌0.22美元、-8.06%，较上周跌2.02美元、-44.37%；Brent-WTI为1.75美元/桶，较上日跌1.01美元、-36.48%，较上周跌2.80美元、-61.57% [2] - Sc月差方面，Sc_C1 - C2为6.60元/桶，较上日涨6.70元、6700.00%，较上周涨4.30元、186.96%；Sc_C1 - C6为22.10元/桶，较上日涨4.00元、22.10%，较上周跌13.40元、-37.75%；Sc_C1 - C13为25.50元/桶，较上日涨1.40元、5.81%，较上周跌28.40元、-52.69% [2] 原油现货数据 - 7月1日，OPEC一揽子原油价格68.35美元/桶，较上周涨0.36美元、0.53%；布伦特DTD价格68.17美元/桶，较上周跌1.05美元、-1.52%；阿曼价格69.20美元/桶，较上周涨1.40美元、2.06%；迪拜价格68.75美元/桶，较上周涨0.95美元、1.40%；ESPO价格62.76美元/桶，较上周涨0.49美元、0.79% [2] - 升贴水方面，OPEC一揽子升贴水为1.07美元/桶，较上日跌0.47美元、-30.52%，较上周涨0.14美元、15.05%；布伦特DTD升贴水为0.89美元/桶，较上日跌1.68美元、-65.37%，较上周涨1.38美元、-281.63%；阿曼升贴水为1.92美元/桶，较上日涨2.02美元、2020.00%，较上周涨3.94美元、-195.05%；迪拜升贴水为1.47美元/桶，较上日涨2.80美元、210.53%，较上周跌1.31美元、-47.12%；ESPO升贴水为 - 4.52美元/桶，较上日跌2.89美元、-177.30%，较上周跌18.82美元、-131.60% [2] 成品现货数据 - 7月1日，柴油（华东）价格7036.45元/吨，较上日跌56.27元、-0.79%，较上周跌380.55元、-5.13%；汽油（华东）价格8078.18元/吨，较上日跌66.18元、-0.81%，较上周跌384.27元、-4.54% [2] - 价差参考方面，柴油（华东）/Sc为14.089817，较上日跌0.19、-1.33%，较上周跌0.21、-1.48%；汽油（华东）/Sc为16.175775，较上日跌0.22、-1.35%，较上周跌0.14、-0.87%；柴油 - 汽油（华东）为 - 1041.73元/吨，较上日涨9.91元、-0.94%，较上周涨3.73元、-0.36% [2] 库存数据 - Sc仓单总量591.10万桶，较上周增加188.20万桶、46.71%；战略石油储备402.53百万桶，较上周增加0.24百万桶、0.06% [2] - EIA美国商业原油415.11百万桶，较上周减少5.84百万桶、-1.39%；库欣原油22.22百万桶，较上周减少0.46百万桶、-2.05%；汽油227.94百万桶，较上周减少2.08百万桶、-0.90%；馏分油105.33百万桶，较上周减少4.07百万桶、-3.72% [2] - 美国至6月28日当周API原油库存增加68万桶，库欣原油库存减少141.7万桶，汽油库存增加192万桶，精炼油库存减少345.8万桶 [5] CFTC持仓数据 - 非商业净持仓23.30万张，较上周增加0.19万张、0.83%；商业净持仓 - 27.05万张，较上周减少1.15万张、4.44%；非报告净持仓3.76万张，较上周增加0.96万张、34.17% [2] 产业资讯 - 特朗普称以色列同意与哈马斯达成60天停火协议必要条件，将于7日会见内塔尼亚胡讨论加沙地带局势和伊朗核问题 [3] - 美国官员称伊朗军方上月在波斯湾将水雷装载到舰艇上，或考虑关闭霍尔木兹海峡 [4] - 7月1日夜间，也门胡塞武装袭击以色列特拉维夫本 - 古里安国际机场等多地 [4] - 墨西哥石油产量急剧下降，6月出口量骤降至52.9万桶/日创历史新低，今年日均产量将创1979年以来新低 [5] - 以色列国防部发布行动评估报告，以军多层防空体系拦截伊朗弹道导弹成功率86%，拦截无人机成功率超99% [6] - 特朗普不考虑延长贸易协议谈判最后期限，对与日本达成协议表示怀疑，可能提高从日本进口商品关税 [6] - 巴西5月原油产量367.9万桶/日，同比增长10.9%；天然气产量1亿7230万立方米，同比增长18.3% [7] - 沙特6月原油出口量增加44.1万桶/日至636万桶/日，增幅约7% [7] - 美国财长贝森特认为美联储可能比秋季更早降息，最迟9月降息 [8] - 据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率不变概率78.8%，9月累计降息25个基点概率72.3% [8] - 美国至7月1日6周国债竞拍得标利率4.34%，前值4.42% [9] - 美国参议院通过全面减税和支出法案，计划未来10年减税4万亿美元、削减至少1.5万亿美元支出，提高联邦债务上限5万亿美元 [9]

日美关税谈判 - 日本首相石破茂表示日美双方就关税问题交换意见但尚未就整个方案达成一致 [1] - 双方同意指示相关阁僚进一步推进关税问题协商 [1] 日加安保合作 - 日本首相石破茂与加拿大总理卡尼举行会谈 [1] - 日加双方就加强安保合作达成一致意见 [1]

韩美领导人通话 - 韩国总统李在明与美国总统特朗普进行就职后首次通话 持续20分钟 双方提及韩美同盟重要性并互致祝贺 [1] - 两国领导人高度评价对方领导力 商定保持密切合作推动同盟发展 并就关税问题协调达成共识 鼓励工作层协商取得可视性成果 [3] - 特朗普邀请李在明访美 双方同意借多边会议或互访机会尽早会面 进行深度协商 [3] 历史通话对比 - 前总统文在寅2017年就职当天与特朗普通话 尹锡悦2022年当选5小时后与拜登通话 朴槿惠当选次日与奥巴马通话 [4] - 特朗普2024年胜选后2天内与尹锡悦通话12分钟 2025年与代总统韩德洙通话28分钟 期间询问其总统参选意向 [4] 通话延迟原因 - 韩国官方解释因时差和日程协调问题导致延迟 特朗普执政初期不可预测性增强 李在明未设交接委致事务堆积影响安排 [5] - 特朗普阵营MAGA人士对韩国大选结果持否定立场 前顾问班农批评新政府 引发韩方对美方负面舆论的担忧 [5] 潜在议题关注 - 外界关注通话内容涉及防卫费分担金额 关税谈判等敏感议题 以及特朗普可能提及韩中关系 [5] - 七国集团峰会或北约峰会可能成为韩美领导人首次面对面会谈场合 [5]

大众与美国政府关税协商 - 大众CEO表示公司正与美国政府就关税问题进行协商 [1]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1匠心家居营收7.7亿同增38%，归母净利1.9亿同增60%，扣非后归母净利1.9亿同增65%，超预期增长得益于聚焦高品质品牌定位、创新驱动产品差异化、客户结构持续优化、产能高效释放与供应链保障等因素 [1][2] - 10%临时关税政策出台后，多数核心零售商展现责任感和合作精神，部分大型零售商未讨论关税分担，长期合作优质客户主动支持，客户更看重产品独特性和品牌创新能力 [4] - 调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿（前值为7.7/8.9/10.4亿），EPS分别为5.4/6.6/8.3元，对应PE分别为13/11/8x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为19.21亿、25.48亿、33.51亿、41.92亿、50.68亿，增长率分别为31.37%、32.63%、31.50%、25.10%、20.90% [10] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为4.07亿、6.83亿、9.06亿、11.10亿、13.82亿，增长率分别为21.93%、67.64%、32.68%、22.51%、24.52% [10] - 2023 - 2027E EPS分别为2.87元、4.08元、5.41元、6.63元、8.26元，市盈率分别为24.35、17.13、12.91、10.54、8.46 [10] 从关税协商看客户关系 - 10%临时关税政策出台后，公司与客户沟通成本分担，多数核心零售商有责任感和合作精神，部分大型零售商待政策明确再协商，长期合作优质客户主动支持，少数中小型客户讨论分担比例，关税议题非客户关注焦点 [4] 25Q1公司增长因素 - 聚焦高品质品牌定位，美国特定品类消费回暖，公司聚焦高潜力细分领域，打造MotoMotion品牌，夯实竞争优势和品牌认知度 [2] - 创新驱动产品差异化，加大创新投入，推出高附加值产品，开创行业新品类，提升中高端细分市场引领力与品牌影响力 [2] - 客户结构持续优化，扩大与美国大型家具连锁零售商合作规模，新客户拓展有进展，出货规模增长，客户结构多元化、稳健化 [2][3] - 产能高效释放与供应链保障，越南生产基地产能利用率提升，供应链高效稳定，订单交付能力增强，巩固全球供应链综合竞争优势 [3] 客户采购情况 - 25Q1前十大客户中，除两家外其余八家采购金额同比增长，增幅10.52% - 325.22%，三家客户采购金额同增超200% [3] - 25Q1新增22家美国零售商客户，美零售商客户占比显著提高，形成以大型零售商为核心驱动的增长模式 [3]

笔电市场出货情况 - 2024年第四季笔电出货年增率达5.1%，2025年第一季进一步增至7.2% [3] - 2025年笔电品牌全年出货年增率从3.6%下修至1.4%，主要受国际形势不确定性影响 [3] - 若对等关税协商破局，2025年出货年增率可能反转至-2.1% [5] 供应链与关税影响 - 美国对东南亚进口笔电维持0%关税，品牌加速从越南、泰国出货至美国市场 [3] - 美系品牌因早期布局东南亚产能，具备较大调度弹性，可快速补充北美库存 [3] - 非美系品牌因东南亚供应链未完全成形，短期调整空间有限 [3] 市场需求与价格预期 - 美国占全球笔电需求约30%，终端价格上调可能抑制消费与商用换机需求 [4] - 若东南亚关税控制在10%-20%，或缓解厂商成本压力与稳定市场信心 [5] - 若谈判未达成一致，下半年笔电售价调涨与需求疲弱将无法避免 [5]

笔电市场出货趋势 - 2024年第四季笔电出货年增率达5.1%，2025年第一季进一步增至7.2%，主要因品牌提前扩大备货规模 [1] - 2025年全年笔电出货年增率预估从3.6%下修至1.4%，反映国际形势不确定性影响 [1] - 若对等关税协商破局，2025年笔电出货年增率恐反转至-2.1% [2] 供应链与关税影响 - 美国对东南亚进口笔电维持0%关税，促使品牌加速从越南、泰国等地出货至美国市场 [1] - 美系品牌因早期布局东南亚产能，具备较大调度弹性，可在90天豁免期内快速补充北美库存 [1] - 非美系品牌因东南亚供应链未完全成形，短期调整空间有限 [1] 终端市场风险 - 美国占全球笔电需求约30%，终端价格上调可能性高，恐抑制消费与商用换机需求 [2] - 若美国对东南亚关税控制在10%-20%，或可缓解厂商成本压力与稳定市场信心 [2] - 若谈判未达成一致，下半年笔电售价调涨与需求疲弱将无法避免 [2]

笔电行业出货趋势 - 2024年第四季笔电出货年增率达5.1%，2025年第一季进一步提升至7.2%，主要因品牌提前扩大备货规模 [2] - 2025年全年笔电出货年增率预估从3.6%下修至1.4%，反映国际形势不确定性影响 [2] - 若对等关税协商破局，2025年笔电出货年增率恐转为-2.1% [3] 供应链与关税影响 - 美国对东南亚进口笔电维持0%关税，促使品牌加速从越南、泰国等地出货至美国市场 [2] - 美系品牌因早期布局东南亚产能，具备较大调度弹性，可在90天豁免期内快速补充库存 [2] - 非美系品牌因东南亚供应链未完全成形，短期内调整空间有限 [2] - 若美国对东南亚征收10%至20%关税，或可缓解厂商成本压力，否则下半年笔电售价调涨与需求疲弱将无法避免 [3] 市场供需分析 - 美国占全球笔电总需求约30%，为最大单一市场 [3] - 终端价格上调可能性高，恐抑制消费与商用换机需求 [3] - 品牌厂密切关注美国与各国关税协商进展，结果将直接影响市场信心 [3]