工业增加值 - 5月工业增加值同比增长5.8%，环比上升0.61%，较4月下降0.3个百分点，略好于万得一致预期[3][4][6] - 1 - 5月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、6.9%、2.0%、9.5%[3][6] - 5月上中下游行业工业增加值当月增速大多较4月下降，仅汽车、有色金属和下游电力行业同比增速较4月上升[9] 社零消费 - 5月社零同比增长6.4%，除汽车外消费品零售额同比增长7.0%，服务消费累计同比增长5.2%[3][10] - 1 - 5月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长6.3%，商品消费增速好于餐饮消费[3][13] - 5月网上零售额累计占比29.7%，网上商品和服务零售额累计同比增速8.5%[13] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比增速3.7%，民间固定资产投资累计同比增速持平[3][18] - 制造业、基建、地产投资1 - 5月累计同比增速分别为8.5%、5.6%、 - 10.7%[3][21] - 1 - 5月房地产新开工、施工、竣工面积累计同比分别下降22.8%、9.2%、17.3%[3][22] 整体经济 - 5月经济数据延续分化，内需表现亮眼，外需影响未体现在出口增速和主要出口行业工业增加值增速中[3][29] - 下半年外需不确定性大，实现5%经济增长目标需稳内需，政策仍有发力空间[3][30]

经济发展态势 - 一季度生产总值增长6.7%，固定资产投资增长14.8%，规上工业增加值增长14.6%，均居全省第二 [1] - 1-4月固定资产投资增速全省第一，延续良好发展态势 [1] 投资与项目进展 - 截至4月底，160个省市重点项目开工率达88.75% [3] - 新谋划储备264个政策性资金项目，总投资298.4亿元 [3] - 1-4月签约49个项目，总投资62.9亿元 [3] 工业与产业升级 - 1-4月工业园区工业总产值达92.54亿元，增长15.1% [5] - 新材料、健康医药、新型建材规上企业产值分别增长12.4%、26.5%、10.1% [5] - 力争年内新材料、绿色食品、健康医药产值分别达到235亿元、30亿元、18亿元 [5] 消费与文旅发展 - 举办28场体育赛事，带动消费近9000万元 [5] - 1-4月游客人次和旅游花费分别增长7.9%、8.5% [5] - 1-4月限上消费品零售额增长13.7% [5] 人才科创与对外开放 - 贸易伙伴扩至56个国家和地区 [5] - 后续将深化合作，建设产业创新聚集区，加强海铁联运 [5] 民生保障 - 农村生活垃圾处理率达92% [6] - 新增城镇就业6262人 [6]

自有品牌崛起 - 自有品牌在欧美市场贡献显著增量，近70%来自欧洲市场，其中西欧是主要来源，亚洲市场仍有增长空间 [2] - 中国自有品牌渗透率提升，2024年45%的中国消费者至少购买过一次自有品牌产品 [5] - 食品饮料和家庭清洁是自有品牌主战场，饮料、饼干、坚果、纸品等高频刚需品类渗透率更高 [8] 消费者买单逻辑 - 自有品牌从低价替代品转向"平价优质"，平均单价指数逐渐向厂商品牌靠拢 [12] - 消费者追求"性价比与品质感的平衡"，既要求省钱又注重高级感和健康优质生活方式 [12] 目标人群画像 - 年轻单身族或夫妇偏好成分升级和新奇功能，成年家庭更注重性价比和便利性 [16] 行业竞争格局变化 - 自有品牌推动零售商从"销售渠道"转型为"品牌商"，传统零售与品牌运营界限模糊 [18] - 厂商品牌面临选择：与自有品牌直接竞争或与零售商深度协同优化产品布局 [18] 品类管理解决方案 - 通过分析消费者购物篮数据，帮助品牌评估零售商表现、定位自身优势并谈判合作 [18]

政策实施效果 - 上海在全国率先试点首发进口消费品检验便利化措施 已有14家跨国企业20个消费品品牌的两万多款首发新品受益 [1] - 2024年1月至4月 上海市新增首店301家 其中全球及亚洲首店7家 全国及内地首店41家 [1] - 高能级首店(全球/亚洲/全国首店)合计占比达16% [1] 城市商业地位 - 上海已成为国内外品牌首发、首秀、首展、首店的优选地和集聚地 [1] - "首发上海3.0"政策有效提升了上海作为国际消费中心城市的吸引力 [1]

纪要涉及的行业或者公司 纪要涉及的公司为稳健医疗，业务涵盖医疗和消费品两大行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收近 90 亿元，同比增长 9.7%，剔除感染防护类产品后增长 18.6%；归母净利润 7 亿元，增长 19.8%，扣非后净利润 5.9 亿元，增长 43.4%；资产总额 184 亿元，增长 7.5%，资产负债率维持在 35%左右[2][13] - 2025 年一季度销售收入 26.1 亿，同比增长 36.1%，剔除新并购 GRI 公司贡献的 3 亿后，营业收入同比增长 20.7%；归母净利润 2.5 亿，扣非后净利润 2.3 亿，同比分别增长 36.3%和 62.5%[20] 2. **业务板块表现** - **医疗耗材业务**：2024 年收入 39 亿元，剔除感染防护类后增长 20%，高端敷料、手术耗材等增长超 30%；并购 GIA 后，国际业务收入 21.3 亿元，增长 37%，国内渠道收入 17.8 亿元[2][17] - **消费品业务**：2024 年占比 56%，全棉时代收入近 50 亿，增长 17%；线上渠道收入 30.7 亿，增长 18.9%，线下门店收入 14.9 亿，增长 9.3%；截至 2024 年末有 487 家门店[4][19] 3. **产品创新** - 医疗产品研发在组织工程、生物医学等材料上取得突破，加大 AI 辅助诊断系统投入，提升临床试验效率[5] - 消费品领域坚持只做棉的产品战略，推广安心幸福感和全面生活方式，发挥棉纤维材料价值，争取零碳认证和 ESG 高等级排名[5] 4. **卓越运营** - 通过数字化系统和个性化服务提升用户生命周期价值，消费品社群运营覆盖超千万人，与用户共创产品占有率逐年提升[6] - 坚持质量优先于利润、品牌优先于速度、社会价值优先于企业价值三大核心经营原则，确保财务健康和可持续增长[6] 5. **全球化布局** - 并购美国 GRI 企业，优化全球供应链布局，减少贸易摩擦影响[2][7] - 消费品品牌强化本土化供应链建设，2024 年全面进军东南亚市场，坚持全球并购与自主创新相结合[2][8] 6. **分红与回购** - 2024 年度累计派发现金红利 3.8 亿元，占净利润的 54%，回购股份支付现金 1.95 亿元[4][16] - 过去五年累计现金分红 26 亿元，加上回购股份支付现金 6.9 亿，两项合计占首发募集资金净额的 93%[4][16] 7. **双轮驱动发展模式** - 医疗与消费两大板块并驾齐驱，风险可控，品牌势能向上，国内外市场和线上线下业务协同发展[22] - 医疗业务受益于新医改、老龄化和新生代需求，聚焦六大品类一次性耗材，通过并购、创新和智能制造提升竞争力[22][23] - 消费业务全棉时代凭借差异化品牌、高质量产品和环保需求增长，坚持产品领先、全品类战略和先进科技[23] 8. **物理改性技术**：不使用化学添加剂，通过风控技术使纤维柔软，保持透气性，实现全棉产品吸水和干爽功能，为消费者提供优质体验[24][25] 9. **全棉时代卫生巾业务** - 2024 年及 2025 年一季度显著增长，中国卫生巾市场规模约 1000 亿，品牌去年销售额不足 10 亿，成长空间大[26] - 今年二季度推出多款新品，扩展产能，预计奈斯公主品类增速高于全棉时代整体[27] 10. **应对美国关税政策** - 整体影响较小，主要影响海外事业部、跨境电商和 CGI 业务，占比均在个位数百分比[29] - 加大南美地区投资，扩展美国现有工厂业务，转移部分越南业务到南美，规避关税风险[29] 11. **并购协同效应**：2024 年 9 月并购 CGI 后启动“百日计划”，GRI 海外生产基地和渠道资源助力全球化布局，实现互利共赢[30] 12. **医疗板块渠道策略** - 2025 年通过海外业务、国内院线、零售业务和跨境电商拓展业务[34] - 海外业务以欧洲和日本市场为主，拓展东南亚市场；国内院线是发力点，预期显著增长；C 端消费医疗预期快速增长；跨境电商是重点发展方向[34] 13. **市值管理与分红规划** - 2025 年制定并实施市值管理制度，明确基本原则和负责部门，对标同行业指标监测，制定应对股价下跌措施[35][36] - 根据利润、成长性和战略计划综合评估分红比例，希望维持相近分红比例，加强投资者保护工作[37] 14. **渠道发展思路** - 坚持线上与线下渠道同步发展，线上业务占比约 60%，线下占比约 40%，去年线上增速高于线下，抖音平台增速亮眼[37] - 线下渠道分为门店和商超系统，今年在商超设定激进增长目标，门店拓展以自营为主、加盟为辅，提升单店平效[38] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 截至 2024 年底，公司拥有 1087 项医疗行业专利及 513 项消费品行业专利，包括 639 个医疗产品注册证书，其中三类医疗器械注册证书 25 个[14] 2. 今年 315 晚会一秒提到全棉时代品牌，公司升级残次品处理流程，各地市场监督局抽检产品均合格，将在 Q3 推出改进产品[40] 3. 全棉时代升级原材料溯源和可追踪查询方式，5 月 9 日开放工厂四个机位供消费者云监工，邀请央媒参观工厂[41]

报告核心观点 - 4月中国股指表现波动，A股较港股更稳健，市场估值回落至偏低水平，下行空间有限，关注点或转向国内政策 [1][7] - 关税战或增加企业盈利下调风险，但政策刺激或部分抵消该压力 [1][34] - 避险意愿上升下，港股获外资青睐，资金面有望改善 [1] - 短期不确定性上升，建议加大红利端权重 [1][8] - “科技 + 消费”双轮驱动，港股IPO迎来新机遇，有望加速回暖 [1][78] 月度中国市场回顾及展望 - 4月美国“对等关税”政策宣布后，主要中国股指表现波动，MSCI中国指数下跌5.1%，上证综合指数下跌1.4%，纳斯达克金龙中概股指数下跌8.7%，恒生指数下跌5.0% [7] - A股回调幅度较港股小，因资金盘稳、有“国家队”护盘、外资占比低 [7] - 短期中美摩擦升温影响市场情绪致估值收缩，但中国市场估值已偏低，下行空间有限，关注点或转向国内政策 [7][8] - 中长期无需过度悲观，短期不确定性上升时建议加大红利端权重，业绩确定性强的优质个股超跌或提供布局机会 [8] 估值：港股估值回归至偏低水平 - 相对于全球主要股票市场，中国市场盈利增速稳健、估值更低，MSCI中国指数和恒生指数前瞻市盈率分别为10.7倍和9.8倍，上证综指为12.1倍 [20] - 恒生科技指数前瞻市盈率为15.7倍，显著低于纳斯达克指数的24.4倍 [20] - 回顾极端事件，2020年新冠疫情港股估值曾跌至8.7倍，2024年1月最低为7.7倍 [20] - 近期AH溢价小幅扩大至35%，港股相对A股有折扣，南向资金定价权上升或助AH溢价中期收窄，美联储降息、中美关系缓和有望进一步收窄 [21] 盈利增长：关税战增加企业盈利端压力 - 分析师下调今明年主要中国股指预期盈利增速，如MSCI中国指数2025年至5.6%，2026年微幅上调至11.9% [33] - 关税战延续或增加企业盈利下调风险，因关税是增加美国收入、促进行业回流手段，影响或在未来1 - 2季度显现在企业盈利端 [34] - 去年四季度以来政策刺激成效显现，若今年继续发力或部分抵消企业盈利下调压力 [34] 资金流向：外资转为净流出，国内增量资金大幅净流入 - 过去一月全球贸易战升级，投资者避险情绪上升，海外资金加速净流入美股、欧洲和中国香港市场，中国内地、韩国和印度市场录得净流出 [45] - 外资转为净流出中国内地市场，过去一月净流出67.2亿美元，主要由被动型外资驱动，外资仓位偏低有回流空间 [48] - 本土资金转为大幅净流入，过去一月净流入304.9亿美元，或受“国家队”入场驱动，有助于降低金融风险、提振市场信心 [49] - 外资持续净流入港股，过去一月净流入约30.5亿美元，由被动型资金驱动 [52] - 南向资金净流入保持强劲，4月累计净流入1610亿港元，创下近三年月度最高记录，成交额占比持续上升，定价权进一步上升 [57] 行业配置、轮动与风格切换 - 短期建议配置防御性较强的板块，如电信服务，消费、医疗健康、材料等板块短期有望估值修复，中长期关注高端和先进制造业等驱动未来经济增长的行业 [61] - 近期行业轮动中信息技术行业保持较强动能，恒生综合指数和沪深300指数板块分化明显 [62] - 短期大盘价值风格或占优，过去一月成长股与价值股无明显分化，但大盘股跑赢小盘股，避险情绪下投资者或青睐大盘价值股 [72] 投资策略主题：“科技 + 消费”双轮驱动，港股IPO迎来新机遇 港股今年IPO募集资金为何显著高于去年同期 - 中国AI技术突破修复港股市场情绪和信心，市场乐观时IPO市场活跃，有助于新股估值提升和资金筹集 [78] - 美联储降息周期下，南向资金与外资共同净流入，港股流动性显著改善，今年南向资金净流入强劲，海外资金青睐港股 [79] - 打新赚钱效应明显，2025年新股首日破发率仅28%，远低于去年同期的50%，吸引机构和个人投资者参与 [79] 今年港股IPO有何特点 - 消费行业依然一枝独秀，IPO数量和融资金额占比均较去年同期提升，上市首日表现最好的2只新股来自消费行业 [90] - 港股IPO行业生态发生结构性变化，“新消费 + 硬科技”成为新引擎，未来将延续“科技 + 消费”双轮驱动态势 [91] A+H两地上市会不会成为一种重要的上市方式 - 港股上市制度多元、灵活、宽松，上市流程简单、时间短，投资结构以机构投资者为主，有利于内地企业优化股东结构和提升国际形象 [94] - 今年以来港交所递表的内地企业中，A股上市公司申请赴港上市占比超30%，处理中的上市申请前三大行业为信息技术、医疗保健和可选消费 [94] - 在政策支持、AH溢价收窄、全球化布局需求等因素驱动下，A+H两地上市模式将日益重要 [95] 美股中概股加速回归对港股IPO市场的影响 - 近期中概股退市风险再起，或加速尚未回归的中概股回归港股上市，大市值中概股或首选港股，若港交所优化条件可缓解中小市值公司退市压力 [100][101] - 中概股加速回归将对港股IPO市场产生积极影响，回归后更靠近本土市场，有利于战略布局等，也获得更高关注度和认同感，提升流动性等 [102] 今年IPO行情有何机遇与挑战 - 中央政策支持和港交所改革有望提升香港新股市场国际竞争力，新兴行业公司在港股上市有优势，港交所定价机制改革或推动IPO定价理性化 [104][105] - 随着流动性改善和估值修复，今年港股IPO市场将加速回暖，年初至今恒指平均前瞻市盈率提升，日均交易量大幅提升 [106] - 今年港股IPO市场在挑战中充满机遇，年初已有18个公司成功IPO，募资约197.9亿港元，预计上市公司数量和融资规模同比提升，但海外不确定性和特朗普政策或带来挑战 [108]

中国城镇快速消费品市场概况 - 2025年一季度中国城镇快速消费品市场销售额同比增长4.2%，呈现积极开局态势 [1] - 下线城市消费增长达5.9%，其中镇级市场增长超过10% [1] - 北区消费增长最为显著，较去年同期增长超过7% [1] - 饮料类和调味品类在家内消费近12周增长明显，家清品类销售额增长达到7.3% [1] - 乳制品表现仍相对疲软，但相比去年同期降幅有所收窄 [1] - 进口产品销售额同比下降1.7%，消费者在选购进口产品时的户均花费和购买均价都有所下滑 [1] - 家外消费市场持续繁荣，全国1-5线城市客流同比增长10%，运动场所和娱乐场所客流增长明显 [1] 线下渠道表现 - 现代渠道（大卖场、超市、便利店）在小超市驱动下销售额同比增长2.4% [3] - 大卖场降幅有所收窄，大超市销售额同比下降0.9%，便利店因渗透率下降1.6个百分点整体呈下行态势 [3] - 社区食杂店展现出强劲增长势头，较去年一季度同期增长8.1% [3] - 前十零售商中，沃尔玛集团、SPAR系统以及盒马在现代渠道的市场份额有所提升 [3] - SPAR系统旗下的家家悦一季度市场份额同比增长0.2个百分点 [6] - 盒马鲜生渗透率较去年增长1.3个百分点，盒马NB渗透率增长1.6个百分点 [6] - 区域性零售商湖北省黄商集团销售额在一季度实现双位数增长 [6] - 折扣零食店的渗透率达到18%，南区是其发展的关键地区 [6] - 好特卖销售额同比增长超过35%，上线城市渗透率增加1个百分点 [6] - 奥乐齐在上海家户中渗透率达20%，销售额同比增长56.2% [6] 线上渠道表现 - 2025年第一季度实物商品网上零售额增长5.7% [8] - 各大电商平台渗透率均有提升，抖音平台增长最为明显，渗透率同比增长6.3个百分点 [8] - 京东通过京喜自营平台和加码即时零售加强市场份额，京喜自营渗透率同比增长1.5个百分点 [10] - 小红书渗透率增加0.5个百分点，通过内容生态创新实现人、货、场闭环 [10] 行业发展趋势 - 品牌方和零售商需要从消费者需求出发，应对"场景碎片化、追求质价比"的特点 [11] - 线下渠道中，具备社区属性的食杂店持续深耕下沉市场 [11] - 奥乐齐通过高性价比产品、成熟供应链和精准市场定位在长三角地区拓展 [11] - 盒马业态转向"鲜生大店+折扣门店"双核驱动 [11] - 线上渠道方面，京东以"快"为核心竞争力争夺即时零售市场 [11] - 小红书借助内容生态创新打破传统电商流量分配模式 [11]

文章核心观点 中国消费品零售行业发展态势复杂多变，虽面临全球经济波动等挑战，但市场展现出较强韧性与活力，行业发展历经三阶段，产业链涵盖上中下游，政府出台系列政策促进行业发展，当前各细分领域有不同表现，企业竞争格局多元复杂，未来行业将在消费模式、技术、绿色低碳等方面呈现新趋势 [1][12][22] 行业概述 - 消费品零售是将最终消费品直接销售给最终消费者的商业活动，处于商品流通终端环节，按消费形态可分为商品零售和餐饮收入 [2] 行业发展历程 - 1978 - 1995年为家庭生活必需品阶段，总体呈“供不应求，卖方市场”特征，刚需品需求旺盛，恩格尔系数下降，“老三样”等耐用消费品兴起，家电开始快速渗透 [4] - 1996 - 2010年为家庭消费快速增长阶段，消费结构升级，从基本生活需求向改善型消费转变，消费者对品质和功能要求更高 [5] - 2011年至今为个性化消费阶段，供给过剩，消费者更注重体验、情绪和场景性消费，消费市场更多元化，个性化和定制化需求增加 [6] 行业产业链 - 上游包括食品饮料、日用品等多行业供应商，为中游零售提供资源 [8] - 中游为超市、百货、专业零售、零售电商等 [8] - 下游为个人消费者和企业客户 [8] 相关政策 - 2024年11月，商务部等七部门印发《零售创新提升工程实施方案》，按“全面部署、试点探索”思路，推动零售业高质量发展，到2029年初步形成现代零售体系 [11] - 2024年12月，商务部等九部门印发《关于完善现代商贸流通体系推动批发零售业高质量发展的行动计划》，到2027年基本建成现代商贸流通体系，推动批发零售业转型 [11] - 2025年2月，市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025 - 2027年）》，到2027年深入开展五大行动，优化全国消费环境 [10][11] - 2025年3月，商务部印发《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》，支持五市加快国际消费中心城市培育建设 [11] 行业现状 - 2025年1 - 2月，中国社会消费品零售总额8.37万亿元，同比增长2.98%，消费市场逐步复苏 [1][12] - 商品零售额同比增长3.9%，增速较上年全年加快0.7个百分点，限额以上单位通讯器材、文化办公用品等零售额增长显著，新能源乘用车零售量同比增长35.5%，零售渗透率约45% [1][12] - 服务零售额同比增长4.9%，增速比商品零售额快1.0个百分点，餐饮收入、旅游咨询租赁服务类等零售额有不同程度增长，春节假期国内游客出游总花费同比增长7.0%，春节档电影票房达95.1亿元 [1][12] - 2024年，中国居民人均消费支出2.82万元，同比增长5.34%，食品烟酒消费支出占比最高且比重与上年持平，交通通信、教育文化娱乐等服务性消费增长较快，其他用品及服务消费支出增长10.8% [14] 重点企业经营情况 - 行业竞争格局多元化、复杂化，线上由阿里巴巴、京东、拼多多等主导，线下企业如苏宁易购等加速数字化转型与线上融合 [16] - 京东集团是中国领先自营式电商和零售基础设施服务商，2024年总营收1.16万亿元，同比增长6.84%；毛利1839亿元，同比增长15.13% [18] - 永辉超市是中国领先生鲜超市运营商，2024年前三季度营业收入545.49亿元，同比下降12.14%；归母净利润 - 0.78亿元，同比下降248.91% [20] 行业发展趋势 - 消费模式创新与多元化，即时零售、会员制零售等新模式成主流，社区商业将成重要零售业态 [22] - 技术创新与智能化，AI、大数据等技术将改变行业运营模式和格局，提升运营效率和客户体验 [23] - 绿色低碳转型，零售企业需响应国家目标，推广环保产品，构建可持续消费生态 [24]

房地产仍是主要拖累，呈现"量价分化"特征。虽然前两月房地产投资同比增速-9.8%较去年有所 改善，但统计局数据显示新房承压，二手房量增价减的情况仍未改变。新房情况来看，新房销 售面积同比降低5.1%，销售金额同比转负至-2.4%。70个大中城市显示的二手房价格除一线城 市外，环比均转负。这与第三方数据也基本吻合，根据冰山指数数据，全国主要城市的二手房 交易虽然活跃度上升，但三月份周度价格环比逐步转负，显示当前二手房仍然是以价换量的状 态，二手房高成交量能否带来房价的上涨最终仍要观察居民收入预期是否有所改善。1-2月房企 新开工面积下降29.6%，也显示土地市场回暖尚未传导至房企开工端，房企资金面压力仍然存 在。 Q： 请问重阳投资， 如何解读2025年1-2月经济数据 ？ A： 3月17日，国家统计局公布了2025年1-2月中国经济数据，对此我们解读如下： 经济数据开局平稳，呈现结构性亮点。前两月工业增加值累计同比增长5.9%，超出市场预期， 保持平稳增长，其中高技术制造业增速达9.1%，中国科技制造升级趋势仍强。以旧换新叠加春 节假期拉动消费，社会消费品零售总额累计同比增长4%，较去年12月有所改善，随着新 ...

文章核心观点 - 受特朗普关税政策、美国宏观经济走弱等因素影响，短期美股将延续震荡下行行情，建议关注医疗保健、服务类消费等领域，待相关问题明朗化且债务上限问题平稳过渡、估值溢价消化后，美股风格将重新切回到大盘蓝筹 [1] 事件 - 受特朗普关税政策冲击及宏观经济走弱迹象影响，隔夜美股再度下跌，科技行业跌幅显著，截至2月27日，美股主要宽基指数抹去去年11月美国大选以来所有涨幅，罗素2000大跌11% [2] 关税影响 - 特朗普将于3月4日对加拿大及墨西哥实施25%关税并对中国加征额外关税，美国从中墨加进口商品集中于工业制品等，关税实施后重型机械制造、整车制造、运输业及可选消费零售业或面临显著压力，回溯2018年中美贸易摩擦，美股各一级行业均下跌，当前关税壁垒扩展或使可选消费及工业板块继续承压 [3] 贸易摩擦影响 - 上周美国消费者信心等数据不及预期，隔夜首次申领失业金人数环比大幅跳升10%，2018年中美贸易摩擦后相关前瞻性指标下跌，沃尔玛2024年四季报不佳加剧投资者担忧，2022年以来全球被动型资金净流入美股1.41万亿美元、主动型流出4860亿美元，若俄乌问题解决或有更多资金轮动出美股，美国保证金贷款余额截至今年1月底飙升至9370亿美元，杠杆资金或拐头向下 [4][5] 财报及业绩预期 - 截至2025年2月27日，标普500市值占比96.8%的成分股已披露2024Q4财报，24Q4营收与盈利同比增速分别为5.2%与13.3%，业绩超预期幅度较24Q3下降，年初以来美股2025年业绩预期持续下修，除金融行业外一级行业2025年盈利预期普遍下修，除医疗保健外行业营收预期也下修 [6] 行情判断及建议 - 今年上半年美股面临多重不确定因素，整体估值高企，此前乐观情绪透支，基本面走弱下估值泡沫或被挤压，预计在问题明朗化前美股延续震荡下行行情，建议关注医疗保健、服务类消费、券商和资管、传统电信和公用事业，问题明朗化且债务上限问题平稳过渡、估值溢价消化后，美股风格将切回大盘蓝筹 [7]