消费品业务（全棉时代）表现与战略 - 全棉时代第二季度实现13%同比增长，7-8月销售增速回升 [1] - 聚焦棉柔巾、卫生巾、贴身衣物、婴童服饰四大战略品类 [1] - 线上增长引领全渠道，门店聚焦300-500平米优质核心门店并关闭低效门店 [2] - 上半年毛利率同比提升1.7个百分点，营业利润率达14%（回归2018年水平） [9] - 下半年通过产品创新（如成人乳霜洗脸巾、柔软度提升45%的棉柔巾）和渠道拓展（兴趣电商、O2O）推动增长 [5] 医疗板块成长性与战略布局 - 中国医用耗材市场2024-2030年复合增长率约6%，国内渗透率仅20-30%（对比国外90%以上） [3] - 高端敷料保持高增速，手术室耗材增速较高，健康个护业务增速预计加快 [7][8] - 推进11个黑灯工厂自动化制造，并购GRI后加速越南、南美供应链建设 [4] - GRI供应链已恢复，7月经营向好，8月订单旺盛，下半年预计盈利改善 [6] - 医疗业务营业利润率8.6%（适用15%税率），全棉时代利润率14%（适用25%税率） [12] 财务与运营优化 - 公司整体企业所得税税率第二季度为17.6%，预计未来维持在17%-18% [12] - 全棉时代通过品类结构优化（高毛利产品增速高于整体）、库存下降和渠道优化提升盈利 [9] - 线下门店重点提升同店同比，升级会员服务及旗舰店形象（9月开设全球首家旗舰店） [10][11] - 应对关税扰动：OEM业务力争增速持平，自有品牌在东南亚市场发力 [8]

**稳健医疗2025年上半年业绩电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** - 行业：医疗耗材、消费品（棉制品、卫生巾、服饰） - 公司：稳健医疗（含全棉时代、Gri并购子公司）[2][3] **核心财务表现** - 2025年上半年营收53亿元（同比增长31%） 净利润49亿元（同比增长28%）[3] - 医疗板块收入25亿元（同比增长46% 剔除Gri影响后增长132%）[2][3] - 全棉时代收入275亿元（同比增长20%）[2][3] - 整体毛利率586%（同比提升17个百分点）[11] - 医疗业务营业利润率86%（同比提升09个百分点） 消费品业务营业利润率14%（同比提升12个百分点）[11] - 资产负债率32% 货币资金58亿元（占总资产33%）[7] **业务板块进展** *医疗板块* - 高端敷料、手术耗材、健康消费三大品类高速增长[24] - 取得53项医疗产品注册证（含3项三类证）及22项专利[7] - 推进绿色手术室场景、黑灯工厂（规划11个）及海外供应链布局（越南、南美）[19][24] *消费品板块（全棉时代）* - 核心产品增长：奈斯公主卫生巾（增长68%）、棉柔巾（增长19%）、婴童服饰（增长19%）、成人服饰（增长10%）[9] - 线上渠道收入171亿元（增长236%） 抖音平台增长100% 商超渠道增长63%[9] - 门店数量484家（新开16家 关闭19家低效门店）[9][15] **战略与运营举措** *产品创新* - 全棉时代九大科技领域突破（透气、凉感、速干、抗菌等）[8] - 推零添加棉柔巾、超净洗卫生巾、乳霜洗脸巾、悬挂式多功能产品[8][22] - 拓展中大童服饰（7-14岁）及贴身衣物差异化面料[10][14] *渠道与品牌* - 线下聚焦300-500平米核心门店 9月开设全球首家旗舰店（武汉楚河汉街）[15][27] - 双品牌战略：全棉时代（全棉生活方式）、奈斯公主（“美好与她”理念）[16] - 代言人活动（郭晶晶、陈伟鸿、丁禹兮）及国际参展（供应链博览会、医疗器械博览会）[11][12] *全球布局* - 海外试点（东南亚、中欧、中东）[17] - Gri公司供应链恢复 7月起业绩改善 8月订单强劲[23] - 应对关税战：近岸生产（多米尼加）、客户转移至美国本土工厂[23] **挑战与应对** - 二季度受315事件影响消费品增速放缓 但三季度线上恢复[20] - 棉柔巾市场波动：天猫Q1增长10% Q2下降9% 婴儿棉柔巾Q2下降19%[21] - 所得税率上升至17.6%（主因全棉时代收入占比62%且税率25% 医疗业务税率15%）[28][29] - 应对老龄化趋势：中国一次性耗材渗透率仅20%（vs美国90%） 预计2024-2030年复合增长率6%[18] **未来展望** - 医疗板块：高端敷料、手术耗材维持高增长 海外OEM业务下半年持平 自由品牌东南亚增长[24] - 全棉时代：优化商品组合、提升新品售罄率、降低库存 重点拓展线上及KA渠道（胖东来、山姆）[25] - 持续分红与回购：累计分红288亿元 回购7亿元 占首发募集资金净额100%[9] **风险提示** - Gri公司二季度因关税亏损 但上半年整体盈利 暂无双誉减值风险[23] - 人口出生率下降影响婴儿棉柔巾需求[21] - 中美贸易摩擦不确定性[13][19]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入52.96亿元 同比增长31.31% [2] - 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07% 扣非后归母净利润4.61亿元 同比增长40.90% [2] - 医疗板块收入25.2亿元 同比增长46.4% 消费品板块收入27.5亿元 同比增长20.3% [2][3] 业务板块分析 - 医疗板块中高端敷料收入4.8亿元（+25.7%） 手术室耗材收入7.4亿元（+193.5%） 健康个护收入2.3亿元（+26.9%） [2] - 消费品板块中棉柔巾收入8.1亿元（+19.5%） 卫生巾收入5.3亿元（+67.6%） 成人服饰收入5.2亿元（+19.4%） [3] - 海外市场收入14.3亿元 同比增长81.3% 主要受益于收购GRI 75.2%股权（交易对价1.2亿美元） [2] 渠道与运营 - 线上渠道收入17.1亿元 同比增长23.6% 线下门店达484家 全域会员近6700万（较2024年末增长7.7%） [3] - 消费品业务毛利率58.6%（同比+1.7个百分点） 营业利润率14%（同比+1.2个百分点） [3] - 医疗板块营业利润率提升至8.6% 受益于产品结构优化、新技术迭代及运营效率提升 [3] 股东回报与战略 - 中期分红每10股派4.5元 合计2.62亿元 上市以来累计分红28.8亿元+回购6.9亿元 合计35.7亿元（占募资净额100.3%） [4] - 医疗板块重点发展手术室耗材、高端敷料和健康个护 通过并购拓展全球化布局 [4][5] - 消费品板块强化医疗背景与全棉理念 推动爆款战略和全渠道精细化运营 [5]

宏观经济表现 - 7月社会消费品零售总额同比增速下滑至3.7%，低于预期的4.6%，主要受商品零售增速下降1.3个百分点至4.0%拖累[2] - 固定资产投资累计同比增速显著下滑1.2个百分点至1.6%，远低于市场预期的2.7%[3] - 工业生产总值同比增速下降1.1个百分点至5.7%，低于预期的6.0%[5] - 全国城镇调查失业率上升0.2个百分点至5.2%，高于预期的5.1%[5] 消费领域 - 汽车零售增速由6月的4.6%转为7月的-1.5%，家电和家具零售增速分别下滑3.7和8.1个百分点[2] - 服务消费保持韧性，服务零售累计增速微降0.1个百分点至5.2%，餐饮消费同比增速回升0.2个百分点至1.1%[2] - 第三批690亿元"以旧换新"支持资金在7月发放，计划10月发放第四批690亿元[12] 投资领域 - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.8个百分点至-12.0%，弱于预期的-11.4%[3] - 基建投资（不含电力）同比增速大幅下滑1.4个百分点至3.2%[7] - 制造业投资增速下滑1.3个百分点至6.2%，部分因设备更新政策成效退坡[7] 政策动向 - 政府计划最快9月底推出0.5-1万亿元财政资金支持，相当于GDP的0.35%-0.7%[13] - 预计9月底可能降准50个基点及降息10-20个基点[13] - 雅鲁藏布江水电工程正式开工，总投资达1.2万亿元[7][13] - 育儿补贴政策2025年起实施，3岁以下婴幼儿每人每年补贴3600元，今年预算安排900亿元[10]

工业增加值 - 5月工业增加值同比增长5.8%，环比上升0.61%，较4月下降0.3个百分点，略好于万得一致预期[3][4][6] - 1 - 5月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、6.9%、2.0%、9.5%[3][6] - 5月上中下游行业工业增加值当月增速大多较4月下降，仅汽车、有色金属和下游电力行业同比增速较4月上升[9] 社零消费 - 5月社零同比增长6.4%，除汽车外消费品零售额同比增长7.0%，服务消费累计同比增长5.2%[3][10] - 1 - 5月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长6.3%，商品消费增速好于餐饮消费[3][13] - 5月网上零售额累计占比29.7%，网上商品和服务零售额累计同比增速8.5%[13] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比增速3.7%，民间固定资产投资累计同比增速持平[3][18] - 制造业、基建、地产投资1 - 5月累计同比增速分别为8.5%、5.6%、 - 10.7%[3][21] - 1 - 5月房地产新开工、施工、竣工面积累计同比分别下降22.8%、9.2%、17.3%[3][22] 整体经济 - 5月经济数据延续分化，内需表现亮眼，外需影响未体现在出口增速和主要出口行业工业增加值增速中[3][29] - 下半年外需不确定性大，实现5%经济增长目标需稳内需，政策仍有发力空间[3][30]

经济发展态势 - 一季度生产总值增长6.7%，固定资产投资增长14.8%，规上工业增加值增长14.6%，均居全省第二 [1] - 1-4月固定资产投资增速全省第一，延续良好发展态势 [1] 投资与项目进展 - 截至4月底，160个省市重点项目开工率达88.75% [3] - 新谋划储备264个政策性资金项目，总投资298.4亿元 [3] - 1-4月签约49个项目，总投资62.9亿元 [3] 工业与产业升级 - 1-4月工业园区工业总产值达92.54亿元，增长15.1% [5] - 新材料、健康医药、新型建材规上企业产值分别增长12.4%、26.5%、10.1% [5] - 力争年内新材料、绿色食品、健康医药产值分别达到235亿元、30亿元、18亿元 [5] 消费与文旅发展 - 举办28场体育赛事，带动消费近9000万元 [5] - 1-4月游客人次和旅游花费分别增长7.9%、8.5% [5] - 1-4月限上消费品零售额增长13.7% [5] 人才科创与对外开放 - 贸易伙伴扩至56个国家和地区 [5] - 后续将深化合作，建设产业创新聚集区，加强海铁联运 [5] 民生保障 - 农村生活垃圾处理率达92% [6] - 新增城镇就业6262人 [6]

政策实施效果 - 上海在全国率先试点首发进口消费品检验便利化措施 已有14家跨国企业20个消费品品牌的两万多款首发新品受益 [1] - 2024年1月至4月 上海市新增首店301家 其中全球及亚洲首店7家 全国及内地首店41家 [1] - 高能级首店(全球/亚洲/全国首店)合计占比达16% [1] 城市商业地位 - 上海已成为国内外品牌首发、首秀、首展、首店的优选地和集聚地 [1] - "首发上海3.0"政策有效提升了上海作为国际消费中心城市的吸引力 [1]

纪要涉及的行业或者公司 纪要涉及的公司为稳健医疗，业务涵盖医疗和消费品两大行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收近 90 亿元，同比增长 9.7%，剔除感染防护类产品后增长 18.6%；归母净利润 7 亿元，增长 19.8%，扣非后净利润 5.9 亿元，增长 43.4%；资产总额 184 亿元，增长 7.5%，资产负债率维持在 35%左右[2][13] - 2025 年一季度销售收入 26.1 亿，同比增长 36.1%，剔除新并购 GRI 公司贡献的 3 亿后，营业收入同比增长 20.7%；归母净利润 2.5 亿，扣非后净利润 2.3 亿，同比分别增长 36.3%和 62.5%[20] 2. **业务板块表现** - **医疗耗材业务**：2024 年收入 39 亿元，剔除感染防护类后增长 20%，高端敷料、手术耗材等增长超 30%；并购 GIA 后，国际业务收入 21.3 亿元，增长 37%，国内渠道收入 17.8 亿元[2][17] - **消费品业务**：2024 年占比 56%，全棉时代收入近 50 亿，增长 17%；线上渠道收入 30.7 亿，增长 18.9%，线下门店收入 14.9 亿，增长 9.3%；截至 2024 年末有 487 家门店[4][19] 3. **产品创新** - 医疗产品研发在组织工程、生物医学等材料上取得突破，加大 AI 辅助诊断系统投入，提升临床试验效率[5] - 消费品领域坚持只做棉的产品战略，推广安心幸福感和全面生活方式，发挥棉纤维材料价值，争取零碳认证和 ESG 高等级排名[5] 4. **卓越运营** - 通过数字化系统和个性化服务提升用户生命周期价值，消费品社群运营覆盖超千万人，与用户共创产品占有率逐年提升[6] - 坚持质量优先于利润、品牌优先于速度、社会价值优先于企业价值三大核心经营原则，确保财务健康和可持续增长[6] 5. **全球化布局** - 并购美国 GRI 企业，优化全球供应链布局，减少贸易摩擦影响[2][7] - 消费品品牌强化本土化供应链建设，2024 年全面进军东南亚市场，坚持全球并购与自主创新相结合[2][8] 6. **分红与回购** - 2024 年度累计派发现金红利 3.8 亿元，占净利润的 54%，回购股份支付现金 1.95 亿元[4][16] - 过去五年累计现金分红 26 亿元，加上回购股份支付现金 6.9 亿，两项合计占首发募集资金净额的 93%[4][16] 7. **双轮驱动发展模式** - 医疗与消费两大板块并驾齐驱，风险可控，品牌势能向上，国内外市场和线上线下业务协同发展[22] - 医疗业务受益于新医改、老龄化和新生代需求，聚焦六大品类一次性耗材，通过并购、创新和智能制造提升竞争力[22][23] - 消费业务全棉时代凭借差异化品牌、高质量产品和环保需求增长，坚持产品领先、全品类战略和先进科技[23] 8. **物理改性技术**：不使用化学添加剂，通过风控技术使纤维柔软，保持透气性，实现全棉产品吸水和干爽功能，为消费者提供优质体验[24][25] 9. **全棉时代卫生巾业务** - 2024 年及 2025 年一季度显著增长，中国卫生巾市场规模约 1000 亿，品牌去年销售额不足 10 亿，成长空间大[26] - 今年二季度推出多款新品，扩展产能，预计奈斯公主品类增速高于全棉时代整体[27] 10. **应对美国关税政策** - 整体影响较小，主要影响海外事业部、跨境电商和 CGI 业务，占比均在个位数百分比[29] - 加大南美地区投资，扩展美国现有工厂业务，转移部分越南业务到南美，规避关税风险[29] 11. **并购协同效应**：2024 年 9 月并购 CGI 后启动“百日计划”，GRI 海外生产基地和渠道资源助力全球化布局，实现互利共赢[30] 12. **医疗板块渠道策略** - 2025 年通过海外业务、国内院线、零售业务和跨境电商拓展业务[34] - 海外业务以欧洲和日本市场为主，拓展东南亚市场；国内院线是发力点，预期显著增长；C 端消费医疗预期快速增长；跨境电商是重点发展方向[34] 13. **市值管理与分红规划** - 2025 年制定并实施市值管理制度，明确基本原则和负责部门，对标同行业指标监测，制定应对股价下跌措施[35][36] - 根据利润、成长性和战略计划综合评估分红比例，希望维持相近分红比例，加强投资者保护工作[37] 14. **渠道发展思路** - 坚持线上与线下渠道同步发展，线上业务占比约 60%，线下占比约 40%，去年线上增速高于线下，抖音平台增速亮眼[37] - 线下渠道分为门店和商超系统，今年在商超设定激进增长目标，门店拓展以自营为主、加盟为辅，提升单店平效[38] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 截至 2024 年底，公司拥有 1087 项医疗行业专利及 513 项消费品行业专利，包括 639 个医疗产品注册证书，其中三类医疗器械注册证书 25 个[14] 2. 今年 315 晚会一秒提到全棉时代品牌，公司升级残次品处理流程，各地市场监督局抽检产品均合格，将在 Q3 推出改进产品[40] 3. 全棉时代升级原材料溯源和可追踪查询方式，5 月 9 日开放工厂四个机位供消费者云监工，邀请央媒参观工厂[41]

文章核心观点 中国消费品零售行业发展态势复杂多变，虽面临全球经济波动等挑战，但市场展现出较强韧性与活力，行业发展历经三阶段，产业链涵盖上中下游，政府出台系列政策促进行业发展，当前各细分领域有不同表现，企业竞争格局多元复杂，未来行业将在消费模式、技术、绿色低碳等方面呈现新趋势 [1][12][22] 行业概述 - 消费品零售是将最终消费品直接销售给最终消费者的商业活动，处于商品流通终端环节，按消费形态可分为商品零售和餐饮收入 [2] 行业发展历程 - 1978 - 1995年为家庭生活必需品阶段，总体呈“供不应求，卖方市场”特征，刚需品需求旺盛，恩格尔系数下降，“老三样”等耐用消费品兴起，家电开始快速渗透 [4] - 1996 - 2010年为家庭消费快速增长阶段，消费结构升级，从基本生活需求向改善型消费转变，消费者对品质和功能要求更高 [5] - 2011年至今为个性化消费阶段，供给过剩，消费者更注重体验、情绪和场景性消费，消费市场更多元化，个性化和定制化需求增加 [6] 行业产业链 - 上游包括食品饮料、日用品等多行业供应商，为中游零售提供资源 [8] - 中游为超市、百货、专业零售、零售电商等 [8] - 下游为个人消费者和企业客户 [8] 相关政策 - 2024年11月，商务部等七部门印发《零售创新提升工程实施方案》，按“全面部署、试点探索”思路，推动零售业高质量发展，到2029年初步形成现代零售体系 [11] - 2024年12月，商务部等九部门印发《关于完善现代商贸流通体系推动批发零售业高质量发展的行动计划》，到2027年基本建成现代商贸流通体系，推动批发零售业转型 [11] - 2025年2月，市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025 - 2027年）》，到2027年深入开展五大行动，优化全国消费环境 [10][11] - 2025年3月，商务部印发《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》，支持五市加快国际消费中心城市培育建设 [11] 行业现状 - 2025年1 - 2月，中国社会消费品零售总额8.37万亿元，同比增长2.98%，消费市场逐步复苏 [1][12] - 商品零售额同比增长3.9%，增速较上年全年加快0.7个百分点，限额以上单位通讯器材、文化办公用品等零售额增长显著，新能源乘用车零售量同比增长35.5%，零售渗透率约45% [1][12] - 服务零售额同比增长4.9%，增速比商品零售额快1.0个百分点，餐饮收入、旅游咨询租赁服务类等零售额有不同程度增长，春节假期国内游客出游总花费同比增长7.0%，春节档电影票房达95.1亿元 [1][12] - 2024年，中国居民人均消费支出2.82万元，同比增长5.34%，食品烟酒消费支出占比最高且比重与上年持平，交通通信、教育文化娱乐等服务性消费增长较快，其他用品及服务消费支出增长10.8% [14] 重点企业经营情况 - 行业竞争格局多元化、复杂化，线上由阿里巴巴、京东、拼多多等主导，线下企业如苏宁易购等加速数字化转型与线上融合 [16] - 京东集团是中国领先自营式电商和零售基础设施服务商，2024年总营收1.16万亿元，同比增长6.84%；毛利1839亿元，同比增长15.13% [18] - 永辉超市是中国领先生鲜超市运营商，2024年前三季度营业收入545.49亿元，同比下降12.14%；归母净利润 - 0.78亿元，同比下降248.91% [20] 行业发展趋势 - 消费模式创新与多元化，即时零售、会员制零售等新模式成主流，社区商业将成重要零售业态 [22] - 技术创新与智能化，AI、大数据等技术将改变行业运营模式和格局，提升运营效率和客户体验 [23] - 绿色低碳转型，零售企业需响应国家目标，推广环保产品，构建可持续消费生态 [24]