CONTENTS 综述 01 供应 02 需求及库存 03 行情走势 04 其他 05 市场回顾 新西兰船期数据 国内主港库存 国内主港日均出货量 行情走势 现货价格行情 主流材种区域价差 树种、规格间价差 海运费 汇率 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 综述 现货价格走势： 对于主流交割品3.9米30+辐射松，山东市场报价 750 元/方，较上周 持平，江苏市场报价 740 元/方，较上周 持平，目前两地区价差为 10。山东地区3.9米40+辐射松报价 855 元/方，较上周 持平；山东地区5.9米30+辐射松报价 760 元/方，较上周 持平。欧洲材云杉、冷杉在江苏市场上 的交易量较少，仍处于缺货状态。 截止到12月7日，12月从新西兰出发的船只总共有8条，其中有7条去往中国大陆，1条去往中国台湾、韩 国减载。12月出发的船只中，预计12月到港的约为8条，1月到港的有0条。预计11月到货128万方。 供应： 国泰君安期货·黑色与建材 原木周度报告 国泰君安期货研究所·张广硕 期货从业资格号：Z0020198 日期：2025年12月14日 Guota ...

原木数据纵览 | 类别 | 指标 | 更新日期 | 数值 | 环差 | 同比 | 频率 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 供应 | 辐射松进口量 | 2025-10-31 | 148 | 3 | 15.6% | 月 | 万m³ | | 库存 | 港口库存（中国） | 2025-11-28 | 297 | -6 | 10.0% | 周 | 万m³ | | | 港口库存（山东） | 2025-11-28 | 1986000 | -79000 | 29.8% | 周 | m³ | | | 港口库存（江苏） | 2025-11-28 | 850900 | 19123 | 0.4% | 周 | m³ | | 需求 | 原木港口日均出库量 | 2025-11-28 | 6.13 | -0.31 | 16.3% | 周 | 万m³ | | | 日均出库量（山东） | 2025-11-28 | 3.04 | -0.55 | 29.4% | 周 | 万m³ | | | 日均出库量（江苏） | 2025-11-28 | 2.62 | 0.26 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原木市场进行周度分析，涵盖供应、需求、库存、行情走势等方面，指出截至10月26日10月新西兰出发船只情况及预计到货量，10.24当周主港出货和库存变化，10月31日主力合约价格下挫且基本面预期走弱，还提及运费、汇率等影响因素[5][14][19] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东报价765元/方、江苏报价775元/方均持平，两地区价差 - 10；山东3.9米40 + 辐射松报价910元/方、5.9米30 + 辐射松报价805元/方均持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货 [4] - 截至10月26日，10月新西兰出发40条船，32条去中国大陆、8条去中国台湾和韩国减载，预计10月到港20条、11月到港20条，10月到货177万方 [5] 供应 - 截至10月26日，10月新西兰出发40条船，32条去中国大陆、8条去中国台湾和韩国减载，预计10月到港20条、11月到港20条，10月到货177万方 [5][8] - 展示10月新西兰出发船只离港时间、载重、当前港、预计目的港、预计到港时间等详细信息 [10] 需求及库存 - 截至10.24当周，岚山港日均出货量2.39万方（周环比 + 0.21万方），太仓港日均出货量1.22万方（周环比 + 0.31万方） [14] - 港口库存方面，岚山港库存约124.38万方（周环比 + 1.00万方），太仓港库存约35.19万方（周环比 - 4.09万方），新民洲库存约35.08万方（周环比 - 2.28万方），江都港库存约14.30万方（周环比 + 2.45万方），四大港口总库存量208.95万方，较前一周去库2.92万方 [14] 行情走势 - 截至10月31日，主力合约LG2511合约收盘价787.5元/立方米，较上周 - 5.0%，本周盘面价格大幅下挫，基本面预期持续走弱 [19] - 本周反套月差大幅扩大，01 - 03月差为 - 16元/立方米，01 - 05月差为 - 30.5元/立方米，03 - 05月差为 - 14.5元/立方米 [19] 其他 - 截至11月2日当周，波罗的海干散货指数（BDI）录得1983.00点，较上周下降8点（ - 0.4%），其相关分项灵便型海运指数BHSI录得855点，较上周 - 2.6%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1550.70点，较上周 + 10.5% [6][51] - 汇率方面，美元指数本周温和回升，美元兑人民币汇率录得7.118，周环比下降0.1%，美元兑新西兰汇率回升0.4%至1.747 [6][51]

报告核心观点 - 市场短期看空情绪加剧，原木市场重回弱势运行节奏，操作上投机端观望为主，关注后续中美关于特别港务费谈判结果是否落地 [3][4] 市场表现 - 10月27日，原木期货主力合约减仓下行，盘中一度跌幅超5%，触及780元/方；岚山港口6米中H报价800 - 810元/方，暂无变化；外盘外商报价120美金/JAS，暂无成交 [2] 异动原因 - 信息面：10月14日我国对美方301船舶收费采取反制措施，原木整船成本或提升10%左右致盘面上涨；10月25 - 26日中美经贸磋商部分达成妥善解决，市场交易特殊港务费取消预期，多头减仓致盘面下行 [3] - 基本面：近期港口到货量集中，贸易商主动出库施压现货，集成材销售成交下降，口科材价格承压；前两周美金盘报价上调，外商120美金/UAS报价成交难度大，预计后期重新调整报价 [3] 基本面情况 - 原木市场基本面维持偏弱格局，暂无明确利多驱动，旺季预期转弱，后期港口出库量回落，港口将逐步累库 [4] - 虽然外商提涨带动估值提升，但需求清淡贸易商接货意愿不强，盘面提涨后抛单压力大 [4] - 四季度新西兰原木进口呈季节性增长，当前原木市场库存维持300万方附近，虽较往年高位有所回落，但需求下滑幅度大，库存绝对水平不低，四季度中旬旺季过后或将再度季节性累库 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆供需基本面略有改善，浆价小幅震荡反弹；国内港口库存呈去库走势但供应端货源充裕，虽下游生活用纸、双胶纸、铜版纸和白卡纸的木浆用量略有上升，但成品纸库存压力仍存，行业利润微薄；目前政策预期尚存，盘面易受宏观情绪影响，预计本周纸浆2601合约价格将在5150 - 5420区间震荡反弹为主[4][5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价：上周针叶浆和阔叶浆价格持稳，本色浆环比上涨3.09%，化机浆和非木浆持稳[11][13] - 期货行情：纸浆期货合约SP2601上周稳步震荡反弹，周线收于5240元/吨，上涨2.3%；原木期货合约2601先扬后抑小幅震荡调整，周线收于829.0元/立方米，下跌0.78%[15][20] - 期现基差：因针叶木浆现货价格涨幅小于期货价格涨幅，期现基差贴水幅度继续缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价基差贴水250元/吨，较上周缩减128元/吨[19] 纸浆供应端分析 - 周产量：上周纸浆产量53.5万吨，环比增1.13%；阔叶浆产量23.5万吨，环比增1.29%；化机浆产量23.6万吨，环比增0.85%；预计本周阔叶浆和化机浆产量约23.7万吨[22] - 产能利用率：上周国产阔叶浆产能利用率84.9%，环比降0.9%；化机浆产能利用率89.8%，环比升0.6%；预计本周阔叶浆产能利用率上升[25] - 月度产量：2025年9月纸浆产量219.6万吨，环比增3.24%；木浆产量189.0万吨，环比增4.07%；非木浆产量30.6万吨，环比降1.61%[27] - 月度产能利用率：9月化机浆产量90.2万吨，环比增1.12%，产能利用率81.9%，环比升0.8%；阔叶浆产量98.8万吨，环比增6.93%，产能利用率82.0%，环比升1.1%[32] - 生产毛利：9月阔叶浆生产毛利575.1元/吨，环比升9.33%，同比降50.45%；化机浆生产毛利 - 301.3元/吨，环比减亏[35] - 进口量：2025年9月纸浆进口量295.25万吨，环比增11.29%，同比增10.17%；1 - 9月累计进口量2706.08万吨，同比增5.6%[36] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率：生活用纸上周产量28.46万吨，环比增1.35%，产能利用率65.2%，环比升1.63%，预计本周产量约28.6万吨；双胶纸上周产量20.7万吨，环比增1.97%，产能利用率53.9%，环比升0.9%，预计本周产量约21.0万吨；铜版纸上周产量8.5万吨，环比增7.59%，产能利用率63.1%，环比升4.8%，预计本周产量约8.5万吨；白卡纸上周产量36.0吨，环比增4.35%，产能利用率79.65%，环比升3.32%，预计本周产量约36.2万吨[40][43][46][49] - 下游原纸毛利润：生活用纸上周毛利润151元/吨，环比降4.43%；白卡纸上周毛利润110元/吨，环比增0.92%；双胶纸上周毛利润 - 244元/吨，环比减亏；铜版纸上周毛利润193元/吨，环比增2.66%[52][55] - 实际消费量：2025年9月纸浆实际消费量346.1万吨，环比增1.75%，同比增7.36%[56] - 下游原纸现货价格：生活用纸和文化纸上周价格持稳；白板纸上周价格持稳，白卡纸部分报价小幅上涨[59][64] 纸浆库存端分析 - 港口库存：国内港口库存整体去库，上周库存量205.5万吨，环比降0.92%；其中青岛港去库，常熟港累库，天津港去库；预计本周库存量约208万吨，将小幅累库[5][67][68] - 期货仓单：当前纸浆期货仓单22.84万吨，环比降0.78%；山东地区合计仓单21.57万吨，环比降0.83%[70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原木市场进行周度分析，涵盖供应、需求及库存、行情走势、价格与价差等方面。供应端关注新西兰船期及预计到货量，需求端分析国内主港库存和出货量，行情走势涉及主力合约收盘价和月差，价格与价差分析现货价格及各类价差，还提及海运费和汇率等其他影响因素[5][14][20]。 根据相关目录分别进行总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东报价765元/方、江苏报价775元/方，较上周持平，两地区价差 - 10；山东3.9米40 + 辐射松报价910元/方、5.9米30 + 辐射松报价805元/方，较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货[4]。 供应 - 截止10月19日，10月从新西兰出发船只33条，26条去往中国大陆，7条去往中国台湾、韩国减载；预计10月到港约20条、11月到港13条，10月到货177万方[5][8]。 需求及库存 - 截至10.17当周，岚山港日均出货量2.18万方（周环比 + 0.92万方），太仓港日均出货量0.91万方（周环比 + 0.05万方）[14]。 - 港口库存方面，岚山港库存约123.38万方（周环比 + 5.20万方），太仓港库存约39.28万方（周环比 - 1.23万方），新民洲库存约37.36万方（周环比 + 1.62万方），江都港库存约11.85万方（周环比0.00万方），四大港口总库存量211.87万方，较前一周累库5.59万方[14]。 行情走势 - 截至10月24日，主力合约LG2511合约收盘价829元/立方米，较上周 - 0.1%，本周盘面先冲高后回落，基本面维持供需偏弱格局；本周月差有走弱趋势，01 - 03月差 - 5元/立方米，01 - 05月差 - 6元/立方米，03 - 05月差 - 1元/立方米[20]。 价格与价差 - 原木现货价格方面，多个树种规格在山东和江苏地区价格较上周持平[26]。 - 主流材种区域价差展示了不同树种规格山东 - 江苏价差情况[29][31][32]。 - 树种、规格间价差展示了山东地区不同树种规格间价差情况[46][48][50]。 其他 - 截至10月26日当周，波罗的海干散货指数（BDI）录得1991点，较上周下降78点（ - 3.8%），其相关分项灵便型海运指数BHSI录得878点，较上周 - 0.8%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1403.46点，较上周 + 7.1%[60]。 - 汇率方面，美元指数偏震荡，美元兑人民币汇率录得7.122，周环比下降 - 0.1%，美元兑新西兰汇率下降0.2%至1.740[60]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原木市场基本面维持供需偏弱格局，主力合约盘面偏高位回调，月差变化幅度较小；现货价格有升有平，部分树种缺货；供应方面10月预计到货134万方；需求端各港口出货量有增有减，四大港口总库存去库；海运费指数和汇率有不同程度变化 [4][6][17] 各目录内容总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东报价765元/方持平，江苏报价770元/方增5元/方，两地区价差 - 5；山东3.9米40 + 辐射松报价850元/方持平，5.9米30 + 辐射松报价805元/方增20元/方；欧洲材云杉、冷杉在江苏缺货 [4] - 10月从新西兰出发7条船，6条去中国大陆，1条去中国台湾、韩国减载，预计10月到港7条、到货134万方，11月到港0条 [5] 供应 - 展示了7条新西兰原木船期数据，包括离港时间、载重、当前港、预计目的港和预计到港时间，均预计10月到港 [8] 需求及库存 - 截至9.26当周，岚山港日均出货量1.72万方（周环比 - 0.36万方），太仓港日均出货量1.44万方（周环比 + 0.18万方） [6][12] - 岚山港库存约115.58万方（周环比 + 1.50万方），太仓港库存约43.94万方（周环比 - 3.75万方），新民洲库存约30.50万方（周环比 + 1.45万方），江都港库存约12.35万方（周环比 - 2.29万方），四大港口总库存202.37万方，较前一周去库3.09万方 [6][12] 行情走势 - 截至10月10日，主力合约LG2511合约收盘价821元/立方米，较上周 + 0.6%，盘面偏高位回调，基本面供需偏弱；11 - 01月差 - 7元/立方米，11 - 03月差 - 10元/立方米，01 - 03月差 - 3元/立方米 [17] 其他 - 截至10月12日当周，BDI录得1936点，较上周升35点（+ 1.8%），BHSI录得873，较上周 + 0.6%，SCFI录得1160.42点，较上周 + 4.1% [6][55] - 美元兑人民币汇率7.129，周环比升0.13%，美元兑新西兰汇率升0.2%至1.723 [6][55]

报告行业投资评级 - 农林畜板块原木品种投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 国内原木现货市场区域性上涨，供应上周到港量预计环比增加，需求区域表现分化，库存整体去库，市场维持内外盘价格倒挂格局，原木11合约震荡 [1] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 原木期价回调，主力2511合约收盘价828.5元/立方米，收涨1.41% [1] 重要资讯 - 山东3.9米中A辐射松原木现货价格750元/方，较昨日持平，较上周下跌10元/方；江苏4米中A辐射松原木现货价格780元/方，较昨日持平，较上周下跌10元/方 [1] - 截至8月15日，国内针叶原木当周到港量33.9万方，较上周减少16.65万方 [1] - 中国7省13港针叶原木日均出库量为6.33万立方米，较上周降0.09 [1] 市场逻辑 - 国内原木现货市场区域性上涨，山东3.9米中A级原木报价760元/方，江苏4米中A级报价780元/方，两地均价较节前上调10元/方 [1] - 供应端上周原木到港量预计环比增加55.05万方，集中到港趋势显著 [1] - 需求方面，假期多数加工厂维持正常生产，区域表现分化，山东日均出货量约3万方，较节前小幅回落，江苏因节前补库充分，假期采购积极性减弱，加工厂库存周期维持在15 - 20天 [1] - 9月26日当周针叶原木整体去库6万方，其中辐射松去库4万方，北美材去库1万方，江苏港口库存环比减少6.97万方，山东港口库存微增0.8万方，市场维持内外盘价格倒挂格局 [1] 交易策略 - 原木11合约震荡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原木现货市场基本稳定，港口库存下降，出库量稳定，现货价格在期现商询价增加的情况下报价上涨，5.9米中A市场价格为790 - 800元/m³，5.9小A市场价格730 - 740元/m³，期货交割成本约820 - 830元/m²；09合约临近交割，原木仓单量大幅增加，价格承压，预计偏弱运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 山东辐射松3.9米中A现货尺价格750元/m³，5.9米中A为790元/m³，3.9米小A为720元/m³，5.9米小A为730元/m³ [4] - 江苏辐射松4米中A现货尺价格770元/m³，6米中A为800元/m³，4米小A为720元/m³，6米小A为750元/m³ [4] - 外盘辐射松4米中A报价7月价格区间为113 - 117美元/JAS立方米，6月为110 - 111美元/JAS立方米，变动6 [4] 期货价格 - LG2511合约本期价格823.5元/立方米，上期821.5元/立方米，变动2；LG2509合约本期价格804.5元/立方米，上期805.5元/立方米，变动 - 1 [4] 下游木方价格 - 山东4000*50*100规格木方本期价格1270元，与上期持平；江苏该规格木方本期价格1280元，上期1260元，变动20 [4] 进口量 - 2025年6月新西兰原木进口量167.3万m³，5月为171万m³；北美材6月进口量9.5万m³，5月10.1万m³；欧洲材6月进口量19万m³，5月13.1万m³ [4] - 8月4日 - 8月10日新西兰往中国发运量26万JASm³，7月28日 - 8月3日为27万JASm³ [4] 库存 - 8月15日总库存量306万m³，8月8日308万m³，8月1日317万m³，7月25日317万m³，7月18日329万m³，7月11日322万m³ [4] - 8月15日山东库存185万m³，江苏库存98万m³ [4] 需求 - 8月15日日均出库量6.33万m³，8月8日6.42万m³，8月1日6.42万m³，7月25日6.41万m³，7月18日6.24万m³，7月11日5.88万m³ [4] - 8月15日山东出库量3.59万m³，江苏出库量2.32万m³ [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对原木市场进行周度分析，涵盖供应、需求、库存、行情走势及其他影响因素等方面，指出8月新西兰原木到货情况、港口库存去化、价格走势及运费汇率变化等信息 根据相关目录分别进行总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东报价745元/方持平，江苏报价775元/方增10元/方，两地价差 - 30；山东3.9米40 + 辐射松报价850元/方持平，5.9米30 + 辐射松报价780元/方增15元/方；欧洲材云杉、冷杉在江苏缺货 [4] 供应 - 截至8月3日，8月从新西兰出发船只3条，2条去中国大陆，1条去中国台湾、韩国减载；预计8月到港3条，9月0条，8月到货119万方 [5][8] 需求及库存 - 截至8.1当周，岚山港日均出货量1.76万方（周环比 - 0.02万方），太仓港日均出货量1.24万方（周环比 + 0.06万方） [6][12] - 港口库存方面，岚山港库存约124.53万方（周环比 - 1.05万方），太仓港库存约37.64万方（周环比 - 5.99万方），新民洲库存约39.03万方（周环比 - 3.08万方），江都港库存约19.18万方（周环比 - 1.50万方），四大港口总库存量为220.38万方，较前一周去库11.62万方 [6][12] 行情走势 - 截至8月8日，主力合约LG2509合约收盘价为830.5元/立方米，较上周 + 1.7%，本周盘面整体偏高位震荡市，港口库存去化 [16] - 本周月差趋势表现略有分化，09 - 11月差为 - 10元/立方米，09 - 01月差为 - 11元/立方米，11 - 01月差为 - 1元/立方米 [16] 其他 - 截至8月8日当周，干散货BDI录得2051点，较上周 + 33点（+ 1.6%），灵便型BHSI录得683点，较上周 + 0.7%；SCFI录得1,489.68点，较上周 - 3.9% [6][54][55] - 汇率方面，美元兑人民币汇率录得7.184，周环比下降0.4%，美元兑新西兰汇率下降0.6%至1.680 [6][54][55]