报告行业投资评级 - 看多：贵金属与新能源 [1] - 观望：流动性风险、纸浆 [1] 报告的核心观点 - 短期内需关注海外流动性收紧带来的恐慌情绪是否有效缓解，预计股指缩量反弹后震荡整固，中长期在低利率、“资产荒”和经济筑底背景下向上趋势未终结 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] - 各品种受宏观、产业等因素影响，价格走势有震荡、回调、企稳回升等不同表现，投资操作建议多样，如观望、短线操作、把握冲高机会、建立期现正套头寸等 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指短期内缩量反弹后震荡整固，中长期向上趋势预计未终结 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜近期回调后产业面有支撑，随宏观风险释放企稳回升 [1] - 铝因宏观避险情绪下挫，供应端叙事有望延续，风险释放后有望企稳回升 [1] - 氧化铝供强需弱，价格承压但接近成本线，预计震荡运行 [1] - 锌基本面成本中枢趋稳，近期因避险情绪回调后企稳，建议观望 [1] - 镍短期受印尼政策等扰动，企稳回升但受有色板块共振影响，中长期受高库存压制，建议关注短线低多机会 [1] - 不锈钢原料端有支撑，宏观情绪反复，期货震荡运行，建议短线操作 [1] - 锡短期因矿难等因素强势反弹，高波情况下建议注重风险管理和利润保护 [1] 贵金属 - 美伊局势紧张和ADP数据低于预期使贵金属市场情绪修复，但美国1月PMI强劲，短期上涨势头或放缓 [1] - 铂钯因特朗普设储备和欧盟制裁俄罗斯出口，短期有支撑 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产；多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] 多晶硅 - 新能源车淡季，储能需求旺盛，电池抢出口，涨幅较大有回调需求 [1] 黑色金属 - 螺纹钢预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套 [1] - 热卷期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场观望，期现参与正套 [1] - 铁矿石板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 铁合金弱现实与强预期交织，供需延续偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 玻璃短期市场情绪多变，供需有支撑但中期过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤、焦炭时值淡季，春节前补库尾声，关注盘面冲高机会，逢高兑现现货或建立期现正套 [1] 农产品 - 棕榈油主消国采买启动，产地有望减产去库，叠加生柴题材，预计震荡偏强 [1] - 原油节前备货尾声，基差走弱，叠加宏观情绪有回调风险 [1] - 油脂受美国影响中加关系有变数，加菜籽供应矛盾缓和有限，美生柴消息利多 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期有支撑无驱动，关注后续政策等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识强，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 谷物节前备货尾声，区域价差低位，库存充足，资金获利了结，节前预计震荡回调，关注东北卖压 [1] - 大豆2月阿根廷降水有回归预期，巴西供应充足，物流拥堵使贴水卖压后移，国内买船榨利高位，单边预期震荡偏弱 [1] 其他 - 纸浆供给端扰动再现，需求端补库完成后走弱，商品情绪波动大，建议观望 [1] - 原木现货价格上涨，2月到港量下降且外盘报价上涨，盘面有上行驱动 [1] - 生猪近期现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC+暂停增产至2026年底，美伊或和谈，中东局势降温，商品市场情绪转空 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，商品市场情绪转空，节前下游需求转弱，期现价差扩大 [1] - BR橡胶丁二烯底部支撑强，民营装置利润亏损检修降负预期增强，短期下游负反馈兑现，丁三烯去库，顺丁高库存是潜在利空，短期宽幅震荡，中长期有上行预期 [1] - PTA受PX市场引领，化工板块资金流入，聚酯领涨，国内产量增长、无新增产能、维持高开工，内需回落，聚酯工厂减产负反馈有限 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振信心，江苏装置产线切换，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 甲醇受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，部分企业降负荷，伊朗局势缓和但有风险，内地运费上涨企业排库 [1] - PE原油震荡偏强，价格回归合理区间，节前补库结束需求平淡，检修少供应压力大 [1] - PP检修少开工负荷高，下游改善不及预期，价格回归合理区间，原油震荡偏暖 [1] - PVC2026年全球投产少预期乐观，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北实行差别电价倒逼产能出清 [1] - 芳烃宏观情绪消退交易基本面，基本面偏弱，价格低位，工厂库存压力减缓，现货企稳 [1] - LPG2月CP价格上行，3月买货紧张，中东冲突降温风险溢价回落，海外寒潮驱动放缓，国内需求端短期偏空，港口去库，内地民用气充足 [1] 集运欧线 - 节前运价见顶回落，航司复航谨慎，预计3月淡季后止跌提价 [1]

报告行业投资评级 - 原木投资评级为区间震荡 [1] 报告的核心观点 - 2025年底中国企业生产经营总量进一步增长，12月RatingDog综合PMI录得51.3，超50.0荣枯值，较11月微升 [3] - 原木趋势强度为0，处于中性状态 [3] 各合约及市场数据总结 盘面合约数据 - 2603合约收盘价775.5，日跌幅0.1%，周涨幅1.5%；成交量3684，日跌幅27.3%，周跌幅56%；持仓量10340，日跌幅1.3%，周跌幅35% [1] - 2605合约收盘价786.5，日涨幅0.4%，周涨幅1%；成交量1052，日跌幅47.3%，周涨幅54%；持仓量3638，日涨幅2.5%，周涨幅14% [1] - 2607合约收盘价797，日涨幅0.3%，周涨幅0%；成交量99，日涨幅39.4%，周跌幅10%；持仓量1013，日跌幅0.5%，周跌幅4% [1] 价差数据 - 现货 - 2603为 -35.5，日跌幅1.4%，周涨幅48%；现货 - 2605为 -46.5，日涨幅8.1%，周涨幅12% [1] - 2603 - 2605为 -11；2603 - 2607为 -21.5；2605 - 2607为 -10.5 [1] 原木现货市场数据 - 3.9米30 + 辐射松山东市场价格740，日涨幅0.0%，周涨幅0.0%；江苏市场价格770，日涨幅0.0%，周涨幅1.3% [1] - 3.9米40 + 辐射松山东市场价格850，日涨幅0.0%，周涨幅0.0%；江苏市场价格800，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] - 3.9米20 + 辐射松山东市场价格680，日涨幅0.0%，周涨幅0.0%；江苏市场价格700，日涨幅0.0%，周涨幅1.4% [1] - 5.9米30 + 辐射松山东市场价格770，日涨幅0.0%，周涨幅1.3%；江苏市场价格810，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] - 5.9米40 + 辐射松山东市场价格940，日涨幅0.0%，周涨幅0.0%；江苏市场价格840，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] - 5.9米20 + 辐射松山东市场价格710，日涨幅0.0%，周涨幅0.0%；江苏市场价格770，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] - 11.8云杉20 + 山东市场价格1150，日涨幅0.0%，周跌幅0.9%；江苏市场价格1160，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] - 4米K材山东市场价格670，日涨幅0.0%，周涨幅0.0%；江苏市场价格680，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] - 4米纸浆（KIS）山东市场价格640，日涨幅0.0%，周涨幅0.0%；江苏市场价格630，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] - P30（无节材）山东市场价格950，日涨幅0.0%，周涨幅0.0%；江苏市场价格970，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] - P40（无节材）山东市场价格1150，日涨幅0.0%，周涨幅0.0%；江苏市场价格1170，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] 木方现货市场数据 - 3米辐射松木方日照价格1220，日涨幅1.7%，周涨幅1.7%；重庆价格1400，日涨幅0.0%，周涨幅0.7%；镇江价格1260，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] - 4米辐射松木方日照价格1200，日涨幅2.6%，周涨幅2.6%；重庆价格1410，日涨幅0.0%，周涨幅0.7%；镇江价格1260，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] - 3米白松木方日照价格1730，日涨幅0.0%，周涨幅0.0%；镇江价格1680，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1] - 4米白松木方日照价格1730，日涨幅0.0%，周涨幅0.0%；镇江价格1710，日涨幅0.0%，周涨幅0.0% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对不同行业板块品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考。政策调控使股指震荡调整，资产荒和弱经济利好债期，多种商品受宏观、供需、政策等因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点制定投资策略 [1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡调整，政策调控主张“慢牛”，短期调整空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价震荡偏强，美国暂缓征税缓解抢铜担忧，市场情绪好转 [1] - 氧化铝震荡，产业驱动有限但宏观情绪回暖，国内供强需弱价格承压但接近成本线 [1] - 锌价区间波动，关注高抛低吸机会，基本面成本中枢趋稳，矛盾不深，受宏观情绪影响 [1] - 镍价短期偏强，印尼供应扰动增加，中长期全球镍库存高位有压制，短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位运行，需警惕挤仓风险，供应端扰动，原料价格上涨，库存去化，钢厂排产增加，短线低多为主 [1] - 锡价上方弹性大，市场情绪好转，缅甸锡矿增量一季度有限，供应脆弱需求刚 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格受避险情绪和基本面支撑，但需警惕短期获利了结风险，周末俄乌美接触，本周有美联储议息会议 [1] - 铂、钯短期受宏观驱动支撑但波动大，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅、多晶硅震荡，西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂受新能源车淡季、储能需求旺盛、电池抢出口等因素影响，涨幅较大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 热卷震荡，高产量、高库存压制价格，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石震荡，板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 玻璃震荡，弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 纯碱震荡，跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤震荡，市场对05合约悲观，空头增仓打压，盘面可能向蒙煤长协成本定价，节前现货上涨盘面或反复，低多思路转变 [1] - 焦炭震荡，逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油看多，主消国采买启动，产地有望减产去库，生柴题材有发酵可能 [1] - 豆油建议在油脂中多配，考虑多Y空01价差，自身基本面较强 [1] - 菜油建议观望，加菜籽关税调整和澳菜籽通关预期利空，但豆棕偏强使其难顺畅下跌，盘面波动大 [1] - 棉花短期“有支撑、无驱动”，新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，关注后续政策、面积、天气和需求情况 [1] - 白糖空头共识一致，全球过剩、国内新作供应放量，下方成本支撑强，短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 玉米震荡，东北售粮进度快，港口库存低，中下游有补库需求，短期现货坚挺 [1] - 大豆震荡偏弱，巴西收割推进反映丰产卖压，阿根廷天气或炒作，2月降水有回归预期 [1] - 纸浆震荡，受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，谨慎观望 [1] - 原木震荡，现货价格触底反弹，期货下跌空间有限，但外盘报价下跌，期现市场缺上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪震荡，现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油看多，OPEC+暂停增产至2026年底，中东地缘局势升温，美国寒潮拉动能源需求 [1] - 沥青震荡，短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - 沪胶看多，原料成本支撑强，合成胶上涨带动板块，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶看多，成本端丁二烯有底部支撑，两油挂牌价上调，市场挺价氛围转强，顺丁维持高开工、高库存，关注下游承接情况 [1] - PTA看多，PX市场强势引领，化工板块资金流入，“周期反转”推动增持，聚酯领涨，国内产量增长、无新增产能、高开工，内需回落，聚酯减产负反馈有限 [1] - 乙二醇看多，海外价格反弹，中东出口减少提振信心，装置切换产能，市场投机需求增加 [1] - 短纤看多，跟随PTA逻辑，价格随成本波动 [1] - 苯乙烯看多，中东装置停车，供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 尿素震荡，出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇震荡，受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，部分装置重启，局势缓和但有风险，内地运费上涨企业排库 [1] - 塑料震荡，检修减少开工负荷高、供应增加，下游需求开工走弱，价格回归合理区间，地缘冲突原油有上涨风险 [1] - PVC震荡，2026年全球投产少预期乐观，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价倒逼产能出清 [1] - 烧碱看空，宏观情绪消退交易基本面，基本面偏弱价格低位，工厂累库现货有降价压力 [1] - LPG看多，2月CP预期上涨，进口气成本支撑强，中东冲突降温，库存去化，国内PDH高开工亏损运行，取暖行情预期启动，海外烯烃调油需求下滑 [1] 其他 - 集运欧线震荡，预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指、国债震荡；有色金属中铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢震荡，工业硅、多晶硅看空；黑色金属中螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、纯碱震荡，动力煤看多；农产品中豆油看多，菜油看空，棉花、白糖、玉米、大豆、纸浆、原木、生猪震荡；能源化工中燃料油、沪胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、尿素、PF、PVC、LPG震荡，BR橡胶看空，集运欧线预计一月中旬见顶后震荡 [1] 报告的核心观点 - 上半周股指强势上行，周中因政策调控投机情绪降温，股指震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局；国债受资产荒和弱经济利好，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] - 有色金属各品种受不同因素影响价格震荡，操作上需关注相关因素变化并控制风险，如镍价受供应、库存、政策等影响，短线逢低多为主 [1] - 黑色金属多品种价格震荡，存在弱现实与强预期交织情况，部分品种单边多单离场观望，期现参与正套头寸，焦煤和动力煤若“去产能”预期发酵或有上涨空间 [1] - 农产品各品种基本面不同，投资建议有看多、看空和震荡，需关注市场供需、政策等因素变化，如棉花关注中央一号文件、种植面积等情况 [1] - 能源化工各品种受供需、成本、政策等因素影响价格震荡，部分品种存在上涨或下跌风险，需关注相关因素变化，如LPG受进口气成本、地缘冲突等影响 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指：上半周强势上行，周中震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债：震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：下游需求承压，美国暂缓征税使抢铜担忧缓解，铜价高位回落 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪转弱，铝价高位回落 [1] - 氧化铝：产能有释放空间，产业面偏弱施压价格，但价格基本在成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，价格基本面支撑不足，宏观情绪反复下区间波动 [1] - 镍：供应偏紧格局难改，库存累库或制约上涨，短期高位震荡，受有色板块共振影响，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢：原料价格上涨，社会库存去化，钢厂排产增加，期货高位震荡，操作上短线低多为主 [1] - 锡：价格回调，但供应脆弱性仍存，有上涨动能，关注低吸机会 [1] - 贵金属：地缘局势降温，特朗普暂缓征税，金银铂价格承压回落，短期高位宽幅震荡，中长期可逢低配置铂或进行套利 [1] - 工业硅、多晶硅：看空，西北增产、西南减产，12月排产下降 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，上方压力明显，不建议追多，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 焦炭、焦煤、锰硅：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需宽松，价格承压 [1] - 动力煤：“去产能”预期若发酵或有上涨空间，但实际涨幅难判断，需谨慎对待 [1] 农产品 - 豆油：基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差 [1] - 菜油：基本面偏弱，看空，因中加贸易缓和、澳籽压榨及全球菜籽丰产 [1] - 棉花：短期有支撑无驱动，关注中央一号文件、种植面积、天气和旺季需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，关注资金面变化 [1] - 玉米：售粮进度偏快，港口库存偏低，中下游有补库需求，盘面预期区间震荡 [1] - 大豆：巴西收割推进，MO5预期承压，MO5 - M09偏反套 [1] - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，建议谨慎观望 [1] - 原木：期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪：期现货稳定，需求支撑，产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油：受OPEC+、俄乌协议、美国制裁等因素影响，短期供需矛盾不突出跟随原油，预计震荡 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差反弹，中游库存增加，预计震荡 [1] - BR橡胶：看空，持仓下滑，仓单新增，顺丁高开工高库存，关注丁二烯出口和价格支撑 [1] - PTA：市场上涨非基本面突变，基本面有支撑，国内维持高开工，聚酯负荷下滑 [1] - 乙二醇：装置停车消息刺激价格反弹，下游开工率超预期，预计震荡 [1] - 短纤：价格跟随成本波动，预计震荡 [1] - 苯乙烯：市场弱平衡，短期上行动力需关注海外市场带动，看空 [1] - 尿素：出口情绪缓和，内需不足，上方空间有限，下方有支撑，预计震荡 [1] - PF：检修减少，供应增加，下游需求走弱，价格回归合理区间，预计震荡 [1] - PVC：2026年投产少，预期乐观，但基本面差，可能抢出口，产能有望出清，预计震荡 [1] - LPG：进口气成本支撑强，地缘冲突使风险溢价抬升，库存预计去化，预计震荡 [1] - 集运欧线：预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年市场处于库存较低水平下的平衡阶段 库存和价格将继续呈反向运动 新西兰原木发运量或减少 供应压力下降 2026年整体出货较平稳 淡旺季特征减弱 短期去库进度加快 原木价格反弹 中长期因需求偏弱 价格仍处下行周期 反弹高度有限 [127] 各部分内容总结 新西兰原木价格情况 - 2024年新西兰国内原木价格下行至近五年最低129新西兰元/立方米 2025年触底反弹 一季度从129涨至135 涨幅4.65% 二、三季度在134上下窄幅震荡 [6] - 2025年新西兰出口原木价格冲高回落 一季度涨至154为近几年高点 二、三季度下行至132 跌幅14.28% 跌至近几年低点 [7][14] - 2021年后新西兰国内原木价格停止上涨 维持区间震荡 2025年触底反弹至前期震荡区间上沿 出口原木价格2025年持续下行 反映国际市场需求差 [18] 新西兰原木出口情况 - 2025年1 - 9月新西兰出口原木1570万立方米 同比增3.66% 中国是最重要出口目的地 1 - 9月向中国出口1416万立方米 同比增3.88% 二、三季度向中国出口量增幅分别为11.7%和6.7% 中国市场辐射松供应充足致国内原木价格下行 带动新西兰原木出口价格下行 [26] - 新西兰出口至中国的原木数量与出口价格同向 出口价格是出口至中国原木数量同比增幅的先行指标 预计2026年新西兰对中国原木出口量同比下降 [30] 新西兰原木库存情况 - 截止2025年9月底 新西兰国内锯材库存54.3万立方米 同比降8.05% 2020 - 2022年累库 2023年开始去库 2025年仍处去库周期 [39] 新西兰原木产量预测 - 短期影响新西兰原木供应量的因素有价格、运费、汇率等 长期与新植树木数量、砍伐数量和树龄结构有关 [42] - 预计2026年新西兰原木产量维持高位 2027年后下降 2034年降至2500万立方米 随后回升至3200万立方米左右 [43][48] - 从树龄结构看 主要树龄集中在21 - 25年 因1990 - 1998年是种植高峰 人工林采伐时间26 - 30年 未来两三年原木供应量维持高位 之后产量下降 [52] - 新西兰树木新植高峰在1993年和2023年 2023年新增面积9万公顷 再植面积2017年后呈下降趋势 预计2026年产量维持高位 [59][58] 新西兰原木产业发展阶段 - 第一阶段1990 - 2008年 原木产量、出口量小 锯材库存与原木价格负相关 供应增加、库存累库时价格下跌 供应减少、库存去库时价格上涨 [68] - 第二阶段2008 - 2019年 国际市场需求增加 出口量大幅增加 需求大于供应 原木价格和库存同步上升 行业扩张 [66] - 第三阶段2020年至今 市场需求大幅下降 行业扩张停止 供需在较低水平平衡 库存与价格负相关 因国际需求低迷 原木产量高位 供需宽松 市场累库 产业萧条 [73][72] 国内针叶原木现货行情 - 2025年原木期货价格震荡下行 “金三银四”旺季需求不及预期 下游需求萎靡 港口走货不畅 库存压力使现货价格下跌 三季度跌至前期低点后利空释放 [77] - 6 - 8月需求淡季但需求坚挺 市场期待“金九银十” 现货价格反弹 但旺季需求仍不佳 下游需求未增 港口出库量不温不火 新西兰原木到港量高 去库进度一般 10月后期价下行至前期低点附近 [82] 国内针叶原木进口与库存 - 2025年1 - 11月我国进口针叶原木2215.33万方 同比降7.07% 辐射松进口量1638.2万方 同比增2.62% [88] - 2025年国内原木库存低位运行 一季度处于近几年低点 二季度因“金三银四”需求不佳去库慢 库存同比增加 三季度淡季需求“淡季不淡” 港口走货平稳 库存同比下降且处同期最低水平 “金九银十”旺季需求不及预期 未集中补库 因到港量多 10月后库存同比增加 [87] 国内针叶原木需求情况 - 2025年国内原木需求“旺季不旺 淡季不淡” “金三银四”出库量不及预期 旺季港口出库量峰值7.16万立方米 低于2023、2024年 “金九银十”旺季需求也不佳 出库量在6万方左右波动 未集中走货 [95] - 5 - 8月淡季需求坚挺 港口原木日均出库量在6万方左右波动 同比明显增加 下游采取平稳补货策略 淡旺季特点减弱 走货平稳 [100] 下游房地产市场情况 - 2025年房地产开发投资无显著改善 投资完成额累积同比在 - 10%左右 商品房销售面积同比下降幅度持续缩窄 销售情况好转 [107] - 2025年房屋新开工面积累积同比下降幅度增加且较大 房地产市场整体低迷 [104] 国内原木库存与价格周期 - 2022、2023年行业主动去库 供给过剩、需求萎缩 库存和价格同向运动 库存下降、价格下跌 [115] - 2024年过剩供给出清 库存下降 市场进入新平衡阶段 库存和价格反向运动 [115] - 2025年市场处于库存较低水平下的平衡阶段 库存和价格应反向运动 一季度价格和库存同时上涨 因春节前后下游停工成交少 贸易商囤货惜售 二季度因需求疲软 库存高位 价格下跌 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 昨日市场情绪小幅降温，商品市场显著走弱，股指震荡，成交量收缩，周初市场情绪过热，股指快速上涨后进入震荡整固阶段，宏观层面暂无明显利空，应关注资金流向与市场情绪变化，预计股指短期偏多，各品种受宏观、产业等因素影响走势各异，需关注相关因素并做好风险控制 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价高位回落，但矿端扰动犹存，下行空间有限 [1] - 国内电解铝累库，产业驱动有限，宏观反内卷情绪退潮，铝价高位回落 [1] - 氧化铝供应端释放空间大，产业面偏弱施压价格，但价格基本处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌基本面好转，成本中枢上移，宏观情绪好使锌价上行，但基本面仍有压力，谨慎看待上方空间 [1] - 印尼将调整RKAB配额，市场对镍供给担忧降温，LME镍库存增加，镍价高位回调，后续政策落地有不确定性，短期波动风险加剧，关注印尼政策、宏观情绪和期货持仓变化 [1] 贵金属与新能源 - BCOM指数年度权重调整及交易所对白银风控，贵金属价格回落，短期金银或延续偏弱且波动剧烈，中长期关注逢低做多机会 [1] - 铂、钯跟随贵金属走弱，短期宽幅震荡，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，铂可逢低做多或采用【多铂空钯】套利策略 [1] 工业品类 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅处于新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨 [1] - 螺纹钢和热卷短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石板块轮动，但上方压力明显，不建议追多 [1] - 有色金属弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 若“去产能”预期发酵且现货年前补库，焦煤或有上涨空间，但目前预期源于网络传闻，实际涨幅难判断 [1] 农产品 - MPOB 12月数据或利空棕榈油，后续棕榈油或在季节性减产、B50政策、美国生柴题材下反转，短期警惕宏观情绪反弹 [1] - 豆油基本面强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差，等待1月USDA报告 [1] - 中加贸易关系或转机，澳籽进口打通菜籽贸易流，菜油交易逻辑转向全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪反弹 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注中央一号文件、植棉面积、天气和旺季需求 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米基本面无明显变化，基层售粮进度快，贸易商未战略性建库，饲料企业维持安全库存，节前有补库需求，短期CO3预期震荡偏强，关注政策粮拍卖动态 [1] - 国内或重启进口豆拍卖，中加关系缓和，中国或暂停对加拿大菜粕征税，宏观情绪降温，豆粕盘面预期偏震荡，关注1月USDA供需报告和巴西升贴水走势 [1] - 纸浆受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，建议谨慎观望 [1] - 原木现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，但1月外盘报价下跌，期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪现货逐渐稳定，需求支撑但出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+暂停增产、俄乌和平协议不确定性、美国制裁委内瑞拉出口影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - BR橡胶盘面持仓下滑、仓单新增，涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR挂牌价上调，加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，石脑油征税利多丁二烯价格，顺丁高开工高库存，丁苯相对较好 [1] - PX市场上涨非基本面突变，基本面有支撑，2026年市场趋紧，受印度新增PTA产能及需求增长驱动，国内PTA高开工，汽油价差高位支撑芳烃 [1] - 乙二醇因中国台湾装置停车消息刺激反弹，聚酯下游开工率超90%，需求略超预期 [1] - 亚洲苯乙烯市场持稳，供应商亏损不愿降价，买家因下游需求疲软和利润压缩压价，国内因出口支撑看涨情绪不弱，市场弱平衡，关注海外市场带动 [1] - 尿素出口情绪缓和，内需不足上方空间有限，有反内卷和成本端支撑 [1] - PF地缘冲突加剧原油有上涨风险，检修减少开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - 丙烯检修少开工负荷高，供应压力大，下游改善不及预期，丙烯单体高位、原油价格上涨成本支撑，地缘冲突加剧原油有上涨风险 [1] - PVC 2026年全球投产少未来预期乐观，但当前新产能放量供应压力攀升，需求减弱订单不佳，西北地区差别电价有望倒逼产能出清 [1] - LPG 1月CP超预期上涨，美委、中东地缘冲突升级，EIA周度C3库存累库放缓将去库，国内港口库存去化，国内PDH高开工深度亏损，全球民用燃烧刚需，海外烯烃调油对MTBE需求下滑，石脑油征税使LPG远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] 集运 - 集运欧线预计一月中旬见顶，航司试探性复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出原木市场受供应、需求、政策和关税等多因素影响，价格短期震荡分化，中长期或低位震荡，关注新西兰外盘报价与房地产政策对市场的影响[2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 原木产业数据 - 期现货方面，现货价格偏弱运行、江苏市场普涨，期货震荡偏强，2026年1月上旬进口针叶原木海运费环比下跌3.85% [2] - 供应方面，2025年12月新西兰原木离港船只和发货量增加，近期发中国船数有增幅，1月中旬到港集中；本周13港原木预计到港量环比增加66.8%，上周实际到港量环比减少42%；2025年11月中国针叶原木进口总量月环比增加16.86%、同比增加2.58%，1 - 11月累计同比减少7.07% [2] - 库存方面，截至12月23日国内针叶原木总库存及各品种库存均减少，下游需求弱稳，高到港量施压，近期库存因前期到货减少下降但面临新到港冲击 [3] - 需求方面，12月29日 - 1月4日中国7省13港针叶原木日均出库量减少3.09%，山东港口增加3.58%、江苏港口减少11.07%；需求表现分化，长三角因到港少和冬储备货多数辐射松规格上涨，北方进入淡季需求疲软 [3] - 近期消息及展望方面，进口辐射松资源集中化、依赖单一来源风险累积；反内卷政策对期货市场情绪有间接影响；5月中美声明或拉动需求、7月关税延续、10月关税变动有潜在影响；欧盟和墨西哥对中国木材制品征反倾销税；海关总署废止暂停进口美国原木公告但短期到港有限；新西兰春节前供应或放缓；南方价格稳中有涨、北方平稳偏弱 [4] - 策略与建议方面，回顾此前走势期货市场曾反弹后因房地产预期谨慎进入低位震荡，2601合约低位震荡、2603合约偏强，短期2603维持偏强震荡，春节前后价格或走弱，中长期主力2603改善取决于房地产政策及成本与需求预期 [5] 原木现货价格情况 展示了日照港和江苏太仓辐射松原木不同规格的现货价格走势 [6][7] 原木供应来源 辐射松主要来源于新西兰，冷杉和云杉主要来源于欧洲 [13][14] 原木进口 展示了新西兰原木港口发运量、离港船数及中国原木进口数量终值的历史数据 [16][18] 原木库存 展示了中国原木分港口和分品种的库存情况，针叶原木库存涵盖多种树种 [20][21][22] 原木出库 展示了原木港口日均出库量及山东、江苏港口的历史数据 [24][27] 原木需求 展示了水泥周度出库量、混凝土周度发运量、房地产开发企业实际到位资金及建材产品相关性的数据 [30][33]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周原木市场主力合约盘面偏高位震荡，基本面维持供需偏弱格局，月差倾向收窄趋势；现货价格大多持平，部分树种缺货；供应方面预计12月到货量明确；需求端港口出货量和库存基本无变化；海运指数有升有降，汇率方面美元指数震荡走弱 [4][6][18] 根据相关目录分别总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松山东、江苏市场报价均为740元/方且较上周持平，两地区价差为0；山东地区3.9米40 + 辐射松报价855元/方、5.9米30 + 辐射松报价760元/方，均较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货 [4] 供应 - 截止12月21日，12月从新西兰出发33条船，26条去往中国大陆，7条去往中国台湾、韩国减载；预计12月到港约15条，1月到港18条，12月到货158万方 [5][8] 需求及库存 - 截至12.26当周，岚山港日均出货量2.16万方、太仓港日均出货量1.46万方，周环比均为0.00万方；岚山港库存约126.68万方、太仓港库存约38.55万方、新民洲库存约12.65万方、江都港库存约13.43万方，四大港口总库存量191.31万方，较前一周去库0.00万方 [6][12] 行情走势 - 截至12月26日，主力合约LG2603合约收盘价为776.5元/立方米，较上周+0.4%，本周盘面整体偏高位震荡市，基本面维持供需偏弱格局；本周月差倾向收窄趋势，03 - 05月差为 - 10.5元/立方米，03 - 07月差为 - 17.5元/立方米，05 - 07月差为 - 7元/立方米 [18] 其他 - 截至12月28日当周，波罗的海干散货指数（BDI）录得1877.00点，较上周下降146点（ - 7.78%），其相关分项灵便型海运指数BHSI录得719点，较上周 - 3.62%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1656.32点，较上周 + 6.7%；汇率方面，美元指数震荡走弱，美元兑人民币汇率录得7.007，周环比下降0.48%，美元兑新西兰汇率下降1.3%至1.709 [6][55]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 原木期货持续偏弱，12月外盘报价大幅下跌，现货价格阴跌，部分材种有使用需求，01合约临近交割受压力影响大，预计原木期货偏弱震荡运行 [3] 各目录总结 现货价格 - 山东辐射松3.9米中A、5.9米中A现货尺价格分别为740、770，3.9米小A、5.9米小A分别为680、710 [3] - 江苏辐射松4米中A、6米中A现货尺价格分别为730、760，4米小A、6米小A分别为760、720 [3] 外盘报价 辐射松4米中A 12月价格区间109 - 113美元/JAS立方米，11月为112 - 119，变动-4 [3] 期货价格 - LG2601合约本期价格766.5元/立方米，上期764.5，变动2 [3] - LG2603合约本期价格776元/立方米，上期770，变动6 [3] 下游木方价格 - 山东4000*50*100规格木方本期和上期价格均为1220 [3] - 江苏4000*50*100规格木方本期和上期价格均为1240 [3] 供给 - 2025年11月新西兰原木进口量178.8万m³，10月为149.58万m³；北美材11月9.3万m³，10月6.77万m³；欧洲材11月15.5万m³，10月13.09万m³ [3] - 12月6 - 12日到船量41万JASm³，11月29 - 12月5日为26万JASm³ [3] 库存 - 12月18日总库存量260万m³，12月11日272万m³，12月4日299万m³等 [3] - 12月18日山东库存181.3万m³，江苏库存61.5万m³ [3] 需求 - 12月18日日均出库量6.32万m³，12月11日6.46万m³，12月4日6.66万m³等 [3] - 12月18日山东出库量3.34万m³，江苏出库量2.52万m³ [3]

农业专场-2026年度策略会纪要关键要点 一、 行业与公司涉及 * 本次纪要内容涉及**航运业**（集装箱航运）和**农业大宗商品**（油脂油料、生猪、原木、玉米等）两大板块[1] * 航运业讨论聚焦于**跨太平洋**和**亚欧**两大主要贸易航线，提及**MSC、Ocean联盟、Premier联盟、Gemini联盟、达飞、东方海外**等主要船公司及联盟[1][5][6][7] * 农业大宗商品部分核心分析了**棕榈油、豆油、菜籽油、大豆、豆粕、生猪、原木、玉米**等品种的供需与市场前景[1][16][66][76] 二、 航运市场核心观点与论据 2025年市场回顾 * 2025年航运市场表现疲软，运费水平较2024年有所下降[2] * 尽管全年船舶绕行好望角，但市场供需基本面较为宽松[2] * 影响因素包括：三大联盟重组、4月爆发的关税贸易战冲击、全球经济压力下货主选择低价服务，导致船公司定价保守，运费低于预期[1][3][4] 航线运力与供需变化 * **西北欧和地中海航线**：以17,000标准箱以上的超大型集装箱船为主，无法通过巴拿马运河[5] * 2025年供给侧发生重要变化：**MSC**将部分大型船调往利润更高的西非等地；**Ocean联盟**将部分超大型船调往中东和美西航线[5] * 预计2026年交付的10条24,000标准箱新巴拿马型船（8条达飞，2条东方海外）不会显著增加西北欧和地中海航线运力，因其应用场景广泛，且现有线路已能满足需求[1][6] 应对苏伊士运河复航策略 * 航运公司采取三种策略应对运力过剩：**拉长现有航线**（如MST将亚洲-地中海航线延长至美洲，周转时间增至19-20周）、**提前布局新兴市场**（如MAC开辟西非市场）、**新增航线**[7][8] * 绕行好望角导致**中地中海航线耗时增幅远大于西北欧航线**，维持远东到欧洲（OD）线路每条约需11至15艘船[8] 主要贸易路线需求前景 * **跨太平洋航线（中国对美国出口）**：预计2025年同比负增长，美国进口下滑主要源于其自身经济压力，而非贸易争端[1][9] * 论据：美国重要进口来源地（中国、东盟、墨西哥）比例稳定；美西港口货量比例维持高位但基建落后；美国零售额创新高但进口货量减少，库存销售比稳定，本土制造业订单未改善[9][11] * **亚欧航线**：自2022年俄乌冲突后，欧洲因农业和能源成本上升，更加依赖性价比高的中国商品，总体上市场倾向卖方市场，2025年出口货量刷新历史记录[1][10] 2026年行业趋势展望 * 预计到2026年航线总数不会显著增加，新增10条船运力主要集中在**Ocean航线**，用于以大型船只替换小型船只[1][14] * **体育产业**和**传集运产业**可能提前进入价格竞争[1][15] * 航运业在2025年的供需侧要素较为平衡，预计不会出现大规模运价（CPI）循环[12][13] 三、 油脂油料市场核心观点与论据 2025年市场回顾与主要矛盾 * 2025年油脂市场走势分化：上半年受**棕榈油增产预期**主导；中加经贸关系导致反倾销关税加征；美国生物柴油题材炒作抬升三大油脂价格中枢；8月下旬后因**马来西亚棕榈油超预期增产**及生态题材兑现偏慢，棕榈油领跌[16][17] * **马来西亚油棕种植业面临树林老化挑战**：自2018年停止扩种，面积在2019年见顶回落[20] * 推荐重植率应为4%左右，但实际仅为1.5%至2%[20] * 重植成本高昂，每公顷平均成本高达22,000林吉特，且未来三年无产出，机会成本巨大[21] * 政府2024年重启的小农户重置计划补贴（每公顷1.6万至1.8万林吉特）无法覆盖全部成本及机会成本，刺激效果有限[21] 2026年棕榈油供需与价格展望 * **产量面临下降风险**： * 马来西亚：树林老化问题未解，2025年5、6、7、8和10月降雨不佳支持减弱，预计2026年单产同比下滑概率较高[22] * 印尼：小农户占比高达40%左右，充值困难；2025年干旱将对2026年一季度产量产生滞后冲击；政府打击非法种植园及政策不确定性影响施肥管理[22][23] * **供需与库存**：12月末马来西亚库存风险接近300万吨，但后续出口及内需增长有望显著去库[24] * **价格区间预估**：预计2026年**棕榈油**价格波动区间为**8,000-10,500元/吨**[35] 全球生物柴油市场影响 * 2025年全球生物柴油产量出现久违的下降，总产量保持在**6,000多万吨**，影响油脂价格[25] * **美国政策是关键焦点**：26-27年参会义务最终方案、45G税收抵免发放细则尚未明确，EPA推迟RVO公布时间至2026年一季度，导致市场情绪谨慎[25] * 美国政策大概率不会大幅倒退，因生物燃料背后有共和党农业州票仓支持，且石油集团绑定生物燃料利益，预计26年RVO不会大幅下调，政策落地后可能迎来爆发式增长[26] * **印尼**：B50计划面临技术、资金、原料瓶颈，但即便只巩固B40也能带来数十万吨棕榈油需求增量[26] * **巴西**：带动量较小，每年1%参会率增长对应豆油需求仅四五十万吨，明年3月后可能推迟实施B16[26] * **印度**：植物油需求旺盛，每年增量约80-100万吨，预计25-26年度需求有明显增量，并首选棕榈油补库[26] 豆油及大豆市场展望 * **中国豆油供给压力大**：由于大豆高产出及豆粕需求增长带来的压榨提升，预计25~26年度豆油供给仍然较大[28] * **全球大豆供应宽松**：预计2026年不会走出丰产周期，限制价格上行空间[36] * **价格区间预估**：预计2026年**豆油**价格波动区间为**7,500-9,000元/吨**[35] * **美豆压榨**：在生物燃料政策驱动下，NOPA口径9-11月压榨量同比增速已高于12月报告隐含增速，理论上仍有1.45亿蒲式耳增量空间（受限于27亿蒲式耳产能上限）[47] * **关键变量**：**USDA超预期下调单产**是驱动价格短时普涨的可行路径（如2024年11月至2025年1月将旧作单产从53.1连续调降至50.7蒲式耳/英亩）[49] 菜籽油市场展望 * **供应存在不确定性**：中加经贸纠纷导致加拿大菜籽供应受限，但澳大利亚菜籽有望重新进入中国市场（2025年产量估计提高至720万吨，有望向中国出口300万吨）[30][33] * **价格区间预估**：预计2026年**菜籽油**价格波动区间为**8,000-10,300元/吨**[35] 交易策略建议 * 建议**逢低做多**，因当前价格再做空盈亏比不佳且缺乏持续下行动能[35] * 可关注做多**P59**（买入棕榈油卖出豆粕）和**菜籽油35价差正套**操作[35] * 若生物柴油政策落地，可考虑“**多P空M**”（做多棕榈油、做空豆粕）策略[63] 四、 其他农产品市场要点 生猪市场 * **2025年回顾**：生猪现货价格全年受供给侧压力，10月双节后出现恐慌性抛售，一度跌破**11元/公斤**[66] * **产能现状**：12月全行业能繁母猪存栏达**3,990万头**，高于目标区间3,900万头，在PSY上升背景下，需降至3,800万头左右才能驱动价格改善[66] * **2026年展望**：基本面相较于2025年有改善空间，但上半年供给难见明显改善[66] * 预计上半年现货价格可能相对低迷，养殖成本下移可能导致探底风险（时间节点可能在春节后），产能去化的积极影响预计在下半年显现[68] * 成本侧，未来出栏成本将逐步回归**11.15元/公斤**左右[67] 原木市场 * **2026年展望**： * 国内需求疲软背景下，美金报价有下调空间，12月报价已从11月最高**120美元**回落至**110-114美元**区间[69] * 原木进口对新西兰依赖度逐年提升，美国短期内难以恢复正常贸易量[70] * 国产材替代效应逐步显现，但存在数据不透明、供应不稳定等问题，符合交割最低标准的成本约**850元/吨**[70][72] * 合约调整可能导致深贴水交割成为常态[73] 玉米市场 * 全球玉米生产过剩持续[76] * 华北粮食质量问题导致局部价格上行，但全局无显著缺口，种植成本显著回落至**1,800-1,900元/吨**水平[76] * 预计玉米全年维持**1,950-2,350元/吨**区间震荡，上行动能有限[77] 五、 其他重要但易忽略的内容 * **欧洲UDR法规**：要求出口至欧盟的商品（含棕榈油、大豆及其产品）必须证明自2021年起未毁林，法规延期至**2026年底**执行，对2025-26年度全球贸易冲击不会集中体现[53][54] * **合规成本**：每吨产品直接合规成本占产品价值不足1%，主要成本增加可能来自欧盟要求的物理隔离（分仓分运）[55] * **放开南美豆粕进口影响**：为国内增加供给端口，但可能使国内豆粕价格锚定国际水平，形成双重定价中枢，长期可能部分替代国内大豆需求，提高油脂对外依赖度[51][52] * **天气与运输风险**：拉尼娜现象可能影响南美大豆单产；极端天气也可能影响巴西和阿根廷国内的公路和驳船运输，推高短期运费[40][41][42] * **美国大豆种植面积**：作为一种微观经济行为，受相对收益影响。2025年大豆相对玉米具有利润优势，预计2026年播种面积将有所恢复[43][44][45]