报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青出货偏缓，估值续弱，短期沥青估值预计难有突出表现，或维持中性偏弱，需关注关税政策及中东地缘局势可能带来的原油单边行情 [4][5] - 策略上，跨期反套考虑部分止盈，跨品种空裂解考虑部分止盈 [5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，国内重交沥青77家企业产能利用率为28.8%，环比下降4.0%，主要因部分炼厂转产渣油及停产；山东地区供应整体下降，下周部分炼厂复产沥青，供应有小幅增加预期；主力炼厂金陵石化、镇海炼化间歇停产及降产，区内供应下降5.2%至24.5% [4] - 需求方面，下游按需采购低价沥青，南北市场品牌竞争加剧，部分省份价格承压下行；山东降雨阻碍终端需求，价格竞争激烈；华东部分终端项目集中施工，70及改性沥青用量增加，改性沥青开工率提升0.2%至15.8%，但需警惕降雨及资金回款问题 [4] - 估值方面，周内BU跟随原油震荡，国内沥青周均价为3784元/吨，环比上涨3元/吨，价格波动区间扩大，周内现货价格涨跌互现，山东涨幅最大，西南跌幅最大 [5] 价格&价差 - 沥青成本结构涉及Brent、WTI等原油指数，进口稀释沥青、马瑞原油等原料，以及进出口政策、汇率、运费等因素，不同原油有不同优势和沥青出率 [8] - 期货盘面展示了价格与成交持仓情况，现货展示了重交沥青与马瑞原油价格及基差、月差等情况 [12][13] 基本面数据 需求 - 沥青消费分布于道路、防水、船燃、焦化、出口等市场，道路市场又分公路建设和养护，不同道路分类有不同资金来源和参考指标 [23] - 本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.5万吨，环比增加0.2%，华北出货增加，山东出货下降；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为14.5%，环比下降0.1%，同比增加2.5%，部分地区需求增加，山东因降水需求下滑 [28] 供应 - 沥青供应格局包括国内炼厂和进口，国内炼厂按属性和地域划分，进口主要来自韩国、新加坡；主要供应指标有库存、开工、生产利润等 [29] - 本周国内沥青周度总产量为51.7万吨，环比下降0.8万吨，降幅1.5%，同比增加5.6万吨，增幅12.1%，1 - 7月累计产量为1755.4万吨，同比增加125万吨，增幅7.7% [32] - 截止7月24日，国内54家沥青样本厂库库存共计72.3万吨，较7月21日减少4.0%，华东去库幅度最大；国内沥青104家社会库库存共计185.7万吨，较7月21日减少0.1%，华东社会库去库明显 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 考虑到当前基本面表现中庸，短期沥青估值预计难有突出表现，或维持中性偏弱为主，关注关税政策及中东地缘局势可能带来的原油单边行情 [5] - 周内BU跟随原油震荡，现货价格涨跌互现，4个区域下跌，2个区域上涨，1个区域持稳 [5] - 策略上，跨期反套考虑部分止盈，跨品种空裂解考虑部分止盈 [5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，国内重交沥青77家企业产能利用率为28.8%，环比下降4.0%，山东地区下周供应有小幅增加预期，华东地区供应下降5.2%至24.5% [4] - 需求方面，下游按需采购低价沥青，南北市场品牌竞争加剧，部分省份价格承压下行，山东降雨阻碍终端需求，华东部分终端项目集中施工，改性沥青开工率提升0.2%至15.8%，但需警惕降雨和资金回款问题 [4] 价格&价差 - 成本端涉及Brent原油指数、WTI、进口稀释沥青、马瑞原油等，原料供应有替代优势，不同原油品种产率不同 [8] - 期货盘面展示了价格与成交持仓情况，现货方面展示了重交沥青与马瑞原油价格及生产毛利，还涉及基差与月差等价差情况 [12][13] 基本面数据 需求 - 沥青消费分布于道路、防水、船燃、焦化、出口等市场，需求受季节性因素影响，体量较小影响有限 [23] - 本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.5万吨，环比增加0.2%，华北出货增加，山东出货下降；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为14.5%，环比下降0.1%，同比增加2.5% [28] 供应 - 供应格局包括国内炼厂和进口，国内炼厂按属性和地域划分，主要供应指标有库存、开工、生产利润等 [29] - 本周国内沥青周度总产量为51.7万吨，环比下降0.8万吨，降幅1.5%；同比增加5.6万吨，增幅12.1%，1 - 7月累计产量同比增加7.7% [32] - 截止7月24日，国内54家沥青样本厂库库存共计72.3万吨，较7月21日减少4.0%；国内沥青104家社会库库存共计185.7万吨，较7月21日减少0.1% [32] - 展示了不同地区沥青炼厂周度开工率和库存率情况 [34][44]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当前原油成本端回归平淡，八月小淡季将至，对沥青成本支撑预期减弱，估值比价预计维持震荡；9月美国飓风季来临，原油成本端受意外装置影响将压缩沥青利润压低估值，且沥青开工率处于季节性上升期，供应将进一步宽松；国内“反内卷”宏观导向对沥青无过大断供预期，维持对沥青估值比价的空配观点 [15] - 下半年沥青估值下行大概率事件，当前独炼开工已处低位，下行空间极小；主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值（沥青/原油）上行空间，成本端原油弱势震荡限制沥青单边价格上行空间 [16] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾展示了沥青主力合约近月走势，标注了供需和成本变化情况 [13][14] - 中期影响因子评估：供给方面，进口低迷，主营炼厂预计恢复开工限制沥青估值上行，但地炼中短期内仍低迷；需求端开工较往年略有好转，道路改性沥青与防水卷材开工率回暖，沥青整体出货量低于预期但相对良性，基建季节性旺季已过需求平淡；成本方面，下半年油价上行空间有限，OPEC增产落地后油价宽幅震荡中枢预计下移，页岩油托底难有持续性趋势行情 [16] - 短期因子评估：供给端重交沥青开工率超预期下滑、石油焦开工持续回升、进口端稀释沥青偏紧且港口库存处低位，为中性；需求端前期亮眼的防水卷材开工率持续回落，剩余分项仍弱势，偏空；库存端整体去库无力，社会库存难去库，中性偏空（部分计价）；成本端原油成本支撑预期减弱，9月飓风季或压缩沥青利润压低估值，中性偏空 [17] 期现市场 - 现货价格展示了山东、华东、东北、华北等地重交沥青市场价走势 [20][21][23] - 基差走势展示了山东和华东沥青基差情况 [29][30] - 期限结构展示了沥青期限结构、不同合约价差走势 [32][34][36] 供应端 - 产能利用率与利润展示了重交沥青产能利用率、山东沥青生产毛利、沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势等情况 [42][43] - 进口方面展示了沥青进口、稀释沥青进口、进口利润以及不同国家和地区的沥青累计进口量等数据 [45][46][48] - 估值比价展示了燃料油/沥青、沥青/布伦特的比值走势 [57][58] - 炼厂利润展示了主营炼厂和山东地炼炼油毛利情况，以及石油焦开工和生产毛利情况 [60][61][64] 库存 - 国内库存展示了国内工厂库、社会库存、合计库存以及稀释沥青港口库存情况 [68][71][69] - 仓单展示了沥青仓单和主力合约虚实比情况 [76][77] - 还展示了库存与价格、利润与价格的关系 [79][80] 需求端 - 企业出货量展示了中国、山东、华东、华北样本企业沥青出货量情况 [85][86][88] - 下游开工率展示了橡胶鞋材、道路改性沥青、防水卷材开工率情况 [92][93][97] - 公路投资展示了交通固定资产投资公路建设累计值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值、沥青需求与交通运输财政支出等情况 [99][100] - 道路相关机械展示了压路机、挖掘机销量、挖掘机开工小时数以及交通固定资产投资公路建设累计值情况 [103][104] - 相关消费展示了固定资产投资完成额和地方政府债券发行额专项债券累计值情况 [106] 相关指标 - 持仓、成交、价格波动率展示了沥青期货成交量、持仓量和20日历史波动率情况 [109][114][112] 产业链结构图 - 原油产业链涉及开采、勘探等环节 [119][120] - 沥青产业链从生产工艺分为直馏沥青、氧化沥青等，按用途分为道路沥青、建筑沥青等，主要用于防水、防腐和道路建设等，直馏沥青产量占比超80%多用于道路建设 [121][123]

沥青市场价格动态 - 北方沥青现货报盘存在溢价但成交价维持在3500~3620元/吨区间 期货价格围绕3500元/吨波动 [1] - 裂解估值在季节性高位承压 基差持续呈正值波动 [1] - 南方市场价格持续处于洼地 华南市场受降雨影响价格跳水拖累盘面表现 [3] 市场供需格局 - 沥青厂库存率持续低于0.2 对山东地区报价形成稳定支撑 [2] - 供应增量不足 地方炼厂常减压装置开工率维持在50%左右低位 [2] - 季节性需求同比改善 但未进入旺季 市场呈现弱平衡状态 [2] - 2025年库存累积预期较弱 二季度未形成显著累积 [2] 估值与交易特征 - 沥青期货相对布伦特原油估值处于多年季节性高位 [2] - 市场呈现"现实支撑强 预期驱动弱"特征 价格缺乏想象空间 [1] - 高裂解局面短期难以改善 基差大概率维持正值震荡 [3] 外部影响因素 - 中美贸易磋商利好提振能源需求预期 缓解关税成本压力 [1] - 美国5月核心CPI增幅不及预期 强化美联储9月降息预期 [1] - 美伊谈判受挫推升中东地缘风险概率 但市场反应谨慎 [1]