10月30日，国货美妆巨头珀莱雅（603605.SH）向港交所主板提交上市申请书，冲刺首个"A+H"股上市的国货美妆公司。 面对国内美妆市场竞争加剧，珀莱雅欲加速国际化实现突破，但备战港股，其仍面临考验。2025年上半年，公司主品牌"珀莱雅"实现收入39.79亿元，同 比微降0.08%。今年前三季度，公司营收与归母净利润尽管仍保持增长，但增速均降至个位数，其中第三季度二者均出现同比下降。 今年以来，国货美妆企业在港股和A股的"待遇"截然不同。在港股上市的毛戈平（01318.HK）和上美股份（02145.HK）今年以来股价均实现上涨，其中上 美股份年初至11月4日涨幅140.32%，其间平均市盈率33.03倍；毛戈平同期涨幅41.53%，其间平均市盈率34.55倍。相比之下，珀莱雅年初至11月4日期间 股价下跌13.30%，其间平均市盈率为21.21倍。正因如此，在不少投资者看来，珀莱雅此番赴港上市，除了募资与加速国际化，或许也是想享受到港股的 高估值，获得高溢价。 业绩增速放缓 公开信息显示，珀莱雅成立于2003年，于2017年11月登陆上交所主板，成为"中国美妆第一股"。根据弗若斯特沙利文的资料，以零售额计 ...

公司港股上市计划 - 公司于2025年10月30日向港交所主板提交上市申请书 冲刺首个"A+H"股上市的美妆公司 [1] - 面对国内美妆市场放缓和竞争加剧 公司计划通过港股上市加速国际化进程以实现突破 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年 公司营业收入从63.85亿元增长至107.8亿元 归母净利润从8.17亿元增长至15.52亿元 毛利率从69.7%提升至71.39% [2] - 2025年前三季度 公司营业收入为70.98亿元 归母净利润为10.26亿元 同比增速分别大幅放缓至1.89%和2.65% [2] - 2025年第三季度 公司营业收入同比下降11.63%至17.36亿元 归母净利润同比下降23.64%至2.27亿元 创近年来单季度最大跌幅纪录 [2] - 截至2025年三季度末 公司账面货币资金达44.82亿元 资产负债率为32.61% [7] 品牌与收入结构 - 主品牌"珀莱雅"2025年上半年实现收入39.79亿元 同比下降0.08% 为五年来首次负增长 其营收占比从2022年的82.74%下降至2025年上半年的74.27% [1][3] - 公司推进多品牌战略 2025年上半年彩棠品牌营收同比增长21.11% Off&Relax品牌同比激增102.52% 原色波塔品牌同比大涨80.18% 但新品牌合计营收占比不足25% [3] - 公司高度依赖线上渠道 2025年上半年线上营收占比高达95.39% 但同期天猫官方旗舰店成交客户数同比减少11.78% 唯品会平台成交客户数减少15.63% [3] 销售与研发投入 - 2022年至2025年前三季度 公司销售费用累计达154.43亿元 研发费用累计为6.54亿元 销售费用是研发费用的23.61倍 [1][6] - 2025年前三季度 公司销售费用为35.25亿元 销售费用率进一步提升至49.66% 同期研发费用率为2% [1][6] - 2022年至2024年 公司研发费用率在1.95%至2%之间 远低于国际巨头5%至10%的水平 [6] 公司治理与股东回报 - 2025年8月 公司推出史上最高半年度分红方案 现金分红总额达3.15亿元 占上半年归母净利润比例近40% [7] - 自2024年"创二代"侯亚孟接棒后 公司管理团队频繁变动 2025年以来包括副总经理 财务负责人 董秘 职工代表董事等职位发生变更 [7] - 新管理层引入具有国际背景的高管 如任命具有宝洁 欧莱雅 LVMH等国际美妆巨头背景的人士担任首席科学官 首席研发创新官等要职 [7][8]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入70.98亿元，同比增长1.89% [1] - 归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [1] - 毛利率提升至73.69%，较上年同期的70.07%有所增长 [1] - 净利率为14.86% [1] - 经营性现金流达11.98亿元，同比大幅增长196.65% [1] - 研发费用为1.42亿元，研发费用率稳定在2% [8] 增长战略转型 - 公司增长逻辑从单一爆款驱动转向多品牌协同的结构性增长 [2][3] - 主品牌珀莱雅通过“双抗”、“红宝石”等系列验证了“科研成分—产品功效—市场转化”的闭环 [3] - 彩棠品牌延续了主品牌的科研验证与用户复购逻辑，成为彩妆赛道的验证场 [4] - INSBAHA品牌借鉴了主品牌的功效验证体系，通过内容营销实现高粘性扩散 [4] - 惊时和Off&Relax品牌将主品牌的科研导向与功效验证思维迁移至功效洗护领域 [5] - 悦芙媞品牌聚焦年轻“油敏肌”群体，以更轻盈的方式呈现科研表达 [7] - 公司建立起可复制的“爆款生成体系”，实现从单点成功到系统竞争力的跃迁 [7] 科研创新体系 - 科研布局从“配方验证”向“机制研究”纵深转向，并从“企业实验室”向“产学研医协同”生态构建 [8] - 2025年7月与四川大学华西医院共建“线粒体抗衰”研究项目，10月与浙江大学药学院共建联合实验室 [8] - 2025年9月亮相IFSCC国际化妆品科学大会，凭借线粒体研究成果荣获“十大基础研究奖” [9] - 2025年10月携旗下品牌亮相法国巴黎COSMETIC360展会，展示AI驱动研发与国际化创新生态成果 [9] - 研发团队总人数超过300人，专业覆盖多领域，核心成员具备全球化履历 [11] - 已建立杭州龙坞、上海、法国欧洲三大科研基地，形成四级研发体系 [11] - 研发成果嵌入品牌体系全流程，实现跨品牌科研能力的共享与转化 [12] 组织治理与资本战略 - 管理层完成调整，从“创始人主导”迈向“职业化共治”阶段，治理结构更加开放 [14] - 新任高管来自多元背景，反映出公司能力模型从强调执行速度转向重视学习力与系统思维 [15] - 2025年投资国内彩妆品牌花知晓，定位为“赋能者”，通过体系化资源提供平台级支持 [15][16] - 围绕“双十战略”，以投资与产业链延展为抓手，完善长期布局，试图构建产业平台 [17] - 于10月30日正式向香港联交所递交H股发行上市申请，计划形成“A+H”双平台结构 [17] - 港股上市旨在拓宽融资渠道，升级企业治理，并为海外战略提供支点 [17]

风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 分品牌看，前三季度主品牌珀莱雅营收同比中个位数下降，在天猫和抖音平台ROI 分别为3.2/2.5，退货 率为38%/35%+；彩棠营收同比双位数上升，天猫/抖音ROI 分别为2/1.7；OR 营收同比超翻倍；悦芙媞 营收同比个位数增长；原色波塔营收接近翻倍增长。分渠道来看，前三季度营收线上同比增长低个位 数，占总收入比与H1 基本持平；线下营收同比高双位数下降。 加大投放导致毛销差收窄。2025Q3 毛利率/净利率分别为74.68%/13.19%，分别同比+3.96/-2.01pct，毛 利率上涨主要系品类结构优化（大单品占比提升、防晒毛利率提升）和降本增效影响（①运费费率下 降；②赠品机制调整；③采购议价能力提升）。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比 +4.50/+1.62/+0.27pct，"双11"大促节奏提前，种草投流前置，形象宣传推广费用增加，Q3 毛销差同比 收窄0.54pct。营运能力方面，2025Q1-Q3 存货周转天数为119 天，同比减少10 天，应收账款周转天数为 16 天，同比增加4 天，公司持续优化库存管理带动存货周 ...

投资评级 - 对珀莱雅维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 三季度处于行业淡季叠加前期投放费用抬升，业绩阶段性承压 [1][4] - 长期来看，主品牌通过核心系列迭代巩固头部地位，多品牌矩阵中部分新锐品牌实现差异化突破 [4] - 持续的研发投入构筑了长期产品竞争壁垒 [4] - 考虑到整体线上费用率上行及新品牌孵化费用提升，略下调2025-2027年归母净利润预测至16.44亿/17.51亿/18.35亿 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [1] - 单三季度实现营收17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.64% [1] - 单三季度业绩承压与双11大促前置导致Q3加大种草蓄水费用前置有关 [1] 品牌与渠道分析 - 前三季度主品牌珀莱雅营收同比中个位数下降，在天猫和抖音平台ROI分别为3.2和2.5，退货率分别为38%和35%+ [2] - 彩棠营收同比双位数上升，天猫/抖音 ROI分别为2和1.7 [2] - OR营收同比超翻倍增长，原色波塔营收接近翻倍增长，悦芙媞营收同比个位数增长 [2] - 前三季度线上营收同比增长低个位数，占总收入比与上半年基本持平，线下营收同比高双位数下降 [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为74.68%，同比提升3.96个百分点，净利率为13.19%，同比下降2.01个百分点 [3] - 毛利率上涨主要系品类结构优化和降本增效影响 [3] - 第三季度销售/管理/研发费用率分别同比上升4.50/1.62/0.27个百分点，毛销差同比收窄0.54个百分点 [3] 营运能力与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为119天，同比减少10天，应收账款周转天数为16天，同比增加4天 [3] - 2025年第三季度经营性现金流净额为-0.95亿元，同比增加63.25% [3] 未来业绩预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为112.96亿元/117.66亿元/121.74亿元，同比增长4.8%/4.2%/3.5% [5] - 预测2025-2027年归属于母公司净利润分别为16.44亿元/17.51亿元/18.35亿元，同比增长5.9%/6.5%/4.8% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为4.14元/4.41元/4.63元，对应市盈率分别为18倍/17倍/17倍 [4][5] 公司战略与进展 - 公司已于2025年10月30日向香港联交所递交发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市申请 [1] - 在天猫美妆双11现货4小时成交榜中，公司主品牌珀莱雅蝉联TOP1 [1]

上市申请概况 - 珀莱雅化妆品股份有限公司于2024年10月30日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为中金公司和瑞银集团 [1] 公司行业地位 - 以2024年零售额计，公司在中国化妆品行业前五大集团中位列第五，是唯一一家中国本土化妆品集团 [4] - 以零售额计，公司于2021年至2024年连续四年为中国最大的本土化妆品集团 [4] - 公司是唯一在护肤、彩妆、个人护理三个品类中都有明星品牌的本土化妆品集团 [4] 品牌与产品矩阵 - 公司建立了覆盖护肤、彩妆、个人护理等多品牌、多品类矩阵，护肤品牌包括"珀莱雅"、"悦芙媞"、"科瑞肤"，彩妆品牌包括"彩棠"、"塬色波塔"，个人护理品牌包括"Off&Relax"、"惊时" [4] - 以2024年零售额计，公司拥有多达4个零售额超10亿元人民币的超级大单品 [4] - 旗舰品牌"珀莱雅"是中国唯一单品牌旗下有2个精华产品零售额超过10亿元的品牌 [4] - 以2024年零售额计，"珀莱雅"、"彩棠"、"Off&Relax"、"悦芙媞"四个品牌规模均超过人民币5亿元，在本土化妆品集团中数量排名第一 [4] 销售与渠道策略 - 公司销售以线上平台为主，同时利用线下销售渠道增强品牌触达，是最早战略性布局线上渠道的美妆集团之一，在线上渠道具有显著领先地位 [5] - 线上销售渠道包括线上直销及线上分销，线下销售渠道主要包括线下分销 [5] 生产与产能布局 - 截至2025年10月24日，公司运营一个位于浙江湖州的生产基地，设有66条生产线，主要生产护肤品 [5] - 公司在湖州有一座智能工厂正在建设中，新生产基地设计产能为4亿支 [5] 财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别约为63.85亿元、89.05亿元、107.78亿元、53.62亿元人民币 [6] - 同期，公司年/期内利润分别约为8.31亿元、12.31亿元、15.85亿元、8.26亿元人民币 [6] - 公司毛利率保持较高水平，2022年至2024年毛利分别为44.51亿元、62.27亿元、76.95亿元人民币 [7] - 2025年上半年收入为53.62亿元，较2024年同期的50.01亿元有所增长 [7]

智通财经APP获悉，据港交所10月30日披露，珀莱雅化妆品股份有限公司(简称：珀莱雅)向港交所主板 提交上市申请书，中金公司、瑞银集团为其联席保荐人。 招股书显示，珀莱雅(603605.SH)是一家中国本土多品牌美妆集团，致力于搭建国际一流的化妆品产业 平台，为全球消费者带来兼具科技与高品质的化妆品产品消费体验。公司建立了覆盖不同消费人群的多 品牌、多品类化妆品矩阵，已覆盖护肤、彩妆、个人护理等领域。 根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年零售额计，在中国化妆品行业前五大集团中，公司位列第五，是 唯一一家中国本土化妆品集团。以零售额计，公司于2021年至2024年连续四年为中国最大的本土化妆品 集团。 从产品看，以2024年零售额计，公司拥有多达4个超10亿元零售额超级大单品，公司的旗舰品牌珀莱雅 是中国唯一单品牌旗下有2个精华产品超过10亿元的品牌。 公司拥有护肤品牌"珀莱雅"、"悦芙媞"、"科瑞肤"等；彩妆品牌"彩棠"、"塬色波塔"；个人护理品 牌"Off&Relax"、" 惊 时 "。以2024年零售额计，"珀莱雅""彩棠""Off&Relax""悦芙媞"个品牌规模超过 人民币5亿元，在本土化妆品集团中 ...

分渠道收入表现 - 线上渠道收入51.09亿元 同比增长9.17% 占总收入比重95.39% [1][4] - 线上直营收入39.05亿元 同比增长4.87% 占比72.9% [1] - 线上分销收入12.04亿元 同比增长25.91% 占比22.49% [1] - 线下渠道收入2.47亿元 同比下降21.49% 占总收入比重4.61% [1][4] - 线下日化渠道收入1.7亿元 同比下降23.54% 占比3.18% [1] - 线下其他渠道收入0.77亿元 同比下降16.5% 占比1.43% [1] 分品牌收入构成 - 珀莱雅品牌收入39.79亿元 为主要收入来源 [4] - 彩棠品牌收入7.05亿元 为第二大品牌 [4] - OR品牌收入2.79亿元 [4] - 悦芙媞品牌收入1.66亿元 [4] - 原色波塔品牌收入0.97亿元 [4] 分品类收入结构 - 护肤类（含洁肤）收入41.99亿元 为主要产品类别 [4] - 美容彩妆类收入8.37亿元 [4] - 洗护类收入3.2亿元 [4] 历史增长趋势 - 2024年线上渠道同比增长23.68% 线下渠道同比下降13.63% [1] - 2023年线上渠道同比增长42.96% 线下渠道同比增长7.35% [1] - 2022年线上渠道同比增长47.5% 线下渠道同比下降17.62% [1]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP 衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.06.23 - 2025.06.27），商贸零售、社会服务、美容护理分别+4.56%、+4.61%、+1.04%，在 31 个一级行业中排名第 9、8、24，同期上证综指+1.91%，深证成指+3.73%，沪深 300+1.95% [2][14] - 细分子板块来看，本周商贸零售、社会服务、美容护理各大二级子板块普涨，教育、专业连锁、贸易涨幅居前，分别+7.47%、+7.42%、+5.2% [2][17] - 个股方面，本周 A 股商贸零售行业中，浙江东日、翠微股份、凯瑞德涨幅居前，友阿股份跌幅居前；社会服务行业中，电科院、天目湖、创业黑马表现较好；美容护理行业中，延江股份、嘉亨家化、水羊股份涨幅居前，豪悦护理、润本股份、稳健医疗跌幅居前；港股方面，上美股份涨幅达 18.69%，泡泡玛特涨幅达 7.6%，巨子生物涨幅达 5.85% [20] 重点行业数据及资讯 美护 - 6 月 21 日，可复美正式入驻马来西亚屈臣氏，成为首个入驻当地屈臣氏的中国功效性护肤品牌 [23] - 6 月 24 日，绽妍生物申请在新三板挂牌，拟进入股转系统基础层，保荐机构为中金公司，2024 年营业收入为 5.97 亿元，净利润为 7350.11 万元 [23] - 6 月 24 日，国家药监局将两个完成 3 年安全监测期的化妆品新原料纳入《已使用化妆品原料目录》，并建立原料目录动态更新机制 [3][23] - 6 月 26 日，颖通控股成功在香港交易所挂牌上市，截至 2025 年 3 月 31 日，共拥有 72 个外部合作品牌 [23] - 6 月 27 日，植物医生主板 IPO 申请获受理，保荐机构为中信证券，拟募集资金约 9.98 亿元，2024 年末线下连锁门店共计 4328 家 [23] - 上海家化 618 大促期间电商渠道 GMV 增长近 30%，其中玉泽同比增长 20%，六神同比增长 30%、佰草集 GMV 同比增长 50% [23] - 珀莱雅发布 618 战报，主品牌珀莱雅位列天猫美妆 618 全周期 TOP1，抖音 618 好物节美容护肤品牌榜第二，京东国货美妆品牌榜第一；彩棠位列天猫国货彩妆行业店铺第一，GMV 同比增长 10%+；京东国货彩妆行业品牌第二，GMV 同比增长 20%+；抖音国货彩妆行业品牌排名第五，GMV 同比增长 30%+；洗护品牌 OR 全渠道同比增长 148%+创新高；悦芙媞抖音、京东、拼多多渠道 GMV 分别同比增长 23.5%、69%、23% [23] - 巨子生物重组胶原蛋白冻干纤维申请类型由药械组合变更为医疗器械（联合审批） [3][23] 出行链 - 2025 年第 25 周（06 月 16 日至 06 月 22 日），全国民航执行客运航班量近 10.6 万架次，日均航班量 15145 架次，环比上周上升 3.9%，同比 2024 年上升 1%，同比 2019 年上升 6.4%，航班执飞率为 84.4%，其中国内航班量 90604，同比 2019 年上升 11.5%，国际航线航班量 12959 架次，环比上周上升 2.5%，同比 2024 年上升 17.9%，同比 2019 年下降 12.7% [4][24] IP 衍生品 - 6 月 22 日，布鲁可积木人发布了假面骑士群星版第 4 弹 [26] - 6 月 27 日，卡游发售《名侦探柯南：独眼的残像》主题周边 [26] 零售 - 6 月 28 日，老铺黄金上海国金中心店开业，预计年内还将在上海新天地、上海恒隆广场等高端商圈开店 [25][26] - 6 月 26 日，周六福珠宝在港交所上市，开盘价为 26.7 港元，较发行价上涨 11%，截至 2024 年 12 月 31 日，线下销售网络门店总数有 4129 家 [26] 本周重点公司公告 - 美丽田园主要股东中信产业投资基金管理有限公司 CPE 协议拟出售全部 21.77%股权，引入外资长线医疗基金、科技创新基金、国际对冲基金等顶级机构 [27] - 锦波生物与养生堂及其子公司签署协议，通过股份认购及转让向后者募资 34 亿元，战略投资完成后，养生堂系将持有锦波生物超 10%股份成为后者第二大股东 [28] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP 衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等标的 [5]

财务表现 - 2024年营收首次突破百亿大关，达到107.78亿元，净利润同比增长30% [1] - 2025年一季度营收23.6亿元，同比增长8.1%，归母净利润3.9亿元 [1] - 年报发布次日股价大涨10%，截至4月28日午盘报收92.43元，上涨9.11% [1] 管理层变动与战略 - 2024年联合创始人方玉友卸任总经理，由85后侯亚孟接棒，方玉友仍担任董事会顾问 [2] - 公司提出"双十"战略愿景，目标未来十年跻身全球化妆品行业前十 [2] - 2023年营收89.05亿元超越上海家化、华熙生物和贝泰妮，成为国产美妆龙头 [2] 品牌与产品矩阵 - 主品牌"珀莱雅"2024年营收85.8亿元，占比79.7%，同比增长19.6% [3] - 子品牌Off&Relax营收同比增长71.1%至3.7亿元，彩妆品牌"彩棠"营收11.9亿元，同比增长19.0% [3] - 主品牌营收占比首次低于80%，显示多品牌矩阵逐步完善 [3] - 2025年产品更新加速，5个月内推出6款新品，包括首款彩妆产品"夜气垫" [5] 渠道结构 - 2024年线上渠道营收102.34亿元，同比增长23.68%，占比95.06% [3] - 线下渠道营收5.32亿元，同比减少13.63% [3] - 自2017年IPO后战略转向"以线上为主，线下并行" [3] 营销与研发投入 - 2024年销售费用51.61亿元，占营收47.88%，同比增长29.93%，主要因形象宣传推广费增加10.68亿元 [4] - 签约易烊千玺、刘亦菲等代言人强化年轻化形象 [4] - 研发费用不足营收2%，远低于销售费用占比 [5] - 在杭州、上海、巴黎设立研发中心，与西班牙PRIMA-DERM合资布局抗衰原料 [4] 增长趋势与挑战 - 营收增速放缓：2024年同比增长19.55%，低于2021-2023年28.25%-37.46%的增幅 [2] - 线上渠道依赖度达95%以上，面临流量红利见顶风险 [3] - "重销售、轻研发"策略限制高端市场竞争力 [5]