港股上市计划 - 公司拟筹划港股上市，作为其双十战略全球发展的关键一步 [1] - 港股上市可为公司提供资金，助力供应链与品牌出海，并为海外并购提供灵活渠道 [1] - 上市有助于提升公司全球品牌形象与知名度，同时引入国际投资者与长期资本，增强流动性并提供多元价值回报 [1] 2025年第三季度财务表现 - 25Q1-3总收入70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [2] - 25Q3收入17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.64% [2] - 25Q3扣非归母净利润2.27亿元，同比下降22.3% [2] - 25Q3毛利率为74.68%，同比提升4个百分点，主要受益于品类结构优化和降本增效 [2] 2025年第三季度运营分析 - 第三季度预计主品牌珀莱雅有所下滑，但OR、原色波塔等小品牌增长延续 [2] - 毛利率提升原因包括大单品占比提升、防晒毛利率提升、运费费率下降、赠品机制调整及采购议价能力提升 [2] - 25Q3销售费用率达49.91%，同比增加4.5个百分点，系为2025年双11大促提前进行种草投流和形象宣传推广 [2] - 25Q3管理费用率为6.49%，同比增加1.6个百分点；研发费用率为2.7%，同比增加0.3个百分点 [2] - 25Q3归母净利率为13.09%，同比下降2.1个百分点；扣非归母净利率为13.08%，同比下降1.8个百分点 [2] 未来展望 - 公司当前处于稳步调整期，第三季度因蓄力大促导致短期业绩承压，第四季度业绩预计环比有所改善 [3] - 全年经营预计维持稳定，预计25-26年归母净利润分别为16亿元、17.9亿元 [3] - 对应市盈率分别为18倍和16倍，需关注公司稳步度过调整期后的经营改善节奏 [3]

公司上市申请与市场表现 - 公司已正式向港交所递交H股发行上市申请，在A股上市8年后寻求港股上市[1] - 截至2025年11月20日，公司A股股价为72.2元，总市值约285.9亿元[1][10] - 2025年初至今公司股价下跌超12%，同期上证指数上涨，公司股价已连续两年下跌[10] - 2025年第三季度公司营收17.36亿元，同比下降11.63%，扣非净利润2.27亿元，同比下降22.30%[14][15] 公司发展历程与市场地位 - 公司由侯军呈于2003年筹备，2006年正式成立并以珀莱雅品牌开展业务[2] - 2017年11月15日，公司登陆A股主板上市[2] - 公司从单一品牌发展为多品牌矩阵，2024年零售额计算有4个明星品牌规模超过5亿元[2] - 公司是中国前十五大化妆品集团中唯一在过去六年市场排名稳步提升的集团[2] - 公司市场排名从2019年的第15位提升至2024年的第5位，连续4年位居中国本土化妆品集团第一[3] - 2024年公司成为第一个突破100亿元销售收入的中国化妆品集团[3] - 以零售额计，公司是中国前五大化妆品集团中唯一的中国公司[3] 销售渠道与营销策略 - 公司销售以线上平台为主，线下渠道辅助增强品牌触达[4] - 2022年以来线上渠道收入占比维持在90%以上，2024年提升至95.1%，2025年上半年进一步提升至95.4%[4][5] - 线上直销是主要模式，2024年占比75.5%，2025年上半年为72.9%[5] - 公司通过签约顶流艺人进行品牌代言，2014年以来签约过章子怡、佟丽娅、唐嫣、孙俪等[5] - 2025年公司签约刘亦菲、易烊千玺、宋佳等顶流艺人作为代言人[6] 管理层变动与未来战略 - 2024年9月，1988年出生的侯亚孟正式成为公司总经理，接替联合创始人方玉友[9] - 侯亚孟于2014年加入公司，从电商部基层做起，2021年升任副总经理，2024年成为总经理[9] - 2024年公司提出"双十"战略，即未来十年跻身全球化妆品行业前十[9] - 2025年是"双十战略"起始元年，也是公司营收超过百亿元的新起点[9] 港股上市募集资金用途 - 港股上市募集资金主要投向三方面：研发和产品创新、品牌建设与渠道拓展、智能制造及运营数字化升级[16] - 公司港股IPO基于三方面考虑：全球化布局与品牌出海、提升全球市场品牌形象和知名度、为股东提供多元价值回报[16]

赴港上市与国际化战略 - 公司于10月30日向港交所主板提交上市申请书，冲刺首个"A+H"股上市的国货美妆公司[1] - 赴港上市旨在加快公司的国际化战略和海外业务发展，增强境外融资能力[5] - 在港股上市的同行公司如毛戈平和上美股份今年以来股价分别上涨41.53%和140.32%，平均市盈率分别为34.55倍和33.03倍，而公司同期股价下跌13.30%，平均市盈率为21.21倍，赴港上市或为寻求更高估值[1] 财务业绩表现 - 2024年公司营收达107.78亿元，成为国货美妆上市企业中首个营收突破百亿元的企业[3] - 2022年至2024年，公司营业收入从63.85亿元增长至107.8亿元，归母净利润从8.17亿元增长至15.52亿元[6] - 2025年前三季度，公司营收为70.98亿元，归母净利润为10.26亿元，同比增速分别放缓至1.89%和2.65%，第三季度二者均出现同比下降[1][7] 多品牌战略与主品牌表现 - 公司推进多品牌战略，2025年上半年彩棠、原色波塔、Off&Relax营收同比分别增长21.11%、80.18%和102.52%[7] - 主品牌“珀莱雅”2025年上半年营收为39.79亿元，同比微降0.08%，占公司总营收的74.27%，为近五年来首次负增长[7] - 主品牌市场号召力依旧突出，在今年双11期间蝉联天猫美妆多个核心榜单榜首，并已连续两年夺得天猫美妆“双11”终榜冠军[8] 费用结构与渠道分布 - 2025年上半年公司销售费用为26.59亿元，销售费用率攀升至49.59%[9] - 2022年至2024年，公司销售费用率从43.63%逐年攀升至47.88%[9] - 同期研发费用率维持在2%左右，2025年上半年为1.77%，研发投入绝对值从2022年的1.28亿元增长至2024年的2.10亿元[9] - 公司过度依赖线上渠道，2025年上半年线上营收占比高达95.39%，线下渠道营收占比仅4.61%[9] 研发投入与战略合作 - 公司将“研发与产品创新”列为赴港上市募集资金首要用途[9] - 今年以来公司在科研合作上有多项动作，包括7月与四川大学华西医院签约合作聚焦“线粒体抗衰”研究，10月末与浙江大学药学院共建“皮肤健康与衰老研究联合实验室”[10][11] - 9月公司凭借自主研发的线粒体抗衰技术获得“IFSCC2025十大基础研究奖”[10] 管理层调整与投资并购 - 2024年9月起公司进入“二代接班”时代，“85后”侯亚孟出任新任总经理[3][11] - 2025年管理层团队频频调整，新任命了首席科学官、首席研发创新官、首席数字官、董事会秘书、CMO和CFO等关键职位，多位新人出身于国际大企业[11] - 公司加快投资并购，今年9月投资花知晓，持股比例达38.45%，成为其第二大股东，并在欧洲创新中心设立高级投资经理岗位，加速海外收购计划[12] 长期发展战略 - 公司首次提出“双十战略”，即“未来十年跻身全球化妆品行业前十”[13] - 公司未来将围绕产业链上下游、品牌端进行海内外投资，不断推进和完善生态布局[12]

公司港股上市计划 - 公司于2025年10月30日向港交所主板提交上市申请书 冲刺首个"A+H"股上市的美妆公司 [1] - 面对国内美妆市场放缓和竞争加剧 公司计划通过港股上市加速国际化进程以实现突破 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年 公司营业收入从63.85亿元增长至107.8亿元 归母净利润从8.17亿元增长至15.52亿元 毛利率从69.7%提升至71.39% [2] - 2025年前三季度 公司营业收入为70.98亿元 归母净利润为10.26亿元 同比增速分别大幅放缓至1.89%和2.65% [2] - 2025年第三季度 公司营业收入同比下降11.63%至17.36亿元 归母净利润同比下降23.64%至2.27亿元 创近年来单季度最大跌幅纪录 [2] - 截至2025年三季度末 公司账面货币资金达44.82亿元 资产负债率为32.61% [7] 品牌与收入结构 - 主品牌"珀莱雅"2025年上半年实现收入39.79亿元 同比下降0.08% 为五年来首次负增长 其营收占比从2022年的82.74%下降至2025年上半年的74.27% [1][3] - 公司推进多品牌战略 2025年上半年彩棠品牌营收同比增长21.11% Off&Relax品牌同比激增102.52% 原色波塔品牌同比大涨80.18% 但新品牌合计营收占比不足25% [3] - 公司高度依赖线上渠道 2025年上半年线上营收占比高达95.39% 但同期天猫官方旗舰店成交客户数同比减少11.78% 唯品会平台成交客户数减少15.63% [3] 销售与研发投入 - 2022年至2025年前三季度 公司销售费用累计达154.43亿元 研发费用累计为6.54亿元 销售费用是研发费用的23.61倍 [1][6] - 2025年前三季度 公司销售费用为35.25亿元 销售费用率进一步提升至49.66% 同期研发费用率为2% [1][6] - 2022年至2024年 公司研发费用率在1.95%至2%之间 远低于国际巨头5%至10%的水平 [6] 公司治理与股东回报 - 2025年8月 公司推出史上最高半年度分红方案 现金分红总额达3.15亿元 占上半年归母净利润比例近40% [7] - 自2024年"创二代"侯亚孟接棒后 公司管理团队频繁变动 2025年以来包括副总经理 财务负责人 董秘 职工代表董事等职位发生变更 [7] - 新管理层引入具有国际背景的高管 如任命具有宝洁 欧莱雅 LVMH等国际美妆巨头背景的人士担任首席科学官 首席研发创新官等要职 [7][8]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [1] - 2025年第三季度单季业绩承压，营收17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.64% [1] - 第三季度业绩下滑与双11大促前置导致Q3种草蓄水费用增加有关，但公司主品牌珀莱雅在天猫美妆双11现货4小时成交榜中蝉联TOP1 [1] 分品牌运营情况 - 前三季度主品牌珀莱雅营收同比中个位数下降，在天猫和抖音平台的ROI分别为3.2和2.5，退货率分别为38%和35%以上 [2] - 彩棠品牌营收同比双位数上升，天猫和抖音ROI分别为2和1.7 [2] - OR品牌营收同比超翻倍增长，原色波塔品牌营收接近翻倍增长，悦芙媞品牌营收同比个位数增长 [2] 分渠道运营情况 - 前三季度线上渠道营收同比低个位数增长，占总收入比例与上半年基本持平 [2] - 前三季度线下渠道营收同比高双位数下降 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为74.68%，同比提升3.96个百分点，净利率为13.19%，同比下降2.01个百分点 [3] - 毛利率提升主要得益于品类结构优化（大单品占比提升、防晒毛利率提升）和降本增效措施（运费费率下降、赠品机制调整、采购议价能力提升） [3] - 第三季度销售费用率同比增加4.50个百分点，管理及研发费用率分别增加1.62和0.27个百分点，毛销差同比收窄0.54个百分点 [3] 营运能力与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为119天，同比减少10天，显示库存管理持续优化 [3] - 2025年前三季度应收账款周转天数为16天，同比增加4天 [3] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为-0.95亿元，同比改善63.25% [3] 公司发展动态 - 公司已于2025年10月30日向香港联交所递交H股发行及上市申请 [2]

投资评级 - 对珀莱雅维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 三季度处于行业淡季叠加前期投放费用抬升，业绩阶段性承压 [1][4] - 长期来看，主品牌通过核心系列迭代巩固头部地位，多品牌矩阵中部分新锐品牌实现差异化突破 [4] - 持续的研发投入构筑了长期产品竞争壁垒 [4] - 考虑到整体线上费用率上行及新品牌孵化费用提升，略下调2025-2027年归母净利润预测至16.44亿/17.51亿/18.35亿 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [1] - 单三季度实现营收17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.64% [1] - 单三季度业绩承压与双11大促前置导致Q3加大种草蓄水费用前置有关 [1] 品牌与渠道分析 - 前三季度主品牌珀莱雅营收同比中个位数下降，在天猫和抖音平台ROI分别为3.2和2.5，退货率分别为38%和35%+ [2] - 彩棠营收同比双位数上升，天猫/抖音 ROI分别为2和1.7 [2] - OR营收同比超翻倍增长，原色波塔营收接近翻倍增长，悦芙媞营收同比个位数增长 [2] - 前三季度线上营收同比增长低个位数，占总收入比与上半年基本持平，线下营收同比高双位数下降 [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为74.68%，同比提升3.96个百分点，净利率为13.19%，同比下降2.01个百分点 [3] - 毛利率上涨主要系品类结构优化和降本增效影响 [3] - 第三季度销售/管理/研发费用率分别同比上升4.50/1.62/0.27个百分点，毛销差同比收窄0.54个百分点 [3] 营运能力与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为119天，同比减少10天，应收账款周转天数为16天，同比增加4天 [3] - 2025年第三季度经营性现金流净额为-0.95亿元，同比增加63.25% [3] 未来业绩预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为112.96亿元/117.66亿元/121.74亿元，同比增长4.8%/4.2%/3.5% [5] - 预测2025-2027年归属于母公司净利润分别为16.44亿元/17.51亿元/18.35亿元，同比增长5.9%/6.5%/4.8% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为4.14元/4.41元/4.63元，对应市盈率分别为18倍/17倍/17倍 [4][5] 公司战略与进展 - 公司已于2025年10月30日向香港联交所递交发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市申请 [1] - 在天猫美妆双11现货4小时成交榜中，公司主品牌珀莱雅蝉联TOP1 [1]

分渠道收入表现 - 线上渠道收入51.09亿元 同比增长9.17% 占总收入比重95.39% [1][4] - 线上直营收入39.05亿元 同比增长4.87% 占比72.9% [1] - 线上分销收入12.04亿元 同比增长25.91% 占比22.49% [1] - 线下渠道收入2.47亿元 同比下降21.49% 占总收入比重4.61% [1][4] - 线下日化渠道收入1.7亿元 同比下降23.54% 占比3.18% [1] - 线下其他渠道收入0.77亿元 同比下降16.5% 占比1.43% [1] 分品牌收入构成 - 珀莱雅品牌收入39.79亿元 为主要收入来源 [4] - 彩棠品牌收入7.05亿元 为第二大品牌 [4] - OR品牌收入2.79亿元 [4] - 悦芙媞品牌收入1.66亿元 [4] - 原色波塔品牌收入0.97亿元 [4] 分品类收入结构 - 护肤类（含洁肤）收入41.99亿元 为主要产品类别 [4] - 美容彩妆类收入8.37亿元 [4] - 洗护类收入3.2亿元 [4] 历史增长趋势 - 2024年线上渠道同比增长23.68% 线下渠道同比下降13.63% [1] - 2023年线上渠道同比增长42.96% 线下渠道同比增长7.35% [1] - 2022年线上渠道同比增长47.5% 线下渠道同比下降17.62% [1]

财务表现 - 2024年营收首次突破百亿大关，达到107.78亿元，净利润同比增长30% [1] - 2025年一季度营收23.6亿元，同比增长8.1%，归母净利润3.9亿元 [1] - 年报发布次日股价大涨10%，截至4月28日午盘报收92.43元，上涨9.11% [1] 管理层变动与战略 - 2024年联合创始人方玉友卸任总经理，由85后侯亚孟接棒，方玉友仍担任董事会顾问 [2] - 公司提出"双十"战略愿景，目标未来十年跻身全球化妆品行业前十 [2] - 2023年营收89.05亿元超越上海家化、华熙生物和贝泰妮，成为国产美妆龙头 [2] 品牌与产品矩阵 - 主品牌"珀莱雅"2024年营收85.8亿元，占比79.7%，同比增长19.6% [3] - 子品牌Off&Relax营收同比增长71.1%至3.7亿元，彩妆品牌"彩棠"营收11.9亿元，同比增长19.0% [3] - 主品牌营收占比首次低于80%，显示多品牌矩阵逐步完善 [3] - 2025年产品更新加速，5个月内推出6款新品，包括首款彩妆产品"夜气垫" [5] 渠道结构 - 2024年线上渠道营收102.34亿元，同比增长23.68%，占比95.06% [3] - 线下渠道营收5.32亿元，同比减少13.63% [3] - 自2017年IPO后战略转向"以线上为主，线下并行" [3] 营销与研发投入 - 2024年销售费用51.61亿元，占营收47.88%，同比增长29.93%，主要因形象宣传推广费增加10.68亿元 [4] - 签约易烊千玺、刘亦菲等代言人强化年轻化形象 [4] - 研发费用不足营收2%，远低于销售费用占比 [5] - 在杭州、上海、巴黎设立研发中心，与西班牙PRIMA-DERM合资布局抗衰原料 [4] 增长趋势与挑战 - 营收增速放缓：2024年同比增长19.55%，低于2021-2023年28.25%-37.46%的增幅 [2] - 线上渠道依赖度达95%以上，面临流量红利见顶风险 [3] - "重销售、轻研发"策略限制高端市场竞争力 [5]

财务表现 - 公司2024年总营收达107.78亿元，同比增长21%，归母净利润15.52亿元，同比增长30% [1] - 销售净利率14.71%（同比+0.89%），毛利率71.39%（同比+1.46%），呈现"增收不增利"特征 [7][8] - 经营性现金流同比下降24.63%至11.07亿元，主要因营销费用和货款支付增加 [8] 渠道结构 - 线上渠道收入占比达95.06%（2024年102.34亿元，同比+23.68%），连续三年攀升（2022年90.98%，2023年93.07%） [1][7] - 线上渠道优势显著：天猫美妆第1、抖音美妆第2、京东美妆国货第1，精华/面霜品类天猫排名第1 [7] 品牌战略 - 主品牌珀莱雅收入占比从2022年82.74%降至2024年79.69%，营收85.81亿元（同比+19.55%），增速较2023年36%明显放缓 [3][5] - 彩棠品牌营收11.91亿元（同比+19.04%），增速较2022年132%大幅下滑；新品牌原色波塔营收1.14亿元（同比+138.36%） [6] - 洗护品牌Off&Relax连续两年保持70%增速，营收占比从2022年1.98%提升至2024年3.42% [6] 产品与研发 - 主推大单品策略，升级红宝石/源力系列，新增能量系列新品 [5] - 重点布局防晒品类，推出盾护防晒/超膜银管防晒，签约刘亦菲为代言人 [5] - 研发费用2.1亿元（同比+21.3%），营收占比1.95%，与上年持平 [8] 行业动态 - 中国防晒市场规模148亿元（2023年+12.3%），预计2028年达224亿元，国货品牌密集入局 [6] - 防晒市场格局剧变：安耐晒保持头部，蜜丝婷/兰蔻/海龟爸爸/资生堂进入前五 [5] 营销投入 - 销售费用51.61亿元（同比+29.93%），营收占比47.88%，形象宣传推广费同比增10.68亿元（+30.22%） [7][8] - 营销费率持续攀升：形象宣传推广费占比从2022年37.9%升至2024年42.7% [8] 资本市场反应 - 财报发布后股价涨停10%，市值达335.66亿元 [1]