三季度财务业绩 - 三季度营业收入为31.7亿美元，同比下降2%，但高于分析师预期的31.6亿美元，且降幅仅为二季度（同比下降6%）的三分之一 [7][11] - 三季度非GAAP调整后每股收益（EPS）为3.11美元，同比下降10%，略低于分析师预期的3.12美元，但同比降幅较二季度的15%有所收窄 [7][11] - 三季度调整后营业利润为10.71亿美元，同比下降7%，调整后毛利为18.1亿美元，同比下降4%，调整后毛利率为57.0%，同比下降1.2个百分点，三项指标均高于公司指引中值且降幅较二季度收窄 [8][11] 各终端市场表现 - 汽车芯片业务贡献公司近六成营收，三季度收入同比实现零增长，环比增长6%，环比增速是二季度（3%）的两倍 [1][12] - 工业和物联网业务三季度营收环比增长6%，同比增长3%，扭转了二季度同比下降11%的趋势 [13] - 移动业务三季度营收环比大幅增长30%，同比增长6%，而二季度为环比下降2%且同比下降4% [13] - 公司在所有地区和终端市场均经历了广泛的环比增长 [12] 四季度业绩指引 - 公司预计四季度营收在32亿至34亿美元之间，中值33亿美元，意味着将实现自去年一季度以来首次同比正增长，同比增长约6.1% [8][14] - 分析师对四季度的营收预期为32.3亿美元，位于公司指引区间的低端，相当于同比增长约3.9% [8][14] - 公司预计四季度调整后毛利润率在57.0%至58.0%之间 [10] - 管理层表示，指引反映了公司特定增长动力的强劲以及周期性复苏的迹象 [1][14] 市场反应与行业背景 - 财报公布后，公司纳斯达克上市股票盘后涨幅曾接近3% [4] - 行业背景显示，汽车制造商等客户在疫情后囤积芯片导致供应过剩，库存过剩带来的需求低迷持续了较长时间 [15] - 公司管理层曾指出汽车芯片供过于求的局面可能在今年结束，并认为汽车业务正在大幅加速发展 [15]

核心业绩表现 - 第三季度营收为31.7亿美元，同比下降2%，但降幅小于第二季度的6% [1] - 第三季度调整后营业利润为10.7亿美元，同比下降7%，降幅小于第二季度的13% [1] - 第三季度调整后每股收益为3.11美元，略低于分析师预期的3.12美元 [1] 第四季度业绩指引 - 预计第四季度营收在32亿美元至34亿美元之间，整个指引区间均高于去年同期水平 [2] - 预计第四季度营收将实现自去年第一季度以来首次同比正增长 [2] - 预计第四季度调整后每股收益为3.07美元至3.49美元 [2] 各业务板块表现 - 汽车芯片业务贡献第三季度总营收的近60%，营收同比大致为零增长 [1] - 第三季度汽车芯片收入环比增长6%，环比增速为第二季度的两倍 [1] - 工业和物联网业务第三季度营收同比增长3% [1] - 移动业务第三季度营收同比增长6%，扭转了第二季度的同比下降趋势 [1] 行业背景与公司展望 - 公司正从疲软的需求与贸易战不确定性中复苏 [2] - 公司认为汽车芯片的供应过剩局面可能终于会在今年结束 [2] - 公司指出其汽车业务正在"快速增长"和"显著加速" [2] - 公司指引反映了其特定增长驱动力的强劲表现以及周期性复苏的迹象 [2]

宏观经济背景 - 标普500指数的远期市盈率已逼近23倍 [1] - 实际GDP增速预期达3.9% 为全球金融危机以来最快速度扩张 [1][3] - 历史上任何超过3%的GDP增长都被视为积极信号 [3] 经济增长的结构性分化 - 人工智能产业在今年上半年对GDP增长贡献约三分之一 [5] - 若排除海外投资因素 AI对经济的影响力已达到空前量级 [5] - 其他领域增长乏力 技术革命的红利仅集中在少数赛道 [5] - 商业景气度远低于2017年与2021年周期高点 [8] - ISM制造业指数在2021年见顶后震荡下行 2022年四季度以来多数时间处于收缩区间（低于50） [8] 政策与资本开支趋势 - 美联储与财政部或倾向于维持"高压经济" 通过激活房地产市场和改善信贷条件来刺激名义增长 [8] - 监管放松有望提振住房市场、数据中心建设及制造业回流等关键领域 [8] - 2022-2024年间超大规模企业数据中心资本支出达4800亿美元 [9] - 2025-2027年数据中心资本支出预计将猛增至1.15万亿美元 [9] - 至2028年 全球数据中心投资规模可能突破1.6万亿美元 大部分资金将流向芯片和关键基础设施领域 [9] - 资本开支计划增长表明CEO们对税收政策持乐观态度 审批制度现代化将成为释放投资的关键 [10] 投资机会分析 - 建议布局能源领域 特别是受AI用电需求和LNG出口带动的天然气产业链 [12] - 可通过硬件服务、土地资源等细分赛道捕捉数据中心建设的外溢效应 [12] - 黄金等实物资产和优质股息股仍应作为基础配置 [12] - 相较于科技巨头 那些具备定价权和长期顺风的细分领域龙头可能更具配置价值 [12]

分析师们还表示，他们预计这种季节性现象会持续到明年三月份，这意味着相关数据还需进一步下降， 但鉴于当前的背景情况，最终降低利用率是正确的举措。 Curtis及其团队表示："我们预计模拟芯片板块的其他部分与预期相比也会出现类似的疲软表现，这些预 期仍假定会迎来周期性复苏。我们在通用汽车业务方面的表现一直低于市场预期，但随着此次调整，这 一差距应该会缩小。鉴于模拟芯片板块目前尚未出现任何周期性复苏迹象，且可能要到明年第二季度才 会出现，我们并不看好该板块。对于德州仪器，我们则持观望态度。" 摩根士丹利维持对德州仪器"减持"评级，将目标价从 192 美元下调至 175 美元。 智通财经APP获悉，截至发稿，周三盘前，德州仪器(TXN.US)的股价下跌了约 8%。此前该公司公布的 第三季度业绩喜忧参半，业绩指引不乐观，这使得分析师们的反应较为悲观。 杰富瑞维持对德州仪器"持有"评级，并将目标价从 185 美元下调至 180 美元。 杰富瑞分析师Blayne Curtis表示："这份报告反映出该行业通常会出现的季节性下滑现象，而模拟芯片板 块的周期性增长似乎暂时停滞了。德州仪器最终降低了生产利用率，以减缓库存的增加，但 ...

欧元区经济增长分析 - 欧元区一季度经济增长0.6%，大幅超出此前0.3%的预期[1] - 增长主要由美国征收贸易关税预期推动的药品出口激增贡献[1] - 德国和爱尔兰作为重要药品生产国对增长上修起到关键支撑作用[1] 增长可持续性评估 - 年初的强劲增长掩盖了欧元区经济潜在的疲弱表现[1] - 药品出口驱动的增长将在第二季度初出现逆转[1] - 潜在经济状况呈现微弱周期性复苏特征[1]

业绩表现 - 公司第二财季营收为26.4亿美元 环比增长8.9% 同比增长22.3% 高于市场共识预期的25.11亿美元和摩根士丹利预期的25.05亿美元 [1] - 调整后的毛利率为69.4% 为2024年第一财季以来首次超过69% 高于市场共识预期的68.6%和摩根士丹利预期的69.1% [1] - 调整后的每股收益为1.85美元 高于市场共识预期的1.69美元和摩根士丹利预期的1.70美元 [1] - 第三财季预计营收为27.5亿美元 高于市场共识预期的25.96亿美元和摩根士丹利预期的26.01亿美元 预计调整后的每股收益为1.92美元 高于市场共识预期的1.79美元和摩根士丹利预期的1.86美元 [2] 业务板块表现 - 工业业务营收1157.7百万美元 符合摩根士丹利预期 环比增长7% 同比增长16% [2] - 汽车业务营收849.5百万美元 超出摩根士丹利预期754.5百万美元13% 环比增长16% 同比增长27% [2] - 消费电子业务营收317.8百万美元 超出摩根士丹利预期313.2百万美元1% 环比下降2% 同比增长29% [2] - 通信业务营收315.1百万美元 超出摩根士丹利预期284.1百万美元11% 环比增长9% 同比增长30% [2] 财务预期调整 - 摩根士丹利将公司2025财年营收预期从105.1亿美元上调至108.71亿美元 调整后毛利率预期从69.5%上调至69.7% 调整后每股收益预期从7.50美元上调至7.68美元 [3] - 2026财年营收预期从116.3亿美元调整至117.04亿美元 调整后毛利率预期保持70.4% 调整后每股收益预期从8.90美元调整至8.80美元 [3] 行业趋势与公司优势 - 公司对周期性上行趋势更具信心 所有终端市场和地区均表现强劲 工业领域出货与需求在第三财季将实现较好匹配 [3] - 工业业务前景积极将抵消汽车业务提前拉货的影响 汽车领域提前拉货贡献了第二财季营收超出市场预期幅度的一半左右 [3] - 公司运营利润率自2024年第二财季触底39%后持续保持在40%以上 2025财年第三财季运营利润率指引为41.5% 环比改善趋势明显 [4] - 各细分业务的交货周期大多已回到13周以内 渠道库存管理保持精简 资产负债表上的库存已巩固 支持运营杠杆改善 [4] 行业地位与评级 - 公司是模拟芯片/MCU领域中最具防御性的标的 与大宗商品市场保持距离 供需管理平衡 资产负债表稳健 [5] - 摩根士丹利维持对公司"增持"评级 目标价为212美元 [5]

核心观点 - 2025年一季度A股盈利同比增长3 8%，材料(+40 3%)和信息技术(+24 7%)板块领涨，成长风格持续跑赢市场 [1] - 重点关注三大投资主题：人工智能(AI)、全球化、周期性复苏 [2] - 推荐10只买入评级股票，涵盖AI、全球化、周期性复苏三大主题 [6] 2025年一季度及2024年业绩 - 2025年一季度A股盈利同比增长3 8%，2024年同比下降2 3% [2] - 材料板块2025年一季度盈利增长40 3%（有色金属和钢铁价格回升），信息技术板块增长24 7%（AI渗透率提升） [2] - 2024年必需消费板块盈利增长27 6%（猪肉价格回升），材料板块下降25 8%（产能过剩问题） [2] - 中盘股增长强劲：沪深300盈利同比增长2 9%，中证500增长9 3%，中证1000增长7 4% [2] - 成长风格盈利增长持续强于价值风格 [2] - 2025年一季度非金融A股ROE(TTM)稳定在6 6%，净利率上升、资产周转率放缓、杠杆率下降 [2] - 2025年市场一致盈利预测下调幅度为5 0%，隐含盈利增长10 6%，金融板块预测上调0 6% [2] 投资主题 人工智能(AI) - 68%的A股公司在2024年年报中提及"AI"，高于2024年上半年的43% [3] - 2025年AI价值链盈利增长预计加速，基础设施公司增长高于技术赋能者和应用者 [3] - 主要云服务提供商2025年资本支出预期略有上调 [3] - 推荐股票：小米集团-W(01810)、深信服(300454 SZ)、掌趣科技(300315 SZ) [6] 全球化 - 中美贸易谈判突破为全球化主题股票提供催化剂 [4] - 2024年沪深300成分股海外收入占比11 7%，同比提升1 4个百分点 [4] - 信息技术板块海外收入占比最高(31 4%)，可选消费板块提升2 2个百分点至27 1% [4] - 全球化指数盈利增长2025年一季度为10 8%，2024年为8 7%，超过主要指数 [4] - 推荐股票：和铂医药-B(02142)、立讯精密(002475 SZ)、安克创新(300866 SZ)、巨星科技(002444 SZ) [6] 周期性复苏 - 周期性行业2025年一季度盈利同比增长18 8%（2024年三季度为-17 9%） [5] - ROE(TTM)为7 4%，净利率3 8% [5] - 结构性机会驱动因素：政策推出、房地产市场复苏、估值吸引力 [5] - 推荐股票：苏州银行(002966 SZ)、珀莱雅(603605 SH)、顺丰控股(002352 SZ) [6] 推荐股票详情 | 主题 | 股票代码 | 公司名称 | 行业 | 评级 | 目标价 | 当前价 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | AI | 1810 HK | 小米集团 | 电子 | 买入 | 73 50港元 | 48 65港元 | | AI | 300454 CH | 深信服 | 计算机 | 买入 | 143 00人民币 | 95 46人民币 | | AI | 002517 CH | 宇趣科技 | 传媒 | 买入 | 19 20人民币 | 16 83人民币 | | 全球化 | ONC US | 和铂医药 | 医疗 | 买入 | 320 00美元 | 224 73美元 | | 全球化 | 002475 CH | 立讯精密 | 电子 | 买入 | 56 00人民币 | 33 80人民币 | | 全球化 | 300866 CH | 安克创新 | 电子 | 买入 | 117 00人民币 | 99 90人民币 | | 全球化 | 002444 CH | 巨星科技 | 机械 | 买入 | 41 80人民币 | 25 52人民币 | | 周期性复苏 | 002966 CH | 苏州银行 | 银行 | 买入 | 9 30人民币 | 8 37人民币 | | 周期性复苏 | 603605 CH | 珀莱雅 | 美容护理 | 买入 | 109 00人民币 | 99 20人民币 | | 周期性复苏 | 002352 CH | 顺丰控股 | 交通运输 | 买入 | 53 00人民币 | 43 37人民币 | [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国电池及组件行业[1][7][13] - **公司**：宁德时代（CATL）、湖南裕能（Yuneng）、CALB Co.、Eve Energy Co.、Farasis Energy、Gotion High - Tech Co.、Guangzhou Tinci Materials、Guizhou Zhenhua E - chem、Shanghai Putailai New Energy、Shenzhen Dynanonic Co、Shenzhen Senior Technology、Yunnan Energy [19][23][34] 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **3月出货量强劲，增强周期性复苏观点**：2025年3月中国电池出货量环比增长15%，高于市场个位数增长的共识，鉴于1 - 2月因春节假期是出货淡季，3月出货量强劲是2025年需求前景的积极领先指标[1] - **LFP正极材料表现突出**：上游LFP正极材料供应紧张，2025年3月行业利用率从2月的81%升至约93%，接近2024年旺季水平，受益于LFP成本优势，BESS和NEV需求改善，预计LFP正极材料价格上涨，2024 - 2026年上升周期正在显现[2] - **出货量对股价有支撑**：自2024年以来，电池出货量与股价表现有强相关性，预计强劲的月度出货量是股价的潜在催化剂[3] 公司层面 - **宁德时代（CATL）** - **投资论点**：全球最大且最具创新力的电池制造商，2023年全球市场份额40%，受益于全球电气化趋势，预计2024E - 2030E每股收益复合年增长率25%，由21%的销量复合年增长率和单位毛利扩张驱动，当前股价有估值折扣，给予买入评级[19] - **股价催化剂**：利用率恢复、新电池渗透率超预期、同行产品升级慢于预期、季度盈利验证价格溢价、海外市场扩张超预期[20] - **估值方法**：12个月目标价378元，由近、长期估值平均得出，近期用2025E平均3个月市盈率15.6倍，长期用2030E市盈率15倍，以10.8%的资本成本折现到2025E [21] - **下行风险**：同行产品升级、电池需求增长降低、贸易壁垒恶化[22] - **湖南裕能（Yuneng）** - **投资论点**：全球领先的LFP正极材料制造商，2024E市场份额约34%，是即将到来的LFP正极材料上升周期的关键受益者，预计2024E - 2026E每股收益复合年增长率约187%，单位毛利从2024E的2400元/吨扩大到2026E的6000元/吨，销量复合年增长率35%，全球市场份额稳定在约34%，给予买入评级[23] - **估值方法**：目标价66.6元，由近、长期估值平均得出，近期用2025 - 26E平均每股收益乘以3个月平均市盈率17.5倍，长期用2030E市盈率15倍，以10.8%的资本成本折现到2025E [24] - **下行风险**：产能增加超预期影响利润率、需求增长慢于预期导致销量风险、库存和应收账款减值风险[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级和投资银行关系披露**：截至2025年1月1日，高盛全球投资研究对3021只股票有投资评级，投资银行关系图表反映各评级类别中高盛在过去12个月提供投资银行服务的公司百分比[36] - **公司特定监管披露**：高盛是宁德时代待定承销的经理或联合经理，未来3个月有望获得或寻求投资银行服务补偿，过去12个月与宁德时代有投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务客户关系；湖南裕能无公司特定披露[35] - **全球产品和分发实体**：高盛全球投资研究在全球为客户生产和分发研究产品，不同地区由不同实体负责分发，如澳大利亚的Goldman Sachs Australia Pty Ltd、巴西的Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.等[49] - **一般披露**：研究仅针对客户，基于当前公开信息但不保证准确完整，信息和观点可能变化，高盛与大量研究覆盖公司有业务关系，销售人员等可能有与研究相反的观点和投资决策等[53][54][55]