市场环境与基金经理观点 - 2025年四季度市场出现明显分化 科技赛道投资拥挤且估值存争议 顺周期与内需资产在低预期中反复博弈 市场关注点从方向转向回报、周期与风险的匹配关系 [1] - 四季度市场整体震荡上升 商业航天、铜铝大宗商品、化工、通信和保险收益较好 顺周期资产出现调整 市场呈现明显的主题投资迹象 [4] - 基金经理认为2026年中国经济的首要任务是扩大内需 其效果和发力点将是重要投资方向 A股市场整体估值已回到历史合理水平 2026年市场将更多由基本面主导 [6] - 基金经理并未否定科技与AI的长期趋势 但在阶段性拥挤与估值高位的背景下 更强调风险防范与结构均衡 2026年组合更可能依赖基本面与周期演进 而非单一主题推动 [8][9] 组合持仓结构与配置方向 - 嘉实动力先锋前十大重仓股为宁德时代、信达生物、湖南裕能、药明康德、豪威集团、中矿资源、璞泰来、农夫山泉、天齐锂业、小鹏汽车 [2] - 组合配置呈现多线结构 第一条线为新能源、锂电、新能车产业链 覆盖电池、材料与资源、整车等环节 基石组合包括宁德时代、湖南裕能、中矿资源、璞泰来、天齐锂业、小鹏汽车 [3] - 第二条线为医药与创新资产 包括信达生物和药明康德 体现对创新药产业链的持续关注 豪威集团则体现对半导体产业的视角 [3] - 第三条线为大消费方向 如农夫山泉 后者是食品饮料中少有的两个百亿级单品赛道之一 整体组合未在单一主题上极高集中度 而是通过多条主线并行分散捕捉机会 [3][4] 对科技与AI板块的评估 - 随着科技等赛道越来越拥挤以及AI闭环迟迟无法落地 对AI的冷思考引发海外市场预期摆动 机构持仓TMT资产已达历史极值水平 市净率估值也在历史高位 [5] - 越来越多的投资者和业界因害怕踏空AI产业革命 投入大量资金于数据中心等基础设施建设及相关资产 [5] - 基金经理强调需关注相关资产的回报 指出若过去三年海外云厂商的资本开支无法在未来三年取得良好回报 叠加算力技术革新导致老数据中心成本竞争力下降 未来将面临较大财务压力 [6] - 若最终客户无法产生良好回报 算力投资的需求侧不确定性可能上升 当前所谓的安全市盈率将面临较大的企业盈利预期挑战 对狭义科技资产的风险防范将是2026年最重要任务之一 [6] 长期看好方向与具体聚焦 - 长期看好新能源、新科技、新消费和创新药等“四新”资产 但需要更加聚焦于具体领域 [7] - 具体聚焦方向包括：景气处于大周期起点的锂电池、具身智能应用带来的局部科技硬件、符合人民群众消费改善的消费资产 以及业绩驱动的创新药产业链 [7] 对周期资产与全球风险的判断 - 需要关注人民币升值可能带来的外资增持可能性 中国各行业龙头公司因其较长竞争力和低于国际可比的估值 被视为全市场最具吸引力的资产 [7] - 目前肉类、玉米、牛奶和能源相关产品都处于五到十年周期的底部区域 部分产品已出现价格趋势上涨 [7] - 2026年需密切关注全球能源品和农产品价格的上涨风险 若价格上涨引发全球再通胀 可能影响海外利率 进而引发全球资产定价的新变化 [7] 组合操作与调整策略 - 围绕对当下和2026年经济、市场环境的判断 逐步增加了内需和顺周期龙头资产的配置 加大组合的均衡性 [7] - 后续将继续根据宏观、中观环境变化 结合股票资产的估值水平 进行组合的动态平衡 [7]

市场调整与长期趋势 - 10月A股市场震荡调整，科技板块波动是前期大幅上涨后的自发获利回吐 [1] - 以人工智能、数字经济、集成电路为代表的科技板块是A股最热门赛道，多只相关被动指数基金近一年净值增长超50%，部分主动基金净值增长超100% [1] - 市场调整背后因素包括AI板块估值修复已较充分，以及外部因素对情绪面的冲击，但AI等科技产业的长期发展趋势并未改变 [1] 资产定价与投资机遇 - 从资产定价的空间、景气、估值分位和风险偏好维度分析，中国资产有望继续修复 [2] - 行业中长期空间和景气边际变化是决定资产价格的基本面因素，AI与传统行业结合推动医药、先进制造等领域创新突破 [2] - 人工智能发展是重大机遇，海外AI投资持续迭代，国内“模型—算力—应用”的投资范式转移有望形成闭环并在投资标的上兑现 [2] AI产业链纵深机会 - AI产业链覆盖面广，产业演进呈现清晰传导路径，大模型、GPU芯片、光模块、PCB等前端环节已率先实现业绩与股价兑现 [3] - 随着AI发展，需求外溢使存储、半导体设备、新材料等估值更合理的中游环节开始受益 [3] - 在应用层面，智能驾驶初级应用已开始规模化落地，人形机器人产业化进程相对较远，美国AI电力能源瓶颈为国内光伏、风电、储能等新能源产业链带来机遇 [3] 后市关注细分领域 - 产业趋势与景气优势共振，市场对科技成长景气主线的共识有望再度凝聚 [3] - 10月以来涨幅偏低的行业集中在科技板块的游戏、半导体、消费电子、计算机设备和元件 [3] - 新能源板块的电池、光伏设备、电机，医药板块的医疗服务，以及机械设备板块的自动化设备、专用设备等领域也值得关注 [3]

市场调整与科技股表现 - 10月A股市场震荡调整，科技股出现波动，表面由外部因素触发，实质是市场对前期大幅上涨的科技板块自发的获利回吐 [1] - 以人工智能、数字经济、集成电路为代表的科技板块是A股最热门赛道，多只相关被动指数基金近一年净值增长超50%，部分主动基金近一年净值增长超100% [1] - 科技板块调整背后因素包括：AI等板块经历三季度显著上涨后估值修复已较充分，以及外部因素对情绪面造成冲击 [1] AI产业的长期趋势与机遇 - AI等科技产业的长期发展趋势并未改变，当前调整或为后续健康发展奠定基础 [1] - 人工智能的飞速发展是重大机遇，海外AI投资和建设持续迭代，模型能力越来越强 [2] - “模型—算力—应用”的投资范式转移在国内企业层面有望形成闭环，并在相关投资标的上兑现 [2] 后市关注的投资主线与细分领域 - AI产业链覆盖面极广，产业演进呈现清晰传导路径：大模型、GPU芯片、光模块、PCB等前端环节率先实现业绩与股价兑现 [3] - 随着AI加速发展，需求外溢效应显现，存储、半导体设备、新材料等估值更合理的中游环节开始受益 [3] - 在应用层面，智能驾驶初级应用已开始规模化落地，人形机器人产业化进程相对较远 [3] - 美国AI产业发展遭遇电力能源瓶颈，为国内光伏、风电、储能等新能源产业链带来重要机遇 [3] - 产业趋势与景气优势共振，市场对科技成长景气主线的共识有望再次凝聚 [3] - 10月以来涨幅偏低的行业集中在科技板块的游戏、半导体、消费电子等，新能源板块的电池、光伏设备等，医药板块的医疗服务，以及机械设备的自动化设备等领域 [3] 资产定价与行业前景 - 从资产定价的空间、景气、估值分位和风险偏好维度分析，中国资产有望继续修复 [2] - 决定资产价格的基本面因素主要来自行业中长期空间和行业景气边际变化，目前不少行业陆续进入盈利能力改善的新周期 [2] - 随着AI产业和传统行业有机结合，医药、先进制造等领域出现越来越多创新突破 [2] - 以新能源、新科技、新消费、创新药为代表的“四新资产”有望打开中长期增长空间 [2]

论坛主旨与市场环境 - 宏观环境、产业格局和市场估值体系正发生深刻变革，传统成长范式被颠覆，新的增长逻辑亟待建立 [1][3] - 多个行业步入盈利能力改善的新周期，企业盈利能力修复可能带来市场估值提升空间超预期 [3] - 以新能源、新科技、新消费、创新药为代表的“四新资产”有望在与AI融合及创新突破下打开中长期空间 [3] 当前牛市特征与市场感受 - A股三大指数齐升，创业板指数创阶段新高，市场“牛市”氛围浓厚 [5] - 政策推动使本轮乐观行情走得较长较远，公募基金超额收益能力回归，主动权益公募基金年初以来平均回报接近30%，远超沪深300指数表现 [7] - 市场上涨相对健康，仍处于价值发现过程中，尚未出现公募基金大规模申购 [7] - 牛市推动力包括流动性改善和企业基本面改善，创新药行业头部企业通过商务拓展和产品商业化已在报表端呈现积极业绩成长 [9] - 市场交易量和流动性显著活跃，但大消费板块估值仍处于相对较低位置，具备较大增长空间 [11] 传统企业转型与成长重塑 - 传统企业转型关键在于守正创新，需守住商业本质创造有价值产品，并结合自身能力进化与创新成果应用 [14] - 云南白药核心产品如气雾剂、含药创可贴、牙膏在细分市场保持市占率第一并维持高基数增长，新兴业务气血康口服液上半年增速达116%，养元青防脱洗发水连续两年蝉联天猫国货第一 [15] - 永辉超市经历从线下扩张、线上冲击到线下重构的周期，当前聚焦“胖改”战略，已调改近200家门店，从追求规模流量转向重塑商品力、服务力和员工幸福感 [15] - 传统零售企业需具备改革魄力和勇气，在快速变化环境中坚定自我革命，确定性成为稀缺价值 [16] 新成长逻辑与估值方法 - 新成长企业需新的估值锚，传统业务用传统方式估值，新成长部分需看渗透率和市场空间 [16] - 当新业务营收占比达到30%时成为估值分水岭，需在估值中单独考虑新业务部分 [16] - 新成长逻辑从追求速度和规模转向追求质量、效率和确定性，企业需更深护城河、更强现金流和更务实战略观 [17] - 企业持续进化的创新能力体系及战略布局所构筑的结构性成长动能是长期投资价值基石 [16]